俄罗斯国有企业资本运作情况及启示

押给寡头私人商业银行换取现金，或 委托私人管理经营。
第三阶段，即治理堇插阶段。自 ２０００年至今，俄罗斯政府以尤科斯石 油公司为突破口，重新获得了国家对 能源和其他经济命脉的控制权，以便 借助核大国和资源大国的双重优势， 重新崛起。同时政府告诫企业“经营要 透明”、“应向社会做出更多回报”，打 消寡头干预政治的欲望。建立健全法 律制度，彻底治理和整顿其国有资产 私有化过程中出现的种种不良现象， 如“寡头私有化”等，维护国家政治和 经济安全，防止国有资产流失。
·国资监管
融资，减轻公司的还贷压力；构建资本 运作平台，更广泛地参与企业重组和 并购，进入新的业务领域等。上市后， 可以增发股份、配股、并购等。
非上市资本运作主要有：一是将 无形资产资本化。即企业利用商标、专 利、专有技术、经营权等无形资产进行 资本扩张．盘活存量、筹措资本；二是 企业重组，包括资产重组、债务重组和 破产重组等。债务重组，既可以是核销 债务，也可以是改善资产负债结构等。 破产重组是对严重资不抵债、扭亏无 望的企业，进行治理；ｉ是企业并购， 如股权并购、资产并购、承债并购等； 四是参股联合，即通过股东共同出资 参股，组建新公司，或是在企业内部实 行劳资联合，成立股份合作制企业；五 是利用外资。吸引外商合资办企业，既 可利用国外资本，又可引入先进的技 术和管理方法，促进发展。
总之，在俄罗斯进行私有化变革 过程中，由于其改革、稳定和发展的关 系处理未能顺应形势，政府准备不足， 实施这样一场需要全力部署、精心策 划的国有资产分配过程未能彻底，最 终“私有化得不公平”，大量优质国有 资产没有进入私有化交易程序，却通 过一些缺少监督的抵押贷款、全权委 托银行等做法，被一些特殊利益群体 占有。但是，在此期间，俄罗斯承袭了 前苏联的公民社会保障制度，并参照 西方市场经济国家的做法做了相应完 善，如政府和企业承担公民的医疗、退 休和失业保险，义务教育制度等，使得 其社会在动荡的经济变革中一直保持 稳定。俄罗斯国有企业的资本运作就 是在这样的私有化进程和不完善市场 经济体制的大环境下开展起来。
（１）授权银行方式，即国家中央银 行把预算拨款、税款等“委托”给有关 关联公司或寡头银行管理，被授权者 便可利用国家资金进行投机、故贷或 在资本市场炒作。
（２）进场交易，即抵押拍卖，俄罗 斯政府以抵押拍卖形式处理大型企 业。即由寡头银行贷款给政府以弥补 预算赤字，政府以国有企业控股权作 抵押，３年后政府还贷，即可收回控股 权，否则股权归贷款者。但实际上抵押 价低于之后的拍卖价。
可，股份有限公司除在税务机关登记 外，还要在国家金融部门审查登记。俄 罗斯国有联合企业既不是合作企业也 不是合资企业，但国家可以是有限责 任公司（或附加责任公司）、股份有限 公司的出资人或股东，由联邦国有资 产局（国有资产管理委员会）持股或管 理股权。
股份合作制企业的股东是企业职 工，职工必须拥有７５％以上的股份，单 个职工持股必须小于５％，企业决策一 人一票，不以股份多少确定选票数，外 部股东持股不得超过２４．１％。所以外 部投资者很少进入。企业总经理的工 资不能超过企业平均工资的ｌＯ倍．企 业的职工也可以不是企业的股东，但 这部分人不能超过１０％。持股的职工 退出企业时，必须把拥有的股份出售 给其他在职职工或本企业。由于外部 投资受限制，现实中这类企业较少，但 也成为企业限制外部资金进入，保护 原管理层的手段之一。这类企业的资 金来源除利润、借贷外，还可以发行债 券。
二、俄罗斯资本市场发育情况和 企业组织形式
（一）俄罗斯资本市场发育情况 俄罗斯资本市场发育始白１９９２ 年俄罗斯市场经济改革之后，伴随着 国有企业私有化进程，俄罗斯股份公 司发展迅速，股票等证券交易大量增 加，催生了俄罗斯资本市场的相应发 展。但由于被私有化的国有企业除能 源企业外多属资质不良的企业，其进 行资本运作的规模仍比较小。 俄罗斯银行业在私有化运动中发 展很快，为企业资本运作提供了充分 的条件。前苏联时期五大国有银行（中 央银行、储蓄银行、丁业建设银行、农 业工业银行和社会文化银行）除中央 银行保留外，其他银行均实现了产权 多元化。现在俄罗斯有将近２万家银 行。莫斯科银行间的外汇交易所１９９３ 年５月开办了国债交易，１９９６年开始 了企业证券的交易。 俄罗斯自１９９２年７月开始取消 多种汇率，实行单一的市场汇率体制。 １９９９年６月后，俄罗斯连接着全国８ 大区域性外汇交易所统一了外汇交易 系统，主要包括美元及欧元实时交易。 每天交易结束之后，确定平均汇率，该 汇率即成为俄罗斯银行正式外汇牌
规定。企业合作者除在本企业经营外， 不得参与其他同类企业。企业的最高 管理层是所有合作者参加的委员会， 不管出资多少，每人一票。这种形式的 企业目前在俄罗斯很少，因为俄罗斯 人不愿意拿自己的财产或现金进行风 险投资了。
信任合作方式企业是独立法人企 业，其投资人分完全参与者和不完全 参与者两种。完全参与者既投资也参 与经营，不完全参与者只投资不经营。 完全参与者对企业负完全责任，不完 全参与者只对投资部分负有责任。进 入最高管理层的只能是完全参与者。 投资者有权获取与企业有关的商业信 息和分红。满一个年度后，投资者除获 取分红外，如不想参与可以撤资。这种 在官方看似乎不多，但在实际经济生 活中却大量存在，尤其在小企业。因为 这种企业方式为企业扩大了资金来 源。
简单合作方式企业不具有独立法 人地位，但俄罗斯联邦民法典仍称其 为企业。这种企业采取的是特别的合 同形式，不需要在官方注册，时限性较 强。这种形式的存在是为了完成某一 任务，必须成立企业，参与者根据合同 结算，合同必须注明获取利润是合作 的目的。任务完成后即告结束。凶此该 形式企业可以有各种法人或自然人参 加。参与该形式的多是教育、医疗等国 有机构，对私有企业来说，这种企业的 好处是纳税较少。
万方数据
中国经贸导千ｕ ２∞６年第４期３ｌ
·亘资监管
价。俄罗斯外汇市场的开放，为国际资 本进入俄罗斯创造了条件，同时也培 植了多个外资在其国内的国际金融投 资公司。这些公司的主要任务就是进 行资本运作。
目前，俄罗斯资本市场上还没有 形成风险投资机制。
（二）俄罗斯企业的基本衄瓿弗式 １．俄罗斯的国有企业形式 ２００２年。俄罗斯颁布的关于国家 和地区联合企业的联邦法对其国有企 业作了规定。按所有权分，俄罗斯的国 有企业分三级，一是由联邦为出资人 的联邦联合企业，二是以俄罗斯加盟 主体或俄罗斯联邦所属州为出资入的 国家联合企业，三是以市县为出资人 的地方联合企业。联合企业的所有权 不能分割，不可以出售。这类企业只能 经营国家要求经营的范围。 这些联合企业又分经营型和管理 型联合企业两种。经营型联台企业自 己制定经营计划，选择市场和供应商， 自主定价和销售产品。所得利润，一部 分通过税收上缴国家，一部分交给出 资人，一部分企业留用。企业以财产对 债务负责，出资人对债务不负责。如供 水企业。管理型企业又称为公有财产 企业。企业由出资人制定计划，规定产 品数量和质量标准、品种、价格和工人 数量。这类企业首先满足出资人订货， 然后才能接市场定单．出资人对企业 债务负连带责任。企业利润除纳税外 由出资人决定如何使用。如军工企业。 ２。合作方式企业．分完全合作方 式、信任合作方式和简单合作方式三 种形式 完全合作方式企业是独立法人企 业，其所有合作伙伴对企业负完全责 任，企业所有权归合作者共有，合作伙 伴完全参与经营，合作者之间是互相 信任关系，企业股权转让必须征得所 有合作者的同意。这是俄罗斯最自由 的企业方式，法律对合作者出资没有
第二阶段，是“货币私有化”阶鞋， 即“证券私有化”蛄束之后至１９９９年。 由于“证券私有化”没有实现预期目 标，俄罗斯某些利益群体对证券私有 化的抵制，更由于俄罗斯政府财政困 难，开始对国有资产“改分为卖”。这一 时期，俄罗斯政府采取授权私人商业 银行、进场交易（抵押拍卖）、发行短期 债券以及国有股份托管等方式，把大 型国有企业的资产或股份，或低价抵
（３）国有股份托管经营。国有及国 有控股企业中国有股被以类似承包制 的方式由私人等托管经营，由于缺少 监管和考核机制，这种方式也成为某 些私人资本成长的便利途径之一。
上述三种方式的结果是，大量未 被私有化的优势国有企业的资本被转 移到了少数人手里，而未被私有化给 广大的公民。
（二）俄罗斯企业生产经营中资本 运作方式
３．合资方式企业，分有限责任公 司（或附加责任公司）、股份有限会司、 股份合作制企业三种形式。其中附加 责任公司的出资人除以出资对企业负 有限责任外，其自己的财产对企业也 要承担一部分责任
这类企业的共同特点是以获取利 润为目的，股东不限人数，企业要有资 本金，可以以现金或财产权出资。财产 的价格由自己评估，如果是不动产的 评估还需要国家机构认定。股东对企 业负有限责任。在俄罗斯相当普遍的 是有限责任公司，股份有限公司的注 册最难，其他企业在税务机关登记即
据相关统计资料，７７．８％的企业选
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择了第二种方式，２１％的企业选择了 第一种方式，只有１．３％的企业选择了 第三种方式。因此，有将近４／５的企业 不愿向社会出售控制性股份，越足优 势企业越不愿意这样做。
２俄罗斯“货币私有化”的运作 方式
俄罗斯私有化后期出政府财政困 难．主要采取了以下私有化运作方式：
三、俄罗斯企业资本运作基本方 式
（一）俄罗斯咽有企业私有化的资 本逞作方式
１．俄罗新“证券私有化”的运作
方式
俄罗斯政府发放“私有化证券” 后，在国有企业折股过程中。为预定私 有化的企业设计了三种方式供企业自 由选择：
一是企业职工可无偿分得２５％的 赠送股，另外低价购取１０％的优惠股， 企业管理层还可优惠购买５％的股份． 其余６０％的股权面向社会供持券公民 认购。二是企业职工可优惠购买５Ｉ％ 的股份，另外管理层还可再优惠购买 ５％，其余４４％提供给社会。三是企业 职工可优惠购买２０％的股份，另外如 有人愿意担保企业不破产或停产并负 责改造企业，则在取得企业职工大会 同意的条件下，他们可以再购买２０％ 的股份的 私有化经济背景
俄罗斯国有企业资本运作是在其 经济体制由计划经济向市场经济转变 的大环境下展开的。饿罗斯国有企业 资本运作与俄罗斯国有资产私有化进 程密切相关。大体经历了三个阶段。