第11章 资产管理业务 《投资银行学精讲》PPT课件
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投资银行在开展资产管理业务的过程中经常采用证 券投资分析法来选择投资对象，证券投资分析方法主 要包括基础分析和技术分析。
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投资银行学精讲 2024/3/16
第一节 资产管理业务的概述
1.基础分析
基础分析按照范围由大到小可以分为宏观经济分析、行业和区域分析以及 上市公司分析，投资银行通过不断缩小研究范围最终锁定目标证券。
第一,宏观经济分析。资产管理在很大程度上受到宏观经济的影响，因此 进行投资分析时必须进行详尽的宏观经济分析，宏观经济分析可以从以下两 方面着手：（1）宏观经济政策（2）反映宏观经济运行状况的各项指标。
第二,行业和区域分析。简而言之，行业分析是从行业的经济结构入手， 分析产品的供求情况，从而最终确定投资方向；区域分析是对某个区域的经 济发展现状、未来走势以及国家相关的区域政策进行分析，找出这些因素对 于投资选择的影响。
第一节 资产管理业务的概述
（六）评估投资绩效
投资策略的制定与实施归根到底是要实现资产的保 值、增值，这就关乎投资决策的最后一步投资绩 效评估。对于资产管理水平的评估主要是指对委托管 理资产的收益、风险、目标完成情况等方面的综合评 判与衡量，为了保证投资政策的有效实施，投资者需 定期对投资组合的绩效进行评估。
第一节 资产候通常会选择投资者心目 中最佳的投资目标以达到效益最大化。一般来说，资产管理业 务的投资目标分为四种类型。 1.高风险—高收益型目标。高风险—高收益型目标是指为客户提 供最大可能的获利机会，而不在乎较小的收益。 2.低风险—高收益型目标。低风险—高收益型目标追求的是资产 安全性与成长潜力的平衡。 3.低风险—低收益型目标。这类目标人群更加注重资产的安全性 ，他们以获取稳定的经常性收入为主要目标。 4.流动性目标。持流动性目标的投资者主要关注的是资产的流动 性，以资产保值为目标。
技术分析是指应用数理逻辑对证券市场的具体操作 行为所做的分析，这种分析通常是基于一定的假设前提 。技术分析的理论和方法通常是从不同的角度和层面去 考察整个市场，故需要综合考虑，切忌以点盖面。技术 分析理论主要包括循环周期理论、道氏理论、随机漫步 理论以及波浪理论等；技术分析方法主要包括指标分析 法、切线分析法、K线组合分析法等。
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第一节 资产管理业务的概述
1.反映市场走势。 作为资产管理的委托方和代理方，投资银行与投资者之间必
须保持频繁的交流与联系。各类投资者对收益的预期、风险的 偏好程度以及投资兴趣等方面的信息为投资银行研究市场走势 、发现当前热点提供了有利的参照。
2.提高证券承销能力。 证券承销作为投资银行的传统业务，在整个业务体系中居于
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第一节 资产管理业务的概述
（四）中国
我国的资产管理业务始于1993年，目前国内的资产管理业务主 要是投资银行等机构接受客户的资产委托，通过证券二级市场的 专业化投资，为客户达到资产保值与增值的目的，受托机构从中 分享资产增值的收益。
由于我国的资产管理业务发展还不成熟，现阶段资产管理业务 投资的类型主要是股票和债券，债券以国债为主。总的来说，资 产管理业务在我国还是一项新业务，参与各方对于资产管理业务 的认识以及实践经验尚处于较低层面，故在业务开展中还存在诸 多问题，如契约管理不完善、账户管理混乱、缺少投资途径、准 入管理不善等。
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第一节 资产管理业务的概述
二、资产管理业务的发展
伦敦、纽约与东京等城市之所以能成为国际性金融中心，原因 不外乎以下几个方面： （1）一国经济实力强大，客观上具备造就大规模资本市场的能力 ； （2）所在国货币为国际货币，可以在世界市场上实现自由流通， 提高了交易的便利性和快捷程度； （3）所在国拥有完善的基础设施和公共设施； （4）所在国市场能够提供多元化的金融产品和相关服务； （5）所在国拥有良好的投资环境、健全的法律结构，吸引世界各 地的投融资者来此开展业务； （6）制订了完善的人才培养计划，储备了大量的专业人才。
第三,上市公司分析。公司是构成整个证券市场的微小细胞，投资者所做 的投资选择最终会聚焦到某一家或某几家公司，故对于上市公司的分析显然 是至关重要的。上市公司分析主要包括竞争优势分析、盈利能力分析、管理 水平分析以及财务状况分析等。
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第一节 资产管理业务的概述
2.技术分析
第十一章 资产管理业务
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第一节 资产管理业务的概述
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第一节 资产管理业务的概述
一、资产管理业务的定义
（一）定义 资产管理业务是指资产管理机构接受客户委托，
在严格遵循客户委托意愿的前提下，对客户资产进行 有效的管理与运营，在保全客户委托资产的基础上， 实现资产增值的新型证券业务。由于资产管理业务的 技术性较强，且投资银行不需投入大量资金就可赚取 丰厚的利润回报，故其已成为各投资银行竞相追逐的 对象。
来其资产规模以较高比率上涨。此类账户为客户管理金融资产提供了极大的便 利，成功解决了资金流动性与盈利性的矛盾。
3.组合投资计划 组合投资计划（portfolio investment programs, PIPs）是指投资者用以购买
事先打包好的一组股票的经纪人账户。PIPs于2003年3月在美国兴起，具体是 指专业人员利用管理技术对股票种类、仓位以及权重进行组合设计，并根据组 合投资目标的不同适时做出调整。
行提供了利润增长的新来源，而资产管理业务大大促进了两者的 发展。
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第一节 资产管理业务的概述
5.多项业务互相促进。 资产管理业务市场的参与者既包括政府部门、企事业单位
，也包括众多个人投资者。投资银行在与政府部门、企事业单 位开展资产管理业务的同时可拓展财务顾问、兼并收购、项目 托管等业务，对于个人投资者，投资银行也可与委托管理资产 客户进行投资基金、经纪业务等方面的互动合作，最终形成多 项业务互相促进的共赢局面。
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第一节 资产管理业务的概述
（五）调整投资组合
投资组合确定一段时间后，投资者目标改变可能会 破坏原有组合的优越性，故资产管理者需重新调整投 资组合；此外，若资产管理机构对市场分析不到位， 导致原有投资组合表现不佳也需及时调整投资组合， 以防损失扩大。
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十分重要的地位，证券承销能力的高低代表着投资银行业务发 展的整体水平。投资银行的资产管理业务积累了广泛的客户群 体，这些自然成为证券承销中战略投资人和专业投资人的潜在 目标。
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第一节 资产管理业务的概述
3.自营业务弱化。 自营业务与资产管理业务同属于投资银行的资产增值业务，但
美国投资银行的资产管理发展至今已经达到很高水平，在发 展过程中涌现了大量的创新型资产管理产品，下面对几种产品 做简要介绍。
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第一节 资产管理业务的概述
1.交易所交易基金 交易所交易基金（exchange traded funds, ETFs）是一种以一篮子指数资产
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第一节 资产管理业务的概述
表11-1 2005年全球银行收入对比
单位：10亿欧元
业务类型 投资银行 资产管理 公司银行
理财 零售
美国 83 67 122 68 371
欧洲五国 55 25 81 37 221
日本 2 3 65 9 21
资料来源：BCG（波士顿管理咨询公司，Boston Consulting Group）数据。
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主要国家资产管理业务的发展概况: （一）英国
在欧洲国家中，英国的资产管理业务的发展最引人注目。 1996年英国的利率水平大幅下降，银行等储蓄机构的吸储能力 急剧下降，再加上当时英国股市屡创新高，故2000年英国境内 基金规模在7月底竟达到2 530亿英镑，资产管理机构所管理的资 产总额更高达22 700亿英镑，约为当年英国国民生产总值的1.8 倍。截至2007年6月，英国境内基金规模已达到4627亿英镑， 2008年稍有滑落，缩减至3607亿英镑。
为投资对象、可以在交易所上市交易的证券投资基金。1993年，美国最早发行 了第一只ETFsStandard and Poor Depository Receipts(简称SPDR)，随后交易 所交易基金迅速发展。
2.管理型账户 管理型账户（managed accounts）在美国资产管理市场上发展迅猛，多年
两者又有着本质的区别。概括来说，自营业务是投资银行利用自 有资产实现增值，而资产管理业务是代他人管理资产并实现自身 增值。随着市场规模的扩大以及市场规范程度的提高，很多投资 银行为了降低经营风险不断收缩自营业务，逐步向中介业务发展 ，将委托代理业务视为新的利润来源。
4.促进信用交易与融资融券。 信用交易和融资融券是证券市场发展的必然趋势，也为投资银
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（二）拟订投资政策
拟订投资政策是资产管理的重要环节，投资政策恰 当与否将直接关系到投资目标能否顺利实现，故投资 银行在接受委托管理资产后应该首先拟订适当的投资 政策。
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第一节 资产管理业务的概述
（三）进行证券分析
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第一节 资产管理业务的概述
（二）资产管理业务与其他业务的关系
在国际市场上，资产管理业务已成为各大投资银 行的核心业务，来源于此的收入已远远超过了发行、 代理、自营等传统业务，很多国家甚至将受托管理资 产的规模用作衡量投资银行实力和信誉的重要指标。
投资银行资产管理业务在迅速增长的同时也带动了 其他业务的发展，资产管理业务与其他业务在一定程 度上是相互关联、相互影响的。具体来说有以下几方 面：
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三、资产管理的决策流程
投资银行为委托人管理资产时必须按照一定的方法和步骤 实行，若无章可循，其结果必然不尽如人意。概括起来，资 产管理机构的投资决策流程如图11-2所示。
图11-2 投资决策流程图
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英国的资产管理机构之所以取得如此巨大的发展，究其原因 有以下三方面： 1.健全的法律体系；2.放松金融管制；3.规模庞大的退休基金。
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第一节 资产管理业务的概述
(二) 日本
1951年起日本就颁布实施了《证券信托法》，从此奠定了日本 投资信托业务的法律基础。与欧美等国不同，日本的投资信托采取 “契约型证券投资信托”。所谓“契约型证券投资信托”是指由委 托人、受托人以及受益人订立证券信托契约，根据信托契约履行各 自的义务以及享受权利。20世纪60年代，为了刺激经济的发展，日 本政府采取了包括对于信托制度以及资金运用规定的改革等一系列 措施配合日本经济复苏。日本的资产管理业务正是在那一时期发展 起来的，截至2010年底，日本投资信托基金总额为7855亿美元，但 相比之下，日本的资产管理业务在投资银行的业务中重要性并不突 出（见表11-1）。
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（三）美国
从美国投资银行的业务收入变动情况来看，证券承销、经纪 、自营等传统业务的绝对数额一直在上升，但在总收入中的比 重却不断降低，相反，资产管理、理财顾问等新兴业务的收入 比重却在不断上升。截至2007年底，共同基金、资产管理和其 他与证券相关的业务增长迅猛，由此产生的收入占到总业务收 入的80%左右，远远超过了传统业务所占的比例。
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（四）构建投资组合
投资银行对于资产的管理最终会落实到证券市场， 因此投资策略的确定归根到底是构建投资组合，构建 投资组合也存在策略选择的问题。
对管理资产进行配置时，应该对以下几方面因素做 慎重考虑：（1）一国对于资产管理的法律、法规；（ 2）管理资产的双方事先达成的约束条件；（3）证券 市场的现状。
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1.基础分析
基础分析按照范围由大到小可以分为宏观经济分析、行业和区域分析以及 上市公司分析，投资银行通过不断缩小研究范围最终锁定目标证券。
第一,宏观经济分析。资产管理在很大程度上受到宏观经济的影响，因此 进行投资分析时必须进行详尽的宏观经济分析，宏观经济分析可以从以下两 方面着手：（1）宏观经济政策（2）反映宏观经济运行状况的各项指标。
第二,行业和区域分析。简而言之，行业分析是从行业的经济结构入手， 分析产品的供求情况，从而最终确定投资方向；区域分析是对某个区域的经 济发展现状、未来走势以及国家相关的区域政策进行分析，找出这些因素对 于投资选择的影响。
第一节 资产管理业务的概述
（六）评估投资绩效
投资策略的制定与实施归根到底是要实现资产的保 值、增值，这就关乎投资决策的最后一步投资绩 效评估。对于资产管理水平的评估主要是指对委托管 理资产的收益、风险、目标完成情况等方面的综合评 判与衡量，为了保证投资政策的有效实施，投资者需 定期对投资组合的绩效进行评估。
第一节 资产候通常会选择投资者心目 中最佳的投资目标以达到效益最大化。一般来说，资产管理业 务的投资目标分为四种类型。 1.高风险—高收益型目标。高风险—高收益型目标是指为客户提 供最大可能的获利机会，而不在乎较小的收益。 2.低风险—高收益型目标。低风险—高收益型目标追求的是资产 安全性与成长潜力的平衡。 3.低风险—低收益型目标。这类目标人群更加注重资产的安全性 ，他们以获取稳定的经常性收入为主要目标。 4.流动性目标。持流动性目标的投资者主要关注的是资产的流动 性，以资产保值为目标。
技术分析是指应用数理逻辑对证券市场的具体操作 行为所做的分析，这种分析通常是基于一定的假设前提 。技术分析的理论和方法通常是从不同的角度和层面去 考察整个市场，故需要综合考虑，切忌以点盖面。技术 分析理论主要包括循环周期理论、道氏理论、随机漫步 理论以及波浪理论等；技术分析方法主要包括指标分析 法、切线分析法、K线组合分析法等。
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第一节 资产管理业务的概述
1.反映市场走势。 作为资产管理的委托方和代理方，投资银行与投资者之间必
须保持频繁的交流与联系。各类投资者对收益的预期、风险的 偏好程度以及投资兴趣等方面的信息为投资银行研究市场走势 、发现当前热点提供了有利的参照。
2.提高证券承销能力。 证券承销作为投资银行的传统业务，在整个业务体系中居于
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第一节 资产管理业务的概述
（四）中国
我国的资产管理业务始于1993年，目前国内的资产管理业务主 要是投资银行等机构接受客户的资产委托，通过证券二级市场的 专业化投资，为客户达到资产保值与增值的目的，受托机构从中 分享资产增值的收益。
由于我国的资产管理业务发展还不成熟，现阶段资产管理业务 投资的类型主要是股票和债券，债券以国债为主。总的来说，资 产管理业务在我国还是一项新业务，参与各方对于资产管理业务 的认识以及实践经验尚处于较低层面，故在业务开展中还存在诸 多问题，如契约管理不完善、账户管理混乱、缺少投资途径、准 入管理不善等。
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第一节 资产管理业务的概述
二、资产管理业务的发展
伦敦、纽约与东京等城市之所以能成为国际性金融中心，原因 不外乎以下几个方面： （1）一国经济实力强大，客观上具备造就大规模资本市场的能力 ； （2）所在国货币为国际货币，可以在世界市场上实现自由流通， 提高了交易的便利性和快捷程度； （3）所在国拥有完善的基础设施和公共设施； （4）所在国市场能够提供多元化的金融产品和相关服务； （5）所在国拥有良好的投资环境、健全的法律结构，吸引世界各 地的投融资者来此开展业务； （6）制订了完善的人才培养计划，储备了大量的专业人才。
第三,上市公司分析。公司是构成整个证券市场的微小细胞，投资者所做 的投资选择最终会聚焦到某一家或某几家公司，故对于上市公司的分析显然 是至关重要的。上市公司分析主要包括竞争优势分析、盈利能力分析、管理 水平分析以及财务状况分析等。
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第一节 资产管理业务的概述
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第十一章 资产管理业务
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第一节 资产管理业务的概述
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第一节 资产管理业务的概述
一、资产管理业务的定义
（一）定义 资产管理业务是指资产管理机构接受客户委托，
在严格遵循客户委托意愿的前提下，对客户资产进行 有效的管理与运营，在保全客户委托资产的基础上， 实现资产增值的新型证券业务。由于资产管理业务的 技术性较强，且投资银行不需投入大量资金就可赚取 丰厚的利润回报，故其已成为各投资银行竞相追逐的 对象。
来其资产规模以较高比率上涨。此类账户为客户管理金融资产提供了极大的便 利，成功解决了资金流动性与盈利性的矛盾。
3.组合投资计划 组合投资计划（portfolio investment programs, PIPs）是指投资者用以购买
事先打包好的一组股票的经纪人账户。PIPs于2003年3月在美国兴起，具体是 指专业人员利用管理技术对股票种类、仓位以及权重进行组合设计，并根据组 合投资目标的不同适时做出调整。
行提供了利润增长的新来源，而资产管理业务大大促进了两者的 发展。
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第一节 资产管理业务的概述
5.多项业务互相促进。 资产管理业务市场的参与者既包括政府部门、企事业单位
，也包括众多个人投资者。投资银行在与政府部门、企事业单 位开展资产管理业务的同时可拓展财务顾问、兼并收购、项目 托管等业务，对于个人投资者，投资银行也可与委托管理资产 客户进行投资基金、经纪业务等方面的互动合作，最终形成多 项业务互相促进的共赢局面。
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第一节 资产管理业务的概述
（五）调整投资组合
投资组合确定一段时间后，投资者目标改变可能会 破坏原有组合的优越性，故资产管理者需重新调整投 资组合；此外，若资产管理机构对市场分析不到位， 导致原有投资组合表现不佳也需及时调整投资组合， 以防损失扩大。
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十分重要的地位，证券承销能力的高低代表着投资银行业务发 展的整体水平。投资银行的资产管理业务积累了广泛的客户群 体，这些自然成为证券承销中战略投资人和专业投资人的潜在 目标。
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第一节 资产管理业务的概述
3.自营业务弱化。 自营业务与资产管理业务同属于投资银行的资产增值业务，但
美国投资银行的资产管理发展至今已经达到很高水平，在发 展过程中涌现了大量的创新型资产管理产品，下面对几种产品 做简要介绍。
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第一节 资产管理业务的概述
1.交易所交易基金 交易所交易基金（exchange traded funds, ETFs）是一种以一篮子指数资产
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第一节 资产管理业务的概述
表11-1 2005年全球银行收入对比
单位：10亿欧元
业务类型 投资银行 资产管理 公司银行
理财 零售
美国 83 67 122 68 371
欧洲五国 55 25 81 37 221
日本 2 3 65 9 21
资料来源：BCG（波士顿管理咨询公司，Boston Consulting Group）数据。
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第一节 资产管理业务的概述
主要国家资产管理业务的发展概况: （一）英国
在欧洲国家中，英国的资产管理业务的发展最引人注目。 1996年英国的利率水平大幅下降，银行等储蓄机构的吸储能力 急剧下降，再加上当时英国股市屡创新高，故2000年英国境内 基金规模在7月底竟达到2 530亿英镑，资产管理机构所管理的资 产总额更高达22 700亿英镑，约为当年英国国民生产总值的1.8 倍。截至2007年6月，英国境内基金规模已达到4627亿英镑， 2008年稍有滑落，缩减至3607亿英镑。
为投资对象、可以在交易所上市交易的证券投资基金。1993年，美国最早发行 了第一只ETFsStandard and Poor Depository Receipts(简称SPDR)，随后交易 所交易基金迅速发展。
2.管理型账户 管理型账户（managed accounts）在美国资产管理市场上发展迅猛，多年
两者又有着本质的区别。概括来说，自营业务是投资银行利用自 有资产实现增值，而资产管理业务是代他人管理资产并实现自身 增值。随着市场规模的扩大以及市场规范程度的提高，很多投资 银行为了降低经营风险不断收缩自营业务，逐步向中介业务发展 ，将委托代理业务视为新的利润来源。
4.促进信用交易与融资融券。 信用交易和融资融券是证券市场发展的必然趋势，也为投资银
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第一节 资产管理业务的概述
（二）拟订投资政策
拟订投资政策是资产管理的重要环节，投资政策恰 当与否将直接关系到投资目标能否顺利实现，故投资 银行在接受委托管理资产后应该首先拟订适当的投资 政策。
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第一节 资产管理业务的概述
（三）进行证券分析
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第一节 资产管理业务的概述
（二）资产管理业务与其他业务的关系
在国际市场上，资产管理业务已成为各大投资银 行的核心业务，来源于此的收入已远远超过了发行、 代理、自营等传统业务，很多国家甚至将受托管理资 产的规模用作衡量投资银行实力和信誉的重要指标。
投资银行资产管理业务在迅速增长的同时也带动了 其他业务的发展，资产管理业务与其他业务在一定程 度上是相互关联、相互影响的。具体来说有以下几方 面：
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第一节 资产管理业务的概述
三、资产管理的决策流程
投资银行为委托人管理资产时必须按照一定的方法和步骤 实行，若无章可循，其结果必然不尽如人意。概括起来，资 产管理机构的投资决策流程如图11-2所示。
图11-2 投资决策流程图
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英国的资产管理机构之所以取得如此巨大的发展，究其原因 有以下三方面： 1.健全的法律体系；2.放松金融管制；3.规模庞大的退休基金。
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第一节 资产管理业务的概述
(二) 日本
1951年起日本就颁布实施了《证券信托法》，从此奠定了日本 投资信托业务的法律基础。与欧美等国不同，日本的投资信托采取 “契约型证券投资信托”。所谓“契约型证券投资信托”是指由委 托人、受托人以及受益人订立证券信托契约，根据信托契约履行各 自的义务以及享受权利。20世纪60年代，为了刺激经济的发展，日 本政府采取了包括对于信托制度以及资金运用规定的改革等一系列 措施配合日本经济复苏。日本的资产管理业务正是在那一时期发展 起来的，截至2010年底，日本投资信托基金总额为7855亿美元，但 相比之下，日本的资产管理业务在投资银行的业务中重要性并不突 出（见表11-1）。
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第一节 资产管理业务的概述
（三）美国
从美国投资银行的业务收入变动情况来看，证券承销、经纪 、自营等传统业务的绝对数额一直在上升，但在总收入中的比 重却不断降低，相反，资产管理、理财顾问等新兴业务的收入 比重却在不断上升。截至2007年底，共同基金、资产管理和其 他与证券相关的业务增长迅猛，由此产生的收入占到总业务收 入的80%左右，远远超过了传统业务所占的比例。
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第一节 资产管理业务的概述
（四）构建投资组合
投资银行对于资产的管理最终会落实到证券市场， 因此投资策略的确定归根到底是构建投资组合，构建 投资组合也存在策略选择的问题。
对管理资产进行配置时，应该对以下几方面因素做 慎重考虑：（1）一国对于资产管理的法律、法规；（ 2）管理资产的双方事先达成的约束条件；（3）证券 市场的现状。