2018年医药流通行业深度研究报告

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两票制对医药商业调拨业务的影响，预计大部分 省份18年下半年消化
两票制执行短期导致调拨业务消失，从而影响商业企业的收入，18年 下半年调拨的影响有望消化。两票制在各省的全面执行，集中体现在 17年下半年和18年上半年。预计18年下半年商业调拨业务的减少将 基本消 09:49
举例： 南京医药的安徽天星
安徽省2016年11月全面执行两票制，17年上半年安徽天星调拨减少 导致收入出现-3.1%的增长，但是向高利润率的纯销业务转化，让安 徽天星的净利润出现87%的增长。净利率从16年的0.89%提升至17 年上半年的1.29%。
２０１８年医药流通行业深度研究报告
投资要点
1、根据影响医药商业企业收入、利润的核心因素，搭建商业企业的分析模型。 具体商业企业的研究可根据模型进行多维度分析。商业企业的收入受两票制、降 低药占比、招标降价和二次议价的影响，利润受回款时间和融资成本的影响。 2、两票制执行商业调拨业务消失，预计18年下半年基本消化。两票制在各省的 全面执行，集中体现在17年下半年和18年上半年。调拨业务向纯销业务的转化， 可提升公司的盈利能力。 3、城市公立医院降低药占比，龙头商业企业通过增加基层医疗机构覆盖，以及 开办医院合作药房，来承接大医院外流的药品。 4、新标执行降价，对商业企业收入增速的压力在18年下半年缓解。15年启动新 一轮药品招标，17年底占药品市场80%的省份基本已经执行新标。 5、二次议价对商业企业收入的影响仍需观察。2017年绝大部分城市公立医院全 面推行药品零差率，医疗机构二次议价成趋势，需跟踪议价范围和幅度。 6、医院账期拉长影响商业企业回款，目前已经是最坏的时候。账期如果长期处 于六个月以上，会倒逼商业企业整体提高毛利率，获取一个合理的盈利水平。 7、融资利率上行预期，是行业的压制因素。融资成本对高杠杆的商业企业影响 较大。 8、建议关注：国药股份、上海医药、九州通、国药控股。 9、风险提示：医疗机构二次议价影响商业企业存量收入规模；商业公司回款变 慢不利于 企业资产回报；贷款利率上行压力；并购 小商业企业的整合风险。
目录
CONTENTS
1. 两票制执行商业调拨业务消失，18 年下半年消化 2. 城市公立医院降低药占比，商业企 业移花接木 3. 新标执行的降价压力逐渐缓解 4. 二次议价的压力尚待观察 5. 商业企业回款拉长，目前已经是最 坏的时候 6. 融资利率上行预期，是行业的压制 因素 7. 投资建议 8. 风险提示
资料来源：公司公告，国金证券研究所
资料来源：公司公告，国金证券研究所
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1. 两票制执行商业调拨业务消失，18 年下半年消化 2. 城市公立医院降低药占比，商业企 业移花接木 3. 新标执行的降价压力逐渐缓解 4. 二次议价的压力尚待观察 5. 商业企业回款拉长，目前已经是最 坏的时候 6. 融资利率上行预期，是行业的压制 因素 7. 投资建议 8. 风险提示
省市 福建 安徽 青海 重庆 陕西 山西 辽宁 黑龙江 天津 四川 湖南 吉林 海南 河北 内蒙古 浙江 文件日期 2015/10/10 2016/10/8 2016/12/12 2017/1/3 2017/3/14 2017/4/28 2017/4/13 2017/4/25 2017/6/23 2017/4/6 2017/3/31 2017/6/22 2017/4/28 2017/5/31 2017/6/28 2017/6/30 状态 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 已执行 正式全面执行日期 2015/10/10 2016/11/1 2016/12/15 2017/6/1 2017/7/1 2017/8/1 2017/9/1 2017/9/1 2017/9/1 2017/9/7 2017/10/1 2017/10/1 2017/11/1 2017/11/1 2017/11/1 2017/11/1 省市 广西 湖北 江苏 上海 宁夏 西藏 北京 广东 贵州 山东 河南 云南 甘肃 江西 新疆 文件日期 2017/5/19 2017/6/9 2017/6/29 2017/6/30 2017/9/5 2016/10/26 2017/10/20 2017/11/2 2017/5/3 2017/9/18 2017/9/7 2017/8/14 2017/4/26 2017/9/19 2017/5/9 状态 正式全面执行日期 已执行 2018/1/1 已执行 2018/1/1 已执行 2018/1/1 已执行 2018/1/1 已执行 2018/1/1 已执行 2018/1/1 已执行 2018/1/20 已执行 2018/6/2 已执行 与采购同步 部分执行 2017/12/31 部分执行 2018年6月底前 部分执行 2018/10/1 部分执行 2018年 部分执行 2018年 拟出台 2018年
资料来源：各省卫计委网站，国金证券研究所
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中长期商业龙头企业有能力将调拨转为纯销，从 而提升盈利能力
两票制下，工业企业会增加一级代理商数量，调拨业务 如果不及时转为纯销，有可能面临代理品种的 流失； 目前商业龙头企业积极通过在当地设立子公司或者并购 当地有客户资源的小商业企业，来将调拨业务转化为纯 销业务； 纯销业务的利润率高于调拨，因此调拨业务向纯销业务 的转化可提升公司的盈利能力。
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医药商业企业分析模型
医药商业企业受政策影响很大。我们提取影响商业企业收入、利润的 核心因素，搭建商业企业的分析模型。
Q 收入 P 利润 回款时间 融资成本
两票制对调拨的影响 降低药占比 招标降价 二次议价
资料来源：国金证券研究所
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