ETF套利原理

、ETF介绍

即交易型开放式指数基金，它是以被动的封闭方式管理、同时

又可在交易所挂牌交易的开放式基金。ETF的申购是用一揽子股票换取ETF 份额，赎回时也是换回一揽子股票而不是现金。这种交易制度使该类基金存在场内、场外市场之间的套利机制，可有效防止类似封闭式基金的大幅折价。ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值，即“单位基金资产净值”。

二、ETF的实物申购与赎回

ETF 的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况，公布“实物申购与赎回”清单（也称“一篮子股票档案文件”）。投资人可依据清单内容，将成份股票交付ETF的基金管理人而取得实物申购基数”或其整数倍的ETF；以上流程称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序，也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF 转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。ETF的实物申购与赎回只能以实物交付，只有在个别情况下（例如当部分成份股因停牌等原因无法从二级市场直接购买），可以有条件地允许部分成份股采用现金替代的方式。

三、ETF的交易单位与涨跌幅度

ETF如同股票及封闭式基金，在上海证券交易所以100个基金单位

为 1 个交易单位（即“1 手”），并可适用大宗交易的相关规定。其涨跌幅度与股票、封闭式基金相同，为10%。

四、ETF参考单位净值（IOPV）

ETF是参考单位基金净值（IOPV）是由交易所计算的ETF实时单位

净值的近似值，以便于投资者估计ETF交易价格是否偏离了内在价值。上海证券交易所除了每15秒钟揭示上证50指数外，也会在相同时间间隔内，揭示上证50指数ETF的单位基金份额估计净值（10 PV）以供投资人参考。

五、套利方式

（一）瞬时套利：低风险低收益。

1•溢价套利：当ETF市价＞ETF基金净值时，投资者就在二级市场上买入该基金所设定的一篮子股票，用以向基金公司申购ETF 基金份额，当获得了ETF份额后，随即将ETF份额在二级市场上卖出，除去相应的交易费用后，从而获得二者之间的差价收益。

2.折价套利：当ETF市价V ETF基金净值时，投资者就在二级市场上买入ETF,然后在一级市场赎回一篮子股票，再于二级市场中卖掉股票，赚取之间的差价。

对于瞬时套利标的的选择，主要考虑ETF折溢价率、成份股数量、停牌股票数量以及ETF成交金额四个指标。折溢价率越高，成交金额越高的ETF产品越容易被用于瞬时套利；成份股数量越少，停牌股票数量越少的ETF 产品也越容易被用于瞬时套利。ETF 的折溢价率较小，则从事瞬时套利交易难度较大。

（二）延时套利（T+0套利）：高风险高收益

在瞬时套利时，由于套利成本的制约，当ETF市价与市值的差额很小时，瞬时套利是很难进行的，如果当时市场价格正在上升，我们可以买入股票或ETF并完成申购或赎回后，等市场价格上涨一段时间以后在卖出申购的ETF或赎回的股票。

（三）事件套利

事件性套利策略成功与否主要取决于两个因素：第一，对于长期停牌成份股复牌之后的表现预测是否准确，如果成份股复牌后的表现越好，那么事件性套利策略获得的收益便越大；第二，买入ETF 到成份股复牌之间市场整体的表现，如果这段时间内市场上涨，那么事件性套利策略成功的概率变比较大。

六、交易规则

1.当日申购的基金份额,同日可以卖出,但不得赎回

2.当日买入的基金份额,同日可以赎回,但不得卖出

3.当日赎回的证券,同日可以卖出,但不得用于申购基金份额

4.当日买入的证券,同日可以用于申购基金份额,但不得卖出七、投

资成本

（一）交易成本：ETF交易成本有较明确的交易费用比率，较

容易获得。由于申购赎回手续较为麻烦，并且资金要求量大，因此，

交易费率主要为ETF基金在二级市场上交易所需支出的成本。ETF 单边手续费按金额的0.06%收取，双边征收，则完成一次套利交易的交易费用为0.12%。

（二）持有成本：现货头寸持有成本主要有两部分组成：资金占有成本与持有期内分红收益。

分红收益可以作为负成本计入总成本中，也就是现货持有期的净成本是资金占有成本减去持有期内股票分红率。资金占有成本主要使用目前市场的贷款利率计算，计算公式为：贷款利率/365。股票分红收益则采用历史平均三年期内各月股息率作为预估。

（三）冲击成本：就是通常所说的流动性成本，它指在交易中需要迅速而且大规模买进或者卖出资产，未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。冲击成本的大小取决于市场流动性的好坏，流动性越差的市场冲击成本则越大，反之则冲击成本越小。一般考虑冲击成本需要运用到五档的价格数据，当然，如果有十档数据对大资金来说计算出来的冲击成本更为准确。

八、ETF套利交易风险点

（一）流动性风险：是指由于市场流动性不够导致无法成交带来的风险。由于ETF的流动性较弱，这一风险反映在实际交易中就形成了较大的冲击成本和等待成本。

（二）跟踪误差：使用简单套利方法存在的最主要的问题就是跟踪误差，因为简单套利是先使用跟踪沪深300 指数误差最小化方法获得两只ETF比例，存在一个二次跟踪的问题。

（三）结算与平仓风险：由于期货实行每日结算以及强平制度，股指期货部分必须保留足够多的资金。一般情况下70%的仓位基本能够覆盖期货价格40%的不利波动。结算和平仓风险必须与资金杠杆使用情况以及其他风险结合起来进行综合考虑。杠杆套利投资者尤其应该注意对该风险的控制。

（四）价差的反向扩大风险：很多情况下，虽然价差到达了无套利区间之上，但价差不会立即发生收敛。对于使用较高杠杆进行套利者，价差波动方向与预期相反时，容易出现较大亏损甚至爆仓。尽管长期来看价差总会重新收敛，但短期内的价差反向扩大的风险不容忽视。

（五）ETF停牌风险：ETF基金出现停牌的频率虽然较低，

但参与股指期货期现套利时，必须将该风险考虑在内。