高级财务管理(修改版)

1、财务职能方面六职能说：筹集资金、垫支资金、增值价值、实现价值、分配价值、财务监督五职能说：财务计划、财务组织、财务指挥、财务协调、财务控制四职能说：筹资、调解、分配、财务监督三职能说：组织、调节、监督二职能说：资源分配、财务监督2、财务管理理论研究起点的主要观点（1）财务本质起点论以郭复初教授为代表缺陷：只能解决财务基础理论问题，与财务应用理论脱节，不利于财务理论体系的完善。

（2）假设起点论缺陷：假设不是一个，而起点只有一个；假设随环境变化而变化，而起点应是不变的；假设并非是所有学科的唯一起点。

（3）本金起点论优点：本金作为财务的基本细胞，由小到大层层展开研究。

缺点：要解决本金与资金、资本之间的关系。

（4）目标起点论缺陷：目标的可变性问题；无法安排财务假设在财务理论中的地位。

（5）环境起点论（详细见书上7~14面）财务管理环境：宏观理财环境：政治、经济、文化、法律环境。

微观理财环境：企业组织形式、产供销环境。

理财环境：假设、原则、目标、方法、内容财务管理的五次发展浪潮：第一次浪潮——筹资管理理财阶段，第二次浪潮——资产管理理财阶段，第三次浪潮——投资管理理财阶段，第四次浪潮——通货膨胀理财阶段，第五次浪潮——国际经营理财阶段，第六次浪潮——？（6）资本起点论3、资本结构理论（1）早期资本结构理论（详细书本25~26页）净利理论，企业利用债务即加大财务杠杆程度，可以降低其资本成本K ，并且会提高企业价值V 。

因此举债越多，资本成本越低，企业价值越大。

夸大了财务杠杆效应，忽视了财务风险。

经营利润理论，无论企业财务杠杆如何变动，综合资本成本和企业价值都是固定的，其假设前提是，资本成本越低的债务资本增加，会加大权益资本风险，从而使权益资本成本上升。

夸大了财务风险的作用，忽视了资本结构与资本成本之间的内在联系。

传统理论，该理论介于净利理论和经营利润理论两个极端理论之间。

适度的负债经营并不会明显的增加企业负债和权益资本的风险，所以企业权益资本收益率和负债利率在一定范围内使相对稳定的，但当企业负债超过一定比例时，由于风险明显增大，企业的负债和权益资本的成本就会上升，从而企业加权平均资本成本就会增加，因此企业确实存在一个可以使市场价值达到最大的最优资本结构，这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。

（2）资本结构理论（考点：与企业价值关系）最初的MM 理论——资本结构无关论。

在没有所得税的完美资本市场下，MM 得到一个看起来有点盲目的结论：企业的资本结构与企业价值无关。

修正的MM 理论——资本结构有关论。

将企业所得税引入到无企业税模型中，改变了最初企业资本结构与企业价值无关的结论。

结论是：当考虑企业税带来的影响时，企业可利用财务杠杆增加企业价值，因负债利息避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加，当100%负债时企业价值最大。

（3）权衡理论（考点：与企业价值关系）权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约，减去与其财务拮据成本的现值和代理成本的现值。

最优资本结构存在税赋成本节约与财务拮据成本和代理成本相互平衡的点上，此时企业价值最大，称为最优资本结构理论。

4、风险的种类总风险可分为两部分：市场风险，公司风险市场风险：是由影响整个市场的风险因素所引起的，包括国家经济形势的变化、税收制度的改革、世界能源状况变化、战争等。

它不可通过多角化投资分散也叫不可分散风险或系统风险。

公司风险：是特定公司或行业，所特有的风险。

例如，新产品开发失败、工人罢工、被诉讼等。

它可以通过多角化投资抵消。

也叫做可分散，非系统风险。

5、资本资产定价模型（1）资本市场线：所有投资者的线性有效集是联结无风险资产和市场组合的一条直线，这条直线是通过将市场组合和无风险资产按一定比例搭配得到的一系列组合，无风险资产可以借入，也可以贷出。

这个线性有效集就是我们通常所说的资本市场线。

表达式：P )()(σσM F M F P R R E R R E -+=图形：（2）证券市场线： 表达式：iM M F M F i R R E R R E σσ2)()(-+= 或 []F M iM F i R R E R R E -+=)()(β图像：对于证券市场线与资本市场线的关系，我们可以总结出以下两点结论：一是资本市场线用标准差衡量风险，反映有效证券组合的总风险与期望收益率的关系；证券市场线用协方差或β值来衡量风险，反映证券的市场风险与其期望收益率的关系。

二是对于资本市场线，有效组合落在线上，非有效组合落在线下；对于证券市场线，无论有效组合还是非有效组合或单个证券，它们都落在线上。

6、股利理论（详细见书本34~35页）（1）股利无关理论（MM 理论）MM 理论的假设条件：完全市场假设，不存在公司所得税和个人所得税，公司有着既定的资本投资政策，股利政策对公司的权益资本成本没有影响 。

①股利剩余论认为：公司的股利政策应由投资计划报酬率决定。

如果一个公司有较多有利可图的机会，则不应发放现金股利，而应采取保留盈余的形式（内部筹资）以满足投资所需资E(R PE(R R F 0σM σPiR MR fR M σ金。

反之，则应将利润分配给股东。

理由：如果投资预期报酬率高于资金成本率，则利润用于投资可带来更多的报酬，这有利于股价上升，符合股东利益。

相反，分配则不利于股东。

②完整市场论（MM理论）认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。

公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。

（2）股利相关理论“一鸟在手”理论：是当投资者在面对确定性收入（即投资者眼里的股利收益）和期望值相同的风险收入（即留存收益再进行投资而带来的资本利得）时，厌恶风险的投资者会更偏好前者，他们宁可要马上可以得到的并不多的股利收益，也不愿意承担风险追求未来数目更大的股利。

传播信息论：股利政策之所以会影响公司股票的价值，是因为股利能将公司的盈余状况、资金状况等信息传递给投资者。

假设排除论：MM理论是建立在严格的假设基础上的即完美市场和投资者完全理性。

在现实中，无法实现全部的假设，因此，股利是相关的。

7、并购的类型按并购是否利用目标公司资产来支付划分，可分为杠杆收购与非杠杆收购。

按并购双方产品与产业的联系划分，可分为横向并购，纵向并购，混合并购。

按并购的实现方式划分，可分为承担债务式并购，现金购买式并购，股票置换式并购。

按涉及被并购企业的范围划分，可分为整体并购，部分并购。

按企业并购双方是否友好协商划分，分为善意并购，恶意并购。

按并购交易是否通过证券交易所划分，分为邀约并购，协议并购。

8、并购的动因效率动因：（1）谋求管理协同效应：一个管理能力较弱的企业被一个管理能力较强的企业并购，合并企业将会受到较强管理能力企业的影响，表现出1+1>2的现象。

（2）谋求经营协同效应A。

市场份额效应B。

经营成本曲线效应横向并购可以带来规模经济效益。

企业的纵向并购可以减少交易成本和商品的流通环节（3）谋求财务协同效应：合理避税的目的，负债能力往往要大于并购前的负债能力之和。

经济与管理动因：通过收购和来扩大企业的实力和经营范围，例如掌握销售渠道、控制原材料来源等；通过收购和并购进入新的经营领域；通过这些手段达到控制和消灭竞争对手的目的；通过收购，管理层取代股东，取得对企业的控制权。

战略机会；协同效应；管理效率；规模效益；借壳上市财务动因：避税；筹资；企业价值；资本市场；投机；财务预期效应；利润与市场。

9、目标企业的价值评估（1）资产基础价值法：指对资产进行估价来评估企业价值账面价值为基础：以历史成本为依据；市场价值（重置成本）为基础：反映现有资产市值；清算价值为基础：假设企业歇业清算时其清算资产偿还债务后的剩余价值。

公允价值为基础：将公司所有的资产在未来继续经营情况下所产生的预期收益，按照设定的贴现率折算成现值，并以此来确定其价值的一种估价标准。

（2）市盈率法：（案例见ppt 第三章25面）利用市盈率和公司预计利润来估计企业价值。

步骤如下：衡量目标企业经营业绩 对目标企业和并购企业的经营政策进行比较；选择适当的用于估计目标企业价值的收益 一般选择近年或近几年税后利润、预计和并购企业收益率相同的预期利润等；选择适当的市盈率 选择目标企业原市盈率或并购企业的市盈率（并购后并购双方产生协同效应时）来估价。

估算目标企业价值 利用“目标企业价值=年收益估计×标准市盈率”，将各种可能的收益和市盈率带入估算收购最高价和最低价。

其中：最低价=目标企业当前市值；最高价=估计的并购后预期收益和市盈率乘积。

公式：每股盈余股票市价市盈率 10、企业并购成本分析（1）并购完成成本：指并购行为本身所发生的直接和间接成本。

①直接成本：指并购直接支付的费用。

②间接成本：指并购过程中所发生的一切费用。

（包括：债务成本：为并购负债的利息。

交易成本：并购过程中所发生的搜寻、策划、谈判、文本制定、资产评估、法律制定、公证等中介费用，发行股票的申请费、承销费等。

更名成本：并购成功后发生的重新注册费、工商管理费、土地转让费、公告费等支出。

）（2）整合营运成本：并购后为使被并购企业健康发展而需支付的长期营运资本。

①整合改制成本：取得对目标公司的控制权后，必然进行重组和整合，所进行的有关费用。

②注入资金的成本：并购公司向目标公司注入优质资产，所投入各项的费用。

（3）并购退出成本：企业在并购实施向外扩张时，还要考虑一旦不成功如何低成本撤退问题。

（4）机会成本：并购实际支付或发生的各种成本费用相对于其他投资和未来收益而言的。

11、并购融资政策类型、融资渠道、融资方式（1）融资结构政策的类型：激进型融资政策，中庸型融资政策，保守型融资政策。

（2）并购筹资渠道：内部融资渠道（企业自有资金，企业的应付税利和利息）外部融资渠道（资本市场融资渠道，金融机构融资渠道，其他企业融资渠道:同业拆借等）（3）并购融资方式：权益融资（发行普通股，发行优先股，发行认股权证）债务融资（金融机构贷款，发行债券，发行可转换债券）可转换证券融资12、并购决策的方法（1）现金流量法（案例见ppt 第三章49面）企业合并后的各期现金流量（包括由于协同效应而增加的现金流入量及减少的现金流出量）。

用于估算企业合并价值的资本成本。

计算合并后净现金流量的现值。

企业合并后的净收益是如何在发生合并的两企业的股东之间分配的。

（2）每股收益法（案例见ppt 第三章53面）股票交换率R ＝被并购方股票作价／并购方股票市价13、企业集团概念及其特征概念：企业集团是以一个实力雄厚（资本、资产、产品、技术、管理、人才、市场、网络等实力）的大型企业为核心，以产权联结为纽带、并辅以产品、技术、经济、契约等多种纽带，将多个企事业单位联结在一起，具有多层次结构的以母子公司体制为主体的多法人经济联合体，是在经济上统一控制、法律上各自独立的企业联合体。