第三章资本市场原理--资料

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按交易活动是否在固定场所进行划分为有 形市场和无形市场
有形市场一般称为“场内市场”
有形市场的诞生是证券市场走向集中 化的重要标志之一
无形市场也称为“场外市场”
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二、证券市场的基本功能
投融资功能
证券市场一方面为资金需求者提供了通过发 行证券筹集资金的机会，另一方面为资金供给者 提供了投资对象

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证券服务机构：依法设立的从事证券服务 业务的法人机构，包括证券登记结算公司、 证券投资咨询公司、会计师事务所、资产 评估机构、律师事务所、证券信用评级机 构。
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证券承销商和证券经纪商，主要是取得 相关资质的证券公司
证券交易所以及证券交易中心 具有证券律师资格的律师事务所 会计师事务所或审计事务所 资产评估机构 证券评级机构 证券投资的咨询与服务机构
二、市盈率和托宾Q值
市盈率——反映的是每股收益与每股市价之间的 关系 市盈率=每股市价/每股盈利 市盈率可能受三个因素的影响 公司的增长机会，与市盈率正相关 公司盈利的风险，与市盈率负相关 会计处理方法，影响每股收益
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托宾Q值——衡量的是公司的资产价格与其重置 成本之间的差距
当公司的资本市场价值明显低于重建该公司 所花费的成本时，该公司的股票有可能被低 估了，这时买入股票可获得超额收益，资本 将更愿意投资金融产品。
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利用托宾Q值对上市公司的股票进行估值，实 际上是站在产业资本角度评估上市公司价值， 可以更加理性地衡量上市公司的价值中枢和 投资机会。
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（3）信贷资产的证券化。称之为“狭义 的资产证券化”。
（4）证券资产的证券化。例如证券投资 基金、可转换债券、认股权证、各种金融 衍生工具的发行、上市与管理（或转换） 的过程。
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现金资产证券化
是从证券需求的角度来考察的，是指现金的持有 者通过证券投资将现金转换成证券的过程，包括 投资者在证券发行市场上买入证券，但它更主要 的则是指投资者在二级市场上进行的证券交易。
3、掌握证券估价的一些基本方法。
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3.1.1 证券市场概述
概念：证券市场是股票、债券、投资基金 份额等有价证券发行与流通以及与此相适 应的组织与管理方式的总称
作用：证券市场以证券发行与交易的方式 实现了筹资与投资的对接，实现了企业与 市场的资本交换，有效化解了资本的供求 矛盾和资本结构调整的难题
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一、证券市场的构成
按证券进入市场的顺序划分为发行市场和交易市场 证券发行市场又称“一级市场”或“初级市场” 证券交易市场又称“二级市场”或“次级市场”
按有价证券的品种划分为股票市场、债券市场、基 金市场等 股票市场是股票发行和买卖交易的场所 债券市场是债券发行和买卖交易的场所 基金市场是基金证券发行和流通的市场
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自律性组织 中国证券业协会 中国国债协会
证券监管机构 中国证券监督管理委员会
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四、证券市场中的证券
（1）证券的产生
证券首先是一种信用凭证或金融工具，它是商品经济 和信用经济发展的产物
（2）证券的分类
证据证券——只是单纯地证明事实的文件，主要有信 用证、证据（书面证明）等
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信贷资产的证券化
是从证券的供给角度来考察资产证券化的。它是 把缺乏流动性但具有未来现金流收入的信贷资产 （如银行的贷款、企业的应收账款）经过重组形 成资产池，并以此为基础发行证券
是狭义资产证券化的最主要内容，也是我们一般 意义上所说的资产证券化
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证券资产的证券化
定价功能
证券是资本的表现形式，所以证券的价格实 际上是证券所代表的资本的价格。通过公开竞价， 证券市场提供了资本的合理定价机制。
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风险管理功能
证券市场在转移资金的同时，也在转移风 险。可通过构建各种投资组合，达到特定 的风险管理的目的。
资本配置功能
通过证券价格引导资本的流动从而实现资 本的合理配置的功能。
强式有效市场：
股价反映了与公司有关的全部信息，甚至是 内幕信息。这是一个比较极端的假说。
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半强式有效市场：与公司有关的、全部公开的 已知信息已经在股价中反映出来，这些信息包 括过去的价格信息，以及已经公开的公司财务、 经营等方面的信息。
弱式有效市场：股价已经反映了全部能从市场 交易数据中得到的信息，包括过去的股价、成 交量等。换言之，股价反映了过去的所有信息。
是从证券的供给角度来考察资产证券化的。它是 将证券作为基础资产，再以该证券的现金流或与 现金流相关的变量为基础发行证券
最重要的形式是证券投资基金，即通过对现有证 券资产组合的未来收益为基础发行新的证券
一个变异形式就是某些衍生金融产品，如期货、 期权等
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狭义的资产证券化是资产证券化在广度和深度上 进一步发展的表现之一，其主要内容是信贷资产 证券化。
凭证证券——认定持证人是某种私权的合法权利者， 证明持证人所履行的义务有效的文件。如存款单、借 据、收据及定期存款存折等就属于这一类。凭证证券 实际上是无价证券
有价证券——表示对某种有价物具有一定权利的、可 自由让渡的证明书或凭证
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（3）有价证券（通常所说的证券）
货币证券
在对过去100年美国股市托宾Q值的研究也证 实了这一点：在大多数时间里，美国股市的 托宾Q值小于1，但是在1929年托宾Q值达到 了1.35，1968年Q值达到了1.05，而在2000 年网络泡沫之前，托宾Q值已经接近了2。
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3.1.3 证券市场分析
宏观经济分析
宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格的影响
中观的产业及区域分析
产业发展前景和区域经济发展状况对证券市场价格的 影响
微观的公司分析
上市公司的运营对证券市场价格的影响
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3.2 资产证券化
企业要进入证券市场，除了要满足证券市场所设 置的基本门槛外，还需要以某种特定的形式进入 这一场所，这种特定的形式就是资产的证券化
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+10 +20 +30 公告日前(-)和后(+)的天数
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事件研究：取消股利
宣布取消股利的公司的累积超常收益率
累积超常收益率(%)
1
-8
0.146 -6
0.108
-0.7-24
0.032
-0.2-424-0.483
0
0
2
4
6
8
-1
有效市场对“坏消息”的反应
-2
-3
-3.619 -4 -5 -5.015-5.411-5.183-4.898-4.563-4.747-4.685-4.49 -6
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证券市场中介
定义：为证券的发行与交易提供服务的各类机 构，是连接证券投资人与筹资人的桥梁，包括证 券公司和其他证券服务机构。
证券公司（券商）：依法设立可经营证券业 务的具有法人资格的金融机构。主要业务：代理 证券发行、买卖，自营的证券买卖、咨询业务如 兼并与收购。分类：综合类证券公司、经纪类证 券公司。
第三章 资本市场原理
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本章内容结构图表
资本市场原理
证券市场原理
资产证券化
证券估价
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本章学习目标
1、辨析证券市场的概念，了解证券市 场的基本原理，包括证券市场的基本概 念、证券市场运行的基本原理和证券市 场的基本分析；
2、认识资产证券化的基本类型及其核 心原理和基本原理；
发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构 （Special purpose vehicle ,简称SPV），或者 由SPV主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些 资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金 流为支撑，在金融市场是发行有价证券融资，最 后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证 券。
托宾Q值=公司市场价值/资产重置成本
托宾Q比率(Tobin's Q Ratio)是由诺贝尔经济学奖得 主詹姆斯·托宾（James Tobin）于1969年提出的
它是用于判断公司价值的方法，是公司市场价值对其 资产重置成本的比率
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托宾Q值的研究结论
Q>1，公司资本价值高于重置成本，激励公司追 加对资本设备的投资
一、证券市场运行的有效性
通常是指信息的有效性 有效的市场在现实中得以建立需要四个条件
第一，信息公开的有效性 第二，信息从公开到被接收的有效性 第三，信息接收者对所获得信息作出判断的有效
性 第四，信息的接收者依照其判断实施投资的有效
性
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根据这四个条件被满足的程度的不同，可 以把资本市场的有效性划分成三个不同的 层次
资产证券化包括广义和狭义的概念
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3.2.1 资产证券化及其基本类型
广义的资产证券化是指资产采取证券这一 价值形态的过程和技术，它具体包括四种 类型：
（1）现金资产的证券化。如以现金为始点 和终点的证券投资或投机过程。
（2）实体资产的证券化。如企业（作为实 体拥有综合资产）发行股票、债券及其他 证券并上市交易的过程。
现金资产证券化实际上就是证券投资的过程和技 术
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实体资产的证券化
是从证券的供给角度来考察资产证券化的。它是 以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的 过程 ，具体形式：
股票发行与上市 债券发行与上市 不动产证券的发行与上市 产业投资基金的发行与上市
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极端市场：无效市场 利用内幕信息和专业知识赚取超额利润 投资者接受信息的有效性都受到损害 证券市场的四个发展阶段 无效市场——弱式有效市场——半强式有效市
场——强式有效市场
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在有效市场和无效市场上股票 价格对新信息的反应
股票价格
无效市场对“好消息”的过度 反应后修正
Q=1，公司资本价值等于重置成本，激励作用接 近零
Q<1,资本价值低于重置成本，公司没有进行资 本投资的意愿
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托宾Q值在投资决策中的意义
当公司在资本市场上的价值明显高于重建这 个公司所花费的成本时，该公司的股票有可 能被高估价值，套利空间形成，逐利性会驱 使股东抛售股票，资金将从金融市场流向产 业市场；
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三、证券市场的参与者
证券市场主体
证券发行人 只有股份有限公司可以发行股票，政府只能发行
债券，金融机构可发行股票和债券。 政府融资承担社会政经职责，公司为生产经营，
金融机构为信贷投资等资产业务。 我国不允许地方政府和政府机构发行证券 证券投资者 通过证券进行投资的机构法人和自然人
是对货币有请求权的凭证，其标的是一定的货币 额。如期票、汇票、支票和本票等
资本证券
是对收益有请求权的凭证，狭义的有价证券通常 仅指资本证券，如股票、债券、基金等
货物证券
是对货物有请求权的凭证，其标的是特定的货物， 如货运单、提单、栈单等
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3.1.2 证券市场运行的基本原理
取消股利公告前后的天数
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S.H. Szewczyk,
G.P.
Tsetsekos,
and
Z.
Santout
“Do
Dividend
Omissions
Signal
Future
Earnings
or
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Past
Earnings?” Journal of Investing (Spring 1997)
有效市场对“好消息”的反应
无效市场对“好消 息”的滞后反应
-30 -20 -10
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0
+10 +20 +30
公告日前(-)和后(+)的天数
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在有效市场和无效市场上股票
价格对新信息的反应
股票价格 有效市场对“坏消息”的反应
无效市场对“坏消 息”的滞后反应

-30 -20 -10
0
无效市场对“坏消息”的过度 反应后修正