第十三讲 浮动汇率制下的经济政策

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二、浮动汇率下的货币政策的效果 在这里，我们也研究不同资本流动程度下，
货币政策的效果。
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（一）资本完全不流动下的货币政策
如图9.13所示， 最初的均衡点为A(i0, Y0), 货币供给的 增大使LM曲线向右漂移至LM′，与IS曲线交于B（i1, Y1） 点。Ｂ点表明货币供给的增加，增大了国内收入，降低了 国内利率水平。增大的收入刺激了进口的支出，导致国际 收支产生赤字。在资本完全不流动的情况下，国际资本对 利率的变动没有反应。为了纠正由于进口增加引起的国际 收支赤字，唯一的办法就是本币贬值。本币的贬值，使出 口增加，进口减少，所以IS 曲线向右漂移。BP0曲线向右 漂移，直至最终三条曲线在新的均衡点C(i2, Y2)相交，并保 持在这个新的均衡点。由此可见，在浮动汇率制和资本完 全不流动的情况下，扩张的货币政策导致本币贬值。
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图9.11中，最初的均衡点为A（i0, Y0）。增加政府支出 或减少税收，使得IS曲线向右漂移至IS′，交LM曲线于 B(i1, Y1)点，在B点利率上升到i1，而收入增加到Y1。而B点 位于BP曲线的左上方，表示国际收支处于盈余状态。利率 提高引起资本内流，收入的增加导致经常项目赤字。如果 资本流入抵消了经常项目的赤字，也导致本国货币升值。 本币的升值，汇率从e1下降到e2，即本币升值， 使BP 曲线 向左漂移到BP1；而经常项目的恶化影响了总需求， 所以 IS′向左漂移，最终到IS〞位置与LM曲线和BP1曲线相交， 即到达新的均衡点C（i2, Y2）。而收入则从Y1减小到Y2， 这是因为因货币升值导致的经常项目的恶化抵消了政府支 出的增加或税收的减少的正效果。
第十三讲 浮动汇率制下的经济政策
假定一个小型开放经济体的经济变量的变 化不会影响世界经济，现在我们来考察在浮动 汇率条件下，小型开放经济体的货币和财政政 策是如何发生影响的。
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一、浮动汇率下的财政政策的效果 我们首先分析在资本流动程度不同的假设
下， 扩张的财政政策的影响。
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（一）资本完全不流动下的财政政策
政府如支下出图或（减图少9税.9）收所使示得，IS曲最线初向的右均漂衡移点至是IAS(′i0,,交Y0)L，M增曲大 线于B点,国内收入和利率都相应地增大。但由于资本完全 不流动，因此，利率的上升不能吸引国际资本流入，而收 入的增加却使进口增加，经常项目会出现赤字。在这里， 经常项目赤字也就是国际收支赤字。国际收支赤字使本国 货同币时贬本值币。的随贬着值本使币出的口贬增值加，, 进B口P0减曲少线，逐这渐就向使右得漂I移S′到曲BP1。 线即向相右交漂到移新，的直均到衡与C(iL2,MY2曲)点线。和BP1曲线相交到同一点为止，
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因此, 在不完全资本流动且浮动汇率制下，扩 张的财政政策对收入的效果主要取决于资本流动 的程度。
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（三） 完全资本流动下的财政政策
如图9.12中所表示的，在完全的资本流动下，BP曲线平 行最至上资于初I升本S′横的到流，轴均Ｙ入交，衡。1。L点如i0ＹM为，果曲1世的汇利线界增率率于名加为上B义使(升ei11利进,。引Y率口扩1起)点，增张的。为加的短这外，财期时生但政资利变i政1本的率量策流上上。使入升升AI的S使(到i曲0远,外iY线1大国0，)右点于短收移为因期入 收入增加而增大的进口，则国际收支出现盈余。国际收支 的币盈的余升，值使导本致国出货口币的升减值少，，即于汇是率IS′从曲e1下线降逐到渐e左2。移因，为最本后 回的到作最用初就的是均导衡致点进口A（的i0增, Y加0），点出。口于的是降增低大，的就政是府说支出出口G被 “挤出”， 进口被“挤入”，即改变了在GDP及国际收 支表中的数据的相对变化。但是值得注意的是，因为利率 保持在同世界相同的水平上， 所以并没有发生真正的投资 挤出效应。
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综上所述， 在浮动汇率制下财政政策的效果很大程度 上依赖于资本的国际流动程度。在资本相对或完全不流动 的情况下，财政政策能有效地完成收入和扩大就业目标， 而且作用效果好于在固定汇率制下的情况。在两种情况下， 都有一个本币贬值的问题。本币贬值刺激出口的增加，增 加了出口带来的收入。但是，我们可以看到，当资本流动 程度越来越大，财政政策的作用效果变得越来越小。在资 本完全流动的情况下， 财政政策对收入和就业最终完全没 有效果。在一个资本完全流动的世界里，在浮动汇率制度 下，财政政策的作用极大地缩小，而从下面可以看到货币 政策的作用得以加强。
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国际资本流动程度越大，货币政策的作用越大。但是， 国际资本的流动程度越高，货币政策对外贸行业的依赖程 度越大。如果利率最初没有变动或变动不大， 那么投资就 不会有很大的变化， 收入的增加只能通过出口和进口的变 化产生。在资本流动条件程度不同的条件下，外贸行业的 调节作用又使货币供给的最初效果得到加强。所以，总的 来看，在浮动汇率下的货币政策比在固定汇率下的货币政 策更有效。
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（二）不完全资本流动下的财政政策
以下两个图中，分别解释了在 价格P不变的情况下， 增大的政府净支出G是如何影响利率i和收入Y的。但图 9.10表示的是资本相对不流动的情形。BP曲线比LM曲线更 为陡峭。而图9.11中表示的是资本相对流动的情形。短期 的国际资本流动有比较充分的自由。BP曲线比LM 曲线更 为平缓。
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在这两种情况下，扩张的货币供给导致国内利率的下 降，刺激了短期资本的不同程度的流出，恶化了短期的金 融项目。因此，短期资本流动和增大的收入两者都对本国 货币的价值产生压力。而资本流动对国内利率变动的反应 越大， 产生的这种压力越大，本币贬值的程度越大（以能 保持国际收支的均衡状态），例如在资本相对流动情况下， 如图9.15所示。而货币贬值的程度越大，随之产生的净出 口越大。 所以国际资本流动的程度越大， 扩张的货币政 策的总效果越大。
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（二）不完全资本流动下的货币政策
以下两个图中，图9.14中表示的是资本相对不流动的 情况，BP曲线比LM曲线要更陡峭。而图9.15则表示的是 资本相对流动的情况。BP曲线比LM曲线要更平缓些。
这两个图解释了在 价格P不变的情况下，扩张的货 币政策是如何影响利率i和收入Y的。两图的曲线移动过 程很相似：在浮动汇率的条件下，最初的均衡点是A （线增向加i0,Y右，0）漂利点移率，至下汇降LM率。′水收，平入交为增IeS加1曲。扩线扩大于张进B的(口i1货, ，Y币1使)点政经。策常在使项B得目点L恶M收曲化入； 利率下降使资本流出，金融项目出现逆差，两者的结合 使此国时际国收际支收恶支化 处。于因赤此字状B点态位。于国B际P0收曲支线赤的字右使下本方国，货表币示 贬值值使，出汇口率增从大而e1改进变口为降e低2，，BIPS0曲曲线线因向此右向漂右移漂。移本，币逐的渐贬 与衡。LM′和BP1交于C（i2, Y2）点，国际收支再次得到平
这样，在浮动汇率下，扩张的货币政策对本国的短期 收入产生影响较明显。
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（三）资本完全流动下的货币政策
如图9.16所示，在资本完全流动的条件下， BP曲线 平行于横轴，利率i0是世界名义利率，为外生变量，国 内利率的微小变动就会引起国际资本的大规模流动。 最初的均衡点是A（i0, Y0）, 价格P保持不变。扩张的货 币政策使得LM曲线向右漂移至LM′，交IS 曲线于B(i1, Y1)点，名义利率降至i1，导致大量的资本流出。金融 项目的恶化，加上增大的收入的效应， 使国际收支产 生赤字、本国货币贬值。汇率从e1增大到e2，本币的贬 值又使出口增加，进口支出减少，所以IS曲线右移至 IS′。IS′曲线逐渐与LM′交于BP曲线上的新的均衡 点C（i0, Y2）点。
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增大图的9政.1府0中支，出最或初降的低均税衡收点使是经A济（产i0, 生Y0扩）张。效当果汇，率国为际e1收时， 支开始承受赤字的压力。 但是这种压力要小于在资本完全 不流动条件下的程度，因为存在着某种程度上的短期资本 的Y际1)流资点入本，。流提如入高图，了所而利示收率，入和的I收S曲增入线加水向会平右导。漂致利移进率到口的I增S提′大高，。有交如利L果M于资于吸本B引(i的1国, 流入小于进口的增加，那么，就会出现国际收支赤字。在 图中，B 点位于BP曲线的右下方，表示国际收支处于赤字 状态，因为较大的进口支出抵消了较小的资本流入。国际 收贬出支值口赤增,使字加B导，P曲致进线本口向国减右货少漂币，移贬所到值以B。IPS1汇′。率曲而从线同e向时1增右由加漂于到移本e，2币，逐的即渐贬本与值币使 L动M的和假B设P1交下于，新财的政均政衡策点对C增（大i2,国Y2民）收点入。还在是资有本效相的对，不流只 是作用程度小于在资本完全不流动条件下的情形。