第09章 股指期货和股票期货

平均来看，市场利率总是大于股票分红率的，故净持有成本通常是正数。但是，如果考察的时间较
短，期间正好有一大笔红利收入，则在投机与套利交易
股指期货理论价格的计算公式可表示为： F(t，T)＝S(t)＋S(t)×(r-d)×(T-t)/365＝S(t)[1＋(r-d)×(T-t)/365] 其中： t为所需计算的各项内容的时间变量；F(t,T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格； T代表交割时间；T-t就是t时刻至交割时的时间长度，通常以天为计算单位，而如果用一年的365 天去除，(T-t)/365的单位显然就是年了； S(t)为t时刻的现货指数；F(t,T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示)； r为年利息率；d为年指数股息率。 计算公式（以指数表示）如下： 持有期利息公式为：S（t）×r×（T-t）/365； 持有期股息收入公式为：S（t）×d×（T-t）/365； 持有期净成本公式为：S（t）×r×（T-t）/365-S（t）×d×（T-t）/365＝S（t）×（r-d）×（Tt）/365。
第三节 股指期货套期保值交易
(三)股指期货套期保值中合约数量的确定 有了β 系数，就可以计算出要冲抵现货市场中股票组合的风险所需要买入或卖出的股指期货合约的 数量： 买卖期货合约数＝现货总价值/（期货指数点×每点乘数）×β 系数 其中，公式中的“期货指数点×每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。从公式中不难看出： 当现货总价值和期货合约的价值已定下来后，所需买卖的期货合约数就与β 系数的大小有关，β 系数 越大，所需的期货合约数就越多；反之则越少。
?第一节股票指数与股指期货?第二节?第二节沪深300股指期货的基本制度规则沪深300股指期货的基本制度规则?第三节股指期货套期保值交易?第四节股指期货投机与套利交易?第五节股票期货第九章股指期货和股票期货主要掌握
第九章 股指期货和股票期货
本章内容包括内容包括五个小节：
第一节
第二节 第三节 第四节 第五节
第三节 股指期货套期保值交易
一、β 系数与最佳套期保值比率 股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行方向的操作，最终达到规避系统性风险的 目的。 股指期货与商品期货在套期保值操作中有一个很大的差别，即在商品期货中，期货合约交易的对象 与现货交易中的对象是一致的，但在股指期货中，只有买卖指数基金或严格按照指数的构成买卖一 揽子股票，才能做到完全对应。事实上，对绝大多数的股市投资者而言，并不总是按照指数成分股 来构建股票组合。需要引入β 系数这一概念。
第一节 股票指数与股指期货
目前，世界上影响范围较大、具有代表性的股票指数有以下几种。 (一)道琼斯平均价格指数：道琼斯指数已被视作反映美国政治、经济、社会状况的指示器和风向标 (二)标准普尔500指数：标准普尔指数是美国标准普尔公司）编制的，常被简称为S&P指数。 (三)道琼斯欧洲STOXX50指数 道琼斯欧洲STOXX50（DJEuroSTOXX50）指数由在欧盟成员国法国、德国等12国资本市场上市 的50只超级蓝筹股组成。 （四）金融时报指数：金融时报指数（又称富时指数）是由英国伦敦证券交易所编制，并在《金融 时报》（FinancialTimes）上发表的股票指数。 (五)日经225指数 (六)香港恒生指数 (七)沪深300指数
第二节 沪深300股指期货的基本制度规则
（四）每日价格最大波动限制 沪深300股指期货的每日价格波动限制为上一交易日结算价的±10％。季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准 价的±20％。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日
继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。沪深300股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20
第三节 股指期货套期保值交易
(二)股票组合的β 系数 当投资者拥有一个股票组合时，就要计算这个组合的β 系数。假定一个组合P由n个股票组成，第i个 股票的资金比例为Xi（X1+X2+…+Xn＝1）；β i为第i个股票的β 系数。则有：β ＝X1β 1＋X2β 2 ＋…＋Xnβ n。 如，有3只个股ABC，总资金为M，各自的β 系数分别为β A、β B、β C。则各自的资金比例为A/M ；B/M；C/M，且A/X+B/X+C/X=1；β =(A/M)*β A+(B/M)*β B+(C/M)*β C
第三节 股指期货套期保值交易
二、股指期货卖出套期保值 卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险，通过在股指期货市场卖出股票指数的 操作，而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行卖出套期保值的情形主要是：投资 者持有股票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。
三、股指期货买入套期保值 买入套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险，通过在股指期货市场买入股票指数的 操作，在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行买入套期保值的情形主要是：投资者 在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。 注意：先算β 系数，再计算所需买入的股指期货合约数
第四节 股指期货投机与套利交易
(一) 股指期货合约的理论价格 根据期货理论，期货价格与现货价格之间的价差主要是由持仓费决定的。股指期货也不例外。考虑 资产持有成本的远期合约价格，就是所谓远期合约的“合理价格”（FairPrice），也称为远期合 约的理论价格（TheoreticalPrice）。 对于股票这种基础资产而言，由于它不是有形商品，故不存在储存成本。但其持有成本同样有两个 组成部分：一项是资金占用成本；另一项则是持有期内可能得到的股票分红红利 (将其看作成本时 ，只能是负值成本)。
％。
（五）保证金比例 合约交易保证金是指投资者进行期货交易时缴纳的用来保证履约的资金，一般占交易合约价值的一定比例。
沪深300 股指期货合约最低交易保证金为合约价值的 12%，实际现行的保证金比例为 15%（当月和近月合约）和
18%（季月合约）。
第二节 沪深300股指期货的基本制度规则
二、沪深300股指期货交易规则 （一）持仓限额制度 设置持仓限额的目的是防止少数资金实力雄厚者凭借掌握超量持仓操纵及影响市场。有些交易所为 了及早发现与监控大户的动向，还设置了大户持仓申报制度 (二) 交易指令 沪深300股指期货的交易指令分为市价指令、限价指令及交易所规定的其他指令。 交易指令每次最小下单数量为1手，市价指令每次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数 量为100手。 (三) 每日结算价 (四) 交割方式与交割结算价 股指期货合约的交割普遍采用现金交割方式。 交割结算价的选取不同交易所存在差异。沪深300股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最 后两小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。交易所有权根据市场情况对股指期货的交 割结算价进行调整。
股票指数与股指期货
沪深300股指期货的基本制度规则 股指期货套期保值交易 股指期货投机与套利交易 股票期货
第九章 股指期货和股票期货
主要掌握： 股票指数的概念；主要股票指数；股票市场风险；股指期货；股指期货与股
票交易的区别。
沪深300股指期货合约条款内容；沪深300股票指数的编制；沪深300股指期 货交易规则；股指期货投资者适当性制度。 单个股票的β 系数和股票组合的β 系数；最佳套期保值比率；股指期货套期保 值中合约数量的确定；股指期货卖出套期保值；股指期货买入套期保值。 股指期货投机策略；股指期货期现套利；股指期货合约的理论价格；股指期 货期现套利操作；无套利区间计算；套利交易中的模拟误差；股指期货跨期 套利。 股票期货的含义；股票期货合约；股票期货交易的特点。
第二节 沪深300股指期货的基本制度规则
（五）股指期货投资者适当性制度 1、股指期货投资者适当性制度主要包含以下要点： (1)自然人申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元； (2)具备股指期货基础知识，开户测试不低于80分； (3)具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上 的商品期货交易成交记录。 2、对于一般法人投资者申请开户除具有以上三点要求外，还应该具备： (1)净资产不低于人民币100万元； (2)具有相应的决策机制和操作流程；决策机制主要包括决策的主体与决策程序，操作流程应当明 确业务环节、岗位职责以及相应的制衡机制。
第一节 股票指数与股指期货
三、股指期货与股票交易的区别 股指期货是以股票指数为基础衍生出来的，股票指数是以一篮子股票价格为基准的，
因此股指期货和股票有一定的联系。但股指期货属于期货领域，股票则属于现货领域
，因而在交易制度上又存在着明显的区别，以我国股指期货与股票交易为例： 表9-1
第二节 沪深300股指期货的基本制度规则
第一节 股票指数与股指期货
股指期货（StockIndexFutures）的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期 货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约。股指期货交易的标的物是股
票价格指数。自1982年2月美国堪萨斯期货交易所上市价值线综合平均指数期货交易
以来，目前，股指期货交易已成为金融期货——也是所有期货交易品种中的第一大品 种。
一、沪深300股指期货合约解读 沪深300股指期货合约具体条款与其他品种相似，但也有自身的特点，在此，分别对沪
深300股指期货合约细则中的条款进行说明。
表9-2沪深300股指期货合约文本
第二节 沪深300股指期货的基本制度规则
（一）合约乘数 一张股指期货合约的合约价值用股指期货指数点乘以某一既定的货币金额表示，这一既定的货币金额称为合约乘数 。股票指数点越大，或合约乘数越大，股指期货合约价值也就越大。 （二）最小变动价位 股指期货合约以指数点报价。报价变动的最小单位即为最小变动价位，合约交易报价指数点必须是最小变动价位的 整数倍。沪深300股指期货的最小变动价位为 0.2点，意味着合约交易报价的指数点必须为 0.2点的整数倍。每张合 约的最小变动值为0.2乘以300元，即60元。 （三）合约月份 股指期货的合约月份是指股指期货合约到期进行交割所在的月份。 主要有两种方式：一种是季月模式（季月是指3月，6月，9月和12月）。欧美市场采用的就是这种设置方式。另外 一种是以近期月份为主，再加上远期季月。如我国香港的恒生指数期货和我国台湾的台指期货的合约月份就是 2个 近月和2个季月。 沪深300股指期货合约的合约月份为当月、下月及随后两个季月，共四个月份合约。所谓季月就是3月、6月、9月 、 12 月。如果当前时间是 2010 年 9 月 4 日，那么期货市场上同时有以下 4 个合约在交易： IF1009 、 IF1010 、 IF1012、IF1103。这四个合约中，IF1009、IF1010是当月和下月合约；IF1012、IF1103是随后二个季月合约。
第一节 股票指数与股指期货
二、股票市场风险与股指期货 股票市场的风险可以归纳为两类：一是系统性风险，是指对整个股票市场或绝大多数
股票普遍产生不利影响导致股票市场变动的风险。二是非系统性风险，是指对某一只
股票或者某一类股票由于公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素发 生重大变化而导致股票价格发生大幅变动的风险。
第四节 股指期货投机与套利交易
一、股指期货投机策略 1、分析股指期货价格走势有两种方法：基本面分析方法和技术面分析方法。 2、通常情况下，股指期货的成交量、持仓量和价格有以下关系： 股指期货量价关系
二、股指期货期现套利 1、股指期货合约交易在交割时采用现货指数，强制使期货指数最终收敛于现货指数，且在正常交 易期间，期货指数与现货指数维持一定的动态联系。 在判断是否存在期现套利机会时，依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关键，只有当实际的 股指期货价格高于或低于理论价格时，套利机会才有可能出现。
第一节 股票指数与股指期货
一、股票指数的概念与主要股票指数 所谓股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。不同股票指数的区 别主要在于其具体的编制方法不同，即具体的抽样和计算方法不同。通常的计算方法 有三种：算术平均法、加权平均法和几何平均法。则根据各时期的股票价格和基期股 票价格的对比，计算出升降百分比，即可得出该时点的股票指数。