养殖周期作用,豆粕将在震荡中上行

养殖周期作用，豆粕将在震荡中上行

华安期货张华

豆粕作为一种大豆压榨提油过程中所产生的副产品，由于其具有较高的蛋白含量，目前是制作牲畜及家禽饲料的重要原料。中国是豆粕的净出口国，随着经济的发展，居民对肉制品的消费逐渐增加，受此影响，豆粕的需求也逐年增长。预计08/09年度，我国的豆粕产量将达到3213万吨，国内消费的豆粕量也将达到3178万吨，国内的生产供给已能满足国内的消费需求。

第一部分豆粕供给状况

一、大豆供给状况

大豆作为豆粕的上游生产原料，其供应状况将直接影响到豆粕的产量。美国、巴西、阿根廷及中国是全球四大大豆生产国，08/09年度南美在前期气候干旱及后期高温的影响下，产量较上年度有明显下滑。中、美种植在即，据官方数据显示目前中国09年种植将会较08年下降3.7%至920万公顷，美国将微幅上涨至7600万英亩，08年为7560万英亩。08/09年度全球大豆产量预测将低于上一年度，产量为2.19亿吨，压榨量为1.95亿吨。从总供需情况看全球大豆08/09年度将形成供应偏紧格局，由于中、美大豆尚未实际耕种，因此从中期来看将对大豆形成利好，原材料的上涨必将对豆粕价格形成一定支撑。中国是大豆最大的进口国，据海关统计，自08年10月至09年3月，中国进口大豆共计1780万吨同比增长5.3%，3月份进口大豆达386万吨，预计4月份仍将维持高位，今年一季度进口大豆1016万吨同比增长30.6%。今年大豆的大量进口将对后期的豆粕，形成较大的供给压力。

二、豆油需求状况

豆粕的供应状况还和豆油的需求有较高的相关性，豆油的需求高涨将会带来大豆压榨量的增加，作为压榨的副产品--豆粕的供应量也将增加。据美国农业部报告，08/09年度中国豆油国内消费量为938万吨，同比下降32万吨，出口10万吨，而国内产量将达到724万吨较上年度增长19万吨，进口237万吨。从豆油供需来看09年豆油将处于供应充足状态。另一方面从植物油需求及供给来看，09年全球植物油产量预计1.33亿吨，较上年度增长3.8%，消费及期末库存均有所增长分别为1.31亿吨、10.29亿吨，整体来看供需基本平衡。中国植物油供需情况，09年产量预估为1567万吨，较08年增长6.9%，进口量预估为8.87万吨；而国内消费仅增长4%为2428万吨。因此从全球及中国植物油需求来看，09年中国的植物油市场仍处于供应充足状态，将不会对豆油产生拉动作用。豆油的供

应充足，相对来说可以使豆粕的供应压力减少很多。

三、油厂压榨利润

由于大豆、豆油及豆粕的价格已经市场化，因此油厂压榨利润的高低将直接影响到油厂的压榨水平。油厂的压榨利润主要来自于豆油和豆粕，09年在豆油需求降低而供应充足的情况下，国内油厂的压榨利润将更多的来自于豆粕，压榨利润驱动豆粕供应特征将在09年表现显著。豆粕储存期交短而豆油储存期相对较长，在豆油、豆粕价格相对较低时，油厂一般通过控制压榨量来操控市场的豆粕供应量。由于目前整体宏观经济形势不佳，国内的禽肉需求有所下滑，对饲料的需求难以持续有效的放大，这也是当前饲料旺季不旺的原因之一。

资料来源：华安期货

第二部分豆粕需求状况

一、宏观经济状况对豆粕需求影响深远

随着中国在全球市场化参与程度的日益提高，国际经济环境的变化对国内将形成较大影响。美国金融危机的爆发殃及全球，中国也未能幸免。中国国家统计局公布一季度经济数据显示，一季度ＧＤＰ同比增长6.1％，创下1992年有季度统计数据以来最低。尽管市场认为，我国宏观经济下滑态势已经基本得到遏制，但这是否证明中国经济将就此回暖仍很难下定论。一季度增长主要靠银行大量放贷、政府投资增长带动的，在前期去库存化之后，企业主要购买的是原材料，企业产能并未有效带动。能否有效地将产能扩大为整个社会需求，仍要看政策方面的进一步措施以及全球经济的发展。因此我们认为，目前的宏观经济仍处困境将会对豆粕及其下游养殖业的需求产生负面影响。

二、养殖业状况决定豆粕需求

1、生猪养殖情况

随着宏观经济的转冷，国内生猪价格也一路下滑。春节过后由于适逢消费淡季，猪肉价格更是走低。由于目前生猪养殖效益“缩水”明显，因此多数养殖户补栏意愿谨慎，所以即使现有仔猪供应仍存缺口（缺口在20%左右），但仔猪价格仅维持在6-10元/斤的相对低位运行。据市场了解，目前大部分产区后备母猪存栏量较为充足，局部产区母猪存栏量甚至高出去年同期2-3成，因此二季度之后随着多数母猪陆续进入开产期，国内仔猪和育肥猪供应量都将保持上升趋势。

在经济形势影响下，由于部分农民工返乡从事养殖业，因此局部地区散 养比重有所提升，这也是推动养殖量继续上升的重要因素之一。据了解部分地区30-50头规模的中小养殖户增加明显，他们在一季度补充母猪热情较高，因此后期生猪存栏趋增态势不改。

资料来源：华安期货

2、蛋鸡养殖情况

春节后以来，由于鸡蛋价格较为坚挺，国内养殖利润尚佳，进入3月份以来国内蛋鸡养殖户补栏热情有所升温，但由于养殖周期较长，多数地区蛋鸡存栏缺口可达到1~3成，部分产区（如河北，山东）存栏偏低4~5成。为此，在目前国内鸡蛋销售形势相对稳定的情况下，鸡蛋价格可以获得一定支撑。部分地区现有蛋鸡存栏已青年鸡居多，已进入高产区蛋鸡的比例不足一半。以此来看，短期鸡蛋的供应压力相对较小，价格调整空间及时间预计将不会很长。

随着近期国内养殖户补栏升温，国内蛋鸡存栏水平继续将呈现缓步上升 态势，后期鸡蛋供应量有望趋增。从鸡苗供应角度来看，由于目前北方部分地区种鸡存栏水平偏低（仅正常水平50%左右），加之养殖户补栏热情尚佳，因此多数地区苗价较为坚挺。

资料来源：华安期货

3、肉鸡养殖情况

春节过后禽肉制品消费始终低迷，也影响到肉鸡的存栏水平，据市场了解目前肉鸡存栏量仍较正常偏少2~3成，部分地区存栏仅5~6成。由于近期国内肉鸡价格高位小幅下调，前期养殖户苗价成本普遍偏高，因此，近期国内肉鸡养殖盈利有所萎缩，对多数地区散养户补栏热情也造成一定影响。不过，随着4月份国内鸡苗供应趋增态势不改，苗价有望同步回落，后期肉鸡存栏量仍将有望上升。