经济学专业毕业论文--我国上市公司并购的绩效分析
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与西方发达国家相比，我国企业的并购活动起步较晚。90年代末期，国家提出“抓大放小”的国企资产重组的总体思路以后，企业并购无论是在数量、规模、还是地域上，都达到了一个新的高度。在1997年719家上市公司中共有202家A股上市公司公告了405起重组方案，涉及公司占上市公司总数的28％，到1998年重组案增加到657起，因此，1997年和1998年也被称为是中国证券市场的“重组年”。随着股权分置改革的顺利进行，资本市场的日益开放，我国上市公司并购活动无论是并购次数还是交易金额都已达到了较大的规模。根据世界著名市场数据发布公司DEALOGIC统计，中国2005年的并购交易总额达到464亿美元，成为除日本、澳大利亚以外亚太地区最大的并购市场。通过并购重组，中国的资本市场将为中国更好地融入国际经济、顺利实现经济转型和结构调整发挥积极作用。
三
汽车制造业是我国并购企业中最为集中的行业之一，因此，对于我国上市公司并购绩效的分析，本文主要是以汽车行业上市公司为例。
近几年，我国汽车行业的并购重组步伐更为迅速， 我国汽车行业整体发展迅速，汽车的综合能力也不断提高。2010年1～11月，全国汽车行业规模以上企业累计实现主营业务收入3.9万亿元，同比增长38.8%；累计实现利润总额3314亿元，同比增长66.8%；累计实现利税总额5119亿元，同比增长54.8%。2010年1～11月，17家重点企业（集团）累计完成工业增加值3987.45亿元，同比增长45.4%；累计实现主营业收入1.9万亿元，同比增长41.5%；累计实现利润总额1884.23亿元，同比增长77.2%，增幅同比提高13.4个百分点；累计实现利税总额3073.66亿元，同比增长58%，增幅同比提高5个百分点。
我国汽车企业并购也减少了盲目性，开始从战略的角度出发，更多的考虑公司长远的发展，而非短期绩效的改善：并购更加关注产业结构的转型与升级，注重对企业核心竞争力的培养和塑造，并购重组从单纯的规模扩张转向以提高核心竞争力为主的产业整合。
（三）
随着我国经济实力的增强，我国上市公司在全球的投资规模也在不断扩大，海外投资并购在近5年内实现了快速增长。相关分析报告显示，2009年我国海外投资并购交易金额取得了历史性的突破，达到300亿美元左右，比2008年高出3倍多。
二
（一）指标选取的依据和原则
上市公司并购绩效的评价思路主要有交易绩效的评价思路和整合绩效的评价思路，对公司并购的交易绩效评价一般利用市场模型计量超额收益，可以用于检验单个企业或一组企业的普通股收益是否高于一般市场上风险与收益间的关系所得到的预期收益，以此来检验兼并事件能否给参加者带来正的超常收益。整合绩效评价广泛通用的方法是比较分析法。即通过确定一定的期限对并购前后公司经过经营业绩及竞争力的比较来判断并购绩效，如果在一定期限内，并购后业绩得到提升，或业绩虽未提升，预期未来业绩提升的竞争力得到加强，或两者均得到提升，则认为并购带来好的绩效，反之，则认为并购绩效是差的。在比较的过程中，主要运用财务指标数据的变化来反映并购对样本公司真实经济收益的贡献。
国研网数据库中的行业经济各行业运行数据
（二）汽车行业上市公司并购绩效的指标选择
考虑到用比较分析法来反映并购绩效比较清晰，资料也比较好收集，所以本文就采用整合绩效的评价思路来评价我国汽车行业上市公司并购的绩效。因此，本文主要从巨潮资讯网中选取汽车行业上市公司的财务指标，用财务指标来衡量公司并购绩效，包括每股收益，每股净资产，净资产比率等。同时也从国研网数据库中选取汽车行业上市公司近几年的市场占有率和销售量以及产业集中度等来衡量汽车行业上市公司的发展状况。
冯根福、吴林江(2001)采用了一种以财务指标为基础的综合评价方法来衡量1994—1998年间发生并购的201家上市公司的绩效，他们选择了主营业务收入/总资产、净利润/总资产、每股收益和净资产收益率这四个财务指标，发现总体上并购后第二年公司绩效有所提升，而从并购第二年起，并购绩效呈现逐年下降的趋势，总体上看并购后的整合绩效未取得成功。吕筱萍（2001）选取了净资产收益率、销售利润率等七个指标组成了企业经营能力综合指数的评价指标体系，研究发现，短期绩效比较显著，但从总体上看在并购较长时间后上市公司的经营能力及状况较以前有所下降。
近年来，并购在我国掀起浪潮。我国上市公司并购的绩效如何？到目前为止，很多国内外的学者运用了各种不同的评价方法对并购绩效问题做过了大量的研究，但是，至今还是没有一个统一的认识，各有各的看法。对我国汽车行业上市公司的绩效研究，也有很多。最近几年，我国汽车行业上市公司并购活动越来越多，同时在并购过程中也出现了很多问题。本文是基于国内外学者的相关研究，通过对财务指标的分析，市场占有率，产业集中度等方面的分析，对我国汽车行业上市公司的并购绩效进行了简单的评价。
（三）本文的研究思路
通过对国内外学者并购绩效的研究，可以得出并购有正面影响，也有负面影响。从短期来看，并购可以提高并购企业的绩效，对于并购企业的双方都有显著效果，但从长期来看，并购绩效会慢慢下滑。同样地，我国并购活动最为集中之一的汽车行业在被外资并购后，在一定程度上可以提高汽车的竞争力等，但是由于技术、资金等各方面对于外资的依赖性，使得中国汽车行业也存在着安全问题。本文主要通过大量的文献收集，对我国上市公司且主要是针对于汽车行业上市公司的现状、问题、并购绩效进行分析，并提出相应对策。
并购对于我国汽车行业来说是一把“双刃剑”。一方面，从汽车行业来看，并购可以提高我国汽车行业的产业集中度，提高我国汽车行业的整体竞争力；从汽车企业来看，外资并购可以给我国汽车业公司带来先进的管理经验和经营理念，也可以带来先进的技术，我国汽车业的跨国并购可以增强我国汽车业公司的实力，扩大规模，实现规模经济，同时也是走向世界的一种表现。另一方面，并购也对我国汽车行业带来一些负面影响。
（二）
并购可以是外资并购我国企业，也可以是我国企业的跨国并购。无论是哪种并购，并购绩效都是有正反两方面的。 对于并购绩效这一课题，已经由不少的国内外学者进行了研究，研究的结果大致也是正反两方面的。
Dennis和McConnell(1986)分析了31例大宗股权转让公告的市场反应，发现在公告前一日，股价涨幅达到了7.3%,公告前后阶段股价上涨12.8%。
孙海鑫（2010）认为外资并购有积极影响也有负面影响，积极方面：提高并购产业的集中度；提升被并购企业的绩效；被并购企业在并购后企业业绩基本都能保持上升态势。同时也有负面影响，包括：不利于本土企业发展；影响国家经济安全，一是外资在我国的并购增长对我们民族经济的发展形成遏制，影响我国经济的自立能力，对我国的经济安全构成威胁；二是外资利用其垄断地位操纵市场，将大量财富转移至国外；三是如果我国的一些关键装备部门被外资并购，将会对我国的国防安全产生十分不利影响。
近几年来，我国汽车行业的并购步伐也不断加速。许多因素都推动汽车行业的并购：汽车行业自身的规模化特征驱动产业并购的发展；市场份额与利润的压力促进行业并购；国际大集团在国内的圈地运动将继续进行。面对汽车行业的全球化，汽车行业的并购可以优势互补产生正向的协同效应，产品线得以互补和提升，零部件采购体系得以整合，达到降本增效的目的。
经济的全球化带动了我国汽车行业的全球化，为提高我国汽车行业的竞争力，提升国际地位，需要走向世界。我国汽车行业通过吸引外资，既外资并购我国汽车行业，或是我国汽车行业的跨国并购，如2010年发生的吉利收购沃尔沃，都是一种全球化的表现。
（四）
“有并购无重组，有合并无整合”，是很多汽车行业上市公司在并购重组中存在的问题，对于外资并购我国汽车行业上市公司以及我国汽车行业上市公司的跨国并购，都存在着文化差异，制度差异，工资差异等问题。并购后如果没有进行有效的整合，也没有理清并购后的经营管理之间的关系，矛盾就会激化，导致并购的失败。上汽与韩国双龙的并购案，存在着中韩文化差异，工资薪酬差异等问题，员工薪酬占到双龙汽车成本的20%，而世界上汽车厂商的平均水平是10%，中国只有2%—3%，并购后上汽没有对这些进行整合调整，经过四年的苦战，最终还是失败告终。
实践中选择财务指标时应该遵循的原则是：重要性原则，即所选择的财务指标能准确地反映公司的业绩情况；可获得性原则，即进行比较所需要的有关数据可以获得；易理解性，即非财务人员也能够理解，能一目了然；一贯性原则，即每一个企业根据自己的实际情况设定相应的财务指标，应尽量保持前后一致，不要随意更改。
研究所用数据主要来源于：巨潮资讯网公布的关于上市公司的财务指标和
（二）
目前，我国资本市场并购重组已经由简单的收购、“保壳”重组逐渐演变成以产业链和价值链为导向、以公司内在价值评估为基础、综合运用各种金融工具的系统工程。2009年底，唐钢股份合并邯郸钢铁和承德公司的盈利能力和市场竞争力，是我国资本市场以产业链、价值链为导向的并购重组模范。
KEY WORDS:Automobile industry, mergers&acquisitions, performance
导论
（一）研究的背景和意义
自19世纪末20世纪初美国发生第一次企业并购浪潮以来，企业并购方兴未艾，一浪高过一浪。尤其是从20世纪90年代始，随着全球经济一体化进程的加快和新经济的迅猛崛起，既存的经济格局将被打破，从而引发了新一轮的并购浪潮，而且呈现出一系列新特点。
王萍（2010）通过对23家上市公司并购前后的财务对比可以发现，公司与外资存在同业竞争或竞争程度较大的企业，被并购后绩效没有明显的改善，反而出现恶化；当然，相反的，少数几家上市公司与外资不存在同业竞争或竞争程度较小的企业，被并购后绩效会得到改善。
韩庆华，张宝华（2004）外资并购能够促进国有经济进行战略性转型,改善我国的公司治理结构,有利于上市公司引进先进的技术与管理经验;但外资并购也容易造成某些行业的垄断,威胁民族经济安全,造成国有资产流失等。在现阶段,我们必须站在战略高度,从建立和完善有关外资并购的法律体系,进一步发展资本市场,加快培育外资并购的中介服务机构等方面积极应对外资并购活动,减少外资并购中的种种负面影响。
（一）
据统计，2009年有150家的上市公司实施了并购重组，接近沪深两市上市公司数量的十分之一，涉及金额更是高达3300多亿元。2010年，根据央企数量减少到80—100家的目标，目前上市的86家央企还将迎来大规模的并购重组。
入世后，由于面临国际巨大的竞争压力，我国汽车行业开始进行较大规模的兼并与重组，国家推行多年的规模化政策也开始得到积极的响应和贯彻。近几年我国汽车行业上市公司并购活动也越来越活跃，2002年到2010年期间，发生了多起汽车并购案，详情见附录一。
关键词：汽车业，并购，绩效
In recent years, m&a in our country lifted tide. Our country to be listed merger and performance? So far, many domestic and foreign scholars using various evaluation method to m&a performance problems, has done a lot of research, however, still has not a unity of understanding, each have each views.China's automobile industry of the performance of listed companies, also have to much. This paper is based on the domestic and foreign scholars related research, based on the analysis of the financial indicators, market share, the analysis of industrial concentration of Chinese automobile industry, the listed companies in m&a performance of a simple evaluation.
三
汽车制造业是我国并购企业中最为集中的行业之一，因此，对于我国上市公司并购绩效的分析，本文主要是以汽车行业上市公司为例。
近几年，我国汽车行业的并购重组步伐更为迅速， 我国汽车行业整体发展迅速，汽车的综合能力也不断提高。2010年1～11月，全国汽车行业规模以上企业累计实现主营业务收入3.9万亿元，同比增长38.8%；累计实现利润总额3314亿元，同比增长66.8%；累计实现利税总额5119亿元，同比增长54.8%。2010年1～11月，17家重点企业（集团）累计完成工业增加值3987.45亿元，同比增长45.4%；累计实现主营业收入1.9万亿元，同比增长41.5%；累计实现利润总额1884.23亿元，同比增长77.2%，增幅同比提高13.4个百分点；累计实现利税总额3073.66亿元，同比增长58%，增幅同比提高5个百分点。
我国汽车企业并购也减少了盲目性，开始从战略的角度出发，更多的考虑公司长远的发展，而非短期绩效的改善：并购更加关注产业结构的转型与升级，注重对企业核心竞争力的培养和塑造，并购重组从单纯的规模扩张转向以提高核心竞争力为主的产业整合。
（三）
随着我国经济实力的增强，我国上市公司在全球的投资规模也在不断扩大，海外投资并购在近5年内实现了快速增长。相关分析报告显示，2009年我国海外投资并购交易金额取得了历史性的突破，达到300亿美元左右，比2008年高出3倍多。
二
（一）指标选取的依据和原则
上市公司并购绩效的评价思路主要有交易绩效的评价思路和整合绩效的评价思路，对公司并购的交易绩效评价一般利用市场模型计量超额收益，可以用于检验单个企业或一组企业的普通股收益是否高于一般市场上风险与收益间的关系所得到的预期收益，以此来检验兼并事件能否给参加者带来正的超常收益。整合绩效评价广泛通用的方法是比较分析法。即通过确定一定的期限对并购前后公司经过经营业绩及竞争力的比较来判断并购绩效，如果在一定期限内，并购后业绩得到提升，或业绩虽未提升，预期未来业绩提升的竞争力得到加强，或两者均得到提升，则认为并购带来好的绩效，反之，则认为并购绩效是差的。在比较的过程中，主要运用财务指标数据的变化来反映并购对样本公司真实经济收益的贡献。
国研网数据库中的行业经济各行业运行数据
（二）汽车行业上市公司并购绩效的指标选择
考虑到用比较分析法来反映并购绩效比较清晰，资料也比较好收集，所以本文就采用整合绩效的评价思路来评价我国汽车行业上市公司并购的绩效。因此，本文主要从巨潮资讯网中选取汽车行业上市公司的财务指标，用财务指标来衡量公司并购绩效，包括每股收益，每股净资产，净资产比率等。同时也从国研网数据库中选取汽车行业上市公司近几年的市场占有率和销售量以及产业集中度等来衡量汽车行业上市公司的发展状况。
冯根福、吴林江(2001)采用了一种以财务指标为基础的综合评价方法来衡量1994—1998年间发生并购的201家上市公司的绩效，他们选择了主营业务收入/总资产、净利润/总资产、每股收益和净资产收益率这四个财务指标，发现总体上并购后第二年公司绩效有所提升，而从并购第二年起，并购绩效呈现逐年下降的趋势，总体上看并购后的整合绩效未取得成功。吕筱萍（2001）选取了净资产收益率、销售利润率等七个指标组成了企业经营能力综合指数的评价指标体系，研究发现，短期绩效比较显著，但从总体上看在并购较长时间后上市公司的经营能力及状况较以前有所下降。
近年来，并购在我国掀起浪潮。我国上市公司并购的绩效如何？到目前为止，很多国内外的学者运用了各种不同的评价方法对并购绩效问题做过了大量的研究，但是，至今还是没有一个统一的认识，各有各的看法。对我国汽车行业上市公司的绩效研究，也有很多。最近几年，我国汽车行业上市公司并购活动越来越多，同时在并购过程中也出现了很多问题。本文是基于国内外学者的相关研究，通过对财务指标的分析，市场占有率，产业集中度等方面的分析，对我国汽车行业上市公司的并购绩效进行了简单的评价。
（三）本文的研究思路
通过对国内外学者并购绩效的研究，可以得出并购有正面影响，也有负面影响。从短期来看，并购可以提高并购企业的绩效，对于并购企业的双方都有显著效果，但从长期来看，并购绩效会慢慢下滑。同样地，我国并购活动最为集中之一的汽车行业在被外资并购后，在一定程度上可以提高汽车的竞争力等，但是由于技术、资金等各方面对于外资的依赖性，使得中国汽车行业也存在着安全问题。本文主要通过大量的文献收集，对我国上市公司且主要是针对于汽车行业上市公司的现状、问题、并购绩效进行分析，并提出相应对策。
并购对于我国汽车行业来说是一把“双刃剑”。一方面，从汽车行业来看，并购可以提高我国汽车行业的产业集中度，提高我国汽车行业的整体竞争力；从汽车企业来看，外资并购可以给我国汽车业公司带来先进的管理经验和经营理念，也可以带来先进的技术，我国汽车业的跨国并购可以增强我国汽车业公司的实力，扩大规模，实现规模经济，同时也是走向世界的一种表现。另一方面，并购也对我国汽车行业带来一些负面影响。
（二）
并购可以是外资并购我国企业，也可以是我国企业的跨国并购。无论是哪种并购，并购绩效都是有正反两方面的。 对于并购绩效这一课题，已经由不少的国内外学者进行了研究，研究的结果大致也是正反两方面的。
Dennis和McConnell(1986)分析了31例大宗股权转让公告的市场反应，发现在公告前一日，股价涨幅达到了7.3%,公告前后阶段股价上涨12.8%。
孙海鑫（2010）认为外资并购有积极影响也有负面影响，积极方面：提高并购产业的集中度；提升被并购企业的绩效；被并购企业在并购后企业业绩基本都能保持上升态势。同时也有负面影响，包括：不利于本土企业发展；影响国家经济安全，一是外资在我国的并购增长对我们民族经济的发展形成遏制，影响我国经济的自立能力，对我国的经济安全构成威胁；二是外资利用其垄断地位操纵市场，将大量财富转移至国外；三是如果我国的一些关键装备部门被外资并购，将会对我国的国防安全产生十分不利影响。
近几年来，我国汽车行业的并购步伐也不断加速。许多因素都推动汽车行业的并购：汽车行业自身的规模化特征驱动产业并购的发展；市场份额与利润的压力促进行业并购；国际大集团在国内的圈地运动将继续进行。面对汽车行业的全球化，汽车行业的并购可以优势互补产生正向的协同效应，产品线得以互补和提升，零部件采购体系得以整合，达到降本增效的目的。
经济的全球化带动了我国汽车行业的全球化，为提高我国汽车行业的竞争力，提升国际地位，需要走向世界。我国汽车行业通过吸引外资，既外资并购我国汽车行业，或是我国汽车行业的跨国并购，如2010年发生的吉利收购沃尔沃，都是一种全球化的表现。
（四）
“有并购无重组，有合并无整合”，是很多汽车行业上市公司在并购重组中存在的问题，对于外资并购我国汽车行业上市公司以及我国汽车行业上市公司的跨国并购，都存在着文化差异，制度差异，工资差异等问题。并购后如果没有进行有效的整合，也没有理清并购后的经营管理之间的关系，矛盾就会激化，导致并购的失败。上汽与韩国双龙的并购案，存在着中韩文化差异，工资薪酬差异等问题，员工薪酬占到双龙汽车成本的20%，而世界上汽车厂商的平均水平是10%，中国只有2%—3%，并购后上汽没有对这些进行整合调整，经过四年的苦战，最终还是失败告终。
实践中选择财务指标时应该遵循的原则是：重要性原则，即所选择的财务指标能准确地反映公司的业绩情况；可获得性原则，即进行比较所需要的有关数据可以获得；易理解性，即非财务人员也能够理解，能一目了然；一贯性原则，即每一个企业根据自己的实际情况设定相应的财务指标，应尽量保持前后一致，不要随意更改。
研究所用数据主要来源于：巨潮资讯网公布的关于上市公司的财务指标和
（二）
目前，我国资本市场并购重组已经由简单的收购、“保壳”重组逐渐演变成以产业链和价值链为导向、以公司内在价值评估为基础、综合运用各种金融工具的系统工程。2009年底，唐钢股份合并邯郸钢铁和承德公司的盈利能力和市场竞争力，是我国资本市场以产业链、价值链为导向的并购重组模范。
KEY WORDS:Automobile industry, mergers&acquisitions, performance
导论
（一）研究的背景和意义
自19世纪末20世纪初美国发生第一次企业并购浪潮以来，企业并购方兴未艾，一浪高过一浪。尤其是从20世纪90年代始，随着全球经济一体化进程的加快和新经济的迅猛崛起，既存的经济格局将被打破，从而引发了新一轮的并购浪潮，而且呈现出一系列新特点。
王萍（2010）通过对23家上市公司并购前后的财务对比可以发现，公司与外资存在同业竞争或竞争程度较大的企业，被并购后绩效没有明显的改善，反而出现恶化；当然，相反的，少数几家上市公司与外资不存在同业竞争或竞争程度较小的企业，被并购后绩效会得到改善。
韩庆华，张宝华（2004）外资并购能够促进国有经济进行战略性转型,改善我国的公司治理结构,有利于上市公司引进先进的技术与管理经验;但外资并购也容易造成某些行业的垄断,威胁民族经济安全,造成国有资产流失等。在现阶段,我们必须站在战略高度,从建立和完善有关外资并购的法律体系,进一步发展资本市场,加快培育外资并购的中介服务机构等方面积极应对外资并购活动,减少外资并购中的种种负面影响。
（一）
据统计，2009年有150家的上市公司实施了并购重组，接近沪深两市上市公司数量的十分之一，涉及金额更是高达3300多亿元。2010年，根据央企数量减少到80—100家的目标，目前上市的86家央企还将迎来大规模的并购重组。
入世后，由于面临国际巨大的竞争压力，我国汽车行业开始进行较大规模的兼并与重组，国家推行多年的规模化政策也开始得到积极的响应和贯彻。近几年我国汽车行业上市公司并购活动也越来越活跃，2002年到2010年期间，发生了多起汽车并购案，详情见附录一。
关键词：汽车业，并购，绩效
In recent years, m&a in our country lifted tide. Our country to be listed merger and performance? So far, many domestic and foreign scholars using various evaluation method to m&a performance problems, has done a lot of research, however, still has not a unity of understanding, each have each views.China's automobile industry of the performance of listed companies, also have to much. This paper is based on the domestic and foreign scholars related research, based on the analysis of the financial indicators, market share, the analysis of industrial concentration of Chinese automobile industry, the listed companies in m&a performance of a simple evaluation.