注会讲义《财管》第五章资本成本04
注会财管-_第五章_投资项目资本预算
第五章投资项目资本预算一、单项选择题1.下列关于各项评价指标的表述中,错误的是()。
A.净现值是绝对数指标,在比较投资额不同的项目时有一定的局限性B.现值指数是相对数,反映投资的效率C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率D.会计报酬率是使用现金流量计算的【答案】D【解析】会计报酬率法的缺点:使用账面利润而非现金流量,忽视了折旧对现金流量的影响;忽视了净利润的时间分布对于项目经济价值的影响。
所以选项D错误。
2.某企业拟进行一项固定资产投资项目决策,设定报价折现率为12%,有四个方案可供选择。
其中甲方案的项目计算期为10年,净现值为1000万元,10年期、折现率为12%的投资回收系数为0.177;乙方案的现值指数为0.85;丙方案的项目计算期为11年,其等额年金为150万元;丁方案的内含报酬率为10%。
最优的投资方案是()。
A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案【答案】A【解析】由于乙方案的现值指数小于1,丁方案的内含报酬率为10%小于报价设定折现率12%,所以乙方案和丁方案均不可行;甲方案和丙方案的项目计算期不等,应选择等额年金最大的方案为最优方案。
甲方案的等额年金=项目的净现值/年金现值系数=项目的净现值×投资回收系数=1000×0.177=177(万元),高于丙方案的等额年金150万元,所以甲方案较优。
3.甲公司预计投资A项目,项目投资需要购买一台设备,该设备的价值是100万元,投资期1年,在营业期期初需要垫支营运资本50万元。
营业期是5年,预计每年的净利润为120万元,每年现金净流量为150万元,连续五年相等,则该项目的会计报酬率为()。
A.80%B.100%C.120%D.150%【答案】A【解析】会计报酬率=120/(100+50)=80%。
4.下列关于各项评价指标的表述中,错误的是()。
A.以现值指数进行项目评价,折现率的高低会影响方案的优先次序B.内含报酬率的计算受资本成本的影响C.折现回收期考虑了资金时间价值D.会计报酬率考虑了整个项目寿命期的全部利润【答案】B【解析】在计算内含报酬率时不必事先估计资本成本,只是最后才需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否可行。
CPA讲义财管第五章资本成本
第五章资本成本(三)第三节权益资本成本的估计一、普通股资本成本的估计【提示】(1)普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本,这里的筹资成本,是面向未来的,而不是过去的成本。
(2)未来普通股有两种方式:一种是增发新的普通股,另一种是留存收益转增普通股。
(一)资本资产定价模型权益资本成本=无风险利率+风险溢价K s=R f+β×(R m-R f)式中:R f--无风险报酬率;β--该股票的贝塔系数;R m--平均风险股票报酬率;(R m-R f)--权益市场风险溢价;β×(R m-R f)--该股票的风险溢价。
教材【例5-3】市场无风险报酬率为10%,平均风险股票报酬率14%,某公司普通股β值为1.2。
K s=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%1.无风险利率的估计一般来说:选择长期政府债券的名义到期收益率(1)政府债券期限的选择通常选择法选择理由选择长期政府债券比较适宜。
(1)普通股是长期的有价证券。
(2)资本预算涉及的时间长。
(3)长期政府债券的利率波动较小。
(2)选择票面利率或到期收益率(3)选择名义利率或实际利率对利率的影响这里的名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率,实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。
两者的关系可表述如下式:1+r名义=(1+r实际)(1+通货膨胀率)对现金流量的影响如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平,并消除了通货膨胀的影响,那么这种现金流量称为实际现金流量。
包含了通货膨胀影响的现金流量,称为名义现金流量。
两者的关系为:名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n式中:n——相对于基期的期数原则名义现金流量要使用名义折现率进行折现,实际现金流量要使用实际折现率进行折现。
【例题5•计算题】假设某方案的实际现金流量如表所示,名义折现率为10%,预计一年内的通货膨胀率为3%,求该方案各年现金流量的现值合计。
【答案】解法1:将名义现金流量用名义折现率进行折现。
CPA财务成本管理:资本成本理论
【考点一】利率基准利率三特征:基准性、市场性、传递性(一)利率期限结构(二)名义利率与真实利率市场利率=真实无风险利率+风险溢价=真实无风险利率+通货膨胀率+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价且有1+名义利率=(1+实际利率)(1+通货膨胀率)有效年利率=(1+名义利率/m)m – 1,其中(名义利率/m)成为计息期利率;【考点二】资本资产定价模型(一)资本资产定价模型基于马克维茨的资产选择理论,用以描述资产收益与风险间关系,内容包括为资本市场线和证券市场线。
资本市场线描述的是在存在无风险借贷的情况下,市场组合和无风险资产构成的投资组合,它反映的是最优投资组合风险和收益间均衡关系。
其中资本市场线中分离定理为最佳风险资产组合独立于投资者的风险偏好,投资者的风险偏好只能决定最优投资组合即最佳风险资产组合与无风险资产间配比关系;证券市场线反映的是资产与市场组合的协方差与收益率间关系,即为资产系统性风险与收益间关系。
(二)证券市场线1、证券市场线(SML)因r P=r f+βP(r M−r f),(r M−r f)代表市场组合的风险溢价亦表现投资者对风险厌恶程度(其值越大风险厌恶程度越高),那么(r M−r f)σM2代表单位风险溢价,(r M−r f)σM2σiM则代表风险资产的风险溢价,因此可以得到:某风险资产收益率r i=r f+(r M−r f)σM2σiM2、定义βi令βi =σiMσM2,乃衡量风险资产系统性风险的重要指标,反映风险资产收益率相对于市场组合收益率的敏感程度,亦反应资产组合风险对于市场组合风险(方差)的贡献程度;BTEA 越大,风险资产所承受的系统性风险越高,资产组合收益率相对于市场组合收益率的波动越大。
3、如何衡量系统性风险的市场组合风险σM 2=∑∑X i n j=1n i=1X j σij =X 1∑X j n j=1σ1j +⋯+X n ∑X j nj=1σnj根据协方差性质,单个风险资产与市场组合的协方差等于单个风险资产与市场组合中所有风险资产协方差的加权平均。
注册会计师讲义《财管》第五章资本成本04
第五章资本成本(四)【例5-10】ABC公司现有资产1000万元,没有负债,全部为权益资本。
其资产净利率为15%,每年净收益150万元,全部用于发放股利,公司的增长率为零。
公司发行在外的普通股100万股,每股息前税后利润1.5元(150万元/100万股)。
股票的价格为10元。
公司为了扩大规模购置新的资产(该资产的期望报酬率与现有资产相同),拟以10元的价格增发普通股100万股,发行费用率为10%。
要求:计算新发普通股资本成本,判断该增资方案是否可行?【答案】ABC K s2=1.5/[10×(1-10%)]+0=16.67%由于资产报酬率(总资产净利率)只有15%,因此该增资方案不可行。
(三)债券报酬率风险调整模型K s=K dt+RP c式中:K dt——税后债务成本;RP c——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
【提示】风险溢价是凭借经验估计的。
一般认为,某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲,大约在3%~5%之间。
对风险较高的股票用5%,风险较低的股票用3%。
【例题9•单选题】甲公司是一家上市公司,使用“债券报酬率风险调整模型”估计甲公司的权益资本成本时,债券收益是指()。
(2012年)A.政府发行的长期债券的票面利率B.政府发行的长期债券的到期收益率C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本高顿财经CPA培训中心【答案】D【解析】按照债券报酬率风险调整模型,K s=K dt+RP c,式中:K dt—税后债务成本;RP c—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
【例题10•计算题】甲公司计划以2/3(负债/权益)的资本结构为W项目筹资。
如果决定投资该项目,甲公司将于2014年10月发行5年期债券。
由于甲公司目前没有已上市债券,拟采用风险调整法确定债务资本成本。
W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。
甲公司的信用级别为BB级,目前国内上市交易的BB级公司债有3种,这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下:发债公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率H 2015年1月28日6.5%2015年2月1日 3.4%M 2016年9月26日7.6%2016年10月1日3.6%L 2019年10月15日8.3%2019年10月10日4.3%甲公司适用的企业所得税税率为25%。
CPA讲义财管第五节资本成本
第五章资本成本(二)二、债务成本估计的方法(一)税前债务成本1.到期收益率法【例题5-1】A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券,利率是7%,每年付息一次,目前市价为900元。
900=1000×7%×(P/A,K d,22)+1000×(P/F,K d,22)用试误法求解:设折现率=7%,1000×7%×(P/A,7%,22)+1000×(P/F,7%,22)=1000设折现率=8%,1000×7%×(P/A,8%,22)+1000×(P/F,8%,22)=897.95利率未来流入现值7%1000K d9008%897.95利用内插法:K d=7.98%。
【提示】对于年内付息多次的债券计算资本成本时首先要确定税前年有效资本成本,然后再确定税后年资本成本。
【例题2•计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性,需要对资本成本进行估计。
估计资本成本的有关资料如下:(1)公司现有长期负债:面值1000元,票面利率12%,每半年付息一次的不可赎回债券;该债券还有5年到期,当前市价1051.19元;假设新发行长期债券时采用私募方式,不用考虑发行成本。
(2)公司现有优先股:面值100元,股息率10%,每季付息的永久性优先股。
其当前市价116.79元。
如果新发行优先股,需要承担每股2元的发行成本。
(3)公司现有普通股:当前市价50元,最近一次支付的股利为4.19元/股,预期股利的永续增长率为5%,该股票的贝塔系数为1.2。
公司不准备发行新的普通股。
(4)资本市场:国债收益率为7%;市场平均风险溢价估计为6%。
(5)公司所得税税率:40%。
要求:(1)计算债券的税后资本成本;(2)计算优先股资本成本;(以后讲)(3)计算普通股资本成本:用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计,以两者的平均值作为普通股资本成本;(以后讲)(4)假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股,根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。
财务管理 --- 第五章{资本成本和资本结构}(1)
•
Kp=8% /(1-3%)=8.25%
•
Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63%
• Kw =6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000
•
+15.63%X2000/5000
• =10.3%
练习2
某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助
计算加权平均资金成本.有关资料如下:
练习1
•
某公司拟筹资5000万元,其中债券面值2000万元,溢价为2200万元,票面利率10%,
筹资费率2%;发行优先股800万元,股利率8%,筹资费率3%;发行普通股2000万元,筹资
费率5%,预计第一年股利率为12%,以后按3%递增,公司所得税率33%.
• 计算:该公司的综合资本成本?
解答
• 解:Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%
2、不考虑货币时间价值
资本成本率 K I (1 T ) L(1 F )
2、考虑货币时间价值
L(1-F) I
I
I I P :本金
0
1
2
N-1 N
• 根据: 长期债务现金流入量
=债务未来现金流出的现值总额
• 有: 债务筹资净额
=债务年利息 I 的年金现值
复利现值
+到期本金 P 的
• 计算现金流量现值所用的贴现率就是长期债务
普通股成本=
支付率;
(4)公司当前(本年)的资本结构为:
银行借款 150万元
长期债券 650万元
普通股
400万元(400万股)
留存收益 420万元
(5)公司所得税税率为40%;
2020年注会会计名师郭建华老师讲义第五章
历年考情概况近几年考试中本章的客观题考点集中在无形资产的核算内容、研发、后续计量的处理;在主观题中本章的考试热点是研发、分期付款购买无形资产以及与会计差错更正结合的会计处理,此外也可能与非货币性资产交换、债务重组、所得税结合在主观题中考查,平均在2分至6分左右。
本章属于基础性章节,为其他章节的学习做铺垫,是后期学习道路上的一块基石。
近年考点直击本章2020年考试主要变化本章考试内容未发生实质性变动。
【知识点】无形资产的初始计量★★(一)外购无形资产1.无形资产成本包括的内容无形资产成本,包括购买价款、相关税费(不包括可以抵扣的增值税)以及直接归属于使该项资产达到预定用途所发生的其他支出,其中,包括发生的专业服务费用、测试无形资产是否能够正常发挥作用的费用等。
【提示】外购的固定资产、无形资产、投资性房地产这三个内容,其成本包括的内容基本相同。
2.不计入无形资产成本的内容不包括为引入新产品进行宣传发生的广告费(计入销售费用)、管理费用及其他间接费用,也不包括在无形资产已经达到预定用途以后发生的费用。
无形资产达到预定用途后所发生的支出,不构成无形资产的成本。
(二)分期付款购买无形资产购买无形资产的价款超过正常信用条件延期支付,实质上具有融资性质的,无形资产的初始成本及其会计处理方法与固定资产会计处理相同,此处不再重复讲授。
【例题·多选题】(2014年)20×2年1月1日,甲公司从乙公司购入一项无形资产,由于资金周转紧张,甲公司与乙公司协议以分期付款方式支付款项。
协议约定:该无形资产作价2 000万元,甲公司每年年末付款400万元,分5年付清。
假定银行同期贷款利率为5%,5年期5%利率的年金现值系数为4.3295。
不考虑其他因素,下列甲公司与该无形资产相关的会计处理中,正确的有()。
A.20×2年财务费用增加86.59万元B.20×3年财务费用增加70.92万元C.20×2年1月1日确认无形资产2 000万元D.20×2年12月31日长期应付款列报为2 000万元『正确答案』AB『答案解析』(1)20×2年1月1日借:无形资产(400×4.3295)1 731.8未确认融资费用268.2贷:长期应付款(400×5)2 000选项C,20×2年1月1日确认无形资产2 000万元,不正确。
2020注会-财务成本管理-讲义-第04章 资本成本
第四章资本成本考点一资本成本一、资本成本的含义(掌握)一般来说,资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本,而是一种失去的收益,是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益,因此被称为机会成本。
资本成本也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
二、资本成本的用途(了解)(一)用于投资决策(二)用于筹资决策(三)用于营运资本管理(四)用于企业价值评估(五)用于业绩评价三、资本成本的类型(掌握)(一)公司的资本成本资本成本与公司的筹资活动有关,它是公司募集和使用资金的成本,即筹资的成本。
是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合,也就是各种资本要素成本的加权平均数。
理解公司资本成本,需要注意以下四个问题:(1)资本成本是公司取得资本使用权的代价。
投资人的税前期望报酬率等于公司的税前资本成本。
(2)资本成本是公司投资人要求的必要报酬率。
因此,公司的资本成本与资本市场有关,如果市场上其他投资机会的报酬率升高,公司的资本成本也会上升。
(3)不同资本来源的资本成本不同。
每一种资本要素的必要报酬率被称为要素成本。
由于风险不同,每一种资本要素的必要报酬率不同。
(4)不同公司的筹资成本不同。
一个公司资本成本的高低,取决于三个因素:①无风险利率;②经营风险溢价;③财务风险溢价。
由于公司所经营的业务不同(经营风险不同)、资本结构不同(财务风险不同),因此各公司的资本成本不同。
公司的经营风险和财务风险大,投资人必要报酬率就会较高,公司的资本成本也就较高。
(二)投资项目的资本成本资本成本与公司的投资活动有关,它是投资所要求的必要报酬率。
即项目本身所需投资资本的机会成本。
理解项目资本成本的含义,需要注意两个问题:(1)区分公司资本成本和项目资本成本。
公司资本成本是投资人针对整个公司必要报酬率,或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率;项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率。
(2)每个项目都有自己的机会资本成本。
注册会计师《财务成本管理》第五章考点
注册会计师《财务成本管理》第五章考点第五章资本成本1、估计普通股资本成本的方法:(1)资本资产定价模型——使用最广泛(2)折现现金流量模型(3)债券报酬率风险调整模型2、普通股成本——资本资产定价模型(2012年综合)Ks=Rf+ β(Rm−Rf)Rf——无风险报酬率Rm——平均风险报酬率β(Rm−Rf)——市场风险溢价率(或市场风险补偿率)3、影响公司资本成本的因素:(2010年综合)(1)无风险报酬率,指无风险投资所要求的报酬率,典型的无风险报酬率是政府债券投资。
(2) 经营风险溢价,是指由于公司未来的前景不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。
一些公司的经营风险比另一些公司高,投资人对其要求的报酬率也会增加(3)财务风险溢价,是指高财务杠杆产生的风险。
公司负债率越高,普通股收益的变动性越大,股东要求的报酬率也就越高4、资本成本的用途:(2010年综合)(1)投资决策(2)筹资决策(3)营运资本管理(4)企业价值评估(5)业绩评价5、影响资本成本的因素:(2012年综合)6、债务资本成本(1)税前债务成本的方法(2013年综合)①到期收益率法②可比公司法③风险调整法④财务比率法(2)税后债务成本税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率)7、加权平均资本成本(1)使用加权平均资产成本作为衡量项目风险成本的条件:①项目的风险与企业当前资产的平均风险相同②公司继续采用相同的.资本结构为新项目筹资(2)加权的方法:(3)加权平均资本成本=负债成本×(1-所得税税率)×负债/资本+股东权益成本×股东权益÷资本。
中级会计《财务管理》第五章
第五章筹资管理(下)第一节混合筹资混合筹资筹集的是混合性资金,即兼具股权和债务特征的资金。
我国上市公司目前取得的混合性资金的主要方式是发行可转换债券和认股权证。
一、可转换债券(一)含义与分类含义可转换债券是一种混合型证券,是公司普通债券和证券期权的组合体。
可转换债券的持有人在一定期限内,可以按照事先规定的价格或转换比例,自由的选择是否转换为公司普通股。
分类不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离,持有者直接按照债券面额和约定的转股价格,在约定的期限内将债券转换为股票可分离交易的可转换债券这类债券在发行时附有认股权证,是认股权证和公司债券的组合,发行上市后,公司债券和认股权证各自独立流通、交易。
认股权证的持有者认购股票时,需要按照认购价格(行权价)出资购买股票。
(二)可转换债券的基本性质证券期权性由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利,因此,可转换债券实质上是一种未来的买入期权资本转换性在正常持有期,属于债权性质;转换成股票后,属于股权性质赎回与回售一般会有赎回条款和回售条款。
①通常,公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时,公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。
②公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时,债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售给发行公司。
(三)可转换债券的基本要素【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利,而回售条款对债券持有人有利。
(四)可转换债券筹资特点二、认股权证(一)含义与性质含义认股权证全称为股票认购授权证,是一种由上市公司发行的证明文件,持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。
性质证券期权性认股权证本质上是一种股票期权,属于衍生金融工具,具有实现融资和股票期权激励的双重功能。
但认股权证本身是一种认购普通股的期权,它没有普通股的红利收入,也没有普通股相应的投票权。
是一种投资工具投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益,因此它是一种具有内在价值的投资工具(二)认股权证的筹资特点1.认股权证是一种融资促进工具2.有助于改善上市公司的治理结构在认股权证有效期间,上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为,都可能降低上市公司的股价,从而降低投资者执行认股权证的可能性,这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。
财务管理学资本成本.pptx
• 式中: • • •
──优优先K先P股股资PP每(本1D期P成f支P本) 付率的固定股利
─优先股K发P 行价格 ─优先股D发P 行费用率
PP
fP
第15页/共34页
[例 5]某公司发行优先股,发行价格 10 元,每股每年支付固定现金股利 1.5 元,发行费用率为 2%, 其优先股资本成本为:
KP
1.5 10(1 2%)
——第J种个别资本成本
• 一般加权平均资本成本计算中的权数是按账面价值确定的。 在实际中,加权平均资本成本的权数还有两种选择:市场 价 值 权 数 和 目 标 价 值 权 数第2。4页/共34页
(二)影响加权平均资本成本的因 素
• 从加权平均资本成本的定义来看,影响企业加 权平均资本成本的主要因素有二,一是个别资 本成本,二是企业的资本结构。具体而言,个 别资本成本和资本结构又主要受利率水平、税 收政策、公司的资本结构政策、利润分配政策 和投资政策等因素的影响。
fP)
D KP
KP
D PP (1
fP)
第16页/共34页
(四)普通股成本
• 由于普通股每期支付的现金股利不固定,所以,我们无法像计算债券成本和优先股成本那样直接代入利息 或现金股利数额来计算普通股成本。普通股资本成本的计算有如下三种方法。
第17页/共34页
1、利用现金股利估算普通股资本成本
式中:
(一)长期借款成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。 在不考虑时间价值时,一次还本、分期付息借款的 成本为:
KL
I L (1 T ) L(1 f L )
式中: K L ─长期借款资本成本;
I L ─长期借款年利息;
T─所得税税率; L─长期借款筹资额(借款本金);
财务管理资本成本课件
CONTENTS 目录
• 资本成本概述 • 权益资本成本 • 债务资本成本 • 加权平均资本成本 • 如何降低资本成本 • 资本成本的实际应用
CHAPTER 01
资本成本概述
资本成本的定义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,包括筹资费用和用资费用。
筹资费用是指企业在筹集资金过程中发生的各种费用,如发行费用、律师费、公证 费等。
而资本成本是折现率的关键因素。
资本成本在投资项目评估中的应用
资本成本可以用于计算投资项目的净现值(NPV),通过将 项目的预期现金流折现到现值,再减去项目的初始投资成本 ,可以得出净现值。
资本成本还可以用于计算投资项目的内部收益率(IRR),通 过比较项目的预期现金流和资本成本,可以得出内部收益率 ,以评估项目的盈利能力和风险水平。
用资费用是指企业在使用资金过程中支付的各种费用,如利息、股息等。
资本成本的作用
01
资本成本是企业进行投资决策的重要依据。
02
资本成本是评价企业筹资方式合理性的重要标准。
03
资本成本是评价企业价值的重要指标。
资本成本的分类
01
按照资金来源不同,资本成本可分为权益资本成本和债务资本 成本。
02
按照计算方式不同,资本成本可分为实际资本成本和有效资本
评估项目的盈利潜力。
资本预算
在制定企业资本预算时,可 以使用加权平均资本成本作 为折现率来评估项目的净现 值(NPV)和内部收益率(
IRR)。
筹资决策
在选择筹资方式时,可以比 较不同筹资方式的加权平均 资本成本,以选择成本最低 的筹资组合。
CHAPTER 05
如何降低资本成本
《财务管理》课件—04资本成本
例4-2:某公司发行一笔期限为5年的债券,债券面值为1 000万 元,票面利率为10%,每年末付一次利息。该债券溢价发行, 实际发行价格为面值的110%,筹资费率为5%,所得税税率为 25%。要求计算该债券的资金成本。
解:
债券的资金成本=
1000 1000
10% (1 25%) 110 % 1 5%
5
一、资本成本的含义与作用
(一)资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价, 包括筹资费用和用资(占用)费用。
出资者 (资本所有者)
让渡资本使用权所带来的投资报酬 (必要收益率)
企业 (资本使用者)
取得资本使用权所付出的代价
通常在资本筹集时一次性发生, 在资本使用过程中不再发生
银行借款 资本成本率
借款额 年利率(1- 所得税税率 ) 借款额 (1 手续费率)
年利率(1- 所得税税率 (1 手续费率)
)
用字母表示
K1
I1 (1 t ) P1 (1 f1 )
i1 (1 t ) 1 f1
式中:
K1——银行借款资本成本; I1 ——银行借款年利息; P1——银行借款筹资总额; t ——所得税税率;
f1——银行借款筹资费率; i1——银行借款年利息率。
14
例:某企业取得5年期长期借款200万元,年利率11%, 每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率0.5%,企业 所得税率25%。
200 11% (1 25%) 11% (1 25%)
K1 200 (1 0.5%)
1 0.5%
8.29%
解:该公司去年末发放股利40万元,D0=40,那么预期第1年普 通股股利D1=40(1+6%)。
财务成本管理考试辅导笔记第五章 资本成本
别 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。
项目资本成本 = 公司资本成本 新的投资项目的风险=企业现有资产的平均风险 关 项目资本成本>公司资本成本 新的投资项目的风险>企业现有资产的平均风险 系
项目资本成本<公司资本成本 新的投资项目的风险<企业现有资产的平均风险
【例 计算分析题】(2012 年)甲公司目前有一个好的投资机会,急需资金 1 000 万元。
该公司财务经理通过与几家银行进行洽谈,初步拟定了三个备选借款方案。三个方案的借款
本金均为 1 000 万元,借款期限均为五年,具体还款方式如下:
方案一:采取定期支付利息,到期一次性偿还本金的还款方式,每半年末支付一次利息,
多项选择题
2 题×2=4 分
计算分析题
1 题×8=8 分
综合题
0.3 题 5 分
第一节 资本成本的构成和用途
一、资本成本的概念
含义
一般说来,资本成本是指投资资本的机会成本
注意
(1)机会成本,最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率 (2)未来成本,当前或预期的资本成本,不是已筹资金的历史成本
【补充】不考虑时间价值的借款税后成本计算
k
利息(1- T) 借款金额(1 筹资费率)
【提示】不可轻易采用。
5
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记(周建波)
【提示】 资金成本是年有效税后成本:当存在每半年(每季等)付息债券,计算步骤:
(1)先算期间利率 (2)债券的名义年税前成本 (3)年有效税前成本 (4)债券的税后资本成本
要求:计算三种借款方案的有效年利率。如果仅从资本成本的角度分析,甲公司应当选
CPA 田明讲义第5章
2007年注册会计师考试《财务管理》讲义第五章投资管理打印本章是第四章的进一步延伸,第四章主要是介绍财务估价,债券投资、股票投资和证券投资组合的问题,本章主要是介绍生产性投资的问题。
复习提示本章是属于教材中非常重要的一章。
本章和教材第四章资本资产定价模型计算权益资本成本、第九章债务资本成本和加权平均资本成本的计算联系最为紧密,与第十章企业价值评估的现金流量折现法也有很密切的联系,同时实体现金流量的计算与第十三章根据本量利公式计算息税前经营利润也有很紧密的联系。
因此,本章内容可以说是企业筹资决策、经营决策和项目投资决策的一个综合应用,是相关内容综合起来的一个大演练,是理论和实际联系最为紧密的一个应用典范。
本章应重点掌握以下内容:1.资本投资评价的基本原理。
2.投资项目评价的基本方法(回收期法、净现值和内含报酬率)。
3.项目相关现金流量的判定及处理。
4.项目实体现金流量和股权现金流量的计算和确定。
5.β权益的确定方式。
6.项目折现率的确定。
7.固定资产更新决策(平均年成本法、总成本法等)。
历年经典试题评析本章在考试中所占分值比重较大,近4年平均分值占20分左右。
从题型来看,客观题和主观题都会出现,而且正常情况下主要考综合题,主要考点集中在固定资产更新的平均年成本法和差量分析法的应用,实体现金流量法下有关项目现金流量、折现率和净现值的计算。
资本投资项目评价的基本原理是:投资项目的收益率超过资本成本时,企业的价值将增加;投资项目的收益率小于资本成本时,企业的价值将减少。
从股东的角度来考虑,股东的收益率就是股东所要求的必要报酬率,可以根据资本资产定价模型来计算。
从公司的角度来考虑,公司投资项目的收益率为股东要求的报酬率和债权人要求的报酬率的加权平均数。
股东的收益率根据资本资产定价模型来计算,债权人的报酬率为税后的利息率。
投资的收益率,既可以理解为公司的收益率,也可以理解为公司的加权资本平均成本。
资本成本是一个判断投资是否可行的参照标准。
2023年CPA《财务成本管理》精讲班第12讲(第4章 资本成本2+第5章 投资项目资本预算1)
A.9.47
B.9.70
C.7.28
D.5.49
【答案】C 【解析】rpd=9×0.5÷(1-5)=4.74年 有效资本成本=(1+4.74)2-1=9.70税后
资本成本=9.70×(1-25)=7.28
u 【知识点74】混合筹资资本成 本 的【例估题1计6单★选题★】(2021年)甲公司拟发行优先股筹资,
A.甲公司可持续增长率 B.甲公司内含增长率
C.甲公司历史股利增长率 D.甲公司历史股价增长率
【答案】AC
THANKS
u 【知识点73】债券收益率风险调 整模型★★★★
(三)债券报酬率风险调整模型(了解)
Kdt——本公司发行的长期债券税后成本; RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 KS=Kdt+RPc
(2)根据不均匀的增长率直接计算股权成本: 根据固定增长股利估价模型,则第四年末的股价P4为: P4=D5÷(KS-g)
P4=2.8039÷(KS-5) 当前的股价P0=前4年的股利现值+第四年末股价现值 23=2.18÷(1+KS)1+2.3544÷(1+KS)2+2.5192÷(1+KS)3
+2.6704÷(1+KS)4+2.8039÷(KS-5)÷(1+KS)4 解得:KS=14.91
第一节 投资项目的类型和评价程序(了解)
【独立项目】与【互斥项目】
u 【知识点76】净现值法 ★ ★ ★ ★ ★ 第二节 投资项目的评价方法
一、净现值法 (一)净现值(NPV) 1.含义 净现值=未来现金净流量现值-原始投资额现值 或:净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值
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第五章资本成本(四)【例5-10】ABC公司现有资产1000万元,没有负债,全部为权益资本。
其资产净利率为15%,每年净收益150万元,全部用于发放股利,公司的增长率为零。
公司发行在外的普通股100万股,每股息前税后利润1.5元(150万元/100万股)。
股票的价格为10元。
公司为了扩大规模购置新的资产(该资产的期望报酬率与现有资产相同),拟以10元的价格增发普通股100万股,发行费用率为10%。
要求:计算新发普通股资本成本,判断该增资方案是否可行?【答案】ABC K s2=1.5/[10×(1-10%)]+0=16.67%由于资产报酬率(总资产净利率)只有15%,因此该增资方案不可行。
(三)债券报酬率风险调整模型K s=K dt+RP c式中:K dt——税后债务成本;RP c——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
【提示】风险溢价是凭借经验估计的。
一般认为,某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲,大约在3%~5%之间。
对风险较高的股票用5%,风险较低的股票用3%。
【例题9•单选题】甲公司是一家上市公司,使用“债券报酬率风险调整模型”估计甲公司的权益资本成本时,债券收益是指()。
(2012年)A.政府发行的长期债券的票面利率B.政府发行的长期债券的到期收益率C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本【答案】D【解析】按照债券报酬率风险调整模型,K s=K dt+RP c,式中:K dt—税后债务成本;RP c—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
高顿财经CPA培训中心【例题10•计算题】甲公司计划以2/3(负债/权益)的资本结构为W项目筹资。
如果决定投资该项目,甲公司将于2014年10月发行5年期债券。
由于甲公司目前没有已上市债券,拟采用风险调整法确定债务资本成本。
W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。
甲公司的信用级别为BB级,目前国内上市交易的BB级公司债有3种,这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下:发债公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率H 2015年1月28日6.5%2015年2月1日3.4%M 2016年9月26日7.6%2016年10月1日3.6%L 2019年10月15日8.3%2019年10月10日4.3%甲公司适用的企业所得税税率为25%。
要求:(1)根据所给资料,估计无风险利率,计算W项目的加权平均资本成本,其中债务资本成本采用风险调整法计算,权益资本成本采用债券收益加风险溢价法(债券报酬率风险调整模型)计算。
(2014年综合题部分)【答案】(1)无风险利率为5年后到期的政府债券的到期收益率,即4.3%。
企业信用风险补偿率=[(6.5%-3.4%)+(7.6%-3.6%)+(8.3%-4.3%)]÷3=3.7%税前债务资本成本=4.3%+3.7%=8%股权资本成本=8%×(1-25%)+5%=11%加权平均资本成本=8%×(1-25%)×(2/5)+11%×(3/5)=9%二、留存收益资本成本的估计留存收益资本成本的估计与普通股相似,但无需考虑筹资费用。
高顿财经CPA培训中心第四节加权平均资本成本的计算一、加权平均资本成本的意义加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本,一般按各种长期资本的比例加权计算,故称加权平均资本成本。
二、加权平均成本的计算方法计算公式=式中:Kw-加权平均资本成本;Kj-第j种个别资本成本;Wj-第j种给别资本占全部资本的比重(权数)。
权数的选择账面价值加权根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。
缺点:账面结构反映的是历史的结构,不一定符合未来的状态;账面价值会歪曲资本成本。
实际市场价值加权根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。
缺点:由于市场价值不断变动,负债和权益的比例也随之变动,计算出的加权平均资本成本数额也是经常变化的。
高顿财经CPA培训中心目标资本结构加权指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。
优点:这种方法可以选用平均市场价格,回避证券市场价格变动频繁的不便;可以适用于企业筹措新资金,而不像账面价值权重和实际市场价值权重那样只反映过去和现在的资本结构。
【提示】主观题考试时权重按照题目的要求来选,如果考试没有说明以什么为权重,根据以往考试来看通常是以账面价值为权重。
【例题11•多选题】下列关于计算加权平均资本成本的说法中,正确的有( )。
(2011年)A.计算加权平均资本成本时,理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权重B.计算加权平均资本成本时,每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本,而非已经筹集资金的历史成本C.计算加权平均资本成本时,需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开,分别计量资本成本和权重D.计算加权平均资本成本时,如果筹资企业处于财务困境,需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本【答案】ABC【解析】目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例,所以选项A正确;作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本,只能是未来新的成本,现有的历史成本,对于未来的决策是不相关的沉没成本,选项B正确;存在发行费用,会增加成本,所以需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开,分别计量资本成本和权重,选项C正确;因为存在违约风险,债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益,对于筹资人来说,债权人的期望收益是其债务的真实成本,所以选项D错误。
【例题12•计算题】B公司是一家制造企业,2009年度财务报表有关数据如下:高顿财经CPA培训中心B公司没有优先股,目前发行在外的普通股为1000万股。
假设B公司的资产全部为经营资产,流动负债全部是经营负债,长期负债全部是金融负债。
公司目前已达到稳定增长状态,未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变(包括不增发新股和回购股票),可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款,不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。
2009年的期末长期负债代表全年平均负债,2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。
公司适用的所得税税率为25%。
要求:(1)计算B公司2010年的预期销售增长率。
(2)计算B公司未来的预期股利增长率。
(3)假设B公司2010年年初的股价是9.45元,计算B公司的股权资本成本和加权平均资本成本。
(2010年)【答案】(1)2010年的预期销售增长率=2009年可持续增长率可持续增长率=(2)股利增长率=8%(3)股权成本=净经营资产=4075-700=3375(万元)高顿财经CPA培训中心加权平均资本成本=12%×2025/3375+135/1350×(1-25%)×1350/3375=7.2%+3%=10.2%三、有发行费用时资本成本的计算发行债券和股票需要发行费用,计算资本成本应当考虑发行费用,需要将其从筹资额中扣除。
(前已讲)四、优先股资本成本的估计含义优先股资本成本是优先股股东要求的必要报酬率。
内容优先股资本成本包括股息和发行费用。
计算公式K p=式中,K p表示优先股资本成本;D p表示优先股每股年股息;P p表示优先股发行价格;F表示优先股发行费用率。
【提示】优先股成本的估计方法与债务成本类似,不同的只是其股利在税后支付,其资本成本会高于债务。
【例题13•计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性,需要对资本成本进行估计。
估计资本成本的有关资料如下:(1)公司现有长期负债:面值1000元,票面利率12%,每半年付息一次的不可赎回债券;该债券还有5年到期,当前市价1051.19元;假设新发行长期债券时采用私募方式,不用考虑发行成本。
(2)公司现有优先股:面值100元,股息率10%,每季付息的永久性优先股。
其当前市价116.79元。
如果新发行优先股,需要承担每股2元的发行成本。
(3)公司现有普通股:当前市价50元,最近一次支付的股利为4.19元/股,预期股利的永续增长率为5%,该股票的贝塔系数为1.2。
公司不准备发行新的普通股。
(4)资本市场:国债收益率为7%;市场平均风险溢价估计为6%。
(5)公司所得税税率:40%。
要求:(1)计算债券的税后资本成本;(前已讲)(2)计算优先股资本成本;(3)计算普通股资本成本:用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计,以两者的平均值作为普通股资本成本;高顿财经CPA培训中心(4)假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股,根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。
(2008年)【答案】(1)1000×6%×(P/A,K半,10)+1000×(P/F,K半,10)=1051.1960×(P/A,K半,10)+1000×(P/F,K半,10)=1051.19设K半=5%,60×7.7217+1000×0.6139=1077.20设K半=6%,60×7.3601+1000×0.5584=1000.01(K半-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000.01-1077.2)K半=5.34%债券的年有效到期收益率=(1+5.34%)2-1=10.97%债券的税后资本成本=10.97%×(1-40%)=6.58%(2)年股利=100×10%=10(元)季股利=10/4=2.5(元)季优先股成本=2.5/(116.79-2)=2.18%年优先股成本=(1+2.18%)4-1=9.01%(3)利用股利增长模型可得:K普=4.19%×(1+5%)/50+5%=13.80%利用资本资产定价模型可得:K普=7%+1.2×6%=14.20%平均股票成本=(13.80%+14.20%)÷2=14%(4)加权平均资本成本=6.58%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.28%五、资本成本变动的影响因素影响因素说明外部因素利率市场利率上升,公司的债务成本会上升,也会引起普通股和优先股的成本上升。
市场风险溢价①市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定,个别公司无法控制。
②市场风险溢价会影响股权成本。
高顿财经CPA培训中心税率①税率是政府政策,个别公司无法控制。
②税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。