公司价值评估和基于价值的管理PPT课件
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企业价值评估课件ppt课件
第一节 影响会计质量的因素
一、影响会计质量的制度性因素 二、会计数据歪曲和偏差的主要来源
第二节 会计分析的步骤
一、识别和评估主要的会计政策 二、评估会计灵活性 三、评估会计策略 四、评估信息披露质量 五、识别会计疑点 六、消除会计歪曲
第四章 财务分析
[本章教学目的和要求] 了解财务分析的目的和意义； 掌握财务分析的主要方法。
一、扣除债务的市场价值 二、调整非经营性资产 三、调整特殊负债
第七章 基于盈利的价值评估
[本章教学目的和要求] 理解会计方法对基于盈利的价值评估的影响；掌握异常盈利 折现模型、异常股东权益收益率折现模型及其简化形式；掌握基 于盈利的价值评估方法的步骤；掌握基于盈利的价值评估方法和
基于现金流量的价值评估方法的差异。 [本章重点、难点]
第一章 概述
[本章教学目的和要求] 了解公司分析与价值评估的意义、财务报表在 公司分析与价值评估中的作用；理解影响财务报表 数据质量的会计制度因素；掌握公司分析与价值评 估的基本步骤。
[本章重点、难点] 影响财务报表数据质量的会计制度因素；公司 分析与价值评估的基本步骤。
ห้องสมุดไป่ตู้
第一章 概述
第一节 公司分析与价值评估的意义 第二节 利用财务报表进行公司分析与价值评估 第三节 公司分析与价值评估的基本步骤
第一节 公司分析与价值评估的意义
一、成为价值投资者 二、成为价值管理者
第二节 利用财务报表进行公司分析与价值评估
一、财务报表概括了公司经营活动的成果 二、财务报表受会计制度的影响
第三节 公司分析与价值评估的基本步骤
一、经营战略分析 二、会计分析 三、财务分析 四、业绩预测 五、价值评估
第二章 经营战略分析
企业价值评估概论(共 85张PPT)
公 平 市 场 价 值 持续经营价值
被催毁价值
清算价值
外来现金流量的现值
3.少数股权价值与控股权价值
（1）所有权和控制权的关系
所 有 权 控制权 改变企业生产经营方式
少数股权
被动接受现有管理和战略
（2）少数股权价值与控股权价值
• 少数股权价值【V（当前）】是在现有管理和战略条件下， 企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；
• 2.持续经营价值与清算价值 企业能够给所有者提供价值的方式有两 种：一种是由营业所产生的未来现金流量 的现值，称为持续经营价值（简称续营价 值）；另一种是停止经营，出售资产产生 的现金流，称为清算价值。 一个企业的公平市场价值，应当是续营 价值与清算价值中较高的一个。
• 一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值， 本应当进行清算。但是控制企业的人拒绝清算， 企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东 本来可以通过清算得到的价值。
– 在股票市场 上交易的只是少数股权，大多数股票没有参加交易。 – 市场价值衡量的是企业对少数投资者的价值
• 控股权价值【V（新的）】是企业进行重组，改进管理和 经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。
– 用于计算企业市场价值的股票价格，是少数已交易股票的价格， 因而不是控制股权可以交易的可靠指标。 – 控股权交易、收购、股价上升
第九章 企业价值评估
企 业 价 值 评 估 第一节 企业价值评估概述
第二节 现金流量折现模型
第三节 相对价值法
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的意义 二、企业价值评估的目的 三、企业价值评估的对象 四、企业价值评估的步骤
一、企业价值评估的意义
• 企业价值评估简称价值评估，目的是分析 和衡量企业（或者企业内部的一个经营单 位、分支机构）的公平市场价值并提供有 关信息，以帮助投资人和管理当局改善决 策。
被催毁价值
清算价值
外来现金流量的现值
3.少数股权价值与控股权价值
（1）所有权和控制权的关系
所 有 权 控制权 改变企业生产经营方式
少数股权
被动接受现有管理和战略
（2）少数股权价值与控股权价值
• 少数股权价值【V（当前）】是在现有管理和战略条件下， 企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；
• 2.持续经营价值与清算价值 企业能够给所有者提供价值的方式有两 种：一种是由营业所产生的未来现金流量 的现值，称为持续经营价值（简称续营价 值）；另一种是停止经营，出售资产产生 的现金流，称为清算价值。 一个企业的公平市场价值，应当是续营 价值与清算价值中较高的一个。
• 一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值， 本应当进行清算。但是控制企业的人拒绝清算， 企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东 本来可以通过清算得到的价值。
– 在股票市场 上交易的只是少数股权，大多数股票没有参加交易。 – 市场价值衡量的是企业对少数投资者的价值
• 控股权价值【V（新的）】是企业进行重组，改进管理和 经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。
– 用于计算企业市场价值的股票价格，是少数已交易股票的价格， 因而不是控制股权可以交易的可靠指标。 – 控股权交易、收购、股价上升
第九章 企业价值评估
企 业 价 值 评 估 第一节 企业价值评估概述
第二节 现金流量折现模型
第三节 相对价值法
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的意义 二、企业价值评估的目的 三、企业价值评估的对象 四、企业价值评估的步骤
一、企业价值评估的意义
• 企业价值评估简称价值评估，目的是分析 和衡量企业（或者企业内部的一个经营单 位、分支机构）的公平市场价值并提供有 关信息，以帮助投资人和管理当局改善决 策。
企业估值与价值管理教材(PPT86张)
性以及上市公司的其他内部情况等多种因素来综合评价Leabharlann 3/8/201915
5. 股利贴现模型（DDM） 一种以企业未来特定时期内的派发股息为基础，按一定折现比率计算现值，
借以评估企业价值的方法，计算公式：
Dt F P t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1
式中，Dt 为在时间t内以现金形式表示的每股股利；K为在一定风险程度下的贴现 率；F为待N期股票出售时的预期价格；P为每股股票的内在价值。 公式中的Dt可以分为零增长股票价值模型、固定增长股票价值模型、 非固定增长股票价值模型等，从而引出多种企业价值评估基本公式。 当n→∞，F的现值接近于零，则上式变为：
完善，存在交易噪音，受各种消息的影响等。 本质上看，市场价值亦由内涵价值决定，是内涵价值的表现形式，企业的市 场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是市场价格等于内涵价值。 4.(补充) 清算价值： 企业出现财务危机破产或歇业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单 独出售的资产价值。 清算价值是在企业作为一个整体已经丧失增值能力的情况下的资产估值方法。 对于股东来说，公司的清算价值是清算资产偿还债务以后的剩余价值。
3/8/2019
7
2.2
企业价值评估（估值）
2.2.1 企业价值评估的含义与意义
含义：企业价值评估是指通过对企业的未来财务状况及资源利用 、获利能力作出价值上的判断分析。换言之，也是对持续经营的企 业的价值进行估算和计量。 意义： 为企业实现价值目标提供建设性意见 企业财务投融资决策中的价值估计 企业并购分析中的价值评估
3/8/2019 10
例： 在右表中，列出了20*0年汽车制造 公司名称 每股收益（元）每股净资产（元） 平均价格（元） 市盈率 市净率 业6家上市企业的市盈率和市净率， 0.53 3.43 11.98 22.60 3.49 以及全年平均实际股价。请用这6 上海汽车 家企业的平均市盈率和市净率评价 东风汽车 0.37 2.69 6.26 16.92 2.33 江铃汽车的股价。
财务管理学-第十二章 企业价值评估与管理-PPT课件
财务管理 Financial Management
一、企业账面价值调整法
• 在持续经营假设前提下，因为还要评估组织资本
的影响，且必须通过比较在持续经营假设下公司
所有财产的获利能力与同行业的可比公司的获利
能力，以确定公司资产组合在一起的有效性。但 是在每一例评估中，又同时要求用另外的方法进
行价值评估，因此，在许多情况下，账面价值方
动因素和管理技术，梳理管理和业务过程的新型管理框架
是应该追求的一种良性企业管理体系。
财务管理 Financial Management
本章内容
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的概念 二、企业价值评估的应用 三、企业持续经营前提与清算价值前提
第二节 企业价值评估的方法 一、企业账面价值调整法
二、现金流量折现法 三、市场比较法 四、经济增加值法 五、实物期权定价法
第三节 企业价值管理
一、企业价值管理概述 二、价值管理的历史演变 三、企业价值与财务管理的关系 四、构建公司价值ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ理体系
财务管理 Financial Management
第一节 企业价值评估概述
财务管理 Financial Management
– r是反映现金流量风险的折现率；
– n是企业的存续年限。
财务管理 Financial Management
（一）股利现金流法
• 该方法是将股东在持有期内获得的红利和股票价格波动收 益进行折现的评估方法。其计算公式为：
D V P t t V t t 1 r ) t= 1 r ) t= 1( 1(
学习目标
• 本章旨在使读者了解企业价值评估的概念及其应用领域。
企业估值与价值管理.pptx
（3）企业并购分析中的价值评估
购买方在报出收购价之前，必须估计出目标企业的内在价值 ，而被收购企业必须定出自身合理的价值，以决定接受还是拒 绝收购要约。
二、企业价值估计的基本程序
1、展开估值分析的基础工作。 对企业进行评估首先必须先了解该企业所
处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环境以 及其在行业中所处的地位，据此判断企业的生 存能力和发展前景，这为其以后采取的评价方 法打下了基础。
– ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ业现金及其流量是满足所有投资者索偿 权要求的必要条件；
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
市场价值（MV） 内涵价值(ME)
账面价值（BV ）
几点说明：
1、一般情况下，公司内涵价值会高于账面价 值，因为内含价值既包含了历史成本会计信息 验证部分，也包涵了企业未来获利能力与新增 投资收益的折现价值。 2、内涵价值是个理论预期概念，是对未来现 金收益的贴现，投资者对企业未来盈利与风险 信息的预期形成了内涵价值，主观判断色彩浓 厚，而且其价值水平一旦确定就具有一定的稳 定性。 3、市场价值是个现实可以获得的价值概念， 它是真实可交易的价格，代表了某一具体时点 的财富，它由市场状态所决定，围绕内涵价值 上下波动。
※决定企业价值大小的因素，包括生产 能力、行业特征、企业赢利模式、新 技术开发、管理组织能力、企业文化 、客户关系、并购重组、资本市场的 成熟程度与波动状况等，每一因素的 变动都会对企业价值大小造成影响， 所以企业价值具有很大的波动性和不 确定性。
购买方在报出收购价之前，必须估计出目标企业的内在价值 ，而被收购企业必须定出自身合理的价值，以决定接受还是拒 绝收购要约。
二、企业价值估计的基本程序
1、展开估值分析的基础工作。 对企业进行评估首先必须先了解该企业所
处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环境以 及其在行业中所处的地位，据此判断企业的生 存能力和发展前景，这为其以后采取的评价方 法打下了基础。
– ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ业现金及其流量是满足所有投资者索偿 权要求的必要条件；
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
市场价值（MV） 内涵价值(ME)
账面价值（BV ）
几点说明：
1、一般情况下，公司内涵价值会高于账面价 值，因为内含价值既包含了历史成本会计信息 验证部分，也包涵了企业未来获利能力与新增 投资收益的折现价值。 2、内涵价值是个理论预期概念，是对未来现 金收益的贴现，投资者对企业未来盈利与风险 信息的预期形成了内涵价值，主观判断色彩浓 厚，而且其价值水平一旦确定就具有一定的稳 定性。 3、市场价值是个现实可以获得的价值概念， 它是真实可交易的价格，代表了某一具体时点 的财富，它由市场状态所决定，围绕内涵价值 上下波动。
※决定企业价值大小的因素，包括生产 能力、行业特征、企业赢利模式、新 技术开发、管理组织能力、企业文化 、客户关系、并购重组、资本市场的 成熟程度与波动状况等，每一因素的 变动都会对企业价值大小造成影响， 所以企业价值具有很大的波动性和不 确定性。
企业价值评估(PPT)
Nielsen（1973）等人研究了并购的协同效应与并购溢价的关系，他们试图找出主并公 司预期的协同效应在多大程度上能够解释并购溢价，Nielsen等人选择了反映协同效应 动因的18个因素，运用线性多元判别方法（LMDA）进行了实证分析。他们的研究以 128起换股方式进行并购的案例为样本，根据溢价水平将样本分为3组：30起溢价在 20.30%的并购案作为基准组，50起溢价高于30%的为高溢价组，48起溢价低于20% 的为低溢价组。通过运用LMDA方法对18个因素进行识别，发现以下4个因素对并购 溢价有显著的影响：（1）相对PE（市盈率）比率； （2）主并企业主营利润比率； （3）预计并购前后EPS（每股盈利）变化的百分比； （4）预计并购前后现金流比率 前2个因素的判别系数为正，即其值越高，溢价越高；后2个因素的判别系数为负，即 即其值越高，溢价越低。
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
消费品通过改善至少可以提高价值25%
家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
第二章 价值管理者
2 EG公司的“现状”价值
3. 公司发展的潜在价值 EG公司内部改进的潜在价值 通过敏感性分析关键经营指标对价值 的影响
通过各部门的敏感性分析寻找公司提 高价值的方法
3. 公司发展的潜在价值
EG公司内部改进的潜在价值
消费品部有大幅提高收入和利润率的 空间
类公司的指数价格
4. 价值管理 制定投资者沟通战略 了解投资者和分析师对公司绩效和前 景的看法
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
消费品通过改善至少可以提高价值25%
家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
第二章 价值管理者
2 EG公司的“现状”价值
3. 公司发展的潜在价值 EG公司内部改进的潜在价值 通过敏感性分析关键经营指标对价值 的影响
通过各部门的敏感性分析寻找公司提 高价值的方法
3. 公司发展的潜在价值
EG公司内部改进的潜在价值
消费品部有大幅提高收入和利润率的 空间
类公司的指数价格
4. 价值管理 制定投资者沟通战略 了解投资者和分析师对公司绩效和前 景的看法
公司价值评估和基于价值的管理(ppt 45页)
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12 - 8
Applying the Corporate Valuation Model 企业价值评估模型的应用
Forecast the financial statements, as shown in Chapter 4.
预测财务报表，详细内容见第四章
Calculate the projected free cash flows. 计算预计的自由现金流量
Model can be applied to a company that does not pay dividends, a privately held company, or a division of a company, since FCF can be calculated for each of these situations.
12 - 1
CHAPTER 11 Corporate Valuation and Value-Based Management
第11章 公司价值评估和基于价值的管理
Corporate Valuation 公司价值评估 Value-Based Management
基于价值的管理
Corporate Governance 公司治理
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12 - 3
Assets-in-Place 在用资产
Assets-in-place are tangible, such as buildings, machines, inventory.
MBA---公司价值评估和基于价值的管理
Claims on Corporate Value
对企业价值的要求权 Value of Debt = $200 负债价值= $200 Value of Preferred Stock = $50 优先股价值= $50 Value of Equity = ? 权益价值=？
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All rights reseof Operations
营业价值
VOp
t 1
FCFt t (1 WACC )
注：Vop为营业价值 FCF为自由现金流量 WACC为加权平均资金成本
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12 - 5
Nonoperating Assets 非营业资产
Marketable securities
有价证券 Ownership of non-controlling interest in another company 拥有另外一家公司的非控制性股权 Value of nonoperating assets usually is very close to figure that is reported on balance sheets. 非营业资产的价值通常与资产负债表上显示的数据非常 接近
600 500 400 300 200 100 0 MVA Book equity 权益帐 面价值 Equity (Market) 权 益市场价值
Claims on Value 价值的要求权
第1-4章 企业价值评估导论PPT幻灯片
定企业是否达到其目标呢？这又涉及到如何衡量企业价值的问 题，即如何对企业价值进行量化。企业价值评估可以作为衡量 企业价值最大化目标实现与否的一种工具。
现代企业目标决定了价值评估的重要性。现代企业制度的
本质决定了企业资本所有者是企业的所有者，资本增值既是资 本所有者投资的根本目标，也是企业经营的目标所在。要衡量 资本增值目标的实现与否，就需要引入并运用价值评估技术。
金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理想的价值评估方 法。因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相 比，更能全面、精确地反映所有价值因素。
负债价值
企业价值
债权人的净现金流量 股东的净现金流量
价值评估：收益与风险 价值评估：会计报告与分析 【线】为什么： 收益与风险重要意义 【面】什么样： 基本方法 【体】有什么用。 案例 见文中
【目标识别】 基本点、难 点： 收益与风险重要意义
【教学手段】 多媒体、胶片、投影仪等。
【教学安排】 时间分配预计占用 2学时。
【教学创新】
2.1 企业目标与企业价值评估
分配预计占用 2学时。 【教学创新】
1.1 企业价值评估的产生与发展
1）企业价值评估的产生 企业价值评估是评估行业的一个独立分支，因此其产生还
要追溯到评估行业。
总体而言，企业价值评估是因评估企业整体价值的动机而
产生的，它所评估的内容当然离不开企业整体，产生初期主 要涉足的三方面更能说明它的特点 。
值评估的方法选择及其运用。
1）企业的性质及其与所有者的关系
站在企业价值评估的角度，企业的特点主要表现在：
➢（1）合法性。 ➢（2）盈利性。 ➢（3）整体性。 ➢（4）持续经营与环境适应性。 ➢（5）权益的可分性。
现代企业目标决定了价值评估的重要性。现代企业制度的
本质决定了企业资本所有者是企业的所有者，资本增值既是资 本所有者投资的根本目标，也是企业经营的目标所在。要衡量 资本增值目标的实现与否，就需要引入并运用价值评估技术。
金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理想的价值评估方 法。因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相 比，更能全面、精确地反映所有价值因素。
负债价值
企业价值
债权人的净现金流量 股东的净现金流量
价值评估：收益与风险 价值评估：会计报告与分析 【线】为什么： 收益与风险重要意义 【面】什么样： 基本方法 【体】有什么用。 案例 见文中
【目标识别】 基本点、难 点： 收益与风险重要意义
【教学手段】 多媒体、胶片、投影仪等。
【教学安排】 时间分配预计占用 2学时。
【教学创新】
2.1 企业目标与企业价值评估
分配预计占用 2学时。 【教学创新】
1.1 企业价值评估的产生与发展
1）企业价值评估的产生 企业价值评估是评估行业的一个独立分支，因此其产生还
要追溯到评估行业。
总体而言，企业价值评估是因评估企业整体价值的动机而
产生的，它所评估的内容当然离不开企业整体，产生初期主 要涉足的三方面更能说明它的特点 。
值评估的方法选择及其运用。
1）企业的性质及其与所有者的关系
站在企业价值评估的角度，企业的特点主要表现在：
➢（1）合法性。 ➢（2）盈利性。 ➢（3）整体性。 ➢（4）持续经营与环境适应性。 ➢（5）权益的可分性。
《企业价值评估》PPT课件_OK
3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法， 其评估思路与分段法类似。
n
P [Ri (1 r)i ] R (1 r)n i1
9
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
• 一、市场法在企业价值评估中的应用 （一）基本原理 企业价值评估的市场法是通过在市场上找到若干个与被评估企业
的企业价值（因为成本法容易忽视商誉的价值）。
如果运用成本法评估持续经营的企业，应同时运用其他评估方法
进行验证。
13
长期投资评估
2021/7/21
14
第一节 长期投资性资产评估的特点与程序
• 一、长期投资性资产的概念 1.定义 长期投资性资产是指不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资
性资产 2.长期投资性资产按其投资的性质分为 长期股权投资（股票）、持有至到期投资（债券）和混合性投资
了解企业的法律属性，如产权状况等。
•
（一）定义
企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种 要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。进一步说，企业是由 各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生 产经营能力和获利能力的载体及其相关权益集合或总称。
企业整体价值=有形资产+无形资产
股东全部权益价值=企业整体价值—企业负债
4.在不同的假设前提下，运用成本法评估出的企业价值是有区别
的。
（1）持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原
则评估。
（2）非持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按变现
原则评估。
5.一般情况下不宜单独用成本法评估一个在持续经营假设前提下
分段法的公式可写成：
n
P [Ri (1 r)i ] R (1 r)n i1
9
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
• 一、市场法在企业价值评估中的应用 （一）基本原理 企业价值评估的市场法是通过在市场上找到若干个与被评估企业
的企业价值（因为成本法容易忽视商誉的价值）。
如果运用成本法评估持续经营的企业，应同时运用其他评估方法
进行验证。
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长期投资评估
2021/7/21
14
第一节 长期投资性资产评估的特点与程序
• 一、长期投资性资产的概念 1.定义 长期投资性资产是指不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资
性资产 2.长期投资性资产按其投资的性质分为 长期股权投资（股票）、持有至到期投资（债券）和混合性投资
了解企业的法律属性，如产权状况等。
•
（一）定义
企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种 要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。进一步说，企业是由 各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生 产经营能力和获利能力的载体及其相关权益集合或总称。
企业整体价值=有形资产+无形资产
股东全部权益价值=企业整体价值—企业负债
4.在不同的假设前提下，运用成本法评估出的企业价值是有区别
的。
（1）持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原
则评估。
（2）非持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按变现
原则评估。
5.一般情况下不宜单独用成本法评估一个在持续经营假设前提下
分段法的公式可写成：
价值管理与公司估值概述(PPT56张)
节企业价值与价值管理
一、企业价值的概念 会计角度，企业价值是由建造企业的全部支 出构成，通过资产负债表各项目的历史价 值反映出来； 市场交换角度，指企业生产能力的价值，表
企业价值的相关概念 • 1、账面价值 • 2、市场价值 • 3、公允市场价值 • 4、内在价值 • 5、清算价值
（二）决定企业价值的因素
要求：采用现金流量贴现模式对A企业的股权现金价值进行 估算。
复利现值系数表：
n 8%
1 0.93
2 0.86
3 0.79
4 0.74
5 0.68
解答：2003-2007年A企业的贡献股权现金流量分别为： -6000(-4000-2000)万元 -500(2000-2500)万元 2000(6000-4000)万元
自由现金流的计算
• 自由现金流含义： – 自由现金流=税后收入+折旧－公司新增加的投资 或 （税后净营业利润+折旧及摊销)－(资本支出+营运资本 增加） 税后净营业利润=息税前利润×（1 －所得税率） 息税前利润=主营业务收入－主营业务成本×（1 － 折扣折让率） －营业税金及附加－管理费用－营业 费用=净利+税+利息 • 折旧及摊销（non-cash outflow) • 资本支出 • 营运资本增加
（1+i）
n
预测期后的现金价值=
贡献现金流量恒值
n i（1+i）
资本成本或 投资报酬率
股权现金流量是指公司在履行 了所有的财务责任,并满足其
股权现金流量 现 金 流 量 运用资本现金流量
本身再投资需要之后的“剩余
现金流量”，它体现了普通股 股东对公司现金流量的要求权。
运用资本现金流量不受公司 资本结构的影响,而只取决其 整体资产提供未来现金流量的 能力。
一、企业价值的概念 会计角度，企业价值是由建造企业的全部支 出构成，通过资产负债表各项目的历史价 值反映出来； 市场交换角度，指企业生产能力的价值，表
企业价值的相关概念 • 1、账面价值 • 2、市场价值 • 3、公允市场价值 • 4、内在价值 • 5、清算价值
（二）决定企业价值的因素
要求：采用现金流量贴现模式对A企业的股权现金价值进行 估算。
复利现值系数表：
n 8%
1 0.93
2 0.86
3 0.79
4 0.74
5 0.68
解答：2003-2007年A企业的贡献股权现金流量分别为： -6000(-4000-2000)万元 -500(2000-2500)万元 2000(6000-4000)万元
自由现金流的计算
• 自由现金流含义： – 自由现金流=税后收入+折旧－公司新增加的投资 或 （税后净营业利润+折旧及摊销)－(资本支出+营运资本 增加） 税后净营业利润=息税前利润×（1 －所得税率） 息税前利润=主营业务收入－主营业务成本×（1 － 折扣折让率） －营业税金及附加－管理费用－营业 费用=净利+税+利息 • 折旧及摊销（non-cash outflow) • 资本支出 • 营运资本增加
（1+i）
n
预测期后的现金价值=
贡献现金流量恒值
n i（1+i）
资本成本或 投资报酬率
股权现金流量是指公司在履行 了所有的财务责任,并满足其
股权现金流量 现 金 流 量 运用资本现金流量
本身再投资需要之后的“剩余
现金流量”，它体现了普通股 股东对公司现金流量的要求权。
运用资本现金流量不受公司 资本结构的影响,而只取决其 整体资产提供未来现金流量的 能力。
价值管理-企业估值与价值管理教材(PPT86页)
4/22/2019
7
2.2
企业价值评估（估值）
2.2.1 企业价值评估的含义与意义
含义：企业价值评估是指通过对企业的未来财务状况及资源利用 、获利能力作出价值上的判断分析。换言之，也是对持续经营的企 业的价值进行估算和计量。 意义： 为企业实现价值目标提供建设性意见 企业财务投融资决策中的价值估计 企业并购分析中的价值评估
注：市净率为可比行业平均市净率 优点：客观性强、计算简单、资料易得 缺点： 易操控、缺乏可比性 与企业创造未来收益的能力之间相关性小 忽视企业内在的一些价值驱动因素 适用性： 不适合账面价值的重置成本变动较快的公司；固定资产较少，商誉或 知识资本较多的服务行业 适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
一汽四环 0.52 0.23 0.19 0.12 4.75 2.34 2.54 2.01 15.40 6.10 6.80 5.99 29.62 26.52 35.79 49.92 30.23 0.06 1.92 6.03 3.24 2.61 2.68 2.98 2.89
按市盈率估价=0.06×30.23=1.81 （元/股） 按市净率估价=1.92×2.89=5.55 （元×/股） 市净率的评价更接近实际价格。 因为汽车制造业是一个需要大量资 产的行业。
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2.2.2 企业价值估计的基本程序 1. 展开估值分析的基础工作
2. 实施绩效预测
3. 选择财务估价模型 4. 结果检验与解释
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2.2.3 企业估值方法（模型）
1. 市净率法（账面净值调整法）
计算方法： 公司价值=公司的账面净资产价值×市净率（P/B）
市净率（P/B）=市价÷净资产
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Claims on Corporate Value 对企业价值的要求权
Debtholders have first claim. 债权人拥有第一位的要求权
Preferred stockholders have the next claim.
优先股股东拥有第二位的要求权
Any remaining value belongs to stockholders.
公司价值评估： 列出公司拥有的两种资产
Opபைடு நூலகம்rating assets and nonoperating, assets 经营性资产与非经营性资产 Financial, or nonoperating, assets 金融性资产，或非营业资产 Assets-in-place 在用资产
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由于无论是不发放股利的企业、私人企业还是公司内部的部 门都可以计算自由现金流量，所以该模型同样适用于这些 情况。
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Data for Valuation 评估数据
FCF0 （上年自由现金流量）= $20 million(百万) WACC （加权平均资金成本）= 10% g （年股利增长率）= 5% Marketable securities （有价证券）= $100 million(
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公司价值评估和基于价值的管理
Corporate Valuation 公司价值评估 Value-Based Management
基于价值的管理 Corporate Governance 公司治理
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Corporate Valuation: List the two types of assets that a company owns.
Assets-in-Place 在用资产
Assets-in-place are tangible, such as buildings, machines, inventory.
在用资产是指有形资产，例如建筑物、机器设备、存货。 Usually they are expected to grow. 通常，在用资产会逐渐增加。 They generate free cash flows. 他们会产生自由现金流量。 The PV of their expected future free cash flows, discounted at
Model can be applied to a company that does not pay dividends, a privately held company, or a division of a company, since FCF can be calculated for each of these situations.
VOp
t1
FC0F11W gACtC
Constant Growth Formula (Cont.) 固定增长公式（续）
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Suppose FCF grows at constant rate g.
假定自由现金流量以固定的比率 g 增长。
VOp
t 1
FCF t 1 WACC
t
t 1
FCF 0 (1 g ) t
1 WACC t
Constant Growth Formula 固定增长公式
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百万) Debt （负债）= $200 million(百万) Preferred stock（优先股） = $50 million(百万) Book value of equity （权益帐面价值）= $210
million(百万)
Value of Operations:
Constant Growth 营业资产价值：固定增长
the WACC, is the value of operations. 在用资产产生的预期自由现金流量，以加权平均资金成本为折现系数
进行折现后的现值称为营业价值。
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Value of Operations
营业价值
VOp
t1
FCtF (1WAC)Ct
注：Vop为营业价值 FCF为自由现金流量 WACC为加权平均资金成本
Notice that the term in parentheses is less than one and gets smaller as t gets larger. As t gets very large, term approaches zero.
注意：括弧内的数值小于1，随着t值不断变大，该数值 越来越小。当t值无限大时，该数值趋近于0。
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Nonoperating Assets 非营业资产
Marketable securities 有价证券
Ownership of non-controlling interest in another company
拥有另外一家公司的非控制性股权
Value of nonoperating assets usually is very close to figure that is reported on balance sheets.
非营业资产的价值通常与资产负债表上显示的数据非常 接近
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Total Corporate Value 企业的总价值
Total corporate value is sum of: 企业的总价值包括：
Value of operations 营业资产的价值 Value of nonoperating assets 非营业资产的价值
剩余部分价值属于普通股股东
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Applying the Corporate Valuation Model 企业价值评估模型的应用
Forecast the financial statements, as shown in Chapter 4.
预测财务报表，详细内容见第四章
Calculate the projected free cash flows. 计算预计的自由现金流量