高收益债券契约介绍
S规则下中国发行人国际债券发行指南
全球视点S 规则下中国发行人国际债券发行指南美迈斯律师事务所向国际投资者发行离岸债券已成为许多中国公司常见的融资方式。
作为境内债务融资或银行贷款的一种替代性选择，无论是以美元、港元还是以境外人民币发行，离岸债券通常都具备有吸引力的投资条款而能引发海外投资者强烈的兴趣，同时能使中国发行人能享受具有竞争力的利率和资金成本。
根据发行人的融资需求不同，国际债券发行的结构和条款各不相同。
债券发行的时间表根据条款和条件的复杂程度、当事方及其所在司法管辖区以及债券发行所在地等因素从几周到几个月不等。
一般而言，高收益国际债券1包含许多限制性承诺、由信用评级较低的公司发行、采用纽约州法律管辖并且出售给包括美国和全球投资基金在内的投资者群体，而S 规则2债券包含的限制性承诺较少、由被认为风险较低或信用评级较高的公司发行、通常采用英国法律管辖（涉及并主要出售给亚洲投资者的有时采用中国香港法律管辖）。
不论具体交易复杂与否，就发行程序而言，国际债券发行中的必要步骤大致相同，所采用的主要交易文件也较为类似。
本文将对标准的S 规则债券发行流程按步骤进行简要介绍，说明各步骤涉及的一些关键环节，并就各步骤提出具体的实用建议。
S 规则债券发行工作的四个阶段按时间顺序，债券发行整个周期可分成四个阶段：1.推出前。
发行人考虑初步事项并决定债券发行的目标规模、市场、价格区间以及发行架构，选定一家或多家银行担任债券发行主承销商。
发行人和承销商委任其各自的律师，包括中国律师和国际律师。
2.推出和路演。
主承销商公告债券发行，并开始接触潜在投资者，邀请他们认购发行后的债券。
3.债券发行。
其中涉及两个阶段：（1）签约：承销商签署认购协议，同意在交割时向发行人购买债券。
（2）交割：签署债券文件（英国或中国香港法律规管的信托契约或财务代理协议，或纽约州法律规管的债券契约），发行债券总额凭证，债券投资者通过担任结算行的牵头经办人支付债券款项。
4.发行后。
契约型私募基金基础知识
二、相关法律法规
《证券投资基金法》 《私募投资基金监督管理暂行办法》 《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》
三、契约型私募基金运作模式
四、契约型私募基金的优势
1、募集范围广 根据基金法等相关规定，契约型基金合格投资者数量上限
是200人，而公司制及有限合伙制成立的私募基金投资者 人数上限为50人。因此，契约型基金的募集范围大大增加 了。
四、契约型私募基金的优势
3、投资范围广 避免了很多投资限制，比如通道机构会在私募基金的投资
策略中设置投资限制条款，限制个股比例、多空单、仓位 等；私募机构不能自己下单，只能通过授权给通道机构统 一下单等。
四、契约型私募基金的优势
4、决策效率高 在契约框架下，投资者作为受益人，把信托财产委托给管
七、案例——恒银基金-丽江复华度假世界项目投 资专项基金
基金名称 恒银基金-丽江复华度假世界项目投资专项基金（三期） 基金类型 契约型 基金规模 1.5亿元人民币（以实际募集金额为准） 基金期限 1.5年 100 万≤实际出资金额＜300 万14%/年 300 万≤实际出资金额＜600 万15%/年 600 万≤实际出资金额16%/年 融资主体 丽江红树林旅游文化地产开发有限公司 基金管理人 北京恒银中嘉投资基金管理有限公司 基金托管人 招商证券股份有限公司 基金募集期限 30天（可根据实际情况提前结束或延长期限）
而有限合伙企业也不被视为纳税主体，但代扣代缴个人所 得税（20%）；公司制企业本身为纳税主体（25%企业所 得税），代扣代缴个人所得税（20%）
此外，目前我国的公募基金均采用契约方式设立，而公募 基金享有较多的所得税优惠政策。
四、契约型私募基金的优势
6、退出机制灵活，流动性强
固定收益证券总结
一、名词解释● 债券：债券是合法的、可流通的借据，属于按照约定的条件归还利息和本金的有价证券。
● 面值：面值称为债券的本金，代表债券契约中借贷的规模。
● 偿还期：偿还期就是债券的生命周期，大致分为三个阶段：发行日、上市流通日、期满日。
● 票面利率：在债券契约中明确规定的利率。
● 利息支付频率：指一年中利息支付的次数。
● 国债：中央政府（以财政部作为其代表）为筹措资金的需要，以国家信用为支持向本国公众发行的债券。
● 政策性金融债券：由政策性银行（如我国的国家开发银行、进出口银行、农业发展银行）发行的债券。
● 中央银行票据：中央发行的短期债券。
绝大多数中央银行票据期限在一年以内。
既是央行公开市场业务的操作工具，也是非常安全的、流动性好的短期投资工具。
● 中期债券：企业发行的中等期限（1年-5年）的无担保债券。
● 短期融资券：金融企业在银行间市场发行的约定在1年内还本付息的有价证券。
● 资产抵押债券：由特设机构以金融资产的收益权为支持发行的债券。
● 固息债券：按照票面金额的一个固定百分比定期计算应得利息的债券。
● 零息债券：不规定票面利率，以低于面值的价格发行，到期偿付面值的债券。
● 浮息债券：票面利率随着基准利率的变化而正向变动的债券。
● 逆浮息债券：是票面利息随着基准利率的变动而反向变动的债券。
● 溢价债券：债券当前的交易价格大于面值的债券，债券此时处于溢价交易状态。
● 含权债券：债券契约中带有期权性质条款的债券。
● 可赎回债券：可赎回债券（callable bond ）是发行者有权按照事先约定的价格买回其发行的尚未到期债券的一类含权债券。
● 有效久期：就是考虑到了现金流会随着利率变化而变化的久期测度。
02B y B B D E ⨯∆⨯-=+-● 有效凸性：是考虑了当市场要求的利率变化时现金流可能会发生变化的凸性测量工具。
020)(2B y B B B C E ⨯∆-+=+-● CB B NC C -= BC 为可赎回债券的价格；BNC 为对应的不含权的普通债券的价格；C 代表赎回期权价值● 可售回债券：是持有者有权按照事先约定的价格（售回价格）将尚未到期债券卖给发行者的一类含权债券。
博迪《投资学》(第9版)课后习题-债券的价格与收益(圣才出品)
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解得 y 实现＝9.99%或约等于 10%。
10．假设投资者有一年的投资期限，试图在三种债券之间进行选择。三种债券都有相同
的违约风险，剩余期限都是 10 年。第一种是零息票债券，到期支付 1000 美元；第二种是
3．（无违约风险的）零息票债券的承诺到期收益率和已实现的复合到期收益率永远相等。 为什么？
答：零息票债券对再投资不提供利息。因此，投资者从债券中获得的款项与息票再投资 （如果支付给他们）利率是独立的。因此，再投资的利率的不确定性为零。
4．为什么债券价格下降而利率升高？难道债权人不喜欢高利率么？ 答：息票债券的利息支付和本金偿还不会受到市场利率变化的影响。因此，如果市场利 率增加，对于给定的债券固定利息和本金支付的偿还，二级市场上的债券投资者不愿支付与 市场利率下降时的相同价格，从利率和现值之间的反比关系可知这种关系是显而易见的。折 现率（即市场利率）的增加，降低了未来现金流的现值。
b．以面值出售，半年付息一次，票面利率为 10%的债券。
答：a．3
个月国库券的实际年利率：
100000 97645
4
−1
=
1.024124
−1
=
0.100
=
10.0%
。
b．每半年支付 5%的息票债券的实际年利率：（1.05）2-1=0.1025 或 10.25%。
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5．一只债券的年票面利率是 4.8%，卖价为 970 美元，债券的当期收益率是多少？
答：年票面利率为 4.80%，即每年支付的票息为 48 美元。
证券合同资产信托契约8篇
证券合同资产信托契约8篇第1篇示例：证券合同资产信托契约是指发行人与受益人之间依法签订的信托合同，受益人将证券资产委托给信托人管理，信托人按照受益人的指示对证券资产进行管理和运用，从而实现受益人的利益最大化。
一、证券合同资产信托契约的主体1.发行人：发行人是指发行证券资产的一方，可以是上市公司、非上市公司或者其他法人实体，发行人在证券合同资产信托契约中的主要责任是提供证券资产并承担相应的权利和义务。
2.信托人：信托人是指接受信托委托，管理和运用证券资产的一方，信托人必须是合法设立并具有一定资产管理经验和实力的金融机构。
3.受益人：受益人是指委托信托人管理证券资产，并享受由证券资产产生的利益，受益人可以是个人、机构或者其他法人实体。
二、证券合同资产信托契约的内容1.证券资产管理方式：包括但不限于证券资产的买卖、交易、保管、清算等方式，信托人必须按照受益人的授权和指示对证券资产进行管理和运用。
2.受益人权利和义务：受益人有权对委托的证券资产进行管理和运用，同时也应当承担相应的风险和责任，比如盈亏归属、权利转让等方面的义务。
3.信托人责任和义务：信托人应当按照契约的约定，合法合规地进行证券资产的管理和运用，并且应当保障受益人的合法权益，承担相应的风险和责任。
4.契约解释和争议解决：证券合同资产信托契约是一种合同协议，对于契约中的解释和争议解决应当参照国家相关法律法规和契约的约定进行处理。
三、证券合同资产信托契约的特点1.合作共赢：证券合同资产信托契约是信托制度的一种应用方式，实现了发行人和受益人之间的合作共赢，信托人作为托管和管理者，实现了证券资产的合理配置和最大化利益。
2.信息透明：信托制度要求信托人对证券资产进行透明化管理，及时向受益人披露证券资产的情况和运作情况，保障受益人的知情权。
3.风险分散：信托制度将证券资产委托给专业的信托人进行管理和运用，通过风险分散和专业化管理，降低证券资产的投资风险和运作风险。
债券销售交易业务合作介绍
债券销售交易业务合作介绍一、合作背景近年来，随着金融市场的不断发展，债券市场逐渐成为各类金融机构及投资者的重要投资渠道之一。
债券销售交易业务的合作成为了金融机构之间增进合作与互利共赢的一种方式。
本次合作，旨在通过共享资源和互相支持，发展更广泛的客户群体，提高债券销售交易业务的市场份额。
二、合作目标1. 扩大债券销售交易业务的市场影响力：通过合作，双方将共同推广债券销售交易业务，进一步扩大债券市场的市场份额，提高市场的竞争力；2. 提供全面的债券销售交易业务产品：双方将共同开发和推出多样化的债券销售交易业务产品，以满足不同客户的需求，提高产品的竞争力；3. 强化风险管控：双方将加强风险管理和控制，确保债券销售交易业务的安全性和稳定性，保护客户利益；4. 提升专业水平：双方将通过合作互相学习，提升债券销售交易业务的专业水平，实现共同成长。
三、合作内容1. 产品共享：双方将根据市场需求和客户需求，共同开发和推出符合市场和客户的债券销售交易业务产品，包括但不限于资产支持证券、企业债券、政府债券等；2. 渠道共享：双方将共享各自的销售渠道，互相为对方提供销售渠道资源和支持，以提高债券销售交易业务的市场渗透率；3. 市场推广：双方将共同策划和组织债券销售交易产品的市场推广活动，包括宣传推广、培训会议等形式，提高产品的知名度和认可度；4. 信息共享：双方将互相交换债券销售交易业务的市场信息、产品信息、客户信息等，以便更好地了解市场需求和客户需求，调整产品和服务策略；5. 风险控制：双方将建立完善的风险控制机制，包括但不限于风险评估、风险防范、风险监控等，确保债券销售交易业务的安全稳定。
四、合作计划1. 确定合作团队：双方将组建专门的合作团队，负责合作事宜的协调和推进；2. 制定合作方案：合作团队将会制定详细的合作方案，包括合作目标、合作范围、合作模式、合作流程等；3. 共同推进产品开发：双方将共同开发债券销售交易业务产品，包括产品设计、风险评估、定价等环节；4. 共同推广市场活动：双方将共同策划和组织债券销售交易业务的市场推广活动，包括宣传推广、培训会议等；5. 共享资源和信息：双方将建立共享资源和信息的机制，确保信息的准确和及时传递；6. 风险控制和合规监管：双方将加强风险管理和合规监管，确保合作过程的安全性和合规性。
美、欧、亚高收益债的发展特点
高风险债券的概况在国际上，高收益债券(high-yield bond)指的是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券(junk bond)或投机级债券(speculative-grade bond)。
根据国际评级机构(标普、穆迪和惠誉)对债券的信用等级划分，高收益债券为低于Baa或BBB的债券，不过也包括那些未被评级但信用质量在投资级以下的债券。
与投资级债券相比，由于高收益债券的信用级别较低，信用风险较高，因此，一般来讲，为了吸引投资者，其需要支付给投资者比投资级债券更高的风险溢价，高收益债券也得名于此。
高收益债券的发行主体主要分为两种。
一种称为“堕落天使”(fallen angels)，即享有投资级评级的公司因为盈利能力恶化等原因造成评级下降，其债券被定义为垃圾债券；另一种是新兴公司(rising stars)，即处于创业初期或者发展期的公司，其发行的债券尚未被评级公司评级或者是由于信用状况改善已被评级公司调高评级但仍未达到投资级别。
高收益债券虽然曾经被称为“垃圾债券”，但其并不是真正意义上的垃圾，而是指相对于高信用级别的债券来讲，其利率高、风险大，对投资人本金保障较弱。
但对于具备足够的资金实力和风险承受能力的组合投资机构而言，只要将风险控制在一定程度，其投资高收益债券往往能带来可观的收入。
在美国等债券市场发达的国家，高收益债券为具备风险承受能力的机构投资者提供了更加丰富的投资工具。
在美国，高收益债券的投资者主要包括保险机构、养老基金、高收益基金等；在欧洲，高收益债券的投资者主要包括投资基金、对冲基金、商业银行、保险公司和养老基金等。
以美国为代表的国外高收益债券市场的发展，有力促进了当地金融市场的繁荣和经济的发展。
首先，在高收益债券市场兴起之前，占比95%以上的公司由于达不到投资级别而被排除在公司债券市场之外，高收益债券的兴起为中小企业的发展提供了稳定的资金来源。
第二，高收益债券为高成长型企业提供了融资支持，使得信息技术等新兴产业得到了很好的发展机会，具备了大规模创新的资金实力。
海外高收益债券市场的发展与启示
海外高收益债券市场的发展与启示1. 引言1.1 背景介绍海外高收益债券市场的背景介绍：随着全球经济一体化的不断深入，各国之间的金融市场联系日益密切，投资者越来越关注海外高收益债券市场。
高收益债券是指信用评级低于投资级的债券，通常被称为垃圾债券或高收益债券。
尽管高风险，但由于其高回报率，吸引了不少投资者的青睐。
国内投资者在过去更多地将目光聚集在国内债券市场，随着经济全球化的发展，越来越多的投资者开始关注海外市场，尤其是那些高收益的债券市场。
海外高收益债券市场因为具有较高的买卖灵活性和高收益率，吸引了不少投资者的关注。
对于海外高收益债券市场的投资者来说，了解市场的发展现状、趋势和风险以及经验借鉴都是非常重要的。
本文将对海外高收益债券市场进行深入分析，探讨其发展与启示，为投资者提供参考和建议。
1.2 研究目的1. 系统性地了解海外高收益债券市场的发展历程和现状，探讨其对金融体系和经济发展的影响；2. 分析海外高收益债券市场的发展趋势，预测未来的发展方向和机遇，为投资者制定合理的投资策略提供参考；3. 总结海外高收益债券市场的经验和教训，探讨其中的启示和借鉴价值，为国内高收益债券市场的发展提供参考；4. 深入剖析海外高收益债券市场面临的风险和挑战，探讨应对策略和风险管理措施，提出发展建议和政策建议。
通过以上研究，旨在为海外高收益债券市场的良性发展和稳定运行提供理论支持和实践指导。
2. 正文2.1 海外高收益债券市场的现状分析海外高收益债券市场是一种相对较为特殊的债券市场，其发展相对较晚但增长迅速。
目前，海外高收益债券市场主要集中在美国、欧洲和亚洲等地区，其中美国市场规模最大，发行量最多，市场活跃度也较高。
在海外高收益债券市场中，债券的发行主体多样化，包括公司、政府、金融机构等。
债券的种类也较为丰富，包括公司债、政府债、抵押债等。
投资者可以根据自身风险偏好和投资目标进行选择。
与传统债券市场相比，海外高收益债券市场的收益率较高，但也伴随着较高的风险。
交易所发行的债券品种
交易所发行的债券品种
随着金融市场的发展，越来越多的企业和机构借助债券融资来支持其发展。
作为重要的融资工具，债券的种类也日益多样化。
除了银行和企业自行发行的债券，交易所发行的债券也逐渐成为市场的重要组成部分。
下面是一些常见的交易所发行的债券品种：
1.企业债券：由企业发行的债券，通常用于融资、扩张或债务重组等目的。
企业债券具有高收益、低风险的特点，是机构投资者和个人投资者的首选。
2.可转换债券：一种债券+股票的混合品种，持有人可以在特定时期内选择将债券转换成公司股票。
可转换债券风险相对较低，但是收益也相对较低。
3.优先股票债券：具有优先股票和债券双重属性的证券，收益相对较高，但风险也较大。
4.可赎回债券：发行人可以在特定时期内回购债券，持有人则可以选择把债券卖给发行人。
可赎回债券的收益相对较低，但是具有较高的流动性。
5.零息债券：零息债券不支付利息，而是在到期时以面值回收。
零息债券的收益相对较低，但是便于投资者在不需要现金流时进行长期投资。
6.绿色债券：发行人使用债券资金来支持环境保护和可持续发展项目。
绿色债券是一种新兴的债券品种，因其良好的社会形象和高品质的项目而备受关注。
交易所发行的债券品种不仅丰富多样，而且具有高度的流动性和透明度。
对于投资者来说，选择交易所发行的债券可以更好地平衡收益和风险，为投资组合增加多样性。
债券投资策略与盈利模式
债券投资策略与盈利模式债券作为一种重要的金融工具，是企业和政府筹资的主要方式之一。
债券投资是指投资者购买债券并持有至到期或在二级市场进行交易以获取投资收益的行为。
本文将介绍债券投资的策略与盈利模式。
一、债券投资策略1. 久期匹配策略久期是衡量债券价格变动对应收益变动的指标。
久期匹配策略是指在投资于债券组合时，根据预期的利率变动情况，选择具有相似久期的债券，以降低投资组合的利率风险。
当市场利率上升时，久期较短的债券价格下跌较少，从而减少投资组合的损失。
2. 信用评级策略信用评级是债券投资中评估风险的重要指标。
根据信用评级，投资者可以选择不同评级的债券，根据自身风险承受能力和预期收益来构建投资组合。
高评级债券风险相对较低，收益相对稳定；低评级债券风险较高，但收益潜力大。
投资者可以根据自身的风险偏好和预期收益目标，选择适合的信用评级来进行投资。
3. 收益率曲线策略收益率曲线是指不同期限的债券收益率之间的关系。
在债券市场中，正常情况下，较长期限的债券收益率较高。
投资者可以选择更高收益率的长期债券，或者利用收益率曲线的变化来获取投资收益。
例如，当收益率曲线呈倒挂形态时，利用较低短期利率与较高长期利率之间的利差进行债券交易，可以获得利差收益。
二、债券投资的盈利模式1. 利息收入债券投资的主要盈利来源是通过持有债券获得的利息收入。
债券发行方按照票面利率向投资者支付利息，投资者根据持有的债券面值和票面利率获得固定的利息收入。
利息收入是债券投资的稳定收益来源，特别适合追求稳定收入的投资者。
2. 债券价格变动盈利债券价格在二级市场上会受到市场供求关系和利率变动的影响而波动。
当市场利率下降时，债券价格上涨，投资者可以通过卖出债券获取价格上涨的差价收益。
此外，通过对债券价格的波动进行技术分析，投资者也可以利用债券价格的短期波动进行交易，获取短期的投机性收益。
3. 提前赎回盈利部分债券发行者规定了提前赎回条款，即在一定条件下，发行者有权在债券到期之前回购债券。
债券的特殊条款共19页文档
债券的其他种类 附有转换条款（内含买入期权）
附认购权证：赋予债券持有人以一定价格购买 指定证券（股票或债券）的权利，买入期权可 独立出售。
公司债券的投资者:有稳定资金流入的机构
2019年美国公司债券和外国债券的主要投
债券市场的主要品种（3）
可转换债券---附有股票期权的企业债券 1992年10月深宝安发行5亿元可转换公司债券 2019年3月25日证监会发布《可转换公司债券管 理暂行办法》 2019年8月3日南宁化工发行1.5亿元可转债---非 上市公司，金融创新 转券的主要技术要素： 票面利率：低于普通债券 转换价格的确定：初始转换价格与转换价格的调 整 转券发行年限与转换期限
投资者资者
金额
百分比
家庭 外国投资者 商业银行 储蓄机构 人寿保险公司 财产保险公司 私人养老基金 政府退休基金 共同基金
$211.0 339.5 103.7 86.2 818.5 104.2 318.2 280.4 185.1
8.2% 13.2 4.0 3.4 31.9 4.1 12.4 10.9 7.2
高收益债券的类型 高收益债券在公司融资中的作用 高收益债券的风险与收益
中国企业债券市场的发展
发展过程 发展规模 发展滞后的原因
对公司债券筹资功能的认识 发债主体的信誉：到2019年底，全国企业债券
（含短期融资券）不能及时偿还的占发行余额的 11%。 缺乏债券定价的基准利率 中介机构信誉问题 缺乏二级市场，企业债的流动性差 机构投资者缺乏
调整阶段：1993---1994
中国债券市场的发展(2)
通货膨胀高涨---国债发行困难---企业债必须在国债之后 发行且利率不得超过国债利率—1993年的发行量只有20 亿。
高收益债券
中信建投：高收益债券陷阱还是馅饼美国高收益债违约率债券创新系列报告之一黄文涛高收益债的起源与发展：美国市场是高收益债券的主要市场，最早的垃圾债券出现于上世纪二十年代。
美国高收益债发展历程大致可以分为兴起阶段，衰退阶段和成熟阶段。
1999年来，高收益债券的发行规模占公司债券发行规模的比例平均为13.5%。
欧洲高收益债市场从1999年起步，与欧元同时起步。
亚洲高收益债券市场最近几年才开始发展的。
高收益债的基本特点：美国在高收益债市场份额方面占据绝对优势，主要品种包括：固息债和浮息债、票息递增型债券、支付选择权债券、可延期债券、可转换债券、分级债。
10年以下的债券占到市场份额的比重最大。
占市场一半以上的债券发行期限在6-10年。
各国高收益债票息基本位于5%-10%区间内。
美国高收益债的评级主要集中在BB和B。
在经济不景气的时候高收益债的违约率会急剧上升，但是从1981年以来，高收益债的平均违约率只有4.5%，有抵押的高级债的追偿率在1982-2007年期间平均达到了50%以上，而低优先级次级债的追偿率仅仅只有20%左右。
近20年来，媒体及娱乐、金融、通信、能源及电力和原材料行业位居发行数量前五，合计占比约65%。
高收益债券募集资金三分之一投向新兴产业，包括半导体、生物制药、移动网络等领域，其它主要满足传统制造业等相对成熟行业中企业并购的资金需求。
投资者主要包括养老金账户、债券基金、保险公司、对冲基金、CDO等。
高收益债的风险控制：美国高收益债违约持续时间平均在2年到2.25年之间。
从影响违约持续时间的因素来看，主要包括谈判机会成本、公司资产结构、债务重组、信息不对称、经济周期和盈利预期等。
高收益债的违约由轻到重为：没有在宽限期内完成利息支付、廉价交易和公司破产。
破产有两种情形：第一依据《破产法》第11章，公司进入破产保护的重组状态，其股票和债券在市场中继续交易，申请破产保护的目的一般是要成功地进行重组。
高收益债券的含义与特征
高收益债券的含义与特征在国际上，高收益债券(high-yield bond)指的是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券(junk bond)或投机级债券(speculative-gradebond)。
下面由店铺为你分享高收益债券的含义与特征的相关内容，希望对大家有所帮助。
高收益债券的含义与特征是什么?1.高收益债券的含义在国际上，高收益债券(high-yield bond)指的是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券(junk bond)或投机级债券(speculative-gradebond)。
根据国际评级机构(标普、穆迪和惠誉)对债券的信用等级划分，高收益债券为低于Baa或BBB的债券。
有时，高收益债也包括那些未被评级的债券。
高收益债券一般能给投资者带来比投资级债券更高的收益。
该类债券的发行人通常是那些高速发展但缺乏现金流的企业、高负债的企业、或是进行杠杆收购的投资主体。
类别信用等级穆迪标普/ 惠誉解释投资级债券信用极高AaaAAA最高等级，基本没有违约风险AaAA高质量，很低的违约风险高信用AA中高级质量，风险很小，但有可能会出现问题BaaBBB中等质量，现在问题不大，未来可能会有问题高收益债券投机性BaBB有一定的投机成分，长期会有比较大的问题BB现在可以支付利息，但违约风险较高信用极低CaaCCC质量较差，违约可能性很高CaCC投机成分大，可能已经违约CC最低的等级，偿还全部债务的可能性基本没有DD已经违约高收益债券和垃圾债券二者主要是以其信用而非利率为基础进行交易的。
有一种观点认为，垃圾债券和高收益债券之间存在重要的差异。
二者都能产生高的收益。
垃圾债券的高收益率反映的是发行人较差的信用等级，而许多高收益债券的收益率反映的却是如公司规模较小或缺少有关公司信用的历史资料等一些其他情况。
尽管评级机构常常给此类公司较低的信用评级，但是它们却在许多方面呈现了较好的信用。
这种差异正是信用分析师所要面对的。
债券远期交易：定价与策略
债券远期交易:定价与策略债券远期是交易双方约定在未来某一日期,以约定价格和数量买卖标的债券的金融合约，是债券市场规避利率风险的金融衍生工具。
与债券期货等其他利率衍生产品相同，远期交易具有价格发现和规避风险的功能。
但在具体的交易、交割等制度方面，债券远期具有如下特征。
首先,债券远期是非标准化合同，合同的主要条款由交易双方共同协商确定，交易在场外进行，采用询价的交易方式，到期大多进行实物交割，参与者多为合格的机构投资者；其次，远期合约面临的主要是信用风险与利率风险,因其产品个性化较强,流动性不高，发生系统性风险的可能性也较小。
一、债券远期交易的现状作为银行间债券市场第一个真正意义的场外衍生品，2005年6月15日，债券远期交易在我国银行间市场揭开了序幕。
截至8月9日，近两个月的时间，债券远期交易共成交40笔、52。
28亿元.在交易期限上，一个月以内的有24笔，一年期的有11笔,交易期限呈现出“两头多，中间少"的特点。
在交易券种上，主要是国债和央行票据.在交易机构上，商业银行是远期交易的主体，其次是信用社和证券公司.债券远期交易平均每天成交一笔，成交比较清淡.其原因在于银行间债券市场成员主要是商业银行，结构较为单一。
而且远期交易推出以后，市场几乎是个单边市,没人看空，市场流动性不强。
而且,通过同业拆借中心交易系统订立合同，有一定的局限性。
因为，按理说远期交易合同包括类似期权性质，交易双方应可视具体情况选择是否交割，但是目前协议都有确定的价位和时间,到期必须交割，对于投资者的约束较多。
二、远期交易定价理论债券远期定价理论是债券远期交易报价和设计交易策略的基础.债券的当前价是由未来现金流的现值决定的.债券定价的困难，在于未来的现金流的不确定性，比如浮动利率债券、带选择权的债券未来现金流都具有很强的不确定性.通常,确定未来现金流的一般采用基于预期理论的远期利率法与无套利法。
（一）远期利率法该方法属于现值方法.对未来现金流进行贴现，要用到贴现因子，贴现因子一般大于零小于1。
国际高收益债券市场的发展及对我国的启示
２００８年第９期（总第３５０期）金融理论与实践国际高收益债券市场的发展及对我国的启示黄晓捷，汤莹玮（中国人民银行研究生部，北京１０００３２）摘要：高收益债券在美国发展最为成功，为其经济发展作出了贡献。
欧洲和亚洲的高收益债券市场刚刚起步。
本文分析了高收益债券市场的发展历程和当前的现状，并根据国际高收益债券市场发展经验，结合我国实际为我国发展高收益债券提出了一些思考。
关键词：高收益债券；信用等级；共同基金文章编号：１００３－４６２５（２００８）０９－０１０７－０３中图分类号：Ｆ８３０．９文献标识码：ＡＡｂｓｔｒａｃｔ：Ｈｉｇｈ－ｙｉｅｌｄｂｏｎｄｍａｒｋｅｔｂｏｏｍｓｉｎｔｈｅＵ．Ｓ．ａｎｄｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｓｔｏｔｈｅｅｃｏｎｏｍｉｃｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆＵ．Ｓ．ＴｈｅＥｕｒｏｐｅａｎａｎｄＡｓｉａｎｈｉｇｈ－ｙｉｅｌｄｂｏｎｄｍａｒｋｅｔｉｓｉｎｃｈｏａｔｅ．Ｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅａｎａｌｙｓｅｓｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇｐｒｏｃｅｓｓａｎｄｔｈｅｃｕｒｒｅｎｔｓｉｔｕａｔｉｏｎｏｆｇｌｏｂａｌｈｉｇｈ－ｙｉｅｌｄｂｏｎｄｍａｒｋｅｔ．Ｔｈｅｎｃｏｎｓｉｄｅｒｉｎｇｔｈｅａｃｔｕａｌｓｉｔｕａｔｉｏｎ，ｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｐｒｏｐｏｓｅｓｓｏｍｅｒｅｆｅｒｒｉｎｇｃｏｎｓｉｄｅｒａｔｉｏｎａｂｏｕｔｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｏｕｒｈｉｇｈ－ｙｉｅｌｄｂｏｎｄｍａｒｋｅｔ．ＫｅｙＷｏｒｄｓ：Ｈｉｇｈ－ｙｉｅｌｄＢｏｎｄ；ＣｒｅｄｉｔＲａｔｅ；ＭｕｔｕａｌＦｕｎｄ收稿日期：２００８－０７作者简介：黄晓捷（１９７８－），男，四川内江人，博士研究生；汤莹玮（１９７８－），女，湖北荆州人，博士研究生，现供职于中国人民银行金融市场司。
高收益债券（Ｈｉｇｈ－ｙｉｅｌｄＢｏｎｄ）又称垃圾债券（Ｊｕｎｋｂｏｎｄ），是指主要由非金融企业发行，不具有投资级别或投资级别被主要评级机构评为投资级以下的债券。
可转债协议
可转债协议介绍可转债协议是一种金融合同，用于约定可转换债券的发行、转换及相关事项。
可转债是一种具有债券特征的金融工具，持有人在约定条件下可以选择将其转换为发行公司的普通股票。
可转债协议是发行可转债的发行人与投资者之间签署的一份重要文件，以确保双方的权益得到充分保护。
目的和背景可转债协议的目的是确保发行人和投资者的权益得到合理保护，并明确双方的权责。
该协议在可转债发行过程中扮演重要的结构性和法律性角色，为可转债的有效发行和交易提供了法律保障。
协议内容可转债协议包含了以下主要内容：1.发行人和投资者的基本信息：包括发行人公司名称、注册地、投资者名称、住所地等基本信息。
2.可转债的基本条款：包括债券面值、发行价格、利率、到期日等基本条款，以及转换比例、转换价格等转换条款。
3.利息支付和债券兑付方式：约定利息支付方式和时间，并明确债券到期后的兑付方式。
4.转换条件和权益保护：明确投资者行使转换权的条件和程序，以及发行人为保护投资者权益采取的措施。
5.违约责任和争议解决：约定双方的违约责任和争议解决方式，为协议的实施提供法律支持。
6.其他条款：包括变更、解散、终止等条款，以防止意外情况发生时双方利益的受损。
协议的签署和生效可转债协议由发行人和投资者双方进行协商，并在协商达成一致后签署。
签署后，协议即具有法律约束力，并生效。
在签署协议之前，双方应详细阅读并理解协议内容，确保自身权益不受侵害。
协议的重要性可转债协议对于发行人和投资者都具有重要意义。
对于发行人而言，协议能够规范其行为，明确转换条件和转换条款，避免因转换行为产生争议。
对于投资者而言，协议能够保护其权益，确保在符合条件的情况下能够行使转换权，并在债券到期时能够按约兑付。
协议的风险和注意事项在签署可转债协议之前，投资者需要关注以下风险和注意事项：1.发行人信用风险：投资者需要评估发行人的信用状况，避免因发行人违约而导致投资损失。
2.转换条件限制：协议中可能存在限制转换的条件，投资者应仔细阅读协议中有关转换条件的条款，避免因条件限制而无法行使转换权。
一文读懂境外发债“维好协议
一文读懂境外发债“维好协议”简介境外发债是指债务人在境外市场上发行债务证券来融资。
其中，维好协议是境外发债中一个重要的条款，在债券发行过程中起到保护债权人利益的作用。
本文将详细介绍维好协议的概念、作用、主要内容以及执行方式。
什么是维好协议？维好协议（Negative Covenant）是指债券发行人和债券持有人之间的一种协议，约束债券发行人不得从事一些可能损害债权人利益的行为。
维好协议作为债券合同的一部分，旨在保障债权人的权益，防止债务人通过不当行为给债权人带来损失。
维好协议的作用是什么？1.保护债权人利益：维好协议约束债务人不得从事一些可能导致债权人损失的行为，如不得擅自增加债务、改变债务结构等。
这样可以保证债权人的利益得到最大程度的保护。
2.提高债券信用评级：维好协议的存在可以提高债券的信用等级，降低债券的风险。
这对于债务人来说非常重要，因为信用等级的提高将带来更低的借款成本。
3.维护投资者信心：维好协议确保债务人不会做出一些可能损害债权人利益的行为，增加了投资者在债券市场上的信心。
这对于债务人来说非常重要，因为只有获得投资者的信任，才能顺利地进行债券发行。
维好协议的主要内容1.不增加债务：债务人在维好协议中承诺不得以任何形式增加债务。
这些形式包括但不限于增加负债、提供担保、进行对外投资等。
2.不改变债务结构：债务人不得改变债务的结构，包括但不限于延长债券期限、提前偿还债务、减少债务利率等。
3.不转让债务：债务人不得将债务转让给其他债务人，也不得将债务进行分割或重组。
4.不提供优惠条件：债务人不得给予其他债务人或利益相关方特殊的优惠条件，以保证债权人利益得到平等对待。
维好协议的执行方式维好协议的执行方式主要有两种：1.自动执行：一些维好协议条款可以通过合同自动执行。
例如，债务人不得擅自增加债务的条款，一旦发现债务人违反了这个条款，债权人可以通过合同规定的程序要求债务人履行约定或承担相应的违约责任。
一文读懂境外发债“维好协议
一文读懂境外发债“维好协议”一、引言境外发债是指一个国家或地区的机构或企业在境外市场发行债券。
近年来，境外发债成为中国企业融资的重要渠道之一。
为了满足企业融资需求，发债主体与投资者之间需要签署一份维好协议，在境外发债过程中起到重要的法律约束和保护作用。
本文将介绍境外发债维好协议的概念、重要内容和作用，以帮助读者更好地理解境外发债维好协议的意义和使用方法。
二、什么是维好协议境外发债维好协议是境外发债过程中发债主体与投资者之间签署的一份协议，用于维护双方的权益和合法权益。
这份协议包括了相关的法律条款、债务偿还事宜、违约责任等内容，旨在增加交易的透明度、降低风险，并提供一种争端解决机制。
三、维好协议的重要内容1. 债券条款债券条款是维好协议的重要组成部分，它规定了债券的发行条件、偿还期限、利率、还款方式等重要信息。
这些条款需要明确、清晰，并符合市场惯例和法律要求。
债券条款的合理设置对于发债主体和投资者都非常重要，可以减少误解和风险，维护双方的权益。
2. 违约责任维好协议中的违约责任条款规定了发债主体违约或未按约定偿还债务时的责任和后果。
这些条款通常包括违约赔偿金额、违约标准、赔偿方式等内容，以确保投资者在风险发生时能够得到合理的补偿。
3. 争端解决机制维好协议还包括了争端解决机制的条款，用于解决双方之间的争议。
这些机制通常包括仲裁、诉讼和调解等多种方式，旨在提供一种公正、高效的解决争议的途径。
合理的争端解决机制可以有效地减少纠纷的发生，并为双方提供法律保护。
四、维好协议的作用境外发债维好协议对于发债主体和投资者都具有重要意义和作用。
首先，维好协议规定了债券的条款和偿还条件，帮助双方明确各自的权益和义务，减少误解和纠纷的发生。
其次，维好协议明确了违约责任和赔偿条款，保护投资者的合法权益，增加交易的安全性和稳定性。
另外，维好协议提供了一种争端解决机制，为双方提供一个公正、高效的纠纷解决途径，减少争议的发生，并降低境外发债的风险。
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求偿权的资产池 契约设置了一道防火墙，一边是公司及其受限子公司，另一边是不受限子公司
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6
“箱子”
契约旨在保护“箱子”内的价值、资产与信用
桌旁针对困境进行重组或再融资
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2
什么是“设计良好”的 契约条款？
契约条款必须量身定制以体现借款人/发行人的具体需求和债务持有人认定的具体风险
借款人 / 发行人
操作灵活性
限制不过分
发展业务所需的充足举 债空间
债务持有人 信用保护 对资产的控制 保持优先权
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3
契约的类型
在信贷协议和债券协议中有三类契约条款——肯定性、否定性和财务
— 受限制集团投资合资企业或收购少数股权的能力；
目标：
将“受限制支付”限制在总净收入的一定比例（例如，50%） — 受限制支付篮子：下述相加（自债券发行之日）： + 受限制集团合并净收入的50% + 出售股票或股东债务所得净现金额的100% + 债转股而减少的债务数额 + 投资减少的数额，以及 + [一般篮子] 保护发行人的现金流，使其能够支付债券本金和利息
交易（“触发”）时要么符合测试规定或者符合 除外规定
维持性
常见于银行贷款
必须始终符合测试规定
不符合 不能触发 （即不得进行新的交易但不当作违约）
不符合 违约事件
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5
契约的制约对象是谁？
契约的制约对象是谁？ 契约的制约对象是公司及其受限子公司，即使公司是银行信贷协议和/或债券协议的唯一签署人 每条契约开头的表述都是：“公司不会也不会允许其任何受限子公司…” 高收益契约对以下两者进行区分：
有两种财务契约——维持性和触发性。
— 维持性财务契约见于银行信贷协议
— 触发性财务契约见于债券协议
财务契约举例：(i) 最高清偿优先权和总体杠杆率；(ii) 最低利息覆盖率；(iii) 最低固定 支出覆盖率；及(iv) 最低净值
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4
触发性契约和维持性契约的比较
触发性
常见于高收益债券
监控进行交易的能力 (例如触发债务、派息等）
7
契约条款比较
限制性契约比较总结
投资级债券
负抵押 控制权变更 售后回租限制 整合、合并与出售限制
高收益债券
债务限制 股息限制 子公司债务限制 子公司分配限制 资产出售限制 与联营公司交易的限制 控制权变更 整合、合并与出售限制
银行债务
类似于高收益，但以维持 为基础
通常还包括财务契约： — 最低固定支出覆盖比率 — 最高杠杆比率 — 最低净值或EBITDA — 资本支出限制
保护发行人的现金流不流入次级债券持有人手中
除外规定（许可 短暂现金投资
投资）：
对联属公司的投资
对投资后将成为受限制子公司的实体的投资
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2. 高收益债券契约分析：受限制支付（续）
示意性举例
股东
债券持有人
偿还
发行人
担保
100%
受限制子公司担保 人
51% 不受限制子公司
担保
51%
受限制子公司担保 人
高收益债券契约介绍
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1
为什么契约重要？
什么是契约
契约的必要 性
契约是借贷人/发行人在银行信贷协议和债券协议中立下的协议（承诺），用于向债 务持有人保证借贷人/发行人将保持令人满意的资信度
契约保护借款人的投资价值免于因下列因素而遭到损失 — 信用恶化 — 对资产失去控制权 — 失去优先权 贷款人需要从股权持有人与债务持有人目标不一致中获得保护。股权持有人可能希望 — 继续举债为内生增长或未来的收购提供资金 — 派息 — 投资他们没有控制权的合资公司 — 向他们自身支付咨询费或管理费 契约有可能在还不算晚（例如破产）的时候把借款人和贷款人/债券持有人带到谈判
“箱子外”
≦50%
100%
所有权比例 50%或以下的
合资公司
不受限子公司
不受限制集团
票据
投资者
上游担保
发行人 100%
受限子公司
100% 受限子公司
51% 受限子公司
限制性契约仅适用于受 限制集团
将资金保留在受限制 集团内
将资产保留在该集团 内
限制该集团借贷
限制其他活动
受限制集团
pp“t课箱件子内”
除外规定 （许可 现有债务/被允许的再融资
债务）：
向全资子公司的贷款（公司之间的债务）
以购买资产为目的的债务
营运资金债务
指定金额的一般篮子的借贷
其他许可债务，例如（“分阶段收购”债务、信托融资）
注意：
子公司借款将产生结构性从属
通常，借贷契约下契约对子公司债务的限制程度比对发行人更加严格（例如，对子 公司借贷采取单独的比率测试）
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8
1. 高收益债券契约分析：债务测试
对借贷的限制
核心概念：
基于利息覆盖比率限制受限制集团的借贷 — 通常采用固定支出覆盖比率（FCCR）（= EBITDA/固定支出）测试 — 对部分媒体/电信行业采用杠杆测试
如受限制集团不满足覆盖比率，则契约豁免下的许可债务就变得极为重要
目标：
保护发行人的现金流，使发行人能够支付债券本金和利息，并限制杠杆
由于债务条款限制公司的运营，并间接限制公司进行收购和扩张的能力，
因此债务限制可能是pp发t课行件人最关心的条款之一
9
2. 高收益债券契约分析：受限制支付
对受限制支付的限制
核心概念：
旨在控制价值流出“箱子”外
— 现金从受限制集团流出到次级债券持有人手中（例如，分派股息，或回购股票，或 赎回次级债）；以及
100% 受限制子公司
合资公司或少数股 权投资
受限制集团
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3. 高收益债券契约分析：出让资产
限制出让资产和子公司股票
核心概念：
禁止受限制集团出让、出租或以其他方式处置重大资产，包括股权
用出让资产获得的收益重新投资于业务或偿还债务 — 对价基于公允市场价值，75–90%为现金 — 再投资或偿还债务，期限180–360天
肯定性契约 保证性契约 财务契约
要求债务人必须做某些具体的事情。 肯定性契约举例: — 财务报告要求； — 维持企业的存续； — 缴税； — 物业和保险的维护； — 遵守法律
这些契约要求债务人必须避免做某些具体的事情。 保证契约举例: — 对债务的限制； — 对留置权的限制； — 影响借款人及其子公司的付款限制； — 对资产售卖的限制； — 对合并和整合的限制