融资(北大班XXXX06280629)

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目录
• 资本运营中的融资 • 私募融资 • 信托融资 • 上市融资 • 资产证券化融资 • 并购融资
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信托的起源
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英国的USE制度
普通法和衡平法
股票发行上市后，公司的股票就有了市场价格，便于公司进一步的 收购和实施激励计划
股票发行的一个关键就是发行价 格，而确定发行价格的基础就是 公司的价值
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公司价值评估最重要的几种模型
股利折现法 现金流折现法 投资现金流回报率 经济增加值 净资产估值法 实物期权估值法 乘数估值法
投资者
商业银行
贷款
融
资
资本市场
股票、债券
者
金融体系
投资银行
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资本运营
资本
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资本增值 最大化
资 本 运 营
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资本增值
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资本增值＝（资本回报率－资本成本率）×（自有资本＋所融资本）
30%
公司
自然人B
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方案一
现有股东 100%
100%股权 证券公司
现金
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证券公司 100%
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方案二
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现有股东 100%
51%股权 现金
证券公司
＞ 资本回报率
资本成本率
资本运营的前提
自有资本
所融资本
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公司金融角度下的资本运营
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流动资产 固定资产
营运资本
流动负债 长期负债
所有者权益
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资本运营的一个核心两大主题
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何时需要公司价值评估
• 为公司发展募集资本 • 制订一个激励计划以吸引和留住员工 • 实施并购重组 • 股票发行上市
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为公司发展募集资本
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在1993年初，即公司成立9个月之际，为了加快公司的发展就 必须开发新的产品、加强营销工作并招聘更多人才，但以公 司现有的财力根本不能满足迅速发展的需要
其中： V＝公司价值
FCF＝未来自由现金流量 WACC＝加权平均资本成本 TV＝终期价值 g＝自有现金流量的增长率 n＝可清晰预测企业价值期的年数
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需要强调的几点
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价值评估并不是一门精确的科学，无论谁进行价值评估，都带 有价值评估者的观点和信仰
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经济
资源配置
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计划
转轨
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市场
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金融
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投资者
资金配置
融资者
把今天的钱 推迟到明天再用
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把明天的钱 提前到今天来用
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金融体系
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案例：北京CBD项目
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规模 受托人 推介期 期限 资金运用
收益来源
变现
不超过人民币15亿元
北京国际信托投资有限责任公司
2002年9月9日至10月15日
5年
以信托贷款形式贷放给北京市土地整理储备中心商 务区分中心，主要用于北京CBD土地开发和基础设 施建设项目
• 一级土地开发的直接净收益 • 在北京商务中心区开发过程中，可由朝阳区财政支 配的其它各种收益 • 前述资金不足时，由朝阳区财政统筹安排资金，予 以补足
收回贷款
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两个案例的比较
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收益来源
资金运用 信用级别 资金规模
上海外环隧道项目
估值
投资
融资
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估值第一原理
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一棵苹果树值多少钱
？
价值由创造的 现金流决定
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估值第二原理
项目一 项目二 项目三
第一年 －100 －100 －100
第二年 100 90 110
第三年 100 110
？ 90
V

n t 0
CFt (1 r )t
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公司价值评估
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V

FCF1 1 WACC
（1

FCF2 WACC）2
＋



＋ （1

FCFn WACC）n
＋ （1

TV WACC）n
TV＝ FCFn＋1 WACC g
• 项目本身没有收益 • 收益来自与政府约定 的每年项目投资余额 9.8%的补贴
投资信托 上海市政府信誉
不超过5.5亿
北京CBD项目
• 一级土地开发的直接净收 益 • 在北京商务中心区开发过 程中，可由朝阳区财政支配 的其它各种收益 • 前述资金不足时，由朝阳 区财政统筹安排资金，予以 补足
• LBO基金 • MBO基金 • 重组基金
• 基础设施基金 • 房地产投资基金 • 融资租赁基金
• PIPE • 夹层基金 • 问题债务基金
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PE的运作流程
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融
投
管
退
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驾驶员信息 服务商
罚款系统 提供商
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未来的发展
融资
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上市
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案例：证券交易网站公司出售
自然人A
70%
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网上交易与 多网互动信 息管理服务
为了推动公司的快速发展，公司决定向风险投资融资
此次融资采取增资扩股的方式融资200万元
公司估值 2 4 5
融资额 2 2 2
融资后公司估值 VC的股份比例
4
50%
6
33%
8
25%
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制订一个激励计划以吸引和留住员工
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三种方式： 股票 股票期权 可转换债（？）
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今天的钱比 明天的钱值钱
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估值的基本思想：现金流折现模型（DCF）
价值由现金流决定 今天的钱比明天的钱值钱
DCF
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DCF模型
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融资
主讲人: 黄嵩 博士
目录
• 资本运营中的融资 • 私募融资 • 信托融资 • 上市融资 • 资产证券化融资 • 并购融资
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经济、金融、资本运营
经济 金融 资本 运营
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成熟期 收入和现金 流量稳定增长
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目录
• 资本运营中的融资 • 私募融资 • 信托融资 • 上市融资 • 资产证券化融资 • 并购融资
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案例：指纹识别企业私募融资
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股票发行上市
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在继续经营5年之后，公司决定推动股票发行上市
筹集公司进一步扩张所需的资金
确保公司在计划扩大投资规模时，能快捷地通过资本市场筹集所需 的资金
可以吸引媒体的关注和报道，提高公司的地位和知名度，吸引更多 优秀人才和潜在的消费者
所有的公司价值评估都是主观的，而不是客观的数学演算。价值评估模型完 全依赖于所输入的数据，而这些数据又是以价值评估者对公司的观点为基础 的
公司的利益各方对公司进行价值评估通常有不同的目的。在每种情况下通常 至少有两方的利益截然不同
价值评估背后的争论是重要的，你可以使用不同的价值评估模型来达到你所 希望的价值，这取决于你所输入的数据。一次，你必须能够验证你所使用的 数据积极假设
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公司不同发展阶段的估值法
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管理水平
商业理念
创业期 收入少，负现金 流量和负收益
产业特有的 价值驱动因素
收益
自由现金流量
侧重于可比 乘数的估值法
侧重于现金流 折现的估值法
时间
扩张期 收入高速增长，因大规模的 资本性支出导致负现金流量
资本
管理
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PE增资扩股信息服务公司
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创始人
65%
信息服务公司
PE
35%
如果信息服务公司增加1亿元投资后，公司估值 为4亿元，经双方谈判，PE投资1亿元，占信息 服务公司35%股份
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PE给公司带来新的发展方向
网站公司
现有股东 49%
证券公司 51%
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方案三
现有股东 100%
100%股权 证券公司
现金＋证券
公司股权
网站公司
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现有股东 部分股权
证券公司 100%
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方案四：第一步
100%股权
现有股东
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第二步：增资扩股
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创始A
48%
生物集团
52%
指纹识别企业
生物集团出资400万元，占增资扩股后指纹识别 企业52%的股份
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PE基金的种类
类别 风投基金
并购重组基金 资产类基金 其他PE基金
基金类型
• 种子期基金 • 初创期基金 • 成长期基金 • Pre-IPO基金
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PE基金的典型结构与融资
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普通合伙人
出资较少， 负责资金管理
PE基金
有限合伙人
主要出资人， 不参与日常管理
被投资公司
被投资公司
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被投资公司
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案例：PE投资信息服务公司
目标企业
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市场 产品 人
都需要对公司 进行价值评估
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实施并购重组
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在公司成立4周年之际，信息服务公司与其进行接触，并表示 有意将公司出售给移动公司
在对并购的可行性进行一番详细分析后，公司认为两家公司 存在比较明显的战略协同性，收购信息服务公司后，能够增 强公司自主研发和提供服务的能力
2002年7月18日至8月17日
3年
爱建信托作为信托资金的受托人，受让上海外环隧 道建设发展有限公司股权和对其增资
• 上海外环隧道建设发展有限公司的分红 • 上海市政府每年给予上海外环隧道建设发展有限公 司项目投资余额9.8%的现金补贴
• 同意并授权爱建信托，以历史成本价格将信托计划 资金持有的外环隧道项目公司股权变现 • 在本信托计划期限届满前，提前三个月向爱建信托 提出书面申请，加入外环隧道项目的下一个信托计 划，委托人享有优先加入权
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信托
委托人
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信托财产
受益人
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受托人
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案例：上海外环隧道项目
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规模 受托人 推介期 期限 资金运用
收益来源
变现
不超过人民币5.5亿元
上海爱建信托投资有限责任公司
证券公司
证券公司股权
100%
网站公司
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现有股东 部分股权
证券公司 100%
网站公司
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方案四：第二步
现有股东 部分股权
部分股权 现金
其他公司
证券公司 100%
网站公司
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其他公司 部分股权
证券公司 100%
创始A
80%
创始人B
20%
指纹识别企业
指纹识别企业以成本法评估，估值为600万元
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第一步：股权转让
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创始A
80%
生物集团
20%
指纹识别企业
创始人B以120万元（600万×20%）的价格，将 持有的指纹识别企业20%的股份转让给生物集团