董事会_公司治理与绩效_对中国上市公司的经验分析
董事会规模_稳定性与公司绩效_理论与经验分析
董事会规模、稳定性与公司绩效:理论与经验分析3于东智(中国工商银行博士后科研工作站 100032) 池国华(东北财经大学财务与会计研究中心 116025) 内容提要:董事会作为代表公司行使其法人财产权的必要会议体机关,处于公司内部治理结构的核心。
规范和经验分析共同表明,董事会的专有特征会对其职能的行使发挥作用,进而对公司绩效产生影响。
我们的经验分析证实了“董事会规模与公司绩效指标之间存在着倒U 型的曲线关系”和“公司以前年度的绩效水平越好,董事会的稳定性越强”这两个理论假设。
与此同时,“治理改善”和“跳船效应”假设在我国的证券市场中都未得到证实。
关键词:董事会 公司治理 规模 稳定性 绩效3 中国博士后科学基金资助项目(资助编号:2003033187)。
本文为中国中青年财务成本研究会2003年年会的会议交流论文,感谢厦门大学黄世忠教授和清华大学谢德仁副教授对本文所进行的评论。
同时,也感谢匿名审稿人提出的相关修改意见。
当然,文责自负。
一、文献综述国外的学术界对董事会的研究已有很长的历史,其中,董事会的规模常常被视为影响董事会效率的关键因素。
但是,在董事会规模和绩效之间关联的经验检验结果却不是很一致。
一些研究表明,具有小规模的董事会的公司具有较高的市值和运营效率。
比如,Y ermack (1996)以1984到1991年度的452家美国公司为研究样本,对董事会规模与公司价值之间的相关性进行了经验分析。
结果显示,董事会规模与公司价值(以托宾Q 值表示)之间呈现出负相关的凹型曲线关系。
当董事会规模从6人上升到12人时,公司价值的损失相当于董事会人数从12人上升到24人时的损失,即当董事会的规模从小型向中型变化时,公司价值的损失最大。
他认为,具有较小规模董事会的公司具有较高的市值。
此外,在这段时期内,一些计量营运效率和盈利能力的指标也与董事会的规模是负相关的。
而且,在具有小型董事会的公司中,CE O 的报酬对公司绩效具有更大的敏感性。
上市公司治理结构与经营绩效
上市公司治理结构与经营绩效在当今的商业环境下，上市公司的治理结构对于其经营绩效具有重要影响。
合理有效的治理结构，可以提高公司的运营效率，增强市场竞争力，从而取得更好的经营绩效。
本文将探讨上市公司治理结构与经营绩效之间的关系，并分析其中的主要因素。
一、公司治理结构的定义与重要性公司治理结构是指公司内部以及公司与外部利益相关者之间的权力分配、决策机制和监督机制。
一个好的公司治理结构可以规范公司内部运作，保护股东权益，提高公司的透明度和决策效率。
同时，公司治理结构也是公司与外部投资者之间建立信任的重要基础。
二、公司治理结构对经营绩效的影响1. 董事会的角色董事会是公司治理结构的核心组成部分，对于公司的经营绩效起到至关重要的作用。
优秀的董事会成员具备丰富的行业经验和管理经验，能够为公司提供有效的指导和监督。
此外，董事会应该能够有效地管理公司内部的利益冲突，确保公司的利益与股东利益保持一致。
2. 内部控制与风险管理一个良好的公司治理结构应该能够建立健全的内部控制制度和风险管理机制。
通过建立有效的内部控制措施，可以防止公司内部的不当行为和风险事件对经营绩效造成负面影响。
同时，及时发现并妥善处理风险，可以降低公司的经营风险，提高经营绩效。
3. 股权结构与治理机制股权结构和治理机制是公司治理结构的重要组成部分。
一个合理的股权结构可以保护股东权益，减少股权冲突，并提升公司的营运效率。
此外，健全的治理机制也能够促进董事会和股东之间的有效沟通，增强公司治理的透明度与规范性。
三、优化上市公司治理结构的方法1. 完善内部监督机制建立完善的内部监督机制，强化对董事会和高级管理层的监督，确保公司决策的科学性和合理性。
通过内部监督的手段，及时发现并解决公司内部的问题，提升经营绩效。
2. 建立外部监督机构加强对上市公司的外部监督，建立独立的监管机构和审核机制，确保上市公司的信息披露透明、真实合规。
外部监督机构可以在市场中起到维护公平竞争和维护股东利益的作用，促进公司治理结构的规范化和标准化。
公司治理与上市公司经营绩效分析
公司治理与上市公司经营绩效分析一、前言随着互联网的发展，越来越多的公司选择走上资本市场，其中上市公司的治理问题备受关注。
公司治理是指公司内部各方利益关系的协调、管理和监督的制度，是一种管理机制和一种运作状态。
上市公司治理就是指在股票发行、上市、交易、停牌、复牌、退市等过程中所涉及的公司治理问题和措施。
公司治理直接影响到上市公司的经营绩效。
良好的公司治理能够提高公司的经营效率，降低公司的经营风险，从而创造出更高的经营绩效。
因此，探讨公司治理与上市公司经营绩效的关系，对于上市公司的经营和长期发展具有重要意义。
二、公司治理对经营绩效的影响1. 提高企业效率公司治理主要包括三方面：内部治理、外部治理和治理环境。
内部治理主要是指以董事会为核心的公司内部各种机制，通过实行规范的运作程序和加强内部控制来提高企业的效率。
外部治理主要是通过外部专业机构监管和调控，促进公司内部治理的有效性。
治理环境则是指政治、法律、经济、技术、文化等方面的因素综合影响下的治理环境。
良好的公司治理制度，可以增强公司内部协作，提高决策效率，减少内部摩擦，使企业的生产效率和管理效率得到提高，从而创造出更高的经营绩效。
2. 降低企业风险治理不善的上市公司，在企业运营过程中可能存在信息不对称、利益冲突、违法违规、管理混乱等风险。
而良好的公司治理则可以降低企业风险，保护投资者利益。
例如，在一家公司发生经济犯罪或财务造假时，监事会可以及时发现和纠正，确保企业稳定运营和投资者的权益受到保护。
3. 提高公司声誉和信誉公司治理是树立企业良好形象的关键之一。
良好的治理环境可以吸引更多的投资者和合作伙伴，提高公司的声誉和信誉。
这样一来，公司就能够获取更多的资源和优秀人才，推动企业发展。
三、案例分析1. 阿里巴巴集团在过去几年里，阿里巴巴集团一直被视为是全球最成功的互联网公司之一。
而这部分归功于阿里巴巴的良好公司治理和高效经营模式。
阿里巴巴集团的治理结构包括：董事会、监事会和执行团队。
董事会领导结构与公司治理绩效
董事会领导结构与公司治理绩效[提要] 董事会领导结构作为公司治理内部机制关键要素之一，对于公司治理效率和公司业绩的影响受到越来越多的关注。
本文从不同角度对这一问题进行阐述，分析我国上市公司董事会领导结构现状，并提出应对策略。
关键词：两职设置；公司绩效；问题与对策不同董事会领导模式背后是不同利益人在发生作用，决定了股东、董事会、管理层之间不同的代理性质、合约关系。
在“两职合一”模式中，董事长和总经理由一人担任，管理层主导公司经营决策，董事会缺乏独立领导人，导致董事会对管理层监督大打折扣，管理层操控董事会为自身谋利益的可能性大为增加；在“两职分离”模式中，董事长和总经理由不同人担任，董事长代表董事会，总经理代表管理层，董事会对管理层监督得到强化，并且董事长的专职工作增加了其对公司的了解和获得信息的渠道，使董事会决策更有针对性。
管理层若为自身谋利益则不得不与董事会勾结，成本和难度的增加使得总经理为首的管理团队更大可能集中精力用于公司的经营和管理。
一、理论框架究竟何种模式有助于改善公司治理效率、提高公司业绩？到目前为止理论界并没有一致的认识。
（一）基于委托代理理论的“两职分离”假说。
在公司治理结构的研究中，代理理论认为由于所有权与经营权分离以及人的有限理性和自利性，代理人受机会主义驱动以牺牲股东利益为代价使个人福利最大化。
为了防止代理人“道德风险”和“逆向选择”，就需要一个有效的监督机制。
从现行方式上看，主要有三种：股东监督、接管市场、高度发达的经理市场。
然而，股东控制经理的手段是有限的和不完善的，尤其是在股权相对分散时；接管市场可能出于个人和经济势力动机，使接管活动偏离股东利益；经理市场可能由于在职管理人员抵制，以及“已知的恶好于未知的恶”的动机，也不能很好运作。
因此，寻找让所有者改变经理们面临的激励，显得极为重要。
两职分离则有利于强化总经理对相关利益主体利益的关注。
如Jensen与Fama（1983）认为两职兼任会降低董事会监督管理层的有效性，董事长与总经理应由不同人担任；Pound（1992）以及Solomon（1993）等学者认为两职兼任使总经理能够通过制定董事会议程以及控制信息流，使董事会不能有效履行其职责；Mace（1997）的研究认为两职合一使管理层有机会影响董事会的结构与任期，从而降低其治理的效率。
董事会治理与企业绩效研究
董事会治理与企业绩效研究近年来，董事会治理与企业绩效关系的研究逐渐引起了多方的关注。
董事会作为企业决策的核心机构，对企业的运营和业绩有着重要影响。
本文将探讨董事会治理对企业绩效的影响，并以相关研究为依据展开讨论。
首先，董事会治理的结构对企业绩效产生重要影响。
一般来说，董事会由内部董事和外部董事组成。
内部董事通常是公司高层管理人员，而外部董事则是不直接参与公司日常运营的独立人士。
研究发现，具有一定比例的外部董事可以有效提高企业的绩效。
外部董事不仅带来了独立的意见和专业知识，还可以对内部董事进行监督，从而减少了潜在的道德风险和代理成本。
其次，董事会的决策质量对企业绩效的影响也十分显著。
高质量的决策需要董事会成员具备良好的专业背景和经验，以便能够在复杂的商业环境中做出准确的判断。
一项研究发现，当董事会成员具备更高的学历和专业知识时，企业的绩效也更为出色。
此外，具有多元化的董事会也更有可能做出高质量的决策。
多元化的董事会能够汇集各种不同的观点和经验，从而提高决策的全面性和准确性。
然而，董事会的治理存在着一些问题。
有研究发现，当董事会成员之间的关系过于紧密时，可能导致内部信息的不对称，影响决策的公正性和准确性。
此外，一些董事会成员可能由于个人利益而做出不利于公司整体利益的决策，这种行为通常被称为“代理问题”。
董事会治理应该致力于解决这些问题，以提高企业的绩效。
除了董事会治理的结构和决策质量，企业绩效还受到其他因素的影响。
股东治理、高管团队素质、公司文化等因素都在一定程度上影响着企业的表现。
因此，只有综合考虑这些因素并建立科学的治理机制，才能够有效提高企业的绩效。
最后，通过研究董事会治理与企业绩效的关系，可以帮助企业寻找到适合自己的治理模式，以进一步提升企业的价值。
不同行业、不同规模的企业在董事会治理方面存在差异，可以通过借鉴相关研究成果来制定适应自身实际情况的治理策略。
综上所述，董事会治理对企业绩效有着重要的影响。
董事会治理结构与企业绩效关系分析
董事会治理结构与企业绩效关系分析企业的董事会是企业治理的核心，其治理结构可直接影响企业的发展和绩效表现。
多数企业董事会治理结构包括监事会、董事会和高级管理层。
其中，董事会负责企业决策和监督管理层执行决策的一项治理结构。
企业董事会具有重要的治理功能，对企业的经营决策、战略布局、经营管理以及企业与股东利益的平衡作用至关重要。
本文将重点分析董事会治理结构对企业绩效的影响。
一、董事会治理结构之间的关系企业治理模式有两大类，分别是股权型制和职权型制，即控股股东、股东会、监事会、董事会、高级管理层和员工之间的权力关系分配，本文所述的董事会治理结构主要指在职权型制中的董事会、监事会和高级管理层之间的权力分配，其关系如图 1 所示。
图1 董事会治理结构图董事会制是企业治理结构的中流砥柱，也是企业战略决策的核心之一。
它通过合理分工、职责明确来保证企业治理，可以有效监督高级管理层的经营管理活动和实施决策，所以董事会的角色越来越重要。
监事会作为董事会的配合性机构，主要是对董事、高级管理层的行为进行监督，以及对公司财务相关数据的监督。
同时监事会还要对高级管理层的聘任、公司业绩等方面进行评定和监督。
高级管理层，包括总经理、副总经理、财务总监等人员，主要职责是企业日常经营和管理。
他们应该贯彻执行董事会的决策，并对实施方案进行具体实施工作。
二、董事会治理结构对企业绩效的影响1. 对企业管理能力的影响董事会治理结构合理与否会影响企业管理能力的提升，合理的董事会结构可以实现职权清晰、负责到位、制约有力。
董事会治理结构合理意味着公司内部权力分配的合理，董事会可以通过监督高级管理层的日常工作，推动企业管理的领导力与效率，提高企业效益和发展能力。
2. 对企业意识形态的影响董事会治理结构对企业意识形态的影响非常重要。
公司治理结构合理意味着企业更加追求市场竞争力，发扬企业文化，加强素质教育、培养员工人才，提高企业绩效等。
因此，公司的意识形态对董事会治理结构有着深远的影响。
我国上市公司董事会治理经验分析
【 关
键
词 】上市公 司； 司治理 ；董事会 公
【 中图分类号 】Ｆ７． 【 ２６６ 文献标识码】Ａ 【 文章编号 】１０ — １８ （００ ４ ００ 一 ２ ０９ ４４ ２ １）ｏ — １５ Ｏ
董事会治理及评价 公 司治理是解 决公 司所 有权 与经 营权 分立 的 有效 策
— —
事会 治理 体系分解 为董事会权利 与义务 、运作效率 、组织
结构 、薪酬激励 制度与独立董事制度五个要素 。董事会权
利与义务要 素是指 上市公 司董事会所拥有 的权利及所应履
行 的义务 。作 为公 司治理 的一种形式 ，董事会需要在上市
代 理理 论进行 的 ，一般包 括如下 目标 ：第一 ，上市公
效降低环境的不确定性。社会网络理论认为 ，董事会的组 成 能够反映出主要 利益相关者的网络 ，而利益相关者包括
笔者在对文献
研究 的基础上 ，将我国上市公司董
Ｃ Ｏ与外部融资人等。 Ｅ 在董事会学说 的驱动与引导下 ，世界范围内的董事会 治理处于持续 的变革 之 中。董事 会变革 主要 是基 于委 托
现。董事会组织结构是指董事会 的职能结构 ，与董事会人
用验证性因子分析法 （ ｅｔ ｃｔ ｎｆ ｔ ｎｌｓ ）来 验证 Ｃ ｒｆ ａｏ ｃ ｒａａ ｉ ｉ ｉ ａｏ ｉ ｙｓ 模 型的收敛性 ，同时验证 因子负荷的显著性、因子相关 系 数的显著性 、指标误差方差的显著性以及模 型的整 体拟 合
司董事会的董事构成 ；第 二 ，强制成立审计委员会与薪酬 委员会 ，委员会成员 中要 有独 立董事 ，并确保委员会 中至
・
董事会治理与公司绩效分析
事会规 模并不存在任何显 著关系 。
对象 ， 研究发 现两职合一与公司绩效 无关。 经过实证研 究， 张海 、 訾 银庄
二人得 出两 职合—对公司绩效有负面影响的结论。 袭辉锋 利用２ ０ １ １ 年２ 月 董 事会 结 构特 征是 指 董事 会 规模 以及 独 立董 事 在 董事 会 中的比 末深沪Ａ股上市公司数据 进行研究 ， 同样 得 出了二 者负相关的结论 。 例、 董事长与总 经理 的两 职设 置状 态 。 在之前 就有 国外学 者研究 表明， ２ 、 实例 论证董事会行为与公司绩效 董事会人 数应控 制在７ ～ ８ 人以内， 若人数 过多 ， 超 过这 个界 限的话， 反 而 实证分析２ ０ ０ ７ 年河 南省Ａ股上市公 司， 发现独 立董 事 比例与公司绩 会因为 协调和沟通 问题 带来难 以弥 补的损失 ， 从 而也使得董 事会变得毫 效正相 关 。 对２ ０ １ １ 年２ 月末深沪Ａ 股 上市公司的数 据进 行分析 ， 也可得出 无 效率可 言， 而我 国国 内著名学 者孙永祥 、 章融也分 析表 明董事会 规模 得出了独立 董事 比例与公司绩效正相关的结论 。 与公司绩效 呈现负相 关关系 ， 董事 会规 模越小 ， 公司绩 效反而 越大 。 总 ３ 实例论 证董事会激 励与公司绩 效 而言之 国内外 研究 都可 以表明 ， 董事会 规模 也大， 问题 就会 越严重 ， 相 以中国深 、 沪粮食 ２ ０ ０ ４ 年的上市公司为样本研 究表 明， 公司绩效与 应 的公司的损 失也就会 越大 。 相 反， 公司董事 会规模 也并非越小越 好， 其 董事 薪 酬呈正相 关关 系， 但是 ， 专家唐 奇展 、 黄豪 研究 表明我 国上市 如果 公司董事 会规模 过小 ， 则 会致使 董事 会的决策 正确率下 降， 继而影 公司董事会薪 酬与公司绩效 反而呈现负相关关 系。 从董事 持股来 看， 以 响公司的整 体经营。 沪市上市公司为样本 得 出公司绩效与其呈正相 关关系 ， 以上市高新技术 董 事会在 公司中相对 独立 ， 外 部董 事是 体现董 事会 独 立性 的重 要 企 业为例 ， 有人得 出董 事持股与公司业 绩之 间并非 简单的线性 关系 ， 而 方面 。 专家认 为， 部 分非本 公司董事所 占比例是 体现 董事会 独立性 的一 是 一种二 次线性 关系 ， 且为 正相关 。 以我国民营上市公司为样 本 ， 且 采
我国上市银行董事会治理与银行绩效的实证分析
我国上市银行董事会治理与银行绩效的实证分析摘要：2008年的国际金融危机使全球经济和金融市场受到了严重的冲击，银行业的公司治理也再次成为了人们重点关注的话题。
本文利用我国16家上市商业银行2001-2010年非均衡面板数据，实证分析了董事会治理对银行绩效的影响，并提出了政策建议。
研究结果表明：经常召开董事会会议可以显著地提高银行绩效；董事会董事数量、独立董事比例对银行绩效有正面影响，但不显著；而银行两职合一的情况对绩效有微弱的负面影响。
关键词：商业银行；董事会；公司治理；银行绩效一、引言2008年以美国次贷危机为导火线的金融危机席卷全球，雷曼兄弟宣布破产，美国银行、摩根大通分别收购美林和贝尔斯登，高盛和摩根士丹利也退出投行转为银行股份公司，华盛顿互惠银行被美国联邦存款保险公司（FDIC）查封、接管等，在全球经济一体化的环境下，美国的次贷危机逐渐扩散到全球，使全球经济增长率普遍减缓，金融市场受到了严重的冲击。
这次金融危机使银行业真正认识到了加强体制的建设和完善公司治理的必要性。
经济合作与发展组织（OECD）定义公司治理为公司管理层、董事会、股东及其他利益相关者之间的各种关系。
公司治理通过明确公司目标、制定实现这些目标和监督执行的方法来构成治理架构。
从20世纪90年代开始，银行业的公司治理在发达国家就成为了一个人们持续关注的问题。
1999年，巴塞尔委员会发布的《加强银行机构的公司治理》推动了银行业稳健公司治理的实践，加强了人们对金融机构公司治理问题重要性的认识，随后又对其进行了修改。
在国内，银行业的监管治理也备受政府机构的重视。
2002年中国人民银行参照OECD颁布的公司治理原则和巴塞尔报告，借鉴和吸收了发达国家的经验，结合中国商业银行的实际情况发布了《股份制商业银行公司治理指引》和《股份制商业银行独立董事和外部监事制度指引》，在制度上进一步完善了我国银行业的管理，同时也意味着公司治理改革已经成为了我国商业银行改革的重要内容；2011年中国银监会发布了《商业银行公司治理指引（征求意见稿）》，以弥补原有的公司治理指引和指导文件在实践中的不足。
董事会治理与上市公司绩效关系研究
董事会治理与上市公司绩效关系研究随着现代经济的发展与商业环境的不断变化，企业管理逐渐走向专业化。
其中董事会作为企业治理的核心机构，其角色越来越受到了关注。
研究发现，董事会治理与上市公司绩效之间存在着密切关系。
本文旨在探讨董事会治理对上市公司绩效的影响和作用，并提出一些可行性的治理建议。
一、董事会治理理论概述董事会治理在近年来逐渐成为了重要的企业治理方式之一，被广泛应用于各种形式的公司中，特别是上市公司。
具体而言，董事会是上市公司治理中的核心机构，主要负责公司决策和管理。
一般而言，董事会成员由董事、监事和独立董事等人员组成。
董事会治理的目的是为了使公司获得最大的价值，确保公司能够长期运营。
董事会治理理论也有自己的基本原则，包括透明度、公正性、责任性、独立性和有效性等方面。
这些原则为企业治理提供了重要的指导和支持。
二、董事会治理与上市公司绩效的影响和作用研究表明，良好的董事会治理可以显著地促进上市公司的投资价值和市场价值。
具体而言，董事会治理对上市公司绩效的影响主要体现在以下几个方面。
1.提高公司的经营效率董事会作为上市公司的决策机构，其成员的专业素养和管理能力对公司的经营效率有着深刻的影响。
研究发现，董事会成员中具有专业背景的人员能够为公司提供更多的管理经验和知识，从而提高公司的经营效率和业绩。
2.保护投资者权益良好的董事会治理可以有效地保护投资者的合法权益，防止公司内部腐败和不当行为的发生。
一些独立董事和监事的存在可以有效地制约公司管理层的行为，并确保公司合规运营。
这对于上市公司的稳定发展和长期生存具有重要的意义。
3.提高公司的透明度与规范性董事会成员应该对公司的经营状况和财务状况进行监督和审查，以维护公司的信誉和声誉。
此外，董事会应对公司内部控制和企业社会责任等方面进行监督和管理，保证公司的经营活动是规范和合法的，以提高公司的透明度与规范性。
三、董事会治理的不足和改进虽然董事会治理可以对上市公司绩效产生积极的影响，但也存在一些不足和问题。
中国上市公司治理水平及其对绩效影响的实证研究
中国上市公司治理水平及其对绩效影响的实证研究中国上市公司治理水平及其对绩效影响的实证研究引言：中国的经济快速发展，特别是上市公司的蓬勃发展，对于中国经济的稳定和可持续发展起到了至关重要的作用。
然而，由于机制不健全、监管不完善等原因，中国上市公司治理水平长期以来备受质疑。
本文旨在通过实证研究，探讨中国上市公司治理水平与其绩效之间的关系，为提高中国上市公司的治理水平和绩效提供一定的参考和建议。
一、中国上市公司治理的现状目前，中国上市公司治理存在着一些普遍问题。
首先是股权结构不合理。
在许多上市公司中，大股东通过持有绝对多数股权来垄断公司决策权，小股东的利益常常受到忽视。
其次是董事会的独立性不足。
不少上市公司的董事会成员由控股股东或高管亲属担任，导致决策过程缺乏独立性和公正性。
此外，信息披露不透明、外部监管不充分等问题也制约了中国上市公司治理水平的提升。
二、中国上市公司治理水平与绩效的关系1. 股权结构与绩效的关系研究发现，股权结构对于公司绩效有着显著影响。
相比于存在大股东垄断的公司，股权分散的上市公司通常有更好的绩效表现。
这是因为股权分散可以避免大股东滥用权力，提高公司决策的独立性和公正性。
此外，股权分散还能够引入更多股东的监督，减少操纵股价、侵吞资产等不法行为。
2. 董事会独立性与绩效的关系董事会的独立性与公司绩效之间存在着一定的关联。
研究表明，拥有较高独立董事比例的董事会更有利于改善公司的绩效。
独立董事作为公司决策监督的重要角色，具有独立思考和独立判断的能力，能够有效制约控股股东的行为，保护中小股东的权益，有利于促进公司管理的规范化和规范化。
3. 信息披露与绩效的关系信息披露对于公司绩效的影响是不可忽视的。
充分、透明的信息披露有助于提高市场的信任和投资者的参与程度，从而促使公司为了维护良好声誉而提高业务和风险管理能力。
此外，信息披露也能够减轻信息不对称问题，提高公司的融资能力和市场竞争力。
三、提升中国上市公司治理水平的建议1. 完善股权结构应推动上市公司的股权分散，促使大股东减持，增加中小股东的持股比例。
董事会规模、稳定性与公司绩效理论与经验分析
董事会规模、稳定性与公司绩效理论与经验分析一、本文概述本文旨在探讨董事会规模、稳定性与公司绩效之间的关系，通过理论与经验分析的方式，揭示这三者之间的内在联系。
文章首先介绍了董事会规模与稳定性对公司绩效的影响机制，包括决策效率、监督职能以及战略规划等方面。
接着，通过文献综述，回顾了国内外学者在董事会规模、稳定性与公司绩效领域的研究成果，总结了当前研究的不足之处和需要进一步探讨的问题。
在此基础上，文章提出了研究假设，即董事会规模与公司绩效之间存在非线性关系，而董事会稳定性则对公司绩效具有正向影响。
为了验证这些假设，文章采用了实证研究方法，选取了一定时间跨度内的上市公司数据作为研究样本，运用统计分析软件对数据进行处理和分析。
在实证分析过程中，文章控制了其他可能影响公司绩效的因素，如公司规模、行业特征等，以确保研究结果的准确性。
通过实证分析，文章得出了以下董事会规模与公司绩效之间存在倒U型关系，即随着董事会规模的扩大，公司绩效先上升后下降；董事会稳定性对公司绩效具有显著的正向影响，稳定的董事会结构有利于提升公司绩效。
这些结论对于指导企业优化董事会结构、提高公司治理水平具有重要的实践意义。
文章总结了研究的主要发现，指出了研究的局限性和未来研究方向。
未来的研究可以进一步探讨董事会结构与公司绩效之间的动态关系，以及在不同行业、不同背景下董事会规模和稳定性对公司绩效的影响差异。
也可以从更广泛的角度研究公司治理结构与公司绩效之间的关系，为企业提供更为全面和深入的指导建议。
二、文献综述董事会作为公司治理的核心机构，其规模、稳定性与公司绩效之间的关系一直是学术界和实务界关注的焦点。
董事会规模指的是董事会成员的数量，而稳定性则体现在董事会成员变动的频率和持续性上。
这两方面因素如何影响公司绩效，既有理论探讨，也有实证研究。
在理论层面，关于董事会规模与公司绩效的关系，存在两种相对立的观点。
一种观点认为，较大的董事会规模可以提供更丰富的经验和知识，从而有助于提升公司绩效。
上市公司的公司治理结构与绩效评价
上市公司的公司治理结构与绩效评价随着中国股市的不断发展，越来越多的企业选择赴港或赴美上市，成为国际资本市场的一员。
在这个过程中，公司治理结构成为了极其关键的一个环节。
本文将以上市公司的角度出发，探讨公司治理结构如何关乎上市公司的绩效评价。
第一章：公司治理结构对上市公司的影响公司治理结构是指公司内外部利益相关者之间的权利关系和利益分配关系。
包括董事会、监事会、经理层和股东大会等部分。
公司治理结构的好坏直接影响公司的股东权益、金融性能和员工动力等方面。
相对而言，上市公司的治理结构尤为重要。
上市公司的经营效益以事业为依托，政策和市场环境对经营绩效的影响不容忽视。
如何建立健全的治理结构，确保上市公司的稳健发展是股东、金融机构和社会各界所关注的问题。
第二章：上市公司的治理结构上市公司治理结构不仅牵涉到股东权益、企业财务、运营管理等方面，同时也涉及到人才培养、科技创新、社会责任等方面的问题。
在上市公司中，董事会是管理层的最高管理机构，是制定和执行公司战略的主要机构。
股东大会是公司治理的最高决策机构，具有决定公司重大事项的权力。
另外，监事会对公司财务、经营、管理及内部控制进行监督。
除了以上的机构，上市公司还需要注重投资者关系部门的建设。
这个部门负责企业的投资者关系管理，是公司与外部投资者最直接的沟通通道。
这个部门需要及时、准确地回应投资者的各种问题。
第三章：上市公司绩效评价对于上市公司来说，绩效评价是影响上市公司股票价格的多个因素之一。
由于上市公司的财务情况和经营业绩往往比非上市公司更容易被投资者所知道，上市公司的绩效评价更重要。
而上市公司的绩效评价不仅仅需要考虑财务报表的各种指标，还需要考虑公司治理结构、市场环境等因素。
绩效评价并不仅仅是指财务报表上表现的好坏，以及股票价格对业绩的反映情况。
对于上市公司而言，绩效评价还包括了公司对股东权益的保护、对于社会责任的履行、对于环境保护和可持续发展的关注以及对于人力资本的管理和培育等多项绩效指标。
董事会特征和公司绩效的实证研究——基于中小企业上市公司的经验分析
董 事 会 是 股东 利 益 的 代 表 者 ， 监督 管 理 层 的最 重 要 主 体 ， 个 是 一
好 的董 事 会 能促 使 经 营 团队 为公 司创 造 良好 的 业 绩 。本 文 主 要 考 察 董 事会 规 模 ， 立 董 事 比例 ， 事 Ｋ与 总 经 理 两 职 是 否 合 一 三 个 董 事 独 董
会 特征 对 公 司 绩效 的影 响 。 从０ ４年开 始 ， 小企 业 陆 续 上 『 。 股 权性 质 上 来 看 ， 们 多 为 中 扣 从 它 民营 企业 。 文针 对 这 个 资 本 市场 化 程 度 相 对较 高的 样 本 进 行 分 析 ， 本 减 少 了 国有 控 股 对 董事 会特 征 的 影 响 ： 同 时希 望 通 过 文 证 分 析 为 完 善 中小 企业 的董 事 会 及公 司治 理 结 构 提 出相 应 的 建议 。
理 两 职 分 离有 利于 Ｌ市 公 司 经 营业 绩 的提 高 。也 有 些 学 者 认 为两 职
合 一 对 公 司绩 效 不 构 成 影 响 ， 如吴 淑 馄等 （９ ８， 江 （０ ４ 。 １９ ） 吕长 ２０ ）
我 认 为 中 同 的 中小 企 业 板 块有 其 自身的 特 点 ，它 们 主 要是 民 营 企业 ， 股股 东 往 往 是 由家 族企 业 发 展 而 来 。 随着 企 业 上市 ， 理 的 控 管
实 证 研 究 中 ， ｅｈ ｅ 和 Ｄ ｌ ｎ１９） 现 双 重 领 导 结 构 的 公 司 Ｒ ｃ ｎｒ ａ ｏ（９ １发 ｔ
比单一领导结构 的公司业绩好。 ｉ Ｔｍ ｅ１９） Ｐ 和 ｉｍ （９ ３对银行业的研究也
得 出 了类 似 的结 论 。在 国内 研 究方 面 ． 铭 ｆ ０ ） 现 董 事 长 与 总经 胡 ２ ２发 ０
董事会治理与企业绩效提升
董事会治理与企业绩效提升如今，企业发展已经不仅是经营团队、技术和市场等因素决定的结果，而是更多的受到董事会治理水平的影响。
一个拥有合理、高效的董事会的企业，往往在决策、监管、资本运作等方面有着更大优势。
因此，探讨如何更好地实现董事会治理对企业绩效的提升是非常重要的。
一、强化董事会角色一个合格的董事会需要起到决策、监管、指导企业运行方针、制定和执行管理战略的作用，不仅要负责企业的业务发展，还应该负责公司的合法合规运营。
企业管理者应该重视董事会的建设和发展。
这样才能激发董事会的潜力和实现其价值。
同时，董事会成员要将公司的利益作为最优先的目标，深入了解企业经营状况，并以一种专业、客观和公正的态度参与决策和监管工作，发挥好董事会“监管家”的角色。
这样，企业就能够保证管理效能的提升，提高企业治理水平，从而实现企业绩效的提升。
二、明确管理层职责很多企业领导人在管理过程中会经常陷入对公司治理结构的忽略，这会带来严重的后果。
因此，企业高级管理层要认准自己的职责，主动承担责任，树立企业管理的责任意识。
同时，管理层针对企业不同的业务板块和工作流程，要考虑不同的管理需求，制定相应的质量指标、KPI指标、绩效目标等管理体系，以便更好地监督和管理企业经营状况，从而提升企业绩效。
三、强化信息披露公开高效董事会需要依靠充分信息披露机制，提供全面、及时、准确的经营和财务信息，让董事会成员了解公司业务状况和财务状况，从而做出合理、正确的决策，切实体现治理机制。
此外，企业还应该健全公开制度，及时公布企业的业绩数据和重大事件，公开公司对股东、投资者、员工和社会公众的承诺履行情况，为全面推进治理机制的高质量发展奠定绩效的基础。
四、建立企业文化企业文化对企业的整体绩效有着重要的影响，它可以营造出一种向上向善的公司氛围，凝聚起公司所有成员的共同心理，让员工能够在团队协助下，积极参与工作中来，共同为实现企业发展贡献智慧。
构筑企业文化需要营造科学的体制机制，推动企业管理的制度化建设、实现员工的自我实现与分享，还需要不断加强企业公民的形象塑造，提升公司的诚信度和公信力，从而推动企业绩效的提升。
董事会治理与企业绩效
董事会治理与企业绩效随着市场经济的发展，公司治理已经成为企业运营的重要组成部分。
董事会作为公司最高决策机构，对于企业的运营和绩效有着至关重要的影响。
本文将会探讨董事会治理与企业绩效之间的关系。
董事会的治理结构和运作方式一直是公司治理研究的热点领域。
董事会是一个独立的、有权力的机构，他们有责任制定企业的战略发展方向、监督企业管理层的决策和行为。
管理层是公司的日常运营者，他们需要进行公司的决策和执行。
董事会则负责监督管理层的行为，确保管理层遵守公司政策和法律法规，以及管理层的业绩达到企业目标。
此外，董事会还需要审批企业资本预算及重大交易等事项，确保不会对企业造成不利影响。
董事会治理结构与企业绩效的关系是复杂而多维的。
研究发现，董事会的大小、董事的独立性、董事的经验、董事会的委员会设置等因素均会影响到董事会的决策效率和企业绩效。
因此，董事会的治理结构需要符合公司的特定需求和市场环境，才能更好的发挥作用。
董事会的规模是一个重要的因素。
规模过大的董事会可能会影响决策的效率，还会引起决策方向的分歧。
另一方面，规模过小的董事会容易出现管理层的“随便放手”、监管缺陷的问题。
因此，董事会的大小需要根据企业的规模和市场环境进行权衡。
董事的独立性同样是董事会治理结构的重要因素。
独立的董事有利于保障董事会的独立性，以及为企业提供更广阔的决策视角。
然而，很多公司在董事产生选择时只考虑董事的背景和专业知识，而无法保证他们能够保持独立性。
因此，需要制定严格的任命程序和管理制度，以确保董事的独立性。
另一个重要的因素就是董事的经验。
经验丰富的董事能够为管理层提供宝贵的建议和方向，也能帮助董事会制定更好的决策。
而对于那些刚刚担任董事的人来说，需要提供培训和指导，以更好地发挥他们的作用。
委员会的设置也是董事会治理结构的重要组成部分。
需要制定合理的委员会结构，确保能够完整地监督企业各个方面的工作，包括财务、战略、人力资源等领域。
一个好的委员会结构能够提高治理效率，对企业绩效产生重要影响。
董事会治理对上市公司绩效的影响研究
董事会治理对上市公司绩效的影响研究随着中国资本市场的不断发展，上市公司的治理结构逐渐成为投资者们关注的焦点。
在上市公司治理结构中，董事会作为公司的最高决策机构，在公司绩效中扮演着重要的角色。
本文旨在研究董事会治理对上市公司绩效的影响，并探讨优化董事会治理结构的途径。
一、董事会治理与上市公司绩效的研究背景董事会作为公司治理的核心机制，始终被视为影响公司绩效的重要因素。
然而，在实际操作中，董事会治理结构的设置和运作方式却存在着许多问题。
比如，董事会成员的选择和任命是否符合实际需要，董事会会议的议程和决策是否能够体现股东利益等。
这些问题都将影响董事会治理对上市公司绩效的作用。
因此，前人对董事会治理与上市公司绩效之间的关系进行了一系列的研究。
研究表明，有良好董事会治理结构的上市公司，其公司绩效往往较为优秀。
同样，董事会治理结构出现问题的上市公司，其公司绩效也相应出现下滑。
因此，对于上市公司而言，优化董事会治理结构是至关重要的。
二、董事会治理对上市公司绩效的影响1. 董事会规模影响公司绩效董事会规模是影响董事会治理的重要因素之一。
较小规模的董事会，会更便于决策和管理，有助于提高公司效率。
反之，若董事会规模过大，则会导致决策效率降低，从而影响公司绩效。
因此，适当调整董事会规模，是优化董事会治理结构的一种方法。
2. 董事会成员对公司绩效的作用董事会成员的素质和能力，直接影响着董事会决策效果。
如果董事会成员过于贪婪或无视公司的长远利益，往往会导致公司未来的问题。
因此，选聘素质高、能力强、思维前瞻的董事会成员，是提高董事会治理水平，发挥董事会治理在公司绩效中的作用的重要途径。
3. 董事会独立性对公司绩效的影响董事会独立性是保障股东权益的重要保障机制。
如果董事会与公司存在利益关联，则很难为股东利益进行维护，从而影响公司绩效。
因此，保障董事会的独立性，保证董事会能够独立行使职责，是优化董事会治理结构的重要一环。
三、优化董事会治理结构的途径1. 加强对董事会成员的选拔和任命，提高董事会成员素质和能力。
上市公司的治理机制与绩效评价
上市公司的治理机制与绩效评价近年来，上市公司的治理机制成为了管理学研究的热点话题。
治理机制是指企业内部和外部，在法律、规章制度、经济社会环境等多种因素的影响下，建立了一种行为规范和监督机制。
对于上市公司而言，良好的治理机制是保证企业经营可持续发展的关键条件之一。
首先，上市公司的治理机制应该建立一个明确的权责分配体系，实现权利与义务的匹配。
有规范的权责分配体系可以帮助公司建立健康的内部管理制度，并且具备监督作用，防止其他职能部门越界行使权利。
其次，上市公司应该设置专门的董事会和监事会，以保证公司决策的科学化和规范化，并有效地监督管理层的行为，从而达到最优化的治理效果。
这里需要特别强调的是，董事会的成员要求必须高素质，热爱公司，秉持公正不偏的立场，来自不同行业，专业性较强。
如此才能做到合理利益代表与公正决策制定者的平衡。
第三，在公司治理中，独立董事提供专业化、具体化的监督功能。
独立董事的存在可以起到审计委员会的作用，确保上市公司的公信力及财务透明度。
当然也有敬业认真的董事会，尤其在如今风口浪尖上更是需要成为公司的坚定后盾。
最后，在评价公司治理效果时，不仅需要关注公司内部的基本制度和管理规则，还要考虑公司的社会外部环境，比如行业规范、上市平台的监督管理等等。
这些因素共同影响了公司的治理水平和绩效评价。
绩效评价是检验治理机制效果的一个方面。
对于上市公司来说，绩效评价不仅考虑其财务指标，同时也需要考虑公司社会效益和可持续发展。
这也正是上市公司治理机制需要考虑的另一个重要方面。
由此堪称，公司治理机制与绩效评价应该形成有机联系，并共同促进公司的健康发展。
总体而言，上市公司的治理机制和绩效评价是相辅相成的。
一方面，良好的治理机制可以帮助公司实现公司想达成的目标，另一方面，外部环境和指导标准的制定也能帮助公司评估绩效，更好的调整自己。
因此，上市公司不仅要重视治理机制的构建，也需要制定科学和合理的绩效评价机制，为公司的可持续发展提供有力保证。
上市公司董事会治理与公司绩效关系的文献综述
产业与科技论坛 2011 年第 10 卷第 9 期
上市公司董事会治理与公司绩效关系的文献综述
□文杰
【摘
要】 上市公司董事会治理结构是公司经营的核心问题 ， 尤其在爆发亚洲金融危机之后 ， 董事会的治理结构更受到各国学 、 ， 者 公司治理机构与组织的关注 因为大部分的学者都认为加强公司治理机制是企业对抗金融危机的有效方法之一 ， 国内学术界对此的研究探讨也逐渐升温 。本文对海内外近十年在董事会治理结构与公司绩效方面的相关研究进行
·116·
Industrial & Science Tribune 2011.（10）.9
产业与科技论坛 2011 年第 10 卷第 9 期
以芬兰的 900 家中小企业为样本， 研究了公司董事会规模与 结果发现， 以行业的资产报酬率反映 企业价值之间的关系， 的企业获利能力与董事会规模显著负相关； Loderer 和 Peyer （ 2002 ） 以瑞士上市公司为研究对象， 证明了董事会人数与公 司价值的负相关关系； Yawson （ 2006 ） 以英国 1994 ～ 2003 年 间遭遇了业绩下滑的大量公司样本为研究对象， 结果表明拥 有更大规模董事会的公司， 更不太可能对业绩的下滑作出解 雇雇员的反应。孙永祥、 章融（ 2000 ） 以在上海证券交易所与 深圳证券交易所上市的 519 家 A 股公司作为样本，对托宾 Q 值、 总资产收益率、 净资产收益率与董事会规模关系的实证 分析结果显示，我国上市公司董事会规模与公司绩效之间存 在负相关关系。 宋增基和张宗益（ 2003 ） 通过中国上市公司 结果显示公司董事会规模较小， 的有关数据进行实证分析， 公司业绩可能较好； 陈军和刘莉（ 2006 ） 发现， 董事会规模与 公司业绩显著负相关， 业绩水平随董事会规模的扩大而下 降； 曹力林（ 2006） 运用 EVA 这一衡量公司治理业绩的新指 标， 对我国股份制商业银行治理结构进行实证分析， 结果表明， 董事会规模 EVA 回报率呈负相关关系； 蔡月锋（ 2006） 以 38 家 运用相关分析和回归分析 中小企业板上市公司为研究对象， 方法对公司治理结构与公司业绩的关系进行实证分析， 得出 以下结论： 公司董事会的规模与公司业绩存在负相关关系。 Koontz（ 1967 ） 的研究指出， 最优的董事会规模介于 5 ～ 13 人之间， 董事会太大会使董事会成员倾向于依赖他人的工 董事会太小则不足以充分行使职能； Tricker （ 1994 ） 的实 作， 证检验显示， 与董事会规模较小的公司相比， 董事会规模在 12 人至 17 人之间的公司有更好的市场业绩； 于东智（ 2004 ） 以在深、 沪证交所上市的 1088 家公司为样本， 以 1997 ～ 2000 年度为研究区间， 研究了董事会规模与公司绩效的关系， 实 二次曲线的转折点大约在 9 证结果显示二者呈倒 U 型关系， 个附近， 董事会人数不多于 9 人时， 其规模与公司绩效呈正 相关，董事会规模继续增大时，董事会工作的低效降低了公 司的绩效； 叶亚飞（ 2005 ） 通过对反映公司规模的资产总额 、 资产净值和反映公司绩效的主营业务利润率 、 净资产收益率 的分析发现， 并不存在对任何一个公司都适用的董事会规 模， 确定合理的董事会规模必须考虑公司资产规模 、 经营绩 效及面临的经济环境等因素， 与公司资产规模相互匹配 、 能 够最大限度的代表广大股东及其他相关者的利益 、 精干高 便于协调的董事会规模才是最佳的董事会规模； 杨海芬、 效、 李志远和胡汉祥（ 2007 ） 指出董事会有一个适度的规模， 过小 过大的董事会规模会导致较低的公司业绩； 曲丽清（ 2007 ） 发 现， 就董事会规模而言， 董事会规模与公司绩效之间存在明 显的 U 型曲线关系， 董事会规模在 9 ～ 11 人之间时公司绩效 明显高于其他董事会规模下的公司绩效 。 少数的实证研究未发现董事会规模与公司业绩之间的 相关关系。Mitsudome 和 Weintrop （ 2007 ） 对 1992 至 1996 年 日本 174 家大型公司进行研究， 并没有发现董事会规模与公 司绩效之间的显著相关关系； 陈哲（ 2002 ） 主要从我国上市公 司内部治理结构出发， 以我国上市公司为样本， 以董事会规 独立董事和公司财务绩效之间的关系作为研究对象， 通 模、 结 过建立多个包括财务指标在内的数学模型进行回归分析， 果表明自变量和因变量之间不存在显著的相关关系； 郑文坚 （ 2004 ） 以随机抽样的我国上市公司为样本， 得出当前我国上 市公司董事会规模、 独立性与财务绩效皆不存在显著相关关 系的结论； 唐清泉和罗党论（ 2005 ） 以深圳市场 2001 ～ 2003 年数据为样本， 得出结论董事会规模和建立委员会与公司业 闰丽荣和郜亮亮 绩之间 的 关 系 都 不 具 有 显 著 性； 李 斌， （ 2005 ） 利用民营上市公司 2001 ～ 2003 年的数据进行的实证 三年来董事会建设渐趋规模， 而公司业绩却逐年 分析表明， 下滑， 董事会规模与公司业绩没有显著的关系， 也不存在二 次关系； 王宗军和李红侠（ 2007 ） 对中国上市公司治理因素与 财务困境的关系进行了实证研究， 以 1998 ～ 2005 年被 ST 的 公司及其配对样本共计 528 家作为研究样本， 发现董事会规 模以及总经理的两职合一对困境发生的概率无显著影响 。 （ 二） 独立董事制度与公司绩效 。 独立董事与公司绩效 间关系在实证领域总体来说有三种不同结论： 即独立董事制 负相关论和不相关论。 度与公司绩效正相关论 、 Jensen 和 Meckling（ 1976 ） 是最早证明独立董事制度与公 司绩效呈正相关关系的学者之一； 美国投资者责任研究中心 （ IRRC， 2000 ） 在 1998 年所作的一项研究发现， 在董事会的独 5 年内股东总回报率为 立性等于或低于 20% 的 31 个公司中， 52． 5% ， 在董事会的独立性等于或高于 90% 的 38 个公司中， 5 年内股东总回报率为 64% ， 在独立性低于一半的 231 个董 其平均的总回报率为 78． 1% ， 而董事会独立性为五 事会中， IRRC 分之四或更高的 231 个公司的回报率则高达 93． 1% ， 的研究还显示， 董事会的独立性与公司的价值也呈正相关关 这表明具有积极的独立董事的公司比那些具有被动的非 系， 独立董事的公司运行更好 。 国内研究中， 高明华和马守莉 （ 2002 ） 通过对 2001 年已在上海证券交易所和深证证券交易 所上市的已经设立独立董事的 83 家公司研究发现， 我国独 立董事制度与公司绩效有非常弱的正相关关系； 邹津（ 2007 ） 以沪市 A 股上市公司 2003 年 ～ 2005 年的数据为样本， 实证 结果表明： 独立董事的构成比例与经营业绩之间呈微弱正相 关； 高雷、 罗洋和张杰（ 2007 ） 以 2004 年沪市与深市公司作为 样本， 研究我国上市公司独立董事制度的特征对公司绩效的 在考虑了独立董事比例与其他独立董事制 影响。研究发现， 独立董事的薪酬、 年龄、 出席会议比 度特征的交叉影响后， 率、 居住地与上市公司注册地的一致性与公司绩效显著正相 关。 与上面研究证明独立董事制度与公司绩效正相关的观 点不同的是， 一些国外学者从实证结果中得到了相反的结 论： 独立董事与业绩之间呈负相关关系 。 较早论证独立董事 wood 和 Jones 制度 与 公 司 绩 效 间 负 相 关 的 有 Cochran、 （ 1985 ） 、 Kesner（ 1987 ） ， 他们认为， 内部董事对公司绩效有正 面影响， 独立董事比例的增加反而不会提高公司绩效， 与公
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
董事会、公司治理与绩效Ξ———对中国上市公司的经验分析于东智董事会作为一个重要的内部控制工具,为公司的权益资本和管理雇佣契约提供了治理上的安全措施。
对中国上市公司的经验分析表明:董事长与总经理两职是否分离并不是影响公司绩效的重要因素,对两职是否分离的选择应该赋予企业更多的自主权;独立董事的力量单薄且与监事会存在功能冲突,应严格界定二者的权力界限并实施相关配套措施;市场化选择的董事会规模有利于公司绩效的提高;董事会行为缺乏应有的效率,应改变非市场化的董事任免制度并完善董事议事规则;董事持股制度有利于公司绩效的提高,强制持股并在任期内锁定的制度有助于董事关注股东价值。
关键词 董事会 公司治理 公司绩效作者于东智,1974年生,管理学博士,中国人民大学商学院博士后研究人员(北京 100872)。
作为“新三会”之一的董事会是公司内部治理结构的核心,它是集体决定公司业务执行意思的机构,基于立法和股东的信任托管而产生。
作为其行权的极端表现,董事会可以撤换不称职的主要执行官和经理层的其他成员。
称职的董事会是传递公司具有强有力的竞争优势的信号。
它们可以确保公司领导权的连续性,确保实施能使公司获得成功的战略,通过支持一个强有力的经理团队来实现股东财富最大化。
优秀的董事会必定具有其自身显著的共同特征,通过经验分析找寻这些共性并在实践中加以推广必然会大大加速中国企业的改革进程。
本文通过对中国上市公司的经验考察,找寻董事会的特征与公司获利性之间的关系,以期为中国企业目前的治理改革提供经验证据与理论支持。
一、董事会的特征与公司绩效关联的模型分析与研究框架在主要市场经济国家中,关于公司董事会的研究存在着大量的经验研究成果。
除了案例研究外,这些成果的共同特征就是它们都检验了以下模型组中的一个或几个方程式(见模型1—4),其中:c代表董事会的特征(如结构或规模等),α代表董事会采取的行动(如对CE O的任免等),p代表公司绩效(如托宾Q值、会计指标等),t代表时间(s≥0),<,β,μ是需要测算的参数,ε,η,ξ代表随机干扰项。
由于无法同时测算整个模型组,一些研究者采用了以利率方Ξ 本文得到了国家自然科学基金资助项目“企业业绩评价与激励研究”(项目批准号为70072035)的资助。
程为基础的时滞效应(s >0)来解决模型组的内生性问题。
利用模型(1)和(2)可得到模型(4),这时我们不难发现直接研究董事会特征和公司绩效之间的关系是可能的;实际中的大量研究都直接测算了模型(4),并令s =0。
① αt +s =<C t +εt模型(1) P t +s =βαt +ηt模型(2) C t +s =μP t +ξt模型(3) P t +s =β(<C t +εt )+ηt模型(4)我们将董事会的特征划分为三个可以量化的方面,并以模型4作为建立回归方程的理论基础来研究董事会的特征会在多大程度上影响公司的收益率。
这三个方面包括:独立性特征、行为特征和激励特征(见图1)。
年度会议次数行为特征独立性特征董事长与总经理的两职设置状态 规模独立董事在董事会中的比例激励特征年度报酬②持股权比例董事会的特征公司绩效图1 董事会的特征与公司绩效的关系二、理论分析与待检验假设的建立① 这里引用了Benjamin E.Hermalin and Michael S.Weisbach ,“Board of Directors As An Endogenously DeterminedInstitution :A Survey of The Economic Literature ”,(NB ER Working Paper 8161,http :ΠΠw w Πpapers Πw8161)中的归纳成果与思想。
② 我们并未就年度报酬问题进行经验分析,这是因为许多公司年度报告对董事的年度报酬披露不充分,甚至不准确,研究结果可能会对理解该问题产生误导。
③ 在中国的上市公司中,全部设置了总经理(或总裁)一职,只有为数不多的公司设置了CE O 。
董事长与总经理的人选是否分离反映了公司董事会的独立性和执行层创新自由的空间。
国外的股东行为主义者指出,首席执行官(CE O )和董事长的职务应该分设,以便于其他董事会成员能够对CE O 进行有效的监控。
一种极端的观点甚至认为,为了增强董事会作为一个整体的监控能力,董事长一职应该授予企业外部的经理人。
然而,另外一些支持两职合一的学者却认为:两职合一能使CE O 具有更大的权力,可以更及时地应对飞速变化的环境。
与其他的内部董事一样,兼任总经理的董事长具有更多的关于企业及其相关产业的知识,相对于外部董事长而言,对公司具有更大的责任感。
目前,在国内对治理问题的众多规范论述中,董事长与总经理的两职兼任往往被认为是阻碍公司绩效提高的一个重要因素,证监会也把总经理与董事长由不同的人员任职作为完善公司治理结构的一个重要措施。
那么,两职合一与分设对公司治理效率的影响是否如学者们与监管层所呼吁的那样呢?我们提出如下假设来检验这一观点的客观性:假设1:两职兼任会阻碍公司绩效的提高,两职分设有助于公司绩效的提高;总经理(或CE O )③和董事间的冲突是董事会所面临的最严峻的问题。
总经理的动机是“驾驭”董事会,以确保其能保住职位并且更多地获得职位所带来的各种利益。
而董事则需要保持其独立性来监督总经理,并在公司长期绩效不佳时将其替换。
由于独立董事不像内部董事那样中国社会科学 2003年第3期直接受制于控股股东和公司经理层,因而有利于董事会对公司事务的独立判断。
所以,在一些主要市场经济国家的公司中,独立董事在董事会中的人数比例与职责得到了高度的重视。
尽管如此,对于“内、外董事谁能更好地代表股东利益”仍然是关于董事会争论最多的话题。
独立董事的支持者们认为,经理人员通过运用选择和酬劳董事的事实权利或利用他们与董事之间的个人关系来驾驭董事会。
所以,毫不奇怪那些对董事会治理的有效性存有疑虑的人会倡导将绝大部分的董事职务交给独立的外部人。
比如,Weisbach 认为,相对于独立董事来说,内部董事很少会对CE O 提出异议,因为CE O 对他们的职务有重大的影响。
激励不相容使得内部董事(包括CE O )有动机维护超过市场水平的报酬或超额在职消费。
当独立董事的比例增加时,股东与董事会的利益协调更容易进行。
这表现在,如果独立董事具有投票控制权,具有较差绩效的CE O 更可能被撤换。
①然而,其他一些学者却认为,独立董事的监督动机并不明了,因为董事的行为动机是出于一系列不同目的的混合体。
比如,Fama 和Jensen 强调了如下事实:董事有着为自己建立起监督专家声誉的动机,但与此同时,建立起不会给CE O 制造麻烦的声誉对董事来说同样重要。
②独立董事通常在多家公司供职,他们在管理自身事务和为多个公司服务之间,可能并不能对每一个企业都有充分的了解。
因此,与内部人相比,在准确地区分公司绩效是由经理层的不称职还是由于其无法控制的因素导致的问题上,独立董事处于相对的信息劣势。
而内部董事参与决策制订过程,他们更可能通过客观的评价程序来评估和酬劳高级经理层。
此外,独立董事一般由CE O 提名,并可以被CE O 撤换,这样CE O 就可以提名支持自己决策的独立董事。
独立董事可能并不情愿与CE O 持相反的观点,特别是对于CE O 的报酬,这可能导致报酬合约对于公司而言不是最优的。
因此,独立董事的设立反而可能给那些侵害股东权益的控股股东一个貌似公正的理由来保护自己。
关于董事会内部构成的经验研究也得出了相互矛盾的结果。
一些成果支持独立董事参与公司治理。
比如,Hermalin 和Weisbach 指出,在公司绩效下降之后,相对于内部董事的任命而言,独立董事的任命数增长,这表明独立董事被认为更可能接受提高公司绩效的挑战;Byrd 和Hickman 的证据表明,当决策更可能是由独立董事比例占优势的董事会做出时,在收购竞价公告日前后的非正常竞价收益的数额是巨大的③;R osenstein 和Wyatt 发现,当公司发布任命外部董事的消息时,公司的股票价格将会出现上涨④。
一些研究还表明,独立董事更可能采取决策替换具有较差绩效的CE O 。
比如,Borokhovich 等发现,当情况需要时,独立董事更愿意支持公司政策的重要变化。
反对者则认为,独立董事不一定就能比内部董事发挥更有效的治理作用。
比如,K lein 发现,独立董事的比例与会计指标之间并不存在统计意义上的显著联系;Hermalin 和Weisbach 发现,独立董事的比例与托宾Q 值之间也不存在显著的相关性。
在构建中国证券市场的最初几年中,独立董事制度一直没有被列入监管层的议事日程。
最近几年随着证券市场的发展,以及各类公司治理问题的凸现,独立董事制度作为一种治理机制开始得到各界的关注,学界开始大范围地讨论其理论架构,上市公司也在建立独立董事制度方董事会、公司治理与绩效①②③④R osenstein and Wyatt ,Outside Directors ,Board Independence ,and Shareholder Wealth.Journal of Financial Economics ,26(1990),pp.175—191.Byrd and Hickman ,D o Outside Directors M onitor Management :Journal of Financial Economics ,32(1992),pp.195—221.Fama ,Eugene F.and Jensen ,Michael C.,Agency Problems and Residual Claims.Journal of Law and Economics ,26(1983),pp.327—349.Weisbach ,Outside Directors and CE O Turnover :Journal of Financial Economics ,20(1988),pp.431—460.中国社会科学 2003年第3期面进行了一些有益的探索,证监会于2001年开始在上市公司和基金公司内部大力推行和完善独立董事制度。
随着媒体对独立董事作用的大肆渲染,独立董事似乎一时间成了解决中国公司治理问题的“灵丹妙药”,为了验证独立董事是否具有人们所期待的功效,我们提出如下假设:假设2:独立董事会对公司绩效产生显著的正向影响;通常认为,规模大的董事会不如规模小的董事会更有效率。
一旦董事会的规模过大,代理问题就会加剧,此时的董事会只是一种象征而不能称其为治理措施的一部分。