2018年医药流通行业深度研究报告

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CONTENTS
1. 两票制执行商业调拨业务消失，18 年下半年消化 2. 城市公立医院降低药占比，商业企 业移花接木 3. 新标执行的降价压力逐渐缓解 4. 二次议价的压力尚待观察 5. 商业企业回款拉长，目前已经是最 坏的时候 6. 融资利率上行预期，是行业的压制 因素 7. 投资建议 8. 风险提示
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两票制对医药商业调拨业务的影响，预计大部分 省份18年下半年消化
两票制执行短期导致调拨业务消失，从而影响商业企业的收入，18年 下半年调拨的影响有望消化。两票制在各省的全面执行，集中体现在 17年下半年和18年上半年。预计18年下半年商业调拨业务的减少将 基本消化。
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医药商业企业分析模型
医药商业企业受政策影响很大。我们提取影响商业企业收入、利润的 核心因素，搭建商业企业的分析模型。
Q 收入 P 利润 回款时间 融资成本
两票制对调拨的影响 降低药占比 招标降价 二次议价
资料来源：国金证券Байду номын сангаас究所
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举例： 南京医药的安徽天星
安徽省2016年11月全面执行两票制，17年上半年安徽天星调拨减少 导致收入出现-3.1%的增长，但是向高利润率的纯销业务转化，让安 徽天星的净利润出现87%的增长。净利率从16年的0.89%提升至17 年上半年的1.29%。
２０１８年医药流通行业深度研究报告
投资要点
1、根据影响医药商业企业收入、利润的核心因素，搭建商业企业的分析模型。 具体商业企业的研究可根据模型进行多维度分析。商业企业的收入受两票制、降 低药占比、招标降价和二次议价的影响，利润受回款时间和融资成本的影响。 2、两票制执行商业调拨业务消失，预计18年下半年基本消化。两票制在各省的 全面执行，集中体现在17年下半年和18年上半年。调拨业务向纯销业务的转化， 可提升公司的盈利能力。 3、城市公立医院降低药占比，龙头商业企业通过增加基层医疗机构覆盖，以及 开办医院合作药房，来承接大医院外流的药品。 4、新标执行降价，对商业企业收入增速的压力在18年下半年缓解。15年启动新 一轮药品招标，17年底占药品市场80%的省份基本已经执行新标。 5、二次议价对商业企业收入的影响仍需观察。2017年绝大部分城市公立医院全 面推行药品零差率，医疗机构二次议价成趋势，需跟踪议价范围和幅度。 6、医院账期拉长影响商业企业回款，目前已经是最坏的时候。账期如果长期处 于六个月以上，会倒逼商业企业整体提高毛利率，获取一个合理的盈利水平。 7、融资利率上行预期，是行业的压制因素。融资成本对高杠杆的商业企业影响 较大。 8、建议关注：国药股份、上海医药、九州通、国药控股。 9、风险提示：医疗机构二次议价影响商业企业存量收入规模；商业公司回款变 慢不利于 企业资产回报；贷款利率上行压力；并购 小商业企业的整合风险。
资料来源：公司公告，国金证券研究所
资料来源：公司公告，国金证券研究所
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CONTENTS
1. 两票制执行商业调拨业务消失，18 年下半年消化 2. 城市公立医院降低药占比，商业企 业移花接木 3. 新标执行的降价压力逐渐缓解 4. 二次议价的压力尚待观察 5. 商业企业回款拉长，目前已经是最 坏的时候 6. 融资利率上行预期，是行业的压制 因素 7. 投资建议 8. 风险提示
资料来源：各省卫计委网站，国金证券研究所
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中长期商业龙头企业有能力将调拨转为纯销，从 而提升盈利能力
两票制下，工业企业会增加一级代理商数量，调拨业务 如果不及时转为纯销，有可能面临代理品种的 流失； 目前商业龙头企业积极通过在当地设立子公司或者并购 当地有客户资源的小商业企业，来将调拨业务转化为纯 销业务； 纯销业务的利润率高于调拨，因此调拨业务向纯销业务 的转化可提升公司的盈利能力。
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