我国国债发行规模的影响因素
影响国债发行规模因素的主成分分析
ａ ｉ ｓ ｉ ｉ ｔ ｃ ｎ ｍｉ ｒ ｗ ｈ ｎ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔ ｐ ｔ ｒ ｅ ，ａ ｄ ｈ ｖ ｅ ａ ｖ ｅａ ｌｔ ｎ ｈ ｐ ｗ ｔ ｅ ｅ ｏ ｏ ｃ ｇｏ ｔ ，ａ ｄ ｔ ｅ ｄ ｖ ｌ ｐ ｎ ｆ ａ ｉ ｌｍａ ｋ ｔ ｎ ａ ｅ ｎ ｇ ｔ ｅ ｒ ｌ・ ｏ ｈ ｈ ｈ ｏ ｃ ａ ｉ
Ｐｒｎｃｐ ｌＣｏ ｐ ｎｅ ｔ ａ ｙ ｉ ｎ ｈ ａ ｔ ｒ ｎ ｕ ｎｃｎｇ ｔ ｅ Ｓ ａ ｅ ｏ ｎ ｉ ｉ ａ ｍ ｏ ｎ ｓ Ａｎ ｌ ｓｓ ｏ ｔ ｅ Ｆ ｃ ｏ ｓ Ｉ ｆ ｅ ｉ ｈ ｃ ｌ ｆＢｏ ｄ ｌ
ＹＵＥ 七ｉ Ｉ
（ ｃｏｌｆＥ ｏ ｏ ｉ ，Ｑｎ ｄ ｏＵ ｉ ｒｔ，Ｑｎ ｄ ｏ２ ６ ７ ， ｈｎ ） Ｓｈｏ ｃｎ ｍｃ ｉ ａ ｎ ｅ ｉ ｏ ｓ ｇ ｖ ｓｙ ｉｇ ａ ６ ０ １ Ｃ ｉ ａ
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５财政金 融研究 ２
．ｏ ．ｏ ．ｏ ． ｏ ． ｏ ．． ． ｃ，
影响 国债发行规模 因素的主成分分析
岳 蕾
（ 青岛大学 经济学院 ， 山东 青 岛 ２６ ７ ） ６ ０ １
［ 摘
要］运用主成分分析法对影响 国偾发行规模 的因素进行 了分析， 结果表 明， 国债发行规模与经济增长、 证
检验的基础上， 利用状态空间模型， 中国国债规 对 模与货币供应量的关系进行 了实证研究 ， 结果表 明， 国债 规模 的扩 大引起 了货 币供 应 量 的增 长 ， 其
伟从国债负担率、 国债依存度、 国债偿债率、 民 居 应债力四个方面对当前的国债规模是否合理做 出 了分 析 【 。余 明 江 、 丽 利 用 协 整 分 析 与误 差 修 ４ 】 季
中国国债发行规模影响因素
◎高 颖
环 球 市 场 信 息 导 报
投稿热线 ： ４ ０ ０ — ０ １ ６ － ９ ５ ８ ６
要 的资金往往规模 巨大 ，且项 目的主要 目的是作 为公共物品服务 于社会公众 ， 其 营利性 目的较小，而且象征性的利润 回收期较长 ， 对投资者 的吸引力较 弱，政府作为社会 的管理部 门，凭借其信用 优势向社会筹资是一条有效之路。 国债余额。国债余额对发行规模的影响具有双向性。一方面，国 债是有偿的， 到期后需还ｚ ￣ － ｂ － ｔ 息， 国债余额数量巨大也意味着每年政 府面对的债务负担也是非常沉重的，以至于政府利用新债还旧债 ， 而 且事实上， 每年我国政府发行的国债中有相当大的一部分用来偿还到 期债务，因此巨大的国债余额可能会迫使新的国债发行 ；另一方面 ， 国所能承受的国债总量是有限度的， 过度的国债规模可能导致政府 信用的下降， 且政府的应债能力下降 （ 可以用每年到期的国债本息总 ￣ ） ， ／ Ｇ Ｄ Ｐ来衡 量 ） ， 从 而引发经 济 的和政 治 的风 险 ， 基 于这点 ， 现 在国 我国国债发行规模历史发展 也 我国国债 自 １ ９ ８ １ 年被 恢复 以来 已近 ３ ０年 ，其发行规模和总量 债的剩余数量在某程度上会对国债发行规模产生一定的约束作用， 规模都 在迅 速增 长 ，从 １ ９ ８ １ 年４ ８ ． ６ ６亿 元发展 到 ２ ０ ０ ８年 的 ８ ５ ５ ８亿 就是说 当前的国债剩余规模越大，则潜在的发债空间就越小。 特定宏观经济条件的的政府政策。当经济处于某种特殊状态 ， 元， 且至 ２ ０ ０ ６年 ， 我 国国债期 末余额 就突破 了 ３万亿 元至 ３ １ ４ ４ ８ ． ７亿 国债可以作为一种政策工具来使用。 在 元。通过上图可看出国债的发行规模经历了三个阶段。第一阶段是复 政府需要进行宏观调控时 ， 苏阶段。从 １ ９ ８ １ － １ ９ ９ ３ 年 ，国有施工企业实行经济责任制，国家开始 当经 济 出 现 需 求 不旺 、投 资下 降 时 ，政 府 为 了拉动 经 济 增 长 ，需 发行国债 ， 部分用于基本建设，扩大投资来源。但这个时期是我国改 要实行扩张性财政政策 ，赤字预算不可避免 ，债务规模也会随之 革开放 初期 ， 经 济体 制正刚 刚开始 向市场经 济转型 ， 经济 基础相 当薄 上升。同时 ，国债 的发行也是政府实施 货币政策的一种手段 ，通 弱， 经济体制不健全， 而且央行仍是解决财政赤字的主要依靠 ，这些 过 发 行 债 券调 节 基 础 货 币进 而 货 币供 应 量 ，来 治理 通 货 膨 胀 。但 因素导 致我 国此时期 国债发行 数额较 小。每 年 的发 行量平均 仅 有 １ ２ ７ 这也从侧面上反 映了我国国债市场的不完善 ，国债 的发行具有很 亿元 ，而且每 年的增 幅也相 当稳定 ：第二 阶段 是发展 阶段。从 强的政策性 ，还没有像其他证券市场逐渐实现其市场化。 需求 方面。政府凭借其信用 向社会发行 国债 ，其对象包括单 １ ９ ９ ４ － － ｄ ９ ９ ７年，该阶段我国市场经济运 丕 步进入正规，市场经济的 高效率优势渐渐体现， 使得此阶段经济发展较快， 经济实力不断增强， 位和个人。微观主体将国债作为一种投 资工具 进行购买 ，购 买行 向 下 的对 国债 的 需 求。 同时经济体制 自身也进行了重大改革 ， 更为重要的是不再允许财政向 为受 制于 其 对在 以下 几种 因素 影 Ⅱ 经 济发 展水平 （ 可用 Ｇ ＤＰ来衡 量 ） 。国债 的发行 规模 取决 于一 央行透支来解决财政赤字问题 ， 政府失去了以往对央行的依赖 ， 弥补 赤 字方式 发生 变化 ，国债 发行成 为唯一 手段 ， 再加上 前阶段发 行 的国 定时期国家的经济发展水平。人民生活水平的高低 ，通常由国民收 债 由于到期集中与该时期兑付 ，促使国债发行量剧增 ，１ ９ ９ ４年发行 入 的增 长来体 现 ，经 济发展 水 平越 高 ，国债 的承 受力也 就越 高 。用 消费＋ 税收，则有储蓄＝ 国 量首次突破千亿至 １ １ ３ ８亿元 ；第三阶段是繁荣阶段。１ ９ ９ ８年以来 ， 国民收入恒等式来证明，国民收入 蓄＋ 税收． 消费。这个恒等式首先表明一定时期 内， 可用于全社会 在 经历 了亚洲经 济危机 以及成 功加入 ＷＴ Ｏ 之后 ， 我 国经济 有 了突 飞 民收入． 猛 进的 发展。 同时 我国适 时实 行 了积 极 的财 政政 策 ，扩大政 府投 资 ， 总 的信 用活 动 的社会 资源 受制 于 国民收 入、税 收和 消 费水平 。在 税 国债 发行量激 增 ，１ ９ ９ ８ 年 国债发行额 高达 ３ ８ ０ ９亿 元 ，比上年 突然增 收和消费水平一定 的条件下 ，全社会信用总规模取决了国民收入增 长了 ５ ７ ． ９ ％。此后国债年发行量就一直节节攀升， ２ ０ ０ ６年的发行量达 长水平。国民收入 的增长水平取决于经济的发展平 ，进而决定国债 如下图所示 ， 国债发行规模与国民收入存在正向关系。 到８ ８ ８ ３ ． ３ 亿元， 是１ ９ ９ ８ 年国债发行量的两倍多。２ ０ ０ ７年由于股市正 的发行规模。 居民储蓄。 国债 的认购主体 有单位和个人 ，但不论认购主体 处于牛市巅峰时期 ， 经济高速发展甚至有些过热， 国债发行稍有下降。 ２ ０ ０ ８年我国国内面临汶川地震的灾后重建工作 ， 同时受到国际上金融 是 谁 ，其 认 购 能 力最 终 体 现 在社 会 资 金 的 余缺 状 况 上 ，而 居 民储 危机的影响，为刺激经济发展 ， 政府实施扩大内需的政策 ， 积极进行 蓄反映了社会资金的余缺状况 ，从而是制约国债发行规模 的重要 因素，而且居民储蓄规模越大，可用于购买国债 的社会资金越多， 基础设施建设，为此国债发行又开始恢复增长。 国债 的潜在购买力就越强 ， 国债的发行规模就可 以越大。 另外 ， 应 我国国债发行规模影响因素 作为一个宏观经济变量 ，一 国国债发行 受到政治经济 因素的 注意到 ，居 民的储蓄在可支配收入一定的情况下受到利率水平的 向 ，储蓄随利率 的提高而上升 ，因此利率也成为影响国债发行 综合影 响，比较复杂。本文试图从供给与需求两 方面进行 分析。 影Ⅱ 供 给方面。政府作为发行 国债的主体 ，对 国债的供 给主要来 规模 的间接 因素。当然 ，利率作为发行国债 的成本 ，其变化也会 但是在我国，国债 的政策性 目的较强 ， 源 于其 发 行 国债 的 目的 ， 因此 下 面 从 国债 的用 途 出 发 分析 影 响 国 影响到对发行 国债的供给 ， 该供给可能对利率变化并不敏感。 债供给 的各种因素。 证券市场行情状况。作为微观主体的投资工具 ，国债与股票 财政赤字情况。通过发行国债来弥补财政赤字是国债产生的主 要 动 因 ，也是 现代 国家 的普遍 做法 。 当政府 收支 发 生失衡 发 生财 政 等 其 他 证 券 是作 为替 代 品 的角 色出 现 。 当股 市 走 势 良好 时 ，人 们 严重的财政赤字时，政府通常会通过发行国债、增加税收、或是发 为 了追 逐 高额 利 润 ，会将 资金 大 量 的投 入 到 股 市 ，而 不 愿投 资于 ０ ０ ７年 ， 行货币来进行弥补 ，但是应该注意到的是后两者对宏观经济和居民 固定收益率 的国债 ，这对国债市场是一种挤 出效应 。如 ２ 国债发行规模比 ２ ０ ０ ６年和 ２ ０ ０ ８年均低 。 生活水平的影响较大 ，如增加税收会对私人消费和投资产生一定的 我 国股票市场处于牛市 ， 居 民人 口结构与风险偏好。国债与股票相比 ，收益低 ，风险 挤 出效应 ，而增加货币供给可能会产生通货膨胀的潜在风险，因此 基于这些考虑 ，债务融资即发行国债不失为～ 良策。财政赤字的大 小 ，因此国债 的认购主体往往是风险厌恶者或者是风险偏好较低 小直 接 影 响 国债 发行 规模 的大 小 。一 般 而言 ，二者 存 在正 向关 系 ， 的群 体 ，在 我 国这 类 群体 老年 人 居 多 ， 因此 我 国 的人 口结构 也 会 即赤字规模越大， 国债规模也就越大。 利用 Ｓ Ｐ Ｓ Ｓ软件对 １ ９ ８ １ － ２ ０ ０ ８ 对 国债 的 的需 求产 生 一 定 的影 响 。
国债规模影响因素分析
国债规模影响因素分析近年来，国债规模成为了国家宏观经济调控的重要工具之一。
对于一个国家的经济发展和政治稳定来说，国债规模的大小直接影响着国家的债务水平、投资环境、市场表现和国际信誉等多个方面。
因此，分析影响国债规模的因素，对于我们深入理解国家债务发展动态、提高国家财政管理效率和预防财政风险非常必要。
1.国家财政收支状况国家财政收支状况是影响国债规模的一个重要因素。
经济发展水平、税收收入变化、财政支出政策等都是影响国家财政收支状况的因素。
当国家收入不足以满足支出需求时，为了平衡财政收支，政府需要通过发行国债以获得资金。
2.货币政策与利率变动货币政策和利率变动是另一个影响国债规模的主要因素。
政府通过调整货币政策和利率等手段可以有效地调控市场金融环境，以达到影响借贷利率和增加借贷需求的目的。
当货币政策收紧、利率上升时，企业和个人的借贷成本会增加，对于国家来说，发行国债的成本也将增加，所以这时国债规模通常会相对减少。
3.政策融资的需要政策融资的需要也是影响国债规模的因素之一。
政府部门需要依靠国债以获得各种支持和资金，例如，政府需要进行基础设施建设、社会事业投资、计划生育上报等等。
这些都需要政府通过增发国债来获得资金支持。
4.国际经济格局和国际信誉国际经济格局和国际信誉是影响国债规模的重要因素。
一个国家的国际信誉和经济实力可以直接影响金融市场和投资者对于该国债务状况的认知和信任。
当一个国家的经济形势、地缘政治和社会稳定等方面依然强劲时，更容易吸引海外资本流入，也更容易发行更多的国债。
如果国家经济形势疲软，市场不稳定，那么该国的国际信誉也会受到影响，从而使发行国债的成功率下降。
综上所述，影响国债规模的因素包括国家财政收支状况、货币政策与利率变动、政策融资的需要以及国际经济格局和国际信誉等方面。
通过对影响国债规模的不同因素进行深入分析，我们可以更好地理解国债发行市场走势、提高我们的投资决策力和风险感知能力。
中国国债发行规模影响因素的实证研究
（ｃｏｌ ｆ ｃｎｍ ｃ， ｉ ｊ ｎ ｅｓｙ ｆ ｏ ｍ ｒｅ Ｔａｊ ０ １４， ｈ ａ Ｓ ｈｏ ｏｏ ｉｓ Ｔａ ｉ Ｕ ｉ ｒｔ ｏ ｍ ｅｃ ， ｉ ｉ ３０ ３ Ｃ ｉ ） ｏＥ ｎ ｎ ｖ ｉ Ｃ ｎｎ ｎ
Ａ ｓ ａ ｔ ｎ ｔ ａｉ ｏ ｖ ｃ ｒ ｕｏ ｇｅｓ ｅ（ Ａ ｂ ｔ ｃ ： ｅｂ ｓ ｆ ｅｔ ｔｒ ｒｓ ｖ Ｖ Ｒ）ｍ ｄ ｌ ｔ ｓ ａ ｅ ｓｓｅｏ ｏ ｅ ｉ ｍ ｔｏ ｓ ｉ ｌｄｎ ｏ ｔ ｒ ｉ ｓ， ｒ Ｏ ｈ ｓ ｏａ ｅ ｉ ｏ ｅ ， ｈ ｐ ｒ ｅ ｃ ｎ ｍ ｔ ｃ ｅｈ ｄ ， ｎ ｕ ｉｇ ｉ ｅ ａ ｏ ｔ ｔ ｉｐ ｕ ｒ ｃ ｃ ｎ ｇ ｔｎｅ
离它所被 承担 的来 源 和条 件 而独 立存 在 ， 受 到多 会
度由高到低依次为国债余额 、 民储蓄额 、 居 贷款余 额、 国民生产总值 、 国债还本付息额、 财政收入、 财政
赤字 和预算 内投 资规模 。 杨 大楷 （９ ８ 引进 了一 … １９ ） 种新 的多 因素分 析法～ 灰色 关联 度分 析 ， 对影 响 国 债发行 规模 的影 响 因素 进行 分 析 ， 将 灰 色关联 度 并
认为国债余额 、 居民储蓄额 、 贷款余额、 国民生产总
值、 国债 还本付息 额 、 财政 收 入 、 财政 赤 字和 预算 内 投资规模 与 国债 规模 都 存在 较 高 的相关 性 ， 相关 程
的速度膨 胀 。增加 速度之快 ， 规模之 大 ， 使得 国债成 为人们关 注的焦 点 问题 之一 。对 于政 府 而 言 ， 国债 规模扩大 的趋势会 形 成沉 重 的财 政负 担 ， 易产 生 极 债务风 险 ， 引发财 政危机 。然而 ， 国债 规模不 可能脱
一
我国国债发行规模影响因素分析
（中国银监会 阳泉监 管分局 ， 山西 阳泉 ０５ ０ ４０ ０）
摘
要： 在全球金 融危机加深以及 我国实体经济下行的背景下， 国实施积极 的财政政策 ， “ 内需， 我 把 扩 保增长 ， 调结
构” 作为 当前经济工作 的第 一要务。 今年全 国财政预算赤字为 ９ ０ ５０亿元， 将发行 ７ ０ ５０亿元的国债和 ２ ０ ００亿元的地方债 ， 从绝对数额来看是历年最多的。本文对影响我国国债发行 的各种规模 因素进行 了全面分析 ， 出了相应的政策建议。 提 关键词 ： 国债； 发行； 建议 中图分类号 ：８０ Ｆ １． ５ 文献标识码 ： Ａ 文章编号：６３６０ ２０ ）２０ １—７ １７— ８Ｘ（０９ ０—０６０
收稿 日期 ：０ ９ ０ — ７ ２０ — ２ ２
作者简介 ： 李东卫 （ ９８ ） 男 ， １６ 一 ， 山西和顺县人 ， 中国银监会 阳泉监管分局高级经济师。
一
１ ６—
我 国 国债 发 行 规模 影 响 因素 分 析
年至 ２０ 年 ， ０ ３ 财政赤 字 占 Ｇ Ｐ的比重基 本上在 ２ ％一 ． Ｄ ． ２６ 间 。０５年以后 ， Ｏ ％之 ２０ 财政赤 字 占 Ｇ Ｐ的 比重有 Ｄ
债空 间较 大 ， 加上 近年来我 国财政 收入一直保 持快速 增长 ， 积累 了相 当雄厚 的政府财力 。 因此 ， 这样 的一
个财政赤字水平， 是我国综合 国力可以承受的， 总体上也是安全的。
为此 ， 国债的适度规模应作为我 国的长期政策 ， 保持 仍要将国债作为宏观调控和筹集资金的保持经 济发展的一种主要手段加以利用。 取消国债发行 ， 等于放弃了一种调控手段和筹资手段 ， 这对当前应对国
必需的。我 国今年 ９０ 亿元的财政赤字 ， ５０ 预计 占 Ｇ Ｐ比重的 ２ ％左右 ， Ｄ ． ８ 累计 国债余额 占 Ｇ Ｐ比重的 Ｄ ２ ％左右。国际上 ， ０ 评价财政赤字风险有两个指标 ， 即赤字占 Ｇ Ｐ比重不超过 ３ 国债余额 占 Ｇ Ｐ比 Ｄ ％， Ｄ 重不超过 ６％。从历史上看 ， ０ 我们国家在上世纪 ６ 年代 ， ０ 赤字 占 Ｇ Ｐ比重曾经到过４ ５ 左右。１９ Ｄ ％、％ ９９
我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析
我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析[摘要]本文利用灰色关联度分析方法分别计算出国债发行额与国内生产总值GDP、城乡居民储蓄存款余额、财政收入、财政支出、预算内固定资产投资、国债还本付息额的灰色相对关联度，然后对影响国债发行规模的各重要因素作关联度排序，最后对由这些因素衡量的我国的国债偿债能力、国债应债能力、国债依存度进行较为系统的分析。
[关键词]国债；灰色关联度分析；国债偿债能力；国债应债能力；国债依存度一、灰色关联度分析方法灰色关联分析是定量地比较或描述系统之间或系统中各因素之问，在发展过程中随时间而相对变化的情况，即分析时间序列曲线的几何形状，用它们变化的大小、方向与速度等的接近程度，来衡量它们之间关联性大小。
如果两比较序列的变化态势基本一致或相似，其同步变化程度较高，即可以认为两者关联程度较大；反之，两者关联程度较小。
这种用于度量系统之间或因素之间随时间变化的关联性大小的尺度，称为关联度。
只有弄清系统中的这种关联关系，才能对系统有比较透彻的认识，分清哪些是主导因素，哪些是制约因素；什么是优势，什么是劣势。
为进行系统分析、预测、决策、评估、规划以及发展战略研究打好基础。
灰色关联分析的基本方法如下：第一步：确定母序列x0与子序列Xi。
第二步：原始数据预处理。
各指标原始数据量纲不同，数量级差也悬殊，为使原始数据消除量纲，合并数据级，使其具有可比性，首先对原始数据进行预处理。
对此，本文用初值化变换：x’ij=xij ／Xil第七步：排关联序。
为准确评价及理顺各自序列对母序列的关联程度，需将关联度以大小排序，称关联序。
对与各子序列要比较其对同一母序列来说，孰大孰小，可以明确及理顺各自序列对与母序列的“主次”关系。
二、我国国债发行额与各影响因素的灰色关联度分析1．确定母序列x0与子序列xi，即系统因素的确定。
影响一国国债发行规模的因素有很多，本文初步选取的数据变量包括当年的国债发行额(x0)作为母序列，国内生产总值GDP(x1)、城乡居民储蓄存款余额(x2)、财政收入(X3)、财政支出(X4)、预算内固定资产投资(x5)、国债还本付息额(x6)、当年国债余额(X7)分别作为子序列。
国债发行规模的干扰因素
国债发行规模的干扰因素国债发行规模的干扰因素国债发行是一个国家财政管理体系中非常重要的一环。
国债的发行规模对于一个国家的财政政策、货币政策和宏观调控都有着巨大的影响。
因此，如何科学合理地决定国债的发行规模，成为了国家财政管理中的重要问题。
然而，国债发行规模受到许多因素的干扰。
本文将从宏观经济环境、政治因素和市场环境三个方面来分析这些干扰因素。
一、宏观经济环境因素1.1 经济增长国债的发行规模受到经济增长的影响，经济越好，国债发行规模就越小;经济越差，国债发行规模就越大。
这是因为在经济不景气的时期，政府需要通过增加国债的规模来刺激经济的发展，而在经济好转的时期，政府需要降低国债的规模，来减少新的债务压力，而增加经济的活力。
因此，在制定国债发行政策时，需要考虑到当前经济的实际状况，以保证国债发行规模的合理性。
1.2 物价水平物价水平是影响国债发行规模的重要因素。
当物价上涨时，国债发行规模会随之增加，因为政府需要通过发行国债来筹集更多的资金来缓解物价上涨带来的压力。
当物价下降时，国债发行规模会减少，因为政府通过减少国债发行规模来降低通货膨胀的风险。
1.3 经济结构经济结构也是影响国债发行规模的因素之一。
政府在制定国债发行规模时，需考虑到当前经济结构和发展状况，以避免发行的国债规模过大而导致经济不均衡。
例如，如果经济结构以工业制造业为主导，政府需要增加对工业制造业的支持，有可能增加对国债的需求。
二、政治因素2.1 选举周期政治因素是影响国债规模的重要因素之一。
选举周期的到来会对国债发行规模产生影响。
政府通常会在选举前增加国债的发行规模，以进行投资和招聘等政策来增加人们对政府的支持。
2.2 政策目标政策目标的差异也会影响国债发行规模。
当政府需要支持特定产业或项目时，可能会选择增加国债的规模来实现政策目标。
政治因素强烈的国家，例如美国和印度，往往会在选举前大量发行国债，以满足政治制度的需要。
三、市场环境因素3.1 利率市场利率是影响国债发行规模的重要因素。
对当前我国国债规模相关问题分析
对 当前我国国债规模相关问题分析
中 国人 民银行 陇 南 市中心 支行 崔保平
摘要： 我 国发行 国债 的主要 目的是为 了更好 的弥补财政 赤字， 帮助 进行宏观经济调控。 国债发行规模直接影响着我 国国民经济的发展 。 从
相关数据来看 。 我 国 国债 的 发 行 量 呈 现 出 了逐 年 递 增 的 现 象 ， 对 于我 国
本付息 ． 就能够持续 的进行借债。 现阶段我国的国债一般都是中期 国债
为主， 长 期 国 债 非常 少 。这 样 的期 限结 构 分 布 缺 乏 一 定 的科 学 性 ， 容 易
严格来说 ， 国债 的发行规模是和我 国居 民储蓄呈 正比的 ， 这 正好说 明我 国居 民应该是 国偾 的购买主体 。国债 资金 的来 源就是居 民的储 蓄 存款 ， 而居 民的储 蓄存款也为 国债 的发行提供 了一定 的空 间。另外 。 衡 量一 个 国家 是否拥 有 较强 的 还债 能力 的一个 重要 指 标就 是 该 国的 ＧＤ Ｐ， 当国家的经济发展较快时 。 其 国债 的发行 规模也会 相应的有所增 加。 根据一般理论我们认为国债是和国家经济的发展状况保持同步的 ， 所以国家国债的发行 规模其 中的影 响因素之一应该是 Ｇ Ｄ Ｐ 。同时国债
作。
最后 ． 国家发行的国债属于连接财政和金融调控之间的桥梁 。 社会 主义市场经济的建立与不 断完善 。必然会要求国债不断强化其宏 观功 能， 要求 国债政策更加的灵活 。从现阶段的实际情况来看 ， 我国的国债 拥 有基本 的政策功能 。但是还有完善的空间 ，尤其是宏观金融调控方 面， 需要发行较多的短期国债 以及二十年以上 的长期国债。 这样才能够 更好的满足金融机构资产管理 需求 ； 另外 。 宏观经济结构 的不合 理 ， 技
我国国债发行规模影响因素分析
确定 为 ： 国内生 产 总 值 Ｇ Ｐ， Ｄ， 财政 赤 字 Ｆ ， 政 收 入 ， Ｄ， 财 财政 支 出 Ｆ ｅ 民储 蓄 Ｓ 国 还本付 息 Ｐ ， Ｅ， 居 ｔ ， Ｄ， 上一 期 国债
余额 Ｃ ｌ 。
化 ， 数据 分成 两段 ： 将 第一 段是 １ ８ 年一 ９ ３年 ． ９ １ １９ 第二段 是 １９ ９ ４年～ ０ ３年 。 中 国债余 额来 自中央 国债登 记结算 有 ２０ 其 限责 任公 司的数 据 。 由计 算 结果 可 知 ，９ １ ～ ９ ３年 ，各 影 响 因素 和 国 １８ 年 １ ９
这里 国债余 额 采 用 上一 期 数 据 是 考虑 到 若 采 用 本期
国债 还本 付息 ０８ ６ 财 ． ＞ ０ 数据 ， 期 国债 余 额 Ｃ ， 本 Ｂ 就包 含 了 国债 发 行 规 模 。 国债 债 发行 规模 综 合关 联度 的排序 为 ： 政 支 出 ０７ ６ 财 政 赤 字 ０７ ２ 财 政 收 入 ０７ ９ ． ＞ ５ ．４ ＞ ． ＞国内 生产 ２ 发行 规模 Ｄ 和本 期 国债余 额 Ｃ ， ． Ｂ 的关联 度 自然 较 高 ， 利 不 总 值 ０ ７＞ ． ４ 国债 余额 ０ ４ ＞ 民储 蓄 ０ ５ 。９ ４ ２０ ６ ． １居 ６ ． ２ １９ 年～０ ３ ５ 于找 出国债发 行规模 最 重要 的影 响 因素 。
上述 分 析 结 果 与 实 际情 况 是 相 符 的 。 Ｉ８ ９ １年 ～ ９ ３ １９ 年 ， 国国债 发行 处 于第 一 个模 式 ， 我 其特 点 ： 国债 主要 用于
求各 序列 的始 点零 化像
＝
筹 （ （ ） （ ） ＾ ， （ ） ＝ （ ） （ ） ２ － ｉ 还 本付 息 、 集 建设 资 金 和弥 补财 政 赤 字 。这 一 时期 由于 １， ２ ， Ｊ ） （ １一 １， ）ｘ 】 （
国债的影响因素
国债的影响因素国债价格总的来说，是随着国债市场供求状况的变化而变化的，市场的供求关系对国债价格的变动有着直接的影响。
当市场上的国债供过于求时，国债价格下跌，反之，国债价格则上涨。
因此，分析国债价格变动的因素，可以从影响国债供求关系的因素中找到答案。
影响债券包括目债供求关系的因素，主要有以下几方面：1．经济发展状况。
经济是否景气，对国债市场行情影响很大。
当经济处于衰退时，市场利率下降，资金纷纷转向国债投资，国债价格也随之上升。
2．利率水平。
债券是一种典型的利率商品，货币市场利率水平的高低与债券价格的涨跌有密切关系。
当市场利率上升时，信贷紧缩，投资于国债的资金就减少，于是国债市价下跌。
当市场利率下降时，信贷放宽，流入国债市场的资金就增加，需求增加，国债市价上升。
国债的价格与市场利率之间的关系成反比，即：利率上升，国债市价下跌；利率下降，国债市价上涨。
3．物价水平。
物价的涨跌也会引起国债价格的变动。
当物价上涨时，出于保值的考虑，人们会将资金投资于房地产或其他可认为保值的物品，国债供过于求，从而引起国债价格下跌。
另外，物价上涨会阻碍经济的正常发展，这时，中央银行会采取提高再贴现率等金融控制措施来平抑物价。
这样，随着利息的上升，国债的收益率也会提高，而国债市价则随之下降。
同样，在物价下跌时，预计利息下降，使国债的收益率降低，造成国债市价上涨。
4．新发国债的发行量。
对市场来说，新发行的国债构成了提拱金融商品的一个要素。
如果随着发行量达到一定程度，金融资产相应增加了，就不会给市场造成压力。
然而，当新发国债的发行量超过一定限度时，就会打破国债市场供求平衡，使国情们格下跌。
5．财政收支状况。
财政在整个年度内，有一直是盈余的情况，也有出现收不抵支的情况。
当出现结余时，财政可以把结余资金存在银行；当财政处于赤字或短暂性的收不抵支时，可以依靠向社会发行公债而取得收支平衡。
前一种情况使国债市价趋涨，后一种情况则使国债市价趋跌。
我国国债发行规模之浅析
早出台国债管理的基本大法——《 国债法》 。使国债发行、 兑付、
交易、 托管 、 结算等各个环节均实现有法可依 ， 加强对国债发行
和 交易 的 监管 。 ２ 控制好年度债务规模 ， ） 在有利、 有效基础上发行国债。在经
含义 ： 一是历年累计的债务总规模 ； 二是当年发行 的国债总规模 ；
债务收入支持， 指标越高， 说明对债务的依赖性越大 ；３偿债率 ： （） 还本付息额 ／财政收入， 该指标反映由于国债而引起的财政负担， 数值越高， 表明偿债能力越差 ， 发达国家该指标一般低于１￣。 ０ｏ ／
１ 影 响 国债发 行 规模 的 主要 因素 ．
１ Ｇ Ｐ 国内生产总值被公认为衡量国家经济状况的最佳指 ）Ｄ： 标， 它不但可反映一个国家的经济表现 ， 更可以反映一国的国力与 财富。 从国际范围看 ， 一国的经济发展水平越高 ， 其国债的发行规 模一般越大。因为一 国的国债规模 主要由其经济发展水平决定 的， 经济发展水平越高， 其应债能力越强 ， 国债发行规模的潜力也 越大。随着我国经济水平的提高 ， 整个社会公共物品的需求增长 以及政府职能的不断扩大， 必然要求国债规模保持相应增长。 ２ 财政赤字额 ： ） 通过发行 国债来弥补财政赤字是国债产生 的主要动因，也是现代国家的普遍做法。政府每年发行多少公 债 ，一般首先取决于政府 当Байду номын сангаас财政政策决定的财政支出水平与
济状况较好时， 注意控制和减少债务余额 ， 加强国债的余额管理。 ３ 合理控制财政赤字。因为政府财政赤字影响着 国债的发 ）
行 规 模 ， 以 ， 控制 国债规 模 ， 先要 合理 利 用赤 字政 策 。 所 要 首 ４ 优 化 国债期 限和 品种 结构 。 ） 将短 期 、 中长期 和 长期 的 国债 进行合理组合 ， 分散国债还本付息的压力 。同时， 适应政府宏观 调 控 的需 要 ， 体 现公 平 原 则 ， 既 又可 以减 轻一 定 时期 内因还 本 付 息 带 来 的财政 压 力 和风 险 。 只有 合 理 控制 国债 的发 行 规模 ，我 国政 府才 能 有 效地 弥 补
我国国债规模影响因素实证分析
１ 数 据的收 集和模 型 建立
（ ） 数据 收集 （ １ 如表 １ 示 ） 所 。
单位 ：亿元 年末余额
表 １ 我国国债规模影响因素模型时 间序列表 年份 发行额 ＧＤ Ｐ 财政支 出 财政赤字 城乡居 民储蓄存款 年还本付息额 年底余额
１９ ９０ １ ９ ９１
到 ２ １９ ０ 亿元 。这 样 的规 模 一 方 面会 对 经 济增 长 有 良 ３３ ． １ 好 的刺 激作用 ，但 另一方 面也决 定 了我 国未 来有 可能将 要 面临较 大 的国债偿 付风 险 。
年国债还本付息支出存在着协整关系，国债规模受 Ｇ Ｐ Ｄ、 财 政收支影 响 ， 反过 来又影 响 了财政 收支 、固定 资产 投 但
５ ０ ．３ ５ ８９ ７ ６ ．０ ７ ５ ７
ｌ９ ９９
∞０
４１ ０ ０ ５． ０
４ ５ ｏ ６ ７． ０
ห้องสมุดไป่ตู้
８６ ７ １ ９ ７ ．
９ ２１ ６ ９ ４．
魏 朗 、王华 （０ ４ ２ ０ ）对 我 国 １７ － ２ ０ ９ ９ ０ ２年 国债 规 模
及其影 响 因素进行 协 整 及 Ｇａｇｒ 果关 系分析 ，结 果 表 ｒ ｅ因 ｎ 明 国债 规模 与 Ｇ Ｐ Ｄ 、财政 收支 、固定 资 产 投 资 规 模 及 当
国债规模 呈现 出一 种 不 断 扩 张 的趋 势 。１８ ９７年 以前 年 度 发 行额 通常 不 超 过 １０亿 元 ；１９ 年 破 １０亿 元 ；１９ ０ ９１ ０ ９４ 年 一举 突破 １０ 亿 元大 关 ；到 ２０ 年 我 国 国债 发 行 已达 ００ ０７
般来 说 ，一 个 国家发行 国债 的主要 目的是 弥补 财政
赤字 、筹集 建设 资金 、偿还 到期 旧债和调 控宏 观经济 政策 等 。国债是 一种 由国家发行 的财政 债务 ，其重要 作用 表现 在刺 激经济 增长 ，实施 经济政 策 ， 制货 币流动 性 ，管理 控
国债发行情况汇报
国债发行情况汇报
近期，我国国债市场呈现出了一些新的情况，现将相关情况进行汇报。
首先，国债发行规模持续扩大。
根据最新数据显示，我国国债发行规模在过去
一年中持续扩大，这主要得益于国家财政需求的增加以及金融市场改革的推进。
在这种背景下，国债发行规模已经超过了往年同期，为国家经济发展提供了更多的资金支持。
其次，国债利率保持稳定。
尽管近期金融市场波动较大，但是国债利率却相对
稳定，这主要得益于国家宏观经济政策的稳定性和可预期性。
国债利率的稳定不仅有利于降低国家财政支出，还能够提升国债的吸引力，为国债发行提供更为有利的条件。
再次，国债发行方式不断创新。
为了更好地满足市场需求，我国国债发行方式
不断进行创新。
比如，最近推出了绿色债券项目，旨在支持环保和可持续发展，受到了市场的积极响应。
此外，还推出了专项债券项目，用于支持特定领域的发展。
这些创新性的举措为国债发行注入了新的活力，也为投资者提供了更多元化的选择。
最后，国债发行透明度不断提升。
为了提升国债市场的透明度，我国政府不断
加大信息披露力度，及时公布国债发行情况和相关数据，使投资者能够更清晰地了解国债市场的运行情况，减少信息不对称带来的风险。
同时，加强国债市场监管，打击违法违规行为，维护市场秩序，保护投资者权益。
综上所述，我国国债市场在稳步发展的同时，也面临着新的机遇和挑战。
我们
将继续密切关注国债市场的动态，不断优化发行机制，提升市场透明度，促进国债市场健康、稳定、可持续发展。
我国国债发行规模影响因素的定量研究
、
的 方 法 建 立 模 型 ， 并 对 模 型 进 行 就 影 响 我 围 同 债 规 模 的 主 要 宏 观 经 济 因 素 展 开 计 量 分 析 ， 找 出影 响 我 国 国债 发 行 规 模 的 主要 因素 。 三 ，数 据 选 取 本文 以１ ９ 年一２ ０ 年 度 的历 史数据为 依据 ，建 立回归模 ９０ ０７ 型 ，运 用 ｅ ｉｗ ３ ｉ 析 软 件 ， 对 我 国 国 债 的 发 行 量 与 相 应 的经 ｖ ｅｓ．Ｘ 济 变 量 之 间 的 关 系 进 行 计 量 研 究 ，其 中 统 计 数 据 来 源 于 各 年 度 的 《 国统 计 年 鉴 》 。 中 四 、模 型 变 量 的 选 择 国 债 规 模 的大 小 受 诸 多 经 济 因 素 的 影 响 ，本 文 只 选 取 宏 观 方 面 的 因 素 进 行 实 证 分 析 ， 初 步 选 取 的 数 据 变 量 如 下 ： 被 解 释 变 量 为 当年 国债 发 行 额 （ ） 、解 释 变 量 包 括 国 内 生 产 总 值 Ｙ Ｇ Ｐ （ １ 、 国家 财 政 收 支 差 额 （ ２ 、 到 期 国 债 还 本 付 息 额 Ｄ Ｘ） Ｘ） （ ３ 、 国 债 年 末 余 额 （ ４ 、城 乡 居 民储 蓄 存 款 额 （ ５ Ｘ） Ｘ） Ｘ ）。 下 面对 各解 释 变 量 作 以详 细 的说 明 ： ｌ 、经 济 发 展 水 平 ：一 国 国债 的 发 行 规 模 受 制 于 该 国 的 经 济 发 展 水 平 ， 一 般 情 况 下 ，经 济 发 展 水 平 越 高 ， 国债 发 行 的潜 力 就 越 大 。从 选 取 的 近 ２ 年 的样 本数 据 来 看 ，我 国Ｇ Ｐ 直 处 于 高 Ｏ Ｄ一 速 增 长 ，一 定 程 度 上 促 使 我 国 国 债 发 行 规 模 的随 之 增 长 。本 文 选 取 国 内生 产 总 值Ｇ Ｐ 为 衡 量 一 经 济 发 展 水 平 的指 标 。 Ｄ作 国 ２ 国家 财 政 收 支 情 况 ：发 行 国债 的 最 初 目的就 是 弥补 财政 、 赤 字 ， 所 以 国 家 的 财 政 收 入 和 支 出 都 会 影 响 着 国债 的 发 行 。如 果财政 收支差额 较小 ，则发行 国债的可 能性规模就较 小 。这里 选取财政收支差额 即财政赤字来衡量 国家 的财政 收支情况 。 ３ 到 期 国债 还 本 付 息 额 ： 随着 国债 规 模 的 扩 大 ， 国债 的还 、 本 付 息 额 也 不 断 增 加 。而 我 国政 府 每 年 新 发 行 的 国债 有 很 大 一 部 分 是 用 来 偿 还 旧 债 ，在 ２ ０ 年 国 债 的还 本 付 息 额 突 破 了 ２ ０ ０１ ００ 亿 元 。 因 此 ， 国 债 的 还 本 付 息 额 也 是 国债 发 行 规 模 需 要考 虑 的 因素之一 。 ４ 、国债 年末余额 ：国债 余额是 国家 未来 要兑付的代价 ，若 国累 积 的 国债 余ห้องสมุดไป่ตู้额 过 多 ， 则 会 对 国 债 的 发行 造 成 一 定程 度 的
我国国债规模影响因素的计量分析
杨大楷 （９ ８ 等人 曾采用 相关分 析法对 影响 国债 规模 的因素 １９） 进行 了实证研 究 ， 从而 得 出国债余 额、 民储 蓄额 、 款余额 、 民 居 贷 国 生产 总值 、 国债 还本付 息额 、 政收入 、 财 财政 赤字和预 算 内投 资规模 与 国债 规模 都存在较 高相 关性 。 朱世武 、 应惟伟（ｏ ｏ￣用 ＡＲ Ｇ Ｒ Ｈ模 型 ， 用传统 的统计 ２ ｏ） ．Ａ Ｃ 应 方法和 向量 自回归法对 国债 的规模进 行 了实 证研究 ， 出了中央财 得 政支 出是影 响国债发 行规模 的主要 因素 。 许 小 平等 （０ ５ ２ ０ ）通过 对 国债 发行 规 模及 相 关影 响变 量 进行 Ｇ Ａ Ｇ Ｒ 因果关系 检验和协 整检验 ， 出了 Ｇ Ｐ增量和 居民储 Ｒ Ｎ Ｅ 得 Ｄ 蓄规模 都与 国债发行 规模 正相关 的结论 。 在 前人理 论研 究成果 的基础上 ， 本文着 眼于实 证研究领 域 ， 根 据 １９ —０ ７ 中国 的经济 数据 ， ９ ０２ ０ 年 采用 多元线 性回归 的方 法， 就影响 我 国国债规模 的主要 宏观经 济 因素展开 分析研 究 。 ３ 模型 变量的选 取 、 影响一 国 国债规 模的 因素很 多， 有宏 观因素也 有微观 因素 ， 并 且 它们 是 多方面 、 多层 次的 。本文 只考虑 宏观方面 的 因素 ， 步选 初 取 的数据变量 包括 当年的 国债发行 额（ ）国 内生产总值 Ｇ ＰＸ ） Ｙ， Ｄ （ １、 国家财政 赤字 （ ２、 Ｘ ） 到期 国债 还本付 息额 （ ３ 、 乡居 民储 蓄存款 ｘ ）城 （ ４。 中， Ｘ ）其 国债发 行额 为被解释 变量 ， 其余为解 释变 量 。 要说 明 需 的是以上 因素 只是作 为备选 因素 出现 ， 至于 国债规模 到底与 其中 的 哪些 因素关联 性最大 ， 需经过模 型检验 。 还 本文采用 的样本数据均 为年度数据 ， 样本期 为 １９．０７ ， ９ ０ ０ 年 共 ２ １ 组 数据 ， ８ 样本数据 来源 于《 国统计年 鉴（９ １ ０ ８ 。 中 １９－ ０ ） ２ ￣ ４ 建立模 型 、 从样 本数据 的 散点 图可 以看 出模 型的各解 释 变量和 被解 释变 量之 间存在近 似线性 依存 的关系 ， 我们选 择建立 多元线性 回归模 故
我国国债规模及其影响因素分析
Financial View金融视线 | MODERN BUSINESS 现代商业95我国国债规模及其影响因素分析胡莉娅江西农业大学 江西南昌 330045摘要:近几年来,我国的国债发行量与日俱增,国债危机之后,越来越多的人关注国债规模的问题。
本文从赤字率、国债偿债率入手分析现状,采取1981年-2017年的数据,运用Eviews8.0软件,建立VAR模型,进行Johansen检验从不同时期探讨各因素对于国债规模影响。
研究发现：短期内主要因素是财政收入,而长期的主要因素是GDP。
关键词:国债规模;影响因素;VAR模型一、前言欧洲债务危机的爆发后,虽然我国国债相比之前增速稍缓,但国债发行量的逐年增加表明国债的作用越来越重要。
在这样的背景下,我国国债规模是否已经达到警戒线,发行多少国债比较适宜,发行额达到多少是才能实现市场以及自身资金需求的最大效用,我们又该如何防范类似希腊危机这样的事件,又该以什么因素为标准来预测发行量已经逐渐成为一大关注点。
因此,本文在估量我国国债规模的基础上,运用Eviews软件建立VAR模型,运用 Johansen 检验从不同时期探讨各因素影响大小,提出相关的建议。
二、我国国债规模估算衡量国债规模的指标经常采用的《马斯特里赫特条约》中的规定的应债能力以及偿债能力两种类型,其中衡量应债能力的指标是赤字率,用以表明宏观经济对于赤字的承受能力。
对于这一指标,国际上约定的警戒线是3%,虽然2008年后受到金融危机的影响,但是就这几年的赤字在2%以上漂浮,控制在3%以内。
从这个数据来看,目前我国的国债还有上升的空间,关于指标中财政赤字及GDP对于国债规模的影响,李昕阳(2017)运用数学统计方法得出财政收支的影响较大,任晓聪和牛海鑫(2016)通过建立VAR模型,得此,在“脱媒”步伐加大的时代,银行在竞争中要思索自己的基本定位和应对策略。
其次,一家银行作为一个个体,在竞争中的独特定位和价值何在？每一家银行都有其特殊的“呼召”或者说使命吗？“我”的存在是否更好地促进了为有需求的特定客户提供其真正需要的产品和服务？“我”的存在是否为其他关键方(包括员工、股东等)提供了其真正所需的价值？(二)构建组织能力“杨三角”理论中提及的组织能力发展的3个支柱,对应银行而言：国内银行不断加强的招聘、培训和人才发展等工作更多的是对应“员工能不能？”部分;国内银行近年越来越关注的“提升绩效管理”更多的是解决“杨三角”中的“员工愿不愿？”部分存在的问题;国内银行一直关注的“组织结构重组”、“公司治理优化”和“IT建设”等工作则更多的是对应“杨三角”中的“企业环境容不容许”部分。
我国国债适度规模影响因素的计量分析
积 效 应 ，使 得 每 年应 偿 付 的到 期 国债 及 利
我 国 适 规 国 债 度 模
影响因 计量分析 素的
■ 胡 晖 副教授 （ 首都 经济 贸易大学经济 学院 北 京 １ ０ ７ ０ ０ ０）
▲ 本 文 是 北 京 市 教 委 科 研 计 划 项 目 “ 国经 济 刺 激 方 案 与 积 极 财 政 政 中 策 风 险 控 制 研 究 ”（ 目编 号 ０ ４ １ ５ ７ ０ 项 ０ ９ （ ６ １ １５）阶 段 性 成 果 ） ２ ◆ 中 图分 类 号 ：Ｆ ３ 文 献 标 识 码 ：Ａ ８０
新 的 规 定 ，财 政 不 能 够 向 中央 银 行 透 支 的
内容 摘 要 ：本 文 从 促 使 国债 适 度 规 模 扩 大 和 制 约 国 债 适 度 规 模 的 两 个 角度
息 额逐 年 增 加 。 对 国 债 及 利 息 的偿 还 的基 本 方 式 是 财 政 盈 余 、增 加 税 收 以及 举 借 新
速增长 。
个 问题从根本 上说还 是要使 得国债的发行
规 模 与 经 济 发 展 的 水 平 相 一 致 。这 也 就 是
搭配 、偿还方 式、应债 来源 以及 国债 资金 的使 用效 益及使用范 围 ，这些 因素都 很大 程度上影 响着国债适度规模 。下文分 两个
角度 来 讨 论 影 响 国 债 适 度 规 模 的 因 素— — 促 使 国债 适 度 规模 扩 大 的 角度 、制 约 国债 适 度 规 模 的 角 度 响 我 国 国债 发 行 规 模 的影
在 现 实 的 经 济 中 ， 国债 发 行 的 适 度 规 模是 受 多 个 层 次 和 方 面 的 因 素 影 响 和 决 定
我国国债发行规模的影响因素及其实证研究
国债 作 为财 政资 金不 足 的 一种 补充 ， 我 在 国的财政 政 策 中 占有重 要 的地 位 ， 逐 渐 成 为 并
一
国家通过发行国债 ， 可以有效地集 中数额巨大的建 设资金， 提高经济的发展速度 。
３ 调控宏观经济运行 ． 长期以来 ， 经济结构不合理一直是我国经济中 的深层次矛盾 ， 在我国市场机制 、 资本 市场还不完
・ห้องสมุดไป่ตู้
１９・ ４
维普资讯
第 ２期
一
郑 州 航 空 工 业 管 理 学 院 学 报（ 社会科学版 ）
第２ ５卷
般而言 ， 国债的发行规模受到 以下因素 的影
程度。表 １ 中详列了 １８ ２０ 年我 国国债发行规模以 ９５— ０ １
及各相关 因素的具 体数据 。
响： １财 政赤 字 ．
为了从表 ｌ 中选出影响国债发行规模的主要 因索 ， 本 文采用了相关分析法， 即通过对各因素之间联系形式 、 变动
方 向的分 析 ， 测定它们 之间的联系程度 ， 检验 其有效性 。 并
衰 １ １８ — ０ １ ９ ５ ２Ｏ 年国债发行规模 以及各 相关因素的具 体数 据 亿元
维普资讯
第２ ５卷第 ２ 期
２０ ０６年 ４月
郑州航空工业管理学院学报（ 社会科学版）
Ｊｕｎｌ ｆ ｈ ｎｚｏ ｓｔｔ ｏ ｅｏａｔ ａ Ｉｄ ｓｙＭ ｎｇｍ ｎ（ ｏｉ ｃｅｃ ｄ ｉｎ ｏｒａ ｅｇｈ ｕＩ ｔｕｅ ｆ ｒｎｕｉ ｌ ｎｕｔ ａａｅ ｅ ｔＳｃ ｌ ｉ ｅＥ ｉｏ ） ｏＺ ｎｉ Ａ ｃ ｒ ａＳ ｎ ｔ
金、 调节经济。除此之外 ， 国债还有偿还到期债务
１ ８ ８ ５ ８ ６ ２ Ｏ ２ （ ４ ２ ３ ６ ２ ３ ９ — ７ １８ １ ２ ． ５ ０ ９５ ９ ９ ９ ４ ４ Ｏ ４ ８ ２０ ５ １ ９５ ２ ３ ０ ５ ６ ０ Ｓ ６２６ ９５５
我国国债发行规模的实证分析
分 析 。根据 相 关性 分析 图可 以建 立模 型 ：
作者 简介 ：黄佳丹 ，女 ，浙 江工业 大学 经贸管 理学 院，本科 研究方 向：金 融。
（ 三 ）经济 意义检 验 通 过经 济 意义 检 验 ，只 有预 算 内投 资Ｂ Ｉ 未通 过检 验 ，
－ 金 融 论 苑
表ｉ
提 高 Ｎ２ ｏ １ ０ 年１ ７ ， ７ ７ ８ ． ２ 亿 元 ，足 足 增 加 了５ ０ ０ 多 倍 。截 至
利 用Ｅ ｖ ｉ ｅ ｗ ｓ 对 上述 模型 进行 多元 线 性 回归得 到 ：
Ｂ ＝ 一 ２ ． ５ ０ ７ ８ ． Ｇ Ｆ Ｉ ＋１ ． ８ ４ ２ ８ ． Ｆ Ｄ ＋ ０ ． ２ ９ ４ ９ ． Ｓ ＋ Ｏ ． ０ ２ ５ ３ ＊ Ｇ Ｎ Ｐ
Ｂ Ｏ（ Ｃ）
现代物业 ・ 现代经济 ２ ０ １ ３ 年第ｌ ２ 卷第４ 期
Ｂ ｉ（ Ｇ Ｎ Ｐ） Ｂ ２（ Ｇ Ｆ Ｉ ） Ｂ ３（ Ｆ Ｄ） Ｂ ４（ Ｓ ） Ｂ ５ （ Ｐ Ｄ） Ｂ ５（ Ｃ Ｂ） Ｒ ２ ａ — Ｒ ２
（ １ ． ４ ７ ８ ９ ）
ａ — Ｒ ２ ＝ ０ ． ８ ８ ８ ６ Ｆ ＝ ３ ４ ． ０ ４ ０ ５
债 规模 的经济 因素进 行 了定 量分 析 ，从 而 引发对 我 国适 度
的 国债 规模 的思考 。
（ 一 ）拟 合优 度检 验
本 模 型 中Ｒ ２ ＝ ０ ． ９ １ ５ ５ ，模 型拟合 优 度 较高 ，说 明国债
如 此之 快 ？面 对 日益 庞大 的国债 规模 ，本文 对影 响我 国 国
０ ． ３ ７ ０ ７ ． ＢＩ ＋ １ ． ０１ ５ ８ ＊ Ｐ Ｄ ＋１ ． ４ ４ ４ ９ ． Ｃ Ｂ ＋３ ６ ４ ８ ． ５ ６ ４
财金常识
在现实的经济中，国债发行的适度规模是受多个层次和方面的因素影响和决定的。
从宏观的角度来看，经济增长率、经济周期、经济社会的发展程度、居民的收入和消费水平、财政收支状况、社会投资规模以及金融的发展程度等等，这些宏观方面的因素都会影响国债适度规模的大小。
从微观层面上分析，国债自身情况是一个主要的影响因素，如国债的管理水平和结构状况，包括：国债期限安排、品种搭配、偿还方式、应债来源以及国债资金的使用效益及使用范围，这些因素都很大程度上影响着国债适度规模。
下文分两个角度来讨论影响国债适度规模的因素——促使国债适度规模扩大的角度、制约国债适度规模的角度。
并利用实证的数据建立计量模型，对影响我国国债发行规模的影响因素做出计量分析。
促使我国国债规模扩大的相关因素分析（一）财政赤字弥补方式的转变随着改革开放的开展和我国经济的高速发展，我国政府对财政赤字的弥补方式也发生了很大的变化。
1987年之前财政赤字的规模比较小，而其主要的弥补方式是采用财政向中央银行透支的方式。
1987年，国务院顺应经济发展的需要，做出了新的规定，财政不能够向中央银行透支的规定。
为了贯彻执行这一政策，稳定金融的同时达到减少直至取消财政对中央银行的借款和透支，政府对全国金融机构发行了40亿元的财政债券，占当年全部国内债务收入的30.14%，从而也造成政府举债规模首次的高速扩张。
1994年，中央政府出台《预算法》，明确规定政府不得向银行透支或通过向银行借款的方式来弥补财政赤字，发行长期和短期国债成为弥补财政赤字的唯一方法。
在1995年颁布《中国人民银行法》中再次重申了中国人民银行不得向政府透支，不能直接认购政府债券的规定，同时还强调，中国人民银行不得向各级地方政府提供贷款、包销政府债券等规定。
由此，在不考虑税收等因素的条件下，财政赤字的弥补只能完全依靠发行国债，这种情况也催生了政府举债规模的高速增长。
（二）隐性债务和或有债务对于隐性债务和或有债务的介绍已有相关文献进行详细论述，本文不再赘述。
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我国国债发行规模的影响因素李东卫(中国银监会阳泉监管分局,山西阳泉045000)①【摘 要】 在全球金融危机加深以及我国实体经济下行的背景下,我国实施积极的财政政策,把“扩内需、保增长、调结构”作为当前经济工作的第一要务,2009年全国财政预算赤字为9500亿元,将发行7500亿元的国债和2000亿元的地方债,从绝对数额来看是历年最多的。
国债发行要把控制赤字风险和国债规模纳入当前财政发展规划;建立科学的财政支出政策体系,优化财政支出结构;优化国债结构,健全和完善国债运行机制;建立健全偿债基金,确保偿债有充足的资金来源;加强地方债券管理,建立有效防范地方政府债务风险的监管体系。
【关键词】 国债;发行;金融危机;政府财政【中图分类号】 F812.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 1009-4326(2009)04-0053-04 一、我国2009年增加国债发行规模的背景国债作为以国家为债务人的特殊的国家信用形式,到期要还本付息。
国债的发行,既受到国民经济应债能力的限制,又受到国家财政偿债能力的制约。
因此,在一定时期,国债客观上存在一个适度性的数量规模。
国债规模问题是一个老问题也是一个新问题,如何看待要用辩证的观点来看,要一分为二地看。
既要看到国债的积极作用,又要看到国债的负面效应;既不能因为国债的负面效应而主张减少国债的发行,也不能因为国债的积极作用而放大对国债规模的控制,不能走向两个极端。
国债既是一种调控手段,也是一种筹资手段。
在其适度规模上,国债的筹资功能与调控功能可以得到充分的发挥。
这就是说,国债规模过大,其副作用也就大;国债规模小,其积极作用又得不到充分的发挥。
从我国目前的情况看,面对国际金融危机,适度增加国债规模以保证经济健康运行是必要的也是可行的,同时,我国是一个发展中国家,面对当前实体经济下行,财政建设资金缺少的状况将长期存在,利用国债筹集建设资金不仅是可行的,而且是必需的。
我国今年9500亿元的财政赤字,预计占GDP比重的2.8%左右。
累计国债余额占GDP比重的20%左右。
国际上,评价财政赤字风险有两个指标,即赤字占GDP比重不超过3%,国债余额占GDP比重不超过60%。
从历史上看,我国在上世纪60年代,赤字占GDP比重曾经到过4%、5%左右。
1999年至2003年,财政赤字占GDP的比重基本上在2.0%—2.6%之间。
2005年以后,财政赤字占GDP的比重有明显的下降,2008年赤字占GDP比重仅为0.6%。
从国际上看,我国赤字率和政府负债率总体处于较低水平,赤字和国债余额占GDP比重这两个指标,不仅均低于国际控制标准,也远低于美国、日本的水平。
总体上看,我国的财政赤字风险仍在可控范围之内。
虽然2009年赤字增加较多,但由于前几年连续减少赤字,发债空间较大。
因此,发行7500亿元的国债和2000亿元的地方债是我国综合国力可以承受的,总体上也是安全的。
二、国债发行规模影响因素分析国债发行规模作为一个宏观经济变量是受诸多政治、经济因素影响的。
一般而言,有以下几种因素:1.财政赤字。
通过发行国债来弥补财政赤字是国债产生的主要动因,也是现代国家的普遍做法。
财政赤字越大,国债的发行规模就越大。
此外,中央政府发行的国债主要归中央政府所支配,因此当年中央政府的财政收入、财政支出理应成为国债发行规模的影响因素。
2009年我国财政预算赤字为9500亿,将发行7500亿元的国债和2000亿元的地方债。
数据显示,3月份,全国财政收入4402.21亿元,其中中央本级收入下降10.3%;地方本级收入2009年7月第22卷第4期 胜利油田党校学报Journal of t he Party School of Shengli OilfieldJ ul.2009Vol.22No.4①【收稿日期】 2009-06-04 【作者简介】 李东卫(1968-),男,山西和顺人,中国银监会阳泉银监分局高级经济师。
研究方向:经济金融理论与实践。
增长10.3%。
一季度累计,全国财政收入14642.05亿元,其中中央本级收入下降17.7%。
但后期财政收入形势仍不容乐观。
此外,3月份全国财政支出5007.39亿元,比去年同月增加1197.58亿元,增长31.4%。
一季度累计,全国财政支出12810.92亿元,比去年同期大幅度增加3304.18亿元,增长34.8%。
从以上数据可以看出,一季度财政支大于收,要特别关注财政赤字风险。
2.国债规模。
衡量国债发行规模是否适度的指标主要有国债负担率、国债偿债率、债务依存度,其中国债负担率是指一定时期国债累积余额占同期国内生产总值的比例。
从这一指标看,国债累积余额也是制约国债发行规模的因素之一,在国内生产总值一定的条件下,国债累积余额越大,国债负担率就越高,在国债负担率安全的界限范围内,可供发行的国债规模就越小。
目前我国累计国债余额占GDP 比重的20%左右。
国债余额占比远远低于国际警戒水平,所以我国增加财政赤字和增发国债规模在可控范围。
3.国债认购。
国债的认购能力对国债的发行具有决定性的作用,它决定着国债能否顺利发行以及发行的多少,国债的认购主体有单位和个人,但不论认购主体是单位还是个人,其认购能力最终体现在社会资金的余缺状况上,而居民储蓄和信贷规模从不同层面反映了社会资金的余缺状况,因而居民储蓄是制约国债发行规模的重要因素。
最后,居民储蓄越大,可用于购买国债的社会资金越多,国债的潜在购买力就越强,国债的发行规模就可以越大,和国债发行规模呈正相关关系。
4.政府偿债。
经济决定财政,财政反作用于经济,中央财政的收支状况取决于国民经济的运行状况,而国内生产总值是衡量一国国民经济运行状况的一个综合性指标。
一般而言,国内生产总值越大,政府的偿债能力越强,国债的发行规模就可以越大。
所以影响一国国债规模的因素主要有:国民生产总值、财政赤字、中央财政收支、国债余额、国债还本付息额、居民储蓄额。
三、国债规模扩大的原因及对经济的影响1.我国国债规模扩大的主要原因。
首先,财政赤字增加是我国国债规模扩大的主要原因。
国债发行额与财政赤字高度正相关,财政赤字的大小直接影响国债发行规模的大小,从前几年我国增加财政赤字与国债发行实践看,财政赤字越大,国债的发行规模就越大。
2009年国家为了应对全球金融危机不断蔓延以及我国实体经济受到冲击的特殊情况,增加了财政赤字,所以扩大国债规模。
我国国债发行基本上是为了弥补财政赤字和偿还旧债。
由于财政赤字禁止向中央银行透支,只能通过发行国债解决,导致了国债规模的迅速扩大,可见弥补财政赤字是我国发行国债的主观动因。
其次,偿还到期债务也是增加我国国债规模的重要原因之一。
国债有三大功能:弥补财政赤字、筹集建设资金、调节经济。
除此之外,国债还得偿还到期债务本息。
每年我国政府发行的国债中有相当大一部分是用来偿还到期债务本息。
如1997年国债发行规模为2476.82亿元,到期债务还本付息额为1918.37亿元,占国债发行规模的80%左右,可见借新债还旧债是我国国债发行规模不断扩大的重要因素之一。
最后,居民储蓄存款增长是推动国债规模扩大的又一个重要的原因。
城乡居民储蓄额的增长对国债规模扩大有一定的影响。
资料显示,我国的居民储蓄2007年已突破17万亿大关,为国债的发行创造了潜在的资金条件:一方面,银行利率低于同期国债利率,资金与其存入银行还不如购买国债;另一方面,国家有必要集中17万亿元社会闲置资金,把它用于经济建设的各个领域,所以近几年来我国居民储蓄的膨胀带动了我国国债规模的膨胀。
2.扩大国债规模对我国经济的影响。
首先,正面效应。
一是弥补了巨额财政赤字;二是既为基础设施建设以及惠及民生、急需财政投入支持的地区和行业给予更多的直接财政支持提供了资金支持,又为实现国家产业政策和实体经济发展提供了资金来源,同时为中央银行公开市场业务创造了基础条件;三是为金融机构、企事业单位和居民选择金融资产提供了广阔的天地;四是在当前国际金融危机和实体经济下行的背景下增发国债更有特定意义。
其次,负面效应。
一是财政风险加大,影响财政长期可持续发展;二是通货膨胀潜在压力增加;三是为产生“挤出效应”问题提供了可能;四是在一定程度上会影响下一个经济周期的稳定。
四、几点建议1.把控制赤字风险和国债规模纳入当前财政发展规划。
2009年国家采取积极的财政政策,增加9500亿元的财政赤字,虽然9500亿元的财政赤字风险仍在可控范围之内,但由于受国际金融危机影响的不断加深,我国实体经济下行,最明显的特征表现为2009年一季度财政收入下降,财政支大于收,防控财政赤字风险的任务还相当艰巨,因此,把控制赤字风险和国债规模纳入当前财政发展规划,分步实施,逐步向财政平衡的方向努力。
当前国际上无论是发达国家,还是发展中国家,都出现了一种追求财政平衡的发展趋势。
中国作为一个发展中国家,经济总体发展水平不高,国家财力集中程度又低,财政赤字和国债规模必须同我国国民经济的较低承受力相适应。
当前和今后一个时期,我国正处于经济转型时期,加之国际金融危机不断向我国蔓延,整个社会的不稳定因素增加,作为国家宏观调控政策重要组成部分的财政政策,必须兼顾当前和长远,长期高赤字、高债务无疑会增加未来国民经济的风险系数。
因此,下一步财政政策取向面临着一个重大转折,即应该把控制财政赤字风险作为当前的重要任务,这应该是一种较为冷静理性的选择。
2.建立科学的财政支出政策体系,优化财政支出结构。
加强社会公共性开支,继续给予基础设施建设更多的支持,对那些惠及民生、急需财政投入支持的地区和行业给予更多的直接财政支持。
如,保障性住房、教育、卫生、文化等民生工程建设,节能环保和生态建设,技术改造与科技创新,铁路、高速公路、农田水利等重点基础设施建设和地震灾后恢复重建。
做好结构性减税,降低行政成本,管好“三公”消费。
2009年的财政政策和1998年相比,最大的区别就是减税的力度很大。
包括增值税转型等在内,可减轻企业和居民负担约5000亿元。
这将大大激发企业的发展潜能和居民的消费活力。
同时改变国家财政包揽过多的分配状况,将应由市场和社会负担的部分从财政支出中分离出去。
对一些不合理收费、不合时宜的税费给予彻底免除。
从目前我国实际来看,可考虑免除那些个体经营、微小企业税收等,以此拓展就业渠道,增进民生福祉。
构建阳光民主的分配机制、互相制约的监督机制、科学合理的问责机制和责任追究的惩罚机制,防止“暗箱操作”和“权力寻租”。
与此同时,充分发挥人大、政协、审计、社会公众的监督作用,确保财政支出绩效最大化。
一方面确保公共投资项目的高效,基础设施建设确保能提高企业的生产效率。
不仅要严查公共投资中的贪腐现象,更要防止和严惩投资低效、失误投资之类的失职渎职。