第四章项目投资(整理)

【例4-2】




某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原 价170000元，帐面净值110000元，期满残值 10000元，目前旧设备变价净收入60000元。旧 设备每年营业收入200000元，经营成本和营业税 金及附加为164000元。新设备投资总额300000 元，可用5年，使用新设备后每年可增加营业收入 60000元，并降低经营成本28000元，增加营业 税金及附加4000元，期满残值30000元。所得税 税率为25%。 要求：考虑所得税因素计算： (1)新旧方案的各年现金净流量 (2)更新方案的各年差量现金净流量
三、确定现金流量时应考虑的问题
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必须考虑现金流量的增量 尽量利用现有会计利润数据 不能考虑沉没成本 充分关注机会成本 考虑项目对其他部门的影响
四、确定现金流量的假设前提



1、投资项目的类型假设 2 、财务可行性分析假设 3、 投资主体假设（站在企业投资者的立场上，考虑全部投 资运行情况，不具体区分自有资金和借入资金，即便存在借 入资金也将其作为自有资金对待，只在计算固定资产原值和 总投资时考虑借款利息。） 4、经营期（运营期）与折旧年限一致假设 5、时点指标假设： 建设投资、流动资金投资发生在建设期各年年初或年末。 经营期内各年收入，成本，折旧，摊销，利润，税金等均 在年末发生 6 、确定性因素假设（有关价格、产销量、成本水平、所得 税率均为已知常数） 7、 产销平衡假设
（五）NcF的简化计算方法（一）

1、单纯项目： 建设期：某年NcF=-该年发生的固定资产投资额 运营期： 税前NcF=该年新增EBIT+该年新增折旧+该年回 收的固定资产残值 税后NcF=税前NcF-新增的所得税 = =该年新增EBIT(1-t)+该年新增折旧 +该年回收的固定资产残值 其中： EBIT= (P-b)x-a=收入-经营成本-非付现成 本-营业税金及附加 年折旧= 所得税=（息税前利润-年利息）×所得税率
完整项目现金流量的估算



（一） 现金流入量的估算 1、营业收入：=预计单价×预计销售量 2、终结点回收的流动资金 3、回收固定资产的余值 回收额
（二） 现金流出量的估算





1、建设投资的估算：建设期主要的现金流出量 2、流动资金投资估算：运营期内长期占用并周转使 用的营运资金。流动资金垫支通常发生在投产日 。 3、经营成本的估算 1）含义：付现的营运成本、付现成本。在运营期 内满足正常生产经营活动而动用现实货币资金支付的 成本费用。 2）估算公式 某年经营成本=该年外购原材料、燃料、动力费+ 该年工资及福利费+该年修理费+该年其他付现费用 或=该年不包括财务费用的总成本费用-该年折 旧额-该年无形资产和开办费的摊销额
1、现金流入量
增加的营业收入 回收固定资产余值 2、现金流出量 固定资产的投资 新增经营成本 新增的各项税款
二、现金流量的构成内容及其估算

（二）完整项目 1、现金流入量 营业收入 回收固定资产余值 回收流动资金 回收额 2、现金流出量 建设投资 流动资金垫支 经营成本 营业税金及附加 调整所得税
第四章
知识目标 能力目标 内容讲解 本章练习
项目投资决策
知识目标
了解项目投资的概念、类型及项目投资 决策的程序； 理解现金流量的概念及构成内容； 掌握现金净流量的含义及计算方法； 掌握各种贴现与非贴现指标的含义、 特点及计算方法； 掌握项目投资决策评价指标的应用。
能力目标
能够运用现金净流量的计算方法确 定各项目投资方案的现金净流量； 能够运用非贴现指标为项目投资方 案作出决策； 能够运用贴现指标为项目投资方案 作出决策。

2.考虑所得税因素的现金净流量



(1)建设期现金净流量 NCF0＝-55－20＝-75(万元) NCF1＝-55(万元) NCF2＝-20(万元) (2)经营期现金净流量 固定资产年折旧额＝（110-100)/10=10 (万元) 无形资产年摊销额＝20/5=4 (万元) NCF3-7＝(40－34－4)×(1－25%)＋10＋4 ＝15.5(万元) NCF8-11＝(60－35－5－10)×(1－25%)＋10 ＝17.5 (万元) 经营期终结点现金净流量 NCF12＝17.5＋10＋20＝47.5(万元)
内容讲解
第一节 第二节 第三节 第四节
项目投资决策的相关概念 现金流量的确定 项目投资决策评价指标 项目投资决策分析方法的 应用
第一节 项目投资决策的相关概念
一、项目投资的含义与类型
二、项目计算期及其构成
三、原始投资及其投资方式
一、项目投资的含义与类型

项目投资是一种实体性资产的长期 投资，是一种以特定项目为对象，直 接与新建项目或更新改造项目有关的 长期投资行为。
二、项目计算期及其构成


项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终 清理结束的全部时间，用n表示。 项目计算期包括建设期和生产经营期，从项 目投产日到终结点的时间间隔称为生产经营期， 也叫寿命期。
项目计算期(n)＝建设期s＋经营期p
建设起点
投产日
终结点
三、原始投资及其投入方式


源自文库

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要求： 1.计算该项目投资在项目计算期内各年的 现金净流量。(不考虑所得税因素) 2.假设所得税税率为25%，计算该项目投资 在项目计算期内各年的现金净流量。
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解：1.不考虑所得税因素的现金净流量
(1)建设期现金净流量 NCF0＝-55－20＝-75(万元) NCF1＝-55(万元) NCF2＝-20(万元) (2)经营期现金净流量 固定资产年折旧额＝（110-100)/10=10 (万元) 无形资产年摊销额＝20/5=4 (万元) NCF3-7＝4－34－4＋10＋4＝16(万元) NCF8-11＝60－35－5＝20(万元) 经营期终结点现金净流量 NCF12＝20＋10＋20＝50(万元)
2、完整工业投资项目：



建设期：NcFt=- 该年原始投资额=-It 运营期：如不追加流动资金投资，则： 税前NcF=该年EBITt+该年折旧Dt+该年摊 销Mt+该年回收额Rt 税后NcF=EBITt×（1-T）+Dt+Mt+Rt ▲ 经营NcF：回收额为零时运营期的所得税后NcF 终结点NcF=经营NcFn+回收额Rn P85例1
五、现金净流量的确定方法




（一）定义：指在项目计算期内由每年现金流入量与 同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。 （二）现金净流量的理论计算公式为： NCFt=CIt-COt(t=0,1,2,…n) （三） 特征： 1、无论建设期还是经营期都存在NCF 2、不同阶段的NCF表现不同：建设期NCF≤0， 运营期NCF>0 （四）形式：所得税前NcF 所得税后NcF（将所得税视为现金流出）
3、更新改造项目：（为△NcF）





建设期内NcF=-（该年发生的新固定资产投资-旧 固定资产变价净收入） 建设期末NcF=因固定资产提前报废发生净损失抵 减的所得税=（旧设备折余价值-旧设备变价净收 入）×T 如建设期为0，则经营期第一年末税后NcF =该年新增EBIT×（1-T）+△D+旧设备 提前报废发生净损失抵减的所得税 经营期其它各年税后NcF=△EBIT×（I-T） +△D+新旧固定资产净残值之差 P86例3
（二） 现金流出量的估算
4、营业税金及附加的估算：包括应
交的营业税、消费税、土地增值税、 资源税、城建税和教育费附加。 5、调整所得税的估算=息税前利润 ×所得税率 P84课堂自测
二、现金流量的构成内容

(三）更新改造项目 1、现金流入量 新增营业收入 处置旧固定资产变现净收入 新旧固定资产回收余值的差额 2、现金流出量 购置新固定资产投资 新增流动资金投资（一般没有） 新增经营成本 新增税款（因提前报废旧固定资产所发生 的清理净损失而发生的抵减当期所得税用负值表示）
（五）NcF的简化计算方法（二）

税后经营现金净流量 ＝税后收入－税后经营成本-税后营业税金及附加＋非 付现成本抵税额 ＝(营业收入－经营成本－营业税金及附加) ×(1－t) ＋非付现成本×t P85例1 公式推导过程： 税后经营NcF=收入-经营成本-营业税金及附加-所得 税=收入-经营成本-营业税金及附加-（收入-经营成本 -非付现成本-营业税金及附加） ×t=营业收入×(1－ t)－经营成本×(1－t)－营业税金及附加 ×(1－t)＋ 非付现成本×t
一、现金流量的概念
现金流量：是指投资项目在其计算
期内因资金循环而引起的现金流入 和现金流出增加的数量。 这里的“现金”概念是广义的，包 括各种货币资金及与投资项目有关 的非货币资产的变现价值。 包括现金流入量CI、现金流出量 CO、现金净流量NCF
二、现金流量的构成内容及其估算
(一）单纯项目
概念：原始投资（初始投资） ：为使项目完 全达到设计生产能力，开展正常经营而投入的 全部现实资金。 构成：建设投资 固定资产投资 无形资产投资 其他资产投资 流动资金投资 投入方式：一次投入与分次投入
第二节 现金流量的确定
一、现金流量的概念 二、现金流量的构成内容及其估算 三、确定现金流量时应考虑的问题 四、确定现金流量的假设前提 五、现金净流量的确定方法
(1)继续使用旧设备的各年现金净流量
NCF0＝-60000 (元) [变价净收入为机会成本] NCF1＝200000×(1－25%)－ 164000×(1－25%)＋10000×25%12500＝17000(元)旧设备出售净损失抵减 的所得税为机会成本] NCF2-4＝200000×(1－25%)－ 164000×(1－25%)＋10000×25%＝ 29500(元) NCF5＝29500＋10000＝39500(元)
现金净流量的估算例题
【例4-1】某项目投资总额为150万元，其中固 定资产投资110万元，建设期为2年，于建设起 点分2年平均投入。无形资产投资20万元，于建 设起点投入。流动资金投资20万元，于投产开 始垫付。该项目经营期10年，固定资产按直线 法计提折旧，期满有10万元净残值；无形资产 于投产开始分5年平均摊销；流动资金在项目终 结时可一次全部收回，另外，预计项目投产后， 前5年每年可获得40万元的营业收入，并发生34 万元的总成本和4万元营业税金及附加；后5年 每年可获得60万元的营业收入，发生35万元的 经营成本和5万元营业税金及附加。
解答：




旧设备的年折旧额＝ （60000-10000）/5=10000 (元) 新设备年折旧额＝(300000-30000)/5 = 54000(元) 因为旧设备的帐面净值＝110000(元) 所以旧设备出售净损失＝110000－60000 ＝50000(元) [计入营业外支出] 少缴所得税＝50000×25%＝12500(元) [属现金流入]




△D=新设备年折旧-旧设备年折旧 =（新设备投资-新设备预计残值）/新设备使用年限（旧设备变价净收入-旧设备预计残值）/旧设备尚可 使用年限 如假设新旧设备使用年限相同，则△D= [（新设备投资-旧设备变价净收入） -（新设备预计 残值-旧设备预计残值）] /新设备使用年限 △EBIT=新设备EBIT -旧设备EBIT = △收入-△经营成本-△折旧-△营业税金及附加
新建项目：以新增生产能力为目的的外延式扩大 再生产。 更新改造项目：以恢复或改善生产能力为目的的 内含式扩大再生产。


新建项目的类型（按其涉及内容分）

(1)单纯固定资产投资项目：简称固定
资产投资，指在投资中只包括为取得 固定资产而发生的垫支资本投入而不 涉及周转资本的投入。 (2)完整工业投资项目：在投资中不 仅包括固定资产投资，而且涉及流动 资金投资，甚至包括无形资产等其它 长期资产投资。