第四章 资金成本和资金结构
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财务管理第四章资金成本和资金结构
②资本资产定价模型
资本资产定价模型的含义可以简单地描 述为，普通股投资的必要报酬率等于无风 险报酬率加上风险报酬率。用公式表示如 下：
Kc = Rf + β( Rm - Rf ) Kc = 6% + 1.5 × ( 10% - 6% ) = 12%
2.优先股成本的计算
优先股的股利通常是固定的，公司利用优 先股筹资需花费发行费用，因此，优先股 资本成本率的测算类似于固定股利政策的 普通股。参见固定股利普通资本成本率的 测算方法即可。
Rb = 8% Kb = 8% × ( 1 - 33% ) =5.36%
例、某企业委托某金融机构代为发行面值为 200 万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面 年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发 行总额的4%，公司所得税率33%。则：
资金 2成 2 万 0 万 1 5 0 （ % 本 1 0 0 （ 1 4 - % 3 ） 率 ） 3 5 % .5% 8
筹资范围 0-400 400-500 500-1000 1000-2000 2000-2500 ＞2500
资金成本% 10 10.3 10.4
11
11.6
12.2
2、 边际资金成本与企业投资决策
例：南洋公司目前有A、B、C、D、E、F等 六个可供选择的投资项目，这些投资项目 彼此是独立的，其投资金额及内部收益率 如下：
投资项目 投资额 内含报酬率％
ABCDE
F
300 500 800 600 400 500
17 16 14.5 13 12 10.5
A 300
B 500
C 800
D
600
E
40
第四章资金成本与资金结构
第四章资金成本与资金结构一、单项选择题1.某企业权益和负债资金的比例为6：4，债务平均利率为10％，股东权益资金成本是15％，所得税率为30％，则加权平均资金成本为（）。
A.11.8％B.13％C.8.4D.11％【正确答案】 A【答案解析】债务资金成本＝10％×（1-30％）＝7％，因此加权平均资金成本＝7％×4/10+15％×6/10＝11.8％。
2.某企业的资金总额中，债券筹集的资金占40％，已知债券筹集的资金在600万元以下时其资金成本为2％，在600万元以上时其资金成本为4％，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（）元。
A.1000B.1250C.1500D.1650【正确答案】 C【答案解析】筹资总额分界点＝600/40％＝1500（万元）3.下列息税前利润的运算式中错误的是（）。
A.EBIT=M－ａB.息税前利润＝利润总额－利息C.EBIT＝(ｐ－ｂ)x－ａD.息税前利润＝净利润+所得税+利息【正确答案】 B【答案解析】 EBIT＝M－a＝(ｐ－ｂ)x－ａ，息税前利润也能够用利润总额加上利息费用求得。
利润总额＝净利润+所得税。
4.某企业2006年的销售额为1000万元，变动成本700万元，固定经营成本200万元，估量2006年固定成本不变，则2007年的经营杠杆系数为（）。
A.2B.3C.4D.无法运算【正确答案】 B【答案解析】 2007年的经营杠杆系数＝（1000－700）/（1000－700－200）＝35.某企业2006年息税前利润为800万元，固定成本（不含利息）为200万元，估量企业2007年销售量增长10％，则2007年企业的息税前利润会增长（）。
A.8％B.10％C.12.5％D.15％【正确答案】 C【答案解析】依照2006年的资料能够运算2007年的经营杠杆系数＝边际奉献/息税前利润＝（800＋200）/800＝1.25，依照经营杠杆系数的定义公式可知：息税前利润增长率＝经营杠杆系数×销售量增长率＝1.25×10％＝12.5％。
资金成本与资金结构
财务杠杆是指由于固定财务费用的存在而导致每股利润 变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应 。
债务资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣
原 除，不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利 理 息，因此，企业利用财务杠杆会对股权资本的收益
产生一定的影响。
财务杠杆效应的形成：
息税前利润-固定财务费用-所得税=税后净利 税后净利÷普通股数=普通股每股利润
【答案】 （1）普通股资金成本＝4％＋2×（10％－4％）＝16％ （2）债券资金成本＝8％×（1－25％）＝6％ （3）6000＝1400×（P/A，i，6） （P/A，i，6）＝6000/1400＝4.2857 （P/A，10％，6）＝4.3553 （P/A，12％，6）＝4.1114 所以： （12％－i）/（12％－10％）＝（4.1114－4.2857）/（4.1114－
甲企业 2003年:DOL=（120－90）÷10=3 2004年:DOL=（240－180）÷40=1.5 乙企业 2003年:DOL=（120－60）÷10=6 2004年:DOL=（240－120）÷70=1.71
经营杠杆系数3或6表明营业利润的增长是销售量增长的3或 6倍；或表明营业利润的降低是销售量降低的3或6倍。
借款额 年利率 (1 企业所得税率 借款额 (1 筹资费率 )
)
年利率 (1 企业所得税率 (1 筹资费率 )
)
2、债券成本——指债券利息和筹资费用
某企业发行债券，总面值1000万元，5年期，票面年利率 12%，按溢价发行，发行价为2200万元，发行费率5%，所 得税率25%，其资金成本为：
【例】已知某股票的贝塔系数为1.5，市场报酬率10%，无 风险报酬率6%，该股票的资本成本率为多少？
债务资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣
原 除，不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利 理 息，因此，企业利用财务杠杆会对股权资本的收益
产生一定的影响。
财务杠杆效应的形成：
息税前利润-固定财务费用-所得税=税后净利 税后净利÷普通股数=普通股每股利润
【答案】 （1）普通股资金成本＝4％＋2×（10％－4％）＝16％ （2）债券资金成本＝8％×（1－25％）＝6％ （3）6000＝1400×（P/A，i，6） （P/A，i，6）＝6000/1400＝4.2857 （P/A，10％，6）＝4.3553 （P/A，12％，6）＝4.1114 所以： （12％－i）/（12％－10％）＝（4.1114－4.2857）/（4.1114－
甲企业 2003年:DOL=（120－90）÷10=3 2004年:DOL=（240－180）÷40=1.5 乙企业 2003年:DOL=（120－60）÷10=6 2004年:DOL=（240－120）÷70=1.71
经营杠杆系数3或6表明营业利润的增长是销售量增长的3或 6倍；或表明营业利润的降低是销售量降低的3或6倍。
借款额 年利率 (1 企业所得税率 借款额 (1 筹资费率 )
)
年利率 (1 企业所得税率 (1 筹资费率 )
)
2、债券成本——指债券利息和筹资费用
某企业发行债券，总面值1000万元，5年期，票面年利率 12%，按溢价发行，发行价为2200万元，发行费率5%，所 得税率25%，其资金成本为：
【例】已知某股票的贝塔系数为1.5，市场报酬率10%，无 风险报酬率6%，该股票的资本成本率为多少？
财务管理学课件--第四章资金成本与资金结构
（一）账面价值
账面价值基础是根据各种长 期资金的账面金额来确定各自所 占的比例。
例4-11：
某企业账面反映的长期资金共有资金500 万元，其中银行借款占100万元，长期债券占 50万元，普通股占250万元，留存收益占100 万元；各种来源资金的资金成本率分别为6.7 ％，9.17％，11.26％，11％。计算综合资
金
成本率。
优点是数据容易取得；缺点 是账面价值反映的是过去的情况。
（二）市场价值
市场价值基础是根据各种长期 资金（股票、债券等）的市场价 格来确定各自所占的比例。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
例4-12：
某公司各类资金的账面价值和资金 成本资料如下表所示：（公司债券的 市价为1050元/张，优先股市价10.5元 /股，普通股股市价2.6元/股）
（三）目标价值
目标价值基础是根据各种长 期资金（股票、债券等）的未 来目标市场价值来确定各自所 占的比例。
优点是适用于筹措新资的需 要；缺点是目标价值很难客观 地确定。
四、边际资本成本
（一）边际资本成本的概念
边际资本成本是指资金每增加一个单位 而增加的成本。 它取决于两个因素：一是 追加资本的结构；二是追加资本的个别资本 成本水平。
其基本公式如下：
P 0
t1
Dt (1 KS )t
1）预计未来股利长期保持不变，则 其资本成本的计算为：
Kc=D/[Pc(1-f)]
2）预计未来股利按某一固定率g 增长，则其资本成本的计算为：
Kc=D1/P· (1-f)+g
例4-6：
某企业发行普通股股票市价为 2600万元，筹资费用率为4％，预计 第一年股利率为14％，以后每年按3 ％递增，则其资本成本为多少？
第四章 资金成本和资金结构
第四章资金成本和资金结构一、考试重点、难点分析（一）资金成本1、资金成本的概念与作用资金成本是指企业筹集和使用资金必须支付各种费用。
资金成本包括筹资费用和用资费用两部分。
资金筹集费用指企业在筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；资金占用费指占用资金支付的费用。
资金成本的作用（1）资金成本在筹资决策中的作用主要有：影响企业筹资总额的重点因素；选择资金来源的基本依据；选用筹资方式的参考标准；确定最优资金结构的主要参数。
（2）资金成本在投资决策中的作用主要有：在计算净现值指标时作为折现率；利用内部收益率指标在作为基准收益率。
2、个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本，主要包括债券成本，主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通成本和留存收益成本，前两者可统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。
（1）债券成本。
债券成本中的利息在税前支付，具有减税效应，但筹资费用一般较高，其计算公式为：债券成本=年利息*（１－所得税税率）／债券筹资额*（１－债券筹资费率）其中，年利息=债券面值×债券票面利息率。
债券筹资额按实际发行价格确定。
（2）银行借款成本。
银行借款成本中的利息也在税前支付，具有减税效应，且借款手续费较低，其计算公式为：银行借款成本= 年利息*（１－所得税税率）／筹资总额*（１－借款筹资费率）（3）优先股成本。
优先股筹资作为权益性筹资，它同普通股筹资、留存收益筹资一样不具有减税效应，因此其成本也不作税收扣除。
优先股成本的计算公式为：优先股成本=优先股每年的股利／发行优先股总额*（１－优先股筹资费率）（4）普通股成本。
如果每年股利固定，普通股成本的计算公式为：普通股成本=每年固定股利／普通股金额*（１－普通股筹资费率）如果股利不固定，而是以一个固定的年增长率增加，则普通股成本可依照下式计算：普通股成本= 第１年股利/普通股金额*（１－普通股筹资费率）+年增长率其中，普通股金额按发行价计算。
第四章_资金成本和资金结构
当EBIT=800万元时， EPSA=0.12元，EPSB=0.1875元
当EBIT=400万元时，
EPSA=0.06元，EPSB=0.0375元 当EBIT=500万元时，
EPSA=0.075元，EPSB=0.075元
当息税前收益率>负债和优先股税前的加权 平均资金成本时，将会产生财务杠杆的正作 用，采用负债和优先股筹资是有利的；反之， 当息税前收益率<负债和优先股税前的加权 平均资金成本时，将会产生财务杠杆的负作 用，采用负债和优先股筹资是不利的；当息 税前收益率=负债和优先股税前的加权平均 资金成本时，采用负债和优先股筹资对普通 股收益的增加没有帮助。
=9.375% 对于债券如有折价、溢价，则相当于求 IRR。
2、银行借款的成本
对于银行借款税前资金成本就是贷款 利率。 Kd= id×(1-T)
Kd= 10%×(1-25%)=7.5%
3、优先股的成本 Dp Kp= P-F 1000×12%
Kp= 1000×(1-4%)
=12.5%
4、普通股的成本
企 业 价 值 TC×DL
PV（FDC）+PV（AC） VL VU
D1
D2
权衡理论示意图
负债比率
根据权衡理论可以得出：
（1）经营风险小的企业应多负债，经 营风险大的企业应少负债。
（2）盈利能力强的企业应多负债，盈 利能力差的企业应少负债。 （3）有形资产份额大的企业应多负债， 无形资产份额大的企业应少负债。
二、财务两平点分析
EBIT=I+ Dp/(1-t)
如B公司：EBIT=140+120/（1-25%） =300万元
财务管理 第四章 综合资金成本和资本结构
1.定义：财务风险是指企业在经营 活动过程中与筹资有关的风险，尤 其是指在筹资活动中利用财务杠杆 可能导致企业权益资本收益下降的 风险，甚至可能导致企业破产的风 险。
2.财务风险的表现 P107
（二）财务杠杆的含义 1.定义：财务杠杆是指由于固定财 务费用的存在而导致普通股每股 收益变动率大于息税前利润变动 率的杠杆效应。 2.作用：用以评价企业的财务风险。
2.用途：用来衡量经营风险的大小
（三）经营杠杆的计量
对经营杠杆进行计量最常用的指 标是经营杠杆系数 1.经营杠杆系数的定义：经营杠 杆系数是指息税前利润变动率相 当于产销业务量变动率的倍数。
2.计算公式：
经营杠杆系数=
息税前利润变动率
产销业务量变动率 息税前利润变动额 基期息税前利润
息税前利润变动率= 产销业务量变动率=
息税前利润= 销售收入总额-变动成本总额-固定成本 =（销售单价-单位变动成本）×产销量-固定成本 = 边际贡险
1.定义：经营风险是指企业由于经 营上的原因导致未来的息税前利润 不确定的风险。 2.影响经营风险的因素
（二）经营杠杆的含义 1.定义：经营杠杆是指由于固定成 本的存在而导致息税前利润变动率 大于产销量变动率的杠杆效应。
3.财务杠杆效应的产生 P107-108
4.财务杠杆反效应的产生 P107-108
（三）财务杠杆的计量
采用财务杠杆系数对财务杠杆进行计量
1.财务杠杆系数的定义：财务杠杆 系数是指普通股每股收益的变动率 相当于息税前利润变动率的倍数。
2.计算公式：
财务杠杆系数=
普通股每股收益变动率 息税前利润变动率 普通股每股收益变动额 变动前普通股每股收益
产量或销售量变动数
基期产量或销售量
第4章 资金成本与资金结构
大小，评价经营风险的高低，需要测算经营杠杆 系数。其计算公式如下：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
式中：DOL—为经营杠杆系数； EBIT —为息税前利润变动额； EBIT —为变动前息税前利润； Q —为销售量变动额； Q —为变动前销售量。
为了便于应用，除了上述公式之外，经营杠杆系 数又有如下三种计算公式：
金融市场的变化对公司资金结构有很大的影响。
8.企业管理人员的态度
采取何种资金结构，选择何种筹资方式，与管理 人员的态度有关，即与他们的风险意识和对业绩 重视程度有关。
9.税收因素
利息费用可以抵税，而股利则不能抵税，因此企 业的所得税率越高，举债的好处就越大。所以， 税收客观上对企业负债筹资有一种刺激作用。
S
2.它能反映经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系
经营杠杆和财务杠杆可以有多种组合，如经营杠 杆系数较高的公司可以在较低的程度上使用财务 杠杆；经营杠杆系数较低的公司可以在较高的程 度上使用财务杠杆，等等。
(四)复合杠杆与企业风险
由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成 的风险，称为复合风险。在其他因素不变的情况 下，复合杠杆系数越大，复合风险越大，复合杠 杆系数越小，复合风险越小。
I B 1 T B 1 FB
式中：K B —债券成本；
I B —债券年利息；
T —企业所得税税率； B —债券筹资额，按发行价格确定； FB —债券筹资费用率。
(2)长期借款成本 银行借款成本的计算基本
与债券一致，其计算公式:
KL
IL 1 T L 1 FL
—优先股筹资额；
—优先股筹资费用。
财务管理教程-第四章 资金成本与资金结构
20%×7%+5%×12%+75%×15%=13.25%
100000~200000
20%×7%+5%×12%+75%×16%=14%
13
大于200000
20%×8%+5%×12%+75%×16%=14.25%
第四章 资金成本与资金结构
财务管理
第二节 杠杆原理
主编 朱莉云
• 所谓物理学中的杠杆效应， 是指人们通过利用杠杆， 可以用较小的力量来移动
财务管理
主编 朱莉云
（1）固定成本 固定成本是指在一定的产销量范围内成本总额是固定不变的。
所以单位产品负担的固定成本是与产销量呈反方向变动的。
Ⅰ.约束性固定成本，是企业的“经营能力”成本。是企业 为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。如固定资产的折 旧费、长期租赁费。管理当局无法通过自己的经营决策来改变 的，一旦强行的改变，最终必将影响企业长远的生存和发展。 要想降低约束性固定成本，只能从合理利用经营能力入手。
单位边际 贡献
M=px-bx=（p-b）x=mx
20
第四章 资金成本与资金结构
财务管理
主编 朱莉云
（三）息税前利润及其计算（EBIT） 息税前利润，是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。
息税前利润=销售收入－变动成本－固定成本 =(销售单价－单位变动成本)×产销量－固定成本 =边际贡献—固定成本
财务管理
主编 朱莉云
● 资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市 场价值权数，不应使用账面价值权数。（但是在计算加权平 均成本时市场价值权数难以确定，通常提示大家按账面价值 权数计算加权平均成本）
11
第四章 资金成本与资金结构
财务管理学课件-第四章资金成本与资金结构
03
通过合理的资金结构设计，可以降低代理成本，提高企业的市
场价值。
信息不对称理论
1 2
信息不对称的定义
在交易过程中，交易双方所拥有的信息不同，导 致一方处于信息优势地位，另一方处于信息劣势 地位。
信息不对称在资金结构中的表现
企业内部人和外部投资者之间存在信息不对称， 可能导致企业市场价值的扭曲。
3
权衡理论的两个核心要素
负债的税收利益和预期破产成本。
权衡理论的意义
解释了为什么现实中企业的资本结构并非完全由MM理论所决定， 而是会受到税收、破产成本等多种因素的影响。
代理理论
代理成本的定义
01
由于企业所有权和经营权的分离而产生的额外成本。
代理成本的类型
02
包括监督成本、约束成本和剩余损失。
代理理论在资金结构中的应用
不同融资方式的资金成本差异导致企业在选择融资方式时产生偏好，进而影响资 金结构的构成。例如，股权融资的资金成本通常高于债务融资，因此企业在选择 融资方式时会权衡各种因素，包括资金成本、融资风险、市场环境等。
资金结构对资金成本的影响
资金结构决定了企业的财务风险和融资成本。合理的资金结 构可以降低企业的融资成本，提高企业的市场价值。例如， 适度的债务融资可以降低企业的综合资金成本，而过度的债 务融资则可能增加企业的财务风险和融资成本。
资金结构调整的策略与措施
策略
根据企业实际情况和市场环境，制定科学合理的资金结构调整策略，包括调整负债结构、增加权益资本等。
措施
采取具体措施实施资金结构调整策略，如发行债券、股票等证券融资，调整长短期负债比例，优化负债结构等。
资金结构优化的评价标准
资金成本率
资金成本和资金结构
发行优先股总额〔本金〕×〔1-筹资费用率〕
【例】某公司按面值发行100万元的优先股，筹资费用率 4%, 每年支付12%的股利，求资金本钱？
解析：
优先股成本=
10 012 % 12 .5% 10 0(14%)
2023/12/5
11
〔四〕普通股本钱
普通股的资金本钱率就是普通股投资的必要收益 率.
有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的 收益率最高。其计算方法有三种：
▲ 公式：
r I (1 T ) D0 (1 f )
因借款筹资费用率较低， 在适当情况下可忽略不计。
【例】某公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续 费0.1%,年利率5%，期限3年，每年计息一次，到期一次 还本，所得税税率33%，求资金本钱？
2023/12/5
8
银行借款本钱
银行借款资金成本=
大于7500
筹.2=200 00 ----
250/0.05=500 0
-----
2250/0.75=30 00
7500/0.75=10 000 ----
筹资总额的范 围（万元） 0-5000 5000-20000 大于20000
债券资金成本= 1 0 0 0 1 2 % (13 3 % )6 .9 1 %
1 2 0 0 (13 % )
2023/12/5
10
〔三〕优先股本钱
优先股和普通股股利从税后 净利润中支付，不减少公司 应纳所得税，而债务利息税
前支付，有抵税作用
优先股每年的股利 优先股本钱 =———————————————— ×100%
2023/12/5
筹资总额扣除筹资费用后即为筹资 净额，它作为公式的分母，使得公 式的右方真正表达了使用费用和筹 资额之间的配比关系。
【例】某公司按面值发行100万元的优先股，筹资费用率 4%, 每年支付12%的股利，求资金本钱？
解析：
优先股成本=
10 012 % 12 .5% 10 0(14%)
2023/12/5
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〔四〕普通股本钱
普通股的资金本钱率就是普通股投资的必要收益 率.
有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的 收益率最高。其计算方法有三种：
▲ 公式：
r I (1 T ) D0 (1 f )
因借款筹资费用率较低， 在适当情况下可忽略不计。
【例】某公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续 费0.1%,年利率5%，期限3年，每年计息一次，到期一次 还本，所得税税率33%，求资金本钱？
2023/12/5
8
银行借款本钱
银行借款资金成本=
大于7500
筹.2=200 00 ----
250/0.05=500 0
-----
2250/0.75=30 00
7500/0.75=10 000 ----
筹资总额的范 围（万元） 0-5000 5000-20000 大于20000
债券资金成本= 1 0 0 0 1 2 % (13 3 % )6 .9 1 %
1 2 0 0 (13 % )
2023/12/5
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〔三〕优先股本钱
优先股和普通股股利从税后 净利润中支付，不减少公司 应纳所得税，而债务利息税
前支付，有抵税作用
优先股每年的股利 优先股本钱 =———————————————— ×100%
2023/12/5
筹资总额扣除筹资费用后即为筹资 净额，它作为公式的分母，使得公 式的右方真正表达了使用费用和筹 资额之间的配比关系。
第四章 资金成本和资金结构
例：债券成本10%的企业，要求的风险溢价为4%。 计算普通股成本。
解：普通股成本＝ 10％+4％=14%
（五）留存收益成本
留存收益，等于股东对公司进行追加投资， 股东对这部分投资与以前缴给公司的股本一样， 也要求有一定的报酬，所以留存收益也要计算 成本。留存收益成本的计算与普通股基本相同， 但不用考虑筹资费用。
（3）公司在破产清算时，普通股的清偿位于最后，与其 他投资者相比，普通股股东所承担的风险最高，因而要求 的报酬也最高。所以，在长期资金的各种来源中，普通股 成本是最高的。
普通股成本＞ 留存收益成本＞ 优先股成本＞ 债券成本＞ 长期借款成本
三、加权平均资金成本
(Weighted Average Cost of Capital,WACC)
四、边际资金成本
指公司每增加一个单位的新资金而增加
的成本。
如新增1元资金，其成本为0.10元。
边际资金成本也是按加权平均成本计算
的，是追加筹资时使例：
步骤：1、计算筹资突破点
筹 资 突 破可点用＝某 一 特 定到成的本某筹种集资 该 种 资 金 在 资所金占结的构比中
尽管存在这种现实上的困境，但计算公
司资本成本的时候，通过都是假定按照目标资
本结构中各种资本的比例来筹集资本
第二节 杠杆原理
一、经营杠杆
引例：某企业只产销一种产品。单价100元， 单位变动成本60元，固定成本2000元。2005 年销售了100件，2006年销售了120件。 要求：计算销售增长率及息税前利润增长率。
简化公式又可作进一步变换：
(pb)x (pb)x
x
x
DO L
EBI T (pb)xa x
a
xBEP
解：普通股成本＝ 10％+4％=14%
（五）留存收益成本
留存收益，等于股东对公司进行追加投资， 股东对这部分投资与以前缴给公司的股本一样， 也要求有一定的报酬，所以留存收益也要计算 成本。留存收益成本的计算与普通股基本相同， 但不用考虑筹资费用。
（3）公司在破产清算时，普通股的清偿位于最后，与其 他投资者相比，普通股股东所承担的风险最高，因而要求 的报酬也最高。所以，在长期资金的各种来源中，普通股 成本是最高的。
普通股成本＞ 留存收益成本＞ 优先股成本＞ 债券成本＞ 长期借款成本
三、加权平均资金成本
(Weighted Average Cost of Capital,WACC)
四、边际资金成本
指公司每增加一个单位的新资金而增加
的成本。
如新增1元资金，其成本为0.10元。
边际资金成本也是按加权平均成本计算
的，是追加筹资时使例：
步骤：1、计算筹资突破点
筹 资 突 破可点用＝某 一 特 定到成的本某筹种集资 该 种 资 金 在 资所金占结的构比中
尽管存在这种现实上的困境，但计算公
司资本成本的时候，通过都是假定按照目标资
本结构中各种资本的比例来筹集资本
第二节 杠杆原理
一、经营杠杆
引例：某企业只产销一种产品。单价100元， 单位变动成本60元，固定成本2000元。2005 年销售了100件，2006年销售了120件。 要求：计算销售增长率及息税前利润增长率。
简化公式又可作进一步变换：
(pb)x (pb)x
x
x
DO L
EBI T (pb)xa x
a
xBEP
第四章资金成本和资金结构-PowerPointPres
（1）计算2006年该企业的边际贡献总额。
（2）计算2006年该企业的息税前利润。
（3）计算2006年的经营杠杆系数。
（4）计算2007年息税前利润增长率。
（5）假定企业2006年发生负债利息5000元，且 无优先股股息和融资租赁租金，计算2007年复合 杠杆系数。
（1）边际贡献总额=（5-3）*10000=20000 （元）
二、财务风险和财务杠杆
财务杠杆效应，由于固定财务费用的存在， 使普通股每股税后利润的变动幅度大于息 税前利润的变动幅度的现象。财务杠杆效 应用财务杠杆系数（DFL）来衡量。
财务杠杆系数=普通股每股税后利润的变 动率/息税前利润的变动率
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
财务杠杆系数值越大，说明企业的财务风 险越大。
实训P47 实训题4、5、6
第三节 资金结构
1、资本（金）结构的概念 资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关
系。资金结构决策主要是确定负债资金的比例， 即确定负债资金在企业全部资金中所占的比重。 最优资金结构
最优资金结构是指企业在一定时期内，使综 合资金成本最低的资金结构。
2、资金结构的决策方法
优先股<留存收益<普通股
各种筹资方式资金成本比较（由低到高）
借款<债券<优先股<留存收益<普通 股
•回顾前面五种个别资金成本的计算和成本高 低次序
•企业筹资是否是单一的某种方式?
三、综合资金成本
综合资金成本是以各种资金所占的比重 为权数，对各种资金成本进行加权平均计 算出来的，也称加权平均资金成本。计算 公式为：
（2）资金成本是评价投资项目的重要标准。
预期收益大于资金成本
（2）计算2006年该企业的息税前利润。
（3）计算2006年的经营杠杆系数。
（4）计算2007年息税前利润增长率。
（5）假定企业2006年发生负债利息5000元，且 无优先股股息和融资租赁租金，计算2007年复合 杠杆系数。
（1）边际贡献总额=（5-3）*10000=20000 （元）
二、财务风险和财务杠杆
财务杠杆效应，由于固定财务费用的存在， 使普通股每股税后利润的变动幅度大于息 税前利润的变动幅度的现象。财务杠杆效 应用财务杠杆系数（DFL）来衡量。
财务杠杆系数=普通股每股税后利润的变 动率/息税前利润的变动率
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
财务杠杆系数值越大，说明企业的财务风 险越大。
实训P47 实训题4、5、6
第三节 资金结构
1、资本（金）结构的概念 资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关
系。资金结构决策主要是确定负债资金的比例， 即确定负债资金在企业全部资金中所占的比重。 最优资金结构
最优资金结构是指企业在一定时期内，使综 合资金成本最低的资金结构。
2、资金结构的决策方法
优先股<留存收益<普通股
各种筹资方式资金成本比较（由低到高）
借款<债券<优先股<留存收益<普通 股
•回顾前面五种个别资金成本的计算和成本高 低次序
•企业筹资是否是单一的某种方式?
三、综合资金成本
综合资金成本是以各种资金所占的比重 为权数，对各种资金成本进行加权平均计 算出来的，也称加权平均资金成本。计算 公式为：
（2）资金成本是评价投资项目的重要标准。
预期收益大于资金成本
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2016/8/30
财务管理
制作：周军
22
表1
长期借款 普通股
荆华公司筹资资料
新筹资的数量范围(元) 资金成本(％) 0～400000 >400000 0～750000 >750000 4 8 10 12
筹资方式 目标资金结构 100/400=25% 300/400=0.75
3.计算筹资总额分界点
BPi = TFi/Wi BPi 代表筹资总额分界点；TFi 代表第j种筹资方式 的成本分界点；Wi 代表目标资金结构中第i种筹资方式 所占的比例。
财务管理
制作：周军
㈠ 经营风险及影响因素
⒈经营风险：
因企业经营上的原因而导致利润变动的风险。
二 经 营 风 险 与 杠 杆
33
⒉影响因素：
①产品需求； ②产品销售价格； ③产品成本； ④调整价格的能力； ⑤固定成本的比重。
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财务管理
制作：周军
㈡ 经营杠杆意义——经营杠杆原理
⒈含义 业务量变动对利润变动的作用（产销量变动 对利润变动的百分比） ⒉原因： 固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提。 ⒊原理： 在相关范围内，由于固定成本是不变的，业 务量变动与利润变动不同步，业务量增加，单 位固定成本减少，利润增加；业务量减少，单 位固定成本增加，利润减少，业务量的变动对 利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠 杆。
75/0.75=100
4.计算资金的边际成本
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序 号
筹资总额的 范围
筹资方式 资金结构 资金成本 边际成本 % % 长期借款 0.25 4 1
1
0-100万
普通股 0.75 10 7.5 第一个范围的资金边际成本=8.5
2
长期借款 0.25 4 1 100万-160万 普通股 0.75 12 9 第二个范围的资金边际成本=10
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34
经营杠杆对企业收益的影响具体说 表现在:
当企业产量增大时，单位产品分摊的固 定成本减少，从而导致利润以更大幅度 下降，此是经营杠杆利益。 当企业销量减少时，单位产品分摊的固 定成本增大，从而导致经营利润的更大 幅度下降，此是 经营杠杆风险。
2016/8/30
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制作：周军
36
变形简化（基期）计算公式：
1 一般的约定 与 通用模型
资本成本率 = 债务资 本成本
资本占用成本（率）
筹资总额×（1－取得成本率）
借款资本成本 债券资本成本 优先股资本成本 普通股资本成本 留存收益成本
2 个别资本成 本
自有资 本成本
3 综合资本成 本
2016/8/30
K=∑(ki ×wi)
也称加权平均成本
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制作：周军
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制作：周军
31
1、变动成本（VC） 2、固定成本（F） 总成本=固定成本总额+变动成本总额 3、边际贡献=销售收入总额-变动成本总 额=S-VC 4、息税前利润=S-VC-F=S×（1-变动 成本率）-固定成本总额
杠 杆 原 理 涉 及 的 主 要 概 念
32
2016/8/30
2016/8/30
财务管理
17
第一节
资金成本（之二）
2016/8/30
财务管理
18
本讲主要内容：
边际资金成本
边际资金成本概念
边际资金成本运用
2016/8/30
财务管理
19
㈠ 边际资金成本的概念
边际资金成本：资金每增加一个单位而增
加的成本。
㈡ 边际资金成本的计算
关键是确定筹资突破点，计算边际成本率 1．计算方法：用加权平均法进行计算
边 际 资 金 成 本
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制作：周军
20
2．计算步骤： ①确定目标资金结构； ②计算筹资总额突破点； ③对筹资总额突破点分组； ④分组别计算加权平均资金成本。
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财务管理
制作：周军
21
举例说明
【例】 青出公司目前有资金4000000
元，其中长期借款1000000元，普通股 3000000元。现在公司为满足投资要求， 准备筹集更多的资金，试计算确定资 金的边际成本。 解:计算过程如下： 1.确定公司最优的目标资金结构 2.确定各种筹资方式的资金成本
资本资产定价模型： Ki=KF+Ｂi（Km-KF) 【例4-8】
2016/8/30
财务管理
制作：周军
13
⒊优先股资金成本——股利固定 K=D/ P0(1-f) K —优先股成本;
D —优先股每年的股利; P0 —发行优先股总额; f—优先股筹资费率。
2016/8/30
财务管理
制作：周军
14
（一）含义：
不同筹资方式而形成的企业的平均成本。它 通常采用加权平均法计算确定，是进行资本结 构决策的依据。
三 综 合 资 金 成 本 及 计 算
15
（二）公式：
全厂资金筹资成本 n k k i wi 全厂可用资金 i 1
K—加权平均的资金成本;Wi代表第i种资金占总资金的 比重;Ki代表第i种资金的成本。
k 普通股首年股利 年增长率 可用资金
例证说明
[例]假设东方公司普通股每股发行价为100元,筹资费 用率为5％,第1年末发放股利为12元,以后每年增长 4％,要求计算普通股成本。 解：普通股成本=[12/100(1-5%)]+4％=16.63％
2016/8/30
财务管理
制作：周军
12
固定股利模型： Kc=D/Pc（1-Fc） 【例4-6】
第四章 资金成本和资金结构
主要内容 ☻ 资金成本 ☻ 风险与杠杆 ☻ 资本结构
2016/8/30
财务管理
1
第一节
资金成本（之一）
2016/8/30
财务管理
2
本节主要内容：
2016/8/30
资金成本概述 个别资金成本
综合资金成本
财务管理
3
㈠ 资金成本及构成
资金成本的含义与构成
一 资 金 本 成 本 概 述
2016/8/30
财务管理
26
第三节
风险与杠杆
2016/8/30
财务管理
27
本讲主要内容：
2016/8/30
风险与报酬
经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆
财务管理
28
风 险
复合杠杆
收 益
2016/8/30
财务管理
制作：周军
29
（一）风险及衡量
1．风险与种类 是指未来事物出现不利结果的可能性。 财务管理中的风险一般可分为经营风险和财
4
概念：
企业为取得和使用资金而付出的代价。
构成： 筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金
而付出的费用； 使用费用：企业生产经营过程中因使用资金 而支付的费用。
2016/8/30
财务管理
制作：周军
资金成本的表示方式与基本公式 资金成本通常用资金成本率（k） 资金成本率=年用资费用/(筹资数额-筹资费
2016/8/30
财务管理
制作：周军
6
㈢决定资金成本高低的因素
总体经济环境（资金的供求与预期膨胀 水平） 证券市场条件（流动状况与价格波动） 企业内部的经营和融资状况（经营与财 务风险） 项目融资规模（规模大，筹资费与占用 费增大）
2016/8/30
财务管理
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7
（四）资本成本的计量
2016/8/30
财务管理
制作：周军
⒉债券资金成本 计算公式：
K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f) K—债券成本;I —债券年付利息;T —所得税税率;B — 债券面值;i —债券票面利息率;B0 —债券筹资额,按 发行价格确定;f —债券筹资费率。 举例说明
[例]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为
务风险；
一
风 险 与 报 酬2．风险的衡量： 一般来自用概率和统计的方法，以计算未来事
件的概率分布、期望值、标准离差和标准离 差率等指标来分析评判风险的大小。
2016/8/30
财务管理
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30
（二）风险与报酬
风险与报酬成正比，投资者进行风险投 资所要求得到的报酬率，是无风险报酬 率与风险报酬率之和； 财务上的风险决策分析，就是要在项目 的投资期望收益率和所要求的投资报酬 率之间进行权衡。
160万以上
3
长期借款 0.25 8 2 普通股 0.75 12 9 第三个范围的资金边际成本=11
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财务管理
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25
本讲内容小结
边际资金成本是指企业追加筹集资本的 资金成本，即筹集的资金每增加一个单位而 增加的成本。它主要用于追加筹资的需要。 边际资金成本的计算一般用加权平均法 进行计算，其计算一般步骤为：①确定目标 资金结构；②计算筹资总额突破点；③对筹 资总额突破点分组；④分组别计算加权平均 资金成本。其中，计算筹资总额突破点，对 筹资总额突破点分组是计算边际资金成本的 难点和关键。
⒈留成收益资金成本——无筹资费用 股利增长模型法 KS=DC/PC+G 资本资产定价 KS=RC=RF=（RM——RF） 风险溢价法 KS=KB+ RPC
【例4-9】
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表1
长期借款 普通股
荆华公司筹资资料
新筹资的数量范围(元) 资金成本(％) 0～400000 >400000 0～750000 >750000 4 8 10 12
筹资方式 目标资金结构 100/400=25% 300/400=0.75
3.计算筹资总额分界点
BPi = TFi/Wi BPi 代表筹资总额分界点；TFi 代表第j种筹资方式 的成本分界点；Wi 代表目标资金结构中第i种筹资方式 所占的比例。
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㈠ 经营风险及影响因素
⒈经营风险：
因企业经营上的原因而导致利润变动的风险。
二 经 营 风 险 与 杠 杆
33
⒉影响因素：
①产品需求； ②产品销售价格； ③产品成本； ④调整价格的能力； ⑤固定成本的比重。
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㈡ 经营杠杆意义——经营杠杆原理
⒈含义 业务量变动对利润变动的作用（产销量变动 对利润变动的百分比） ⒉原因： 固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提。 ⒊原理： 在相关范围内，由于固定成本是不变的，业 务量变动与利润变动不同步，业务量增加，单 位固定成本减少，利润增加；业务量减少，单 位固定成本增加，利润减少，业务量的变动对 利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠 杆。
75/0.75=100
4.计算资金的边际成本
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序 号
筹资总额的 范围
筹资方式 资金结构 资金成本 边际成本 % % 长期借款 0.25 4 1
1
0-100万
普通股 0.75 10 7.5 第一个范围的资金边际成本=8.5
2
长期借款 0.25 4 1 100万-160万 普通股 0.75 12 9 第二个范围的资金边际成本=10
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经营杠杆对企业收益的影响具体说 表现在:
当企业产量增大时，单位产品分摊的固 定成本减少，从而导致利润以更大幅度 下降，此是经营杠杆利益。 当企业销量减少时，单位产品分摊的固 定成本增大，从而导致经营利润的更大 幅度下降，此是 经营杠杆风险。
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36
变形简化（基期）计算公式：
1 一般的约定 与 通用模型
资本成本率 = 债务资 本成本
资本占用成本（率）
筹资总额×（1－取得成本率）
借款资本成本 债券资本成本 优先股资本成本 普通股资本成本 留存收益成本
2 个别资本成 本
自有资 本成本
3 综合资本成 本
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K=∑(ki ×wi)
也称加权平均成本
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31
1、变动成本（VC） 2、固定成本（F） 总成本=固定成本总额+变动成本总额 3、边际贡献=销售收入总额-变动成本总 额=S-VC 4、息税前利润=S-VC-F=S×（1-变动 成本率）-固定成本总额
杠 杆 原 理 涉 及 的 主 要 概 念
32
2016/8/30
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17
第一节
资金成本（之二）
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18
本讲主要内容：
边际资金成本
边际资金成本概念
边际资金成本运用
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19
㈠ 边际资金成本的概念
边际资金成本：资金每增加一个单位而增
加的成本。
㈡ 边际资金成本的计算
关键是确定筹资突破点，计算边际成本率 1．计算方法：用加权平均法进行计算
边 际 资 金 成 本
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20
2．计算步骤： ①确定目标资金结构； ②计算筹资总额突破点； ③对筹资总额突破点分组； ④分组别计算加权平均资金成本。
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举例说明
【例】 青出公司目前有资金4000000
元，其中长期借款1000000元，普通股 3000000元。现在公司为满足投资要求， 准备筹集更多的资金，试计算确定资 金的边际成本。 解:计算过程如下： 1.确定公司最优的目标资金结构 2.确定各种筹资方式的资金成本
资本资产定价模型： Ki=KF+Ｂi（Km-KF) 【例4-8】
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⒊优先股资金成本——股利固定 K=D/ P0(1-f) K —优先股成本;
D —优先股每年的股利; P0 —发行优先股总额; f—优先股筹资费率。
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14
（一）含义：
不同筹资方式而形成的企业的平均成本。它 通常采用加权平均法计算确定，是进行资本结 构决策的依据。
三 综 合 资 金 成 本 及 计 算
15
（二）公式：
全厂资金筹资成本 n k k i wi 全厂可用资金 i 1
K—加权平均的资金成本;Wi代表第i种资金占总资金的 比重;Ki代表第i种资金的成本。
k 普通股首年股利 年增长率 可用资金
例证说明
[例]假设东方公司普通股每股发行价为100元,筹资费 用率为5％,第1年末发放股利为12元,以后每年增长 4％,要求计算普通股成本。 解：普通股成本=[12/100(1-5%)]+4％=16.63％
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12
固定股利模型： Kc=D/Pc（1-Fc） 【例4-6】
第四章 资金成本和资金结构
主要内容 ☻ 资金成本 ☻ 风险与杠杆 ☻ 资本结构
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1
第一节
资金成本（之一）
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2
本节主要内容：
2016/8/30
资金成本概述 个别资金成本
综合资金成本
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3
㈠ 资金成本及构成
资金成本的含义与构成
一 资 金 本 成 本 概 述
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第三节
风险与杠杆
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27
本讲主要内容：
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风险与报酬
经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆
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28
风 险
复合杠杆
收 益
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29
（一）风险及衡量
1．风险与种类 是指未来事物出现不利结果的可能性。 财务管理中的风险一般可分为经营风险和财
4
概念：
企业为取得和使用资金而付出的代价。
构成： 筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金
而付出的费用； 使用费用：企业生产经营过程中因使用资金 而支付的费用。
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资金成本的表示方式与基本公式 资金成本通常用资金成本率（k） 资金成本率=年用资费用/(筹资数额-筹资费
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6
㈢决定资金成本高低的因素
总体经济环境（资金的供求与预期膨胀 水平） 证券市场条件（流动状况与价格波动） 企业内部的经营和融资状况（经营与财 务风险） 项目融资规模（规模大，筹资费与占用 费增大）
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（四）资本成本的计量
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⒉债券资金成本 计算公式：
K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f) K—债券成本;I —债券年付利息;T —所得税税率;B — 债券面值;i —债券票面利息率;B0 —债券筹资额,按 发行价格确定;f —债券筹资费率。 举例说明
[例]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为
务风险；
一
风 险 与 报 酬2．风险的衡量： 一般来自用概率和统计的方法，以计算未来事
件的概率分布、期望值、标准离差和标准离 差率等指标来分析评判风险的大小。
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30
（二）风险与报酬
风险与报酬成正比，投资者进行风险投 资所要求得到的报酬率，是无风险报酬 率与风险报酬率之和； 财务上的风险决策分析，就是要在项目 的投资期望收益率和所要求的投资报酬 率之间进行权衡。
160万以上
3
长期借款 0.25 8 2 普通股 0.75 12 9 第三个范围的资金边际成本=11
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25
本讲内容小结
边际资金成本是指企业追加筹集资本的 资金成本，即筹集的资金每增加一个单位而 增加的成本。它主要用于追加筹资的需要。 边际资金成本的计算一般用加权平均法 进行计算，其计算一般步骤为：①确定目标 资金结构；②计算筹资总额突破点；③对筹 资总额突破点分组；④分组别计算加权平均 资金成本。其中，计算筹资总额突破点，对 筹资总额突破点分组是计算边际资金成本的 难点和关键。
⒈留成收益资金成本——无筹资费用 股利增长模型法 KS=DC/PC+G 资本资产定价 KS=RC=RF=（RM——RF） 风险溢价法 KS=KB+ RPC
【例4-9】
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