第四章 资本成本和资本结构ppt课件

3、经营杠杆的大小用经营杠杆系数表示。
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经营杠杆系数的计算式：
D O (P L V ) Q Q (P V )QEB FIT (P V )Q FQ(P V )Q F EBIT
（1）第一套股利方案时：
Kc
0.8 8 (1 5%)
10.53%
（2）第二套股利方案时：
0.4
Kc
6% 11.26% 8(15%)
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➢第二种方法：资本资产定价模型法
Ks Rs Rf Rm Rf
式中： Rf ——无风险报酬率；
——股票的贝他系数；
Rm ——平均风险股票必酬 要率 报。
际情况。 ②市场价值：能反映企业目前的实际情况，但是
不能体现未来。为弥补证券市场价格变动频繁 的不便，也可以用平均价格。 ③目标价值：指债券、股票未来预计的目标市场 价值。能体现期望的资本结构，不像账面价值 和市场价值那样只反映过去和现在的资本成本 结构，所以更适用于企业筹措新资金。但企业 很难客观合理地确定证券的目标价值，又使这 种计算方法不易推广。
K c 7 .5 % 4 % 1.5 1 %
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（5）留存收益资本成本
思考：留存收益资本成本与普通股资本成本有 什么联系和区别？
第一种方法：股利贴现模型
①固定股利政策时：
Kc
Dc Pc
式中：
Pc — — 普 通 股 的 价 格
f c — — 普 通 股 的 筹精资品课费件 用 率
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②固定增长股利政策时：
D.发行公司债券，增加了长期负债占全部 资本的比重
【答案】ABCD
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6
二、资本成本的计算（从筹资的角度看）
个别资本成本的计算
1、含义：各种长期资金来源的成本，包括：
长期借款资本成本
个别 资本 成本
债券资本成本 优先股资本成本 普通股资本成本
留存收益资本成本
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2、构成：
➢ 筹资费用：手续费、发行费、律师费、印刷费等 特点：筹资开始时一次支付，在使用过程中 不 再支付，跟用资时间长短没关系。 因此，可以作为筹资额的扣减项目。
508 0% (12% 5 )
K l
6% 50 (1 00.1%)
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（2）债券的资本成本
➢不考虑时间价值，一次还本、分期付息时：
Kb
S R b 1 T B 1 fb
I b (1 T ) B (1 f b )
其中：
K
：
b
长
期
债
券
的
资
本
成
本
S： 债 券 的 面 值
R
：
b
债
券
的
票
Kp
0.6 1.04 % 6(14%)
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（4）普通股资本成本 第一种方法：股利贴现模型
①固定股利政策时：
Kc
Pc
Dc
1
fc
式中：
Pc — — 普 通 股 的 价 格 fc ——普通股的筹资费用率
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②固定增长股利政策时：
KC
D1 P0 (1
fC )
g
其中：
K
：
C
普
通
股
资
第四章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆分析
个别资本成本 综合资本成本 经营杠杆
财务杠杆
第三节 资本结构
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总杠杆 最优资本结构
1
第一节 资本成本
一、资本成本概述
1、含义：本质上是一种机会成本；
从投资的角度看:指公司以现有资产投资获得的符 合投资人期望的最低收益率，也称为必要报酬率 率，是投资项目取舍的收益率；
C.资本成本的计算主要以年度的相对比率为 计量单位 D.资本成本可以视为项目投资或使用资金的 机会成本
Baidu Nhomakorabea
【答案】CD
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5
【例题2】以下事项中，会导致公司加权平 均资本成本降低的有（ ）。
A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬 率降低
B.公司固定成本占全部成本的比重降低
C.公司股票上市交易，改善了股票的市场 流动性
面
利
率
I b： 债 券 的 每 年 利 息 额
fb： 债 券 的 筹 资 费 率
B： 债 券 的 发 行 价 格
T :所 得 税 税 率
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➢考虑时间价值， 一次还本、分期付息时：
B 1 Fb
n t 1
Ib
1 K t
P
1 K n
K b K 1 T
式中：
K——所得税前的债券成本；
一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在
3%—5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常
较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价
通常较高，在5%左右；而通常的情况下，采用4%的平均风险
溢价。
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【例题8】星海公司已发行债券的资本成本 为7.5%。现增发一批普通股。经分析，该 股票高于债券的额外风险报酬为4%。计算 普通股的资本成本。
➢不考虑时间价值，一次还本、分期付息时：
Kl
It 1 T L 1 fl
L Rl (1 T ) L(1 fl )
Rl (1 T ) (1 fl )
式中：
Kl ——长期借款资本成本； It ——长期借款年利息额； T ——所得税税率；
L——长期借款筹资额，即本金；
fl ——长期借款筹费用率，即筹资费用与筹资额之比。
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财务风险：
是由于负债筹资因起的，指全部资本中债务 资本比率的变化带来的风险。
影响企业财务风险的因素是： 债务的比重
债务资本比重越高时，财务风险越大。
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财务管理中杠杆的含义：
指由于存在固定性的成本费用，使某一个变 量较小的变动能够引起另一个变量较大的变动。
固定性 的成本 费用
Kb— — 所 得 税 后 的 债 券 成 本 ； P——债券面值。
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【例题4】星海公司发行面值为1000元、期限为4年、票面 利率为10%的债券500张，每年结息一次，到期一次还本。 筹资费率为4%。公司所得税税率为25%。请分别计算发 行价格为1100元、1000元、900元时的债券资本成本。
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【例题10】某企业账面反映的长期资金共 500万元，其中长期借款100万元，应付长 期债券50万元，普通股250万元，保留盈余 为100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、 11.26%、11%，问该企业的加权平均资本成 本为多少？
Kw=7%×100/500+9.17%×50/500+11.26%× 250/500+11%×100/500=10.09%
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【例题11】星海公司长期资金的账面价值、市场价 值和目标价值以及个别资本成本如表所示。分别 按照账面价值基础、市场价值基础和目标价值基 础计算星海公司的综合资本成本。
资金 种类
账面价值 市场价值 （万元） （万元）
长期借款 800
800
长期债券 1500
2000
优先股 500
750
普通股 2000
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【例题7】星海公司普通股的 值为1.2。 市场组合的报酬率为10%，无风险报酬率 为4%。计算公司普通股的资本成本。
K c 4 % 1 .2 ( 1 % 0 4 % 1 .2 ) % 1
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➢第三种方法：风险溢价法
Ks KbRP 式中： Kb——债务成本； RP——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
（ 1）发行价1格 10元 为 0 时：
Kb
100010%(125%)7.1% 110(1 04%)
（ 2）发行价 10格 0元 0为时：
100010%(125%)
Kb
7.81% 100(104%)
（ 3）发行价 90 格 元 0 为 时：
Kb
1000 10 %(125 %)8.68 % 90(0 1精4 品% 课件 )
本
成
本
D
：
1
预
计
第
一
年
的
股
利
P0： 发 行 价 格
f
：
C
筹
资
费
率
，
即
筹
资
费
用
与
筹
资
额
之
比
。
g： 股 利 的 每 年 增 长 率
思考：股利不规则情况下的普通股资本成本怎么计算？
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【例题6】星海公司发行500万股普通股，发行价格为8元， 筹资费率为5%。公司有两套股利方案：一是每年都分派0.8 元现金股利；二是第一年分派0.4元股利，以后每年股利增 长率为6%。计算每种股利方案下的普通股资本成本。
从筹资的角度看:指企业为筹集和使用资金而付出 的代价,包括筹资费用和用资费用两部分。
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2、决定资本成本高低的因素：
投资人要求的必要报酬率 = 无风险收益率 + 风险附加率 无风险收益率包括纯利率、通货膨胀附加率
①总体经济环境;
总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和 需求，以及预期通货膨胀的水平，所以总体经济 环境变化的影响反映在无风险报酬率。
➢ 用资费用：利息、股利等 特点：在使用过程中反复支付，使用时间越长 支付越多。
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3、个别资本成本的计算
基本公式如下：
K D D P F P (1 f )
其中：
K：资本成本
D：每个期间的用资费用
P：筹资额
F：筹资费用
f：筹资费率，即筹资费 用与筹资额之比。
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（1）长期借款成本
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一、 经营风险与财务风险(从筹资人角度划分)
经营风险：
是由于生产经营的不确定性引起的，指企业未 使用债务时经营的内在风险。
影响企业经营风险的因素主要有：
1.产品的需求
2.产品售价
3.产品成本
4.调整价格的能力
5.固定成本的比重
总之，需求不稳定、价格不稳定、成本不稳定、固 定成本比重大或调解价格能力差经营风险就大
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EBIT
DOL
EBIT Q
Q
其中：
DOL ：经营杠杆系数
EBIT ：息税前利润的变动金
额
EBIT ：变动前的息税前利润
Q ：销售量的变动量
Q ：变动前的销售量
EB (P I T V )Q F
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1、经营杠杆具的放大企业经营风险的作 用；
2、企业经营风险的大小使用经营杠杆来 衡量；
固定性生产 经营成本 （固定成本）
固定性的 财务负担
经营 杠杆
财务 杠杆
经营杠 杆系数
财务杠 杆系数
用杠杆系数来衡量经营风险和财务风险
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二、 经营杠杆系数
经营杠杆的含义：
由于固定成本的存在，使得销售量（收入） 的较小幅度的变化会导致息税前利润较大幅度的 变化。
经营杠杆系数的定义式：
是息前税前盈余变动率与销售额变动率之间的 比率。公式为：
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➢考虑时间价值，一次还本、分期付息时：
L 1
F1
n t 1
It
1 K
t
P
1 K
n
K L K 1 T
式中：
P — — 第 n年 末 应 偿 还 的 本 金 ；
K ——所得税前的长期借款资本成本；
KL——所得税后的长期借款资本成本。
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【例题3】星海公司从银行取得3年期借款500万元， 手续费率为0.1%，年利率为8%，每年结算一次 利息，到期一次还本。公司所得税税率为25%。 计算长期借款的资本成本。
KC
D1 P0
g
其中：
K
：
C
普
通
股
资
本
成
本
D
：
1
预
计
第
一
年
的
股
利
P 0： 发 行 价 格
g： 股 利 的 每 年 增 长 率
思考：留存收益的资本成本还有其他计算方法吗？
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【例题9】星海公司普通股市场价格为8元， 第一年分派股利0.4元，以后每年增长6%。 计算公司留存收益的资本成本。
Kr
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（3）优先股资本成本
KP
DP PP (1
fP )
其中：
K
：优先股资本成本
P
D
：每年的优先股股利
P
PP：优先股的发行价格
f
：筹资费率，即筹资费
P
用与筹资额之比。
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【例题5】星海公司发行100万股优先股。发行 价格为6元，筹资费率为4%，每年每股股利为 0.6元。计算优先股的资本成本。
4000
留存收益 1800
3600
目标价值 （万元）
2000 4000 1000 4000 4000
个别资 本成本 5% 6.5% 10% 12% 11.5%
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第二节 杠杆分析
课前导言：
确定最优资本结构不光要考虑资本成本还
要考虑风险，本节即介绍风险的衡量问题。以前
学习的风险衡量是从投资人的角度来衡量的 （特有风险和系统风险），本章是从筹资人角 度来衡量风险（经营风险和财务风险）。
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②证券市场条件;
证券市场条件影响证券投资的风险。
③企业内部的经营和融资状况;
企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财 务风险和大小。
④项目融资规模。
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【例题1】下列关于资本成本的说法中，正确 的有（ ）。 A.资本成本的本质是企业为筹集和使用资金 而实际付出的代价 B.企业的加权平均资本成本由资本市场和企 业经营者共同决定
0.46%1 8
1 %
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4、加权平均资本成本的计算
n
Kw K jWj
j1
式中： Kw — —加权平均资本成本； K j — —第j种个别资本成本； Wj — —第j种个别资本占全部资的本比重。
思考：如何计算各种资本占全部资本的比重呢？
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计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用 账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。 ①账面价值：资料易取得，但是可能不能反映实