(优选)第六讲财务分析盈利分析

分属于金融损益
利
润
表
①包括财务费用、公允价值变动损益、部 分投资收益（源于长期股权投资的投资收 益属于经营损益） 、部分资产减值损失
管理用现金流量表
经营现金流量：销售商品或提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活 动产生的现金流量
金融现金流量：企业筹资活动和金融市场投资活动而产生的现金流量
2. 净财务杠杆: FLEV = NFO CSE
3. 经营差异率: RNOA - NBC
财务杠杆如何解释 ROCE与 RNOA之间的差异
ROCE和RNOA的差异 (
8%
SPREAD = 6%
SPREAD = 4%
6%
4%
Βιβλιοθήκη Baidu
2%
0%
-2%
-4%
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
ROCE = RNOA + [FLEV x SPREAD]
实体现金流量=营业现金毛流量-净经营资产总投资 =（税后经营净流量+折旧与摊销）-（净经营资产净投资+折旧与摊销） =税后经营净利润-净经营资产净投资
包括财务费用、公允价值变动损益、部分 投资收益（源于长期股权投资的投资收益 属于经营损益） 、部分资产减值损失
实体现金流量=融资现金流量
ROCE分析: 图解
ROCE = 收益/CSE = RNOA + (FLEV x SPREAD)
NFO FLEV= CSE
SPREAD=RNOA-NBC
第一层次 RNOA= OI/NOA =ROOA+ (OLLEV x OLSPREAD)
RNOA
第二层次
PM = OI / 销售额
ATO = 销售额/ NOA
NFE NBC =
NFO
第三层次 销售PM
其他项目 PM
毛利率
费用比率 其他OI/销售额
各项资产与 负债的周转率
借款成本 的驱动因素
剖析核心:ROCE 驱动因素
ROCE 通过三个层次的分析分解为驱动因素: 1. 杠杆分析 1. 经营盈利能力分析 1. 净借款成本分析
1 经营的核心：盈利能力分析 2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用 3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素 4 第三层次的分解
x
NBC
=
(CSE + NFO) CSE
x RNOA
NFO CSE
x
NBC
= 1 +
NFO CSE
x
RNOA
NFO CSE
x
NBC
ROCE = RNOA + [FLEV x RN OA -NBC]
经营差异率
CSE（普通股东权益）=NOA（净经营资产）-NFO（净金融负债）
RNOA = OI (税后) / NOA (净经营资产回报率)
36.3% =179.4% [0.835x (179.4% 8.0%)].
- ROCE
=
NOA CSE
x
RNOA
计息应…付票据 交易性金融负债、 一年内…到期非流 动负债
金融…负债
短期借…款
长期…借款
应付利…息
应付债券、 长期应…付款 （融资租赁）
资产 流动资产
经营资产 金融资产 长期资产 长期经营资产 长期金融资产
负债 流动负债
经营负债 金融负债 长期负债 长期经营负债 长期金融负债 所有者权益
管
理
用
金融资产的减值部
营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销 营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本净增加 实体现金流量=营业现金净流量-净经营长期资产总投资
=营业现金净流量-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）
净经营资产总投资=经营营运资本增加+净经营长期资产增加+折旧与摊销 =净经营资产净增加+折旧与摊销 =净经营资产净投资+折旧与摊销
第一层次分解: 财务杠杆的影响 (FLEV)分析
收益 ROCE = 平均 CSE = ROCE同时考虑了经营活动和融资活动回报
(OI - 税后利息费用NFE) 平均CSE
ROCE =
NOA CSE
x
OI NOA
-
NFO CSE
x
NFE NFO
=
NOA CSE
x RNOA
-
NFO CSE
经营资产：销售商品或提供劳务所涉及的资产
金融资产：利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产。 即企业自资本市场购入各种证券，包括政府、银行或其他企 业发行的金融工具。
无息应…收票据
货币资金（3个做法）
全部做经营资产
按历史行业… 比例推算 全做金融资产
存货、一年
内到期非流
动资产
长期股权…投资
经营…资产
ROCE = RNOA + [FLEV x RN OA -NBC]
SPREAD = 2%
SPREAD = 1%
SPREAD = 0%
SPREAD = -1%
SPREAD = -2%
1.75
2.00
FLEV
财务杠杆:通用食品公司
财务杠杆: 微软公司
ROCE
=
RNOA
NFA CSE
x
RNOA
RNFA
（优选）第六讲财务 分析盈利分析
框架
1 剖析经营的核心：盈利能力分析 2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用 3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素 4 第三层次的分解
传统杜邦分析的局限性
（1）计算总资产净利率，分子分母不匹配
（2）没有区分经营活动与金融活动 应当区分经营资产与金融资产 应当区分经营损益与金融损益 应当区分金融负债与经营负债
递延所得…税资 产
固定资产系列
其他资产
长期…待摊费用 投资性房地产
无形资产 开发支出
应收项目
（根据附…注或 全部做经营资
不包括（…应收利息、 产）
来自金融资产的应收
商誉 股利）
计息应…收票据
交易性金… 融资产
应收…利息
金融…资产
来自交易性
金融资产、
持有至…到期投资
可供出…售金
融资产的应
收股利 可供出售…金融资产
FLEV = NFO / CSE
(净财务杠杆)
NBC
= NFE (税后) / NFO (净借款成本率、税后利息率)
SPREAD = RNOA – NBC
(经营差异率)
财务杠杆等式
ROCE = RNOA + FLEV x [RNOA – NBC]
等式表明 ROCE 由三个因素驱动:
1. 经营盈利性: RNOA
经营负债 伴随经营活动（通过出售商品或服务获取价值）而发生的债务
应付账款、预收账款、
其他应付款…
应付职工薪
无息应…付票据
酬、应交税 费、应付股
利
预计负债…
经营…负债
递延所得…税负 债
长期应…付款（融 资租赁除外）
专项应… 付款
其他长期负债 根据附注…或全 部做经营负债
金融负债 因投资于经营或支付股利而筹集资金所引起的负债