主流企业估值模式

主流企业估值模式

★MBA经典教材估值方法：

1、内在价值法：现金流量折现方法或者期权定价方法。用未来盈利预测现金流，用数学模型计算公司的现值。

2、相对价值法：对比行业内除亏损公司外的公司的指标，得出目前公司股价是否高估。

3、并购价值法：是按当前的市场条件，假设重置一家同样规模和质量的企业，需要投入的成本。(2008年水泥板块)

★股利分红估值模式

股价=预期股息/银行利率（预期股息可以取几年平均股息计算）

红利、股息都称为股利：股利可理解为存款利息收入，股息是股东分取的盈利，红利是分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。股息红利对上市公司的资产、负债、股东权益总额毫无影响。如果一家上市企业再不减少净资产的前提下实现连续高分红，那这样的企业无疑是值得长期投资的企业。

一只10元的股票，预期股息为0.5元，而此时银行利率为5%。假定此股未来业绩不增长，买入股票还不如将钱存入银行。

2005年12月，宝钢股息预期为0.32元，此时1年期银行利率为2.25%，按照此模式计算出宝钢的合理估值应为14.22元，而此时宝钢股价为4元，相

差255%，无疑极具有投资价值，后来宝钢股份股价一度冲到22元。

驰宏锌锗2007年股息为2元按照2007利率4.14%计算的话，合理股价应为48.31元。但不能保证明年还大规模分红，所以一般取7-8折。折扣后合理股价为33.8-38.64元，所以驰宏锌锗按照股利模式估值低估28%—46%。

此法适合长期稳定盈利稳定分红的企业，对在某年突然大量分红的企业不适合。结合长期分红取均值来计算较好。

★成长性评估模式

盈利增长率，总资产收益率，净资产收益率等可衡量企业的成长性。

盈利增长率：每年每股收益成两位数增长的都是好企业，但单看盈利增长率很难判断企业是否依靠财务手段（变卖资产）实现盈利成长性。一次性收益，政府补贴，税率改变等等，如一家每股资产为10元的企业，每年变卖资产实现每股2元收益，可产生5年的高盈利增长，5年过后该企业将会一无所有。

ROA 资产收益率：资产收益率是每一元资产产生多少利润。

资产收益率＝净利润×总资产

总资产＝负债＋所有者权益（净资产）

企业负债较少，资产收益率能很好衡量企业增长率的标准。它可以衡量一个企业的总资产在每次经营活动后产生的增加比率。企业造假主要在负债上。企业可以通过变卖或者转移资产，增加负债的情况实现资产的稳定增加，但所有者权

益在不断下降。

假设一家企业总资产是每股10元，当净资产为8元负债为2元的时候和净资产为2元负债为8元时，净利润相同时，资产增长率是一样的。但是这其中就有可能产生企业依靠变卖资产增加负债实现资产增长率的高速增长。这样产生的高资产增长率也许就是高负债率，同样这样的企业也迟早会有破产的一天。

ROE净资产收益率：可理解为每投入一元钱所产生的利润数。

净资产增长率＝净利润×所有者权益

所有者权益（净资产）＝总资产－负债

ROE又称股东权益收益率，是净利润与股东权益的百分比。全面评估公司盈利能力，和股东资本的收益率。ROE20%以上公司，就是一台印钞机。

加权平均净资产收益率(ROE)的计算公式如下：ROE = P/E0 + NP÷2 + Ei×Mi÷M0 - Ej×Mj÷M0 . 其中：P为报告期利润；NP为报告期净利润；E0为期初净资产；Ei为报告期发行新股或债转股等新增净资产；Ej为报告期回购或现金分红等减少净资产；M0为报告期月份数；Mi为新增净资产下一月份起至报告期期末的月份数；Mj为减少净资产下一月份起至报告期期末的月份数。

假设A、B两公司，产品、规模相同，有关ROE（5年平均数据）情况如下：A公司：年平均净利润率=12%，资产周转率=40%，

财务杠杆比率=10倍，则ROE=48%

B公司：年平均净利润率=15%，资产周转率=60%，

财务杠杆比率=2倍，则ROE=18%

表面看A公司的资产负债率非常高，但负债中有一半是预收账款；B公司的资产负债率较低，但负债中基本上是长期借款和短期借款，预收账款比例很小。如果目前A公司的动态PE=30倍，而B公司的动态PE=15倍。那么更应该选择哪家公司投资呢？如果单纯的考虑PEG大小，肯定应该选A公司，但它的高ROE是靠高财务杠杆比率带来的，问题是这个高财务杠杆比率又是因为预收款非常多带来的。

高成长企业的盈利必转化成企业净资产稳定的增长，对于依靠变卖企业权益(包括持有的其他公司股权,固定资产,企业所持债券等)来实现业绩增长，都不会实现净资产的增加。净资产增长率能规避财务杠杆带来的作假行为，靠变卖资产实现利润增加，净资产必会减少。

有时因非经常性收益（比如按照成本法核算的有价证券在二级市场减持形成的收益，固定资产增值变卖形成的收益等）导致净资产增涨率大幅提高，要分析该利润是一次性收益还是长期性收益，净资产收益率取较长时间稳定增长为好。

如果一家企业能在长时间内保持20％以上的净资产增长率，那就是一台印钞机，这样的企业就是选择好的买点大胆的买进。净资产增长率可以换算成市盈率，10％的净资产增长率，市盈率10倍时就是合理的低估。50％的净资产增长率，50倍市盈率时的股价就是合理地低估。

PE 市盈率

静态PE=股价/每股收益(EPS)(年)

动态PE=股价×总股本/下一年净利润(需要自己预测)

市盈率TTM（股价/最近四个季度摊薄每股收益之和）

市盈率LYR（股价/最近年度摊薄每股收益）

PEG 市盈率相对利润增长率

PEG=市盈率/每股收益复合增长率（3-5年）×100如市盈率20倍5年复合增长率20% 则PEG=1 如果PEG>1，股价则高估，如果PEG<1(越小越好)，说明此股票股价低估，

PEG+PE法的估值方法

巴菲特投资理念三点：1、安全边际理论2、集中投资理论3、市场先生理论。这些理论理解容易做起来难。原因在于：很难定量分析价格是否低估；什么样的股票才能够长期重仓持有? 买入时，市场是否真的处于失效状态?

对于这三个问题的定量分析几乎难以确定，所以定性分析是唯一出路。定性分析的方法有很多，PEG+PE法就是一种。

1 价值投资买便宜货静态PE和PEG

考察公司近几年的净利润增减情况，既考察EPS（每股收益）的增长率，得到EPS近5年的平均增长率后，计算PEG。假设一只股票PE是50倍，上