股票市场对非流通股比例的价格反应
股权分置改革中“对价”问题的法律分析
上网找律师就到中顾法律网快速专业解决您的法律问题/souask/股权分置改革中“对价”问题的法律分析【内容提要】上市公司的股权分置是我国市场经济的产物，但我国市场经济体制改革不配套和股票市场制度设计不合理所留下的制度性缺陷，股权分置改革势在必行，其中股权分置改革中采用“对价”原则，既符合我国合同法上当事人权利义务对等的要求，也体现了英美法上以“对价”平衡当事人利益关系的实质。
笔者从股权分置制度的弊端着手，对股权分置改革中采用“对价”原则认识误区及方式分析，从而引出股权分置改革中“对价”问题的法律分析。
引言“股权分置制度”即在一个上市公司中，设置了国家股、法人股、社会公众股等不同类别的股份，不同类别的股份拥有不同的权力。
我国上市公司的股权分置是我国市场经济的产物，是各种历史因素交织且综合作用的结果，也是我国市场经济体制改革不配套和股票市场制度设计不合理所留下的制度性缺陷。
随着证券市场的规范发展，股权分置制度的弊端也暴露无疑。
首先，股权分置直接导致了上市公司的股权结构极不合理和不规范，使公司治理缺乏共同的利益基础，造成了同股不同权、同股不同利和同股不同价的“怪异”现象。
这既不符合国际惯例，不利于“入世”后我国证券市场与国际市场顺利接轨，更不能充分体现市场公平的原则。
而且，股权分置损害了上市公司的利益机制，使上市公司非流通股股东与流股股东之间的利益关系处于完全不协调甚至对立的状态，导致上市公司控股股东的管理行为严重扭曲，甚至成为上市公司疯狂追求高溢价股权融资的制度基础。
对整个股票市场而言，股权分置使得股票发行价、交易价、总市值等概念失去了其本身的内涵，甚至引发市场信息失真，从而影响股票市场预期的稳定和价格发现功能，不利于股票市场创新和股票市场整体的规范发展。
另外，股权分置这种不合理的制度安排，导致流上网找律师就到中顾法律网快速专业解决您的法律问题/souask/通股股东的财富急剧地向非流通股股东转移，“入世”后，一旦取消境内投资者境外投资的限制，广大的境内投资者(流通股股东)无疑选择更合理更有效率的境外证券市场。
基于托宾Q值的股市实证分析——非流通股解禁对股票市场估值水平的影响
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理 论 探 索
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Ａ股 市场托宾 Ｑ近似值 ， 并且统计出从 １ ９ ９ ３年至 ２ ０ ０ ８年 ４月 １ ８日 Ｑ值 的变化情 况和 ２ ０ ０ ８年 ４月 １ ８日国际 主要股 票市场 同期的市价净 资产比率（ 托宾 Ｑ近似值 ） 的平均值。 然后把我国
Ｑ 值集 Ｑ ； 据各样本股票 市值与其净资产 的比值 ， ， 再根 统计样
本股票市价托宾 Ｑ值集 Ｑ ； 在此基础上对 Ｑ， Ｑ 和 进行对 比分
析。
的进入资本市场变现套利动机 。当 Ｑ值较大时 ， 企业会选择减
以全 部 Ａ股 公 司总市值合计 与净资产 合计 的比值来估算
《 代经济》０８ 当 ２ｏ 年第１ 期（ １ ０ 上） ５１
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【 摘要 】 本 文利 用托 宾 Ｑ 值 实证 分析非流通股解 禁对股
票 市场 估 值 水 平 的 影 响 。 通 过 样 本 数 据 的 对 比 ， 现 在 现 阶段 发 股 票 市场 整 体 价 格 水 平 下 ， 市公 司 个 体 和 整 体 市场 的托 宾 Ｑ 上 值 均 偏 高 。这 加 大 了市 场抛 售 压 力 ， 并使 供 求 关 系失衡 ． 进一 步 加 剧 了股 票 市 场价 格 波 动 ， 股 票 市场 估 值 中枢 呈 下 移 趋 势 。 使
【 关键词 】 非流通股解禁 托宾 Ｑ 值 供求 关系 股 票市
场 估 值 中枢
一
到市场整 体价格 水平调整 到一定合 理区域 后供 求关系将达 到
对非流通股的界定-非流通股分类和限售股份上市流通的规定
（一）对非流通股的分类不同类型的非流通股解禁对A 股市场的压力是不同的。
根据解禁后减持可能性的差异，我们把非流通股分为四类，第一类是股权分置限售股份（又称大小非），第二类是机构配售股，包括首发战略配售、首发机构配售、定向增发机构配售和公开增发机构配售四种形式，第三种是首发原股东限售股份，第四类是总规模很小、对市场影响有限的其他类型。
表1：对非流通股的界定对非流通股的界定--非流通股分类和限售股份上市流通的规定股权分置限售股份，是指股权分置改革之前的非流通股，即原来非流通股股东持有的没有流通权的股份，在公司实施股权分置改革以后，可以根据规定逐步上市。
机构配售股是属于新股发行或者增发时的一种发行形式。
新股发行时或者股票增发时，上市公司拿出总发行量中一定比例的股份配售给机构投资者，一定的锁定期后这部分股票才可以进行上市交易。
配售股获得流通权后，机构投资者可以进行自由的买卖，因此也面临较大的抛售压力。
首发原股东限售股份指开始发行前原有股东限制流通的股份，一般来说，原股东为了保持控股权，大幅抛售股份的可能性相对较小。
除此之外，还有内部职工股、股权分置对价股份、股权分置追加对价股份、股权激励一般股份、其他等类型，在获得流通权后可以上市交易，但是他们的规模很小，对市场的影响有限。
（二）对股权分置限售股份上市流通的规定对股权分置限售股份这的上市限制，主要来自于三份文件：1、2005 年9 月证监会出台的《上市公司股权分置改革管理办法》：股改后的公司原非流通股股份的出售，应当遵守下列规定：（一）自改革方案实施之日起，在12 个月内不得上市交易或者转让；（二）持有上市公司股份总数5%以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12 个月内不得超过5%，在24 个月内不得超过10%。
2、2007 年7 月国资委出台的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》：所有持有上市公司股份的国有及国有控股企业、有关机构、部门、事业单位等，在国有控股股东转让股份不符合前条规定的两个条件之一的，应将转让方案逐级报国务院国有资产监督管理机构审核批准后实施：（一）总股本不超过10 亿股的上市公司，国有控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份（累计转让股份扣除累计增持股份后的余额）的比例未达到上市公司总股本的5%；总股本超过10 亿股的上市公司，国有控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份的数量未达到5000 万股或累计净转让股份的比例未达到上市公司总股本的3%；（二）国有控股股东转让股份不涉及上市公司控制权的转移。
股权分置改革对中国股市的影响分析
股权分置对中国的影响分析一、股权分置的背景与意义股权分置是中国证券市场发展史上的一次重大变革，其背景可以追溯到中国的建立初期。
当时，由于特殊的历史条件和制度安排，中国存在非流通股和流通股的划分。
这种划分导致了市场功能的不完善和资源配置的低效率。
非流通股的大量存在，使得市场缺乏足够的流动性，同时也限制了者对公司治理的参与和监督作用。
股权分置的实施，旨在解决上述问题，通过实现股权的全流通，提高市场的流动性和效率，促进资本市场的健康发展。
这一不仅对上市公司、者，乃至整个经济体系都产生了深远的影响。
二、股权分置的主要内容与实施过程股权分置的核心是将原本不能在二级市场流通的非流通股转变为流通股，实现股权的全流通。
的主要内容可以概括为以下几个方面：1. 方案的制定：各上市公司根据自身情况，制定具体的方案，包括非流通股的流通方式、时间表、价格机制等。
2. 股东大会的表决：方案需提交股东大会表决，获得通过后方可实施。
3. 非流通股的流通：通过现金补偿、换股、增发等方式，实现非流通股向流通股的转变。
4. 市场监管与政策支持：政府和监管部门出台一系列政策措施，为提供支持和保障。
的实施过程是一个渐进的过程，涉及众多上市公司和者的利益，需要精心组织和周密安排。
从2005年正式启动，到2007年基本完成，股权分置历时两年多，取得了显著的成效。
三、股权分置对中国的影响分析股权分置对中国产生了多方面的影响，具体可以从以下几个角度进行分析：1. 提高市场流动性：使得原本不能流通的股份得以流通，大大增加了市场的流动性，提高了交易活跃度。
2. 优化资源配置：全流通的市场环境有利于资本的自由流动，促进了资源向更有效率的领域和企业集中，提高了资本市场的资源配置效率。
3. 增强市场定价功能：后，股票价格更加真实地反映了公司的内在价值和市场供求关系，市场定价功能得到加强。
4. 改善公司治理：全流通的实现，使得大股东与小股东的利益更加一致，有助于提高公司治理水平，增强企业的核心竞争力。
股市交易行为对股票价格的影响
股市交易行为对股票价格的影响股票是指公司发行的股份，代表着投资者对公司的所有权份额。
股票交易行为可以分为买入和卖出两个方面，每一次交易都会影响到股票价格的走势。
因此，研究股市交易行为对股票价格的影响，对于股票投资者来说是非常重要的。
一、买入行为对股票价格的影响买入行为通常意味着市场对该股票有更加积极的看法，认为未来的发展前景比较好，因此买入了大量的股票以获得收益。
这种情况下，市场供给的股票量会变得稀缺，而需求会变得更加旺盛，因此股票价格很可能上升。
同时，买入行为还会产生一种“套利效应”。
如果某股票的市场价比其内在价值要低，那么持有该股票的人就能够获得利润。
这种情况下，尤其容易吸引那些价值投资者进场买入，从而推动股票价格上升，直到市场价格达到与内在价值比较接近的水平。
二、卖出行为对股票价格的影响卖出行为则相反，通常意味着市场对该股票不太看好，认为未来的发展前景比较糟糕，因此出售了手中的股票以避免亏损。
这种情况下，市场供给的股票量会变得更加充足，而需求会变得低迷，因此股票价格很可能下降。
同时，卖出行为还会使得市场中有更多的股票交易活动发生。
这种情况下，那些做空或者短线操作的投资者就会进场卖出股票，以获得利润。
这些行为会加速股票价格的下跌，直到市场价格达到一个与内在价值比较接近的水平。
三、其他因素对股票价格的影响除了买入和卖出行为外，其他因素也会对股票价格产生影响。
比如，宏观经济形势的波动、公司的财务表现、政府政策的变化等等。
这些因素会改变市场对某只股票未来发展的预期，从而影响股票价格的涨跌。
此外，股票价格的影响还与股票的流通量、手续费、资金流动等因素有关。
如果市场中股票的流通量很少，那么一旦有买入行为发生，股票价格容易暴涨。
同样，如果手续费过高，那么投资者的交易活动可能会降低，从而影响市场价格的上升。
总结来说，股市交易行为对股票价格的影响是非常显著的。
在交易的过程中，买入行为通常会推动股票价格上升，而卖出行为则会使股票价格下降。
对股权分置改革中对价问题的思考
［收稿日期］ ! "##$ % #& % "$ ［作者简介］ ! 辛波 （ ’&$( % ） ， 男， 山东海阳市人， 山 东工商学院经济学院教授， 经济学博士。 !山东工商学院讲师。ห้องสมุดไป่ตู้
金额， 这必然 造成财富的 转移。换言 之， 股权分 置问 题解决 前后， 流通股股东和非 流通股股东持有公司股票的价值必然 发生变化， 解决股权分 置问题前流通股价格由于非流通股股 东持有股份不流通的承诺， 股票价格往往高于公司的基本价 值， 股权分置 问题解决后， 流通股 的价格 向下回 落造 成流通 股股东一定的损失。非流 通股股 东所持 股份在 股权 分置问 题解决前由于不能流通， 其价格往往只能依据每股净资产来 估价， 变成流 通股后， 必 然因市 场化定 价而 获得收 益。为协 调流通股股东和非流通股股东两者的利益， 非流通股股东必 须支付一定的对价， 作为取得流通权的成本。 一般来说， 影响对价水平 高低的 主要 因素有： 流 通股与 非流通股比例、 流通溢价高低、 公司发展前景、 公司在对价方 案中稳定投资者预期补偿措施等。从理论上分析， 如果流通 股规模在总股本中所占的比例越小， 非流通股溢价受益的总 额越大， 非流 通股 股东 向流 通股 股东 支付 的对 价 就应 该越 高。我们可以通过市净率来反映流通溢价的高低， 市净率越 高， 流通溢价 越高， 非流通 股股东 向流通 股股东 支付 的对价 越高； 反之越 低。公司 的成长性是投资者作投资决策的关键 因素， 如果一 家公司有良好 的发展 潜力， 且经营 管理 状况良 好， 就能吸引 投资者。从投资 者角度 看， 投资者 更看 重从对 优质公司的长期投资取得长期回报， 而不一定在乎对价水平 的高低。每一家推出股权 分置改 革方案 的公司 都向 投资者 做出了一定承诺， 或 承诺在一定时期内按某一价格上限回购 一定数量流通股， 或 承诺在取得上市流通权后出售股份的比 例限度等， 这些承诺也成为影响对价水平的一个因素。 解决股权分置问题的 核心是 非流通 股股东 向流 通股股 东支付一定的对价以换得非流通股份的流通权， 对价支付合 理与否已成为股权分置改革成败的关键。从第一、 二批试点 企业的对价方案来看， 对价形式已呈现出多样化的特征。试 点企业现已推出的对 价形式 主要有送 股对 价、 现 金对 价、 权 证对价、 缩 股对价等多种方式。 三! 对价差异的市场反应 上面已经谈过， 影响对价 水平高 低的 因素是 多方 面的， 而对价水平的高低又和流通股股东的利益密切相关， 不同对 价水平决定了不同对价方案的通过率， 对股改后股价的表现 也会产生重大的影响。
非流通股评估技术思路
非流通股评估技术思路引言在股票市场中，流通股和非流通股是常见的概念。
流通股指的是可以在市场上自由买卖的股票，而非流通股则是不能自由买卖的股票。
本文将探讨非流通股的评估技术思路，并介绍一些常见的评估方法。
一、非流通股的背景非流通股是指不能自由买卖的股票，通常是由于业务合作协议、股权限制等原因导致的。
这些股票的特点是流通性较差，交易受限。
因此，对于非流通股的评估就显得尤为重要。
二、非流通股评估的目的非流通股评估的目的是确定非流通股的合理市场价格，为股东提供一个公正、公平的交易平台。
通过评估，可以确定非流通股的价值，为股东提供参考，同时也为潜在投资者提供合理的投资依据。
三、非流通股评估的方法1. 基本面分析法基本面分析法是一种常见的非流通股评估方法。
该方法主要通过对公司的财务状况、经营状况、行业竞争力等因素进行综合分析，判断非流通股的价值。
基本面分析法需要收集大量的财务数据和市场信息，进行综合分析和判断。
2. 相似交易法相似交易法是一种常用的非流通股评估方法。
该方法通过对类似公司或类似交易的数据进行比较，确定非流通股的市场价格。
相似交易法通常需要收集大量的市场交易数据，进行比较和分析。
3. 现金流量贴现法现金流量贴现法是一种常见的非流通股评估方法。
该方法主要通过对公司未来现金流量的预测和折现，确定非流通股的价值。
现金流量贴现法需要对公司的财务数据和未来发展进行预测，并对现金流量进行折现计算。
四、非流通股评估的局限性非流通股评估存在一定的局限性。
首先，非流通股的评估受到市场流动性的限制，市场交易数据有限，评估结果可能存在一定的不确定性。
其次，非流通股的价值受到公司治理、市场竞争等因素的影响，评估结果可能难以准确反映非流通股的真实价值。
结论非流通股评估是一项重要的工作，对于股东和潜在投资者来说具有重要意义。
通过基本面分析法、相似交易法和现金流量贴现法等评估方法，可以确定非流通股的价值。
然而，非流通股评估存在一定的局限性，需要综合考虑各种因素，以提高评估结果的准确性和可靠性。
文献综述模版
1.3 文献综述由于股权分置产生于中国证券市场所处“新兴”但尚未完全“转轨”的特定阶段，是我国证券市场发展过程中的特有问题和现象，也是我国证券市场发展过程中的特有事件。
因此国外关于这方面的研究基本上没有。
国内研究人员和学者则从各个角度，各个层面上对有关股权分置改革的问题进行了深入的研究和探讨，主要分为理论研究和实证研究两个方面。
1.3.2 理论研究文献综述吴晓求 (2004)认为从结构和功能上看，中国资本市场长期以来都处在不正常状态，这种不正常状态最根本的制度性原因是股权的流动性分裂。
从现实来看，股权流动性分裂为中国资本市场带来了八大危害，严重损害了中国资本市场风险与收益之间的匹配机制，客观上使流通股股东与非流通股股东处在不平等的状态。
为此，要使中国资本市场有一个蓬勃发展的未来，唯一的出路是必须进行股权的流动性变革，以形成一个利益机制一致的股权结构。
赵芳(2005)认为“同股不同价不同权”规则是我国上市公司产生股权分置问题的根本原因，这一规则引起的股东权益差别导致的盈利模式差别是我国证券市场种种问题的根源，要解决股权分置问题，必须建立“同股同权”的新规则。
而建立“同股同权”新规则的关键是如何使全体股东获得平等的投资人地位，在“同价”的前提下实现“同股同权”。
朱小平（2006）认为对流动性的分析与定价是中国资本市场股权分置改革的核心问题, 其意义远大于其表面上的非流通股参与流通, 从股票的流动性出发，试图探讨如何利用衍生金融工具给股票流动性定价, 以此来解决股权分置改革中的对价给付问题。
阳嘉瑛,李江(2005)对股权分置的利弊进行评价，提出解决股权分置应步伐稳健的观点，并对解决股权分置问题将使证券市场场产生的反应作出了推断分析。
傅子恒（2006）认为,股权分置结构下,股权融资行为可为非流通股股东带来远远高于股权融资成本的超额融资回报,所形成的激励足以诱致非流通股股东忽略股权融资的潜在风险和成本,凭其在股权结构中的主导地位,充分运用制度安排和公司控制权掌控一切可能的利益制造机会和利益输送机制,以流通股股东近乎“输血式”的资本供给为代价,加速非流通股的资本积累和增值过程,从而形成中国上市公司特殊的融资行为特征和资本形成机制。
流动性视角下的非流通股定价策略分析
流动 性视 角下 的非流 通 股 定价 策 略分 析
高 辉
（ 都理 工大 学 商 学院 ，成都 成
摘
６ ０ ５ ） １０ ９）
要 ： 融 市 场上 的 流动 性 对金 融 资 产 定 价 有 重要 作 用 。在 Ｌ ｎ ｓ ｆ 模 型 的基 础 上 对“ 金 ｏ ｇｔ ａ 卖掉 持 有 股 票
权 利 。如果 股票价 格 大 幅下 挫 ， 么投 资 者 被 迫 以 那
这 两种风 险都 会给 投资者带来 相应 的损失 。从 直观 上来 理解 ，卖 掉持 有股 票 的权 利 ” “ 的价 值 就 是非 流 通 股持有 者பைடு நூலகம்期 最 大 损失 的 贴 现值 ， 同时 也 是 流通
股 价格和 非 流通价 格之差 。
格 是 就越 低 ； 之 ， 流 通 股 的 价 格 就越 高 。 以我 国股 票 市 场 的 相 关 指数 进 行 验证 ， 述 结论 依 然成 立 。 反 非 上 关 键 词 ： 动 性 ； 流 通 股 ； 权 ； 价 流 非 期 定
中 图分 类 号 ： ８０ ９ Ｆ３．１
文献标志码 ： Ａ
作 为 薪 酬 的一 部 分 发 给 高 管 人 员 以股 票 （ 票 期 股
权 ） 这类股票 一般在 一个较 长 的时间 内不允许 上市 ， 流通 ， 而且在 解冻 以后 ， 该类 股票 在二级 市场上 的流 通 也受 到 限制 。如何 给上述存 在 流动性 限制 的资产 定 价是 我们所 要关注 的 问题 。
高于 市价 的价 格 赎 回股 票 。在 新股 发 行 中， 机构 投 资者 往往被要 求在 一定期 限 内或 者锁定 期 内不 能卖 出其 所持有 的股票 ， 一 限制 在 一 定程 度 上 也 可 以 这 解 释 新股发行 溢价 的存在 。另一 个例子 是上市 公 司
非流通股解禁对我国股票市场估值体系的影响
［ 词 】非 流 通 股 解 禁 供 求 关 系 市场 估值 中枢 市 场 估 值体 系 关键
一
．
文 献 回顾
．
在国内学者对于股权分置的研究中
２０ ０ ６年 启 动 的 大 小 非 解 禁 使 得 中 国 证券 市 场 开 始 向 全 流 吴晓求教授 （０ ６ ２０ ）认 通 迈进 ．使 得 产业 投 资 和 股 票投 资的 套 利 机 制逐 步 形 成 ．原 有
二 非流通股解禁对 市场估值体 系的影响
是非流通股解禁后我国资本Байду номын сангаас场估值体 系重 建的特征 。 １非流通股解禁对我国资本市场估值体系的影响
在 中 国股 票市 场 发 展 初 期 ，上 市 公 司 基 本不 分 红 ．投 资 者 主
估 值 体 系趋 于 紊 乱 。 ３ 非 流通 股 逐 步 解 禁 后 我 国股 票 市 场 估 值 中枢 的 发 展趋 势
质 的企业并没有在 资产价格 上得到充分反映 ． 受益于风险的匹配
由于 中国 资本 市 场 制 度 的特 殊 性 ，中 国股 票 市 场估 值 体 系无 机 制没 有形成 。 全流通 时代 的资本市场势必会对这种无差异 法 与 世 界 发 达市 场 接 轨 。现 在 中国 股 票市 场 的估 值 体 系 普遍 采 用 的资产价格进行根本性调整 ．受益于风险 的匹配机制正在形成。 的 是 一 种 相 对估 值 法 （ 晓 求 ．２ ０ ） 吴 ０ ６ ．各 项 绝 对 估 值 指标 在 运 用 的 时 候 都需 模 拟 全 流通 下的 投 资 环境 ． 对 估值 法在 未 实 现全 绝 股 权 分 置 改革 以来 ．非 流 通 股 解禁 对 资 本 市 场 的影 响 一直 是 流 通 的 中 国股 票 市 场 ．其 实 用性 大 打 折 扣 。 中国股 票 市 场 的价 值 研 究 人 员 关注 的 焦 点 ． 有 关 非 流通 股 解 禁 对 我 国股 票 市 场 估 值 判 断 主要 是 相 对 于其 他股 票 或 相对 境 外 股 票 市 场 而 言 ，在此 基 础 但 体 系 的影 响却 鲜有 分 析 。本 文 的 研 究 主 要是 考 察 一 是股 权 分 置 上我们形成的投资理念也是与相对估值的价值 研判相适应的。由 对 我 国资 本 市 场估 值 体 系的 影 响 。二 是 从 股 指及 股 票 价格 的 变化 于 我 国股 票 市 场 与成 熟 市 场 之 间有 着 本 质 区 别 ． 着 非 流 通股 的 随 来分析在非流通股解禁后中国股票市场估值中枢 的发展趋势。三 逐步解禁 ． 相对估值法及以此形成的投资理念 已使得现阶段我国
大小非解禁股对股价的影响
1 具体问题具体对待，要看你解禁的是什么股票，对方有没有抛售得需求，比如说如果中石油解禁，解禁的是大非，也就是中国石油集团的股票，这是不大可能大跌的，因为这种股票属于国有资产，要国资委批复的，虽然看起来有几百个亿的解禁，但是实际上根本不可能解禁。
在或者像浦发银行五月解禁的也是大非，就是浦发银行的控股者的股份，数量也相当巨大，而且不属于国有资产，不需要国资委批准，但是要知道浦发银行效益很好，大股东无心减持，所以事实上，五月份浦发银行上涨幅度超过20%
持有上市公司股份总数百分之五以下的原非流通股股东，可以无需公告的限制而套现，广大投资者无从得知具体情况。所以，限售股持股比例偏低、股东分散、有较多无话语权“小非”的上市公司是值得重点警惕的对象。
我买的沈阳机床，发现一个问题就是沈阳机床在2008年1月10日有1953525股限售股上市流通，这就相当于在原有沈阳机床股票上掺水了一样，为什么对一直持有的沈阳机床股票的股民没有一个说法?
5 我买的个股近日限售股解禁，对这支股票有什么影响？
表面看股东会趁机套现。但还要进一步分析 股东持有是属于何种形式。是机构还是普通股东，如是普通股东那就要注意了。如是控股股东就没问题。要பைடு நூலகம்多面去分析。
怎么说呢？个人觉得炒股要炒离解禁日比较远的股票，被人为的以这个问题作文章的机率小，方便高抛低吸，赚了差价。做股票要的是自己掌控，而非别人来操纵。。。
但是也不是所有的最大股东都不会减持，诸如梅雁水电，他们是一直在减持自己公司的股票。
至于小非，是肯定会减持的，这点毋庸置疑。
中间的那些大非，普通股东也是需要具体问题具体对待的，像三一重工，去年所有的大非承诺，再次锁仓三年。
但是有很多公司的大非却是会减持的，这些你自己心里有数就好。
托宾Q理论2
托宾Q理论- 解释经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾Q”系数（也称托宾Q比率）。
该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，在西方国家，Q比率多在0.5和0.6之间波动。
因此，许多希望扩张生产能力的企业会发现，通过收购其他企业来获得额外生产能力的成本比自己从头做起的代价要低的多。
例如，如果平均Q比率在0.6左右，而超过市场价值的平均收购溢价是50%，最后的购买价格将是0.6乘以1.5，相当于公司重置成本的90%.因此，平均资产收购价格仍然比当时的重置成本低十个百分点。
托宾Q理论- 意义托宾q是指资本的市场价值与其重置成本之比。
这一比例兼有理论性和实践的可操作性，沟通了虚拟经济和实体经济,在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用。
在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来，揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能。
在未来,我国货币政策如果开始考虑股票市场的因素，则托宾q将会成为政策研究与政策制定的重要工具。
托宾q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。
尽管由于资本市场发展的不完善，托宾q理论在我国的应用还很有局限性，但它依然给我们提供了分析问题的一种思路。
托宾Q理论- 托宾的Q比率内容托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。
分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本。
公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。
重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。
其计算公式为：Q比率=公司的市场价值/资产重置成本当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。
所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。
股权分置对价理论
股权分置对价理论股权分置是中国经济体制转轨历程的特殊产物，随着市场经济的快速发展，股权分置已经成为资本市场规范发展的制度性缺陷。
股权分置改革是一项完善经济制度和市场运行机制的改革，它已经成为中国资本市场创立以来最为重大的制度性变革。
截至2006年4月底，不算两批试点公司，累计已有30批公司宣布进入股改，股改公司总数已达868家，占1344家应改革A股上市公司的65%，对应市值比重接近70%，对应的股本比例为67%。
一、对价的相关理论分析从概念上看，对价(consideration)原本来自于英美合同法，其本意是指一方得到权利、权益、益处或是另一方换取对方承诺所作出的或所承诺的损失、所担负的责任或牺牲。
按照英美合同法，对价是一项合同成立的前提，无对价合同不受法律保护，而中国的司法实践则根据当事人取得的权利有无代价，将合同分为有偿合同和无偿合同。
“对价”一词在中国以正式文件的形式最早出现在《关于上市公司股权分置改革的指导意见》第8条“非流通股股东与流通股股东之间以对价方式平衡股东利益，是股权分置改革的有益尝试，要在改革实践中持续加以完善”。
从经济学角度说，对价是冲突双方处于帕累托最优状况时实现帕累托改进的条件。
股权分置改革的目的是要通过市场实现资源的优化配置，进而解决资本市场上因为历史原因所导致的制度缺陷，这本身就隐含着十分明确的经济学前提，即认为市场能够通过自身的机制来实现资源的优化配置，也就是通过“看不见的手”配置资源，进而实现帕累托最优。
在平等个体之间法律关系冲突情况下，效率的解决只能通过平等个体之间的妥协关系来解决，在协调平等主体之间相互冲突的法律关系过程中，只要满足“对价”自由让度并给予即时补偿而不使任何一方损失的条件，就能实现帕累托最优到帕累托改进的效率。
如果赞同某些经济学家“市场经济是妥协经济”的观点，那么股权分置改革能够视为为了获得流通权而支付对价所展开的博弈。
对价的相关理论能够归纳为四种。
股权分置改革对股票市场的影响
股权分置改革对股票市场的影响一、引言股权分置改革是中国证券市场发展历程中的重大事件之一，它是中国市场化改革的重要组成部分。
2005年，中国证券监督管理委员会、国务院国资委、中国证券登记公司联合发布《关于股份有限公司非流通股份改革试点工作的若干意见》（以下简称《意见》），这一事件彻底改变了中国股权结构。
二、股权分置改革的背景和意义股权分置改革的背景和意义主要在以下几方面：1.解决央企挂牌后股权结构单一的问题在中国证券市场初期，央企通过资产重组上市，形成大股东独大的情况，严重制约了公司治理结构的完善。
通过股权分置改革，可以引入更多的股东利益，形成多元化的管理机制，提高公司治理的有效性。
2.推动中国证券市场成为健康稳定的市场股权分置改革可以引导管理层发挥其市场监管的作用，使资本市场逐渐形成健康稳定的发展环境，维护投资者的合法权益，为一系列的制度创新奠定基础。
3. 增加股市流动性股权分置改革释放了大量流通股份，促进了股票交易市场的流通性提升，提高了公司及股市的市场流动性，使得股票市场的交易更加活跃，更符合国际市场的规则。
三、股权分置改革的影响1.直接带动了股票市场的繁荣股权分置改革使得国内资本市场的空气得到净化，增加了人民民币资本的流动性，这极大推动了中国资本市场的发展。
提高流通性的股票，使得国内的股票市场活跃了许多，资本流动更加灵活，同时也增加了股民的参与感和获利空间，许多股票价格得到了大幅提升。
2.增加了市场风险由于股权分置改革增加了市场的流通性，一些小公司以及新股的价格容易出现波动，投资风险难以控制。
同时，更多的人加入了股市，许多股市信息也就不那么清晰，对临时变化更难做出及时的反应。
这些都会增加市场的风险。
3.加强了公司治理机制股权分置改革的目的在于提升公司治理结构的有效性，通过多元化的管理机制，提高公司的内部参与度，增加了股东的专业化管理能力，使公司治理更加规范透明化，为企业的健康发展奠定了基础。
支付对价的理解
支付对价支付对价是指非流通股要进入市场，避免给流通股带来新的损失而对流通股所作的补偿。
如10股对付3股，即非流通股东向流通股东按流通股本每10股送3股。
非流通股股东的股票原来是不能在股票市场上买卖交易的，所以股票市场上他的股票股价高低与他没有关系。
股改后，这部分股票也可以在股票市场上流通了，享受股票市场带来的高价，因此，为了获得流通权，非流通股股东必须向流通股股东支付对价。
另一个原因，非流通股股东当时获得股票是在公司改制时，价格非常低，有的是面值获得的，而流通股股东都是从股票市场获得的股票，价格高得多，所以公平起见，也应该支付对价。
支付对价的理论分析支付对价是股权分置改革的新生事物，是一种新型的会计事项，现行会计制度对此没有做出规范。
因此，必须把支付对价与股权分置的历史和现状结合起来进行剖析，找出其本质以作为会计处理的依据。
1.支付对价是非流通股股东向流通股股东支付的违约赔偿。
根据《证券法》的规定，股份有限公司申请股票上市交易必须报经国务院证券监督管理机构核准，股份有限公司公开发行的股票经核准在证券交易所上市交易即获得股票上市流通权。
但对于发起人股份(无论是国有股还是社会法人股、自然人股等非国有股)，则应在招股说明书中载明“暂不流通”。
非流通股股东在公司首次公开发行股票和上市时明确其持有的股份“暂不流通”，是投资者做出投资该公司流通股决策的最为重要的条件之一，是“投资合同”中的重要条款。
尽管非流通股股东没有向流通股股东做出单独的承诺且双方之间没有形式上的协议，但这种合同法律关系是存在的。
实施股权分置改革，非流通股股东获得上市流通权就构成了违约行为，对流通股股东的利益造成了损害，从而其应当依法承担违约责任，而承担违约责任的形式就是支付违约金。
2.支付对价是非流通股股东向流通股股东购买的流通权。
只有向社会公众发行的那部分股票才具有上市流通权，才能在事实上造成社会公众股与发起人股同股不同权，同时相应地造成同股不同价。
托宾Q理论2
托宾Q理论- 解释经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾Q”系数（也称托宾Q比率）。
该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，在西方国家，Q比率多在0.5和0.6之间波动。
因此，许多希望扩张生产能力的企业会发现，通过收购其他企业来获得额外生产能力的成本比自己从头做起的代价要低的多。
例如，如果平均Q比率在0.6左右，而超过市场价值的平均收购溢价是50%，最后的购买价格将是0.6乘以1.5，相当于公司重置成本的90%.因此，平均资产收购价格仍然比当时的重置成本低十个百分点。
托宾Q理论- 意义托宾q是指资本的市场价值与其重置成本之比。
这一比例兼有理论性和实践的可操作性，沟通了虚拟经济和实体经济,在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用。
在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来，揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能。
在未来,我国货币政策如果开始考虑股票市场的因素，则托宾q将会成为政策研究与政策制定的重要工具。
托宾q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。
尽管由于资本市场发展的不完善，托宾q理论在我国的应用还很有局限性，但它依然给我们提供了分析问题的一种思路。
托宾Q理论- 托宾的Q比率内容托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。
分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本。
公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。
重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。
其计算公式为：Q比率=公司的市场价值/资产重置成本当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。
所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。
浅析大小非解禁对股价的影响
浅析大小非解禁对股价的影响浅析大小非解禁对股价的影响【摘要】股权分置曾是中国资本市场存在的最为严重的制度性缺陷之一，随着股权分置改革工作的进行，大小非的解禁，这一情况慢慢有所改善。
本文主要以事件研究法验证大小非解禁对股价的影响。
【关键词】大小非解禁；事件研究法；股价一、引言由于历史的原因，在股权分置前，我国上市公司的股票中大部分的国有股和法人股不在市面上流通。
截至2004年底，上市公司总股份7149亿股，其中非流通股份4543亿股，占上市公司总股份的64%，国有股份在非流通股份中占74%，占总股份的47%。
非流通股过多正是中国股票市场的主要制度缺陷之一。
股权改革的推行，改善了我国股票市场的这一状况。
关于股权分置的成因与危害，这里就不再赘述，我们把重点放在股权分置改革中大小非解禁给股价带来的影响。
2006年6月，第一批股权分置改革试点企业的限售股开始解禁，大小非解禁由此正式拉开序幕。
大小非是对非流通股的简称。
非是指非流通股或限售股。
大非是指占总股本5%以上的非流通股，小非是指占总股本5%以下的非流通股。
解禁，即解除禁止，是非流通股票已获得上市流通的权力。
解禁的非流通股逐步全流通，对股市产生了巨大的影响。
限售股上市交易所带来的扩容压力、股权结构的变化、股价的变动都不容忽视。
二、理论分析大小非解禁影响深远，前人对此多有研究，也多有成果。
王俊杰、麦凌（2007）的研究结果表明，解禁事件对股价存在一定的短期冲击，但这种冲击并不明显。
邱慧（2009）分别研究了上涨行情和下跌行情两种情况，对大小非解禁给股市带来的异常收益和累积超常收益进行了检验及分析，研究结果表明，大小非解禁尚未对股市产生显著性影响。
有些学者认为大小非解禁会对股价造成负面影响。
冯玲（2008）运用事件研究法对限售股上市流通的股价效应进行了实证研究，其研究结果表明在2006年6月19同至2007年3月15日之间，限售股的上市流通带来负的股价效应。
港股非流通股交易规则
港股非流通股交易规则
香港股票市场的非流通股交易规则主要由香港交易所（HKEX）制定和监管。
以下是香港股票市场的非流通股交易规则的一些主要要点：
1. 非流通股是指不在公开市场上自由交易的股票，例如私募股票、控股人股票和一些限制性股票等。
2. 香港交易所将非流通股分为三类：专注股票（Concentrated Stocks）、有限自由流通股票（Restricted Stocks）和限制股票（Restricted Shares）。
每类股票都有不同的交易规则和限制。
3. 对于专注股票，交易所要求公司报告该股票实际控制人的信息，并约束控制人的股票交易。
4. 对于有限自由流通股票，公司可以通过获得HKEX的准许，将股票从限制性股票转变为有限自由流通股票。
这使得该股票的交易更加灵活，但仍然有一些限制。
5. 对于限制股票，交易所会施加更多限制和审查，以确保股票交易的合规性。
6. 非流通股票的交易通常需要经过交易所的特别准许，且交易规模可能有限，以确保交易的合规性和市场稳定性。
总体而言，香港股票市场的非流通股交易规则旨在保护投资者利益并维持市场的秩序和稳定性。
了解市场的流通股比例
了解市场的流通股比例在股票市场中，流通股比例是指公司总股本中可以自由流通在市场上交易的股份所占的比例。
了解市场的流通股比例对于投资者和市场分析师来说非常重要，因为流通股比例的高低可以反映出一家公司的股票流动性，市场的供需关系以及市场风险。
一、流通股比例的定义和计算方法流通股比例是指公司发行的股票中可以自由流通在市场上交易的股份所占的比例。
在计算流通股比例时，需要考虑以下两个因素：1. 限售股份：某些股份可能因为法律规定、公司内部约定或其他原因而被限制流通。
这些限售股份无法自由交易，不计入流通股比例的计算。
2. 流通股份：指那些没有被限制流通的股份，可以在市场上自由买卖交易。
流通股份包括公开发行的股份和已经解除限售的股份。
流通股比例可以通过以下公式进行计算：流通股比例 = 流通股份 / 总股本例如，如果一家公司的总股本为1,000,000股，其中有800,000股是流通股份，那么该公司的流通股比例为80%。
二、流通股比例的重要性了解市场的流通股比例对于投资者和市场分析师来说具有重要意义。
以下是流通股比例的几个重要方面：1. 股票流动性：流通股比例越高，意味着股票的流动性越强。
流通股份数量越多，投资者可以更容易地买入和卖出股票，降低了交易成本和流动性风险。
2. 供需关系：流通股比例也反映了市场对于该股票的供需关系。
如果一只股票的流通股比例较低，说明流通市场上的该股票相对稀缺，可能会受到更多投资者的追捧，从而导致股价上涨。
3. 市场风险：较低的流通股比例可能会增加股票价格的波动性和操纵性。
少量股份交易可能会导致价格剧烈波动，容易受到市场操纵行为的影响。
因此，了解市场的流通股比例可以帮助投资者评估市场风险。
三、流通股比例的影响因素流通股比例的高低取决于多个因素，包括以下几个主要方面：1. 公司政策：公司可以通过股票回购、解除限售、发行新股等方式来调整流通股比例。
2. 股权结构：公司的大股东数量和持股比例也会影响流通股比例。
用动态眼光重看非流通股可流通模式的选择
用动态眼光重看非流通股可流通模式的选择 2002年是中国入世后资本市场至关重要的一年。
这一年有诸多因素会对我国资本市场的发展产生重要影响，其中一个重要的因素是从国家股减持所引发的非流通股可流通问题，从投资人的角度看，它是决定资本市场走势的最直接因素，由此而被市场各方高度重视。
一、指导思想的转变从过去的一年看，国家股减持和由此引发的非流通股流通问题是证券市场争议最大的问题，也是给市场带来巨大波动的问题。
对这一问题的认识，投资人从对国家股减持的不认同导致选择"用脚投票"，从对这一问题的忧虑、恐惧到产生情绪对立，变成了中国资本市场的不稳定因素。
由于问题悬而未决，新的一年里，人们仍然对此悲观怀疑、十分敏感。
这个问题的不确定性是决定2002年市场走势最重要的因素。
然而，应看到中国证监会在去年末已调整了解决这一问题的思路，采用自下而上、广泛征集、反复比较、择优选择的市场化取向，在不到一个月的时间里，就征集到4000多份方案，充分表明投资人对中国证监会果断调整决策程序，与市场达成共识的认知，其意义有三：第一，证监会不回避矛盾，敢于啃硬骨头，对国家股减持和非流通股流通这一长期困扰我国资本市场规范发展的"拦路虎"开刀的坚定信心，并在与投资人共同攻克中国资本市场这一最大难关上迈出了可喜的一步；第二，监管部门的指导思想发生重大变化，从简单执行为筹集社保基金进行国家股减持任务转化到以市场规范化和上市公司股本结构统一性的方针上来；从过去只考虑筹集社保基金，不顾市场反应推行国家股减持转化到根据国情，尊重市场，维护投资人利益的基本定位上来；第三，通过投资人积极参与这一重大决策的过程，消除对立情绪，排除了诸如政府终止原国家股减持方案就是向市场低头和干预市场的噪音和干扰，有关各方正在努力寻找能够实现多赢的方案。
上述是我们判断在2002年由国家股减持所引发的非流通股可流通方案内容和实施步骤取向的重要依据。
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股票市场对非流通股比例的价格反应
摘要：长期以来我国股市处于大量非流通与少量流通股并存的分割状态。
随着股市的日趋成熟，非流通股的流通性问题成为影响我国经济深化改革和股票市场持续发展的一把悬剑。
关键字：非流通股；上市流通；价格反应
一、问题提出
中国股市波澜发展已十几年，市场规范化程度也大为提高。
但国有股权（包括国家股和国有法人股），却一直处于不能流通的地位。
社会公众流通股与不能流通的国有及法人股的划分直接引起了非流通股和社会公众股东之间的利益冲突。
非流通股股东在为上市公司股票市值作“贡献”的同时，只能坐望股市价格上涨，自身却不能获得股票资本利益。
同时，由于上市公司以股票股利为主，加上不断配股，国有股因资金缺乏又不断放弃配股，使国家股权所占份额不断下降。
非流通股协议转让时，价格一般远远低于市价。
因此，二级市场上的公众投资者对非流通股上市流通问题一直非常敏感，并且自然而然把国有股和法人股的上市流通看成是对他们的权益的最大侵犯。
但到目前为止，我们并不十分清楚市场对非流通股比例的高低的价格反应程度。
本文构造了一个公司上市初期股票价格影响因素的计量模型，考察股票市场对上市公司非流通股比例高低的价格反应程度，以及股票价格中隐含的投资者对政府是否解释非流通股上市限制的预期信息，预测释放非流通股对我国股票市场的影响，并提出了释放非流通股的要求和策略。
二、变量和样本数据选择
要考察股票市场对非流通股比重的价格反应状况，必须在合乎股票估价原理的前提下，选择合适的解释变量和有利于分解出股票市场对非流通股比重价格反应的样本数据期限。
本文认为，股票市场非流通股比例不同的公司在上市初期的股票价格，可以比较好的研究股票市场对非流通股比例高低的反应。
1.解释变量
市盈率法在我国使用最为普遍，在新股上市前，投资银行通常使用市盈率法来为新股估价。
股票刚刚上市，投资者也主要采用市盈率法评估所投资的股票价值。
因此，新上市公司股票价格主要受公司每股收益预期水平和可比市盈率影响。
了考察非流通股比例这一解释变量对股票价格的影响，本人选择了公司上市前披露的每股收益，新上市公司发行的市盈率以及流通股比例为解释变量。
2.股票价格及样本时期
为了尽量排除每股收益，市盈率，非流通股因素以外的其它复杂因素对股票价格的影响，切实考察股票市场对非流通股比例价格高低的影响状况，我们选择了2004.1—2005.3期间，新上市的以及新增的A股公司上市后10天内收盘价的平均值作为模型中的被解释变量。
三、模型设计
1.BOX-COX变换。