IPO定价文献综述

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IPO定价效率综述

IPO定价效率综述作者：张翠娇来源：《商情》2018年第12期【摘要】本文通过对大量经典文献的回顾，展示了IPO定价效率的理论源泉和基于风险投资角度的研究前沿。

从研究方法看，关于IPO定价效率的研究大多采用档案式研究；此外，通过对比发现，国内的文献主要是从实证角度出发进行研究的，国外的文献则分别从理论和实证的角度出发。

最后.本文认为现有研究很少将EFF值与抑价率结合进行IPO定价效率研究，如果将二者结合，将更有效地评价IPO定价效率。

【关键词】IPO定价效率；信息不对称；行为金融学；EFF值一、IPO定价效率研究的理论源泉国外关于IPO定价的理论研究迄今为止已经有半个世纪之长，主要利用的定价模型有William的股利贴现模型、Alfred Rap—paport的自由现金流理论、Preinreich的剩余收益模型等等。

Ber—nard（1995）、Olsson和Oswald（2001）分别运用了以上三种股票定价模型来预测股票的价值，结果发现剩余收益模型对股票定价的解释能力最强。

IPO过程的主要参与方包括发行人、承销商和投资者，因此很多学者是在完全理性为前提的信息不对称模型基础上对IPO定价效率进行研究的，代表性的理论有委托代理理论（Baron，1982）、赢者诅咒（Rock，1986）、信号显示理论等。

行为金融学也是IPO定价理论的另一基础理论。

Hersh She—frin（2004）则将心理因素引用到定价中去，将定价模型中的随机折现因子分成基本因子和情绪成分，从而说明股票上市时的殷价并不能真实反映公司内在价值。

此外，因为IPO 现象（Ibbotson，1975）使得大量资金囤积于一级市场，导致资源配置失衡，是一级市场新股定价低效的表现，所以大部分学者认为IPO抑价率指标是衡量IPO定价效率的有效指标。

总之，IPO定价模型、信息不对称理沦和行为金融学的发展、成熟，为IPO定价效率问题提供了良好的理论基础，IPO定价效率的衡量标准为相关领域的学者们从不同角度研究IPO定价效率提供了具有共识性的接口，也使之后的研究在此理论基础上蓬勃发展。

IPO定价影响因素文献综述

IPO定价影响因素文献综述一、本文概述首次公开募股（Initial Public Offering，简称IPO）是企业发展的重要里程碑，它不仅标志着企业从私有制向公众公司的转变，同时也是企业筹集资金、扩大规模、提升品牌影响力的重要途径。

IPO 定价作为IPO过程中的核心环节，其合理性直接关系到企业的融资效果、市场接受度以及后续的市场表现。

因此，深入研究IPO定价的影响因素，对于优化定价策略、提升IPO成功率具有重要意义。

本文旨在对IPO定价影响因素的相关文献进行综述，通过梳理国内外学者在这一领域的研究成果，分析IPO定价过程中的主要影响因素及其作用机制。

文章将从多个维度展开分析，包括企业基本面因素、市场环境因素、投资者情绪以及制度背景等。

通过归纳整理这些影响因素，本文旨在提供一个全面而深入的IPO定价影响因素分析框架，为后续的IPO定价实践提供理论支持和实践指导。

在接下来的章节中，本文将详细介绍各个影响因素的内涵、作用机理以及相关的实证研究结果。

通过对比分析不同影响因素的权重和影响力，本文将进一步探讨如何在综合考虑各种因素的基础上，制定出更加科学合理的IPO定价策略。

本文还将关注IPO定价过程中的现实问题，如信息不对称、市场操纵等，并提出相应的解决方案和建议。

最终，本文希望能够为IPO定价实践提供有益的参考和启示，推动IPO市场的健康稳定发展。

二、IPO定价理论概述IPO定价，即首次公开发行股票的定价，是金融市场中的一项核心活动。

其定价的合理性直接关系到发行公司的融资效果、投资者的投资回报以及市场的稳定性。

IPO定价理论的研究，主要围绕着如何确定新股发行价格以最大化发行公司和投资者的利益，同时保持市场的公平和有效。

IPO定价理论的核心在于对股票价格决定因素的理解。

传统上，股票价格被视为公司价值的反映，而公司价值则由公司的基本面因素决定，如公司的盈利能力、成长潜力、行业地位等。

因此，IPO定价理论的基础是公司的基本面分析，通过对公司的财务状况、市场前景等因素的深入研究，来评估公司的内在价值，并以此为基础确定新股的发行价格。

IPO折价文献综述

国内外学者对IPO折价问题的文献回顾Jonathan D. Arthurs 等(2008) 认为董事会内部监督和董事会经验降低了IPO折价，而当风险投资和承销商之间有关系的时候，IPO折价增加。

Juan Florin；Zeki Simsek (2007)指出，当经理人员从IPO过程中所获得的收益比他们原有的收益要大时，他们可能更容易倾向于采取折价。

Monica A. Zimmerman(2005)TMT异质性向潜在投资者提供了一个关于IPO公司质量以及随之而来的更多的资本积累的信号。

Roni Michaely；Wayne H. Shaw (1994) 研究证明承销商声誉较高时会降低IPO折价。

Miehaely and shaw (1994)和Roek(1986)认为折价是承销商对机构投资者承担逆向选择风险的奖励。

Pollock et al.(2004)认为折价是承销商对机构投资者扮演优秀客户的奖励。

Bake和Stein指出换手率可以作为投资者情绪指标，在存在卖空约束的市场中，当投资者的非理性情绪高涨时，他们的交易活动就会更加活跃，从而市场的流动性也提高。

Juan Florin:zeki simsek(2007)指出为了缓解逆向选择风险，第一天的投资者们可能会关注那些容易获得的、与IPO高绩效相关的传统市场信号，而且我们认为行业内部的热点IPO市场和发行规模是两个重要的传统市场指标，它们与IPO第一天的绩效成正向相关关系。

Choe et al.(1993)指出高质量的股票发行企业会将其发行时间调整至与该行业热门领域IPO 时间大致一致。

Florin(2005)认为一个股票发行企业属于行业内的热门领域，则会被投资者认为风险会少一些而机会更多一些Loughran和Ritter(2002)研究显示那些处于所在行业热门领域的即将上市的公司第一天的收益会更高一些Loughran，Ritter和Rydqvist(1994)认为，聪明的发行者会理性的选择IPO的时间。

IPO抑价研究文献综述(投资银行学南京大学,王长江)

第十二页，共41页。
合指数处于三十年来回报最低的，企业撤回发行的比例增加到38%，大大超过正常时期的撤回比例 (Ljungqvist and Wilhelm(2002))。
此外累计投标理论和利益冲突理论都指出， IPO 价格确定的调整是迟缓的和不充分的，当承销商接收到有利的信息时，也不会将价格充分调整到招股说明书中价格区间的中点。同样，Lowry and Schwert (
发展(fāzhǎn)的不同时期，IPO新股发行的抑价现象都存在此外不同发行方式下IPO抑价程度呈现不同。
第十页，共41页。
（一）发行时机与IPO抑价 IPO发行在时间选择上不仅体现在量的变化，而且
体现在抑价上。即使市场不好时，尽管也可以以较低的价格(jiàgé)抑价发行，但发行企业宁愿撤回发行以等待市场的好转，而不是以更低的价格(jiàgé)以保证发行，也就是说在时机选择上，企业的IPO发行是以量的调整而不是价格(jiàgé)的调整来适应市场变化。IPO抑价在市场低迷时仍然存在并不减少，这是IPO的迷局之一。对于IPO抑价不随市场的变化而改变，不以时间的发展而调整的解释主要有市场适时理论(Market-Timing Theory) 和机会之窗理论(Window of Opportunity Theory)。
2002 ) Loughran and Ritter(2002)的前景理论 (Prospect Theory)提供的证据显示，在IPO路演时即使市场处于反弹上升阶段，承销商也不会将IPO价格充分调升上来。由于路演时间一般是两个星期， IPO 首日回报将会与市场相关。因此(yīncǐ)，在这种情况下的抑价程度相应会更高。
IPO抑价研究文献 (wénxiàn)综述

中国A股市场IPO发行定价研究综述

金融天地267中国Ａ股市场ＩＰＯ发行定价研究综述王轶男郑州大学摘要：中国股票市场在国民经济中的地位不断攀升，股票发行市场作为开端至关重要，股票发行定价直接反映了整个股票市场的稳定性和成熟度。

目前上市公司低质量，低价格，高抑价现象、违法违规行为严重，一直困扰着证券监管机构和广大投资者。

新股发行定价应以经典金融学的定价理论为基础,分析影响股票发行定价的各种因素,在具体情况下确定适合的发行机制和合理的发行价格。

关键词：IPO；有效市场假说；累计投标询价；健全发行方式中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)030-000267-02一、研究的背景与意义1990年12月上海证券交易所成立，1991年7月深圳证券交易所正式营业,拉开了中国股票上市交易的序幕。

随着中国经济发展越来越快，股票市场正逐渐成为整个经济市场中最活跃、最引人注目的市场。

根据统计年鉴显示截止到2015年，上市公司已达到2827家，总市值53.13万亿元。

股票发行市场是指股票从策划到销售的全过程，是资金需求者直接融资的一级市场。

不论过去、现在还是未来，新股发行都在证券市场中占据重要地位。

但是目前，新股发行确实还存在很多问题，给投资者、上市公司和政府带来了巨大风险,因此我们有必要对股票市场价格的确定进行系统的研究。

股票发行定价从过程来看可分为首次公开发行(IPO)定价和再融资(包括配股和增发)定价。

由于首次公开发行的融资规模较大，其定价与股票市场融资功能和资源配置功能的实现直接相关，因此本文研究的是IPO 的定价制度。

而无论是上市公司的数量，或总的市场价值，我国A 股市场都比其他股更具有代表性，所以本文的研究对象是我国 A 股市场的 IPO 定价问题。

二、股票定价理论概述（一）股票定价的内在价值法1.股息贴现模型。

William(1938)提出该模型，认为股票的内在价值等于未来现金流量的现值。

公式表达如下:()()()∑∞=+=Λ++++++=1332211111t t tr D r D r D r D V (1.1) 该方法是在股票价值的方法的基础上，如果能准确预测未来的股票的股息，可以使用上面的公式(1.1)计算股票的内在价值。

IPO抑价理论演化与文献综述

价的解释能力。文章首先对ＩＰＯ抑价理论含义进行了深入辨析，然后对既有文献进行了综合梳理和分析，最后得出研究结果，
其结果不仅有助于为进一步深入研究该问题提供统一的理论框架，而且有助于在揭示差异的基础上寻求更适合我国发行市场现
状的理论模型和研究方法。
界的重视，同时作为一种热点课题在理论研究中经久不衰。国外研究认为，ＩＰＯ抑价受资本市场有效性（如信息传递效率）、监管制度（如新股发行制度）、投资者行为（如羊群效应、异质预期）等多种因素的影响，由此大致形成市场派、制度派和行为
派三个主要研究分支。基于我国资本市场 “ 新兴＋转轨 ”的现实背景，国内研究较多关注市场结构、制度变革等因素对ＩＰＯ抑
ｉｎｖｅｓｔｏｓｂｒｅｈａｖｉｏｒ．ｈｏＴｓｅｅｘｉｓｔｉｎｇｇｅｎｒｅｓｃａｎｂｅｃｌａｓｓｉｆｉｅｄｔｈｒｅｅｃａｔｅｇｏｉｒｅｓ：ＭａｒｋｅｔＴｈｅｏｙ，ＩｒｎｓｉｔｔｕｔｉｏｎｈｅＴｏｙｒａｎｄＢｅｈａｖｉｏｒｌａＴｈｅｏｙ．ｒＢａｓｅｄｏｎｔｈｅｃｈｒａａｃｔｅｉｒｓｔｉｃｏｆ” ｅｍｅｒｇｉｎｇａｎｄｔｒａｎｓｉｔｉｏｎ ”ｉｎｃｈｉｎａｃａｐｉｔｌａｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅｄｏｍｅｓｔｉｃｒｅｓｅｒｃａｈｅｓａｒｅｐａｙｉｎｇｍｏｒｅａｔｔｅｎｔｉｏｎｏｎｔｈｅｅｘｐｌａｎａｔｏｙｒａｂｉｌｉｔｙｏｆｍａｒｋｅｔｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ，ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｔｒａｎｓｆｏｒｍａｔｉｏｎａｎｄｓｏｏｎ．ＴｈｉｓｐａｐｅｒｉｆｓｔｒｌｙｏｆｅｒｓａｄｅｅｐｄｉｓｃｉｒｍｉｎａｉｔｏｎｏｎｔｈｅｃｏｎｎｏｔａｔｉｏｎａｎｄｅｘｔｅｎｓｉｏｎｆｏｒＩＰＯｕｎｄｅｒｐｒｉｃｉｎｇｔｈｅｎｃｏｎｄｕｃｔｓｓｏｍｅｓｙｓｔｅｍａｔｉｃｌｌａｙｔｈｅｏｒｅｔｉｃｌａｒｅｖｉｅｗａｎｄａｎｌｙａｓｉｓ，ａｎｄｒｅｖｅａｌｓｔｈｅｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｂｅｔｗｅｅｎｄｏｍｅｓｔｉｃａｎｄｏｖｅｓｅｒａｓｒｅｓｅａｒｃｈｅｓ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｎｏｔｏｎｌｙｈｅｌｐｔｏｐｒｏｖｉｄｅａｕｎｉｆｉｅｄｈｅｔｏｒｅｔｉｃａｌｆｒａｍｅｗｏｒｋｆｏｒｆｕｒｔｈｅｒｒｅｓｅａｒｃｈ，ｂｕｔａｌｓｏｐｒｏｖｉｄｅｓｏｍｅｇｕｉｄａｎｃｅｔｏｓｅｅｋｎｅｗｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｍｏｄｅｌｓａｎｄｒｅｓｅａｒｃｈｍｅｔｈｏｄｓｗｈｉｃｈｒｅａｍｏｒｅｓｕｉｔｅｄｔｏＣｈｉｎａｓｉｓｓｕｅ

关于IPO抑价问题的文献综述——基于信息不对称视角

存在ＩＯ抑价现象，在抑价程度上有所区别而已。该文基于信息不对称视角，Ｐ仅对研究ＩＯ抑价问题的一些重要理论进行归纳。Ｐ
关键词：Ｏ；价问题；息不对称ＩＰ抑信
学术界对ＩＯ抑价问题的研究始于二十世纪七十年代，Ｐ
不希望投资者去收集相关信息来了解公司的内在价值，从而将两类公司区分开来。
三、行人一承销商发
上市首日收盘价这一现象。十年代以来，八国内外学者对ＩＯ抑Ｐ价问题做了大量研究，文基于信息不对称视角，据信息不对本根称涉及发行主体不同分类，相关研究做一个综述。对
（辑：Ｋ编Ｚ）
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尘６２．
关于ＩＯ抑价阉题曲支猷送Ｐ
— —
金融
基于信息不对称视角
口贺祥西南财经大学会计学院
摘
要：Ｏ抑价问题是指公司的股票在首次公开发行后，ＩＰ第一天收盘价格远远高于发行价格。世界各国的股票市场上都普遍在
一
、
投资者一投资者
该角度假设投资者掌握的信息比发行者多，但在不同投资者掌握的信息数量不同。主要的相关理论有Ｒｃ出的 “ 者ｏｋ提赢诅咒 ” Ｗｅｈ建立的负信息流模型。和ｌｃＲｃ（８）为ＩＯ抑价是对不知情投资者的一种补偿，ｏｋ１６认９Ｐ发行人对ＩＯ的市场价值不确定，资者拥有ＩＯ的定价权，投Ｐ投Ｐ而资者也被分为知情的投资者和不知情的投资者，二者之间存在

《上市公司市盈率影响因素研究国内外文献综述2700字》

上市公司市盈率影响因素研究国内外文献综述1 国外文献综述国外有关市盈率的理论研究和实证分析已经相对比较完善和全面，国外学者从各个方面对市盈率进行了相关的理论或者实证分析。

最早提出市盈率概念的是“现代证券分析奠基人”本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）。

早在1934年，他与大卫·多德合著的《证券分析》一书中首次对市盈率作了表述，在他们看来，股票的价值是其当期收益的一定倍数，而这个倍数由两个方面决定，一部分由当时的人气决定，也就是投资者预期；另一部分由企业的性质和记录决定，即企业的盈利能力和模式等特点决定，而这个一定倍数正是表示市盈率的大小【1】。

在市盈率的内在含义方面，Fairfield（1994）从经济含义的角度分析了市盈率和市净率，认为市盈率是未来盈利能力预期变化函数，市净率是未来盈利能力预期水平函数。

而且，通过利用美国1970-1984 年的数据建立模型发现，从账面价值角度看，市净率与预期回报呈正相关关系，对未来超额盈余的增长率有正面的影响，市净率与市盈率合在一起对未来股价有比较强的预测能力，此外，根据市盈率与市净率进行分组的不同的组合对未来的盈利能力也会不同【2】。

Kane, Marcus 和Noh（1996）认为市盈率是十分易变的，实证研究结果表明，市场波动增加百分之一能够引起市盈率1.8%的降低，因此，任何对于市场价值的评估，如果不考虑市盈率的变动将犯根本上的错误【3】。

Sujata Behera（2020）通过对大中小盘236 家公司的股票市值，进行了相关信息含量分析。

结果表明，在正常市场收益率变化的情况下，基于经济增加值的估值模型优于需求收益率不变的基于经济增加值的估值模型【5】。

Adil Pasha等（2019）通过对13 个行业的70 家非金融类巴基斯坦证券交易所上市公司10 年的数据，进行研究发现经济增加值与股票收益率之间存在显著的关系【6】。

博弈论在IPO市场上的应用文献综述

概括起来，新股折价的理论解释主要有两大流派：第一，传统学派。传统学派仅考虑新股上市后早期的股价表现。为新股折价是一种有目认的，有意行为的结果，能够根据某些外界素来解释其原因。巾又包含其４种主要的理论，即承销商的垄断能力、信息不对称、制度因素、司所有公权和控制权。第二，非传统Байду номын сангаас派。该学派同时考虑新股上市后早期和长期的股价行为，以新股长期绩效不佳现象为基础，为投资泡沫是新股折认价的主要原，也就是说新股上市后早期并没有按照其内在价值来定价，投资者对新股的表现过度乐观，新股折价同投资者心理行为有关，这也是构成了当今行为金融研究的一部分。（）Ｉ承销商垄断能力对新股折价的解释。早期研究把新股超额收益解释为投资银行给予巾签者的租金。承销商是风险厌恶者，为实现完全或超额认购，降低发行风险，获取差价，价顺理成章地成为可供选择的折方法。Ｒｉｙ（９７ｅｌ１９）认为新股折价是承销商垄断能力的结果。Ｓｕｄｒｌａｎｅ（９０）为在存在垄断能力下，Ｉ９认承销商完全可以采取偷懒行为。逆向选
布前新股折价程度要低于颁布后，从而提 …了法律诉讼避免的解释。
垄断能力的第３种解释为：如果企业自办发行，则不会有超额收益
的产生。但Ｍｕａｅａ和Ｖｔｕｐｎ（９９）．国Ｉ７～Ｉ８ｓｒｌｌｅｓｙｅｓＩ８ｘ－－ｊ美９Ｏ９４年间上市
维普资讯
科技情报开发与经济

中国A股市场IPO抑价问题文献综述

中国A股市场IPO抑价问题文献综述作者：褚鹏来源：《商情》2013年第11期【摘要】本文从制度层面、新股供给层面、新股需求层面探讨中国资本市场超额IPO抑价。

结论表明，中国资本市场的IPO抑价是由制度以及供需等多种因素造成，但随着资本市场的发展以及投资者的逐渐成熟，中国资本市场的IPO抑价会逐渐回归“合理”。

【关键词】IPO抑价，制度，新股供给，新股需求一、什么是IPOIPO，即首次公开发行，是指股份公司首次公开向社会公众招股。

它是股份制企业融资的一种重要方式。

通常，上市公司的股份是根据相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。

企业通过IPO上市后对企业本身具有很多好处：可以募集资金，吸引投资者；增强股份流通性，但也有坏处：审计成本增加；路演和定价时易于被券商炒作；风投等容易获利退场。

中国的股份制改革始于20世纪80年代末期，在发展的过程中，形成了一系列具有中国特色的制度。

二、IPO抑价现象IPO抑价是指首次公开发行股股票的公司在上市首日后的收盘价高出发行价的现象。

最初由国外学者研究发现，具体表现在以下三个方面：1、新股短期发行抑价，2、长期定价偏高，3、火爆的发行市场，即某些阶段IPO上市首日超额收益远远高于一般水平，并伴随公司发行的数量激增。

IPO抑价是一种在全球资本市场普遍存在的现象。

在欧美等成熟资本市场，IPO 抑价率一般在15%左右，而中国资本市场却高达130%，甚至在行情火爆时达到300%之多。

也正是这种巨大的差异引起了国内外学者对于中国IPO抑价问题的研究。

三、IPO抑价成因（一）国外成熟资本市场IPO抑价理论。

IPO首日高收益的原因无非是两个：1、新股发行价过低，即从理性的角度解释认为抑价；2、新股上市首日过度反应，即从非理性角度解释认为溢价。

理性解释是以二级市场是有效市场为前提的，目前的主流理论为信息不对称理论，即IPO抑价是对因信息不对称所造成的风险的补偿，而信息不对称又具体分为：1、基于发行人与承销商之间的信息不对称，Baron（1982）认为，由于承销商比发行人拥有更多的新股发行市场信息，因此作为风险厌恶者的承销商就会有意压低新股发行价格，降低承销失败的风险。

IPO上市首日抑价效应文献综述

IPO上市首日抑价效应文献综述作者：刘茂娟来源：《商情》2013年第45期【摘要】IPO上市抑价现象指的是首次公开发行股票定价低于股票上市首日市场价格的现象各国的抑价率高低不一。

本文通过梳理国外IPO抑价效应的理论研究，述评中国IPO抑价效应原因和政策建议研究，力图为国内IPO抑价效应研究学者打下坚实的基础。

【关键词】IPO，抑价，理论假说，原因，建议一、引言关于股价的各种研究层出不穷，首次公开发行（IPO）定价作为股价的起源，理所当然成为众学者研究的重点之一，其中代表主题是——IPO上市抑价效应研究。

股票开市以来，IPO 抑价现象普遍存在，相对于一些发达国家15%左右和新兴国家股票市场60%左右的IPO抑价率而言，中国一直具有较高的IPO抑价率，也引起了广大专家学者对中国股票市场IPO抑价之谜的探索的好奇心。

凤凰化工（旧名，600656）作为上海证券交易所营业首日交易的上市公司之一，上市首日收盘价260元，对应发行价100元，IPO抑价率（（上市首日收盘价—发行价）/发行价*100%）高达160%。

国外关于IPO抑价效应的研究起步较早，已经形成系统的理论，基于信息不对称角度、股票市场当事人角度，以及研究新视角——企业管理质量假说。

除了众多的理论研究之外，国外学者也从不同行业或者金融重大事件下进行了大量的实证研究。

国内学者对IPO抑价的理论研究较少，进行了大量的IPO抑价实证研究，从主板市场到创业板市场，从房地产企业到金融行业，从一级市场到二级市场，从投资主体到发行主体，角度新颖全面，并为降低国内高抑价率提出政策建议，健全国内股票发行和交易制度。

二、国外IPO抑价理论研究（一）基于信息不对称的国外IPO抑价理论1、“赢者诅咒”理论假说、投资银行信息垄断假说Rock提出的“赢家诅咒”理论，也可以称为基于信息不对称的逆向选择假说。

Rock认为可以把市场上的投资者，根据所获得的信息差距分为知情投资者和非知情投资者，前者因为掌握的信息较多，认购IPO定价高的新股的可能性较低，而后者可能因为认购高定价的新股产生负收益，此时就出现了对非知情投资者的“赢者诅咒”。

《企业资产价值评估研究国内外文献综述》3500字

企业资产价值评估研究国内外文献综述1 国外文献综述关于资产评估和企业估值相关的研究，西方国家从20世纪就已经有了初步的研究，经过多年的研究和众多学者的探索，MM模型、现金流折现法、资本资产定价模型、实物期权等逐步衍生，极大地丰富了资本价值评估理论，推动了金融市场的快速发展。

美国学者艾尔文·费雪尔(1906)[i]第一次对进行了有关的理论探究，他对享受、实际、货币这三种收入之间的联系做了一个较为系统的分析和梳理。

同时，也探索了这三种收入与资本的内在关联。

最开始的MM模型是源于莫迪格利安尼和默顿·米勒(1958)[ii]这两位学者。

他们认为，通常情况下一个公司的全部价值和其资本组织结构是不相关的。

但是如果我们在考虑所得税征收的情况下，企业的整体价值及其资本结构之间是存在显著的联系的。

随着不断地完善，两人又在几年后提出了修正的MM理论模型，在新的这一理论中，考虑了所得税的作用。

具体来说是指，一个公司如果展开负债经营，那么这个过程所带来的利息能够使得税额发生抵扣，从而减少支出，最后发生节税效应，增加公司的总体价值。

MM理论在考虑所得税对企业价值波动的前提下，较为系统的阐述了公司价值和负债二者之间的联系。

1962年麦伦·戈登通过对未来的股利计量研究提出了Gordon Dividend Growth Model，由此现金流量折现法也得到了不断地发展和完善。

直到1990年，现金流也在汤姆·科普兰(Tom·Copeland)、拉巴波特等学者的探索下被分为股权自由现金流和企业自由现金流，从这也就发展出了FCFF和FCFE这两种不同的估值方法。

与此同时，DCF模型得到不断发展，并逐步成为资本市场进行企业价值评估的主要模型之一。

基于哈里·马科维茨（1952）的资产结构理论，诺贝尔经济学奖获得主威廉·夏普、特里诺和莫辛(1964)等学者，提出并完善了资本资产定价模型（CAPM）。

IPO：基于定价、长期绩效的理论研究述评

提出了胜利者诅咒假说，为：场上投资者分为认市掌握信息的和未掌握信息的。ＫｈＷａｅ（９９ｏ和ｌｒ１８）ｔ以及Ｍｉａｌ和Ｓａ１９）ｃｅｈｙｈｗ（９４的实证研究均验证了
Ｒｃ模型。ｏｋ
需要的资金。从２世纪６００年代末起，国外学者相
ｄｉ０９９．ｓ．７— ９８０１１２ｏ：．６￣ｉｎ１３０６．１．．５１３ｓ６２１０
一
、
引言
象世界范围内普遍存在，只是市场成熟度不同，新股抑价程度不同。
Ａｅｌｎ和Ｆｕａｅｌ１８）ａｌｂｒ９９以及Ｗｅｈ１８）ｈ（ｌ（９９等ｃ
影响因素。由于不同的学者对于ＩＯ研究的侧重点Ｐ不同，其研究成果也就不相同。
ＩｂｔｎＳｎｅｒＲｔｒ１８）ｂｏｓ，ｉｄｌ和ｉ（９８的研究显示：ｏａｔｅ
新股发行收益率不降反升，０６年和２０２００７年新股发行收益率分别为８％和１９５１％。杜莘、梁洪昀、宋
１６ — ９７９０１８年美国股票市场ＩＯ首日平均收益率为Ｐ
１．％；ｅｉ１９）６３Ｌｖ（９０的研究发现：９５１８ｓ１８ — ９８年间伦
逢明（０１运用信息不对称模型对我国１９— ９８２０）９５１９
年的上市新股进行实证分析，到的结果同样表明得信号理论在我国ＩＯ市场不成立。Ｐ三、Ｏ的长期绩效理论的发展ＩＰ

论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析

论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析引言IPO（Initial Public Offering）是指公司向公众发行股票，首次将自己的股票上市进行交易。

在IPO过程中，经常会出现抑价现象，即发行价格低于预期价值。

这一现象不仅影响IPO公司的融资效果，也可能引发一系列负面影响，本文将对IPO抑价现象进行理论分析，并从中国实际情况出发，探讨相关因素和对策。

理论分析IPO市场非理性IPO抑价现象的根源在于市场非理性。

在IPO过程中，由于信息不对称和不完全，使得市场参与者对公司未来的价值评估存在很大的不确定性，此时在IPO发行价格的确定上，存在各方面的利益关系，例如，IPO承销商和发行人均希望发行价越高越好，而投资者则希望价格越低越好。

这些利益关系营造了一个特殊的市场环境，容易引发市场情绪波动，导致市场的非理性。

市场炒作在IPO之前，部分投资者会进行所谓的“炒作”，即通过境外场外市场或期货市场操作相关股票的价格，从而在IPO时赚取差价。

这种炒作也会影响到IPO发行价的确定，若炒作成功，使得市场对该公司有更高的预期，IPO发行价往往会上涨，反之则会下跌，最终导致抑价。

管理人员利益IPO公司涉及到的管理人员也会影响到IPO发行价。

在IPO之前，管理层会透露实际公司情况，若公司短期内想要获得高价股票，通过“撤换股权”将部分优质的资产和未来发展机会挪到别的公司，此时IPO公司的价值就会受到影响，最终导致抑价的发生。

中国实际分析在中国IPO市场，抑价现象尤其显著。

根据中国人民银行研究结果，2018年中国A股市场的平均IPO抑价率为12.67%，而2019年的平均抑价率为27.36%。

审核制度不完善IPO抑价现象与中国的IPO审核制度不完善有很大关系。

在中国IPO，虽然审核制度已经多次修改和升级，但是各种利益博弈仍存在，使得审核质量不高，尤其是对于过于新奇的企业，审批通行难度大，保荐机构审查难度和审查的广度和深度有限，审核过于凶残常常会逼迫公司进行临时漂白操作，导致企业真实看面受到一些表面化因素的影响。

我国IPO定价机制研究

我国IPO定价机制研究随着我国资本市场的不断发展，IPO（首次公开发行）成为了创业公司融资的主要途径之一。

然而，在IPO中，定价机制一直是一个备受争议的话题。

本文将从政策背景、定价机制的发展、问题分析以及改革建议等方面，探讨我国IPO定价机制的研究现状和未来发展趋势。

一、政策背景在我国资本市场的发展过程中，IPO是融资主体首次在资本市场接受公众的财务审计、披露和监管，是企业进入资本市场的门槛和试金石。

IPO定价机制确定了发行公司股票价格的决策过程，是决定企业上市成功与否及市场表现的重要因素。

2009年的《证券法》第46条以及2016年的《证券法修正案》第67条规定：“首次公开发行股票的发行价格应当经过公开、公正的定价。

”这就为我国IPO定价机制的运作提供了政策保障。

二、定价机制的发展1. 发行人定价发行人定价又称绿鞋定价，具有快速起点和高灵活性的特点。

在发行人定价中，发行人与承销商协商股票发行价格，最终价格由发行人下发。

这种方式在创业板和新三板上得到了广泛应用，但在主板市场受到质疑。

2. 券商定价券商定价即承销商定价，是目前我国IPO定价机制的主流方式。

承销商根据市场条件和发行公司情况综合评估制定出股票发行价格。

这种方式关注市场需求和理性定价，可以提高市场公正性和市场化程度。

三、问题分析然而，我国IPO定价机制在实践中仍存在一些问题，主要包括以下几个方面：1. 容易被不正当因素影响，如发行人认为上市价格越高越好，会让上市公司的股价快速上涨，增加了后续股票配售的收益。

2. 承销商定价中，发行人对承销商的选择和合同条款是关键的因素，可能对承销商评价和承销商定价产生影响。

3. 主板市场上，券商定价模式还存在一定难度。

即便是在较深的监管机构、发行人、承销商和投资者之间达成共识，但所确定价格并不能真正反映市场需求。

四、改革建议为了提高我国IPO定价机制的公正性和市场化程度，需要针对上述问题，提出以下改革建议：1. 完善发行人定价机制，设置价格区间、停牌期、承诺期等制度，避免上市公司把定价机会当成获利机会。

IPO抑价现象分析文献综述

IPO抑价现象分析文献综述姓名：梁庭雅学号：201441139前言IPO（Initial Public Offering），即新股首次公开发行，是指那些拥有前景看好的投资项目的公司，在投资银行等中介机构的帮助下，第一次公开在股票市场向潜在的投资者发售股份，为开展项目募集所需要资金的行为。

Ibboston（1975）在他的博士论文中首次对IPO 发行价与首日收盘价之间的关系进行了系统性的研究。

他指出：股票在一级市场的发行价格和之后二级市场中形成的首日收盘价格之间存在的差异，会导致投资者获得一种较高的初始回报率。

根据Loughran et al.（1994）的研究，无论是发达资本市场还是新兴资本市场上都普遍存在IPO 抑价现象，所不同的只是抑价程度的区别。

半个世纪以来，IPO抑价现象一直是金融领域备受学者关注的重要问题。

国外许多学者就这个现象进行了深入研究并提出诸多理论解释，但是学者们的实证研究却难以完全支持某一种解释。

迄今为止，没有哪一种理论与假说能得到大家的一致认可。

我国股票市场正是新兴的资本市场。

新股的发行市场同样存在IPO抑价现象，并且IPO的抑价程度比发达国家的资本市场要高得多。

新股抑价幅度过大，会导致投资者把大量资金囤积在一级市场上，获取短期的高回报利润，而忽略了IPO对企业的长期投资，使市场的资源配置效率低下等等问题。

归纳整理国外对IPO抑价现象的研究，能让我们更清楚地分析新股发行市场的现状，为以后对分析中国新股市场的理论研究提供可参考的依据。

由于IPO 抑价通常以新股上市首日收盘价偏离发行价的幅度计量的，所以导致IPO抑价的原因一为一级市场上的发行价偏低，二为首日收盘价高于IPO的内在价值。

文献综述部分将从这两个角度来对IPO抑价的研究进行梳理。

一、基于新股发行价过低角度解释的抑价新股发行价格低于内在价值的IPO抑价理论研究主要集中在一级市场抑价。

许多理论认为在二级市场有效的前提下，IPO发行活动的参与方（发行人、承销商和投资者）之间存在信息不对称的现象，导致了IPO发行价格过低。

我国IPO定价效率的研究

国内诸多学者也根据我国股票市场的特点对ＩＯ抑价现Ｐ
象进行了大量的研究，并找出了一些影响新股抑价的因素。杜
萃、洪均、梁宋逢明（０１选取了１９２０）９５年１月１日至１９９８年５
抑价可能越小，发行规模小的股票则很容易被炒作，而发行抑
价率越高，则定价效率低，则定价效率提高。在此，义抑反之定
价率Ｉ（１Ｐ）Ｐ，Ｒ＝Ｐ一０／０其中Ｐ表示新股上市首目的收盘价，ｏ１Ｐ
、
文献综述
对ＩＯ抑价现象的研究最早始于国外。ＲｏｅＧＩｂｔｎＰｇｒｂｏｓｏ
本文通过对我国股票市场发展过程中新股发行方式的研究，探讨了各种发行方式对ＩＯ定价效率的影响。Ｐ
【关键词】发行方式法人配售市值配售询价
效率
定价
资产负债率、净资产ห้องสมุดไป่ตู้ 益率不存在明确的相关关系。
金也会相应增加，抑价程度加大。二是中签率。先，首中签率会
影响申购者的成本，从而影响新股投资的回报率，进而影响新股发行抑价程度。较低的中签率说明投资者的资金成本相对较
高，者会要求较高的回报率，投资从而增大新股发行的抑价程度。其次，中签率往往反映了投资者对新股的一种价值认同，如
果中签率较低，往往意味着投资者认为新股的发行价格相对较低，因此二级市场很有可能出现较高的抑价。三是前十大股东