宏观流动性分析框架 ——窥探现代经济活动的命门
宏观经济分析框架PPT(201607)
凯恩斯理论（一）
凯恩斯的总供给理论：需求决定供给
➢ 总需求：居户和企业购买商品和服务的总支出——消费和投资需求 ➢ 总供给：为满足总需求所需要雇佣的工人数 ➢ 总需求决定总供给（就业人数）
对大萧条的解释：投资者信心是经济周期的重要驱动力量 （ animal spirit）
➢ 投资者信心下降，股市下跌 ➢ 企业减少投资，生产机器的工人失业 ➢ 失业的工人降低消费，生产消费品的工人失业
有效需求不足：非自愿失业
7
凯恩斯理论（二）
凯恩斯的货币理论：流动性偏好决定货币需求，货币是内生的
➢ 货币的储值功能 和 流动性偏好 ➢ 流动性偏好（货币需求）和货币供给决定利率 ➢ 高利率是导致投资弱、经济萧条的重要原因
货币不是中性的，影响实体经济，“长期我们都不在了”
8
货币的增长来源
总资产
凯恩斯主义：强调“非理性”，需求决定供给，需求不足时需要 政府干预
2
两大流派对金融市场的影响
代表性人物： 费雪尔（Irving Fisher）与凯恩斯（John Maynard Keynes） 法马（Eugene Fama）与席勒（Robert Shiller）
➢ 2013年诺贝尔经济学奖获得者
金融周期：凯恩斯著述下半场，明斯基补述上半场
驱动力量：银行信用+房地产 债务负担：最终带来周期的拐点 三类债务人
宏观经济运行的框架(完美word修订打印版)
宏观经济运行的框架
戴利奥.雷（徐治彪译）
经济的运行如同机器的运行，而且本质上来说是经济是相对比较简单的机器，然而并不总是非常好理解。我写这篇文章的目的是描述经济这台机器是怎么运作的，跟传统的经济学家们描述的不一样，你需要自己加以判断并吸收利用。下面跟跟随我描述这座简单的经济机器。我相信如果你耐心的读完，你会更好的理解经济的运行。
一、经济如何运行：“基于交易的理解方法”。
经济是大量交易的总和，而每个交易都很简单。交易包括买方和卖方，买方支付货币（或者信贷）给卖方以换取商品、服务或者金融资产。大量的买方和卖方交换同一种商品，这就构成了市场，例如：小麦的市场包含了各种持有不同目的的买方和卖方，他们进行不同的交易方式。各种交易的市场便组成了经济。因此，现实中难以理解看似复杂的经济，其实仅仅是大量的简单的交易组合在一起而已。
对于一个市场（或者对于经济），如果你知道了支出货币以及信贷的总额、所卖商品的数量，你就是知道了理解经济的所有的事情。比方说，既然任何商品、服务以及金融资产的价格等于所有买方花费的支出（total$）除以卖出的总产量（Q）,因此如果要了解
或者预测商品的价格，你只需要预测出总支出（$）以及总产量（Q）。然而，每一个市场有都大量的买方和卖方，并且这些买方和卖方交易的动机不一致，但是最主要的买卖动机总是很好理解，这样考虑理解经济就变得不那么困难。可以用下面的一个简单图表来说明。这种解释经济的视角比传统的解释方式要更容易理解，传统的解释视角是基于商品的供给、需求以及价格弹性。
这种经济框架你需要知道的重要概念是：支出（$）来自两种方式——货币（money）或者信贷（credit）。例如，你到商店去买东西，你可以付钱或者用信贷卡付款。如果你用信贷卡付账，你就创造了延期支付的信贷（只要双方达成一致就可以立即产生信贷，传统的关于货币的流速，名义GDP，绕来绕去，容易让人搞不清楚发生了什么），若直接付现金，则没有创造信贷。
宏观经济形势分析
宏观经济形势分析
一、宏观经济概述
宏观经济是指研究整个国家或地区经济全局的经济学分支。通过对
宏观经济形势的分析，可以帮助我们了解当前经济的总体运行状况、
问题和趋势，从而为决策者提供参考和制定合理的经济政策。
二、国内生产总值（GDP）表现
国内生产总值是衡量一个国家或地区经济活动总量的指标。根据最
新的数据显示，今年第一季度我国的GDP增速为6.4%，与去年同期相比有所下降。这主要受到消费需求和外部不确定因素的影响。
三、就业市场状况
就业市场是宏观经济分析中重要的指标之一。根据最新公布的数据，我国的就业市场总体稳定，失业率保持在较低水平。尽管一些行业面
临结构性调整和技术进步的挑战，但就业市场整体依然良好。
四、通货膨胀压力及价格水平
通货膨胀是指货币购买力下降、物价普遍上涨的现象。根据数据显示，目前我国的通货膨胀压力较为温和，整体价格水平基本稳定。这
得益于政府积极的货币政策和有效的供给管理。
五、国际贸易形势
国际贸易对一个国家或地区的宏观经济具有重要影响。当前，全球
贸易环境复杂多变，贸易保护主义的抬头使得国际贸易面临困难和不
确定性。然而，我国积极推动贸易自由化和区域经济合作，加强与各
国的经济合作，为国际贸易保持增长提供了助力。
六、金融市场稳定
金融市场的稳定对宏观经济形势至关重要。当前，我国金融监管政
策持续加强，金融风险得到一定程度的控制。尽管金融市场仍面临一
些挑战，如资本市场流动性不足等问题，但整体来看，金融市场保持
了相对的稳定。
七、政府经济政策
政府的经济政策对于宏观经济形势具有重要的引导和调控作用。当前，我国政府在稳定经济增长、调结构、防风险等方面采取了一系列
宏观经济形势分析
宏观经济形势分析
首先，我们来分析宏观经济的定义和重要性。宏观经济是指对整个
经济体系的总体运行进行分析和研究的一门学科。宏观经济形势分析
则是对宏观经济运行状况的评估和预测，以及对相关因素的研究分析。
宏观经济形势分析对于决策者、企业和个人都至关重要。通过对宏
观经济形势的准确把握，我们可以更好地制定个人和企业发展策略，
把握商机，规避风险。同时，宏观经济形势分析也对国家政策制定者
具有重要意义，有助于正确引导和调控经济运行。
接下来，我们将对以下几个方面进行宏观经济形势分析： GDP增
长率、通货膨胀率、失业率和国际贸易状况。
首先，GDP增长率是衡量一个国家经济发展速度的重要指标。通过
对GDP增长率的分析，可以了解一个国家或地区经济增长的强度和稳
定性。当GDP增长率高时，可能意味着经济形势良好，市场活跃，投
资增加。然而，如果GDP增长率过高，可能会导致通货膨胀或其他经
济问题。因此，我们需要仔细分析GDP增长率，并结合其他指标来全
面评估宏观经济形势。
其次，通货膨胀率是衡量物价上涨速度的指标。通货膨胀率的变动
会对人民生活产生重大影响。过高的通货膨胀率会导致物价上涨，降
低人民的购买力。因此，我们需要密切关注通货膨胀率的变化，及时
采取控制措施，维护物价稳定，保障人民生活水平。
第三，失业率是衡量一个国家就业情况的重要指标。高失业率会导
致社会不稳定和经济发展的阻碍。通过对失业率的分析，可以了解到
一个国家的产业结构、劳动力市场情况以及就业政策的有效性。因此，我们需要通过政策调整，提供更多就业机会和解决就业结构性问题，
当前宏观经济形势分析
当前宏观经济形势分析
当前宏观经济形势得到广泛关注。本文将从全球宏观经济、中国经济和全球贸易等方面进行分析，以揭示当前宏观经济形势的主要特点和发展趋势。
一、全球宏观经济形势分析
当前，全球宏观经济面临多重挑战。首先，全球经济增长乏力，多个国家和地区面临低增长、甚至衰退的风险。这主要受制于全球经济结构性问题、债务负担加重和贸易保护主义等因素的影响。其次，全球通胀压力较低，某些地区甚至存在通缩风险，这对经济增长造成了一定冲击。此外，全球金融市场波动加剧，金融风险增加，给实体经济的发展带来了不确定性。
二、中国经济形势分析
中国经济保持了相对稳定的增长，并呈现出多个积极因素。首先，中国积极推进经济结构调整和供给侧改革，加大了对创新和高技术产业的支持力度，为经济发展注入了新动能。其次，内需对经济增长的拉动作用日益增强，消费升级和城乡居民收入增长促进了消费潜力的释放。此外，改革开放政策的延续和深化，以及积极的财政政策和稳健的货币政策，有助于健康发展中国经济。
然而，中国经济也面临一些挑战。首先，一些重要领域的过剩产能和结构性矛盾问题仍然存在，需要进一步解决。其次，金融风险的积
累和高杠杆带来了一定压力，需要加强监管和风险防范。此外，全球经济形势的不确定性也给中国经济带来了一定的外部冲击。
三、全球贸易形势分析
全球贸易形势严峻，贸易保护主义抬头。近年来，全球各国纷纷采取贸易保护措施，给国际贸易带来了不确定性和风险。美国与中国之间的贸易争端尤为突出，其影响已经超出双方之间，对全球经济产生了不利影响。
同时，全球经济一体化进程仍在继续，跨国公司的发展和全球产业链合作仍然具有巨大潜力。各国之间应加强合作，共同应对挑战，推动自由、开放、包容的贸易环境。
宏观经济形势分析
宏观经济形势分析
在当今复杂多变的全球经济环境下，深入分析宏观经济形势对于个人、企业和政府的决策都具有至关重要的意义。宏观经济形势涵盖了
众多方面，包括经济增长、通货膨胀、就业情况、国际贸易、财政政
策和货币政策等，这些因素相互交织，共同影响着经济的发展方向。
首先，让我们来看看经济增长这一关键指标。经济增长通常用国内
生产总值（GDP）的增长率来衡量。在过去的一段时间里，全球经济
增长呈现出不均衡的态势。一些新兴经济体保持了相对较高的增长速度，得益于其不断提升的产业结构、丰富的劳动力资源以及积极的改
革开放政策。而一些传统的发达经济体则面临着增长乏力的困境，受
到人口老龄化、债务负担沉重以及技术创新瓶颈等因素的制约。
以中国为例，在过去几十年里，通过大规模的基础设施建设、出口
导向型经济发展模式以及不断推进的工业化和城市化进程，实现了经
济的高速增长。然而，近年来随着经济规模的扩大和结构调整的需要，中国经济逐渐从高速增长阶段转向高质量发展阶段，更加注重经济增
长的质量和可持续性。
通货膨胀是另一个重要的宏观经济指标。适度的通货膨胀可以刺激
经济增长，但过高的通货膨胀则会给经济带来诸多负面影响，如削弱
居民的购买力、增加企业的生产成本、破坏经济的稳定运行等。在全
球范围内，不同国家和地区的通货膨胀水平存在较大差异。一些国家
由于货币超发、大宗商品价格上涨等因素，面临着较高的通货膨胀压
力；而另一些国家则由于需求不足、产能过剩等原因，面临着通货紧
缩的风险。
就业情况也是衡量宏观经济形势的重要指标之一。充分就业是宏观
经济政策的重要目标之一，它关系到社会的稳定和居民的生活质量。
IMF宏观金融分析框架、分析方法及对我国的启示
观金融分析框架中主要关注或研究的问题，又梳理了主要的分析方法和工具，涵盖了 IMF 众
多专家的研究成果和实证结论。在此基础上，本文提出了 IMF 宏观金融分析框架对我国的借
鉴和启示。
关键词：宏观金融分析；资产负债表分析；金Fra Baidu bibliotek稳定；宏观审慎监管
中图分类号：F831
文献识别码：A
一、引言
近年来，IMF 越来越重视对宏观金融监督的分析研究，并努力将宏观金融分析应用到基金 组织的日常监督工作中。出现这种变化，主要是由于国际金融危机的发生，凸显了金融部门通 过与宏观经济的互动造成的严重影响和溢出效应。因此，IMF 认为需要充分考虑金融部门对宏 观经济造成的波动和冲击，除了通过强制性金融部门评估规划（Mandatory FSAP）和金融监督 策略（Financial Surveillance Strategy）等工作来强化金融监督外，还应强化宏观金融分析工作， 并将其作为与成员国第四条款磋商中不可分割的一部分。
中国宏观经济形势分析框架共131页
31、只有永远躺在泥坑里的人，才不会再掉进坑里。——黑格尔 32、希望的灯一旦熄灭，生活刹那间变成了一片黑暗。——普列姆昌德 33、希望是人生的乳母。——科策布 34、形成天才的决定因素应该是勤奋。——郭沫若 35、学到很多东西的诀窍，就是一下子不要学很多。——洛克
中国宏观经济形势分析框架
16、自己选择的路、跪着也要把它走 完。 17、一般情况下)不想三年以后的事， 只想现 在的事 。现在 有成就 Leabharlann Baidu以后 才能更 辉煌。
18、敢于向黑暗宣战的人，心里必须 充满光 明。 19、学习的关键--重复。
20、懦弱的人只会裹足不前，莽撞的 人只能 引为烧 身，只 有真正 勇敢的 人才能 所向披 靡。
中英：宏观经济运行的框架(HowtheEconomicMachineWorks-RayDalio)
How the Economic Machine Works
A Template for Understanding What is Happening Now
Ray Dalio
Created October 31, 2008 | Updated March, 2012
一个理解经济机器如何运作以及相关反映的模型
Ray Dalio
2008.10.31创建/2012.03更新
The economy is like a machine. At the most fundamental level it is a relatively simple
machine, yet it is not well understood. I wrote this paper to describe how I believe it works.
My description is not the same as conventional economists’ descriptions so you should decide for yourself whether or not what I’m saying makes sense. I will start with the simple things and build up, so please bear with me. You will be able to understand and assess my description if we patiently go through it.
新时代的宏观经济形势分析
新时代的宏观经济形势分析
1. 引言
1.1 新时代的宏观经济形势分析
在众多变革和挑战的背景下，新时代的宏观经济形势分析显得尤为重要和紧迫。经济全球化和信息化的发展趋势加速，新兴技术与传统产业融合创新，数字经济成为拉动经济增长的新引擎。国际贸易摩擦、经济周期波动、地缘政治风险等因素也给宏观经济形势带来了不确定性和挑战。在这样的背景下，我们需要深入剖析宏观经济形势，把握变革和机遇，为新时代宏观经济发展提供战略指导和政策支撑。本文将从宏观经济形势的背景、宏观经济政策的调整、产业结构的转型升级、经济增长的潜力与压力、国际经济环境的影响等多个方面进行全面深入的分析与论述，旨在揭示新时代宏观经济形势的特点、挑战和机遇，并提出针对性的对策建议，为我国经济持续健康发展提供参考和支撑。
2. 正文
2.1 宏观经济形势的背景
宏观经济形势的背景可以从多个角度来分析。要考虑国家整体经济发展的历史背景。新时代的宏观经济形势分析需要考虑到中国经济改革开放以来取得的巨大成就，以及当前经济发展面临的新挑战。要考虑国内外经济环境的变化和影响。近年来，全球经济复苏缓慢，国际贸易保护主义抬头，国际政治经济形势复杂多变，对中国经济的影
响也越来越大。还要考虑国内宏观经济政策调整的背景和目的。近年来，中国政府在保持经济增长的也开始着力调整经济结构，推动经济转型升级，以实现经济可持续发展。了解宏观经济形势的背景，对于分析当前的经济形势和未来发展趋势具有重要意义。
2.2 宏观经济政策的调整
宏观经济政策的调整是新时代宏观经济形势分析中至关重要的一个方面。随着国内外经济发展环境的不断变化，我国政府不断优化和调整宏观调控政策，以应对经济形势的变化和挑战。
宏观经济分析
宏观经济分析
宏观经济分析是一种评估和理解国家或全球经济状况的方法。它通
过研究经济的整体特征和模式来揭示经济体系内的相互关系。这种分
析提供了对整个经济形势和动态的洞察力。
在宏观经济分析中，人们密切关注几个重要指标和因素。其中包括
国内生产总值（GDP）、通货膨胀率、失业率、货币供应量和利率。
通过监控和分析这些数据，可以评估经济的增长情况、通货膨胀水平、就业状况以及货币市场的表现。
宏观经济分析常常涉及一些基本概念和模型。一种常见的模型是供
求模型，它描述了商品和劳动力市场之间的关系。供求模型通过分析
市场上买方和卖方之间的供需关系，解释价格如何形成以及对经济产
出和就业的影响。
另一个重要的概念是经济周期。这是经济状况在时间上的波动和变化。经济周期由扩张期、高峰期、衰退期和低谷期组成。宏观经济分
析可以帮助我们理解经济周期的原因和模式，以及政府如何通过货币
政策和财政政策来应对经济周期中的挑战。
宏观经济分析也涉及到国际经济关系的研究。全球经济是一个相互
关联的体系，国家之间的经济状况和政策举措互相影响。因此，宏观
经济分析也需要考虑全球贸易、外汇市场和跨国投资等因素。
深入分析宏观经济问题通常需要使用数学模型和统计方法。经济学
家使用这些工具来分析经济数据并预测未来的趋势。政府部门、金融
机构和企业也会利用宏观经济分析来做出决策，以在不确定的经济环境中取得成功。
总结来说，宏观经济分析是一种评估和理解整体经济状况的方法。它涉及对国家或全球经济指标和因素的分析，以及对经济特征、模式和关系的研究。宏观经济分析提供了全面的洞察力，帮助我们理解经济体系的运行和变化，并对未来的经济趋势做出预测。
开放经济的宏观分析框架
本章重点的问题
什么是IS-LM模型？ 什么是AD-AS模型？ 开放经济宏观分析框架中的若干跨期性
质是什么？
整理ppt
一、国民收入与支出：IS-LM模型
（一）宏观经济目标和度量 （二）IS曲线 （三）实际货币余额市场：LM曲线
整理ppt
（一）宏观经济目标和度量
1、经济增长和收入 经济增长以及收入增长是宏观经济政策的主要
整理ppt
（2）预期投资支出 这主要是指在资本品上的投资。决定投资支出 变化的关键因素是利率，特别是指实际利率r0 （名义利率-通货膨胀率）。一般地，利率上升， 投资下降；给定实际利率，预期实际回报会引 起预期投资曲线移动。
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（3）政府支出和净税收 设政府支出g=g0，并假设实际政府支出是一个 自主性常量。 净税收t0是一国实际收入的函数，实际收入上升， 净税收就上升。
失业统计 失业率是求职人数与劳动力总人数之比。
失业率=失业人数/劳动力总数 =失业人数/就业人数+失业人数
整理ppt
失业类型 --季节性失业：随季节变换而变化的失业。 --摩擦性失业：厌倦工作而辞职并重找工 作的人。 --结构性失业：经济中结构性因素造成。 --周期性失业：经济周期伴随的失业。
真实变量和名义变量；存量和流量；贸 易物品和非贸易物品
参见：萨克斯、拉雷恩，《全球视角的 宏观经济学》，第42-53页；第21章；
宏观经济分析
宏观经济分析
宏观经济分析是指对整个经济体系进行全面的、系统的、定量的和
定性的研究。它通过对经济市场和经济体系的各个方面进行分析，可
以帮助我们了解经济的总体状况，预测经济的发展趋势，制定有效的
经济政策，同时也能够为企业的战略决策提供参考。
宏观经济分析主要从以下几个方面进行：
一、国内生产总值（GDP）的分析
国内生产总值是衡量一个国家经济总体状况的重要指标。通过分析GDP的增长率、结构和质量等方面的数据，可以判断经济的发展态势，并为经济政策的制定提供依据。例如，当GDP增长率下降时，可以采
取适当的宏观调控措施，促进经济复苏。
二、物价水平的分析
物价水平直接关系到人们的生活水平和企业的经营状况。通货膨胀
是物价水平上升的主要原因之一，因此，宏观经济分析需要关注通货
膨胀的情况，并通过物价指数等数据来进行评估。
三、就业和失业的分析
就业和失业是经济发展的重要指标之一。宏观经济分析需要对就业率、劳动力参与率以及各行业就业情况等进行分析，以了解劳动力市
场的状况，并根据需要采取相应的政策措施。
四、国际贸易的分析
国际贸易对一个国家的经济发展具有重要影响。宏观经济分析需要
关注国际收支状况，包括贸易顺差或逆差、外汇储备和汇率等指标，
以评估国家的国际竞争力和外部经济环境。
五、财政政策和货币政策的分析
财政政策和货币政策是宏观经济调控的重要手段。宏观经济分析需
要关注财政收支的平衡情况、货币供应量以及利率的变动等，以了解
政府的财政政策和央行的货币政策对经济的影响。
六、结构改革和产业升级的分析
结构改革和产业升级是促进经济发展的重要动力。宏观经济分析需
宏观经济形势分析
宏观经济形势分析
近年来，全球宏观经济形势变得越来越复杂，全球经济增长放缓、贸易争端加剧、金融市场波动频繁等问题使得人们对宏观经济的走势产生了更多的关注和担忧。本文将对当前的宏观经济形势进行全面的分析，以便更好地理解全球经济的发展趋势和未来前景。
一、全球经济增长放缓
目前，全球经济增长呈现放缓的趋势。主要原因之一是贸易保护主义政策的抬头导致了全球贸易的不确定性增加，进而掣制了全球经济的增长。各国之间的贸易争端和关税升级对全球供应链和商业信心造成了严重影响。此外，全球经济结构调整、全球产能过剩以及技术变革等因素也造成了经济增长放缓。
二、金融市场波动频繁
近年来，全球金融市场的波动性加剧，尤其是在货币政策收紧、经济不确定性增加等因素的影响下。股市、期货市场以及外汇市场的价格波动加大，投资者面临着更大的风险。此外，全球央行货币政策的转变和利率上升也对金融市场产生了重大影响。需要注意的是，金融市场的波动性不仅仅来自于全球因素，国内经济形势以及政策变化同样会对金融市场产生很大的冲击。
三、贸易争端加剧
贸易争端是当前宏观经济形势中的一个重要因素。在国际贸易中，各国之间的贸易壁垒逐渐增加，关税上调、限制进口等措施的实施导
致了全球贸易环境的不稳定。美国与中国之间的贸易战，以及美国与欧盟、印度等经济体之间的摩擦，都对全球贸易造成了严重的冲击。贸易争端的加剧不仅对个别国家造成了经济损失，也对全球经济的发展带来了潜在的威胁。
四、全球经济结构调整
全球经济结构的调整是当前宏观经济形势中的一个重要特点。一方面，技术变革和产业升级加速了全球经济结构的转型。新兴产业的兴起和传统产业的衰退，数字经济的崛起等都对全球经济产生了深远的影响。另一方面，全球产能过剩也对全球经济结构造成了冲击。在全球市场竞争激烈的背景下，产能过剩问题不容忽视，对于经济增长的影响不可忽视。
宏观经济学的框架
宏观经济学的框架
凯恩斯主义
理论体系的展开
的分析
微观基础
宏观经济学研究了两个大的问题，一个是经济波动的问题，一个是经济增长问题。针对这两个大问题的分析，存在着三大强有力的分析工具：第一个是IS-LM模型，第二个是AD-AS模型，第三个是预期。在研究经济的波动问题时，其侧重点是研究短期和中期内各个经济总量如何随宏观经济政策及宏观经济形势的变化而变化，其中短期内的研究无须考虑预期，而中期内总产出的动态调整就需要考虑预期的不断调整，正是因为预期在中期内可以随时间而不断调整，才会有两大模型的不断调整（注意两大模型就指IS-LM、AD-AS，二者的变化有着紧密的逻辑关系），才会有中期内产出恢复到自然产出、失业率恢复自然失业率的说法。因此，在中期内分析经济总量的变化时，三大工具都应用上了。由此，我们也理解了宏观经济研究的第一个大问题——波动，所谓波动，是指经济总量由于宏观经济政策及形势的变化而改变原有均衡，及其经济总量随时间而发生动态调整的过程。到此，宏观经济学短期和中期的研究任务就完成了。
再谈宏观经济研究的第二个大问题——经济的增长。经济增长是宏观经济学在长期内研究的问题，经济增长重点研究了一个国家的经济增长率到底主要由什么来决定？什么因素能够支撑一个国家的经济增长？是什么因素导致了各个国家经济增长有如此大的差异？研究这些问题的目的正是为了对我国的长远发展起指导作用，什么因素才能使我国经济增长率长期保持在较高水平呢？在宏观经济学的经济增长问题的研究中就试图给出了一些答案，对我国也有一定的指导意义，如储蓄率和技术进步对经济增长的不同影响，其中技术进步才能真正维持一个国家长期较高的增长率对我国是有现实意义的，至少激励我们要重视高科技和高技术含量产业的发展，增强我国的国际竞争力。当然，在研究经济增长问题时，出现了许多的模型，如哈罗德多马、新古典增长等，这些模型本身都是为了说明改变和支持经济增长的因素究竟是什么。明确了影响经济增长的因素及其这些因素对增长是如何影响的，宏观经济学的第二个大问题就算是明晰了。
宏观经济分析
宏观经济分析
宏观经济分析是指对整体经济情况、经济运行规律以及经济政策的
综合研究和评估。通过对经济总量、经济增长速度、通货膨胀水平、
国际收支平衡等一系列宏观经济指标的分析，可以深入了解一个国家
或地区的经济状况，并为政府决策、企业战略制定等提供参考。
宏观经济分析主要包括经济增长分析、通货膨胀分析、失业率分析、国际收支分析等内容。下面将从这些方面逐一进行阐述。
首先是经济增长分析。经济增长率是一个国家或地区经济发展的重
要指标，反映了经济总量的扩大程度。在宏观经济分析中，通过对经
济增长率进行分析，可以评估一个国家或地区的经济活力和发展潜力。同时，还需要关注经济增长的动力来源，如技术进步、人口结构变化、投资水平等因素对经济增长的影响。通过深入分析这些因素，可以为
政府制定相关政策提供理论支持。
其次是通货膨胀分析。通货膨胀是指货币供应量过多，导致物价普
遍上涨的现象。宏观经济分析中，通货膨胀分析是非常重要的一项内容。通过对通货膨胀水平、通胀因素的分析，可以评估一个国家或地
区的物价水平和价格稳定性。同时，还需要关注通货膨胀对居民消费、生产投资和贸易流通等方面的影响，以便制定有效的货币政策和宏观
调控措施。
第三是失业率分析。失业是指劳动力人口中没有工作的人数占总劳
动力人口的比例。失业率的高低直接关系到一个国家或地区的社会稳
定和经济发展。宏观经济分析中，通过对失业率的分析，可以评估一
个国家或地区的劳动力市场状况和就业能力。同时，还需要关注失业率对居民收入和社会福利的影响，以及失业率与经济增长、通货膨胀等指标之间的关系。
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维持物价稳定
公开市场操作、准备 中国
金、信贷管制、常设
增加 SLO、SLF
物价、就业、经济增长、国际 收支平衡、资产价格、结构调
3 日本在金融危机前也使用过。 4 包括 2012 推出的短期流动性调节工具（SLO）。 5 不过近两年利率市场化进程加快，贷款利率下限现已取消。
4
宏观流动性分析框架
借贷便利、再贷款、
债权+对其他金融性公司债权+对非金融性公司债权+其他资产-不计入储备货币的
金融性公司存款-发行债券-国外负债-政府存款-自有资金-其他负债。
公式1
6 其中大部分都是对四大资产管理公司的再贷款。 7 自 2011 年 1 月起，人民银行采用国际货币基金组织关于储备货币的定义，不再将其他金融性公司在货币当 局的存款计入储备货币。
盈泰中心 2 号楼 6 层
黄河之水天上来，奔流到海不复回——李白， 将进酒。
驰骋的货币如同奔腾的流水，推动着经济的明 轮。理解流动性是理解现代经济活动的命门，可以 说不识流动性无以识宏观经济。那么何谓流动性?他 源自何处又去往何方?这一路上又有多少波澜曲折? 这确实是一个迷人的话题，也是本文讨论的核心。
2 人民银行往往通过被动购汇的方式以维持我国汇率的相对稳定，从而投放出基础货币，后文中也将提到 98 年以来外汇储备的增长已成为我国基础货币投放的主要渠道。
3
宏观流动性分析框架
图 3: 特别提款权定值的一篮子货币
图 4: 人民币有效汇率货币篮子
美元 42%
欧元 37%
美元, 19.00%
欧元, 19.40%
图 1: 各层面流动性数量型及价格型衡量指标
宏观流 数量型指标 动性
基础货币
价格型指标
M0
M1
货币供应量 M2
M3
价格型指标
M4
货币市场拆借利率 货币市场回购利率 贷款加权平均利率 银行承兑票据贴现利率
资料来源：中债资信整理
2
宏观流动性分析框架
（二）流动性的创设链条简介 在我们平时的宏观经济分析中，最最关注的是国内宏观流动性中货币供应量层 面的流动性。不过需要注意的是，供应量层面的流动性是宏观流动性体系中的末梢， 只有了解了整体宏观流动性的创设和传导机制，才能真正把握传供应量层面流动 性的变动趋势。如图2所示，就目前来看，对于我国而言，货币供应量层面的流动 性的发源地来自于世界储备货币的基础货币发行行，即美联储、欧央行、日本央行 及英国央行；而主要在美、欧、日、英这四大经济体内的商业银行及影子银行在相 应基础货币的基础上派生出储备货币货币供应量层面的流动性；在此之后，中国人 民银行基于储备货币派生出国内的基础货币2；最后，国内的商业银行及影子银行 在人民币基础货币的基础上派生出国内货币供应量层面的流动性。我们可以把前两 个层面的流动性称作国际流动性，而将后两个层面的流动性称作国内流动性。
货币发行 59,831.3
货币黄金
669.8
其他存款性公司存款 197,945.1
其他国外资产 7,315.33
不计入储备货币的金融性公司存款 1,316.9
对政府债权
15,312.7
发行债券
10,381.8
5
宏观流动性分析框架
对其他存款性公司债权
16,182.0
国外负债ຫໍສະໝຸດ Baidu
1,127.1
对其他金融性公司债权
储备货币包括货币发行和其它存款性公司存款，即通常意义上的现金（包括银
行库存现金和公众持有的现金）和准备金，亦即中央银行投放的基础货币，是中央
银行最主要的负债内容；
不计入储备货币的金融性公司存款7指信托公司、保险等其他金融性公司在中
央银行的存款，这些存款主要由于历史原因形成；
发行债券主要是央票，是中央银行公开市场操作的主要工具；
整
再贴现
数据来源：中债资信整理
与此同时，从成熟市场经济国家的情况来看，中央银行在执行货币政策时独立
性较强。不过从我国的情况来看，我国的货币政策的独立性相对偏弱，而且我国的
政策不仅会对基础货币的供给产生影响，还常常影响货币供应量的派生过程，此外
除了央行之外，银监会乃至政府背景的商业银行对于货币政策的执行也会产生影响。
对政府债权为中央银行持有的国债；
对其他存款性公司债权为中央银行对商业银行的再贴现、再贷款或者逆回购；
对其他金融性公司债权为中央银行对其他金融性公司发放的贷款、办理的再贴
现等6；
对非金融性公司债权主要是中央银行为支持老少边穷地区发展而发放的专项
贷款；
其他资产包括中央银行的固定资产等。
从负债方的各个分项来看：
机后3则普遍采取了各种非常规货币政策手段。而在我国，货币政策手段除了公开
市场4外，还常常采用准备金率、信贷规模、存贷款利率等工具5，今年则又推出了
常设借贷便利（SLF）。与此同时，我国的货币政策目标也较为多元，除了通胀和
就业外，还包括经济增长和国际收支平衡，甚至还包括经济结构调整这一非总量目
标。
表 1: 五大央行货币政策目标和工具
图 5: 我国货币政策制定和实施流程
国企央企
各大部委
保增长 控通胀 充分就业 国际收支平衡 控制资产价格 经济结构调整
国务院
地方政府
央行
银监会
数据来源：中债资信
商业银行、其 他金融机构
二、基础货币流动性
（一）影响基础货币流动性的主要因素
从国内流动性来看，基础货币是流动性的总阀门。人民银行是国内基础货币的
2013 年 9 月
宏观流动性分析框架 ——窥探现代经济活动的命门
专题报告 2013 年第 44 期 总第 66 期
研究开发部*
许南星 电话：010-88090010 邮件：xunanxing@chinaratings.com.cn
陈代娣 电话：010-88090111 邮件：chendaidi@chinaratings.com.cn
英镑 11%
日元 10%
英镑, 2.84%
日元, 15.90%
数据来源：IMF，中债资信
数据来源：BIS，中债资信
（三）影响流动性的政策因素
本部分最后要说的一点是影响我国流动性的政策因素。货币政策是影响流动性
的最主要政策因素，从美、欧、日、英四大央行来看，在本轮金融危机之前，基本
上是通过公开市场对短期利率进行调控来实现物价、就业等政策目标，而在金融危
市场部
电话：010-88090123 邮件：cs@chinaratings.com.cn
中债资信评估有限责任公司是国内首 家采用投资人付费营运模式的新型信用评 级公司，将按照“独立、公正、创新、专业” 的宗旨为投资人提供信用评级、信用风险评 估与管理咨询等服务。
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国外负债主要是中央银行对非居民的负债；
政府存款为各级政府在中央银行内的财政存款；
自有资金为中央银行信贷基金；
其他负债包括正回购，正回购也是中央银行公开市场操作的主要工具，是其他
负债变动的主要来源。
根据：
央行资产=央行负债 我们有：
基础货币=储备货币=现金+准备金=国外资产+对政府债权+对其他存款性公司
如图5所示，我国货币政策最终的决策往往在国务院形成，因此在制定货币政策的 过程中，参与博弈的群体众多，中央需要参考多个部委、省份乃至央企、国企的意
见；与此同时，在政策的执行过程中，央行虽然能够对基础货币的供给产生影响，
但是在货币供应量的派生过程中，央行、银监会乃至政府背景的商业银行都会对其
产生影响。
*实习生孙峥、赵越对本文亦有贡献。
宏观流动性分析框架
币供应量。所谓货币供应量，是指一国在某一时期内为社会经济运转服务的货币 存量，它由包括中央银行在内的存款性金融机构供应的存款和现金两部分构成。 我国从 1994 年三季度起由中国人民银行向社会公布货币供应量统计监测指标。参 照国际通用原则，按照其微观流动性的不同，根据我国实际情况中国人民银行将 我国货币供应量指标分为以下五个层次：
供给方，而基础货币又是人民银行的负债，因此为了解我国的基础货币流动性，不
妨先从其资产负债表（见表2）开始。 表 2: 2013 年二季度中国人民银行资产负债表（单位：亿元）
总资产
306,741.1
总负债
306741.1
国外资产
257, 853. 95
储备货币
257,776.5
外汇 249,868.8
货币政策手段
金融危机以前
金融危机以后
政策目标
公开市场操作、贴现 增加非常规货币政策
美国
率调整
工具
关注失业率，维持物价稳定
公开市场操作、贴现 增加非常规货币政策
欧洲
率调整
工具
维持物价稳定
公开市场操作、贴现 增加非常规货币政策
英国
率调整
工具
维持物价稳定和金融稳定；
日本
公开市场操作
增加非常规货币政策 工具
M0：流通中的现金。 M1：M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类 存款。 M2：M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信 托类存款+证券公司客户保证金+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款+住 房公积金存款。 这里需要注意的是，中国人民银行从 2001 年 7 月起，将证券公司客户保证金 计入广义货币供应量 M2；此外，2011 年 10 月起，人民银行将非存款类金融机构 在存款类金融机构的存款和住房公积金存款纳入广义货币供应量 M2 统计范围。 M3：M2+金融债券+商业票据+大额可转让存单等。 M4：M4=M3+其它短期流动资产。 其中，M1 是通常所说的狭义货币量，流动性较强。M2 是广义货币量，M2 与 M1 的差额是准货币，流动性较弱；M3、M4 是考虑到金融创新的现状而设立的， 人民银行暂未测算。 上述是从数量型角度对于宏观流动性层次进行的划分，与此同时也可以从价 格方面描述宏观流动性的状态。对于流动性而言，其价格指标即为利率，从价格 型指标来看，不同的利率可以归结在不同的流动性层次上。基础货币是在主要由 央行及各类金融机构参与的银行间市场内进行交易，进而形成相应的价格，在我 国货币市场利率（拆借、回购）是反映基础货币层面流动性状况的主要价格指标； 货币供应量层面的货币主要在金融机构与实体经济间进行交易，在我国贷款加权 平均利率以及银行承兑票据贴现利率等则是反映货币供应量层面流动性状态的主 要价格指标，具体可见图 1：
图 2: 整体宏观流动性的创设和传导机制
欧洲央行 日本央行
美联储
英国央行
发源 美、欧、日、英 商业银行/影子银行
派生
中国人民银行
派生
国内的商业银行/影子银行
派生
实体经济
数据来源：中债资信整理
在本文中，我们将主要讨论后两个层面即国内流动性。不过需要强调的是，在 国际流动性中四大货币的重要程度并不相同，如图3和图4所示，在2011年最新一次 定值的特别提款权（SDR）一篮子货币中，美元占42%，欧元占37%，英镑占11%， 日元占10%。美元在世界货币的主导地位仍未动摇，而欧元则次之，此外英镑的地 位略高于日元。而对于人民币货币篮子而言，根据2012年世界清算银行测算的人民 币有效汇率的货币篮子的数据（以2010年为基础年份），以对外贸易为权重的货币 篮子中，这四大货币中美元与欧元相当，而相对于英镑，日元和我国的关联更为 紧密。
1 不过这里需要注意的是，宏观与微观层面的流动性并非毫不相关，例如宏观流动性的增强有助于提高微观资 产的变现能力；反之，以不同的微观流动性为划分，可以得到不同的宏观流动性指标，如后文所述 M0、M1、 M2 等。从根源上理解，流动性其实和信用密切相关，微观流动性往往与信用等级正相关，而宏观流动性描述 的则是高于某一临界信用等级资产的供应情况。
10,218.5
政府存款
32,330.0
对非金融性公司债权
25.0
自有资金
219.8
其他资产
7,148.8
其他负债
3,589.2
数据来源：人民银行官网，中债资信整理
从资产方的各个分项来看：
国外资产包括外汇、货币黄金和其他国外资产，其中货币黄金和其他国外资产
的规模都相对稳定，而外汇储备则是最主要的变动因素；
一、流动性的基本概念和机理
（一）流动性的基本概念 所谓流动性，一般存在微观和宏观两方面的理 解，从微观来看，是指资产能够以一定合理价格顺 利变现的能力；而从宏观来看，则往往用以表示货 币/准货币这种最具流动性的资产的总体供给情况。 在本文中，我们主要关注流动性的宏观定义1。 对于宏观流动性而言，一般又可以划分为基础货币 和货币供应量两个层面，这种划分主要以其创设的 源泉为标准。基础货币又称高能货币，是中央银行 发行的债务凭证，具体表现为商业银行存储在央行 的存款准备金、商业银行持有的库存现金以及公众 持有的现金，他是商业银行体系借以创造存款货币 的基础和源泉。在基础货币的基础上，商业银行经 过信贷创造，可以进一步创设出派生流动性，即货