第七章资产证券化
资产证券化的内涵和特征(PPT 77页)
项目融资参与方
一、原始权益人：中集集团 二、中国的政策机构--中国外汇管理局
此次中集的资产证券化前后经历了一年半的时间，最初的障碍在于缺 乏政策条例的支持 ，中集必须向国家外汇管理局申请，同样还须咨 询国内外的律师关于应收帐款这种资产能否买卖，能否卖到海外市场 等等问题。国家外管局的大力支持中集的这个项目，在其支持下中集 在一个多月之后拿到了批文，这才开始与荷兰银行谈判，进入实质性 的阶段。
中集集团履行所有针对 客户的义务和责任。
TAPCO从CP市场 上获得资金并付给 SPV，SPV又将资 金付至中集集团设 于经国家外管局批 准的专用帐户
中集集团向所有客户说明 ABCP融资方式的付款要求， 令其应付款项在某一日付 至海外SPV（特别目的公 司）帐户
引例2：中国建设银行发行首例MBS
交易结构
中集集团是全球规模最大、品种最齐全的 集装箱制造集团，客户包括全球最知名的 船公司和租箱公司，产品遍及北美、欧洲、 亚洲等全球主要的海陆物流系统。
自1996年以来，集装箱产销量保持世界第 一，国际市场份额超过50%，确立了世界 级地位。
2、背景分析：
商业票据进行国际融资
96年和97年各发行5000万美元和7000万美元的一年期商业票据 但稳定性受到国际 经济和金融市场影响
五、信用评级机构--标准普尔和穆迪
项目的提出与构思
1）市场环境问题 我国改革开放20多年以来，同时以前重点发展的资本市场也慢慢走上正轨，
目前相应的政策重心也在逐渐转向货币市场，商业票据市场的发行和流通规模 更是在起步中稳步增长。另外人民币利率的真正市场化正日趋成熟，这些宏观 金融市场环境的良性发展必然为资产支持商业票据的发行、定价、风险控制、 二级市场的培育提供较好的发展空间。 2）信用环境问题
资产证券化的基本原理
资产证券化的基本原理
资产证券化是指将企业的资产转化成证券，通过发行证券来融资的一种金融手段。
资产证券化的基本原理包括资产选择、资产转让、证券发行和证券交易等几个方面。
首先，资产证券化的基本原理之一是资产选择。
资产证券化的前提是要选择具有一定流动性和收益性的资产，如房地产、汽车贷款、信用卡账款等。
这些资产必须能够产生稳定的现金流，并且有一定的市场价值，才能成为证券化的对象。
其次，资产证券化的基本原理还包括资产转让。
资产证券化的主体将所持有的资产转让给一个特殊目的实体（SPV），由SPV发行证券。
通过这种方式，企业可以将资产从资产负债表上剥离，从而降低资产负债率，提高资金使用效率。
另外，资产证券化的基本原理还包括证券发行。
SPV发行的证券通常包括优先级证券和次级证券。
优先级证券享有优先偿付权，而次级证券则承担较高的风险。
这种结构可以满足不同投资者的需求，吸引更多的投资者参与。
最后，资产证券化的基本原理还包括证券交易。
一旦证券发行完成，这些证券就可以在二级市场上进行交易。
投资者可以通过购买这些证券来获取稳定的现金流或者获得资本收益。
这也为企业提供了多元化的融资渠道。
总的来说，资产证券化是一种创新的融资方式，它通过将企业的资产转化成证券，实现了资产的有效配置和利用。
通过资产证券化，企业可以获得长期稳定的资金支持，提高了企业的资金使用效率，降低了融资成本，促进了经济的健康发展。
资产证券化的基本原理是选择优质资产、进行资产转让、发行证券和证券交易，这一原理的实施可以为企业和投资者带来双赢的局面。
资产证券化概念和基本原理
资产证券化概念和基本原理一、概念（一）资产证券化定义资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。
它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
（二）资产证券化步骤资产证券化的基本过程包括资产池的组建，交易结构的安排，证券的发行，以及发行后的管理等环节，具体的流程如下：1. 组建资产池：资产证券化的发起人根据自身的融资要求，资产情况和市场条件（包括证券需求、定价和其他融资选择等），对资产证券化的目标资产和规模进行规划；2. 设立特殊目的实体（SPV）：特殊目的实体是资产证券化运作的关键主体，其目的是为了实现发行人（或原始权益人）和入池资产之间的风险隔离（破产隔离）。
SPV通过发行证券获得资金，并以此来购买基础资产，组建资产池；3. 构架和信用增级：根据市场条件和信用评级机构的意见，对资产池及其现金流进行预测分析和结构重组，以实现最优化的分割和证券设计。
在这过程中很重要的一步是利用信用增级措施来强化目标证券的现金流和信用保障，实现证券的目标信用评级和发行的最大经济效益；4. 信用评级：评级机构对交易发行的证券进行分析和评级，为投资者提供证券选择和定价的依据。
信用评级机构一般会从交易一开始或计划阶段就参与进来，在资产证券化的整个设计和发行过程提供意见和反馈，而且一般会在证券发行后一直跟踪观察交易的表现；5. 证券发售：由承销商通过公开发售或私募的形式向投资者销售证券；6. 后期管理：上面所讲的5个步骤一般都是在几个月或几个星期内（有的甚至是几天内）完成的。
特殊目的实体会聘请专门的服务商或管理人对资产进行管理，在很多情况下，发起人一般有偿作为资产服务人对资产池资产进行服务。
这些管理和服务工作包括资产现金流的收集，账户的管理，债务的偿付，交易的监督和报告。
资产证券化的名词解释
资产证券化的名词解释资产证券化是一种金融工具，通过将特定资产转化为证券，可以实现资产的市场化流通。
这一概念最早出现在20世纪70年代，首次应用于房地产领域。
随着时间的推移，资产证券化的应用范围逐渐扩大，涵盖了房地产、汽车贷款、信用卡债务等多个领域。
一、什么是资产证券化资产证券化是将一组特定的现金流量所支持的资产转化为流通证券的过程，这些证券以相应资产的价格为基础进行交易。
例如，房地产公司可以将多个具有收入现金流的租赁物业合并为一个证券，并以该证券的价值进行交易。
这种转化过程使得原本不易流动的资产得以在市场上交易，为投资者提供了更多的选择。
二、资产证券化的步骤资产证券化的过程主要包括以下几个步骤：1. 选择资产：首先需要选择一组有现金流的资产，这些资产可以是房地产、汽车贷款、信用卡债务等。
2. 创建特殊目的实体（SPE）：接下来，需要创建一个特殊目的实体，用于将选择的资产转化为证券。
SPE是一种独立的法律实体，其目的是持有和管理相关资产。
3. 资产转移：然后将选择的资产转移至SPE名下，以确保这些资产不再属于原始产权人。
4. 证券发行：接下来，将资产转化为证券。
这些证券通常分为不同等级，以满足不同投资者对风险和回报的需求。
5. 交易和交割：最后，这些证券将通过金融市场进行交易和交割。
投资者可以购买这些证券，从而获得与所持证券相关的现金流。
资产证券化的过程涉及多个参与方，包括原始产权人、投资者、评级机构和特殊目的实体。
三、资产证券化的优势与风险资产证券化有许多优势，包括：1. 资产流动性提高：通过证券化，原本不太流动的资产可以转化为更容易买卖的证券，提高了市场的流动性。
2. 资本成本降低：原始产权人可以通过出售资产证券化证券，获得现金，从而降低融资成本。
3. 分散风险：证券化将资产分散给多个投资者，降低了投资者个别资产损失的风险。
然而，资产证券化也存在一些风险和挑战：1. 信息不对称：在资产证券化的过程中，可能存在信息不对称的问题。
资产证券化
资产证券化资产证券化是指将一些财务上的资产转化为可转让的债券或股票，以便于融资或投资的一种金融手段。
资产证券化在过去的几十年中已经越来越受到关注，并且在投资银行、商业银行、保险公司、公共事业公司以及政府部门等各个领域广泛应用。
本文将从资产证券化的定义、资产证券化的优点、资产证券化的缺点、资产证券化的风险以及资产证券化的未来趋势等几个方面来探讨资产证券化的实质和实践意义。
一、资产证券化的定义资产证券化是指将原本不可流通的资产，通过特定的工具和技术，变为可以流通的证券化产品。
通俗地讲，就是将一些资产经过打包、分割和重组等一系列的操作，将它们变成一种新的金融产品进行交易和投资。
二、资产证券化的优点通过资产证券化，可以优化金融市场的流动性、增加各种金融工具的丰富性，扩大金融市场的规模。
另外，资产证券化也可以从技术方面降低融资成本，并且有助于降低金融机构的风险，从而增加金融机构的偿付能力。
三、资产证券化的缺点尽管资产证券化有很多的优点，但是也存在一些缺点。
资产证券化过程中的费用较高，停留期间较长，流程较繁琐，这些都会增加金融机构的成本和风险。
另外，资产证券化产品创造的债券或股票并不是真正代表或反映出原始资产的性质和质量，因此一旦市场发生变化，这些证券化产品可能会失去流动性，市场价值也会难以维持。
四、资产证券化的风险资产证券化产品的本质并不是真正的财务资产，而是衍生性的金融工具，因此具有一定的风险性。
这些风险包括信用风险、利率风险、市场风险、流动性风险、管理风险等不同类型的风险。
当市场波动和经济下行风险增加时，这些风险也会增加。
五、资产证券化的未来趋势随着金融市场的不断发展和电子技术的不断革新，越来越多的资产证券化产品将会面试西式化和个性化的趋势。
此外，资产证券化操作也将越来越注重风险控制，从而降低金融机构的风险。
未来还可能会面临着与加强监管和法规变化等挑战，因此需要更加谨慎地进行资产证券化操作。
综上所述，资产证券化虽然存在一些风险和缺点，但是它的优点还是非常明显的。
《资产证券化》课件
全球市场
资产证券化市场已经在全球 范围内得到广泛应用，包括 美国、欧洲、亚洲等地。
创新发展
随着金融科技的发展和金融 市场的需求变化，资产证券 化正在不断创新和演进。
资产证券化的优缺点
1 优点
提高资金利用效率
2
降低融资成本
3 缺点
增加市场风险
资产证券化的基本流程
1
费用与收益的评估
2
评估资产证券化的成本和收益。来自资产证券化的风险与监管
资产端风险
资产的质量和变现能力可能存在风险。
监管机构
监管机构负责监督和管理资产证券化市场。
投资端风险
投资者面临的市场风险和信用风险。
监管环境
不同国家和地区对资产证券化的监管要求存在 差异。
资产证券化案例分析
• 美国次贷危机 • 中国房地产证券化
结语
资产证券化在金融市场中发挥着重要作用，其未来发展仍具有巨大潜力，并 为金融创新提供了有益启示。
3
资产证券化的发行
4
发行资产支持证券或其他类型的证券。
5
资产池的形成
选择和购买合适的资产，构建资产池。
投资人的募集
通过发行证券吸引投资者参与。
证券交易与清算
证券在二级市场进行交易和清算。
资产证券化的常见类型
按资产种类划分
• 房地产证券化 • 汽车贷款证券化 • 学生贷款证券化
按特征划分
• 收益权证券化 • 资产支持证券化
《资产证券化》PPT课件
资产证券化对于金融市场具有重要意义，本课件将介绍资产证券化的基本概 念、流程、类型、风险和监管，以及案例分析和未来发展。
什么是资产证券化
资产证券化是将非流动和非标准化的资产转化为证券，并通过发行和交易等 方式使其可以流通和转让的金融创新工具。
资产证券化概念和基本原理
资产证券化概念和基本原理一、概念（一）资产证券化定义资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。
它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
（二）资产证券化步骤资产证券化的基本过程包括资产池的组建，交易结构的安排，证券的发行，以及发行后的管理等环节，具体的流程如下：1. 组建资产池：资产证券化的发起人根据自身的融资要求，资产情况和市场条件（包括证券需求、定价和其他融资选择等），对资产证券化的目标资产和规模进行规划；2. 设立特殊目的实体（SPV）：特殊目的实体是资产证券化运作的关键主体，其目的是为了实现发行人（或原始权益人）和入池资产之间的风险隔离（破产隔离）。
SPV通过发行证券获得资金，并以此来购买基础资产，组建资产池；3. 构架和信用增级：根据市场条件和信用评级机构的意见，对资产池及其现金流进行预测分析和结构重组，以实现最优化的分割和证券设计。
在这过程中很重要的一步是利用信用增级措施来强化目标证券的现金流和信用保障，实现证券的目标信用评级和发行的最大经济效益；4. 信用评级：评级机构对交易发行的证券进行分析和评级，为投资者提供证券选择和定价的依据。
信用评级机构一般会从交易一开始或计划阶段就参与进来，在资产证券化的整个设计和发行过程提供意见和反馈，而且一般会在证券发行后一直跟踪观察交易的表现；5. 证券发售：由承销商通过公开发售或私募的形式向投资者销售证券；6. 后期管理：上面所讲的5个步骤一般都是在几个月或几个星期内（有的甚至是几天内）完成的。
特殊目的实体会聘请专门的服务商或管理人对资产进行管理，在很多情况下，发起人一般有偿作为资产服务人对资产池资产进行服务。
这些管理和服务工作包括资产现金流的收集，账户的管理，债务的偿付，交易的监督和报告。
第七章资产证券化融资
第三、完善交易机构、进行内部评级。SPV要与 发起人（原始权益人）指定的资产池服务公司签 订贷款服务合同，与发起人一起确定一家托管机 构并签订托管合同，与银行达成必要时提供流动 性支持的周转协议，与投资银行达成承销协议等 等，来完善资产证券化的交易结构。然后请信用 评级机构对该交易结构及设计好的资产支持证券 进行内部评级。
2.资产证券化MBS:住房抵押贷款支持证券 (Mortgage Backed Security)，是指金融机构 把自己所持有的流动性较差，但具有未来 现金收入的住房抵押贷款汇集重组为抵押 贷款群组，由证券机构以现金方式购入， 经过担保或信用增级后以证券的形式出售 给投资者的融资过程。
3.CMBS：商业抵押担保证券(Commercial Mortgage Backed Security)，是指将传统商 业抵押贷款汇聚到一个组合抵押贷款池中， 通过证券化过程，以债券形式向投资者发 行的融资方式。 4.MBS与ABS之间的区别在于：前者的基础 资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产 是除住房抵押贷款以外的其他资产。
通常，只有具备以下特征的资产才可以证券化： （1）能在未来产生可预测的新金流； （2）持续一定时期的低违约率、低损失率的历史记 录； （3）本息的偿还分摊于整个资产的存货期间； （4）金融资产的分布有广泛的地域和人口统计分布； （5）原所有者已持有该资产一段时间，有良好的信 用记 录； （6）金融资产的抵押物有较高的变现价值或它对 于债务人的效用很高；
第六、获取发行收入、按购买价格向发起人（原 始权益人）支付款项。SPV从证券承销商那里获 取证券发行收入，再按资产买卖合同规定的购买 价格，原始权益人支付等额款项。
第七、向资产支持证券发行完毕后到证券交易所 挂牌交易。 第八、实施资产管理，建立投资者应收积累金。 发起人（原始权益人）设立一个资产池管理公司 或亲自负责收取、记录所有证券化资产产生的现 金收入，并将这些款项全部存入受托管理机构的 收款专户。
资产证券化培训
2．再投资风险
如果贷款人是由于市场利率下降而进行提前归还， 投资者不仅要面对现金流的波动，还有再投资风险， 投资者只能将资金投入到更低的市场利率中，收益29
9.证券承销商 是指为SPV所发行的证券进行承销的实体，其目的 是为了确保证券的销售成功。
11
四、资产证券化的程序
1、发起人选择拟证券化的根底资产构建资产池 〔Pool〕
〔1〕资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入 〔2〕原始权益人持有该资产已有一段时间，且债务
人信用表现记录良好，说明债权人承担的信用风 险较小。 〔3〕资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很 高的同质性。根底资产根本属于同一大类，如住 房贷款类，汽车贷款类等。
22
2、剥离式抵押支持证券〔Stripped Mortgage-backed Security〕就是将抵 押贷款组合中的本金和利息收入流进行拆分，并以本金收入流和利息 收入流为根底发行本金证券和利息证券。
3、抵押担保证券〔Collateralized Mortgage Obligations，CMO〕是以抵押 贷款组合、过手抵押证券、剥离式抵押支持证券等为担保，发行人将 来源于担保资产的现金流分配给不同“档〞的债券〔tranches〕的抵押 担保证券。又称为多级抵押支持债券。资产池中总的提前偿付风险并 没有因为CMO的出现而减少，CMO提供的只是风险的重新分配，局 部投资者的风险暴露程度降低的同时，局部投资者的风险暴露程度提 高了。
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7、现金流管理及偿付 在资产证券化过程中，SPV要聘请专门的效劳商来对资产 池进行管理。一般效劳商由发起人担任，也可以是独立于 发起人的第三方。 一般的现金流是原始债务人到期偿付本金和利息给效劳 商，效劳商将其存入SPV指定的信托机构帐户，然后信托 机构再把本金和利息支付给投资人。
七投资银行的资产证券化业务
2.内部信用提升
是指发起人为资产证券提供担保。
①对发起人直接追索：赋予SPV对已购买金融资 产的违约拒付进行直接追索的权利。优点是手续 简便，使用广泛。
（三）转付结构债券
是根据投资者的偏好，对证券化资产产生的现金 流进行重新安排而发行的债券。
这种债券是过手证券和资产支持债券的结合，兼 有两者的一些特点。
转付结构债券是发行人的债务，与资产支持债券 相同；但是基础资产的现金流是用来支付给债券 持有人的，与过手证券相似。
与过手证券的区别在于抵押贷款组合的所有权是 否转移给投资者，与资产支持债券的主要区别在 于两者偿还的资金来源不同。
（一）资产证券化的参与者
一家商业银行可能发起贷款 贷款出售给一家投资银行，该投资银行创
立以该贷款组合为担保的证券 第三个机构可能为该债券的信用风险进行
保险 第四个机构可能为贷款的还本付息提供服
务 最后一个投资者可能投资于一项信用被提
升的资产
（二）对参与者的影响
1.对发起贷款的银行、储蓄机构等金融机 构而言，通过将贷款出售给一个特别目的 机构可获得大量的既得利益。贷款出售解 决了金融机构的流动性问题；可用资金的 增加可以提高其利润，提升资本充足率， 改善资产负债比率。
是指由第三方为资产证券提供担保，可以是一 家银行开立的信用证或是一家保险公司的保单。第 三方担保人的信用等级至少要和资产证券所追求的 信用等级一样高，使其可以获得与第三方信用提供 者等级相同的评级。
资产证券化
资产证券化资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。
是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。
一般来说，一个完整的资产证券化融资过程的主要参与者有：发起人、投资者、特设信托机构、承销商、投资银行、信用增级机构或担保机构、资信评级机构、托管人及律师等。
通常来讲，资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤：1、重组现金流，构造证券化资产。
发起人根据自身的资产证券化融资要求，确定资产证券化目标，对自己拥有的能够产生未来现金收入流的信贷资产进行清理、估算和考核。
2、组建特设信托机构，实现真实出售，达到破产隔离。
特设信托机构是实现资产转化成证券的“介质”，是实现破产隔离的重要手段。
3、完善交易结构，进行信用增级。
为完善资产证券化的交易结构，特设机构要完成与发起人指定的资产池服务公司签订贷款服务合同、与发起人一起确定托管银行并签订托管合同、与银行达成必要时提供流动性支持的周转协议、与券商达成承销协议等一系列的程序。
4、资产证券化的信用评级。
资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据，因而构成资产证券化的又一重要环节。
5、安排证券销售，向发起人支付。
在信用提高和评级结果向投资者公布之后，由承销商负责向投资者销售资产支持证券，销售的方式可采用包销或代销。
6、挂牌上市交易及到期支付。
资产支持证券发行完毕到证券交易所申请挂牌上市后，即实现了金融机构的信贷资产流动性的目的。
中集集团在国内企业中首创资产证券化的融资新方式的引用，随着90年代中国进出口贸易快速发展为集装箱制造业向中国的转移奠定了基础。
1993年中国的集装箱产量达25万TEU。
中集领导层认识到了这种转移的趋势，同时邀请中国远洋运输总公司加盟，并于次年在深交所发行股票，筹资约2亿元人民币，加上1996年增发新股筹得的约2亿元，共约4亿元。
但此时的现金流量远远满足不了中集集团发展的需要，于是1996年中集集团开始研究资产证券化。
第七章第一节资金成本分析及第三节资产证券化方案分析43
【考纲】七、融资方案分析(一)资金成本分析(二)资金结构优化比选(三)资产证券化方案分析(四)PPP 项目物有所值(VFM)分析和财政承受能力论证。
第七章 融资方案分析融资方案研究是在已确定建设方案并完成投资估算的基础上，结合项目实施组织和建设进度计划，构造融资方案，进行融资结构、融资成本和融资风险分析，优化融资方案，并作为融资后财务分析的基础。
第一节 资金成本分析一、资金成本的构成资金成本——指项目使用资金所付出的代价，即：资金成本＝资金占用费＋资金筹集费 ……(7-1)资金占用费——指项目向资金提供者支付的费用。
如借款利息。
资金筹集费——指资金筹集过程中所发生的其它各种费用。
如担保费。
资金成本通常以资金成本率来表示。
资金成本率——指筹得的资金(F t )同筹资期间与资金使用期间发生的各种费用(包括向资金提供者支付的各种代价)(C t )等值时的收益率或贴现率。
公式为：()010=+-∑=nt ttt i C F ……(7-2)(*) ()()()()011122211100=⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛+-+⋅⋅⋅+⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛+-+⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛+-+-n n n i C F i C F i C F C F …(*/) 式中：F t ——各年实际筹措资金流入额。
C t ——各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，包括贷款、债券等本金的偿还。
i ——资金成本率。
n ——资金占用期限。
【注】(7-2)式的含义：各年()t t C F -(n t ≤≤0)的现值之和为零。
二、权益资金成本分析 (一)优先股资金成本优先股有固定的股息，股息用税后净利润支付；股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。
优先股资金成本＝优先股股息/(优先股发行价格－发行成本) ……(7-3)具体计算参考【例7-1】。
(二)普通股资金成本——必考点普通股资金成本可以按照股东要求的投资收益率确定。
如果股东要求项目评价人员提出建议，普通股资金成本可以采用①资本资产定价模型法、②税前债务成本加风险溢价法、③股利增长模型法等方法进行估算，也可④参照既有法人的净资产收益率。
资产证券化原理
资产证券化原理资产证券化是一种金融手段，通过将一笔或多笔具有稳定现金流的资产打包形成证券，然后将这些证券分散地出售给投资者。
其原理主要包括以下几个方面：1. 资产选择：选择具有稳定、可预测现金流的资产，如信贷债权、房地产租赁权、商业债权等。
这些资产的现金流必须具备较高的稳定性和可预测性，以保证证券化产品的投资回报。
2. 资产打包：将选择的资产打包成一个池，形成特定的证券化产品。
该产品通常由不同种类的资产组成，以降低风险和提高流动性。
资产打包的方式可以采用资产支持证券（Asset-Backed Securities，简称ABS）或抵押支持证券（Mortgage-Backed Securities，简称MBS）等形式。
3. 证券化结构：采用特定的证券化结构将资产打包起来，形成不同优先级的证券，分别对应不同的风险和回报。
常见的证券化结构包括资产支持证券、特殊目的实体和信托等。
这些结构使得投资者可以根据自身风险偏好进行选择，同时也为不同投资者提供了多元化的投资机会。
4. 投资者认购：发行商通过公开发行或私募方式将证券化产品出售给投资者。
投资者购买证券化产品的同时，也购买了相应资产所产生的现金流权益。
投资者可以分散风险、获得固定收益，同时也可以参与经济增长。
5. 资产回报：资产证券化的本质是将原始资产转化为证券，通过证券的发行和交易实现资金的募集。
随着资产的回收和现金流的到来，投资者可以获取相应的回报。
资产证券化有效地促进了资金的流动，提高了资本市场的效率。
总的来说，资产证券化通过将稳定现金流的资产转化为证券，实现了投资者的分散投资和风险管理。
相比传统的银行贷款模式，资产证券化提供了更加灵活和高效的融资方式，促进了金融市场的发展。
资产证券化的定义和作用
资产证券化的定义和作用
资产证券化是一种金融工具，指将各种贷款、票据、抵押品等各种资产打包成证券，由投资者进行购买，从而把原先比较零散的资产转化为可以交易的证券，以达到高效利用资产、降低融资成本和风险等目的。
资产证券化的基本原理是将现有的资产（如房屋、汽车、信用卡应收账款等）进行评估和分类，然后将这些不同种类和等级的资产，打包成一个或多个证券产品组合。
不同种类和等级的资产经过评级，从而形成不同等级的证券，即以资产为基础，在证券化平台上发行不同等级的证券组合，并向投资者出售。
其作用主要有三个方面：
1. 优化融资渠道
资产证券化能够将各种类型的资产进行打包，通过证券化市场融资，放大资产利用效率，从而优化融资渠道。
相对于传统贷款和借款模式，资产证券化方式可以通过分散风险和降低融资成本等手段，使得一些原本难以进行融资的中小企业也可以更便捷地获得融资支持。
2. 分散风险
通过资产证券化，各种贷款、票据、抵押品等资产被打包形成证券，实现了风险的分散。
当发生盈亏事件时，风险不会只集中
在特定个体，而是分摊到所有投资者中，从而降低了单一投资者承担的风险。
3. 扩大投资渠道
资产证券化可以通过多种方式进行发行和投资，不仅可以满足风险偏好和资金规模等不同的投资者需求，也为广大投资者提供了更多的投资渠道，丰富了资本市场的产品和服务。
总之，资产证券化是一种有效的融资工具，其主要作用是通过市场化的手段，实现资产的高效利用和风险的分散，推动了金融市场的创新和市场化进程。
随着中国资本市场的逐步完善和投资者需求的不断增加，相信资产证券化将会在未来的金融市场中发挥更加重要的作用。
《资产评估学》第七章 资产证券化市场
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外部信用担保
• 保险公司担保
26
（6）一种低风险的融资方式 有别于产权融资的资产融资 ：资产担 保证券权益的偿还不是以公司产权为基础， 而仅以被证券化的资产为限。 分散借贷 ：通过资产证券化，发起人 持有的金融资产转化为证券在市场上交易， 实际是发起人最初贷出去的款项在市场上交 易，这样就把原来由发起人独家承担的资产 风险分散给多家投资者承担，从而起到了降 低借贷风险的作用。
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（三）资产的真实出售
• 证券化资产从原始权益人(如住房抵押贷款
的发放银行)向SPV的转移是证券化运作流程中非
常重要的一个环节。
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• 以“真实出售”的方式转移证券化资产要求做到 以下两个方面： • 一方面，证券化资产必须完全转移到SPV手中， • 这既保证了原始权益人的债权人对已转移的 证券化资产没有追索权，也保证了SPV债权人(即 投资者)对原始权益人的其他资产没有追索权；( 没有追索权) • 另一方面，由于资产控制权已经从原始权益人转 移到了SPV，因此应将这些资产从原始权益人的 资产负债表上剔除，使资产证券化成为一种表外 融资方式。
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（三）信用增级机构
• SPV在发行证券之前要对资产进行信用增级，目
的是为了使证券能够以较低的成本顺利地发行出
去。因此，信用增级机构也是资产证券化过程中 不可缺少的主体之一。 • 信用增级机构通常由信誉好、信用级别高、有实 力的金融机构担当。
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（四）信用评级机构
• 信用评级机构是对资产担保证券进行评级的机构 。三大信用评级机构为：标准普尔、穆迪公司和 惠誉公司。 • 信用评级的三个标准是： • 发行人不履行义务的可能性； • 发行人承担责任的法律条款和特性（如信用增级 的类型）； • 发生破产时，发行人承担责任的程度。
资产证券化流程
资产证券化流程资产证券化是指将特定资产转化为证券，通过发行证券的方式筹集资金的过程。
资产证券化是一种融资手段，可以帮助企业将固定资产转化为流动资金，提高资金利用效率，降低融资成本。
资产证券化流程通常包括资产筛选、资产打包、证券发行和证券交易等环节。
首先，资产证券化的流程需要进行资产筛选。
资产筛选是指对资产进行评估和筛选，确定哪些资产适合进行证券化。
通常情况下，资产证券化的对象资产包括房地产、汽车贷款、信用卡账单、商业贷款等。
在资产筛选阶段，需要对资产的质量、流动性、收益率等进行评估，确定哪些资产可以作为证券化的基础资产。
其次，资产证券化流程涉及资产打包的环节。
资产打包是指将筛选出的资产进行组合和打包，形成资产支持证券的基础资产组合。
资产支持证券是指以特定资产为支持的证券，通常包括资产支持债券、资产支持票据等。
资产打包的目的是通过多样化的资产组合，降低证券化产品的风险，提高证券的流动性和市场吸引力。
接下来是证券发行的环节。
证券发行是指发行人通过证券化机构向投资者发行资产支持证券，筹集资金。
在证券发行的过程中，需要确定证券的种类、发行规模、发行利率等，制定发行方案，并通过证券交易所或其他交易场所进行发行。
证券发行的成功与否，直接影响着资产证券化产品的融资效果和市场接受程度。
最后，资产证券化流程还涉及证券交易的环节。
证券交易是指投资者通过证券交易所或其他交易场所进行证券的买卖交易。
在证券交易的过程中，投资者可以根据自己的需求和风险偏好，选择合适的资产支持证券进行投资。
证券交易的活跃程度和市场流动性，直接影响着证券化产品的定价和市场表现。
总的来说，资产证券化流程是一个复杂的过程，涉及资产筛选、资产打包、证券发行和证券交易等多个环节。
在实际操作中，需要充分考虑资产的质量和流动性，合理设计证券化产品，提高市场接受程度，确保资产证券化的顺利进行。
同时，监管部门也需要加强对资产证券化市场的监管，防范市场风险，维护市场秩序，促进资产证券化市场的健康发展。
第七章资产证券化
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第七章资产证券化
第二节 资产证券化的结构和运作流程
一、资产证券化的种类 二、资产证券化的参与者 三、资产证券化的运作流程 四、投资银行在资产证券化中的作用
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第七章资产证券化
第二节 资产证券化的结构和运作流程
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第七章资产证券化
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第七章资产证券化
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第七章资产证券化
2．法律风险 交易合法是一个最基本的前提。在分析资产证券化交易时，最基
本的法律问题主要有：SPV的破产隔离；SPV对于抵押资产的毋庸置 疑的所有权；投资者对于抵押资产的权益和权力；反映达成协议的法 律文件的正确性。
“证券化之父” 的美国耶鲁大学法博齐教授 ：资产证券化可以 被广泛地定义为一个过程，通过这个过程将具有共同特征的贷款、 消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装 成可以市场化的、具有投资特征的带息证券。
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第七章资产证券化
狭义的资产证券化（asset securitization）是指将缺乏 流动性但可以产生稳定的可预见未来现金流的资产，按照 某种共同特征分类，形成资产组合，并以这些资产为担保 发行可在二级市场上交易的固定收益证券，据以融通资金 的技术和过程。
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第七章资产证券化
第三节 资产证券化的风险管理
一、资产证券化的风险
（一）提前偿付风险 借款人不受惩罚地提前偿还贷款，
贷款人因许可这种提前支付的权利而承 受的风险。
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第七章资产证券化
（二）信用风险
（三）证券化风险
1．第三方风险 （1）发起人风险 如果资产的出售者提供资产管理服务（即同时充当 服务人），可能存在的风险是发起人的整体业务和用作证券化的资产 之间存在高度相关性，发起人有可能出现不利于投资者利益的行为。 发起人的信用级别对资产担保证券的发行具有间接的影响，如果同 时兼任服务人，则其信用级别更会对证券化的风险产生影响。 （2）信用增级机构风险 由于信用增级机构的参与，将信用增级机构 自身的风险带进了证券化交易结构中 （3）受托管理人风险 受托管理人的行为会影响已经被收集起来的由资 产池产生的现金流的安全和传递到投资者手里的时间顺序。
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第七章资产证券化
狭义的资产证券化（asset securitization）是指将缺乏 流动性但可以产生稳定的可预见未来现金流的资产，按照 某种共同特征分类，形成资产组合，并以这些资产为担保 发行可在二级市场上交易的固定收益证券，据以融通资金 的技术和过程。
除美国之外，欧洲是资产证券化发展最快的地区。英国是 欧洲资产证券化发展最快的国家。法国在欧洲资产证券化 市场的排位仅次于英国。除欧洲市场以外的其他地区，如 加拿大、拉美，亚洲等地区的资产证券化发展速度也很快。
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第七章资产证券化
•三、资产证券化的特征
•（一）什么样的资产可以被证券化？
一般选择未来现金流量稳定的资产。具有下列特征的资产较易证券化： •（1）资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入； •（2）原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好； •（3）资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性； •（4）资产抵押物的变现价值较高； •（5）债务人的地域和人口统计分布广泛； •（6）资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低； •（7）资产的相关数据容易获得； •（8）资产池中的资产应达到一定规模，从而实现证券化交易的规模经济。
一般来说，同质性低、信用质量较差、且很难获得相关统计数据的资产 一般不宜用于证券化交易
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第七章资产证券化
（二）资产证券化融资方式的特点
1．一种结构型的融资方式 对证券化的基础资产进行分解：按照资产的期限、
利率等特点，对资产进行分解、组合和定价，并重新 分配风险与收益。
对银行的中介功能进行分解：将过去由银行一家 承担的发放贷款、持有贷款、监督贷款使用和回收贷 款本息等业务转化为多家机构共同参与的活动。
资产证券化的种类
n 根据对现金流的处理方式和证券偿付结构的不同，有过手证券 （pass-through）与转付证券（pay-through）：
n 1、过手证券：是最早出现的证券化交易结构。在这种结构下， 证券化资产的所有权随证券的出售而被转移给证券投资者，被从 而使证券化资产从发行人的资产负债表中剔除。来自资产的现金 流收入简单地“过手”给投资者以偿付证券的本息，投资者自行 承担基础资产的偿付风险。
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第七章资产证券化
第一节 资产证券化的内涵和特征
一、资产证券化的内涵 二、资产证券化的产生和发展 三、资产证券化的特征
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第七章资产证券化
第一节 资产证券化的内涵和特征
一、资产证券化的内涵
n 广义的资产证券化 n 定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券 （包括权益类凭证和债务类凭证）来融通资金的过 程。我们通常见到的股票、债券、商业票据等都可 以归为广义的证券化。
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第七章资产证券化
二、资产证券化的产生和发展
（一）资产证券化的起源 1968年，美国政府国民抵押协会首次发行抵押担保证券， 标志着资产证券化的问世。
（二）资产证券化的发展 20世纪80年代以来，资产证券化在美国迅速发展。至今， 证券化的资产已遍及租金、版权、专利费、信用卡应收账 款、汽车贷款、公路收费等广泛领域。
有别于产权融资的资产融资 ：资产担保证券权益的偿还不 是以公司产权为基础，而仅以被证券化的资产为限
分散借贷 ：通过资产证券化，发起人持有的金融资产转化 为证券在市场上交易，实际是发起人最初贷出去的款项在市场 上交易，这样就把原来由发起人独家承担的资产风险分散给多 家投资者承担，从而起到了降低借贷风险的作用
第七章资产证券化
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2020/12/6
第七章资产证券化
学习提示 第一节 资产证券化的内涵和特征 第二节 资产证券化的结构和运作流程 第三节 资产证券化的风险管理 第四节 资产证券化在中国的运用
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第七章资产证券化
学习提示 资产证券化是创立由资产担保的证券的融资过程，是一项创 新的融资技术。投资银行在资产证券化中扮演着多重角色， 体现了它发现价值、创造价值的能力。本章概述资产证券化 的产生和发展，分析资产证券化的特征，介绍资产证券化的 基本结构和运作流程，讨论资产证券化风险管理的基本原 理。
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第七章资产证券化
第二节 资产证券化的结构和运作流程
一、资产证券化的种类 二、资产证券化的参与者 三、资产证券化的运作流程 四、投资银行在资产证券化中的作用
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第七章资产证券化
第二节 资产证券化的结构和运作流程
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第七章资产证券化
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第七章资产证券化
n 本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供 给方直接融通资金而不再需要向银行等中介机构申 请贷款。这种意义上的资产证券化实际上就是所谓 的“非中介化”或“脱媒”。
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第七章资产证券化
美国证券和交易委员会：资产证券是指主要有现金流支持的，这 个现金流是由一组应收账款或其他金融资产构成的资产池提供的， 并通过条款确保资产在一个限定的时间内转换成现金以及拥有必 要的权力，这种证券也可以是由那些能够通过服务条款或者具有 合适的分配程序给证券持有人提供收入的资产支持的证券。
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第七章资产证券化
4．一种低成本的融资方式 资产证券化运用成熟的交易架构和信用增级手段，改善了
证券发行的条件；较高信用等级的资产担保证券在发行时不必 通过折价销售，或者提高发行利率等增加成本的手段来吸引投 资者的投资意愿 。一般情况下，资产担保证券总能以高于或等 于面值的价格发行，支付的手续费也比原始权益人发行类似证 券低。 5．一种低风险的融资方式
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第七章资产证券化
2．一种收入导向型的融资方式 资产证券化的融资方式是凭借进行证券化的基础
资产的未来收益来融资
投资者在决定是否购买资产担保证券时，主要依 据的是基础资产的质量、未来现金收入流的可靠性和 稳定性
3．一种表外融资方式
资产证券化融资一般要求将证券化的资产从资产
持有者的资产负债表中剔除