第六讲：利率期货与股票指数期货

赵兴
国际金融实务
第六讲 利率期货与股票指 数期货
No. 1
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第一节 利率期货概述
金融期货品种之中，交易规模和交 易数量最大的当数短期利率期货。 一、利率期货的概念 利率期货合约是指标的资产价格仅 依附于利率水平的期货合约。 期货合约的一般定义：期货合约确 定了未来发生的交易的价格和条件。
No. 30
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四、发票金额
将国债期货合约价格乘以可交割债 券的转换因子可将期货价格转化为特定 可交割债券载期货交割日的远期价格， 称为调整后期货价格，即： 调整后期货价格＝期货价格×转换因子
No. 31
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长期国债期货合约在交割时，由于 卖方选择交割券种、交割时间等的不同 ，买方向其支付的金额时有差别的，这 一实际支付金额被称为发票金额。 发票金额＝调整后期货价格＋应计利息
No. 17
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第三节 欧洲美元期货
一、报价 LIBOR 伦敦银行同业放款利率 欧洲美元价格按指数报价， 指数＝100－美元LIBOR
No. 18
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二、短期国债期货与欧洲美元期货的异同点
短期国债期货 可交割的基础商品 交货结算 可转让 以贴现原理计算收益率 期限最长为1年 最小价位是25美元
No. 24
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4.套利机会 4.套利机会
如果短期国债期货价格中隐含的远 期利率不同于短期国债本身所隐含的远 期利率，就存在潜在的套利机会。
No. 25
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第四节 长期国债期货
一、长期国债期货合约： ①交易单位：美国长期国债按面值为＄10万、息 票率为6％的名义长期国库券作为一个合同进 行交易； ②交割月：3月、6月、9月、12月 ③交割日或称到期日：交割月的任何工作日（可 以由出售者选择） ④报价：按＄100面值报价 ⑤最小价格波动：1/32(＄31.25) ⑥最初保证金： ＄3000 ⑦交易时间：8：15～16：10
No. 15
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四、短期国债的套期保值
1.空头套期保值 空头套期保值是指的预先卖出短期 国债，未来买入短期国债结束空头套期 保值。 2.多头套期保值 多头套期保值是指的预先买入短期 国债，未来卖出短期国债结束空头套期 保值。
No. 16
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五、短期国债的投机
关于利率变动的合约价值变动。 合约价值变动＝交易单位×0.01％ ×X/Y
No. 7
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短期债券期货和中长期债券期货虽 都属于利率期货，但两者在报价与交割 方面都有所不同。短期债券期货合约， 我们称之为利率期货；中长期债券期货 合约，我们称做债券期货。
No. 8
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三、天数计算的惯例
天数计算惯例常常表示为X/Y，当我们计 算两个日期之间所获利息时，X定义为两个日 期之间计算天数的方式，Y定义为参考期限总 天数的度量式。 ①实际天数/实际天数（期限内）（长期国库券 ） ②30/360（公司和市政债券） ③实际天数/360（短期国债和其他货币市场工 具）
No. 29
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根据转换因子计算公式，转换因子值由可 交割债券的票面利率与到期期限决定。 可交割债券实际票面利率越高，转换因子 就越大，实际票面利率越小，转换因子就越小 。 实际票面利率高于国债期货合约标准票面 利率的可交割债券，其转换因子大于１，并且 剩余期限越长，转换因子越大； 而实际票面利率低于国债期货合约息票利 率的可交割债券，其转换因子小于１，并且剩 余期限越长，转换因子越小；当可交割债券剩 余期限越短时，转换因子就越接近于１。
-
年。 两者的收益率应该是一致的。（假设都是无风险利 率）
e
No. 22
r ×T
e
f × ( T * T )
=e
r *×T *
r * T * rT f = T * T
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示例
年数 即期利率 （实际利率） 第n－1年开始的1 年期远期利率
1 2 3 4 5
10.0% 10.5% 10.8% 11.0% 11.1%
，有时也称零息债券收益率。
远期利率（forward rate） - 指从未来某时点开始至未来另一时点止的利
率。
即期1年利率 即期 年利率 0 1 远期1年利率 远期 年利率 2
No. 21
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2.远期利率的推导 2.远期利率的推导
条件 - T*年即期连续利率为r* - T年即期连续利率为r，T<T* - 求从第T年开始的T*-T年远期利率f 资产组合 - 直接以r*的年利率投资T*年 - 以r的年利率投资T年，然后以f的远期利率投资T*-T
No. 12
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二、短期国债期货合约的交割
交割90（或91）天期的 短期国债
建立期货头寸
国债到期
No. 13
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三、短期国债期货的报价
IMM指数：
IMM指数＝100－短期国库券的年贴现收益率
No. 14
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例：假如短期国债期货合同的价格指数为 93.5，则求其期货价格和债券等价收益率 ？ 表明IMM报价并不是国债期货的本身 价格。
No. 9
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例6－1
假设债券本金100，息票支付日期是3 月1日和9月1日，息票率是8％，计算3月 1日和7月3日之间的利息。 124/184 × 4 2.6957 4＝2.6957 如果是公司债的话 122/180 × 4＝2.7111 短期国债，注意在365天的一整年所 得的利息等于365/360。
No. 32
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五、最便宜交割的债券（Cheapest 五、最便宜交割的债券（Cheapest to Delivery Bond） Bond）
最便宜的交割债券是指发票金额高 于现货价格最多或低于现货价格最少的 可交割债券。期货合约卖方选择这种债 券进行交割可以获得最大利润或最小的 损失，也即交割成本最低的。
No. 26
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混合交割方式（注意） 混合交割方式（注意）
国际国债期货交易实行混合交割方式。每 种国债期货合约允许交割的券种并不是仅限于 一种债券，而是以某种标准的虚拟债券为交割 标的，只要到期期限符合规定的一揽子债券都 可以作为交割标的进行交割。 在具体交割时实 行卖方选择权，卖方可以选择对自己有利的债 券 、日期与时间进行交割。但由于市场上票面 利率等于６％的国债可能很少，因此，必须采 用混合交割的方法，允许期货到期可交割多种 具备一定条件的债券，以避免由于相应的债券 发行额较小而出现的价格操纵，还可有效地规 避实物券到期兑付给期货交易带来的影响，保 证国债期货交易的平稳、连续进行。
No. 33
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交割成本＝卖方购买国债支付的现金－卖 方交割国债收到的现金 ＝（国债现货价格＋应计利息） －发票金额 ＝国债价格－期货合约价格×转 换因子
No. 34
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No. 4
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利率期货的报价是有其自身的特点的 (100减去利率) (100减去利率)
利率期货被定义为固定利率的存款，买人 一份利率期货合约相当于存入一笔存款（高利 率）；卖出一份期货合约，则相当于借款（低 利率）。如果某人要利用利率期货进行投机， ( , 他会希望以低利率借入资金(在这里,相当于出 售期货)，以高利率存人资金(相当于买人期货) 。但这样一种交易原则在利率期货上反映成“ 高买，低卖”的形式，与我们日常的交易战略 是相反的。尤其是在交易节奏非常快的交易池 内，许多交易商是凭直觉操作买卖交易的完成 的，这种反常的交易报价方法会使人们轻易就 出错，带来不必要的损失。
提示 - 在计算期货利息注
-
No. 23
意实际利率与连续/ 名义利率的不同。 通常所提到的都是 年利率，即便计算 的是几个月或者几 年的利息。 远期利率可以由邻 近的即期利率推导 出来。
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3.短期利率期货定价 3.短期利率期货定价
短期国债期货 - 指以90天期的国债为交割品的期货合约。 - 交割日为交割月份第一笔13周短期国债的发行日。 定价 - T和T*分别为国债期货交割和国债到期的时点。 - r和r*分别为T和T*期的即期利率。 - 国债到期时的价值是100, 所以现值V*=100e-r*T* - F=SerT=100e-r*T*ert=100e-Rk(T*-T) - Rk=(r*T*-rT)/(T*-T)
No. 27
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二、长期国债期货价格
报价单位 - 报价单位为美元或者1/32美元。 - 比如报价96-08，即为96.25美元/100美元面值。 净价（Clean Price）与全价或不纯净价（Dirty Price） - 报价均为净价，即不包含应计利息的价格。 - 交割时的价格为全价，即净价加上应计利息
No. 19
欧洲美元期货 不可交割的基础商品 现金结算 不可转让 以附加原理计算收益率 期限长达10年 最小价位是25美元
Hale Waihona Puke 赵兴国际金融实务附加收益率＝贴现值/价格 × 360/到期天 数
No. 20
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三、短期利率期货合约的定价
1.即期利率和远期利率 即期利率（spot rate） - 指从当前时点开始至未来某一时点止的利率
No. 6
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二、利率期货的分类
利率期货合约根据基础资产证券期限的长短，可 分为两类：短期债券期货合约和中长期债券期货合约 。 短期债券期货合约是指基础资产证券的期限不超 过1年的利率期货合约，例如30天、90天商业票据，3 月期定期存单，3月期欧洲美元存款证，3月期国库券 ，1年期国库券等作为基础资产的期货。 中期债券期货合约则是指基础证券期限在1～10年 间的利率期货合约，如4年期的美国国库券作为基础证 券的期货。 长期债券期货合约则是指基础证券期限在10年以 上的利率期货合约，如15年期和20年期美国国库券， 20年期英国金边债券等基础证券的期货。