即期、远期和掉期外汇交易
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国际金融实务
第2章 即期、远期和掉期外汇交易
本章学习目标
掌握即期外汇交易的概念、程序及报价方法 熟练掌握即期外汇交易的套期保值和投机操 作 掌握远期外汇交易的概念、分类和程序 熟练掌握远期汇率的报价和计算，远期外汇 交易的操作 掌握掉期外汇交易的概念和程序 熟练掌握掉期外汇交易的报价、掉期率的计 算和掉期交易的操作
2.2.3远期外汇交易的分类
根据交割日的不同分类
• • • • 规则交割日交易 不规则交割日交易
根据交割日的确定方法 分类
固定交割日交易 选择交割日交易
2.2.4 远期外汇交易的操作
进出口商和资金借贷者应用远期外汇交易规避外汇风 险。
例2-6：某年10月末外汇市场行情为：即期汇率USD/DEM＝1.6510/20 3个月掉期率 16/12 假定一美国进口商从德国进口价值100000马克的机器设备，可在3个月后 支付马克。若美国进口商预测3个月后USD/DEM将贬值(即马克兑美元升值) 到USD/DEM＝1.6420/30。请判断：(1)美进口商不采取保值措施，延后3 个月支付马克比现在支付马克预计将多支付多少美元? (2)美进口商如何利 用远期外汇市场进行保值? 解：（1）若不采取保值措施，现在支付100000马克需要100000/1.6510=60569 美元；3个月后所需美元数量100000/1.6420=60961美元。因此需多支付 60901-60569＝332美元。 (2)利用远期外汇市场避险的具体操作是： 10月未美进口商与德出口商签订进货合同的同时，与银行签订远期交易合同， 按外汇市场USD/DEM3个月远期汇率1.6494(1.6510-0.0016)买入100000马克。 这个合同保证美进口商在3个月后只需60628(100000/1.6494)美元就可满足需 要，这实际上是将以美元计算的成本“锁定”。
2.1.2 即期外汇交易的报价
报价时考虑因素 ：
1.报价行的外汇头寸 2.市场的预期心理 3.询价者的交易意图 4.各种货币的风险特征和极短期走势 5.收益率与市场竞争力
2.1.3 即期外汇市场上的套期保值
外汇市场上的对冲（Hedge）投资操作：指以某 种货币为中介货币，同时买卖另两种货币，由于 买卖的损益互相对冲，从而达到回避风险的投资 操作行为。 其依据是：当外汇市场上某一关键货币呈上升趋 势时，与之相应的其它货币就相对地呈现下跌趋 势。利用两个同涨同跌的货币，通过关键货币为 中介一买一卖，就能够对冲买卖的损益。
投机者利用远期外汇市场进行外汇投机。
2.2.5 远期外汇交易的了结、展期和零星交易
远期外汇交易合同的了结
• 远期外汇交易合同的了结指以即期外汇交易 的方式来有效地履行远期外汇交易的义务。
展期
零星交易
• 指有些客户基于某种特殊需要，同银行签订特殊日期 或带零头日期（78天或227天等）的远期外汇合同。
2.3 外汇掉期交易
2.3.1 外汇掉期交易的概念 掉期交易（Swap Transaction）是指将货 币相同、金额相同而方向相反，交割期限 不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起 来进行，也就是在买进某种外汇时，同时 卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出 的交割日期不同。
2.3.1 外汇掉期交易的概念
远期交叉汇率的计算 ：远期交叉汇率即所谓的套算汇率，是指两种货币的 远期汇率以第三种货币为中介而推算出来的汇率。 例2-4：即期汇率：USD/DEM＝1.6500/10 GBP/USD＝1.6770/80 掉期率：DEM spot/3 Month 135/139 GBP spot/3 month 192/184 (1)计算USD/DEM3个月远期汇率(1.6635/49) (2)计算GBP/USD3个月远期汇率(1.6578/96) (3)按一般交叉汇率计算方法计算GBP/DEM的3个月期的远期交叉汇率。 标价方法不同，同边相乘： GBP/USD3个月远期汇率 1.6578 1.6596 同边相乘 USD/DEM3个月远期汇率 1.6635 GBP/DEM3个月远期汇率：2.7578/2.7631 1.6649
掉期交易与一般套期保值的不同处是 :
• • • 掉期交易改变的不是交易者手中持有的外汇 数额，只是交易者所持货币的期限 。 掉期交易中强调买入和卖出的同时性。 掉期交易绝大部分是针对同一对手进行。
掉期交易根据交割日不同可分三类 ：
套算出交叉汇率的买入价和卖出价时，要区 分两种情况： 一种是两种汇率的标价方法相ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ时，要将 数号左右的相应数字交叉相除； 另一种是两种汇率的标价方法不同时，要 将竖号左右的相应数字同边相乘。
一种是两种汇率的标价方法相同时，要将 数号左右的相应数字交叉相除；：
USD／JPY： 108.70 108.80 交叉相除 USD／DEM： 1.6220 1.6230 可得：DEM/JPY： 66.98 ／67.08
2.1 即期外汇交易
2.1.1 即期外汇交易的概念
即期外汇交易（Spot Exchange Transaction）： 又称现汇交易，是指买卖双方以固定汇价成交， 并在两个营业日（Working Day）内办理交割的外 汇交易。是外汇市场上最常见、最普遍的交易形 式，其基本作用是：满足临时性的付款需要，实 现货币购买力的转移；调整各种货币头寸；进行 外汇投机等。
2.1.1 即期外汇交易的概念
需要注意的问题： 1. 即期交易的交割日期（Spot Date)
• • •
标准交割日 隔日交割 当日交割
2. 即期交易的结算方式
信汇 票汇 电汇
2.1.2 即期外汇交易的报价
外汇市场上汇率通常采用双向报价方式 （Two Way Quotation），即报价者 （Quoting Party）同时报出买入价格 （Bid Rate）及卖出价格（Offer Rate） 银行报价形式。 二战后，各国银行间报价普遍采用美元标 价法。非美元之间的货币汇率可以通过其 各自对美元的汇率套算得出。
例：某日纽约的银行报出的英镑买卖价为： 即期汇率 GBP/USD＝1.6783/93 3个月远期贴水 80/70 可得，GBP/USD3个月远期买入价＝1.6783-0.0080＝ 1.6703， GBP/USD3个月远期卖出价＝1.6793-0.0070＝1.6723， 即3个月远期汇率GBP/USD＝1.6703/23
2.2.1 远期外汇交易的概念 远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）又称期汇交易，是指外汇买 卖双方成交后并不立即办理交割，而是预 先签订合约，先行约定各种有关条件（如 外币的种类、金额、汇率、交割时间和地 点），在未来的约定日期办理交割的外汇 交易。
远期汇率报价方式
我们可以用一个简单判断方法来检验计算结果：如果得 到的远期汇率买卖差价比即期汇率买卖差价大，则计算 结果通常正确；如果得到的远期汇率买卖差价反而比即 期汇率买卖差价小，则计算结果是错误的。这是因为远 期交易包含时间因素，承担的交易风险较大，银行报出 的远期汇率的买卖差价也相应扩大。
远期外汇的价格计算：远期外汇价格的决定因 素有三个：即期汇率价格、买入货币与卖出货 币间的利率差和远期期限的长短。
外汇银行为平衡其外汇头寸而进行远期外 汇交易 。
例2-7： 假设我国某外汇指定银行于某年10月30日开盘时卖 给某企业1000000美元的远期外汇，买进相应的德国马 克。即期汇率 USD/DEM＝1.6310；3个月远期汇率 USD/DEM＝1.6710 如果这家银行的美元头寸不足，那么在卖出3个月 远期的1000000美元后，应该补回1000000的远期外汇， 以平衡美元的头寸。否则，如果该银行没有立即补回， 而是延至当日收盘时才成交。若此时美元兑马克的即期 汇率变为USD/DEM＝1.6910，这样该银行就要损失 (1.6910-1.6710)*1000000=20000DEM。
A：NOW PLS B：1.6775 Choice A：Sell PLS My USD To A NY B：OK Done at 1.6775 We Buy GBP 5 Mio AGUSD Val May-20 GBP To MY London TKS for Deal, BIBI
2.2 远期外汇交易
2.2.6 远期外汇交易程序
【例2－11】
交易过程 意义说明 A：GBP 0.5 Mio A：询问GBP/USD的即期价位，金额为50万英镑 B：GBP 1.8920/25 B：GBP的价位为1.8920/25 A：Mine, Pls adjust A：买入英镑，并请调整为 to 1 Month 1个月后的交割日 B：OK. Done B：好的，成交 Spot/1 Month 即期至1个月期的掉期率为93/89 93/89 at 1.8836 1月期汇率为1.8836 We sell GBP 0.5 Mio 我们出售50万英镑 Val June/22/98 6月22日为交割日 USD to My NY 请将美元汇入我行纽约账户 A：OK. All agreed, A：好的，同意 My GBP to My 请将英镑汇入我的伦敦账户 London Tks, BI 谢谢，再见。 B：OK, BI and Tks B：好的。再见，谢谢。
• •
•
完整汇率报价方式 掉期率报价方式 ：报出远期汇率与即期汇率差异的 点数。掉期率指某一时点远期汇率与即期汇率的汇率 差。 譬如：某日纽约的银行报出德国马克买卖价为 即期汇率 USD/DEM=1.6508/18 1个月掉期率 1/0.5 3个月掉期率 13/12 6个月掉期率 43/33 判断远期货币升水与贴水的原则：明确即期汇率报 价中的基准货币，远期汇率数字“前大后小，基准货 币远期为贴水；前小后大，基准货币远期为升水”。
2.1.4 即期外汇市场上的投机操作
当今的浮动汇率制度下，外汇行市起落不 定，甚至暴涨暴跌，从而使国际货币的价 格产生差价（Spread），这正是进行投机 操作的基础。
2.1.5 即期外汇交易程序
【例2－2】
交易过程
A：GBP 5 Mio B：1.6773/78 A：My Risk
意义说明
A（银行）询价：英镑兑美元，金额500万 B（银行）报价：价格GBP1＝USD 1.6773/78 A不满意B的报价，在此价格下不作交易，即此价格不 再有效，A可以在数秒之内再次向B询价 A：再次向B询价 B：以1.6775的价格任A选择要买或卖 A：选择卖出英镑，金额500万英镑 我的美元请汇入A（银行）的纽约账户 B：此交易已成交 在1.6775我买入 英镑500万美元 交割日5月20日 我的英镑请汇入B伦敦的英镑账户 谢谢惠顾，再见
另一种是两种汇率的标价方法不同时，要将竖 号左右的相应数字同边相乘。
AUD／USD： 0.7210 0.7230 同边相乘 USD／DEM：1.6220 1.6230 AUD / DEM ：1.1695 1.1734
一笔完整的交易往往包括四个步骤：
• • • • 询价（Asking） 报价（Quotation） 成交（Done） 确认（Confirmation）
例2—1 假设2004／10／16外汇市场行情如下： 即期汇率为USD／EUR＝1.0720／30，USD／CHF＝1.3459／69。 做以USD为中介货币，买入EUR，卖出CHF的对冲投资操作。 假设到2004／10／30平仓， 即期汇率为USD／EUR＝1.0780／90，USD／CHF＝1.3548／58。 如不考虑利率变化的影响，损益情况如何? (1)操作过程： 在2004／10／16以1．0720卖出USD，买入EUR 以1．3469卖出CHF，买入USD 在2004／10／16以1．0790卖出EUR ，买入USD 以1．3548卖出USD，买入CHF (2)损益情况： 在EUR上，每1USD获取利润＝1.0720-1.0790＝-0.0070EUR 在CHF上，每1USD获取利润＝1.3548-1.3469＝0.0079 CHF
第2章 即期、远期和掉期外汇交易
本章学习目标
掌握即期外汇交易的概念、程序及报价方法 熟练掌握即期外汇交易的套期保值和投机操 作 掌握远期外汇交易的概念、分类和程序 熟练掌握远期汇率的报价和计算，远期外汇 交易的操作 掌握掉期外汇交易的概念和程序 熟练掌握掉期外汇交易的报价、掉期率的计 算和掉期交易的操作
2.2.3远期外汇交易的分类
根据交割日的不同分类
• • • • 规则交割日交易 不规则交割日交易
根据交割日的确定方法 分类
固定交割日交易 选择交割日交易
2.2.4 远期外汇交易的操作
进出口商和资金借贷者应用远期外汇交易规避外汇风 险。
例2-6：某年10月末外汇市场行情为：即期汇率USD/DEM＝1.6510/20 3个月掉期率 16/12 假定一美国进口商从德国进口价值100000马克的机器设备，可在3个月后 支付马克。若美国进口商预测3个月后USD/DEM将贬值(即马克兑美元升值) 到USD/DEM＝1.6420/30。请判断：(1)美进口商不采取保值措施，延后3 个月支付马克比现在支付马克预计将多支付多少美元? (2)美进口商如何利 用远期外汇市场进行保值? 解：（1）若不采取保值措施，现在支付100000马克需要100000/1.6510=60569 美元；3个月后所需美元数量100000/1.6420=60961美元。因此需多支付 60901-60569＝332美元。 (2)利用远期外汇市场避险的具体操作是： 10月未美进口商与德出口商签订进货合同的同时，与银行签订远期交易合同， 按外汇市场USD/DEM3个月远期汇率1.6494(1.6510-0.0016)买入100000马克。 这个合同保证美进口商在3个月后只需60628(100000/1.6494)美元就可满足需 要，这实际上是将以美元计算的成本“锁定”。
2.1.2 即期外汇交易的报价
报价时考虑因素 ：
1.报价行的外汇头寸 2.市场的预期心理 3.询价者的交易意图 4.各种货币的风险特征和极短期走势 5.收益率与市场竞争力
2.1.3 即期外汇市场上的套期保值
外汇市场上的对冲（Hedge）投资操作：指以某 种货币为中介货币，同时买卖另两种货币，由于 买卖的损益互相对冲，从而达到回避风险的投资 操作行为。 其依据是：当外汇市场上某一关键货币呈上升趋 势时，与之相应的其它货币就相对地呈现下跌趋 势。利用两个同涨同跌的货币，通过关键货币为 中介一买一卖，就能够对冲买卖的损益。
投机者利用远期外汇市场进行外汇投机。
2.2.5 远期外汇交易的了结、展期和零星交易
远期外汇交易合同的了结
• 远期外汇交易合同的了结指以即期外汇交易 的方式来有效地履行远期外汇交易的义务。
展期
零星交易
• 指有些客户基于某种特殊需要，同银行签订特殊日期 或带零头日期（78天或227天等）的远期外汇合同。
2.3 外汇掉期交易
2.3.1 外汇掉期交易的概念 掉期交易（Swap Transaction）是指将货 币相同、金额相同而方向相反，交割期限 不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起 来进行，也就是在买进某种外汇时，同时 卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出 的交割日期不同。
2.3.1 外汇掉期交易的概念
远期交叉汇率的计算 ：远期交叉汇率即所谓的套算汇率，是指两种货币的 远期汇率以第三种货币为中介而推算出来的汇率。 例2-4：即期汇率：USD/DEM＝1.6500/10 GBP/USD＝1.6770/80 掉期率：DEM spot/3 Month 135/139 GBP spot/3 month 192/184 (1)计算USD/DEM3个月远期汇率(1.6635/49) (2)计算GBP/USD3个月远期汇率(1.6578/96) (3)按一般交叉汇率计算方法计算GBP/DEM的3个月期的远期交叉汇率。 标价方法不同，同边相乘： GBP/USD3个月远期汇率 1.6578 1.6596 同边相乘 USD/DEM3个月远期汇率 1.6635 GBP/DEM3个月远期汇率：2.7578/2.7631 1.6649
掉期交易与一般套期保值的不同处是 :
• • • 掉期交易改变的不是交易者手中持有的外汇 数额，只是交易者所持货币的期限 。 掉期交易中强调买入和卖出的同时性。 掉期交易绝大部分是针对同一对手进行。
掉期交易根据交割日不同可分三类 ：
套算出交叉汇率的买入价和卖出价时，要区 分两种情况： 一种是两种汇率的标价方法相ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ时，要将 数号左右的相应数字交叉相除； 另一种是两种汇率的标价方法不同时，要 将竖号左右的相应数字同边相乘。
一种是两种汇率的标价方法相同时，要将 数号左右的相应数字交叉相除；：
USD／JPY： 108.70 108.80 交叉相除 USD／DEM： 1.6220 1.6230 可得：DEM/JPY： 66.98 ／67.08
2.1 即期外汇交易
2.1.1 即期外汇交易的概念
即期外汇交易（Spot Exchange Transaction）： 又称现汇交易，是指买卖双方以固定汇价成交， 并在两个营业日（Working Day）内办理交割的外 汇交易。是外汇市场上最常见、最普遍的交易形 式，其基本作用是：满足临时性的付款需要，实 现货币购买力的转移；调整各种货币头寸；进行 外汇投机等。
2.1.1 即期外汇交易的概念
需要注意的问题： 1. 即期交易的交割日期（Spot Date)
• • •
标准交割日 隔日交割 当日交割
2. 即期交易的结算方式
信汇 票汇 电汇
2.1.2 即期外汇交易的报价
外汇市场上汇率通常采用双向报价方式 （Two Way Quotation），即报价者 （Quoting Party）同时报出买入价格 （Bid Rate）及卖出价格（Offer Rate） 银行报价形式。 二战后，各国银行间报价普遍采用美元标 价法。非美元之间的货币汇率可以通过其 各自对美元的汇率套算得出。
例：某日纽约的银行报出的英镑买卖价为： 即期汇率 GBP/USD＝1.6783/93 3个月远期贴水 80/70 可得，GBP/USD3个月远期买入价＝1.6783-0.0080＝ 1.6703， GBP/USD3个月远期卖出价＝1.6793-0.0070＝1.6723， 即3个月远期汇率GBP/USD＝1.6703/23
2.2.1 远期外汇交易的概念 远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）又称期汇交易，是指外汇买 卖双方成交后并不立即办理交割，而是预 先签订合约，先行约定各种有关条件（如 外币的种类、金额、汇率、交割时间和地 点），在未来的约定日期办理交割的外汇 交易。
远期汇率报价方式
我们可以用一个简单判断方法来检验计算结果：如果得 到的远期汇率买卖差价比即期汇率买卖差价大，则计算 结果通常正确；如果得到的远期汇率买卖差价反而比即 期汇率买卖差价小，则计算结果是错误的。这是因为远 期交易包含时间因素，承担的交易风险较大，银行报出 的远期汇率的买卖差价也相应扩大。
远期外汇的价格计算：远期外汇价格的决定因 素有三个：即期汇率价格、买入货币与卖出货 币间的利率差和远期期限的长短。
外汇银行为平衡其外汇头寸而进行远期外 汇交易 。
例2-7： 假设我国某外汇指定银行于某年10月30日开盘时卖 给某企业1000000美元的远期外汇，买进相应的德国马 克。即期汇率 USD/DEM＝1.6310；3个月远期汇率 USD/DEM＝1.6710 如果这家银行的美元头寸不足，那么在卖出3个月 远期的1000000美元后，应该补回1000000的远期外汇， 以平衡美元的头寸。否则，如果该银行没有立即补回， 而是延至当日收盘时才成交。若此时美元兑马克的即期 汇率变为USD/DEM＝1.6910，这样该银行就要损失 (1.6910-1.6710)*1000000=20000DEM。
A：NOW PLS B：1.6775 Choice A：Sell PLS My USD To A NY B：OK Done at 1.6775 We Buy GBP 5 Mio AGUSD Val May-20 GBP To MY London TKS for Deal, BIBI
2.2 远期外汇交易
2.2.6 远期外汇交易程序
【例2－11】
交易过程 意义说明 A：GBP 0.5 Mio A：询问GBP/USD的即期价位，金额为50万英镑 B：GBP 1.8920/25 B：GBP的价位为1.8920/25 A：Mine, Pls adjust A：买入英镑，并请调整为 to 1 Month 1个月后的交割日 B：OK. Done B：好的，成交 Spot/1 Month 即期至1个月期的掉期率为93/89 93/89 at 1.8836 1月期汇率为1.8836 We sell GBP 0.5 Mio 我们出售50万英镑 Val June/22/98 6月22日为交割日 USD to My NY 请将美元汇入我行纽约账户 A：OK. All agreed, A：好的，同意 My GBP to My 请将英镑汇入我的伦敦账户 London Tks, BI 谢谢，再见。 B：OK, BI and Tks B：好的。再见，谢谢。
• •
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完整汇率报价方式 掉期率报价方式 ：报出远期汇率与即期汇率差异的 点数。掉期率指某一时点远期汇率与即期汇率的汇率 差。 譬如：某日纽约的银行报出德国马克买卖价为 即期汇率 USD/DEM=1.6508/18 1个月掉期率 1/0.5 3个月掉期率 13/12 6个月掉期率 43/33 判断远期货币升水与贴水的原则：明确即期汇率报 价中的基准货币，远期汇率数字“前大后小，基准货 币远期为贴水；前小后大，基准货币远期为升水”。
2.1.4 即期外汇市场上的投机操作
当今的浮动汇率制度下，外汇行市起落不 定，甚至暴涨暴跌，从而使国际货币的价 格产生差价（Spread），这正是进行投机 操作的基础。
2.1.5 即期外汇交易程序
【例2－2】
交易过程
A：GBP 5 Mio B：1.6773/78 A：My Risk
意义说明
A（银行）询价：英镑兑美元，金额500万 B（银行）报价：价格GBP1＝USD 1.6773/78 A不满意B的报价，在此价格下不作交易，即此价格不 再有效，A可以在数秒之内再次向B询价 A：再次向B询价 B：以1.6775的价格任A选择要买或卖 A：选择卖出英镑，金额500万英镑 我的美元请汇入A（银行）的纽约账户 B：此交易已成交 在1.6775我买入 英镑500万美元 交割日5月20日 我的英镑请汇入B伦敦的英镑账户 谢谢惠顾，再见
另一种是两种汇率的标价方法不同时，要将竖 号左右的相应数字同边相乘。
AUD／USD： 0.7210 0.7230 同边相乘 USD／DEM：1.6220 1.6230 AUD / DEM ：1.1695 1.1734
一笔完整的交易往往包括四个步骤：
• • • • 询价（Asking） 报价（Quotation） 成交（Done） 确认（Confirmation）
例2—1 假设2004／10／16外汇市场行情如下： 即期汇率为USD／EUR＝1.0720／30，USD／CHF＝1.3459／69。 做以USD为中介货币，买入EUR，卖出CHF的对冲投资操作。 假设到2004／10／30平仓， 即期汇率为USD／EUR＝1.0780／90，USD／CHF＝1.3548／58。 如不考虑利率变化的影响，损益情况如何? (1)操作过程： 在2004／10／16以1．0720卖出USD，买入EUR 以1．3469卖出CHF，买入USD 在2004／10／16以1．0790卖出EUR ，买入USD 以1．3548卖出USD，买入CHF (2)损益情况： 在EUR上，每1USD获取利润＝1.0720-1.0790＝-0.0070EUR 在CHF上，每1USD获取利润＝1.3548-1.3469＝0.0079 CHF