09第九章 远期与期货
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第一个式子中分子表示由于协议利率和参照利率之间的 差异所造成的额外利息支出，分母是对分子的贴现。
•
22
四、远期利率协议的作用：
1．最重要的功能在于通过固定未来实际支付或获得 的利率而避免了市场利率变动的风险。 2．由于交易本金不用支付，利率是按差额结算的， 所以资金流动性非常小，为银行提供了一种管理利 率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具—— 表外工具。 3. 远期利率协议市场的交易反映了资产供求双方对 未来的远期利率的预期，有助于远期利率的发现。
21
因此实际结算金的计算如下：
(I r Ic ) A 协议天数 转换天数 协议天数 1 Ir 转换天数
结算金=
=
(Ir Ic ) A 转换天数 Ir 协议天数
•
其中Ir是参考利率，Ic是协议利率，A 为协议金额，转 换天数是计算惯例，对美元为360天，对英镑是365天。
协议约定利率为6.25%，名义本金100万美元，协议期限6个月， 自现在3个月内生效。这在市场上称为3☓9远期利率协议，或 者“3—9月”远期利率协议。
15
协议中规定：如果有效期内市场的LIBOR高于6.25%，协议 的公司B 向公司A 提供补偿，补偿金额为本金100万美元， 利率高于6.25%部分的6个月起利息。 如果在有效期内市场上的LIBOR低于6.25%，则协议的公司 A 向公司B 提供补偿，补偿金额同样为本金100万美元， 利率低于6.25%部分的6个月起利息。等于„„ 这样，无论有效期内市场利率发生什么样的变化，双 方都锁定了自己所需的利率。 如果利率真的上升为7%，公司A 可以从B公司获得 0.75% ☓100万美元☓6/12=3750美元的补偿。这样，公司A 在市场上虽然是按照7%的利率借的资金，但考虑到所得到 的补偿，实际利率被控制在6.25%的水平。
则双方各交纳保证金$2.5×1000×10%= $250。
8
一个月后，黄油现货价格涨到 $3/千克， 假定其后5个 月黄油的价格一直是$3/千克 那么到约定交割时间时，黄油商要把价值 $3×1000=$3000的黄油以 $2500的约定价格交割给面包
商，实际损失 $500，相反面包商少用 $500得到1吨黄油， 节省了$500。
协议数额（contract amount） ：即名义本金额； 协议货币，contract currency； 交易日，dealing date：远期利率协议成交日期 起算日(即期)，一般为交易日的后两日,并以此日为 准,确定交割日（结算日）、到期日等日期。 基准日（确定日），确定参考利率的日子。 交割日（结算日）settlement date：名义借款（贷 款）开始日，也是交付结算金的日期；
12
第二节
远期利率协议
一、金融远期利率协议的概念 金融远期利率协议（Forward Rate Agreements,FRAs） 指交易双方为了规避未来利率波动的风险，
约定在未来一定时间（结算日），以商定的名义本
金和期限为基础，由一方将协议利率和参照利率之 间差额的贴现额度付给另一方的协议。 最早由伦敦的银行于1983年推出。
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即有 :
（1+Is×Ts）(1+If×Tf)=(1+Ic×Tc)
其中Is为即期到交割日的货币市场的利率，Ts为相应时间; Ic为即期到到期日的货币市场利率，Tc为相应的时间， If为远期利率协议利率， Tf为远期利率协议的合约期限，以天为时间单位， 即可解出 If=(Ic×Tc-Is×Ts)/Tf(1+Is×(Ts/B)) 其中B为年转换天数， 以1x4的远期利率协议为例，有Ts=30, Tc=124, Tf=94, 若 Is=6.125%，Ic=6.25%，则有 If= （ 0.0625×124-0.06125×30 ） /94×[1+0.06125× （30/360）]=6.26%
10
Βιβλιοθήκη （三）远期合约交易的特点及金融远期合约
1、远期合约交易的特点
（1）远期交易可以用来规避现货交易的风险，因为它在 合约签订时便已确定日后交割时的价格。 （2）远期交易合约是非标准化交易合约，一般不在集中 的交易所内实行竞价交易，而是在场外由双方自行谈判交 易，这不利于形成统一的市场，从而使得合约的流动性大 为减弱，市场效率较低。 （3）远期合约交易的特点导致履约没有保证，当价格变 动对一方不利时，可能导致违约，因此远期合约交易的违 约风险（default risk）较大。
13
其中买方是名义借款人，其目的是为了规避利率上升 的风险或投机；卖方则是名义贷款人，其目的是为了 规避利率下降的风险或投机。 所谓“名义”（nominal）是因为双方在整个交易过程
中，并不交换本金。
除约定利率之外，双方还同意以一公认利率作为结算 的参考利率。结算时只要看看约定利率与当日的参考
3
第一节
远期交易与金融远期
一、远期交易（Forwards）与远期合约
（一）远期交易
远期交易指交易双方根据自身对交易标的物未来
价格趋势的判断而达成交易，约定在未来的某一
时间，按约定价格买卖一定数量标的物的交易。
远期交易是与即期（现货）交易相对的一种交易 方式。
4
远期交易的产生原因：
以上结果经实际检验基本符合。
25
第三节
一、期货概述
商品期货
（一）期货交易（future contracts）:主要分两类， 即商品期货和金融期货。
期货（合约）是指交易双方根据自身对交易标的物未 来价格走势的判断而达成交易，约定在未来某个特定 日期以约定的价格买卖一定数量标的物的标准化协议， 因此期货合约是在远期合约的基础上产生的，是“标 准化了的”(standardrization)远期合约。
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2、金融远期合约
金融远期合约（financial forwards contracts） 是交易双方约定在未来某一确定时间，按确定的 价格，以预先确定的方式买卖一定数量某种金融 资产的合约。
主要有远期利率协议、外汇远期、股票远期等。 金融远期交易的原理与普通远期一样，是为了适 应规避金融商品现货交易风险的需要而产生的， 是一些金融机构为了克服利率，汇率及证券价格 风险暴露而进行的表外业务活动之一。
23
五、远期利率协议的定价
即远期协议利率的决定，其基本思路为无风险套利均 衡假定。
设某人有一笔资金，可以投资1年，获得10%的年收 益；也可以投资半年，获得9%的年收益，同时再卖 出一份6×12的远期利率协议.在市场有效的情况
下，不存在无风险套利，即这两种投资方式的收益 应相等。因此，这一远期利率协议的均衡价格应使 第二种方式的收益等于第一种：
远期合约交易是在原始的远期交易基础上产生的，交 易双方通过签定合约来达成远期交易。
合约规定的买方称为多方（long position），卖方称 为空方（short position），合约规定的价格称为交 割价格（delivery price）。
它与原始的远期交易相比，流动性大大增强，合约双 方均可在合约的有效期内将合约转让出去，我们课程 所讲的远期交易及金融远期均指这种合约交易。
交割完毕后，双方拿回自己的 $250元保证金。
9
思考一：在上述例子中，如果合约签订一个月后，黄油的价 格下跌到 $1.5/千克，并一直保持， 情况又会如何？ 思考二：如果面包商在黄油价格上涨到 $3时，把合约转让 给另一面包商，可获利多少？ *思考三：对于合约本身而言，黄油价格上涨到 $3、$4、$5 时，面包商所持的合约有无“价值”？理论上它值多少钱？ 而价格下跌到 $1.5、$1时，黄油生产商所持的合约“价值” 多少？ *思考四：当黄油价格上涨到 $3时，面包商以一定价格转让 合约，而事实上更多的人（包括别的面包商和投资者）认为 黄油价格还会继续上涨，那么面包商所持合约的价格会产生 什么变化？这种黄油远期合约市场的价格是否一定会与黄油 现货价格变动同步？
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2、远期合约的“价值”
合约签定时交易双方是基于各自对标的物的现货价 格与远期价格的判断而同意交易的，因此此时合约 本身对于双方来说并无价值可言，因此签定合约时， 双方无需任何费用。 由于离实际交割期有一段较长时间，在这段时间内， 标的物的现货价格及人们对其远期价格的判断会产 生变动，如此导致已经签定的远期合约本身具有一 定的“价值”，在市场上可以按一定价格转让出去。
7
一个远期的例子：
某黄油生产商
面包生产商
由于一些原因没有进行现货交易，而是根据双方需要， 同意签订了一个就黄油的交割地点，时间，价格，数量， 品质等细节均有约定的合约，假定：
约定时间是6个月 合约签定时黄油现货交易价为 $2.5/千克，而双方约定的 价格恰好是 $2.5/千克 合约的黄油数量为1吨 双方签定合约没有任何费用、成本，但由于双方不熟悉， 因此双方均在中间人处交纳10%的保证金（margin）。
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三、 交割额或结算金（settlement sum）的计算：
1、在远期利率协议下，如果在基准日参考利率超过协议 利率，那么卖方（名义贷款人）就要支付给买方一笔 结算金；相反，如果基准参考利率低于协议利率，那 么买方（名义借款人）就要支付给卖方一笔结算金。
当然，这笔结算金和由于实际借贷而产生的利息支付不 是同步的，实际利息在贷款到期时支付，而结算金在 结算日支付，所以结算金并不等于因利率上升而给卖 方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算 日的贴现值。
第九章 远期与期货
1
第一节
远期交易与金融远期
第二节
第三节 第四节
远期利率协议
商品期货 金融期货
2
衍生工具（derivative
instruments）指其价值依赖于基 本（underlying）标的资产价格变动而变动的金融工具。
金融基础工具主要指货币、利率工具，如债券、股票、票 据、存单等。 金融衍生工具多数是上世纪70—80年代随金融创新产生。 根据基础工具种类的不同，衍生工具分为股权式衍生工具、 货币衍生工具和利率衍生工具； 根据衍生工具的交易方法及特点，金融衍生工具分为远期、 期货、期权、互换等。 根据交易性质的不同，金融衍生工具还可以分为远期类工 具和选择权类工具。
16
协议的要点:
锁住贷款收益或控制借款成本
协议约定利率和实际利率
参考利率
17
远期利率协议操作流程图：
递延期限 基 准 日
3.12
合约期限 交 割 日
3.14 9.16
交 易 日
12.12
起 算 日
12.14
到 期 日
参考利率 支付交割额
18
二、 远期利率协议的术语规定
• • • •
• •
19
到期日maturity date：名义借款（贷款）到期日
协议期限contract period：交割日（结算日）至到 期日的天数 协议利率contract rate：协议所约定的远期利率 参考利率reference rate：基准日在协议中所指定 的某种市场利率，作为计算交割补偿额的参照。 交割额（结算额）settlement sum ：在交割日（结 算日），协议一方应交割（结算）给另一方的金额 （利息差）。
利率相比谁低谁高，据此计算出一方要向另一方支付 的利率补偿。
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（二）一个远期利率协议的案例
（清华版P463-464）
假定A公司预期未来的3个月内将借款100万美元，时间6个月， 准备以伦敦同业拆借利率（LIBOR）获得资金，现在的LIBOR为 6%，公司担心未来3个月内利率会上升，增加筹资成本。为控 制筹资成本，该公司进入远期利率协议市场，寻找交易对手， 签署远期利率协议。 B公司恰好预期未来的3个月内有一笔金额为100万美元的到期 资金需要储蓄6个月，希望储蓄利率为6.5%，公司担心未来3个 月利率会下降，收益减少。为锁住储蓄收益，公司在远期利率 协议市场与A公司签订协议：
远期交易虽然交易意愿达成但并不立即进行交割，
因此并不需要现货或现金，只要在约定的交割时
间拥有现货或现金即可。这种远期交易的目的除
为了实现标的物所有权在未来约定时间进行转移 之外，主要是为了回避价格不利变动所带来的风
险。
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（二）远期合约（forward contracts）
1、含义：远期合约是远期交易中交易双方签定的规定交 易合约货物的品种、数量、质量、价格、交易时间等 要素的协议书。
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四、远期利率协议的作用：
1．最重要的功能在于通过固定未来实际支付或获得 的利率而避免了市场利率变动的风险。 2．由于交易本金不用支付，利率是按差额结算的， 所以资金流动性非常小，为银行提供了一种管理利 率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具—— 表外工具。 3. 远期利率协议市场的交易反映了资产供求双方对 未来的远期利率的预期，有助于远期利率的发现。
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因此实际结算金的计算如下：
(I r Ic ) A 协议天数 转换天数 协议天数 1 Ir 转换天数
结算金=
=
(Ir Ic ) A 转换天数 Ir 协议天数
•
其中Ir是参考利率，Ic是协议利率，A 为协议金额，转 换天数是计算惯例，对美元为360天，对英镑是365天。
协议约定利率为6.25%，名义本金100万美元，协议期限6个月， 自现在3个月内生效。这在市场上称为3☓9远期利率协议，或 者“3—9月”远期利率协议。
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协议中规定：如果有效期内市场的LIBOR高于6.25%，协议 的公司B 向公司A 提供补偿，补偿金额为本金100万美元， 利率高于6.25%部分的6个月起利息。 如果在有效期内市场上的LIBOR低于6.25%，则协议的公司 A 向公司B 提供补偿，补偿金额同样为本金100万美元， 利率低于6.25%部分的6个月起利息。等于„„ 这样，无论有效期内市场利率发生什么样的变化，双 方都锁定了自己所需的利率。 如果利率真的上升为7%，公司A 可以从B公司获得 0.75% ☓100万美元☓6/12=3750美元的补偿。这样，公司A 在市场上虽然是按照7%的利率借的资金，但考虑到所得到 的补偿，实际利率被控制在6.25%的水平。
则双方各交纳保证金$2.5×1000×10%= $250。
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一个月后，黄油现货价格涨到 $3/千克， 假定其后5个 月黄油的价格一直是$3/千克 那么到约定交割时间时，黄油商要把价值 $3×1000=$3000的黄油以 $2500的约定价格交割给面包
商，实际损失 $500，相反面包商少用 $500得到1吨黄油， 节省了$500。
协议数额（contract amount） ：即名义本金额； 协议货币，contract currency； 交易日，dealing date：远期利率协议成交日期 起算日(即期)，一般为交易日的后两日,并以此日为 准,确定交割日（结算日）、到期日等日期。 基准日（确定日），确定参考利率的日子。 交割日（结算日）settlement date：名义借款（贷 款）开始日，也是交付结算金的日期；
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第二节
远期利率协议
一、金融远期利率协议的概念 金融远期利率协议（Forward Rate Agreements,FRAs） 指交易双方为了规避未来利率波动的风险，
约定在未来一定时间（结算日），以商定的名义本
金和期限为基础，由一方将协议利率和参照利率之 间差额的贴现额度付给另一方的协议。 最早由伦敦的银行于1983年推出。
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即有 :
（1+Is×Ts）(1+If×Tf)=(1+Ic×Tc)
其中Is为即期到交割日的货币市场的利率，Ts为相应时间; Ic为即期到到期日的货币市场利率，Tc为相应的时间， If为远期利率协议利率， Tf为远期利率协议的合约期限，以天为时间单位， 即可解出 If=(Ic×Tc-Is×Ts)/Tf(1+Is×(Ts/B)) 其中B为年转换天数， 以1x4的远期利率协议为例，有Ts=30, Tc=124, Tf=94, 若 Is=6.125%，Ic=6.25%，则有 If= （ 0.0625×124-0.06125×30 ） /94×[1+0.06125× （30/360）]=6.26%
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Βιβλιοθήκη （三）远期合约交易的特点及金融远期合约
1、远期合约交易的特点
（1）远期交易可以用来规避现货交易的风险，因为它在 合约签订时便已确定日后交割时的价格。 （2）远期交易合约是非标准化交易合约，一般不在集中 的交易所内实行竞价交易，而是在场外由双方自行谈判交 易，这不利于形成统一的市场，从而使得合约的流动性大 为减弱，市场效率较低。 （3）远期合约交易的特点导致履约没有保证，当价格变 动对一方不利时，可能导致违约，因此远期合约交易的违 约风险（default risk）较大。
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其中买方是名义借款人，其目的是为了规避利率上升 的风险或投机；卖方则是名义贷款人，其目的是为了 规避利率下降的风险或投机。 所谓“名义”（nominal）是因为双方在整个交易过程
中，并不交换本金。
除约定利率之外，双方还同意以一公认利率作为结算 的参考利率。结算时只要看看约定利率与当日的参考
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第一节
远期交易与金融远期
一、远期交易（Forwards）与远期合约
（一）远期交易
远期交易指交易双方根据自身对交易标的物未来
价格趋势的判断而达成交易，约定在未来的某一
时间，按约定价格买卖一定数量标的物的交易。
远期交易是与即期（现货）交易相对的一种交易 方式。
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远期交易的产生原因：
以上结果经实际检验基本符合。
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第三节
一、期货概述
商品期货
（一）期货交易（future contracts）:主要分两类， 即商品期货和金融期货。
期货（合约）是指交易双方根据自身对交易标的物未 来价格走势的判断而达成交易，约定在未来某个特定 日期以约定的价格买卖一定数量标的物的标准化协议， 因此期货合约是在远期合约的基础上产生的，是“标 准化了的”(standardrization)远期合约。
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2、金融远期合约
金融远期合约（financial forwards contracts） 是交易双方约定在未来某一确定时间，按确定的 价格，以预先确定的方式买卖一定数量某种金融 资产的合约。
主要有远期利率协议、外汇远期、股票远期等。 金融远期交易的原理与普通远期一样，是为了适 应规避金融商品现货交易风险的需要而产生的， 是一些金融机构为了克服利率，汇率及证券价格 风险暴露而进行的表外业务活动之一。
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五、远期利率协议的定价
即远期协议利率的决定，其基本思路为无风险套利均 衡假定。
设某人有一笔资金，可以投资1年，获得10%的年收 益；也可以投资半年，获得9%的年收益，同时再卖 出一份6×12的远期利率协议.在市场有效的情况
下，不存在无风险套利，即这两种投资方式的收益 应相等。因此，这一远期利率协议的均衡价格应使 第二种方式的收益等于第一种：
远期合约交易是在原始的远期交易基础上产生的，交 易双方通过签定合约来达成远期交易。
合约规定的买方称为多方（long position），卖方称 为空方（short position），合约规定的价格称为交 割价格（delivery price）。
它与原始的远期交易相比，流动性大大增强，合约双 方均可在合约的有效期内将合约转让出去，我们课程 所讲的远期交易及金融远期均指这种合约交易。
交割完毕后，双方拿回自己的 $250元保证金。
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思考一：在上述例子中，如果合约签订一个月后，黄油的价 格下跌到 $1.5/千克，并一直保持， 情况又会如何？ 思考二：如果面包商在黄油价格上涨到 $3时，把合约转让 给另一面包商，可获利多少？ *思考三：对于合约本身而言，黄油价格上涨到 $3、$4、$5 时，面包商所持的合约有无“价值”？理论上它值多少钱？ 而价格下跌到 $1.5、$1时，黄油生产商所持的合约“价值” 多少？ *思考四：当黄油价格上涨到 $3时，面包商以一定价格转让 合约，而事实上更多的人（包括别的面包商和投资者）认为 黄油价格还会继续上涨，那么面包商所持合约的价格会产生 什么变化？这种黄油远期合约市场的价格是否一定会与黄油 现货价格变动同步？
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2、远期合约的“价值”
合约签定时交易双方是基于各自对标的物的现货价 格与远期价格的判断而同意交易的，因此此时合约 本身对于双方来说并无价值可言，因此签定合约时， 双方无需任何费用。 由于离实际交割期有一段较长时间，在这段时间内， 标的物的现货价格及人们对其远期价格的判断会产 生变动，如此导致已经签定的远期合约本身具有一 定的“价值”，在市场上可以按一定价格转让出去。
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一个远期的例子：
某黄油生产商
面包生产商
由于一些原因没有进行现货交易，而是根据双方需要， 同意签订了一个就黄油的交割地点，时间，价格，数量， 品质等细节均有约定的合约，假定：
约定时间是6个月 合约签定时黄油现货交易价为 $2.5/千克，而双方约定的 价格恰好是 $2.5/千克 合约的黄油数量为1吨 双方签定合约没有任何费用、成本，但由于双方不熟悉， 因此双方均在中间人处交纳10%的保证金（margin）。
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三、 交割额或结算金（settlement sum）的计算：
1、在远期利率协议下，如果在基准日参考利率超过协议 利率，那么卖方（名义贷款人）就要支付给买方一笔 结算金；相反，如果基准参考利率低于协议利率，那 么买方（名义借款人）就要支付给卖方一笔结算金。
当然，这笔结算金和由于实际借贷而产生的利息支付不 是同步的，实际利息在贷款到期时支付，而结算金在 结算日支付，所以结算金并不等于因利率上升而给卖 方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算 日的贴现值。
第九章 远期与期货
1
第一节
远期交易与金融远期
第二节
第三节 第四节
远期利率协议
商品期货 金融期货
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衍生工具（derivative
instruments）指其价值依赖于基 本（underlying）标的资产价格变动而变动的金融工具。
金融基础工具主要指货币、利率工具，如债券、股票、票 据、存单等。 金融衍生工具多数是上世纪70—80年代随金融创新产生。 根据基础工具种类的不同，衍生工具分为股权式衍生工具、 货币衍生工具和利率衍生工具； 根据衍生工具的交易方法及特点，金融衍生工具分为远期、 期货、期权、互换等。 根据交易性质的不同，金融衍生工具还可以分为远期类工 具和选择权类工具。
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协议的要点:
锁住贷款收益或控制借款成本
协议约定利率和实际利率
参考利率
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远期利率协议操作流程图：
递延期限 基 准 日
3.12
合约期限 交 割 日
3.14 9.16
交 易 日
12.12
起 算 日
12.14
到 期 日
参考利率 支付交割额
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二、 远期利率协议的术语规定
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到期日maturity date：名义借款（贷款）到期日
协议期限contract period：交割日（结算日）至到 期日的天数 协议利率contract rate：协议所约定的远期利率 参考利率reference rate：基准日在协议中所指定 的某种市场利率，作为计算交割补偿额的参照。 交割额（结算额）settlement sum ：在交割日（结 算日），协议一方应交割（结算）给另一方的金额 （利息差）。
利率相比谁低谁高，据此计算出一方要向另一方支付 的利率补偿。
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（二）一个远期利率协议的案例
（清华版P463-464）
假定A公司预期未来的3个月内将借款100万美元，时间6个月， 准备以伦敦同业拆借利率（LIBOR）获得资金，现在的LIBOR为 6%，公司担心未来3个月内利率会上升，增加筹资成本。为控 制筹资成本，该公司进入远期利率协议市场，寻找交易对手， 签署远期利率协议。 B公司恰好预期未来的3个月内有一笔金额为100万美元的到期 资金需要储蓄6个月，希望储蓄利率为6.5%，公司担心未来3个 月利率会下降，收益减少。为锁住储蓄收益，公司在远期利率 协议市场与A公司签订协议：
远期交易虽然交易意愿达成但并不立即进行交割，
因此并不需要现货或现金，只要在约定的交割时
间拥有现货或现金即可。这种远期交易的目的除
为了实现标的物所有权在未来约定时间进行转移 之外，主要是为了回避价格不利变动所带来的风
险。
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（二）远期合约（forward contracts）
1、含义：远期合约是远期交易中交易双方签定的规定交 易合约货物的品种、数量、质量、价格、交易时间等 要素的协议书。