清华大学《证券投资分析》课件 第3章
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《金融学》PPT课件(清华大学出版社)高等学校应用型特色规划教材ECONOMICS OF MONEY AND FINANCE
第一章 金融导论
【专栏1－2】
金融领域覆盖范围 按 照 联 合 国 统 计 署 有 关 “ Financial and Related Service”(金融及相关服务)这一项统计口径，其覆盖面大致为：
——金融中介服务，包括中央银行服务、存贷业务和银行中介 业务的服务；
——投资银行服务； ——非强制性的保险和养老金服务、再保险服务； ——房地产、租借、租赁等服务；
第一章 金融概述
第一节 金融与金融体系
货币的流通及其管理 货币资金的筹集
金 融 活 动
财政、银行的资金分配 企业内部的资金分配 间接融通和直接融通 资金的融通 资金的配置和调度 信贷资金结构的调整和管理
纵向融通和横向融通
国内融通和国际融通
资金周转速度及资金运用效率的管理
第一章 金融概述
第一节 金融与金融体系
第一章 金融导论
第一节 金融概述
三、金融体系
金融体系是国民经济体系内围绕资金融通、由相关要素 有机构成的子系统。 金融工具 金融体系 金融市场 金融制度 金融机构
第一章 金融导论
第一节 金融概述
（一）金融工具 金融工具又称信用工具，通常是依一定格式作成、用 以证明或创设金融交易各方权利和义务的书面凭证。
（二）金融机构
凡专门从事各种金融活动的组织，均称金融机构。金 融机构的职能，概括言之，就是组织社会资金的运动，建 立或疏通资金融通的渠道。
第一章 金融导论
第一节 金融概述
（三）金融市场 金融市场即资金融通的场所，它是经济生活中与商品市 场、劳务市场和技术市场并列的一种市场。通过金融市场， 资金的供求双方，直接或借助于信用中介进行资金的融通， 并基于资金供求的对比，形成相应的市场“价格”，即利率。 （四）金融制度 金融制度是由金融立法、基本金融政策和金融规章建立 起来的，有关金融交易、金融调控和金融监管的相对稳定的 运行框架和办事规程。
512-第3章 资产定价理论及其发展
上海 和 深圳 2019~2019年各月份收益率均值
李红兵 孙丽敏;中国股票市场一月效应的实证研究,财贸研究, 2009年 02期
• 3、期间效应
– 一月效应，周末效应
• 4、孪生股票价格差异之谜
– 本站相同的两种证券，股价出现不同 – A股和H股的价格差异
• 5、收益率过度波动
证券投资分析学 24
证券投资分析学 11
2、20世纪50年代~80年代
• 1973年，默顿提出了跨期CAPM ，用以解决传统CAPM模型单期 假设的不足。
• 该模型认为资产的风险溢价由多 个β决定，除了系统性风险之外 ，还包括其他描述投资机会组合 特点的状态变量。
证券投资分析学 12
2、20世纪50年代~80年代
• 1978年，卢卡斯提出了第一个基于消费的 资本资产定价模型CCAPM。
为：
V p ivxi
权重函数
价值函数 证券投资分析学 30
价值函数
价值（效用） 参考点
损失
0
盈利
证券投资分析学 31
价值函数
• 价值函数主要有以下特征： 1. 价值函数是以收益或损失来定义的：定义于相对
参考点的偏离，即盈利或损失，如果没有盈利或损失， 则价值为零；
2. 对收益损失的非对称性：对收益呈凹性，体现风险
回避，即在确定性收益与非确定性收益中偏好前者，对 损失呈凸性，体现风险寻求，即在确定性损失和不确定 性损失中偏好后者；
3. 对损失与收益的权重不是依赖于结果的客观概 率，而是经过非线性转化的主观概率π(p)
证券投资分析学 32
参考点
• 价值函数的一个重要特点是参考点的存在。 • 人们在评价一个事物或作出一个选择时，总会有
证券投资理论与实务(第三版)课件第3章
3.1.2 证券组合的期望收益与风险
请计算股票A与股票B收益率之间的协方差
状态
出现概率 股票A的预期收益率 股票B的预期收益率
1
1/6
0.1
0.0
2
1/6
0.1
0.5
3
1/2
0.2
0.0
4
0
0.2
0.5
5
1/12
0.3
0.0
6
1/12
0.3
0.5
3.1.2 证券组合的期望收益与风险
❖方差、协方差与相关系数
n,n
3.1.2 组合投资与风险分散
❖组合投资与风险分散
nn
n
nn
2 p
xi x j cov(ri , rj )
xi2
2 i
xi x j cov(ri , rj )
i1 j1
i 1
i1 j1
i j
令xi
xj
1 n
，则
2 p
n i 1
n
1 n
2
2 i
i 1
n j 1
1 n
2 cov(ri , rj )
❖证券组合的方差：以两个证券的组合为例
2 p
Epi
rpi
E(rp )
2
n
pi xArAi xBrBi xAE(rA ) xB E(rB )2 i 1
n
pixArAi E(rA ) xB rBi E(rB )2 i 1
n
pi
x
2 A
rAi E(rA ) 2 xB2
A
100
$50
$60
B
200
35
40
第三章资产组合理论
的风险，还要考虑资产收益率相互之间的关系。
例：某投资公司已将50%的资金投资于A公司的股票，剩下50%的投资，投资经理决定在A 公司、B公司股票和无风险资产（收益率为3%）之间选择其一，哪一种选择更有利？A、 B公司的收益分布如下表所示。
原料生产的正常年份 股市的牛市 概率 A公司 B公司 无风险资产 收益率（%） 收益率（%） 收益率（%） 0.5 20 2 3 股市的熊市 0.3 10 -10 3 0.2 -20 40 3 原料生产危机年份
资产1所占 资产2所占 比重（W1） 比重（W2） ρ=+1 ρ=0 ρ=-1
r
σ
r
σ
r
σ
1.00 0.65 0.50 0.25 0.00
0.00 0.35 0.50 0.75 1.00
5.00 5.75 6.50 7.25 8.00
4.00 5.50 7.00 8.50 10.0
5.00 5.75 6.50 7.25 8.00
在马克维茨的投资组合理论中，投资组合的风险用投资组合的方差来衡量。 由两种资产组成的投资组合的方差为:
2 2 2 2 2 Var A B A W W WAWBCOVAB B A A BB 2
式（3.8）
包含n种资产的投资组合的方差为：
2 Var RP P
14
3.3 资产组合的收益和风险
经计算，三种选择方案投资组合的预期收益率和风险如下表示：
资产组合 全部投资于A公司股票 A、B公司股票各投资50% 预期收益率（%） 9 7.5 方差 0.0229 0.002425
A公司股票与无风险资产各投资50%
6
0.005725
以上的例子说明，尽管B公司股票本身波动性很大，但根据均值—方差决 策准则，由A、B股票构成的资产组合显然比A与无风险资产构成的组合具有优 势，原因是显而易见的，A公司与B公司的收益率是呈反方向波动的。因此，度 量资产组合的风险必须要考虑到各资产收益间的关系。
第3章资金的时间价值
第3章资金的时间价值本章主要内容※资金的时间价值的概念※衡量资金的时间价值的尺度※现金流量图※等值复利计算公式※名义利率与有效利率本章重点：★现金流量图；★复利计算公式本章难点：★等值的概念及计算；★名义利率与有效利率§3.1 资金时间价值概述一、资金时间价值的含义资金时间价值，是技术实践活动中客观存在的经济现象，也是进行技术经济分析必须树立的价值观念。
资金筹集、投放、收益分配必须考虑时间价值。
首先思考两个问题：Question1：有1000 元人民币，你愿意今天得到，还是明年的今天得到？Question2：某公司面临两个投资方案A、B，寿命均为4年，初始投资均为10000元。
实现利润的总额也相同，但每年的数字不同，如下表所示：如果其它条件相同，你认为应该选用哪个方案？(一)资金时间价值的概念资金是运动的，同时也是时间的函数，在周转过程中，会随时间的推移而发生价值的增加，增加的那部分价值就是原有资金的时间价值。
一定量的资金在不同时点上具有不同的价值。
比如，现在的一元钱比将来的一元钱更值钱。
所以资金的时间价值还可以理解为不同时间发生的等额资金在价值上的差别。
实用性例子1：大家毕业后找工作，你去应聘，和用人单位谈，谈到最后，提到了工资问题，用人单位说月薪1500，看你能否接受，有的同学考虑后感觉不多不少，就先签了吧。
可是如果在10年前，也就是1999年，1500的月薪我们听后会很爽快的答应的。
实用例子2：若银行存款利率为10%，将今天的1元钱存入银行，一年以后就是1.10元。
一年后，产生0.1元的增值，这增值就是资金经过1年时间的价值，今天的1元钱和一年后的1.1元钱等值。
今天1元钱的价值大于明天1元钱的价值。
同样，企业的资金投到生产经营中，经过生产过程的不断运行，资金的不断运动，随着时间的推移，会创造新的价值，使资金得以增值。
(二)资金时间价值的实质我们可以从两方面来理解:1）马克思的劳动创造价值理论：资金投入经济领域,经过劳动者的生产活动,产生价值，并伴随着时间的推移,产生增值,表现为净收益,这就是资金的"时间价值"；2）西方经济学者的观点：如果放弃了资金的使用权,相当于失去了收益的机会,也就相当于付出了一定的代价,在一定时间里的这种代价,也是资金的"时间价值"。
第3章风险与收益及证券投资组合
第3章风险与收益及证券投资组合第3章价值、收益和风险（风险与收益部分）及第8章证券投资（证券投资组合部分）⼀、单项选择题1、现在有A和B两个投资项⽬，其预期收益的标准离差相同，但是收益的期望值不同，则可以认定这两个项⽬的（）。
A、预期收益相同B、预期收益不同C、标准离差率相同D、标准离差率不同2、现在有A、B和C三个投资项⽬，投资于A、B、C的收益率预期分别为15%，10%和25%，三个项⽬的投资额分别为200万元、300万元、500万元，那么如果同时对这三个项⽬进⾏投资，其投资组合的预期收益率为（）。
A、18.5%B、15%C、25%D、21.5%3、如果⼀个投资者按照资本市场上每⼀种股票的⽐例分别进⾏买⼊形成⼀个投资组合，那么这个投资者（）。
A、不能盈利B、由于其按照资本市场上每⼀种股票的⽐例分别进⾏买⼊，其不承担风险C、这名投资者不承担市场风险D、β系数等于14、现在有两个项⽬，A的期望值⽐B的⼤，同时A的标准差⽐B的⼩，那么关于A和B 的情况下列说法中正确的有（）。
A、A的风险⽐B的要⼩B、B的风险⽐A的要⼩C、风险要对标准离差率进⾏⽐较，所以在数值不能确定的情况下风险的⼤⼩不能进⾏对⽐D、⼆者的风险相同5、下列说法正确的是（）。
A、⼀个项⽬的风险越⼤，投资者受到的损失也就越⼤B、⼀个项⽬的风险越⼤，投资者要求的收益率就越⾼C、⼀个项⽬的风险越⼤，投资者获得的收益率就越⾼D、项⽬的风险与收益是不相关的6、在投资⽐例相同的情况下，下⾯对相关系数的表述中不正确的是（）。
A、如果两项资产的相关系数为0，那么投资组合也可以降低风险B、如果两项资产的相关系数为－1，那么投资组合没有任何⾮系统风险C、如果两项资产的相关系数为1，那么不能抵消任何风险D、两项资产的相关系数越⼤，投资组合风险分散效果也越⼤7、下列关于投资组合风险的说法中，不正确的是（）。
A、当投资充分组合时，那么可以分散掉所有的风险B、投资组合的风险包括公司特有风险和市场风险C、公司特有风险是可分散风险D、市场风险是不可分散风险8、⼀项资产组合的必要收益率为20%，如果⽆风险收益率为10%，市场风险收益率为20%，那么该项资产组合的β系数为（）。
第3章 交易
例：利用期权套期保值
投资者在2003年5月拥有1000股微软的股票，股票现价为 每股28美元。
投资者担心估价在未来两个月会下跌，他应该怎么做一些 防护措施？
买入10份芝加哥期权交易所执行价格为27.5美元的微 软股票看跌期权。这样他就权利以每股27.5美元的价 格卖出这1000股股票。
期货（Future）
是指协议双方同意在约定的将来某个日期 按约定的条件（包括价格、交割地点、交 割方式）买入或卖出一定标准数量的某种 商品的标准化协议。
例：白糖期货套期保值
根据生产计划，8月1日，某用糖企业需要白糖， 担心价格会继续上涨。
如果在现货市场买进，需足够资金和足够的库容。 但又担心价格到时上涨导致加工成本提高。 决定用少量资金通过期货市场对需要购进的白糖
案例2：我国交易所的集合竞价
所谓集合竞价，即在9:15－9:25，投资者按自己所能 接受的价格自由地进行买卖申报，之后，交易所电脑 交易处理系统对全部申报按照价格优先、时间优先的 原则排序，并在此基础上，找出一个基准价格，使它 同时能满足以下三个条件：
a.成交量最大；
b.高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申 报全部满足（成交）；
保证金卖短交易，是指看跌的某种股票，由股 票的买卖者缴纳给经纪人一部分保证金，通过 经纪人借入这种股票，并同时卖出。如果这种 股票日后价格果然下跌，那么再按当时市价买 入同额股票偿还给借出者，买卖者在交易过程 中获取价差利益。
案例1：信用交易
• 某投资者手中只有1万元资金，认为某股将上涨， 其市价为每股100元，该投资者与券商签订信用交 易协议，保证金比例为25%，以每股100元的价格 购得股票400股。不久，该股上涨到120元，该投 资者便抛出股票。不考虑费用，共获利8000元， 收益率80%， 较现货交易收益20%高60%。
第3章 有价证券的价格决定
(1+ r)
(1+ r)
• 很显然，n期的利息支付等于一笔n期年金， 年金额等于面值乘以票面利息。利用年金 现值公式简化公式（3.8），得 •
c c c M p= − × + n r r (1 + r ) (1 + r ) n
（3.9）
• 当一张债券的必要收益率高于票面利率时， 债券将以相对于面值贴水的价格交易；反 之，则以升水的价格交易；当必要收益率 等于票面利率时，将以面值平价交易。
Dt = Dt − 1(1+ g ) = D0 (1+ g )
t
• 将代入公式（3.12）得： • • • •
V =∑
t =1 ∞
D 0 (1 + g )
（3.14） 因为D0为常量，假定k>g时对公式（3.14） 的右半边求极限，可得：
1+ g D1 V = D0 = k−g k−g
(1 + k )
• 2. 现值 • 现值是终值计算的逆运算，是未来的现金 流折现到今天的价值。 P • PV = (1 + r ) • （3.2） • 计算现值的过程叫贴现，所以现值也常被 称为贴现值。
n n
• 3. 一笔普通年金的价值 • 年金是指在一定期数的期限中，每期相等 的一系列现金流量。 •
[ P=
n
t
（3.15）
3.2.3 多元增长条件下的股利贴现估 价模型
• 在多元增长模型（multiple growth model） 中，股利在某一特定时期内（从现在到T的 时期内）没有特定的模式可以观测或者说 其变动比率是需要逐年预测的。过了这一 特定时期后，股利的变动将遵循不变增长 的原则。这样，股利现金流量就被分为两 部分。
证券投资理论与实务
➢ 货币证券是指本身能使持有人或第三者取得货币索取权 的有价证券。
➢ 资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活 动而产生的证券。
第一节 证券概述
二、有价证券
（2）按证券是否在证券交易所挂牌交易，有价证券可 以分为上市证券与非上市证券
➢ 上市证券又称挂牌证券，是指经证券主管机关核准， 并在证券交易所注册登记，获得在交易所内公开买卖 资格的证券。为了保护投资者的利益，证券交易所对 申请上市的证券都有一定的要求。
➢ 《证券投资学》第二版，曹凤岐等编著，北京大 学出版社，2004年；
➢ 《证券投资学》第二版，霍文文编著，高等教育 出版社，2004年。
第一章 证 券
• 学习目标： • 通过本章的学习，了解证券、有价证
券的概念、分类和特征，掌握股票、 债券及证券投资基金的特征和类型， 熟练掌握证券投资基金与股票、债券 之间的区别，了解金融衍生工具的概 念、基本特征、分类和功能。
第二节 股 票
四、普通股
1、普通股票的定义 ➢ 普通股股票是指每一股份对公司财产都拥有平等权益，
即对股东享有的平等权利不加以特别限制，并能随股份 公司利润大小和公司股利政策而分取相应股息的股票。 普通股票特征表现在以下几个方面： （1）普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重 要也是发行量最大的股票种类。 （2）普通股股票是公司发行标准股票，其有效性与股 份有限公司的存续期间相一致。 （3）普通股股票是风险最大的股票。
主要参考书
➢ 《证券投资学》，张玉明，清华大学出版社·北 京交通大学出版社，2007年2月；
➢ 《投资学》 第六版 ，兹维·博迪著，机械工业出 版社，2005年7月；
➢ 《证券投资技术分析》，李向科，中国人民大学 出版社，2008年3月
➢ 资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活 动而产生的证券。
第一节 证券概述
二、有价证券
（2）按证券是否在证券交易所挂牌交易，有价证券可 以分为上市证券与非上市证券
➢ 上市证券又称挂牌证券，是指经证券主管机关核准， 并在证券交易所注册登记，获得在交易所内公开买卖 资格的证券。为了保护投资者的利益，证券交易所对 申请上市的证券都有一定的要求。
➢ 《证券投资学》第二版，曹凤岐等编著，北京大 学出版社，2004年；
➢ 《证券投资学》第二版，霍文文编著，高等教育 出版社，2004年。
第一章 证 券
• 学习目标： • 通过本章的学习，了解证券、有价证
券的概念、分类和特征，掌握股票、 债券及证券投资基金的特征和类型， 熟练掌握证券投资基金与股票、债券 之间的区别，了解金融衍生工具的概 念、基本特征、分类和功能。
第二节 股 票
四、普通股
1、普通股票的定义 ➢ 普通股股票是指每一股份对公司财产都拥有平等权益，
即对股东享有的平等权利不加以特别限制，并能随股份 公司利润大小和公司股利政策而分取相应股息的股票。 普通股票特征表现在以下几个方面： （1）普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重 要也是发行量最大的股票种类。 （2）普通股股票是公司发行标准股票，其有效性与股 份有限公司的存续期间相一致。 （3）普通股股票是风险最大的股票。
主要参考书
➢ 《证券投资学》，张玉明，清华大学出版社·北 京交通大学出版社，2007年2月；
➢ 《投资学》 第六版 ，兹维·博迪著，机械工业出 版社，2005年7月；
➢ 《证券投资技术分析》，李向科，中国人民大学 出版社，2008年3月
第三章CAPM模型ppt课件
精品课件
资产定价理论介绍——证券组合理论
现代证券组合理论最先由美国经济学者 Markowitz教授创立，他于1954年在美国的 《金融》杂志上发表了一篇文章《投资组合选 择》，提出了分散投资的思想，并用数学方法 进行了论证，从而决定了现代投资理论的基础
Markowitz证券组合选择理论研究的是这样一 个问题：一个投资者同时在许多种证券上投资， 如何选择各种证券的投资比例，使得投资收益 最大，风险最小。
精品课件
有效集最初是由Markowitz提出、作为资产组 合选择的方法而发展起来的，它以期望代表收 益，以对应的方差（或标准差）表示风险程度。
对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险 而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将 会选择能提供最大期望收益率的组合；对于同 样的期望收益率，他们将会选择风险最小的组 合。
本节假定市场存在 n 种风险资产 X 1 , X 2 ,....., X n ，及无风险资产 X 0 ，无风险 资产的收益率是一常数，设为 R f ,以 w 表示风险资产组合的权系数，w0 1 1T w
是投资于无风险资产的权系数， 表示投资于 n 1种资产的投资组合的期望收
益，则
E(R)T w (11T w)Rf
精品课件
资产定价理论介绍——CAPM模型
资本资产定价理论（Capital Assets Pricing Model，CAPM模型）是由美国学者Sharpe 1964 年提出的。
这个模型仍然以证券组合理论为基础，在分析 风险和收益的关系时，提出资产定价的方法和 理论。目前已经为投资者广泛应用。
精品课件
wA
400 1000
0.4, wB
600 1000
0.6
，满足
资产定价理论介绍——证券组合理论
现代证券组合理论最先由美国经济学者 Markowitz教授创立，他于1954年在美国的 《金融》杂志上发表了一篇文章《投资组合选 择》，提出了分散投资的思想，并用数学方法 进行了论证，从而决定了现代投资理论的基础
Markowitz证券组合选择理论研究的是这样一 个问题：一个投资者同时在许多种证券上投资， 如何选择各种证券的投资比例，使得投资收益 最大，风险最小。
精品课件
有效集最初是由Markowitz提出、作为资产组 合选择的方法而发展起来的，它以期望代表收 益，以对应的方差（或标准差）表示风险程度。
对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险 而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将 会选择能提供最大期望收益率的组合；对于同 样的期望收益率，他们将会选择风险最小的组 合。
本节假定市场存在 n 种风险资产 X 1 , X 2 ,....., X n ，及无风险资产 X 0 ，无风险 资产的收益率是一常数，设为 R f ,以 w 表示风险资产组合的权系数，w0 1 1T w
是投资于无风险资产的权系数， 表示投资于 n 1种资产的投资组合的期望收
益，则
E(R)T w (11T w)Rf
精品课件
资产定价理论介绍——CAPM模型
资本资产定价理论（Capital Assets Pricing Model，CAPM模型）是由美国学者Sharpe 1964 年提出的。
这个模型仍然以证券组合理论为基础，在分析 风险和收益的关系时，提出资产定价的方法和 理论。目前已经为投资者广泛应用。
精品课件
wA
400 1000
0.4, wB
600 1000
0.6
，满足
《证券投资学(第三版)》全书课件完整版ppt全套教学教程最全电子教案电子讲义(最新)
一、证券
1. 证券的涵义
证券(Securities)：是各类财产所有权、债权等经济权益凭 证的统称，是用以证明持有人有权按其规定的内容取得相应权益 的凭证。
证券可分为无价证券和有价证券两大类。其中，无价证券没 有票面金额，通常不具有市场流通性。如借据、收据等。而有价 证券具有票面金额，通常具有市场流通性。如股票、债券、基金 证券、票据、提单、保险单、购物券等。
➢ (五)期权定价理论。1973年，布莱克(F.Black)和索尔斯(M.Scholes) 导出了Black-Scholes期权定价模型，这成为所有后续的期权定价理 论的出发点。
➢ (六)跨期资本资产定价模型与随机贴现模型。
上述这些理论共同构成了现代投资学的理论支柱。
William F.Sharpe(1934-)
4.证券的产生与发展 （1）证券的产生
——社会化大生产对巨额资金的需求，是证券融资（直接融资） 手段出现的前提条件；
——股份公司的创立为证券的产生提供了组织基础； ——现代信用的发展为证券的产生发展提供了制度保障。
（2）证券的发展
——金融资产证券化； ——证券投资机构化； ——证券交易电子化； ——证券市场多元化； ——证券市场国际化； ——证券市场自由化。
（4）证券投资的基本原则
比较原则（Comparison principle）
投资者通过与金融市场上的其他可用的投资机会来评价一项 投资，金融市场给出了机会成本。
短期国债被认为是无风险的证券，从比较原则上来看它是否 是无风险的？
当前，部分股民高位套牢，那么这些股民是否需要从股票市 场退出？
无套利原则（No arbitrage principle）
有价证券又分为广义有价证券和狭义有价证券。广义有价证 券包括：商品证券（提货单、货运单、购物券等）、货币证券 （汇票、支票、本票、存折、信用卡等）和资本证券（股票、债 券、基金证券、衍生证券等）。狭义有价证券特指资本证券。
1. 证券的涵义
证券(Securities)：是各类财产所有权、债权等经济权益凭 证的统称，是用以证明持有人有权按其规定的内容取得相应权益 的凭证。
证券可分为无价证券和有价证券两大类。其中，无价证券没 有票面金额，通常不具有市场流通性。如借据、收据等。而有价 证券具有票面金额，通常具有市场流通性。如股票、债券、基金 证券、票据、提单、保险单、购物券等。
➢ (五)期权定价理论。1973年，布莱克(F.Black)和索尔斯(M.Scholes) 导出了Black-Scholes期权定价模型，这成为所有后续的期权定价理 论的出发点。
➢ (六)跨期资本资产定价模型与随机贴现模型。
上述这些理论共同构成了现代投资学的理论支柱。
William F.Sharpe(1934-)
4.证券的产生与发展 （1）证券的产生
——社会化大生产对巨额资金的需求，是证券融资（直接融资） 手段出现的前提条件；
——股份公司的创立为证券的产生提供了组织基础； ——现代信用的发展为证券的产生发展提供了制度保障。
（2）证券的发展
——金融资产证券化； ——证券投资机构化； ——证券交易电子化； ——证券市场多元化； ——证券市场国际化； ——证券市场自由化。
（4）证券投资的基本原则
比较原则（Comparison principle）
投资者通过与金融市场上的其他可用的投资机会来评价一项 投资，金融市场给出了机会成本。
短期国债被认为是无风险的证券，从比较原则上来看它是否 是无风险的？
当前，部分股民高位套牢，那么这些股民是否需要从股票市 场退出？
无套利原则（No arbitrage principle）
有价证券又分为广义有价证券和狭义有价证券。广义有价证 券包括：商品证券（提货单、货运单、购物券等）、货币证券 （汇票、支票、本票、存折、信用卡等）和资本证券（股票、债 券、基金证券、衍生证券等）。狭义有价证券特指资本证券。
证券投资学(第五版)第03章证券投资基金
13
3.2 证券投资基金的类型
3.2.1 按证券投资基金的组织形式分类 按照证券投资基金的组织形式，可将基金划
分为公司型投资基金和契约型投资基金。
14
1)公司型投资基金
公司型投资基金是由具有共同投资目标的投资者依据公司法 组成的以营利为目的的，投资于特定对象（如货币市场、 有价证券市场）的股份制投资公司
5
■ 2）证券投资基金在美国的迅速发展
虽然美国在1893年成立了第一家封闭式基金——“波士 顿个人投资信托”，但美国基金业的真正发展是在第一次 世界大战后。
第二次世界大战之后，美国的共同基金因此出现了高速成 长的势头。
■ 3）证券投资基金扩散到世界各地
■ 投资基金专业管理、分散投资的优势在二战后很快扩散到 世界各地。其中，日本1948年颁布了《证券投资公司 法》，并于1951年颁布了《证券信托法案》，联邦德国于 1957年颁布了《投资公司法案》。20世纪60年代，很多 发展中国家开始借鉴发达国家基金发展的经验，基金在发 展中国家迅速普及。
4
3.1.2 证券投资基金的产生与发展
从投资基金的发展历史来看，投资基金产生于 市场经济较为发达的资本主义发展时期。
1）证券投资基金的起源
18世纪的产业革命与海外扩张为英国积累了大量的社会财富，使得 其国民收入大幅增加，居民储蓄迅猛增长，国内资金出现过剩的局面。
19世纪70年代，受当时债务危机的刺激，英国出现了依据1879年 《英国股份有限公司法》建立起来的公司型基金，此外，设立的投资基 金也取消了对投资者支付事先确定股利的条款。
基金管理人必须按规定在每个交易日当天对基金净资产进 行估值。目前我国的投资基金法律法规规定，基金资产 的估值要采用如下方法：
①上市流通的有价证券 ②未上市的股票分两种情况处理 ③配股权证 ④在银行间同业市场交易的债券按不含息成本与市价孰低
3.2 证券投资基金的类型
3.2.1 按证券投资基金的组织形式分类 按照证券投资基金的组织形式，可将基金划
分为公司型投资基金和契约型投资基金。
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1)公司型投资基金
公司型投资基金是由具有共同投资目标的投资者依据公司法 组成的以营利为目的的，投资于特定对象（如货币市场、 有价证券市场）的股份制投资公司
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■ 2）证券投资基金在美国的迅速发展
虽然美国在1893年成立了第一家封闭式基金——“波士 顿个人投资信托”，但美国基金业的真正发展是在第一次 世界大战后。
第二次世界大战之后，美国的共同基金因此出现了高速成 长的势头。
■ 3）证券投资基金扩散到世界各地
■ 投资基金专业管理、分散投资的优势在二战后很快扩散到 世界各地。其中，日本1948年颁布了《证券投资公司 法》，并于1951年颁布了《证券信托法案》，联邦德国于 1957年颁布了《投资公司法案》。20世纪60年代，很多 发展中国家开始借鉴发达国家基金发展的经验，基金在发 展中国家迅速普及。
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3.1.2 证券投资基金的产生与发展
从投资基金的发展历史来看，投资基金产生于 市场经济较为发达的资本主义发展时期。
1）证券投资基金的起源
18世纪的产业革命与海外扩张为英国积累了大量的社会财富，使得 其国民收入大幅增加，居民储蓄迅猛增长，国内资金出现过剩的局面。
19世纪70年代，受当时债务危机的刺激，英国出现了依据1879年 《英国股份有限公司法》建立起来的公司型基金，此外，设立的投资基 金也取消了对投资者支付事先确定股利的条款。
基金管理人必须按规定在每个交易日当天对基金净资产进 行估值。目前我国的投资基金法律法规规定，基金资产 的估值要采用如下方法：
①上市流通的有价证券 ②未上市的股票分两种情况处理 ③配股权证 ④在银行间同业市场交易的债券按不含息成本与市价孰低
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讨论1: 当上例中资产1为无风险资产(无风险资产的收益率是确 定的,因而其标准差为0),资产1的利率是6%,资产2 的期望收益率和标准差分别为8%,10%.当希望组合的 预期收益率是11%,组合的构成及风险如何? 讨论2: 最小方差曲线 有效组合边界 对任意的ρ ,最小方差组合中投资于资产1 的比例?
1998年的股票收益率为:
0.06 + 21.24 21.00 r1998 = ×100% = 1.43% 21.00
2.股票收益率的期望值
E (r ) = ∑ ri / n
i =1 n
= 86.37/7 = 12.34% 这就是说,从1996年至2003年这7年间该种 股票各年收益率的期望值即平均水平为 12.34%.
期望收益率
一般来讲投资的未来收益是不确定的,为了对这 种不确定的收益进行衡量,便于比较和决策,就 引入期望收益率这一概念.有二种计算方法. 第一种方法是:投资者能够描述出影响收益率的 各种可能情况,能够知道各种情况出现的概率及 收益的大小,那么期望收益就是各种情况下收益 率的加权平均:
E ( HPR) = ∑ P j × HPR j
( P P0 ) / n Yh = 1 ×100% P0
到期收益率(最终收益率)
年付息债券:
C + (V P0 ) / n ×100% Ym = P0 一次性还本付息债券:
[V (1 + i × n) P0 ] / n Ym = × 100% P0
股票收益
股票收益的来源:股息,资本利得 股票收益率: D × 100% 股利收益率: P
一个投资组合简单地说就是一个多种资产的集合.集合中的每项资产 一个投资组合简单地说就是一个多种资产的集合. 都有和其相联系的平均收益和收益方差(风险). 都有和其相联系的平均收益和收益方差(风险). 对于任一对收益,都存在与之联系的相关系数,收益间的相关系数度 对于任一对收益,都存在与之联系的相关系数, 量的是两个收益间的线性相关程度.相关系数的取值处于+1 +1和 之间. 量的是两个收益间的线性相关程度.相关系数的取值处于+1和-1之间. 当相关系数取值为+1 +1或 出现完全相关的情况时.这时, 当相关系数取值为+1或-1时,出现完全相关的情况时.这时,可以根 据某项资产收益的波动准确地预测出另一项资产收益的波动. 据某项资产收益的波动准确地预测出另一项资产收益的波动.当相关 系数为+1 +1时 这两个收益被称为完全正相关,当相关系数为系数为+1时,这两个收益被称为完全正相关,当相关系数为-1时,这 两个收益被称为完全负相关.当两项资产收益的相关系数处于+1 +1和 两个收益被称为完全负相关.当两项资产收益的相关系数处于+1和-1 之间时,称这两项收益是不完全相关的. 之间时,称这两项收益是不完全相关的.
i =1 2 σ 2 = w12σ 12 + (1 w1 ) 2 σ 2 + 2w1 (1 w1 ) ρσ 1σ 2
2
影响证券投资组合风险的因素: 1)每种证券比例 2)证券收益的相关性 3)每种证券的风险
①当ρ=+1时
r = w1r1 + (1 w1 )r2 2 σ = [w1σ 1 + (1 w1 )σ 2 ]2
各种状态下收益与风险关系
资产1 资产2 所占比 所占比 重(w2) 重 (w1) ρ=+1 r ρ=0 ρ=-1
σ
4.00 5.50 7.00 8.50 10.0
r
σ
4.00 3.90 5.40 7.60 10.0
r
σ
4.00 0.50 3.00 6.50 10.0
1.00 0.65 0.50 0.25 0.00
资产组合的收益与风险
资产组合的收益
R p = ∑ Ri xi
项目 收益率(%) 概率 期望值(%) 国库券 牛市
8 0.5
熊市
12 0.5
股票 牛市
14 0.5
熊市
6 0.5
8×0.5+12 ×0.5
14 ×0.5+6 ×0.5
讨论:若只有两种资产
r = ∑ wi ri =w1r1 + w2 r2 = w1r1 + (1 w1 )r2
无差异曲线
R
I1 I 2
I3
1
2
3
4
σ
无差异曲线的特点:
投资者对位于同一条无差异曲线上所有 的证券具有相同的偏好. 无差异曲线具有正的斜率. 同一投资者有无数条无差异曲线,这意 味着对于任何一个风险和收益的组合,投资 者对其的偏好程度都能与其它组合相比. 不同投资者有不同类型的无差异曲线.
投资组合的收益与风险
第三章 资产组合理论
证券投资收益
收益的衡量 证券投资收益是指初始投资的价值增值 量,该增量来源于两部分:投资者所得 的现金收入和市场价格相对与初始购买 价格的升值.
收益率(holding period return HPR)
HPR = 现金收入 + (期末价格 - 期初价格) × 100% 期初价格
投资组合的收益rp和组合收益的均值 很容易理解,都是单项资产相 应值的加权平均.组合收益的方差 比较复杂,可分解如下:
i =1 i≠ j 通过方差分解,可看出投资组合的风险由两个部分组成. – 等式右边第二部分是由投资组合中各项资产收益间的相关性所 带来的风险,这种风险被称为系统风险(即市场风险). – 等式右边第一部分是仅与单个方差项相关的风险,这种风险被 称为非系统风险.
σ = ∑ w σ +∑∑ wi wjσ iσ j ρij
2 p 2 i 2 i
n
n
n
讨论1: 当n种证券的收益率互不相关, 种证券的收益率互不相关, 讨论 种证券的收益率互不相关
即
σ
2 p
=
n ρij = 0 2 i,j=1,2,…,n时,则有 ,i≠j, 2
∑w
i =1
i
σi
若进一步假定等比例投资于n种证券,则有 2 2 n
组合收益与风险位于两点联线上,资产组合 不能分散风险,介于最大风险与最小风险之 间.
②当ρ=-1时
r = w1r1 + (1 w1 )r2 2 2 σ = [w1σ1 (1 w1 )σ 2 ]
组合风险小于单个资产的风险,而且当 时,组合风险为0,且组合收益为正.
w1 = σ 2 /(σ 1 + σ 2 )
设一项投资组合中含有n项资产,令 ri表示第i种资产的百分比收益 表示ri的方差 i表示ri的均值, σ i2 表示资产i和j的收益间的相关系数 ρij 表示资产i和j收益间的协方差 i j σ ij 则协方差 和相关系数 分别由下式给出:
σ ij
ρij
1 n n σ ij = ∑∑ (ri i )(r j j ) n i =1 j =1 σ ij ρ ij = σ iσ j
二,风险的衡量
方差法或标准差法
σ = ∑ ( Ri R) Pi
2 2 i =1
n
n
σ=
∑ ( R R)
i =1 i
2
Pi
A,B,C三种股票收益的概率分布
经济 不同经济环境 证券在不同经济环境下的收益 环境 发生的概率 A股票 B股票 C股票 1 0.1 4 6.5 13 2 0.2 6 7.0 11 3 0.4 8 8.0 9 4 0.2 10 9.0 7 5 0.1 12 9.5 5
j =1
n
式中:
E ( HPR) = 期望收益率 Pj = 情况j出现的概率 HPR j = 情况j出现时的收益率
第二种计算收益率的方法是:事后收益(即历 史数据)计算发生在各种经济情况下的收益观 察值的百分比.然后计算平均收益率作为未来 的期望收益率. 还有一种方法是收集能够代表预测投资期收益 分布的事后收益,就可以计算这些数据的平均 数.
③当ρ0时 时
2 σ 2 = w12σ12 + (1 w1 )2 σ 2 2 dσ 2 = 2w1σ12 2(1 w1 )σ 2 dw 1
2 σ2 当w1 = 2 时 2 σ1 + σ 2
σ 最小
2
例题:在一个投资对象为资产1和资产2的组合投资 中,投资金额可在这两种资产间按任意 比例分配. 资产1的期望收益率和标准差分别为5%,4%; 资产2的期望收益率和标准差分别为8%,10%. 当相关系数分别为1,0,-1时,计算 w1=[1.00 0.65 0.50 0.25 0.00] 时组合资产 的 收益和标准差.
rp表示投资组合的收益 p表示组合收益的均值 2 σ p表示组合收益的方差 wi表示投资组合中第i种资产的权重, 则投资组合的rp, 和 分别由下式给出: r 2 p σ p
∑w = 1
i =1 i
n
rp =
∑
n
n
i =1
w i ri
n
p = ∑ wi i
i =1
n
2 σ p = ∑∑ wi w jσ iσ j ρ ij i =1 j =1
σ
2 p
1 = n
2
∑
σ
i
i =1
n
=
σ
i
n
)=0
式中, i表示投资组合中收益率方差的平均,故 σ
n →∞ 2 lim σ p = lim ( n →∞
σ i2
n
这表明,当资本市场上证券种类足够多时,等比例投资n种证券的组合 风险趋于零.