宏观流动性分析框架 ——窥探现代经济活动的命门
宏观偏析模型及其计算
宏观偏析模型及其计算宏观偏析模型通常包括经济体的各个主要部门和变量，如个人消费、政府支出、投资和净出口等。
在这个模型中，假设经济体的总产量由个人消费、政府支出、投资和净出口共同决定。
而这些变量又受到一系列不同的因素影响，如利率、物价水平和税收等。
为了计算宏观偏析模型，需要确定各个变量之间的关系和影响。
这通常通过建立一系列数学方程来实现。
比如，可以使用消费函数来描述个人消费对收入的反应，使用投资函数来描述投资对利率的反应，使用净出口函数来描述净出口对国内外物价差异的反应等。
计算宏观偏析模型需要解决一组方程。
这可以通过各种数学方法来完成，如矩阵运算、数值迭代和优化算法等。
其中，最常用的方法是动态一般均衡模型（DGE）和卡尔曼滤波方法。
动态一般均衡模型是一种使用数值方法求解宏观偏析模型的常见方法。
它基于动态优化理论，考虑了经济体在不同时期的决策和资源配置。
通过将一系列差分方程转化为差异方程组，可以使用数值方法来解决这个问题。
卡尔曼滤波方法是一种利用观察数据来估计经济体参数和状态的方法。
它基于贝叶斯统计理论，通过更新状态估计和参数估计来获得更准确的结果。
卡尔曼滤波方法在宏观偏析模型计算中得到了广泛应用。
总之，宏观偏析模型是一种用于分析宏观经济现象的理论框架。
它通过建立一系列数学方程来描述经济体的运行方式和因果关系。
计算宏观偏析模型通常需要解决一组方程，可以使用动态一般均衡模型和卡尔曼滤波方法等数学方法来实现。
这些方法可以帮助经济学家更好地理解和解释经济现象，指导政策制定和预测未来的经济发展。
宏观经济学逻辑框架
宏观经济学逻辑框架宏观经济学逻辑框架一. 宏观经济学演变、分析对象、分析方法、流派二. 对比宏观经济学和微观经济学三. 宏观经济学复习总纲GDP为核心1.GDP概念及核算y=min(AD,AS)2.简单的国民收入决定理论 AE-NI 只考虑产品市场3.扩展的国民收入决定理论 IS-LM 加入货币市场4.完整的国民收入决定理论 AD-AS 加入劳动力市场5. 开放的国民收入决定理论 IS-LM-BP 加入国外经济部门6.封闭条件下宏观经济政策的分析财政货币效力政策搭配7.开放条件下宏观经济政策的分析区分N种情况画图8.宏观经济政策目标与经济短期波动（失业和通货膨胀）第2-8点为短期国民收入决定理论，又称为凯恩斯国民收入决定理论，注重国民收入的短期决定和波动分析，解决的是一国国民收入是如何核算的？一国国民收入是由哪些变量决定的？这些变量哪些是经济决策者可以完全控制的，哪些是部分控制的？一国为什么会出现繁荣与萧条？政府应当如何进行政策搭配控制经济变量来干预经济？干预的规则应当是什么？干预的机制和效力又是如何？AS究竟是短板、长板还是恒定？针对AS情况需求管理政策的运用分类。
以上是宏观经济学的第一部分宏观经济学的第二部分是国民收入的长期决定理论1.经济增长的概念、核算、原因及经济增长理论运用经济增长理论解决一国应如何实现稳定的增长？稳定的涵义是什么？如何理解稳定增长的条件？经济决策者应该控制哪些变量变量控制的规则应该是什么？2.经济周期的概念（古典定义和现代定义）和原因运用经济周期理论阐述经济长期波动的原因重点包括RBC和乘数—加速数理论前者是外生的代表后者是内生的代表掌握其他的外生周期理论和内生周期理论另一种宏观经济学梳理框架：&熟练推导书上所有的几何模型和数学方程掌握四大流派之理论——凯恩斯主义、货币主义、理性预期学派、新凯恩斯主义1.前提假定、基本主张、代表人物2.对市场机制内在稳定性的看法（自由主义or干预主义）3.政策规则调控的看法（财政货币政策）4.对宏观经济政策的效力分析（财政货币政策）5.对总供给曲线斜率的观点及重要的理论！6.统一于IS-LM、AD-AS框架分析，短期+长期7.对于失业和通货膨胀的看法（短长期Philips曲线）8.对于经济波动之原因及采取的政策干预9.对经济增长的看法10.社会影响力&重点掌握Keynes理论的基本框架图（书上）Y=C+I+G+NXC如何被决定？I如何被决定？G如何运作？NX如何被决定？——具体分析开放经济部分需熟练背诵国际金融学财政政策如何影响经济？(分析传导机制)财政政策的概念组成调控规则货币政策如何影响经济？（分析传导机制）货币政策的概念组成调控规则何时财政政策优于货币政策？（涉及斜率分析、利率弹性、繁荣与萧条）何时货币政策优于财政政策？运用微分法推导财政货币政策效力（必须掌握数学推导）面对不同的国内经济形势如何进行财政货币政策搭配？四象限推导IS、LM曲线！掌握IS、LM曲线图形推导出AD曲线及斜率掌握短期分析的框架IS-LM 长期分析AD-AS 开放经济条件下的IS-LM-BP影响IS、LM、AD、AS、BP曲线斜率的因素及影响其移动的因素Keynes\Friedman\Lucas是如何分析失业与通货膨胀的？简单Philips曲线、附加预期的Philips曲线、长期Philips曲线掌握政策临界点调控理论（失业率与通货膨胀之间的斟酌权衡）影响上述Philips曲线移动的因素掌握Philips曲线的数学表达并运用Philips曲线推导总供给曲线！（重要）掌握在失业与通货膨胀问题上一系列重要的概念!!通货紧缩理论!! Fisher的债务通缩理论尤其重要，其次分析Keynes与Friedman经济周期理论——Keynes主义的乘数加速数理论，货币主义与理性预期学派的货币周期理论和实际经济周期理论长期经济增长理论——经济增长分解方程、Keynes主义的哈多模型、新古典经济增长模型（Solo模型）、新古典宏观经济学派（理性预期）的AK模型（内生经济增长模型）、宏观经济学目前的共识、如何从供给角度分析经济运行（重要）名词解释：1 国民生产总值和国内生产总值（区分实际与名义）2 存量与流量3 生产法、收入法和支出法4 国民生产净值5 利率6 消费与储蓄7 投资（存货投资和重置投资）8 摩擦性失业和自愿性失业、结构型失业9 隐蔽性失业和隐蔽性通货膨胀10 自然失业率与充分就业11 需求拉上与成本推动的通货膨胀12 结构型通货膨胀（需求移动论和斯堪的纳维亚模型）13 萨伊定律和古典的货币数量论14 总量生产函数15 劳动供给函数和劳动需求函数（劳动市场均衡）16 消费函数a、绝对收入论（边际消费递减规律）b、相对收入论c、生命周期论d、恒久收入论17 储蓄函数18 资本边际效率19 加速系数20 紧缩缺口和膨胀缺口21 IS曲线和LM曲线22 自动稳定器23 财政政策（增支和减税）24 累进所得税25 货币政策a、一般性货币政策（公开市场业务、改变贴现率、变动存款准备金率）b、选择性货币政策（消费信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率、道义劝告）26 凯恩斯效应和庇古效应27 菲利普斯曲线28 凯恩斯陷阱29 奥肯定律30 需求管理31 相机抉择（逆风向行事）和单一规则32 经济周期（长波、中波、短波）33 乘数-加速数模型34 消费不足论和投资过度论35 挤出效应36 经济增长和经济发展37 哈罗德-多马经济增长模型（只需掌握哈罗德模型即可）38 新古典经济增长模型39 经济增长中的黄金分割率40 滞胀41 乘数42 货币幻觉43 货币乘数44 系统性风险45 效率工资46 基础货币和货币供应47 货币乘数a、弗里德曼--施瓦兹分析b、卡甘分析c、乔顿分析48 托宾的货币供应新论49 李嘉图等价定理50 理性预期与适应性预期51 卢卡斯批判52 现代货币需求理论a、凯恩斯的货币需求理论b、鲍莫尔模型c、惠伦模型d、托宾模型（托宾曲线）e、弗里德曼的货币需求理论(弗里德曼的实证研究）53 货币政策传导机制a、利率传导机制（凯恩斯的分析、托宾和莫迪利安尼的发展）b、货币供应传导机制（货币学派的分析）c、信贷配给传导机制d、汇率传导机制54 货币政策的时滞（内部时滞和外部时滞）55 货币政策的中间目标和最终目标56 非均衡理论57 托宾的q理论58 AD-AS模型59 潜在产量60 古典总供给曲线和凯恩斯的总供给曲线国际金融逻辑框架国际金融三大支柱国际收支理论汇率决定理论国际货币体系一国际收支理论1.分析开放下的国民收入恒等式 Y=C+I+G+X-M2.开放条件下的国际收支账户经常账户资本金融账户错误和遗漏账户国际收支平衡表及其组成国际收支的判断贸易收支经常账户收支资本金融账户收支总差额国际收支平衡与失衡国际收支平衡和均衡的概念国际收支失衡的原因（偶然性临时性周期性收入型结构性货币性外汇投机和不稳定的资本流动）国际收支失衡的自动调节机制和政策调节机制（国际金本位纸币本位-固定汇率和浮动汇率制度）金本位制度下国际收支失衡的自动调节机制主要是古典经济学家大卫休谟提出的价格——铸币流动机制以及后来新古典学派加入对短期资金流动的分析纸币本位下的固定汇率主要是货币价格机制货币利率机制货币收入机制固定汇率制度下国际收支的不平衡直接作用于货币供应量货币供应量的变动会导致对内部均衡的冲击 MS直接影响P Y R 画图解释自动调节机制固定汇率下的政策调节机制主要是官方汇率法定升值贬值改变汇率制度以及政策协调（如备用信贷互惠信贷支付协议）浮动汇率制度下自动调节机制主要是名义汇率机制画图国际收支的不平衡会导致名义汇率自动上下浮动汇率政策自发调节外部均衡国际收支不会影响国内的货币供应量名义汇率变动导致实际汇率变动导致国内外相对价格的变动导致进出口变动同时浮动汇率制度下也存在利率机制和收入机制的影响对利率机制的影响还要具体区分资本流动的弹性问题画图浮动汇率制度下的政策调节机制主要是外汇市场干预（管理浮动）3.汇率决定理论流量理论e=f(p,i,BP) 分别是购买力平价理论利率平价理论国际收支说总论框架：第一个理论侧重中长期分析货币供应量-货币购买力和物价水平-汇率注重商品市场上供求的流量均衡几乎不考虑国际资金流动第二个理论侧重短期分析货币供应量-利率-资本流动-汇率注重货币市场上的流量均衡第三个理论根据凯恩斯开放条件下国民收入决定公式也是侧重分析短期各个宏观经济变量对汇率变动的影响 e=f(y y* p p* i i* Eef) 分别分析各个变量变动对国际收支的影响（三个方面经常账户资本金融账户预期）购买力平价理论掌握要点第一理论基础货币数量说和一价定律掌握货币数量论和一价定律解释第二数学公式绝对购买力平价和相对购买力平价推导第三优点最基本的理论其他汇率决定理论的基础从货币具有购买力这一根本属性出发具有很强的说服力是货币数量角度解释汇率的深远的理论缺点不足：理论基础是货币价值决定货币购买力而不是购买力决定价值苛刻的前提一价定律未必成立存在贸易壁垒关税和非关税壁垒计量检验上的困难不同的物价指数会导致不同的购买力平价物品主观分类上的差异性会影响购买力平价购买力平价隐藏了基期年为均衡汇率的假定忽略的重要事项忽略了国际资金流动不适应时代的要求与实际不符第一按照购买力平价理论实际汇率应当是不变的但实证表明名义汇率和实际汇率具有较大程度的相关性且实际汇率变动很大没有向均衡汇率回归的趋势第二很多因素都可以导致汇率暂时偏离购买力平价如国际资金流动生产率的变动消费偏好的转移第三购买力平价只有在高通胀时代比较成立其余实证均不支持最后理论并不是一个完整的汇率决定理论该理论认为汇率完全是一种货币现象货币数量决定相对物价水平决定汇率但汇率也会影响相对物价水平并没有做出严格的区分利率平价理论掌握要点利率平价理论根据投资者风险偏好不同可以分为CIP 和 UIP推导CIP 和 UIP成立的条件指出投机者对远期汇率的投机活动使得CIP和UIP统一利率平价理论的优点：把汇率分析的视角从产品市场转移到货币市场适应了国际资金高度流动和高度货币化的社会具有进步意义指出了利率和汇率存在的关系为中央银行政策调控提供参考具有极高的实践价值实证研究除外汇投机极度剧烈时期一般情况下利率平价均可以很好的成立不足：理论前提假定完美资本市场无摩擦不考虑交易成本假定资本完全流动不是一个完整的理论只是指出利率和汇率之间的关系利率通过资本流动决定汇率但汇率也可以影响资本流动对国内货币市场上的价格——利率产生影响利率平价理论并没有做出严格的说明国际收支说购买力平价理论是从产品市场上的价格-物价水平考查汇率决定利率平价理论是从货币市场上的价格——利率考察汇率决定国际收支说放弃了从货币数量角度分析汇率而是从更加宏观的角度如消费投资收入利率价格预期等宏观经济变量考察这些变量时如何影响汇率供求流量变动进而决定汇率实质上是汇率的供求决定理论理论假定;浮动汇率制度汇率自发变动使国际收支维持均衡政府不加以任何干预资本可以完全流动数学公式 CA+KA=0CA=f(y y* p p* e) KA=f( i i* Eef)结合 e=f(y y* p p* i i* Eef)分析上述自变量变动对经常账户资本金融账户预期的影响优点：开辟了新的分析角度从更加宏观的角度如消费投资收入利率价格预期等宏观经济变量考察这些变量时如何影响汇率供求流量变动进而决定汇率具有较强的政策意义短期来看理论具有一定的实际价值不足：不是一个完整的汇率决定理论只是指出汇率与其他宏观经济变量的之间错综复杂的联系而没有深入分析最多只是其他理论的基础和补充并且流量理论随着20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃之后由于国际资金的高速流动而变得更加不足比如当一国利率上升时未必会引起资金的流入并且汇率在短期之内就会大幅度波动这就启示我们汇率是一种资产价格应该是由存量决定于是出现了第二代的汇率决定理论资产市场说资产市场说存量理论的代表三个假定 1资本可以完全流动UIP 始终成立 2 是存量决定汇率而不是流量 3 预期对汇率决定具有重大影响 4 本国居民不持有外国货币外国居民不持有本国资产按照本币资产和外币资产是否可替代（本质上是投资者风险偏好问题）可以分为货币分析法和资产组合分析法。
宏观经济分析框架
宏观经济分析框架任泽平在“中国新供给经济学50人论坛”上的演讲中，提到宏观经济形势分析的一些基本框架和基本逻辑。
大概可以总结如下。
出发点是，从经济自身运行的周期规律来进行分析。
从以下六个周期综合判断：1、世界经济周期一个国家经济增长，会受到世界整体经济增长的影响。
在一个多数国家，特别是经济强国都在经济增长的时候，其他国家也会从中受益，跟着增长。
指标：联合国发布的全球经济增速数据、发达国家股票市场总量、大宗商品价格、资产价格等。
2、产能周期产能出清与产能扩张前后衔接。
产能出清后，一般会进行新一轮的产能扩张，这就会带来新的投资增长和经济增长。
产能周期运行时间约8-12年，一个产能周期往往包括1-2个高点。
指标：产能利用率、社会融资规模增速、M1增速和M2增速3、金融周期加杠杆与去杠杆。
加杠杆到一定程度债务不可持续就要开始去杠杆；加杠杆，金融周期上行。
指标：M1、M2增速。
4、房地产周期长期看人口，中期看土地，短期看金融。
去库存，房地产周期下行。
一个完整的房地产周期时间长度大概为3年。
指标：固定资产投资增速、房地产行业开发投资增速、商品房销售面积增速。
5、库存周期平均三年左右，加库存与去库存。
这里指的是商品的库存。
在行业经济的研究上，通过观察库存状况及其变动原因的周期性变化，分析行业的市场环境和景气度，一个库存由降到增再降的余弦曲线周期叫做库存周期。
指标：看统计局“工业企业经济效益指标”中的工业企业产成品存货数据，用它的同比（一阶变化率）作为周期判断指标: 存货同比上升则为补库存，存货同比下降则为去库存。
6、政治周期指的是政府的周期性决策因素。
比如美国总统选举施政纲领、政府换届要解决的问题等。
IMF宏观金融分析框架、分析方法及对我国的启示
2018 年第 2 期
1
IMF 宏观金融分析框架、分析方法及对我国的启示
中国人民银行调查统计司课题组 1
摘要：近年来，国际货币基金组织（IMF）越来越重视对宏观金融问题的分析研究，并逐
渐形成了宏观金融分析框架。本文对 IMF 宏观金融分析框架中经济与金融周期分析、资产负
债表分析、金融体系稳定性与包容性、宏观审慎政策与监管等内容进行深入研究，既总结了宏
（一）IMF 关于经济金融周期分析的主要内容 近年来，IMF 对经济金融周期有关问题进行了较为深入的研究，从有关成果来看，研究的 问题主要集中在以下两个方面：一是经济与金融周期的同步性。即经济周期与金融周期是否同 步，当二者处于周期的相同阶段时，金融周期是否会加剧经济周期的波动等。二是金融因素对 经济周期波动的影响。即哪些金融因素会对经济周期波动产生显著影响，影响程度如何，是否
二、经济与金融周期分析
经济周期是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩的交替更迭、循环往复的一 种现象。传统的周期理论强调实体经济在经济周期生成和传导中的作用，认为金融机构不会对 经济周期产生实质性的影响。然而，历次的货币危机和金融危机，不断凸显出金融机构与宏观 经济的互动所造成的严重影响和溢出效应。1980 年前后的发展中国家债务危机，使拉美经济 在随后的十年里持续低迷；1997 年，东南亚金融危机对世界各国经济造成了不同程度的影响； 2008 年爆发的全球金融危机，使几乎所有发达国家和许多新兴经济体在过去的几年里都经历 了不同程度的经济衰退。正是由于金融因素对经济波动的“加速器”效应日益显著，关于经济 与金融周期的研究才成为 IMF 宏观金融分析的重要内容之一。
宏观经济账户之间关系的分析框架_中央银行学_[共3页]
![宏观经济账户之间关系的分析框架_中央银行学_[共3页]](https://img.taocdn.com/s3/m/d865bf1bda38376baf1faed8.png)
171第8章 中央银行的宏观经济分析 （二）货币部门的分析框架货币政策是中央银行通过其业务对全国金融业施加影响，并经由商业银行及其他金融机构传导到整个社会经济活动之中。
因而货币政策不论是采取扩张还是收缩，都可以从货币账户分析中反映出来。
上述两个层次的货币账户就构成货币部门的分析框架。
1．货币当局资产负债表货币当局资产负债表分为资产、负债与资本账户两栏。
货币当局资产负债表的资产方反映了中央银行投放基础货币的渠道，负债方则体现着中央银行投放的基础货币存量。
货币当局资产负债表及时提供了中央银行基础货币供给的变动情况，因而显得特别重要。
2．存款性公司概览其他存款性公司资产负债表由资产、负债及所有者权益三部分构成，平衡公式为：资产=负债+所有者权益。
将货币当局资产负债表与其他存款性公司资产负债表的相应项目下的数据合并，即为存款性公司概览。
并表的原理如下。
（1）对应项目相互冲抵。
如货币当局资产负债表中“对其他存款性公司的债权”与其他存款性公司资产负债表中“对中央银行负债”，货币当局资产负债表中储备货币项下的“金融性公司存款”“债券（央行票据）”与其他存款性公司资产负债表中储备资产项下的“准备金存款”等。
（2）相同项目数据相加。
如货币当局资产负债表和其他存款性公司资产负债表中共有的“对中央政府债权”“对其他金融性公司债权”“对非金融性公司债权”“国外资产”与“国外负债”等。
（3）其他项目分列。
货币当局发行的流通在外的货币，与其他存款性公司吸收的各项存款，合并为存款性公司概览的主要负债项目——货币与准货币。
货币项目包括中央银行发行的现金货币和银行体系吸收的活期存款，是一国的货币供应量（M 1）；准货币项目包括了定期存款、储蓄存款及银行体系吸收的其他存款，其与货币项目一起，构成一国的广义货币（M 2）。
第二节 经济与金融运行状况分析国民收入与产品、国际收支、财政和货币这四大主要的宏观经济账户能够为管理当局提供分析框架和决策依据，因此它们是宏观经济分析和决策过程的一个重要组成部分。
宏观经济学分析的基本框架
宏观经济学分析的基本框架目录1. 宏观经济基础概念 (3)1.1 宏观经济指标概述 (4)1.1.1 国内生产总值 (5)1.1.2 失业率 (6)1.1.3 通货膨胀率 (8)1.1.4 货币政策与财政政策基本概念 (9)1.2 宏观经济模型介绍 (9)1.2.1 总需求总供给模型 (11)1.2.2 新凯恩斯主义模型 (12)1.2.3 新古典综合模型 (14)2. 总需求理论 (15)2.1 总需求函数及其关键影响因素 (17)2.2 乘数与加速原理 (18)2.3 政府赤字与预算赤字问题 (19)3. 总供给理论 (21)3.1 短期总供给 (22)3.2 通胀预期与实际工资调整 (23)3.3 供给冲击与菲利普斯曲线动态 (23)4. 货币与财政政策 (25)4.1 货币政策机制 (26)4.1.1 中央银行的职能与工具 (27)4.1.2 货币供应量与货币乘数 (28)4.1.3 利率与通货膨胀控制 (30)4.2 财政政策影响 (31)4.2.1 政府支出与税收政策 (32)4.2.2 国债与公共债务管理 (34)4.2.3 税收与经济的动态影响 (35)5. 宏观经济波动与调节 (37)5.1 经济周期理论概述 (38)5.1.1 经典经济周期模型 (39)5.1.2 新凯恩斯主义周期理论 (40)5.2 宏观经济的自主调节与外生因素 (42)5.2.1 经济自动稳定机制 (43)5.2.2 宏观调控政策及时机选择 (43)6. 国际宏观经济分析 (45)6.1 国际收支与汇率问题 (46)6.2 全球化对宏观经济的影响 (47)6.3 国际政策协调与合作 (49)7. 宏观经济学前沿问题 (51)7.1 宏观经济多目标优化 (52)7.2 结构性改革与增长模型 (53)7.3 新兴市场经济的挑战 (55)1. 宏观经济基础概念宏观经济学主要专注于整体经济活动和整体经济指标的影响因素和结果。
债券市场宏观经济分析框架
债券市场宏观经济分析框架在分析债券市场时，宏观经济因素起着至关重要的作用。
以下是一个可供参考的债券市场宏观经济分析框架：1.经济增长：债券市场往往与经济增长密切相关。
高经济增长率通常意味着企业盈利能力的增加，从而提高债券的信用等级。
因此，分析国内生产总值(GDP)、产出和就业数据，了解当前和未来的经济增长前景，对债券市场的评估至关重要。
2.通胀：债券市场受通胀的影响较大。
高通胀率可能引发央行加息，导致债券的价格下降，收益率上升。
因此，需要关注通胀数据以及央行的货币政策，以确定对债券投资的风险。
3.货币政策：央行的货币政策决策对债券市场产生直接影响。
通过分析央行官员的言论、利率决议以及货币政策报告，可以预测未来利率走势，从而对债券市场进行合理预测。
4.政府财政状况：债券市场与政府债务息息相关。
一个国家的财政状况，特别是对债务的管理和还款能力，对债券市场的投资者信心产生直接的影响。
因此，需要关注政府的财政政策、债务水平、债务偿还能力以及评级机构的评级报告。
5.金融市场稳定：金融市场的稳定程度也对债券市场产生影响。
金融市场的不稳定性可能导致投资者避险，流动性收缩以及债券市场的不确定性增加。
因此，需要密切关注金融市场的波动，监测股票市场、汇率、商品市场和其他相关市场的情况。
6.地缘政治风险：地缘政治事件可能对债券市场产生影响，特别是那些涉及大型经济体的事件。
例如，政治不稳定、战争或恐怖袭击可能导致投资者对债券市场的避险需求上升。
因此，需要密切关注地缘政治事件，评估其对债券市场的影响。
在进行债券市场宏观经济分析时，以上因素是需要考虑的主要因素。
然而，需要注意的是，这些因素之间相互关联，可能产生复杂的影响。
因此，综合考虑这些因素，并采用多个角度进行分析，对于准确评估债券市场的前景非常重要。
当我们深入进行债券市场宏观经济分析时，需要注意以下几个关键点：7.国际经济变化：全球经济的变化也会对债券市场产生重要影响。
宏观经济运行的框架
戴利奥.雷（徐治彪译）
作者完成于2008-20-31 更新于2012年
经济的运行如同机器的运行，而且本质上来说是经济是相对比较简单的机器，然而并不总是非常好理解。我写这篇文章的目的是描述经济这台机器是怎么运作的，跟传统的经济学家们描述的不一样，你需要自己加以判断并吸收利用。下面跟跟随我描述这座简单的经济机器。我相信如果你耐心的读完，你会更好的理解经济的运行。
如何理解宏观经济运行的框架
— 最大宏观对冲基金创始人Ray Dalio如何描述经济运
作者背景：
Ray Dalio，全球最大的宏观对冲基金Bridgewater（规模1200亿美元）创始人兼CEO,个人财富100亿美元，名列美国财富榜前50名，全球前100名。2010年他管理的基金收益同行业第一，收益率高达44.8％；在2011年经济以及股市动荡中，该基金依然获得了23％的投资回报。Bridgewater过去20年年均回报14.7%，成立以来给客户赚了500亿美元以上，是累计给投资者赚钱最多的对冲基金（排名第二是索罗斯的量子基金，第三是做空美国房地产的约翰鲍尔森基金）。
中国宏观经济 研究框架
中国宏观经济研究框架作为大学教授，我非常关注中国宏观经济的发展，下面是我对中国宏观经济的研究框架：一、宏观经济基本概念需要对宏观经济的基本概念进行了解，包括国内生产总值、社会总需求、通货膨胀率、失业率等。
这些指标反映了经济的整体运行状况，对于研究宏观经济的发展具有重要意义。
二、经济增长的影响因素研究中国宏观经济的发展需要探讨经济增长的影响因素，包括人力资本、投资、技术进步、制度优化等。
通过研究这些因素，可以了解其对经济发展的贡献，同时有助于优化经济政策。
三、宏观经济政策与经济周期在研究中国宏观经济的发展过程中，需要考虑宏观经济政策与经济周期的关系。
宏观经济政策包括财政政策、货币政策、产业政策等，这些政策对经济的运行直接产生影响，因此需要对其进行深入研究。
四、企业经济运营与宏观经济研究中国宏观经济还需要将企业经济运营与宏观经济进行结合，考虑企业的发展对宏观经济的影响，并探讨企业如何适应宏观经济的发展趋势。
需要关注行业竞争格局的变化，为企业的发展提供参考和指导。
研究中国宏观经济需要深入了解宏观经济的基本概念，探究经济增长的影响因素，考虑宏观经济政策与经济周期的关系，结合企业经济运营进行研究，从而为国家经济的发展提供参考和指导。
五、经济发展的区域差异在研究中国宏观经济的发展时，不可避免地需要考虑到经济发展的区域差异。
中国是一个地域辽阔的国家，不同地区经济发展水平差异很大，在国家宏观经济政策中，也需要根据各个地区的实际情况来进行有针对性的政策制定。
需要对各个地区的经济发展情况进行详细的研究，以便为政策的制定提供有力的支持。
六、新经济的崛起现代技术的发展和互联网的普及，将催生出许多新型产业和新兴技术，如人工智能、大数据、物联网等，这些新经济的崛起将对宏观经济的发展产生深远的影响。
在研究中国宏观经济的发展时，需要关注新经济的发展趋势和产业结构变化，及时把握发展新机遇。
七、开放和国际合作作为世界第二大经济体，中国的经济发展离不开开放和国际合作。
宏观分析框架基础
IS CURVE
IS curve
Y C I G NX C m p c (Y T ) I d ( r f ) G X x r
Y (C I G d f X m p c T )
1 1 m pc
THE VOLCKER DISINFLATION
Source: Economic Report of the President.
APPLICATION 2 NEGATIVE DEMAND SHOCKS, 2001–2004
The ―tech bubble‖ burst in March 2000, and the stock market fell sharply. The September 11,2001, terrorist attacks weakened both consumer and business confidence. The Enron bankruptcy in late 2001 and other corporate accounting scandals in 2002 revealed that corporate financial data were not to be trusted, Interest rates on corporate bonds rose as a result, making it more expensive for corporations to finance their investments.
2.
A temporary supply shock affects output and inflation only in the short run and has no effect in the long run (holding the aggregate demand curve constant)
开放宏观经济的分析框架
开放宏观经济的分析框架1. 简介开放宏观经济是研究国际间经济关系以及国际经济政策对国内经济的影响的学科。
在全球化的时代，开放宏观经济分析成为国际经济研究中的重要组成部分。
本文将介绍开放宏观经济的分析框架和其中的关键概念。
2. 开放宏观经济的主要参与者开放宏观经济研究的主要参与者包括国家、企业和个人。
国家之间通过贸易、投资等方式开展经济交往，企业则是进行跨国经营和投资的主体，个人则是作为消费者和劳动力的角色参与其中。
3. 国际贸易和全球供应链国际贸易是开放宏观经济研究的核心内容之一。
国际贸易可以带来资源配置的优化，促进各国的经济增长和发展。
全球供应链是国际贸易的重要组成部分，指的是不同国家或地区之间通过生产分工来实现产品和服务的制造和流通。
在国际贸易中，不同国家拥有不同的比较优势，即各自擅长生产某些商品和服务。
比较优势是国际贸易的基础，通过国际贸易，各国可以充分发挥自身的优势，获得更多的福利。
4. 汇率和国际金融汇率是开放宏观经济研究的重要议题之一。
汇率的变动对国际贸易、跨国投资和国际金融市场都会产生重要影响。
汇率的决定因素包括经济增长、利率差异、政府干预等。
国际金融是国际经济中的重要组成部分，涉及到国际收支、外汇市场、国际金融机构等。
在全球化的背景下，国际金融市场的波动对各国经济稳定和金融安全都有重要影响。
5. 国际贸易政策和开放程度国际贸易政策对国际经济的发展具有重要影响。
贸易保护主义和贸易自由主义是国际贸易政策的两种典型取向。
贸易保护主义主张通过各种手段保护本国产业，限制外国产品的进口；贸易自由主义主张通过降低关税和非关税壁垒，促进国际贸易的自由化。
国际贸易政策的开放程度对国家经济发展起到重要作用。
开放程度可以通过关税和贸易壁垒的降低、贸易协定的签署等方式实现。
开放程度的提高可以促进国际贸易和经济发展，但也存在一定的风险和挑战。
6. 国际资本流动和跨国投资国际资本流动是开放宏观经济研究的另一个重要内容。
宏观经济学基础知识框架(完整版)
Part
02
国民收入核算
国内生产总值（GDP）
定义
国内生产总值是指一个国家或地区在一定时 期内生产的所有最终商品和服务的市场价值 总和。
计算方法
有三种方法计算GDP，即生产法、收入法和支出法。
作用
GDP是衡量一个国家或地区经济规模和经济 活动水平的重要指标，也是制定宏观经济政 策的重要依据。
国民收入
代表人物
保罗·萨缪尔森等。
新凯恩斯主义学派
总结词
坚持国家干预经济，强调劳动力市场和产品市场的非竞争性。
详细描述
新凯恩斯主义学派认为市场机制在长期中是稳定的，但在短期中会出现非竞争性和非充分就业的情况 。政府应该通过各种政策工具来稳定经济，减少失业和提高就业率。
代表人物
詹姆斯·托宾、罗伯特·索洛等。
定义
国民收入是指一个国家一定时期内所有居民所获得的 最终产品和劳务的价值总和。
计算方法
国民收入可以通过GDP扣除折旧和间接税净额计算得 出。
作用
国民收入是衡量一个国家居民经济福利水平的重要指 标，也是制定财政政策和货币政策的重要依据。
失业率
定义
失业率是指一定时期内处于失业状态的人口占总劳动人口的比例。
能。
基础设施投资 3 建设和完善交通、通讯、
电力等基础设施，降低交 易成本。
经济发展的挑战
资源环境压力
随着经济快速增长，资源过度消 耗和环境污染问题日益严重。
体制机制障碍
制度僵化、腐败等问题可能阻碍 经济发展和创新。
收入分配不均
经济增长可能带来收入差距扩大， 导致社会不稳定性增加。
外部经济冲击
全球经济不确定性增加，如贸易 保护主义、地缘政治风险等，对 经济发展构成威胁。
宏观策略的基本分析框架
政策法规
分析政策法规的变化及其对行业的影 响，以及行业面临的机遇和挑战。
消费趋势
研究消费者需求的变化及其对行业的 影响，以及行业应如何适应和满足消 费者需求。
国际市场
分析国际市场的需求和竞争状况，以 及企业如何拓展国际市场和应对国际 竞争。
04
公司分析
公司财务报表分析
资产负债表分析
评估公司的资产、负债和所有者权益状况，了解 公司的财务实力和偿债能力。
公司治理与风险管理
公司治理结构分析
评估公司的董事会结构、股东权利和 利益相关者的关系，了解公司治理的 有效性和透明度。
风险管理分析
评估公司面临的市场风险、信用风险 和操作风险等，了解公司的风险管理 和应对能力。
05
投资策略与风险管理
投资目标与风险偏好
投资目标
明确投资的目标，如资本增值、保值或现金流等。
财政政策与货币政策的协调
两者需要相互配合，以实现经济的稳定增长和物价稳定。
国际经济环境
国际经济合作
国家间通过贸易、投资、金融等渠道相互影响。
国际经济政策协调
各国政府和中央银行需要协调政策以应对全球经济问题。
国际经济环境的变化
如贸易保护主义、汇率波动、国际金融市场风险等，对国内经济 产生影响。
03
就业情况
反映劳动力市场的状况，包括就业率、失业率、 劳动参与率等指标。
3
通货膨胀与就业的关系
高通货膨胀可能导致消费和投资减少，从而影响 经济增长；而高失业率可能导致社会不稳定和经 济衰退。
财政政策与货币政策
财政政策
政府通过调整税收和支出政策来影响经济活动。
货币政策
中央银行通过调整利率和货币供应量来影响经济活动。
宏观经济分析的基本思维框架
宏观经济分析的基本思维框架一、首先要关注三个指标1、价格：（1）CPI消费品价格3%至5%超过5%通货膨胀低于3%通货紧缩（2）PPI投资品价格，生产资料价格，工业产品出厂价格4%至6%超过6%出现经济过热低于4%经济过冷（3）资产价格，股价和房价经济泡沫资产缩水2、增长：GDP国内生产总值，地区生产总值八九不离十3、就业失业率，城镇人口登记失业率3%至5%劳动力供给不足，企业经营困难民工荒稳定二、影响三大指标的主要因素1、总需求总需求是指有货币支付能力的需求，是一定时期内一个国家一个地区有货币支付能力的社会购买力的总和。
需要——购买欲望需求——购买能力1、消费需求：收入性、信贷性、预期性2、投资需求：民生投资：公共产品生产性投资：企业，市场经济的调节资产投资：股票、房地产，公众子女教育3、出口。
出口是将国际市场需求转化为国内需求。
出口导向型经济：超过GDP20%；内需拉动型经济：消费和投资占75%；消费贡献率GDP60%，消费拉动型投资超过30%，投资拉动型出口贡献率超过40%2、总供给一定时期内现实生产能力的总和。
消费品供给投资品供给进口供给3、总需求与总供给之间的关系总需求膨胀总需求不足总量平衡总供给大于总需求：价格下跌通货紧缩经济过冷经济缩水失业率过高总量平衡——国民经济平稳运行无形之手——市场、价格有形之手——政府宏观调控石——担斗——不为五斗米折腰三、影响总需求与总供给的宏观因素1、货币因素货币发行量增多——总需求增长政府，中央银行——中国人民银行外汇占款：再贷款M0——现金M1——现金+活期储蓄M2——现金+定活期储蓄2、财政因素财政收入和支出——国家调整收入和支出的政策。
不超过GDP的60%，我国20%，美国340%，日本160%，全市10%左右，3、国际因素国际收支，外汇收入与外汇支出之间的关系。
顺差逆差国际政策由商务部制定。
龙永图——WTO陈德铭。
宏观经济学的框架剖析
宏观经济学研究了两个大的问题，一个是经济波动的问题，一个是经济增长问题。
针对这两个大问题的分析，存在着三大强有力的分析工具：第一个是IS-LM模型，第二个是AD-AS模型，第三个是预期。
在研究经济的波动问题时，其侧重点是研究短期和中期内各个经济总量如何随宏观经济政策及宏观经济形势的变化而变化，其中短期内的研究无须考虑预期，而中期内总产出的动态调整就需要考虑预期的不断调整，正是因为预期在中期内可以随时间而不断调整，才会有两大模型的不断调整（注意两大模型就指IS-LM、AD-AS，二者的变化有着紧密的逻辑关系），才会有中期内产出恢复到自然产出、失业率恢复自然失业率的说法。
因此，在中期内分析经济总量的变化时，三大工具都应用上了。
由此，我们也理解了宏观经济研究的第一个大问题——波动，所谓波动，是指经济总量由于宏观经济政策及形势的变化而改变原有均衡，及其经济总量随时间而发生动态调整的过程。
到此，宏观经济学短期和中期的研究任务就完成了。
再谈宏观经济研究的第二个大问题——经济的增长。
经济增长是宏观经济学在长期内研究的问题，经济增长重点研究了一个国家的经济增长率到底主要由什么来决定？什么因素能够支撑一个国家的经济增长？是什么因素导致了各个国家经济增长有如此大的差异？研究这些问题的目的正是为了对我国的长远发展起指导作用，什么因素才能使我国经济增长率长期保持在较高水平呢？在宏观经济学的经济增长问题的研究中就试图给出了一些答案，对我国也有一定的指导意义，如储蓄率和技术进步对经济增长的不同影响，其中技术进步才能真正维持一个国家长期较高的增长率对我国是有现实意义的，至少激励我们要重视高科技和高技术含量产业的发展，增强我国的国际竞争力。
当然，在研究经济增长问题时，出现了许多的模型，如哈罗德多马、新古典增长等，这些模型本身都是为了说明改变和支持经济增长的因素究竟是什么。
明确了影响经济增长的因素及其这些因素对增长是如何影响的，宏观经济学的第二个大问题就算是明晰了。
宏观经济模型分析
宏观经济模型分析宏观经济模型分析是一种用于研究整体经济运行的工具，通过构建数学模型来分析经济系统中各个部分之间的相互作用和影响。
它利用数理逻辑、统计学和经济学原理，将经济现象量化并建立数学关系，以便更好地理解经济现象的本质和特征，并为政策制定者提供决策支持。
宏观经济模型一般包括几个基本组成要素：决策者，个体经济主体，市场机制和宏观经济变量。
其中，决策者包括政府、企业和家庭等，个体经济主体指的是在市场中参与交易的个体，市场机制是个体经济主体之间进行买卖、供求关系形成的机制，宏观经济变量指的是总需求、总供给、价格水平、国内生产总值、就业率等宏观经济指标。
凯恩斯总体经济模型是由凯恩斯提出的，它主要关注宏观经济中总需求和总供给之间的关系。
该模型假设市场经济存在着需求不足的问题，即总需求不足以满足总供给。
在这一模型中，政府通过财政政策和货币政策来调节总需求与总供给之间的关系，以实现经济增长和稳定。
动态随机一般均衡模型是现代宏观经济学中常用的分析工具。
它将经济系统看作是一个处于不断变化的均衡状态下的复杂系统，通过考虑各种决策者之间的相互作用和市场机制的运行来分析经济系统的稳定性和动态演化。
该模型具有较好的理论基础和数学性，能够比较准确地解释和预测宏观经济现象。
新古典主义增长模型是用于分析经济长期增长的一种模型。
该模型从生产函数、投资、人力资本和技术进步等方面入手，探讨经济增长的源泉和机制。
该模型认为技术进步和投资对经济增长起到重要的推动作用，同时人力资本的积累也对经济增长起到积极的影响。
宏观经济模型分析的目的在于提供对经济系统的深入理解，评估不同经济政策的效果，并为决策者提供决策参考。
通过构建和运行模型，可以预测经济指标的变化趋势，帮助政府预警风险和制定相应政策，也可以为企业提供市场预测和战略决策的参考。
总之，宏观经济模型分析是研究经济系统整体运行规律和政策影响的重要工具。
通过构建数学模型和运用经济学原理，可以更好地理解和解释经济现象，为决策者提供决策支持，为经济发展和稳定做出贡献。
市场经济宏观体制的基本框架
市场经济宏观体制的基本框架市场经济宏观体制是指一国家的宏观调控与市场调节的相互衔接、互动的机制和规则体系。
一个完善的市场经济宏观体制能够促进经济的持续发展、稳定和增长，同时也在很大程度上决定了一个国家的经济实力和国际地位。
下文将介绍市场经济宏观体制的基本框架。
一、宏观经济政策宏观经济政策是国家管理经济的重要手段，包括货币政策、财政政策和外汇政策。
这些政策的实施可以通过调整货币供应、资本流通、出口和汇率等机制来影响宏观经济的运转。
货币政策是指中央银行对货币供应量、利率、存款准备金等方面进行调节，以达到稳定物价水平和实现经济增长的目的。
财政政策则是指政府通过调节支出和税收来影响经济增长。
当经济衰退时，政府可以通过提高支出和/或降低税收来刺激需求，促进经济增长；相反，当通货膨胀压力较大时，政府可以降低支出和/或提高税收，以抑制需求，稳定经济。
外汇政策则是指国家对外交往和支付的相关政策。
当国际收支出现严重不平衡时，政府可以通过调节汇率等方法来维护国际收支平衡。
二、市场监管机制市场监管机制是指政府对市场竞争的监管和调控，通常在保障市场自由竞争的同时，采取一定的控制措施，以避免市场失灵和恶性竞争。
这些措施包括垄断行业的限制、反垄断法的实施、产品质量监管等。
垄断行业的限制主要是制定一些限制垄断行业的法规，以避免国有垄断行业在市场上长期占据优势位置，限制市场竞争的发展。
反垄断法则主要是针对私营企业，旨在打击各种竞争行为，如价格掠夺、协议价格等，并对商事活动进行监管。
产品质量监管则是督促企业遵守质量控制规范，防止恶性竞争，给消费者提供高质量的产品。
三、社会保障机制社会保障机制是指国家为了保障市民的基本生活需求而采取的政策，它的目的是确保每一个市民都能够平等享有社会资源和服务，并能够获得基本的养老、医疗、住房等保障。
这种机制主要有社保体系、医疗体系、住房体系等。
社保体系包括养老保险、失业保险、医疗保险、基本公共卫生服务等，通过这种方式为市民提供基本保障，让大家不用担心因生活所迫而陷入困境。
宏观经济基础模型
宏观经济基础模型1. 引言宏观经济学研究的是整个经济体系的运行和发展。
为了理解和解释宏观经济现象，经济学家们构建了各种宏观经济基础模型。
这些模型是从不同的角度和假设出发，试图对宏观经济体系进行抽象和概括。
本文将介绍宏观经济学中的一些基础模型，包括凯恩斯总需求总供给模型、货币数量论模型和扩张性货币政策模型等。
这些模型为我们理解宏观经济现象提供了一个框架和工具。
2. 凯恩斯总需求总供给模型凯恩斯总需求总供给模型是宏观经济学中最为经典的模型之一。
该模型以凯恩斯的经济学思想为基础，将经济体系分为三个市场：商品市场、货币市场和劳动力市场。
在这个模型中，总需求由消费支出、投资支出、政府支出和净出口组成。
总供给则由劳动力供给和生产要素供给决定。
通过对总需求和总供给之间的平衡关系进行研究，我们可以分析经济增长、通货膨胀和就业等宏观经济现象。
3. 货币数量论模型货币数量论模型是一种基于货币供给和货币需求之间关系的模型。
它认为货币供给的增加会引起通货膨胀，而货币需求的减少会导致通货紧缩。
在这个模型中，货币供给受制于中央银行的政策，而货币需求取决于人们对货币持有的意愿和货币的购买力。
通过控制货币供给和货币需求之间的平衡，我们可以实现稳定的通货膨胀率和经济增长。
4. 扩张性货币政策模型扩张性货币政策模型是一种宏观经济政策分析工具，旨在研究中央银行通过货币政策来影响经济运行的方式和效果。
在这个模型中，中央银行通过调整货币供给量和利率来影响总需求和总供给。
扩张性货币政策旨在刺激经济增长，适度增加货币供给以促进消费和投资。
通过对货币政策的分析，我们可以预测经济增长和通货膨胀的趋势。
5. 结论宏观经济基础模型是理解和解释宏观经济现象的重要工具。
凯恩斯总需求总供给模型、货币数量论模型和扩张性货币政策模型等模型，为我们提供了不同的视角和分析框架。
通过对这些模型的深入研究和应用，我们可以更好地理解经济体系的运行规律，为宏观经济政策的制定提供理论支持。
宏观分析方法
宏观分析方法
宏观分析方法是指在经济、社会、政治等领域中，对整体、总体的现象和规律进行分析和研究的方法。
它是一种对宏观经济现象进行分析和研究的方法，是对整体经济运行规律的把握和研究。
在实际应用中，宏观分析方法是非常重要的，可以帮助我们更好地理解和把握整体经济运行的规律，为宏观经济政策的制定提供科学依据。
首先，宏观分析方法需要充分收集各种宏观经济数据，包括国民经济总量、经济增长速度、物价水平、就业情况、国际收支等方面的数据。
这些数据是进行宏观分析的基础，只有通过对这些数据的分析，我们才能够了解整体经济的运行状况和规律。
其次，宏观分析方法需要运用一些基本的经济学理论，比如国民经济核算理论、货币经济学理论、经济周期理论等。
这些理论可以帮助我们更好地理解和分析宏观经济现象，揭示其中的规律和内在联系。
另外，宏观分析方法还需要结合实际情况，进行综合分析。
在进行宏观分析时，我们需要考虑到各种因素的相互作用和影响，不
能片面地看待问题，而是要全面地、系统地进行分析。
此外，宏观分析方法还需要灵活运用各种分析工具和方法，比
如统计分析、比较分析、趋势分析、结构分析等。
这些分析工具和
方法可以帮助我们更好地把握宏观经济现象的特点和规律，为我们
提供更多的信息和数据支持。
总的来说，宏观分析方法是一种对整体经济现象进行分析和研
究的方法，它需要充分收集数据，运用经济学理论，结合实际情况，灵活运用各种分析工具和方法。
只有这样，我们才能够更好地理解
和把握整体经济的运行规律，为宏观经济政策的制定提供科学依据。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
宏观流 数量型指标 动性
基础货币
价格型指标
M0
M1
货币供应量 M2
M3
价格型指标
M4
货币市场拆借利率 货币市场回购利率 贷款加权平均利率 银行承兑票据贴现利率
资料来源：中债资信整理
2
宏观流动性分析框架
（二）流动性的创设链条简介 在我们平时的宏观经济分析中，最最关注的是国内宏观流动性中货币供应量层 面的流动性。不过需要注意的是，供应量层面的流动性是宏观流动性体系中的末梢， 只有了解了整体宏观流动性的创设和传导机制，才能真正把握传供应量层面流动 性的变动趋势。如图2所示，就目前来看，对于我国而言，货币供应量层面的流动 性的发源地来自于世界储备货币的基础货币发行行，即美联储、欧央行、日本央行 及英国央行；而主要在美、欧、日、英这四大经济体内的商业银行及影子银行在相 应基础货币的基础上派生出储备货币货币供应量层面的流动性；在此之后，中国人 民银行基于储备货币派生出国内的基础货币2；最后，国内的商业银行及影子银行 在人民币基础货币的基础上派生出国内货币供应量层面的流动性。我们可以把前两 个层面的流动性称作国际流动性，而将后两个层面的流动性称作国内流动性。
机后3则普遍采取了各种非常规货币政策手段。而在我国，货币政策手段除了公开
市场4外，还常常采用准备金率、信贷规模、存贷款利率等工具5，今年则又推出了
常设借贷便利（SLF）。与此同时，我国的货币政策目标也较为多元，除了通胀和
就业外，还包括经济增长和国际收支平衡，甚至还包括经济结构调整这一非总量目
标。
表 1: 五大央行货币政策目标和工具
国外负债主要是中央银行对非居民的负债；
政府存款为各级政府在中央银行内的财政存款；
自有资金为中央银行信贷基金；
其他负债包括正回购，正回购也是中央银行公开市场操作的主要工具，是其他
负债变动的主要来源。
根据：
央行资产=央行负债 我们有：
基础货币=储备货币=现金+准备金=国外资产+对政府债权+对其他存款性公司
如图5所示，我国货币政策最终的决策往往在国务院形成，因此在制定货币政策的 过程中，参与博弈的群体众多，中央需要参考多个部委、省份乃至央企、国企的意
见；与此同时，在政策的执行过程中，央行虽然能够对基础货币的供给产生影响，
但是在货币供应量的派生过程中，央行、银监会乃至政府背景的商业银行都会对其
产生影响。
维持物价稳定
公开市场操作、准备 中国
金、信贷管制、常设
增加 SLO、SLF
物价、就业、经济增长、国际 收支平衡、资产价格、结构调
3 日本在金融危机前也使用过。 4 包括 2012 推出的短期流动性调节工具（SLO）。 5 不过近两年利率市场化进程加快，贷款利率下限现已取消。
4
宏观流动性分析框架
借贷便利、再贷款、
图 2: 整体宏观流动性的创设和传导机制
欧洲央行 日本央行
美联储
英国央行
发源 美、欧、日、英 商业银行/影子银行
派生
中国人民银行
派生
国内的商业银行/影子银行
派生
实体经济
数据来源：中债资信整理
在本文中，我们将主要讨论后两个层面即国内流动性。不过需要强调的是，在 国际流动性中四大货币的重要程度并不相同，如图3和图4所示，在2011年最新一次 定值的特别提款权（SDR）一篮子货币中，美元占42%，欧元占37%，英镑占11%， 日元占10%。美元在世界货币的主导地位仍未动摇，而欧元则次之，此外英镑的地 位略高于日元。而对于人民币货币篮子而言，根据2012年世界清算银行测算的人民 币有效汇率的货币篮子的数据（以2010年为基础年份），以对外贸易为权重的货币 篮子中，这四大货币中美元与欧元相当，而相对于英镑，日元和我国的关联更为 紧密。
*实习生孙峥、赵越对本文亦有贡献。
宏观流动性分析框架
币供应量。所谓货币供应量，是指一国在某一时期内为社会经济运转服务的货币 存量，它由包括中央银行在内的存款性金融机构供应的存款和现金两部分构成。 我国从 1994 年三季度起由中国人民银行向社会公布货币供应量统计监测指标。参 照国际通用原则，按照其微观流动性的不同，根据我国实际情况中国人民银行将 我国货币供应量指标分为以下五个层次：
盈泰中心 2 号楼 6 层
黄河之水天上来，奔流到海不复回——李白， 将进酒。
驰骋的货币如同奔腾的流水推动着经济的明 轮。理解流动性是理解现代经济活动的命门，可以 说不识流动性无以识宏观经济。那么何谓流动性?他 源自何处又去往何方?这一路上又有多少波澜曲折? 这确实是一个迷人的话题，也是本文讨论的核心。
英镑 11%
日元 10%
英镑, 2.84%
日元, 15.90%
数据来源：IMF，中债资信
数据来源：BIS，中债资信
（三）影响流动性的政策因素
本部分最后要说的一点是影响我国流动性的政策因素。货币政策是影响流动性
的最主要政策因素，从美、欧、日、英四大央行来看，在本轮金融危机之前，基本
上是通过公开市场对短期利率进行调控来实现物价、就业等政策目标，而在金融危
1 不过这里需要注意的是，宏观与微观层面的流动性并非毫不相关，例如宏观流动性的增强有助于提高微观资 产的变现能力；反之，以不同的微观流动性为划分，可以得到不同的宏观流动性指标，如后文所述 M0、M1、 M2 等。从根源上理解，流动性其实和信用密切相关，微观流动性往往与信用等级正相关，而宏观流动性描述 的则是高于某一临界信用等级资产的供应情况。
市场部
电话：010-88090123 邮件：cs@
中债资信评估有限责任公司是国内首 家采用投资人付费营运模式的新型信用评 级公司，将按照“独立、公正、创新、专业” 的宗旨为投资人提供信用评级、信用风险评 估与管理咨询等服务。
公司网站： 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街 28 号院
储备货币包括货币发行和其它存款性公司存款，即通常意义上的现金（包括银
行库存现金和公众持有的现金）和准备金，亦即中央银行投放的基础货币，是中央
银行最主要的负债内容；
不计入储备货币的金融性公司存款7指信托公司、保险等其他金融性公司在中
央银行的存款，这些存款主要由于历史原因形成；
发行债券主要是央票，是中央银行公开市场操作的主要工具；
货币政策手段
金融危机以前
金融危机以后
政策目标
公开市场操作、贴现 增加非常规货币政策
美国
率调整
工具
关注失业率，维持物价稳定
公开市场操作、贴现 增加非常规货币政策
欧洲
率调整
工具
维持物价稳定
公开市场操作、贴现 增加非常规货币政策
英国
率调整
工具
维持物价稳定和金融稳定；
日本
公开市场操作
增加非常规货币政策 工具
M0：流通中的现金。 M1：M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类 存款。 M2：M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信 托类存款+证券公司客户保证金+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款+住 房公积金存款。 这里需要注意的是，中国人民银行从 2001 年 7 月起，将证券公司客户保证金 计入广义货币供应量 M2；此外，2011 年 10 月起，人民银行将非存款类金融机构 在存款类金融机构的存款和住房公积金存款纳入广义货币供应量 M2 统计范围。 M3：M2+金融债券+商业票据+大额可转让存单等。 M4：M4=M3+其它短期流动资产。 其中，M1 是通常所说的狭义货币量，流动性较强。M2 是广义货币量，M2 与 M1 的差额是准货币，流动性较弱；M3、M4 是考虑到金融创新的现状而设立的， 人民银行暂未测算。 上述是从数量型角度对于宏观流动性层次进行的划分，与此同时也可以从价 格方面描述宏观流动性的状态。对于流动性而言，其价格指标即为利率，从价格 型指标来看，不同的利率可以归结在不同的流动性层次上。基础货币是在主要由 央行及各类金融机构参与的银行间市场内进行交易，进而形成相应的价格，在我 国货币市场利率（拆借、回购）是反映基础货币层面流动性状况的主要价格指标； 货币供应量层面的货币主要在金融机构与实体经济间进行交易，在我国贷款加权 平均利率以及银行承兑票据贴现利率等则是反映货币供应量层面流动性状态的主 要价格指标，具体可见图 1：
供给方，而基础货币又是人民银行的负债，因此为了解我国的基础货币流动性，不
妨先从其资产负债表（见表2）开始。 表 2: 2013 年二季度中国人民银行资产负债表（单位：亿元）
总资产
306,741.1
总负债
306741.1
国外资产
257, 853. 95
储备货币
257,776.5
外汇 249,868.8
债权+对其他金融性公司债权+对非金融性公司债权+其他资产-不计入储备货币的
金融性公司存款-发行债券-国外负债-政府存款-自有资金-其他负债。
公式1
6 其中大部分都是对四大资产管理公司的再贷款。 7 自 2011 年 1 月起，人民银行采用国际货币基金组织关于储备货币的定义，不再将其他金融性公司在货币当 局的存款计入储备货币。
图 5: 我国货币政策制定和实施流程
国企央企
各大部委
保增长 控通胀 充分就业 国际收支平衡 控制资产价格 经济结构调整
国务院
地方政府
央行
银监会
数据来源：中债资信
商业银行、其 他金融机构
二、基础货币流动性
（一）影响基础货币流动性的主要因素
从国内流动性来看，基础货币是流动性的总阀门。人民银行是国内基础货币的