对我国证券业交易佣金价格竞争市场的行为分析
浅谈佣金制度改革对我国证券市场的影响
（ 龙 江省 大 庆市 海通 证券 公 司 ， 黑 黑龙 江 大 庆 市 １３ ０ ） ６ ０ ０
摘
要 ： 述 了 佣 金 制 度 改 革 给 我 国证 券 市 场 带 来 的 重 大 影 响 。 论
关 键 词 ： 动 佣 金 制 ； 革 ； 券 市 场 主 体 浮 改 证
近 日， 国证监 会 、 家计 委 、 家 税 务 局联 合 中 国 国
维普资讯
２Ｏ Ｏ ２年 ９月 第 ３期
哈尔滨金融高等专科学校学报 Ｊ ｍｕ ｆ ａｂ ａ ｄｏ ｒｉ ｌｒ ｉａｃ ｏｅｅ Ｈ ｎ￣ Ｊ ｎｎｅＣ ｌ ｇ ｏＦ ｌ 总第 ７ 期 ｌ
浅 谈 佣 金 制 度 改 革 对 我 国证 券 市 场 的影 响
度 上 阻 碍 了 市 场 更 好 的 向前 发 展 。 因 此 ， 金 的 收 佣 取 实 行浮 动 制 度 ， 际 上 就 是 适 应 了市 场 化 的 要 实 求 。另 外 ， 金 实 行 最 高 上 限 向 下 浮 动 制 度 后 ， 佣 佣
金 平 均 水 平 将 会 大 幅 度 下 降 ， 商 收 入 将 从 目前 的 券
券 商服 务 的 内在 价 值 差 异 就 无 从 体 现 。在 这 个 市
申， 暗 中返佣 等来争 夺客 户 ， 行 不正 当竞争 。 以 进
这种 佣 金 打 折 或 返 佣 现 象 ， 反 了 国 家 的 有 关 规 违
定 ， 一 种 不 正 当 的 竞 争 行 为 。 对 那 些 守 法 经 营 的 是
垄 断利 润 向社 会平 均 利 润过 渡 ， 也 是 市场 化 的必 这 然 。我 国 现 有 的 佣 金 标 准 与 英 美 等 成 熟 市 场 相 比 明 显 过 高 。其 直 接 后 果 就 是 ， 资 者 （ 其 是 大 额 投 尤 投 资者 ） 交 易 时 会 考 虑 到 交 易成 本 过 高 的 问题 ， 在 有 时会 抑 制交 易 欲 望 ， 果 减 少 交 易 次 数 ， 利 于 结 不 活跃 市 场 。佣 金 平 均 水 平 的 下 降 如 社 会 商 品 平 均 价 格水 平 的下 降会 刺 激 购买 力 一 样 ， 刺 激交 易 量 会 的 增 长 ， 进 市 场 的 活 跃 。 因 此 ， 佣 金 自 由 化 和 促 从 平 均 水 平 下 降 的 角 度 来 看 ， 次 佣 金 制 度 改 革 有 利 这 于 券 商 重 新 定 位 自 己 的 佣 金 标 准 ， 加 注 重 内 在 的 更 服 务 ， 而 引 导市 场 在公 平 ， 开 的环 境 下 成 长 ， 从 公 从 而促 进 证券 市 场 的市 场化 进 程 和长 远发 展 。 （ ） 动 佣 金 制 的 出 台 会 规 范 市场 的 无 序 竞 － 浮 争 ， 利 于 市 场 的健 康 发 展 。 经 纪 业 务 是 我 国 大 部 有
佣金制度改革及其对中国证券业的影响分析
一
监 会 、证 券 业 协 会 就 对 证 券 市 场 上 当 时 ３ ５ 固定 佣 金 的 实 ．‰ 际 执 行 情 况 作 了 广 泛 深 入 的 调 查 研 究 ，得 出 证 券 公 司 在 拓 展 客 户 过 程 中 存 在 普 遍 的 返 佣 情 况 ， 由 此 产 生 偷 漏 税 和 可 能 并 滋 生 证 券 公 司 管 理 腐 败 的 调 查 结 论 。 另 外 ，由 于 社 会 保 护 投 资 者 利 益 的 呼 声 日益 高 涨 ，为 降 低 证 券 投 资 交 易 成 本 ，国 家 财 政部 先 于 ２０ ０ １年 １ １月 将 证 券 交 易 印 花 税 下 调 ５ ％ ， 原 ０ 由 来 的 ４ 降 低 到 ２ ０ 应 该 说 业 界 对 佣 金 改 革 应 该 早 有 思 想 ％０ ％。 准 备 ， 《 知 》仍 然 犹 如 一 枚 重 磅 炸 弹 ， 中 国证 券 业 内掀 但 通 在 起 轩 然 大 波 。 究 其 原 因 ， 能 是 业 界 原 来 所 预 计 的 佣 金 改 革 可
美 国 改 革 其 固 定 佣 金 制 的 日子 正 好 吻 合 。可 以 说 ， 通 知 的 该
下 发 无 疑 标 志 着 中 国 证 券 市 场 也 由 此 开 始 进 入 一 个 新 的 阶
股 、证 券 投 资 基 金 的 交 易 佣 金 实 行 最 高 上 限 向 下 浮 动 制 度 ，
的 其 它 主 要 影 响 包括 ： 低 投 资 者 的 交 易 成 本 、 高 沪 深 市 场 的 国 际 竞 争 力 、 变 市 场 的 波 动 性 特 性 、 网上 经 纪 业 降 提 改 为 务和 证券 咨询 业务 的发 展创 造 历史性 机遇 等 。
我国证券网上交易的方式、问题及对策研究
电子商务与银行卡
２ 呻２年 ２月 １ ０日 第 ２期
囝
择 ， 时 ， 资 者 的 “ 会 主 义 ” 为 便 会 产 生 严 重 那 投 机 行 的 后 果 。 其 次 ， 经 纪 公 司 也 存 在 信 用 问题 的 可 能
性 如 ９ Ｏ年 代 初 期 我 国 期 货 经 纪 公 司 鱼 龙 混 杂 ， 在
交 易 业 务 上 进 行 竞 争 。但 根 据 我 国 的 现 实 情 况 ， 采
证 券 网 上 交 易 是 以 计 算 机 和 网 络 技 术 为 主 的
用 第 一 种 模 式 更 为恰 当 ，即 只 允 许 传 统 券 商 经 营 网
上 交易 ， 券 类 网站只能 提供 技术 或信息 方 面的维 证
式 。
１ ．在 经 纪 商 的 资 格 认 证 问 题 上 。 根 据 国 际 网 上 交 易 的 经 验 ，我 国 网 上 交 易 可 以 有 两 种 方 式 ：一 是 只 允 许 传 统 券 商 开 展 网 上 交 易 业 务 ； 是 允许 其 二 它有 ｒ ｒ背 景 的 企 业 进 人 ，与 传 统 券 商 一 起 在 网 上
要 向 证 监 会 申请 资 格 认 证 ，同 时 禁 止 非 券 商 企 业 绕
过 证 监 会 的监 管 ． 立 进 行 网 上 交 易业 务 。（ ） 国 独 ２我 网上 交易发 展处 于起 步阶段 ， 本支 出远远 大 于收 成 人 ，过 度 的 市 场 竞 争 只 会 削 弱 公 司 的 盈 利 能 力 ．影
技 术 革 命 所 引 起 的 ，是 对 证 券 市 场 传 统 交 易 方 式 的
一
种 变 革 和 延 伸 ，顺 应 知 识 经 济 的 发 展 趋 势 ，具 有
我国证券市场发展形势分析及券商应对策略
时 ， 们 也 应 当看 到 ， 界 经 济 减 速 ， 其 是 美 国 经 我 世 尤
济 趋 缓 以 及 日本 经 济 下 滑 虽 对 我 国 的经 济 发 展 造 成
从 今 年 上 半 年 的 经 济 运 行 状 况 看 ，总 体状 况 较 好 ： 济运行 质量继 续提 高 ， 经 ＧＤＰ 长 率 保 持 在 ７５ 增 ．％ 以 上 ， 场 物 价 平 稳 ； 际 收 支 状 况 良好 ， 币供 应 市 国 货 量 增 长 适 当 ； 内市 场 销 售 比较 活 跃 ， 定 资 产 投 资 国 固 增 长 加 快 ， 乡 居 民 收 入 继 续 增 长 。国 务 院 关 于 今 年 城 经 济 工 作 的 总 体 指 标 部 署 基 本 能 得 到 落 实 ， 国家 宏 观 调 控 的 作 用 曰益 显 现 ，尤 其 是 积 极 财 政 政 策 所 带
已 。上 半 年 ， 国 对 华 投 资 以 及 港 台 地 区 对 内 地 投 资 外
已呈 现 恢 复性 增 长 态 势 ，外 资 和 港 澳 台 实 际 投 资额
增 幅 达 到 ２ ％。 另 － ０５ ＿方 面 我 国 市 场 需 求 空 间 大 、 机
会 多 。１ ９ ＃ 以 来 ， 国 物 价 从 负 增 长 到 正 增 长 一 直 ９３ 我
来 的 拉 动 效 应 明 显增 强 。 尽 管 我 国 目前 总体 上 看 各 项 经 济 指 标 运 行 状 况
一
了不 利 的 影 响 ， 同 时 也 给 我 国带 来 了难 得 的机 遇 ： 但
方 面 是 国 际 资 本 目前 正 大 量 向 发 展 中 国家 流 动 ，
新 兴 市场 的 投 资 收 益 率 仍 令 逐 利 的 国 际 资本 欣 喜 不
现阶段券商经纪业务的竞争环境研究
面对 日趋激 烈 的市 场 竞争 和 日益 严 峻 的市 场形 势 ， 券商 如 何 加快 经 纪业 务 的转 型 和创 新 ， 据 自 根
身的特点确定各 自的基本竞争战略， 进而构筑和强化 自身竞争优势的问题便显得越来越迫切。任何行 业， 无论国内或 国际的 ， 无论是生产产品或提供服务 ， 竞争规律都将体现五种竞争的作用力 。波特用图
２０ ０ ８年第 １ １期
证券与保 险
现 阶段券商经纪业 务的竞争环境研究
周 彩 娟 张 华
摘 要 ： 随着 我 国证券 业 市 场 化进 程 和对 内对 外开 放 步 伐 的加 快 ， 别 是 浮 动佣 金 伴 特
制和央行 ５ 号令的实施， 券商经纪业务面临的竞争力量 日益增强， 券商需要加快转型和
创新， 通过 产 品歧异 和规模 经 济构 筑 自身竞 争优势 。 关键 词 ： 券经 纪 业务 证 佣金 收入 竞争 环境
中图 分类 号 ： ８ ０ 文献 标识 码 ： 文章 编号 ：０ ９ １ ４ （ ０ ８ １－ ０ ８ ０ Ｆ３ Ａ １０ — ２ ６ ２ ０ ） １ ０ ３ — ４
图 １ 驱 动产 业 竞争 的力 量
３ ８
证与险 券 保
金融
２８ 第１ ０年 １ ｏ 期
等， 据相关资料统计 ， 目前新设一个 网点一次性投入 的费用基本上可控制在 ５ ０ ０ 万元左右 ， 随着集中交
易 模式 的采用 和 各家 证券 公 司越来 越注 重 对非 现场 交 易 的发 展 和对成 本 管理 的加 强 ， 述 费用 有进 一 上
综上所述 ： 目前证券经纪业务的进入壁 垒主要体现在政府政策方面 ， 其它几个因素基本上不能够 对潜在逐步的放松和降低 中， 因此可以预料现 有 的券商经纪业务将面临着国内、 国外 ， 行业内、 行业外众多的虎视眈眈的潜在进入者的威胁。
论述我国证券经纪业务的发展
论述我国证券经纪业务的发展作者：刘宇来源：《商品与质量·消费视点》2013年第05期摘要：证券经纪业务是为投资者提供咨询、委托代理的一种服务，它是我国证券公司的主要业务和利润来源之一。
随着我国市场经济的发展，资本市场异常繁荣，证券市场也发生了日新月异的变化，当前证券业内部的竞争愈演愈烈，经纪业务的运营环境在逐渐变化着。
本文针对我国证券经纪业务的发展现状和趋势，分析其面临的竞争及问题，并提出了应对策略。
关键词：经纪业务；证券公司；现状与趋势引言：我国资本市场用了不到二十年的时间，走完了国外发达市场上百年的历程，特别是从2006年至今，我国资本市场的高速发展给证券业带来了巨大的挑战和机遇。
伴随我国居民投资理念的改变和渠道的拓宽，证券资产以前所未有的速度持续增长，证券经纪业务也在高速发展。
证券公司的主要业务就是证券经纪业务，其收入的主要来源就是经纪业务收入。
从上世纪九十年代初开始，我国证券交易市场形成并迅速得到发展，由于证券市场的法规、制度建设在不断完善，证券市场在规范中不断发展，市场交易额翻倍增长，投资者队伍在逐年壮大。
在证券公司的发展中，证券经纪业务的重要地位日益显著，行业内也在激烈竞争中。
一、我国证券经纪业务发展的现状与趋势1.证券经纪业务发展的现状虽然这二十年我国证券市场得到长足发展，但还处在初级阶段，经纪业务的暴利使得行业内产生了激烈的竞争，这样的竞争虽然促进了行业内部的发展，但也给证券公司的发展带来了不确定性，甚至会产生危机。
当前从整体来看证券经纪业务的发展动态是：行业的集中度比较高、经营利润开始微利化、竞争呈现多元化、股票换手率在下降。
主要表现有：一是身处繁华地段的证券营业部，其门面租金和各种管理维护费用比较昂贵，据调查在一个省级城市设立中等的营业部，其投入就要超过五百万元，其它成本费用不算，仅仅固定成本折旧摊销就是一笔不小的数额，如果证券公司按照行情好的时候投入，是可以满足对场地、人员、设备的需求，一旦行情差时其利用率就会很低；二是证券经纪市场虽说竞争激烈，但由于传统观念的原因其业务很难延伸，有时只能采取不正当竞争方式，这既增加了成本，又使营业部的风险扩大；三是经营方式过度依赖营业场所，那么在灵活性、经济性、适应性及抗风性能力等方面都受到了严重挑战；四是由于受到一些地缘因素和国家严格审批新设的证券营业部网点的影响，营业部网点的总部身处地集中度比较高。
我国证券市场佣金问题的制度探析
般是 交易额 的 ０ １ ．％到 ０ １％ ，也 大大低 于我 国。 ．５
（ 二）我国佣金收入 占券商总利润比例过高
佣金率 的偏 高 ，可 能导致佣 金 收入 的过 高 ，但 不 一定 会 导致 券 商 的利 润 完 全 或 绝大
部分依靠佣金收入。从我国的情况来 看，这个不一定却是肯定 的。首先，从境 内外 券商 的业务结构上看 ，经 纪佣 金是 券商重要 的 收入 与利 润来 源 之 一 。美 林 证券 １９ 的 佣金 ９９年
中图分类号 ：Ｆ３ ８Ｏ 文献标识码 ：Ａ 文章编号 ：１０ —７４ （０２ ０ —０５ ０ ０９ ９５２０ ）１ ３ — ５
所谓佣金 ，是 指投 资者 在委 托 买 卖证 券成 交 后按 成 交金 额一 定 比饲 支 付 的费 用 。此 项 费用一般 由证券 公 司经纪 佣金 、证 券交 易所 交易 经手 费 以及 管理 机构 的监管 费等 组成 。
４ ．％ 、３ ％ 、３％ ，１９ 年略 高于 １９ １２ ８４ ６ ９９ ９８年 。２０ ０ ０年 最 新 资 料显 示 的 结 论 也 是 一 样 ：
收入 占总收入 １．６ 的份 额 ， 占券商 的 四 大 传 统业 务 收入 （ 纪 、资 产 管 理 、投 资 银 ８１％ 经 行 、 自营）的 ３ ．３ ，是 其重 要的 收入 来 源之 一 （ 下表 ） ３２ ％ 见 。
美＃证券 １９ —１９ ９３ ９９年度业务收入结构 （ 百万美 元
家 彼此心照 不宣 的 “ 开秘 密” 公 ．而 随着去 年 网上交 易 的 日趋火爆 ，有些 券 商公然 在 网上 打 出七折优 惠等广 告 ，一时 间佣 金 打 折 大有 愈 演 愈 烈之 势。后 来 管 理 层 的 干预一 度令 这
对我国证券投资顾问业务的思考
般认为券商的保本佣金率也应在 ０３ 的水平 。 ． ‰ 券商之间的恶
性竞争极大压缩了 自己的利 润 ，长此下去 ，对行业发展极 为不 利 。为 了终止这种低层 次的竞争 ， 提升证券机构服务水平 ， 证监
会 于 ２ １ 年 １ １日颁布了《 ０１ 月 证券投 资顾 问业 务暂行规定 》 以 （
一
证券市场的一个基本功 能是对资 源进行配置 ，但资源 的合
理配置需要证券价格 的引导 。证券价格高 ， 企业筹资能力就强 ； 反之就低 。经营好 、 发展潜力大的公司投资者对其预期收益高 ， 买入 者众 ， 价格 就高 ； 营差 、 经 没有 发展前景的公 司投资者预期 收益低 ， 买人者寡 ， 价格 就低 。但这一机制 的 良好发挥有 赖于投 资者 的辨别能力。 对大多投资者而言 ， 由于专业 、 信息劣势 ， 基本 不可能对企业的经营状况 和发展前景作 出理性判 断 ，在选择 投 资对象时有很大随机性 。这 就导致市场上各个证券 的价格相 差 不大 ， 司的良莠不能从证券价格上体现 ， 公 市场 资源 配置 功能必 然不能很好发挥。 引入投 资顾 问后 ， 由于投 资顾 问对各个投资品 种 的认知程度要高于普通投 资者 ， 由其 向投资者提供投资建议 ， 可在一定程度上克服普 通投 资者 的劣 势 ，引导 资金 流人优质公
孟 磊 李 娟 娟
行 了分 析 并 提 出 了针 对 性 的 建 议 。
【 词 】证 券 市 场 投 资顾 问 思考 关键
引 言
资顾问业务得到全 面开展 ， 经纪业务成功转型 ， 那么券商之 间的 恶性价格竞争将转变为 服务方面 的竞争 ，这将是我 国证券市场对佣金制 度进行 了市场化 方 向改革 ， 改固定佣金为最高上限向下浮动制度。自此证券公 司
我国证券市场的有效性分析
摘要： 论述了证券市场的有效性 ， 分 析 了 证 券 市 场 的 运 行 特 点 和 弱 有 效 市 场 、次 强 有 效 市 场 和 强 有 效 市 场 对 证 券 市 场 运
行的影响。结合当前我国证券市场有效性程度不高的特点， 提出应从实证角度完善 ＣＡＰＭ 模型， 以利我国证券市场健康发展。
对我国证券市场有效性需要进行具体分析。
的速度， 依赖于信息的可利用性和市场的竞争性。高度
１ 证券市场的有效性
市场的有效性， 是指根据某组已知的信息做出的 决策不可能给投资者带来经济利润。显然， 证券市场的 有效性是指证券市场效率。包括证券市场的运行效率 与证券市场的配置效率， 前者指市场本身的运作效率， 包含了证券市场中股票交易的畅通程度及信息的完整
性， 股价能否反映股票存在的价值； 后者指市场运行对 社会经济资源重新优化组合的能力， 以及对国民经济 — —— —— —— —— —— —— —— —— —— —— ——
竞争且又有众多掌握完全信息的参与者的市场， 将会 相当快速地调整到均衡； 相反， 只有很少参与者又只具 有很不完全的信息流的市场， 则可能要经历一个相当 缓慢的调整过程。Ｍａｕｒｉｃｅ Ｋｅｎｄａｌｌ 在 １９５３ 年对一个时 期股票价格的表现进行了研究， 发现股价的发展似乎 是随机的。１９６５ 年， 由芝加哥大学 Ｅｕ－ ｇｅｎｅ Ｆａｍａ 在 《商 业 杂 志 》“股 票 市 场 价 格 的 行 为 ”一 文 中 提 出 了 有 效 率市场的假说， 指出了市场的公平博弈， 信息不能在市
强有效市场认为股票价格反映了所有公开的和未公开的信息这意味着任何投资都不可能有独占的渠道获得有关价格形成的信息它包含了弱有效市场和次强有效市场的假设malkiel把19711991专业投资机构或内幕人士的投资收益与正常投资情况下的收益比较发现基金的总收益和扣除管理费用后的净收益都低于市场平均水平表明美国证券市场已是强有效市场
我国股票佣金收入实证研究
０．７ ８ ８ ２ ９ ８６
７７ ４ ０ ４ ．１ ２ ３
（９０ ０２ 的发展进程中， １８ ￣２０ 年） 其佣金收入 规模增长了接近 ５ 以上数据可以支撑我们２ ０ ｌ ３３ ０ ４ １ ＿
４２ ３ ３４
２６ ５ ５ ６１ ．５ ９ ６ ３
以下就这些因素对股票市场造成的 ２０ ￣２０ ２ 年的发展过程中虽历经多次调整，仍取得 重要影响， Ｏ ０６ ０７年股票市场再次呈现牛市行情， 佣
了巨大的发展。 截至 ２０ 年 ３ ３ ０９ 月 １日， 深 影响进行实证分析。 沪、 两市 Ａ股上市公 司由最初 的 １ 增加 至 ２家
金收入也大幅增长。 当然， 在可流通股规模、 佣
其中， 。 ｔ Ｙ为第 年股票佣金收入（ 亿元）Ｘ ；
加。 同时， 国际和国内证券市场实证表明， 传统 场的飞速发展， 可流通股份数一直保持着高速 为股票换手率； ２ ） 为股票平均价格（ ； ， （ 元）Ｘ 为
经纪业务的收入规模仍将保持高速增长， 尤其 的增长势头， 而由于全流通时代的到来， 未来 可流通股规模（ 亿股）） 为股票成交金额 （ ；４ （ 亿
Ｙ＝ Ｂ ＩＢｘ ３ ｌ Ｂ ＩＩ ２ Ｘ ＋ Ｂｘ ４Ｂ） ｒ ５ ｕ 卜 （
随着我国资本市场的战略转变， 我国证券 的难易程度。因此， 交易换手率也就是交易流 形式的计量经济模型：
业盈利模式也发生重大调整， 传统业务收入占 通速度的大小成为一个值得关注的因素。
比逐渐下降， 创新业务不断推出且占比迅速增 （ 可流通股规模。在我国， 二） 由于股票市
．
三、 股票佣金收入假设模型及模拟 （ 模型设定及其估计．经分析， 一） 影响股
府政策的大力支持和推动下， 未来几年， 流通股数， 我国 通常用百分 比表示 。我国沪深两地
资本资产定价模型_CAPM_在证券市场中的应用
２００５年第１０期（总第６８期）沿海企业与科技ＣＯＡＳＴＡＬＥＮＴＥＲＰＲＩＳＥＳＡＮＤＳＣＩＥＮＣＥ＆ＴＥＣＨＮＯＬＯＧＹＮｏ．１０，２００５（ＣｕｍｕｌａｔｉｖｅｌｙＮｏ．６８）资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）在证券市场中的应用余志红（广东发展银行安阳支行，河南安阳４５５０００）【摘要】文章介绍了资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）在证券市场中的理论意义及作用，对ＣＡＰＭ在我国证券市场应用有效性的因素进行了分析，提出ＣＡＰＭ改进的措施和改进模型的应用。
【关键词】资本资产定价模型；ＣＡＰＭ的研究结论；ＣＡＰＭ的因素分析【中图分类号】Ｆ８３０．５９１【文献标识码】Ａ【文章编号】１００７－７７２３（２００５）１０－００９２－０２资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）最近几年被我国引进并应用到各个投资决策和理论研究领域。
但我国并不成熟的证券市场难以满足ＣＡＰＭ理论严格的基础假设条件，因此ＣＡＰＭ理论在现实市场中的有效性值得进一步探讨。
一、ＣＡＰＭ的理论意义及作用（一）ＣＡＰＭ的前提假设资本资产定价模型是在Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ均值———方差模型的基础上发展而来，它还继承了证券组合理论的假设。
具体来说包括以下几点：证券市场是有效的，即信息完全对称；无风险证券存在，投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本；投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用β系数表示。
所有的投资者都是理性的，他们均依据马科威茨证券组合模型进行均值方差分析，作出投资决策；证券加以不征税，也没有交易成本，证券市场是无摩擦的，而现实中往往根据收入的来源（利息、股息和收入等）和金额按政府税率缴税。
证券交易要依据交易量的大小和客户的自信交纳手续费、佣金等费用；除了上述这些明确的假设之外，还有如下隐含性假设：每种证券的收益率分布均服从正态分布；交易成本可以忽略不计；每项资产都是无限可分的，这意味着在投资组合中，投资者可持有某种证券的任何一部分。
（二）ＣＡＰＭ理论的内容１．ＣＡＰＭ模型的形式。
证券经营机构及从业人员违法乱纪及 失德失范案例
证券经营机构及从业人员违法乱纪及失德失范案例近年来，我国证券市场快速发展，越来越多的投资者涌入市场，这也意味着证券经营机构和从业人员面临着更大的责任和挑战。
一些证券经营机构和从业人员违法乱纪，在市场中展示了失德失范的行为，给市场的稳定和发展带来了极大的压力。
一、证券经营机构违法乱纪案例：1. 某证券公司内幕交易案：该公司高级经理利用自己的职务之便，获取内幕信息并进行股票交易，从中获利数百万元。
该行为不仅违反了证券法规定的内幕交易禁令，严重损害了市场的公平性和透明度。
2. 某基金公司操纵股票价格案：该公司通过大肆买卖某只股票，大量涌入市场，人为推高了股票价格，然后迅速抛售，获取高额利润。
该行为严重扰乱了市场秩序，损害了投资者的利益。
3. 某券商财务造假案：该券商在其财务报表中虚构了大量的交易额和收入，用以掩盖公司财务状况的真实情况，以此获取更多的资金支持和投资者的信任。
这种行为不仅涉嫌欺诈投资者，也尤其伤害了市场的诚信度和稳定性。
二、从业人员违法乱纪案例：1. 某证券公司从业人员违规操作客户账户：该从业人员未经客户同意，私自操控其账户进行买卖，以此获取高额佣金。
这种行为严重侵犯了客户的权益，损害了客户的利益，同时也严重损害了证券市场的公平竞争和透明度。
2. 某基金经理利用自己的职务之便获取内幕信息：该基金经理利用因工作关系获取的内幕信息，进行股票交易以谋取个人利益。
这种行为严重违反了从业人员的道德和职业准则，也给市场的监管带来了难题。
3. 某券商分析师故意发布失实信息：该分析师通过发布不实信息，故意影响某只股票的价格，以扩大交易市场的影响力和获利。
这种行为严重破坏了市场的公信力和稳定性，也损害了投资者的利益。
以上案例表明，证券经营机构及从业人员的违法乱纪和失德失范行为在市场中存在，并且对市场的稳定和发展带来了极大的威胁。
为了构建公平、公正、公开的证券市场，我们需要加强对证券经营机构和从业人员的监管，并加大对违法乱纪行为的打击力度。
证券交易佣金制度改革的影响
证券交易佣金制度改革的影响一、各国证券交易佣金制度的市场化改革取向1975年以前，世界各国的证券市场交易基本上都采用固定佣金制度。
当时美国实施的证券交易固定佣金制度的规定是：(1)所有的经纪公司按照全国统一的标准费率收费。
(2)佣金费率不因交易量的大小而变化，证券买卖的大户和散户所需支付的佣金相同。
(3)这种制度还规定所有经纪公司不得给客户任何形式的回扣或补贴。
纽约交易所也规定：交易所会员之间不准许开展价格竞争，非会员之间不准许开展批发业务，而且会员和非会员之间也不准许进行交易佣金的分割。
当时实行这种制度的初衷是希望通过限制经纪人在价格上的竞争来维护市场的稳定。
20世纪60年代后期相继进入证券市场的工商企业、商业银行、保险基金、互助基金(投资基金)、养老基金尽管改变了证券交易环境和投资者结构，固定佣金制度限制竞争的作法在一定程度上也就限制了证券市场的发展创新。
在表面上看，证券经纪公司对大额证券交易和小额证券交易上没有收费率差别，但实际上，固定佣金率的做法应属于一种不符合市场规则的和不合法的价格锁定。
因为有关业内人士估计机构投资者在大宗交易中负担的佣金有2／3本来是应当可以节省下来的。
1975年5月1日，美国国会通过了“有价证券修正法案”，并率先在全球范围内废除了证券交易的固定佣金制度和实行佣金协商制，迈出了放松金融管制的重要一步。
在此之后，1984年澳大利亚实施了证券商可以自主决定佣金费率(有最低佣金)的浮动佣金制，法国在1985年先是实行了大额交易协商佣金制，随之在1989年7月1日又取消了交易固定佣金和采取了由会员公司与客户协商决定佣金费率的制度；1986年10月27日英国证券业实施重大变革(BIGBANG)后取消了固定佣金制，随之证券经纪商可根据市场供求情况、交易额度和客户实际情况来协商决定佣金收取标准或是否收取佣金。
在亚洲地区，日本于1999年10月实行了佣金自由化；泰国于2000年10月实行佣金自由化；我国的台湾地区规定在核定的上下限范围内自由定价；香港联交所董事局在2000年通过了自2002年4月1日起正式取消证券及期货交易最低佣金制和引入佣金协商制的改革方案。
我国证券公司经纪业务中存在的问题及思考
我国证券公司经纪业务中存在的问题及思考摘要：随着我国证券市场的迅速发展，证券公司经纪业务的竞争日趋激烈。
本文分析了我国当前证券公司经纪业务面临的问题，在借鉴美国证券公司经纪业务特点的基础上，提出了相关的建议。
关键词：证券公司；经纪业务证券经纪业务由早期的行业垄断过渡到浮动佣金制度，其内部竞争日益激烈。
据统计，2022年末全国营业部数量为3086个，到了2022年8月，新增营业部高达4875个，增幅高达58%。
由于新增营业部没有客户积累，在“战略占点”思想的指挥下，佣金战是扩大市场份额最直接有效的抢夺存量客户的方式，而无法提供差异化服务和客户粘度不高的老营业部也被迫加入佣金战行列，全行业的佣金战愈演愈烈。
来自监管部门最近的统计数据表明，到8月底，今年深圳超过一半的证券营业部亏损，这就意味着即便是一线券商的大型营业部也将面临着生存考验。
一、我国证券公司经纪业务面临的问题(一)证券公司经纪业务盈利模式缺乏对证券市场周期性大幅波动的适应性(二)我国证券公司经纪业务同质化加剧了行业竞争由于在证券业发展初期，证券经纪业务的主要内容是证券公司在证券交易中作为法人经纪人提供代理客户买卖证券等中介服务并收取相应费用的行为，证券公司的代理服务实际上是创设一定的交易手段为投资者提供证券交易的通道服务。
证券行业是高度行政管制的行业，市场准入和网点设置、布局等都须经严格的行政许可，由此获取交易通道的牌照是垄断的、稀缺的。
证券公司经纪业务以交易服务为主体，这种以通道服务为中心的特征一方面使得证券公司经纪业务发展战略简单化，只要网点多规模大就可以形成有效的竞争优势；而另一方面也直接导致了各家证券公司经纪业务发展一直以简单的规模扩张战略为主导，其直接后果就是缺乏差异化竞争导致的行业内高度激烈的市场竞争格局。
(三)证券公司经纪业务成本居高不下，成本结构严重失衡证券公司不遗余力的扩张营业网点，以“战略占点”策略来进行竞争。
这种外延式的粗放经营模式使经纪业务分摊的固定资产投资庞大经营模式直接导致经纪业务经营成本居高不下，经纪业务成本结构严重失衡。
分析我国股票交易业务中的不规范行为
分析我国股票交易业务中的不规范行为１、佣金收入方面存在的问题：在佣金制度改革后，证券业内依旧存在着无视经营成本、降低交易佣金吸引客户的现象，返佣由于采取的是灰色、不公开的手段，是被现行的法律所禁止的行为，但在个别证券公司经营机构依旧存在，从而增加了证券公司的经营风险。
有关佣金治理方面的问题是证券行业现阶段的不正当交易行为的主要构成问题。
经过对营业部的实地调查研究，发现营业部在佣金方面的不正当交易行为有以下几个方面问题：(１) 在营业部现场交易中体现出来的问题：少数证券到现在为止还在很多地方打价格战，停留在低层次竞争上，脱离公司实际运营成本，打佣金价格战，采用现金返佣、赠予实物或礼券、提供非证券业务性质的服务等不正当竞争方式吸引投资者进行证券交易，对证券经营机构的正常经营造成严重影响，不利于整个行业发展。
某些证券公司当业务达到一定规模时，通常会以不正当手段涨价，提高客户佣金。
比如说；当某一证券公司营业部客户数达到5万个客户时，有些证券公司要逐步提高佣金，每次提高一点，让客户无意之中承担提高的费用。
提高后大约有10%左右的客户会发现，找到证券公司，而证券公司对闹得较凶的客户，通常会恢复原有的佣金，但是，有90%的客户在无意间被证券公司提高了佣金。
对客户利益造成了损失。
部分券商的营业部招聘的业务人员素质低下，为了得到证券交易佣金返还，在发展业务时不择一切手段，将客户骗进证券公司，过后从此不管客户，还要通过客户的交易提取奖金，不利于客户资产维护。
急需规范整顿。
（２）在非现场交易中的体现出来的问题：相对于传统的交易方式而言，网上交易的成本得到了大大降低，在支持同等客户的条件下，网上交易的投资是传统营业部的1/2-1/3左右，日常营运费用为传统营业部的1/4-1/5左右。
正是由于投入不大，不少券商为了达到"圈地"效果，采用不正当手段大幅降低佣金或采取年费制佣金，扰乱当地证券市场。
"银证通"业务在设计证券公司与银行在该业务流程设计时，就将"银证通"业务的转托管、撤销指定、销户设定了很多阻碍，客户要办成这件事要跑多次银行与证券公司。
对我国证券业市场结构能实证分析
（ ）经纪 业务 集 中度和承 销业 务 集 三
中度
随着我国证券 业的发展 和券商并购 的 展开 ，证券业 的集 中度在逐 步提高。 １９ ９９
年到 ２ ０ 年经 纪业务 的市 场集 中度一 直 ０１ 呈 递增态 势 ．０ １ Ｃ Ｃ １和 Ｃ ∞分 ２ ０ 年 Ｒ 、 Ｒｏ Ｒ 别 比 １９ ９ ９年递增 １ ．％１ ．％和 １ ， ０８ ５９ ４５ ％。 ２０ ０ ２年 大中型 券商 受佣 金 自由化 和市 场 低迷 的冲击较 大 ，经纪业务 的市场集 中度 有所 下滑 ． ２ ０ 但 ０ ３年来 ， 大中型券 商特 别
断、 寡头垄断、 垄断竞争和完 全竞争 。哈 佛 学派 的 梅 森 和 贝 恩 等 人 提 出 了市 场 结 构——企 业 行 为——经 济 绩 效 分 析 框 架 （ Ｓ Ｐ模型 ｌ其基 本含义是 一个行业 的 即 Ｃ ， 绩效取 决于企 业的行 为，而企业行 为又 取 决于行业 的市场结构。 由于我 国证 券公 司发 展 处于 初 步 阶 段， 其业务 主要 集 中在 证券 承销 和经纪 服 务 两大 方面 ， 以本 文将从 证券公 司 的这 所
商在 市场上 占据绝 大多数 的份 额 ，而排 名
第 四十 的华西证券有 限责任公 司的市场份 额仅 为 ０ ２ ． ％。业务 价值 量份额 与券 商注 ７
于为我 国证券业 市场 的发展提供 参考性的
意见。
册资 本额基 本上是 吻合的 ，其市场 竞争格
局也有 集中的趋势 。 （ ） 资本集 中度 二 注册
的企业 构成的市场更容 易出现 垄断。 因此
由于证券 公 司增资 扩股 风起 云涌 ， 证
券 行业 的注册 资本 、 净资 产规模 和总 资产 规模 快速扩 大。２ ０ 年 底 ， ０２ 全行业注 册资 本 已 达 １ １ ｌ７亿 元 ， 比 １ ９ １１ ７ ９ ８年 底 的
关于佣金价格战的思考
２０ ０ ０年下 半年 ， 这些 暗 中 间接打 折不 足 以让 券 商们 放 开 手脚 开 打价格 战 ，于 是青 海 证券 率 先公 开 向固
定 佣 金制 度 发起挑 战 ，使 佣 金价 格 战及 佣金 下 降成 为证 券业 内的敏 感话 题 。在 当时 青 海证 券不 设开 户 资金 ，按 成交 量返 还佣 金 ５ ％ 后 ，国信 证券 便给 予 ０ 使用“ 灵通 卡 ” 该公 司 网上 交易 、 在 电话 委托 、 机下 手 单 的股 民五折 返 还佣金 的优 惠 。为 了制 止佣 金价 格 战蔓 延 ， 中国证 监会 出面要 求各 证 券公 司和营业 部 停 止 佣 金 打 折 ，并 由首 发 事 端 的 青 海 证 券 公 开 认 错。 中 国证 监 会 的制止 行 动虽 然 在一 定 程度 上抑 制 了佣金 价格 战 产生 “ 羊群 效 应” 但监 管部 门对 佣金 ，
之前 ，天 同证券 和 江 南信 托 已经 提前 引 爆 地 区性 佣 金 价 格 战 。广 州天 同证券 推 出 “ ０ 全攻 略” 按 照 ７％ ， ３ ５ｏ ， ％ 的券 商佣 金标 准 计算 ， 除交 易 系统 费用 外 ， 扣 把券 商 所 得 的 ３ ｏ 分 的 ７ ％ 返 还 给客 户 。 深圳 江 ％部 ０ 南证 券 推 出年 费炒 股 制度 ，客 户 每年 一 次 性 缴纳 与
下 降 到 １８ ９０年 的 １９美 分 ， １９ ． 到 ９ ７年 已降 到 平 均
每 股 ５美 分 。 了解 ， １７ 据 自 ９ ５年 ５月美 国率 先 取 消 固定 佣 金 制后 ， 行 自由协商 的佣 金 制度 已在 国外 实 成 熟市 场 成为 一 种贯 例 。 有资 料显 示 ， 目前 英 美等 国 证 券 市场 的佣金 收 费标 准仅 为 我 国 的 ５ ％ 左 右 ， ０ 如 英 国 １８ ９ ６年 改革 佣金 制 度之 后 ， 机构 投资 者 的平 均 佣 金 费率 为 ２ １ 。 国这 次将 ３ ５ ０ ．％ 我 ０ ． ％ 的佣 金 费率 调
浅谈新佣金制度下我国证券经纪业的应对策略
新 的佣 金制 度 有 利 于 降 低
市 场 交 易 成 本 ， 促 进 社 会 资 源 的有
效 配 置 ，特 别 是 在 ２ Ｏ 年 下 半 年 至 ０１ 今 年 初 投 资 者 信 心 接 近崩 溃 的情 况
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维普资讯
将 彻 底 告 别新 中 国证 券 市场 创 建 来 赖 生 存 的 “ 固定 高 佣 制 ” 床 ． 温 不 管证 券 竖 纪 商 是 否 愿 意 ，是 否 有 所 准 备 ，都 被 赶 人 真 正 意 义 的市 场 大 海 ，这 不 仅 预 示 着 证 券 经 纪 商 取 得 社 会 平 均 利 润 或 微 利 时 代 的 到 来 ．而 ｌ预 示 着 证 券 经 纪 商 为 了获 ｌ 得 生存 和 发展 『 进 行 的 日益 白热 化 Ｉ １ 『 的惨 烈竞 争 致 竞 争 必 然 伴 随 的 同 业 重 新 洗 牌 的 局 面 已 经 出 现 和 形
活 跃 市 场 等 方 面 能 起 到 一 定 程 度 的 积 极作用。
— —
动 自由化 的重 大 改革 举 措 ，从 新 中 国证 券市 场宏 观 现状 和 发展 进 程 的 视 角观 察 ，其 意 义 和 影 响 完 全 称 得 上 是 一 场 深 刻 的 革 命 ， 新佣 金 制 度 对 我 国 证 券 经 纪业 经营 策 略 的 选 择 有 着 明 显 的 影 响
新 佣 金 制 度 的积 极 意 义何 在 ？
新 的佣 金 制 度 符 合 国 际性
潮 流 和 趋 势 ， 是 我 国 加人 世 贸组 织 后 证 券市 场 的一 个 必 然 选 择 ， 有 利 于 我 国证 券市 场 加 快 与 国 际证 券 市
场 接 轨 的步 伐 。
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对我国证券业交易佣金价格竞争市场的行为分析
【摘要】本文从交易佣金的价格竞争方面入手，对我国证券业利益关系人的市场行为进行分析，从而对我国证券业交易佣金的市场行为走向提供参考意见。
一、固定佣金制度的产生、发展及其弊端
我国证券经纪业务（2002年5月前实行固定佣金制）和新股承销业务的收费标准一直受到政府的严格管制。
从这个意义上说，我国的证券业应该不存在价格竞争行为，但我国证券市场的实际情况是名义上（仅仅是名义上）不存在价格竞争，但非法的价格竞争却充斥了整个市场。
由于经纪业务市场的竞争激烈，券商为了争取一定的市场份额，采取佣金返还的违规行为（2001年青海证券公司对网上委托交易实行公开佣金打折就是一例）；同样，承销业务中也存在变相的价格竞争（如发行公司的资金融通等）。
造成这些不规范竞争行为的根源在于政府的价格机制。
随着市场的不断发展，固定佣金制度的弊端也越来越多地显现出来。
这些弊端表现为：不利于证券市场竞争机制的培育；较高的费率标准提高了交易成本，既妨碍了社会资源的有效配置，也在一定程度上影响了投资者参与证券市场的积极性；个别证券经营机构为了争夺客户资源，违反有关规定进行各种形式的佣金打折或返佣的价格战，在一定程度上影响了公平竞争的市场秩序。
从国际经验看，各国在证券市场发展初期采用的都是固定佣金制。
1975年5月1日，美国的交易所率先打破固定佣金制，采取竞争性的协议佣金制，由客户和证券公司协商决定。
但是最引人关注的还是英国在1986年对证券业实施的一场重大变革。
它取消了固定佣金制，客户可与证券经纪商根据市场供求情况、交易额度及各自的实际情况，决定按何种标准收取佣金或是否收取佣金。
这场变革使英国重新赢得全球主要证券市场的地位。
20世纪90年代以来，更多的国家放弃了固定佣金制，世界主要的27个证券交易所中，大部分实行完全的佣金自由协商制。
佣金自由化的效果是明显的，在客观上起到了使券商佣金收入水平下降、刺激市场交易和促进金融机构重组的作用。
二、金融创新——浮动交易佣金制度的推广
2002年4月5日，中国证监会、国家计委和国家税务总局联合发布了《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，通知规定自5月1日起A股、B股、证券投资基金的交易佣金实行最高上限向下浮动制度来交易佣金。
证券公司向客户收取的佣金（包括代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等）不得高于证券交易金额的3‰，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所的手续费等。
A股、证券投资基金每笔交易佣金不足5元的，按5元收取；B股每笔交易佣金不足1美元或5港元的，按1美元或5港元收取。
此外，国债现券、企业债（含可转债）、国债回购以及今后出现的新的交易品种，其交易佣金标准由交易所制定并报证监会和国家计委备案。
《通知》同时指出，券商向客户提供代理以外的
咨询等其他服务，可由双方协商确定收取标准。
这项改变“一刀切”制度的改革有利于市场的发展，表现为：一方面，佣金水平实际降低了至少0.5‰，惠及广大投资者；另一方面，券商可在规定区间内浮动，或在这个区间内与客户协商解决。
这既有利于投资者降低交易成本，也给了券商一个公开的、能灵活掌握的竞争手段，客观上有利于促进他们转变思维模式，积极开拓新业务，提高服务水平，进行金融创新。
在国家有关部门宣布证券交易佣金实行浮动制之后，立即引起了各券商的强烈反响。
川财证券公司针对投资者的不同需求，设立从3‰～0.2‰的佣金标准区间，并根据不同的标准设立相应的服务项目。
不论资金量的大小，投资者自行选择合适的佣金档次，从而向投资者推出了更多的投资增值服务，并试图将公司打造成“经纪超市”；申银万国公司有关人士声称决不实行零佣金，而将着眼点放在服务上，佣金降、服务水平不降，以高附加值的、多层次的、个性化的服务留住客户、吸引客户，最终以高质量的服务取胜。
许多券商也开始以实际行动应对降佣的到来，具体方式包括：
（一）“上楼”。
豪华营业部常常位于城市的繁华地带，多租用昂贵的一楼商业铺面做交易大厅，形成较大的市场影响。
此类营业部轻易不会迁址，但从费用考虑出发，已有券商开始忍痛割爱。
联合证券公司的一家营业部便与业主协商，放弃一楼而转租价格低廉的高层场地。
与此同时，这类营业部以低廉的佣金吸引散户从事非现场交易，逐步压缩营业面积。
（二）“讲价”。
豪华营业部中机构大户云集，许多营业部的大户室、特户室几乎都是奢侈的办公室。
如今券商不得不开始算一笔精细账，要按其占用的面积消耗费用来测算合适的佣金标准，按质论价。
许多大户对此也欣然接受，他们表示如今炒股已到无营业部的必要，只要佣金降低，情愿采取网上交易的方式。
（三）“减员”。
一般来说，豪华营业部的员工数量高于市场平均水平，但许多是“关系”需要，冗员众多，而此次佣金变革将端掉其饭碗。
目前，许多营业部开始减员增效，先将财务、办公室、电脑部等二线员工数量降至最低，再按照业绩强制淘汰，将部分一线交易员转为经纪人。
三、交易佣金的定价策略
实际上，不应仅仅从降低成本的角度去面对佣金改革，而应采取其他积极的应对策略：
（一）定价策略。
佣金改革最直接的冲击是价格方面的，所以，券商采取大幅降价的搏杀策略、差别化策略、价格同盟策略、高价格高水准策略及市场跟随策略。
如有些券商率先推出年佣金制或宣布实行零佣金制；有些券商根据不同客户资金量和交易量实行不同佣金标准；不少地方的券商在此前就达成价格联盟；也有些在业内有较好品牌效应的券商采取了3‰的佣金上限；还有许多券商则是在搜寻了其他券商的信息后结合自身实际拟定策略方案。
（二）服务策略。
由于2006年股票市场逐步走出低谷，各家证券公司的注意力开始从价格转移到了服务产品上。
不少券商的营业部开展了各类咨询服务，服务手段也趋于多样化。
（三）扩张策略。
在南京、长春、长沙、泉州等许多城市，券商们新建营业部、抢夺客户的战斗频频上演。
同时伴随着价格战，以扩张市场份额。
此外，对中小券商来说，增资扩股也是其当务之急。
（四）合作策略。
广开思路，靠新的商业模式求生存是降佣后券商们冥思苦想的要事之一。
各地券商纷纷开展或计划开展与业务相关公司的合作。
如利用商业银行的储蓄网点资源和券商的专业优势，共同开发市场；与IT公司加强合作，推动网上证券交易的发展和经纪业务技术水平的提升；更有一些券商与国外金融机构合作，以便实现业务创新、拓展市场空间。
本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。