2017年公司债券信用评级报告.pdf

截至 2017 年 5 月 31 日，公司注册资本为 30,000.00 万元，实收资本 30,000.00 万元， 公司实际控制人为平昌县人民政府。
图 1 截至 2017 年 5 月 31 日公司产权及控制关系
平昌县国有资产监督管理委员会
100%
四川金财金鑫投资有限公司
资料来源：公司提供
公司是平昌县人民政府重要的投融资平台之一，主要承担平昌县城市基础设施建设、 安置房工程建设等任务。截至2016年末，纳入公司合并范围的子公司共4家，具体情况如表 1所示。
关注：
平昌县财政自给率低，地方综合财力对上级补助收入依赖性较大。2014-2016 年平昌县 财政自给率分别为 15.94%、15.48%及 16.65%；2014-2016 年平昌县上级补助收入占地 方综合财力的比重分别为 55.45%及 56.64%及 67.65%。
公司应收款项增速较快，且回款时间不确定，土地使用权占总资产比重较大，整体资 产流动性弱。截至 2016 年末，公司应收账款及其他应收款合计 28.16 亿元，该等款项 占当期末总资产的 23.31%，三年复合增长率达到 53.80%，增速较快，上述款项回收易 受政府资金调剂的影响，回款时间存在一定的不确定性；此外，公司已质押的应收账 款占比 76.06%，流动性受到限制。截至 2016 年末，公司存货账面价值 87.53 亿元，占 总资产比重 72.45%；土地资产账面价值合计 74.09 亿元，其中土地资产已抵押比率为 80.71%，公司整体资产流动性弱。
公司项目建设规模较大，面临较大资金压力。截至 2016 年底，公司主要在建基础设施 项目尚需投入资金至少 32.70 亿元，资金支出压力较大。
公司有息债务规模上升较快，偿债压力不断加大。2016 年末公司有息债务余额为 27.19 亿元，较 2014 年末增长 136.11%，占当期末公司负债总额的比重为 57.43%；随着在建 项目的推进，预计公司仍将依赖外部融资，债务压力或将进一步加大。
国有资产管理 建材、机电设备等销售
物业管理 投资与资产管理
4
资料来源：公司提供
截至2016年12月31日，公司资产总额为120.82亿元，所有者权益为73.48亿元，资产负 债率为39.18%；2016年度，公司实现营业收入4.49亿元，利润总额1.24亿元，经营活动现金 流净额3.65亿元。
二、本期债券概况
该项目计划建设工期为24个月，已于2015年11月启动。截至2016年12月末，该项目累 计投入金额约8,667.00万元，占总投资额16.88%。
2.项目审批和核准情况 该项目经平昌县环境保护局《关于平昌县金宝新区黄滩坝安置房工程环境影响报告书 的批复》（平环审【2015】289 号）、平昌县发展和改革局《关于金宝新区黄滩坝安置房 建设项目可行性研究报告的批复》（平发改投资【2016】15 号）、平昌县国土资源局《关 于平昌县金宝新区黄滩坝安置房建设工程用地预审意见的函》（平国土资源【2016】62 号） 等文件批复。 3.项目收益 该项目总投资51,358.44万元（其中：一期投资20,029.79万元，二期投资31,328.65万元）， 其中：工程费用43,553.79 万元，占总投资的84.80%；工程建设其他费用3,009.06万元，占 总投资的5.86%；预备费4,795.59万元，占总投资的9.34%。根据四川川咨建设工程咨询有 限责任公司于2016年12月出具的《平昌县金宝新区安置房建设工程可行性研究报告》（以 下简称“金宝新区安置房可研报告”），该项目的收入来源为商业住宅、配套商铺和地下 车位的出售。金宝新区安置房可研报告假设住宅项目成本为2,400元/平方米，平昌县商品房 市场价格均价约3,800元/平方米，商业住宅出售价格按照2,800元/平方米计算，并考虑5%的 年增长率；配套商铺物业销售单价原则上参考同地段商业及配套物业销售价格，商业销售 单价按照10,000元/平方米计算，并考虑5%的年增长率；地下车位销售单价按照70,000元/ 个计算，不考虑增长。综合来看，该项目预计将实现销售收入70,643.09万元，扣除营业税 金及附加3,906.56万元，可实现净收入66,736.53万元。 （三）平昌县上龙潭溪安置房建设工程 1.项目建设内容及投资进度 项目拟建一处住宅小区，小区共三栋，分别为 2、3、4 号楼，其中 2 号楼 26 层；3 号 楼 2 个单元，1 单元 24 层，2 单元 29 层；4 号楼 2 个单元，1 单元 29 层，2 单元 24 层， 总占地面积 19,446.20 平方米，规划总建筑面积 142,097.00 平方米，其中地上建筑面积 99,678.00 平方米，包括住宅 85,454.00 平方米，商业 13,713.00 平方米，配套建筑 511.00 平 方米；地下建筑面积 42,419.00 平方米。项目整体容积率 5.126，建筑密度 28.86%，绿地率
该项目计划建设工期为24个月，工程已于2016年5月启动。截至2016年末，该项目累计 投入金额约4,645万元，占项目总投资额28.40%。
2.项目审批和核准情况 平昌县电商园安置房建设工程项目已分别取得平昌县环境保护局《关于平昌县电商园 安置房建设工程环境影响报告书的批复》（平环审【2016】137 号）、平昌县发展和改革 局《关于电商园安置房建设项目可行性研究报告的批复》（平发改投资【2016】158 号）、 平昌县国土资源局《关于平昌县电商园安置房建设工程用地预审意见的函》（平国土资源 【2016】41 号）等文件批复。 3.项目收益 该项目总投资额16,356.96万元，其中：工程费用13,522.54万元，占总投资的82.67%。 工程建设其他费用1,307.10万元，占总投资的7.99%，其余为预备费用。根据四川川咨建设 工程咨询有限责任公司于2016年12月出具的《平昌县电商园安置房建设工程可行性研究报 告》（以下简称“电商园安置房可研报告”），该项目的收入来源为商业住宅、配套商铺 和地下车位的出售。假设住宅项目成本为2,600元/平方米，平昌县商品房市场价格均价约 3,800元/平方米，商业住宅出售价格按照2,800元/平方米计算，销售均价按每年5%年速度增 长；配套商铺物业销售单价原则上参考同地段商业及配套物业销售价格，商业销售单价按 照10,000元/平方米计算，并考虑5%的年增长率；地下车位销售单价按照70,000元/个计算， 不考虑增长。电商园安置房可研报告显示，该项目预计实现销售收入14,989.86万元，扣除 营业税金及附加828.94万元，可实现净收入14,160.92万元。 （二）平昌县金宝新区黄滩坝安置房建设工程 1.项目建设内容及投资进度 该项目地址位于黄滩坝社区严家河西段至安家坝大桥头、黄滩坝社区完全中学至纸坊 沟西段。项目计划建设一处住宅小区，小区共七栋，分两期建设，其中 1、2、3 号楼为一 期工程，4、5、6、7 号楼为二期工程。1、3 号楼为 30 层建筑，2 号楼 27 层建筑；4、6、 7 号楼为 22 层建筑，5 号楼为 19 层建筑。此外，4、5、6、7 号楼地下 4 层均为车库和地 下商业，项目总占地面积 45,502.00 平方米（合计 68.25 亩，一期占地 18.65 亩，二期占地 49.6 亩），规划总建筑面积 241,225.00 平方米，其中地上建筑面积 172,764.00 平方米，包
表 1 截至 2016 年 12 月 31 日纳入合并范围的子公司（单位：万元）
公司名称
注册资本
持股比例
主营业务
平昌金财资产管理有限公司 平昌金财商贸有限公司 平昌金财物业管理有限公司 平昌金财兴和投资有限公司
50.00 300.00 100.00 1,500.00
100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
公司对外担保金额较大。截至 2016 年末，公司提供对外担保余额合计 26.24 亿元，占 当期末公司净资产的 35.71%，公司对外担保均未设置反担保措施，存在一定或有负债 风险。
2
主要财务指标：
项目
2016 年
总资产（万元）
1,208,156.23
所有者权益（万元）
734,781.01
有息债务（万元）
2014 年
820,496.83 639,567.66 115,147.33
22.05% 5.21
38,007.88 6,689.34 3,000.00 9,657.52 20.46% 10,277.44
2.25 101,188.56
3
一、发行主体概况
公司成立于 2009 年 11 月 23 日，成立时注册资本为 2,900.00 万元，由平昌县人民政府 货币出资 870.00 万元、实物出资 2,030.00 万元。根据 2010 年 9 月 7 日平昌县国有资产监 督管理委员会（以下简称“平昌县国资委”）文件《关于同意四川金财金鑫投资有限公司 处置国有资产的批复》（平国资【2010】12 号）、平昌县人民政府 2010 年 11 月 26 日县 政府常务会议同意的《关于替换公司部分实物注册资本的请示》，公司处置原实物资本 593.82 万元，并以评估价值为 937.00 万元的实物资产补足，剩余 343.18 万元列入资本公积。 根据 2012 年 6 月 28 日平昌县国资委批复文件《关于同意四川金财金鑫投资有限公司增加 注册资本的批复》（平国资【2012】28 号），公司注册资本由 2,900.00 万元增加至 10,000.00 万元。根据 2016 年 5 月 20 日平昌县政府国有资产监督管理委员会文件《关于同意四川金 财金鑫投资有限公司增加注册资本的批复》 （平国资[2016]58 号），公司注册资本由 10,000.00 万元增加至 30,000.00 万元，新增资本 2 亿元全部以货币出资
36,460.47
资料来源：公司 2014-2016 年审计报告，鹏元整理
2015 年
1,083,898.69 778,645.33 183,270.15 28.16% 4.79 43,564.75 7,604.57 3,000.00 10,576.95 20.69% 11,218.90 2.09 44,960.10
5
中地上建筑面积 38,842.03 平方米，包括住宅 30,779.84 平方米，商业 7,471.27 平方米，配 套建筑 590.92 平方米，地下建筑面积 1,5607.02 平方米；容积率为 2.04，建筑密度 14.76%， 绿地率为 38.80%；机动车位合计 324 个（含地上和地下），住宅共 324 套，其中安置 162 户拆迁户，剩余 162 套住宅用于商业出售。
27118%
流动比率
4.44
营业收入（万元）
44,938.52
营业利润 （万元）
7,467.92
政府补助（万元）
5,000.00
利润总额（万元）
12,448.64
综合毛利率
19.85%
EBITDA（万元）
13,084.41
EBITDA 利息保障倍数
2.16
经营活动现金流净额（万元）
债券名称：2017年四川金财金鑫投资有限公司公司债券； 发行总额：10亿元； 债券期限和利率：本期债券为7年期固定利率债券； 还本付息方式：本期债券每年付息一次，附本金提前偿还条款，在债券存续期的第 3、 4、5、6、7 年末逐年分别按照债券发行总额 20%、20%、20%、20%、20%的比例偿还债 券本金，当期利息随本金一起支付，年度付息款项自付息日起不另计利息，到期兑付款项 自兑付日起不另计利息； 增信方式：重庆兴农为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
三、本期债券募集资金用途
本期债券拟募集资金10.00亿元，其中7.00亿元用于本期债券募投项目，3.00亿元用于
补充营运资金。资金投向明细如表2所示。
表2 本期债券募集资金投向明细（单位：万元）
项目名称
平昌县电商园安置房建设工程 平昌县金宝新区黄滩坝安置房建设工程 平昌县上龙潭溪安置房建设工程 补充营运资金
6
括住宅 129,989.00 平方米，商业 39,107.00 平方米，配套建筑 3,669.00 平方米；地下层建筑 面积 68,461.00 平方米。项目整体容积率为 3.39，建筑密度 24.97%，绿地率 31.7%；机动 车位 1,250 个（含地上和地下），住宅共 1,410 套，其中用于安置 705 套，剩余用于商业出 售。
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2017 年公司债券信用评级报告
府补助合计 11,000.00 万元；2016 年经平昌县政府国有资产监督管理委员会同意， 公司注册资本由 10,000.00 万元增加至 30,000.00 万元，提升了公司资本实力。 公司收入稳定增长，业务可持续性较强。公司收入主要来自工程代建收入，截至 2016 年末，公司目前工程代建业务预计总投资 50.20 亿元，其中 30.55 亿元项目与 政府签订《委托代建协议》，工程量较大，业务可持续性较好。 重庆兴农提供的保证担保有效提升了本期债券的安全性。经鹏元综合评定，重庆 兴农主体长期信用级别为 AA+，其为本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责 任保证担保有效地提升了本期债券的安全性。
合计 资料来源：公司提供
项目总投资
16,356.96 51,358.44 37,284.59
104,999.99
募集资金 使用规模
10,000.00 35,000.00 25,000.00 30,000.00
100,000.00
占项目总 投资比例
61.14% 68.15% 67.05%
-
-
（一）平昌县电商园安置房建设工程 1.项目建设内容及投资进度 该项目拟建一处住宅小区，小区规划建设共二栋，均为 29 层，其中负一、二层为机动 车库和设备用房，总占地面积为 19,033.00 平方米，规划总建筑面积 54,449.05 平方米，其