金融市场学课件第九章
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第9章 保险市场 《金融市场学》PPT课件
第9章 保险市场
✓ 9.1保险市场概述 ✓ 9.2保险市场的构成要素 ✓ 9.3保险市场的供求 ✓ 9.4保险市场的监管 ✓ 9.5世界主要保险市场概况
9.1保险市场概述
✓ 9.1.1保险概述 ✓ 9.1.2保险市场的含义 ✓ 9.1.3保险市场的特征 ✓ 9.1.4保险市场的种类 ✓ 9.1.5保险市场的衡量指标
不违背保护消费者利益的最终目标。
9.4.2保险监管的原则
✓ （1）规范市场秩序原则 ✓ （2）提升市场效率原则 ✓ （3）持续系统监管原则 ✓ （4）公平公开公正原则
9.4.3保险监管的内容
✓ （1）组织监管 ✓ ①保险机构设立的监管 ✓ ②从业人员资格认定 ✓ ③保险公司兼并的监管 ✓ ④保险公司停业解散的监管 ✓ ⑤外资保险企业的监管
✓ 2012年，英国包括保险经纪公司、劳合社和伦敦公司市场 的海外保费收入已达695亿英镑。因而，英国仍是世界最 大的航空保险、海上保险、运输保险、出口信用保险和再 保险的国际中心，“保险王国”的称号当之无愧。
9.5.3美国保险市场
✓ 美国的保险业是由英国人在北美开发时传入的，然而，在 第二次世界大战后美国的保险业依托其发达的社会经济基 础，迅速跃居世界之首，成为世界第一保险强国。1991— 2012年，美国全部保险业务的保险费收入均为世界第一。 2012年美国的保险费收入为1.35万亿美元，占全球保费收 入的26.22%。
✓ （2）业务监管 ✓ ①业务范围的监管 ✓ ②保险条款和费率监管 ✓ ③保险投资的监管 ✓ 第一，对保险投资种类的限制。 ✓ 第二，对保险投资数量的限制。 ✓ 第三，对保险投资质量的限制 ✓ 第四，对保险投资控股比例的限制。
✓ （3）财务监管 ✓ ①资本金监管 ✓ ②准备金监管 ✓ ③财务检查 ✓ ④财务报表分析
✓ 9.1保险市场概述 ✓ 9.2保险市场的构成要素 ✓ 9.3保险市场的供求 ✓ 9.4保险市场的监管 ✓ 9.5世界主要保险市场概况
9.1保险市场概述
✓ 9.1.1保险概述 ✓ 9.1.2保险市场的含义 ✓ 9.1.3保险市场的特征 ✓ 9.1.4保险市场的种类 ✓ 9.1.5保险市场的衡量指标
不违背保护消费者利益的最终目标。
9.4.2保险监管的原则
✓ （1）规范市场秩序原则 ✓ （2）提升市场效率原则 ✓ （3）持续系统监管原则 ✓ （4）公平公开公正原则
9.4.3保险监管的内容
✓ （1）组织监管 ✓ ①保险机构设立的监管 ✓ ②从业人员资格认定 ✓ ③保险公司兼并的监管 ✓ ④保险公司停业解散的监管 ✓ ⑤外资保险企业的监管
✓ 2012年，英国包括保险经纪公司、劳合社和伦敦公司市场 的海外保费收入已达695亿英镑。因而，英国仍是世界最 大的航空保险、海上保险、运输保险、出口信用保险和再 保险的国际中心，“保险王国”的称号当之无愧。
9.5.3美国保险市场
✓ 美国的保险业是由英国人在北美开发时传入的，然而，在 第二次世界大战后美国的保险业依托其发达的社会经济基 础，迅速跃居世界之首，成为世界第一保险强国。1991— 2012年，美国全部保险业务的保险费收入均为世界第一。 2012年美国的保险费收入为1.35万亿美元，占全球保费收 入的26.22%。
✓ （2）业务监管 ✓ ①业务范围的监管 ✓ ②保险条款和费率监管 ✓ ③保险投资的监管 ✓ 第一，对保险投资种类的限制。 ✓ 第二，对保险投资数量的限制。 ✓ 第三，对保险投资质量的限制 ✓ 第四，对保险投资控股比例的限制。
✓ （3）财务监管 ✓ ①资本金监管 ✓ ②准备金监管 ✓ ③财务检查 ✓ ④财务报表分析
现代金融市场学chap9金融市场定价机制
t 1 t 1,t t
（三）利率与回报率(rate of return)
投资者在持有期内的回报率可以公式化为: (9-8) 到期收益率实际上是基 于投资者持有债券直至到期 日的假定。但是，如果债券 的期限比投资者的持有期要 长，也就是说，投者者选择 在到期前卖出债券，到期收 益率则不能准确衡量投资者 在持有期的回报率。在债券 到期前，如果利率上升，那 么，投资者不仅从债券上获 得了利息支付，还必须承担 债券的资本损失。相应的， 如果利率下降，投资者将获 得资本利得。 式中，R代表回报率， 、 分别代表t和 t+1时债券的价格，C为年利息， 为当期收益 率，g为资本利得率。
汇率是一种货币用另一种货币表示的价格。每一个国家在商品与劳务的生产上都有着其比 较优势。因此国家与国家之间也需要通过贸易提高生活水平。在国与国之间进行贸易时，由于 本国商人往往偏好本国货币，所以一般会伴随着货币的兑换。。各国货币之间的交易就形成了 外汇市场。在这一市场上决定的不同货币之间的兑换比率就是汇率。当然，虽然不同货币的现 钞之间存在着兑换的问题，汇率更主要的是反映不同国家银行存款间的兑换比率。 汇率之所以非常重要，是因为它决定了本国商品与外国商品的相对价格。如果某种商品在 英国的售价是100英镑，汇率是1英镑兑换2美元，那么这种商品在美国的售价应该是200美元。 当汇率发生波动时，如1英镑现在兑换2.5美元，那么这种商品在美国售价就应为250美元。此 时，美国消费者必须为消费同样的英国产品支付更多的美元。同时，英镑的升值会使英国产品 在美国的竞争力下降，打击英国的出口产业。 如果以D代表美元的需求曲线，以S代表美元的供给曲线，E代表美元汇率，即1美元兑换多 少英镑，Q代表数量，如图，外汇的供给曲线和需求曲线的交点，就决定了均衡的外汇汇率和 数量水平。决定美元需求的是英国人，因为他们要购买美元并进而购买以美元标值的商品、劳 务、金融资产或实物资产。如果美元贬值，美国商品的英镑价格就会下跌，因而对美国商品乃 至美元的需求将会增加， 所以需求曲线向下倾斜。供给曲线是由美国 E 人决定的，因为他们同样要购买英国的商品、劳 S 务、金融资产和实物资产，所以需要将美元换成 D 英镑。如果1美元能兑换更多的英镑，就可以在 英国购买更多的物品，所以汇率上升，对美元的 Q 供给就会增加，供给曲线因而向上倾斜。
（三）利率与回报率(rate of return)
投资者在持有期内的回报率可以公式化为: (9-8) 到期收益率实际上是基 于投资者持有债券直至到期 日的假定。但是，如果债券 的期限比投资者的持有期要 长，也就是说，投者者选择 在到期前卖出债券，到期收 益率则不能准确衡量投资者 在持有期的回报率。在债券 到期前，如果利率上升，那 么，投资者不仅从债券上获 得了利息支付，还必须承担 债券的资本损失。相应的， 如果利率下降，投资者将获 得资本利得。 式中，R代表回报率， 、 分别代表t和 t+1时债券的价格，C为年利息， 为当期收益 率，g为资本利得率。
汇率是一种货币用另一种货币表示的价格。每一个国家在商品与劳务的生产上都有着其比 较优势。因此国家与国家之间也需要通过贸易提高生活水平。在国与国之间进行贸易时，由于 本国商人往往偏好本国货币，所以一般会伴随着货币的兑换。。各国货币之间的交易就形成了 外汇市场。在这一市场上决定的不同货币之间的兑换比率就是汇率。当然，虽然不同货币的现 钞之间存在着兑换的问题，汇率更主要的是反映不同国家银行存款间的兑换比率。 汇率之所以非常重要，是因为它决定了本国商品与外国商品的相对价格。如果某种商品在 英国的售价是100英镑，汇率是1英镑兑换2美元，那么这种商品在美国的售价应该是200美元。 当汇率发生波动时，如1英镑现在兑换2.5美元，那么这种商品在美国售价就应为250美元。此 时，美国消费者必须为消费同样的英国产品支付更多的美元。同时，英镑的升值会使英国产品 在美国的竞争力下降，打击英国的出口产业。 如果以D代表美元的需求曲线，以S代表美元的供给曲线，E代表美元汇率，即1美元兑换多 少英镑，Q代表数量，如图，外汇的供给曲线和需求曲线的交点，就决定了均衡的外汇汇率和 数量水平。决定美元需求的是英国人，因为他们要购买美元并进而购买以美元标值的商品、劳 务、金融资产或实物资产。如果美元贬值，美国商品的英镑价格就会下跌，因而对美国商品乃 至美元的需求将会增加， 所以需求曲线向下倾斜。供给曲线是由美国 E 人决定的，因为他们同样要购买英国的商品、劳 S 务、金融资产和实物资产，所以需要将美元换成 D 英镑。如果1美元能兑换更多的英镑，就可以在 英国购买更多的物品，所以汇率上升，对美元的 Q 供给就会增加，供给曲线因而向上倾斜。
张亦春《金融市场学》PPT课件
精品课件
二、提前偿付风险（续）
提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化 为：
✓ 1．现金流的不确定性 ✓ 2．再投资风险
精品课件
第三节 资产支持证券
一、资产支持证券的定义 二、资产支持证券的分类
精品课件
一、资产支持证券的定义
资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子金 融资产的现金流。一般地，ABS的抵押物可 以分为两类：消费者金融资产和商业金融资 产。汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项 等都属于消费者金融资产；商业金融资产则 包括电脑租赁、商业应收款等。
FVP01rn
精品课件
(二) 现值、终值与货币的时间价值
（续）
所谓现值是从现在算起数年后能够收到的某笔收入的 贴现价值。如果r代表利率水平，PV代表现值，FV代表 终值，n代表年限，那么计算公式如下：
PV
FV (1 r)n
上述公式隐含了这样一个事实：从现在算起，第n年末 可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价 值。因为利率大于零，分母必然大于1，其经济意义在 于：投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利息收入。
精品课件
抵押过手证券构建流程示意
贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 贷款6
贷款人每月 支付现金流：
利息 计划归还本 金 提前偿付本 金
抵押过手证 券每月收到 现金流
贷款人每月 支付现金流 －相关费用 ＝实际用于 支付证券持 有人的现金 流
持按 有比 人例 的分 现配 金实 流际
用 于 支 付 证 券
贷款7 贷款8
持有
``````
人1
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
持有人 200
精品课件
抵押担保债券(CMO)
二、提前偿付风险（续）
提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化 为：
✓ 1．现金流的不确定性 ✓ 2．再投资风险
精品课件
第三节 资产支持证券
一、资产支持证券的定义 二、资产支持证券的分类
精品课件
一、资产支持证券的定义
资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子金 融资产的现金流。一般地，ABS的抵押物可 以分为两类：消费者金融资产和商业金融资 产。汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项 等都属于消费者金融资产；商业金融资产则 包括电脑租赁、商业应收款等。
FVP01rn
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(二) 现值、终值与货币的时间价值
（续）
所谓现值是从现在算起数年后能够收到的某笔收入的 贴现价值。如果r代表利率水平，PV代表现值，FV代表 终值，n代表年限，那么计算公式如下：
PV
FV (1 r)n
上述公式隐含了这样一个事实：从现在算起，第n年末 可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价 值。因为利率大于零，分母必然大于1，其经济意义在 于：投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利息收入。
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抵押过手证券构建流程示意
贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 贷款6
贷款人每月 支付现金流：
利息 计划归还本 金 提前偿付本 金
抵押过手证 券每月收到 现金流
贷款人每月 支付现金流 －相关费用 ＝实际用于 支付证券持 有人的现金 流
持按 有比 人例 的分 现配 金实 流际
用 于 支 付 证 券
贷款7 贷款8
持有
``````
人1
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
持有人 200
精品课件
抵押担保债券(CMO)
金融市场第九章
第三节
非系统风险是单一股票存在的风险， 它可以通过股票投资的分散化来减少。当 投资股票的种类达到一定的数量时，非系 统风险趋向于消失。
设横轴表示股票的种类，纵轴表示股 票的风险，风险的变化可以用下面的坐标 系来表示：
19 2020/1/17
第三节
风险
非系统风险
系统风险
n
股票种类
20 2020/1/17
28 2020/1/17
第三节
预期收益
CML EF
M
Rf
O
风险
29 2020/1/17
第三节
资本市场线CML可以划分为4个部分： R f点：用自有资金投资无风险证券。 M点左方部分：用自有资金既投资无 风险证券，也投资有风险证券。 M点：用自有资金投资有风险证券。 M点右方部分：借入资金投资有风险 证券。
第三节
预期收益
U3U2U1
O
风险
22 2020/1/17
第三节
风险和收益的无差异曲线有下述特 点：
第一，向右上方倾斜。 第二，凸向原点。 第三，不可能相交。 第四，存在无差异曲线群。
23 2020/1/17
第三节
三、有效证券组合和资本市场线 1、有效证券组合是投资者可能选择 的证券组合。 投资者选择证券的原则： 第一，如果收益相同，选择风险最小的。 第二，如果风险相同，选择收益最大的。
第二节
设可能的收益率偏离期望的收益率
的标准差是σ，那么
V
标准差越大，说明各种可能的收益 率偏离期望的收益率的程度越大，也就 是股票的风险越大。
14 2020/1/17
第二节
股票的系统风险可以用β值来度量。 β值是指某种股票的收益率随着整个股票 市场收益率变化而变化的程度的系数。
《金融学第九章》课件
金融市场的证券化趋势
金融市场的证券化趋势是指通过证券化技术，将传统的实物资产转化为证券资产，从而实现资产的流动性和可交易性。证券化趋势的发展推动了金融市场的创新和发展，为投资者提供了更多的投资选择和风险管理工具。
促进经济增长：金融市场创新与发展能够促进经济增长。一方面，金融市场创新能够提高资金配置效率和资本形成速度，推动产业升级和经济结构调整；另一方面，金融市场发展能够扩大内需和消费，促进经济增长。
风险转移
金融市场的风险可以通过转移的方式进行降低。投资者可以通过购买保险或利用衍生品等工具将风险转移给其他市场参与者。
风险分散
金融市场的风险可以通过分散投资的方式进行降低。投资者可以通过投资不同类型的资产或选择不同的投资组合来降低风险。
风险补偿
金融市场的风险与回报之间存在一定的关系。投资者可以通过承担更高的风险来获得更高的回报，但同时也需要承担更大的损失。
市场基础设施监管
对金融创新产品进行监管，包括衍生品、资产证券化等，确保其合规性和风险可控性。
金融创新与监管
通过制定和执行相关法律法规，对违法违规行为进行惩罚，维护市场秩序和公平竞争。
法律手段
监管机构采取行政手段对金融机构和市场进行监督和管理，包括现场检查、非现场监管等。
行政手段
行业自律组织对会员进行监督和管理，制定行业自律规则和标准，促进行业规范发展。
案例二：美国长期资本管理公司破产案
巴林银行由于内部风险管理不善，导致巨额亏损并最终破产。此案例说明了操作风险和市场风险的重要性。
THANKS。
05
金融市场的风险与防范
法律风险
与法律或监管规定不符的风险。
操作风险
由于内部操作失误或系统故障导致的风险。
《金融市场学》(全套课件253P)
款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保 有的在国际收支逆差时可使用的债权 • 外汇包括外币(包括钞票、铸币)、外币有价 证券(公债、国债、债券、股票、息票)、外币 支付凭证(票据、银行存款凭证、邮政储蓄)和 其他外汇资金 • 外汇必须是可兑换的、普遍接受的。
13
二、外汇市场的构成
1、外汇市场的参与者 外汇银行：又叫外汇指定银行，是指经过本国
外汇银行与中央银行之间的外汇交易
中央银行的货币政策目标——币值稳定。若某种外 币兑换本币的汇率小于期望值，中央银行从外汇银行 购入该种外币，从而增加该外币需求量，使汇率上升； 相反，则反之操作。
16
外汇市场交易的三个层次
Ⅲ
中央银行
外汇经纪人
Ⅱ
外汇银行
进口商
Ⅰ
外汇银行 出口商 进口商
Ⅰ
出口商
17
对单个风险证券而言通常采用统计学中的方差或者标准差来表示其风险的大小即nr1pi?iir22106二两个风险证券的预期收益与风险?假定投资者分别投资于ab两个风险证券其比重分别为xa和xb由这两个证券构成的投资组合其平均收益分别为这两个证券平均收益的加权和权重为投资a和b的比重即rxrbbaaprx?对于两个风险证券而言其风险具有相互对冲的可能性两种证券组合的标准差为
2
资金盈余者 购买 持有
债权债务凭证
资金需求者融资方式 Nhomakorabea直接融资 间接融资
发行 卖出 融资市场
总称
金融工具
金融市场
第一章 金融市场的基本知识
一、金融市场的含义
现代经济系统中起主导作用的市场： 要素市场：分配土地、劳动与资本等生产要素 的市场。
产品市场：商品和服务进行交易的市场。
13
二、外汇市场的构成
1、外汇市场的参与者 外汇银行：又叫外汇指定银行，是指经过本国
外汇银行与中央银行之间的外汇交易
中央银行的货币政策目标——币值稳定。若某种外 币兑换本币的汇率小于期望值，中央银行从外汇银行 购入该种外币，从而增加该外币需求量，使汇率上升； 相反，则反之操作。
16
外汇市场交易的三个层次
Ⅲ
中央银行
外汇经纪人
Ⅱ
外汇银行
进口商
Ⅰ
外汇银行 出口商 进口商
Ⅰ
出口商
17
对单个风险证券而言通常采用统计学中的方差或者标准差来表示其风险的大小即nr1pi?iir22106二两个风险证券的预期收益与风险?假定投资者分别投资于ab两个风险证券其比重分别为xa和xb由这两个证券构成的投资组合其平均收益分别为这两个证券平均收益的加权和权重为投资a和b的比重即rxrbbaaprx?对于两个风险证券而言其风险具有相互对冲的可能性两种证券组合的标准差为
2
资金盈余者 购买 持有
债权债务凭证
资金需求者融资方式 Nhomakorabea直接融资 间接融资
发行 卖出 融资市场
总称
金融工具
金融市场
第一章 金融市场的基本知识
一、金融市场的含义
现代经济系统中起主导作用的市场： 要素市场：分配土地、劳动与资本等生产要素 的市场。
产品市场：商品和服务进行交易的市场。
金融市场学-金融市场学 第9章
期货价格
即期价格
时间
t1
t2
图 基差随时间的变化
• 为了进一步研究基差，定义如下记号：
S1 在t1时刻的即期价格
S2 在t2时刻的即期价格
F1 在t1时刻的期货价格 F2 在t2时刻的期货价格 b1 在t1时刻的基差
b2 在t2时刻的基差
进一步假设对冲在t1时刻设定，并在t2时刻平仓
惠贷款利率或国库券市场收益率
固定利率 浮动利率 信用等级
利率互换
A公司
B公司
10%
Prime rate
AAA
11%
Prime rate + 0.50%
BB
利率互换举例
有A、B两家公司，都想借入1000万美元，期限都 是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。 由于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场 面临的风险溢价也不同。
什么是利率互换： • 利率互换是交易双方在规定期限内，交换货币一致、名义本
金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。利率 互换一般用来降低借款成本或避免利率波动带来的风险。 • 利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换，也可以是一种 计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利率的互换，但 计息的名义本金的币种必须是一致的。因此利率互换不涉及 本金的互换而只是利息的交换。 • 利率互换的最基本形式是固定利率与浮动利率互换，其实质 是将未来两组利息的现金流量进行交换，是通过利息支付方 式的改变而改变债权或债务的结构。签约双方不交换本金， 本金只作为计算利息的基础。
第九章
利率预测与对冲：互换、金 融期货与期权
学习目标和学习要点
学习目标
了解为什么现在的金融分析师采用对冲的方法而不是尝试 通过预测利率和金融资产价格变化的方法来应对利率和资 产价格变化导致的损失
【金融市场学 精品课件】09第九章
（三）延迟成本 ——由于交易执行时间的延迟而遭受的损失从而产生的成本 时间延迟分为两种： 由于搜索最优价格而导致的时间延迟 指令执行的时间延迟
决定因素 市场透明度 市场透明度越高，延迟成本越小 市场的价格波动情况 波动性增强，延迟成本增大 交易指令 限价指令的延迟成本要大于市价指令
9.1交易成本的组成和度量
本文分类 德姆塞茨买卖价差的经典模型 库存模型 信息模型
9.2金融市场交易成本的经典理论
一. 德姆塞茨模型 ——买卖价差是对做市商提供交易即时性的支付，主要考
虑市场的暂时性不均衡对买卖价差产生的作用
假设： 两种交易者，流动性需要者、流动性提供者 交易指令流具有不确定性，市场不可能在同一时点上出 清所有的买卖交易指令 结论： 价差产生的主要原因是由于交易指令流的不确定性，价 差的大小取决于做市商提供即时交易而负担的成本 证券交易越活跃，做市商所须等候的时间越短，等候的 成本就越小，从而价差也就越小
本章内容安排
第一节：交易成本的组成和度量 第二节：金融市场交易成本的经典理论 第三节：交易成本的节约和金融市场的运行效率
9.1交易成本的组成和度量
一．直接交易成本——交易者向经纪商、交易所或 税务机关缴纳的费用 一般组成 佣金 过户费 手续费 交易税 其他直接交易费用
9.1交易成本的组成和度量
证券交易税
印花税 收费标准 按照成交金额的比例收取，政府可以通过调整交易税比例 的大小和收取的对象（单方收费或双方收费）调节金融市 场的运行
9.1交易成本的组成和度量
（五）其他直接交易费用——一级市场和投资者入市费用： 上市费用 开户费
二．直接交易成本的影响因素 法律和国家政策的规定 金融市场发育程度 市场供求 交易额度
决定因素 市场透明度 市场透明度越高，延迟成本越小 市场的价格波动情况 波动性增强，延迟成本增大 交易指令 限价指令的延迟成本要大于市价指令
9.1交易成本的组成和度量
本文分类 德姆塞茨买卖价差的经典模型 库存模型 信息模型
9.2金融市场交易成本的经典理论
一. 德姆塞茨模型 ——买卖价差是对做市商提供交易即时性的支付，主要考
虑市场的暂时性不均衡对买卖价差产生的作用
假设： 两种交易者，流动性需要者、流动性提供者 交易指令流具有不确定性，市场不可能在同一时点上出 清所有的买卖交易指令 结论： 价差产生的主要原因是由于交易指令流的不确定性，价 差的大小取决于做市商提供即时交易而负担的成本 证券交易越活跃，做市商所须等候的时间越短，等候的 成本就越小，从而价差也就越小
本章内容安排
第一节：交易成本的组成和度量 第二节：金融市场交易成本的经典理论 第三节：交易成本的节约和金融市场的运行效率
9.1交易成本的组成和度量
一．直接交易成本——交易者向经纪商、交易所或 税务机关缴纳的费用 一般组成 佣金 过户费 手续费 交易税 其他直接交易费用
9.1交易成本的组成和度量
证券交易税
印花税 收费标准 按照成交金额的比例收取，政府可以通过调整交易税比例 的大小和收取的对象（单方收费或双方收费）调节金融市 场的运行
9.1交易成本的组成和度量
（五）其他直接交易费用——一级市场和投资者入市费用： 上市费用 开户费
二．直接交易成本的影响因素 法律和国家政策的规定 金融市场发育程度 市场供求 交易额度
金融学第九章
非银行金融机构：保险公司、证券公司、信托投资
2020/3/3
DF—MS 金融学课件-唐安宝
6
(二) 交易主体
3、企业：资金供、求者 4、 供应者：储蓄、 需求者
2020/3/3
DF—MS 金融学课件-唐安宝
7
(三) 交易工具——信用工具 信用工具的种类和数量决定着金融市场的结
构和发展水平，取决于信用形式的多少及深 化程度。
2、市场规则过于中国化，很难与国际惯例接轨。 3、交易品种比较单一，避险功能比较差。 4、证券经营机构的规模比较小，家数比较多，与国
际化的要求相去甚远。 5、在投资者结构中，中小散户占绝大多数。
他们防范风险的能力比较差，缺乏专业知识和基本技能， 从而比较容易引起市场较大的波动。
2020/3/3
DF—MS 金融学课件-唐安宝
2020/3/3
DF—MS 金融学课件-唐安宝
9
二、 金融市场的功能
(三) 调节经济——调节国民经济总量与结构，促 进协调运行。
价格机制引导 和调节资金的流向与流量。
(四) 管理风险——分散和转移风险，保证资金安 全。
金融资产多样化；完备的组织体系；健全的法规 制度。
2020/3/3
DF—MS 金融学课件-唐安宝
2020/3/3
DF—MS 金融学课件-唐安宝
2
二、金融市场的种类
1、按偿还期 货币市场(短期资金市场)：拆借、贴现、
CDs市场、国库券市场 资本市场(长期资金市场)：股票、债券市场
2020/3/3
DF—MS 金融学课件-唐安宝
3
2、按交易方式 ( 权市场)
3、按资金融通方式( 资市场)
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2020/3/3
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6
(二) 交易主体
3、企业：资金供、求者 4、 供应者：储蓄、 需求者
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7
(三) 交易工具——信用工具 信用工具的种类和数量决定着金融市场的结
构和发展水平，取决于信用形式的多少及深 化程度。
2、市场规则过于中国化，很难与国际惯例接轨。 3、交易品种比较单一，避险功能比较差。 4、证券经营机构的规模比较小，家数比较多，与国
际化的要求相去甚远。 5、在投资者结构中，中小散户占绝大多数。
他们防范风险的能力比较差，缺乏专业知识和基本技能， 从而比较容易引起市场较大的波动。
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2020/3/3
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二、 金融市场的功能
(三) 调节经济——调节国民经济总量与结构，促 进协调运行。
价格机制引导 和调节资金的流向与流量。
(四) 管理风险——分散和转移风险，保证资金安 全。
金融资产多样化；完备的组织体系；健全的法规 制度。
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2020/3/3
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2
二、金融市场的种类
1、按偿还期 货币市场(短期资金市场)：拆借、贴现、
CDs市场、国库券市场 资本市场(长期资金市场)：股票、债券市场
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2、按交易方式 ( 权市场)
3、按资金融通方式( 资市场)
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《金融市场学,》PPT课件
1、货币市场是无形的市场 2、货币市场交易规模大 3、货币市场工具流动性强、风险小和收益低
三、货币市场的功能
（一）提供短期资金融通的渠道和手段 （二）货币市场利率具有“基准”利率的性质 （三）为中央银行实施货币政策提供有利条件
四、货币市场参与者
按照货币市场各主体参与货币市场交易的目的， 可以分为：
（一）金融市场的产生 1、商品经济的发展是建立金融市场的经济基础 2、股份制度的出现是建立金融市场的主要动力 3、信用制度的发展促进了金融市场的发展
（二）国际金融市场的发展历程
1、萌芽和初步形成阶段 2、两次世界大战的调整阶段 3、欧洲货币市场的产生与发展阶段 4、新兴金融市场的崛起和发展阶段
（三）中国金融市场的形成与发展
（三）按金融市场的市场形态分 有形市场、无形市场
（四）按金融市场所在地域分 国内市场、国际市场
三、金融市场的功能
（一）货币资金融通功能 （二）优化资源配置功能 （三）风险分散功能 （四）经济调节功能 （五）综合反映功能
第二节 金融市场要素
一、金融市场主体
（一）政府部门 （二）企业部门 （三）居民部门 （四）金融机构 （五）中央银行
四、同业拆借市场的管理
（一）市场准入的管理 （二）对拆借资金的管理 （三）对拆借期限的管理 （四）对拆借市场利率的管理 （五）其他的管理措施
二、金融市场工具
（一）金融工具分类 1、按金融工具性质分 债权凭证、所有权凭证 2、按发行人性质和融资方式分 直接证券、间接证券 3、按金融工具的市场属性和期限分 货币市场工具、资本市场工具、金融衍生 市场工具
（二）金融工具的特征 期限性、收益性、流动性、风险性
（三）金融工具特征之间的关系 期限性与收益性、风险性成正比，与流动性 成反比 风险性与收益性成正比，与流动性成反比 流动性与收益性成反比
三、货币市场的功能
（一）提供短期资金融通的渠道和手段 （二）货币市场利率具有“基准”利率的性质 （三）为中央银行实施货币政策提供有利条件
四、货币市场参与者
按照货币市场各主体参与货币市场交易的目的， 可以分为：
（一）金融市场的产生 1、商品经济的发展是建立金融市场的经济基础 2、股份制度的出现是建立金融市场的主要动力 3、信用制度的发展促进了金融市场的发展
（二）国际金融市场的发展历程
1、萌芽和初步形成阶段 2、两次世界大战的调整阶段 3、欧洲货币市场的产生与发展阶段 4、新兴金融市场的崛起和发展阶段
（三）中国金融市场的形成与发展
（三）按金融市场的市场形态分 有形市场、无形市场
（四）按金融市场所在地域分 国内市场、国际市场
三、金融市场的功能
（一）货币资金融通功能 （二）优化资源配置功能 （三）风险分散功能 （四）经济调节功能 （五）综合反映功能
第二节 金融市场要素
一、金融市场主体
（一）政府部门 （二）企业部门 （三）居民部门 （四）金融机构 （五）中央银行
四、同业拆借市场的管理
（一）市场准入的管理 （二）对拆借资金的管理 （三）对拆借期限的管理 （四）对拆借市场利率的管理 （五）其他的管理措施
二、金融市场工具
（一）金融工具分类 1、按金融工具性质分 债权凭证、所有权凭证 2、按发行人性质和融资方式分 直接证券、间接证券 3、按金融工具的市场属性和期限分 货币市场工具、资本市场工具、金融衍生 市场工具
（二）金融工具的特征 期限性、收益性、流动性、风险性
（三）金融工具特征之间的关系 期限性与收益性、风险性成正比，与流动性 成反比 风险性与收益性成正比，与流动性成反比 流动性与收益性成反比
金融市场学09-ppt6_26
如果收益率曲线向上倾斜，一些投资者即使 只拥有短期资金也意图从投资于长期债券中 获益。
考虑一条向上倾斜的收益率曲线，1年期的债券提供 7%的年收益率，而10年期的债券能以10%的息票利率 平价购买。一个持有1年期可用资金的投资者决定购买 10年期的债券并在一年后在二级市场出售。如果这个 10年期的债券一年后能以购买时的价格出售，投资者 就比投资于1年期的债券多盈利3%。
收益曲线对于要发行债券的公司来说非常有 用。通过分析现行的不同期限的债券的利率， 公司能够估计不同期限的公司债券必须支付 的利率，决定发行什么期限的债券。
这个策略的风险？
在于近期债券出售价格的不稳定场一致的利率 上升的预期，那么预期债券的价格将会下跌。在这 种情况下，只有当投资者相信从收益率曲线得出的 利率预测是错误时，他才可能在短期内购买长期债 券。
虽然收益曲线所揭示的预期利率常常不同于实际的 利率水平，但是很难事先知道市场是高估还是低估 了未来的利率水平。
考虑一条向上倾斜的收益率曲线，1年期的债券提供 7%的年收益率，而10年期的债券能以10%的息票利率 平价购买。一个持有1年期可用资金的投资者决定购买 10年期的债券并在一年后在二级市场出售。如果这个 10年期的债券一年后能以购买时的价格出售，投资者 就比投资于1年期的债券多盈利3%。
收益曲线对于要发行债券的公司来说非常有 用。通过分析现行的不同期限的债券的利率， 公司能够估计不同期限的公司债券必须支付 的利率，决定发行什么期限的债券。
这个策略的风险？
在于近期债券出售价格的不稳定场一致的利率 上升的预期，那么预期债券的价格将会下跌。在这 种情况下，只有当投资者相信从收益率曲线得出的 利率预测是错误时，他才可能在短期内购买长期债 券。
虽然收益曲线所揭示的预期利率常常不同于实际的 利率水平，但是很难事先知道市场是高估还是低估 了未来的利率水平。
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利息 计划归还本 金 提前偿付本 金
券按 持比 有例 人分 的配 现实 金际 流用 于 支 付 证
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持 有 人1
持有人 200
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
（二）抵押担保债券(CMO)
CMO是以抵押过手证券或抵押贷款本身的现金 流为基础发行的一种衍生债券，又称为多级抵 押支持债券。 现金流被重新分配，形成一系列不同期限、不 同息票率、不同风险程度的投资序列，各个序 列证券的偿付顺序不同 资产池中总的提前偿付风险并没有因为CMO的 出现而减少，CMO提供的只是风险的重新分配， 部分投资者的风险暴露程度降低的同时，部分 投资者的风险暴露程度提高了。
第九章
资产证券化
本章框架
第一节 资产证券化 第二节 抵押支持证券 第三节 资产支持证券
第四节 中国的资产证券化市场
第一节 资产证券化
一、资产证券化的定义和特征 二、资产证券化的参与者 三、资产证券化的一般程序 四、资产证券化的分类
一、资产证券化的定义和特征
定义：将那些缺乏流动性，但能够产生可预见现金 收入的资产 (如住房贷款、学生贷款、信用卡应收 款等) 出售给特定发行人，通过创设一种以该资产 产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，进而 将这些不流动的资产转换成可以在金融市场上出售 和流通的证券的一种融资过程或融资方法。 可预见的现金流是证券化的先决条件 华尔街名言：“如果有稳定的现金流，就可以证券 化”
二、资产证券化的参与者
原始债务人： 原始债权人： 特别目的机构： 投资者以及专门服务人： 信托机构： 信用评级机构： 担保机构： 承销商：
三、资产证券化的一般程序
资产池的 组建 设立特设 机构 证券化资产所有 权转移 证券化资产信 用增级
证券清 偿
资产池管 理
证券化资产价 款支付
贷款人卖掉抵押品 市场利率降低，使得贷款人能够以低利率进行再融资 贷款人因无法按期支付贷款而导致抵押品被拍卖 有保险的抵押品由于火灾和其他灾害而损坏，保险公司对抵押品的 赔偿 现金流的不确定性 再投资风险
提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化为：
第三节 资产支持证券
（6）结构：信托方式 （7）信用增级
内部信用增级：优先级和次级 外部信用增级：中国农业银行提供全额不可连带责任担保
（8）信用评级：优先级证券经大公国际资信评估公司评级为 AAA级
（9）受益凭证的登记及转让：受益凭证由只中国证券登记结算有限 公司登记托管，可在深圳证券交易所大宗交易平台进行转让，招商 银行提供双边报价服务 （10）其他约定： 优先级受益凭证持有人不得要求提前赎回其受益权 云南华能澜沧江水电有限公司持有次级受益凭证，且不得转让、质 押，也不得要求提前赎回
招商证券
中国农业银行
资产管理人 流动性安排 人
资金托 管人
担保人
华能澜沧江 水电有限公 司
基础资产
募集资金
华能澜沧江水电收 益专项资产管理计 划
信用 评级 大公资信
收益分配
受益ห้องสมุดไป่ตู้证持 有人
募集资金
证券出 售
资产证券化的 信用评级
图9-1：资产证券化一般流程图
四、资产证券化的分类
抵押支持证券 （MBSs）
按照抵押物的不同
资产支持证券 （ABSs）
根据证券偿付 结构的不同
过手证券 (pass-through)
转付证券(pay-through)
第二节 抵押支持证券
一、抵押支持证券的定义和分类 二、提前偿付风险
在沪深证券交易所交易的资产证券化产品，是 创新试点类券商依据2004年2月1日起施行的 《证券公司客户资产管理业务试行办法》发行 的。
案例：华能澜沧江水电收益专项资产管理计划
发行人招商证券以华能澜沧江内漫湾发电厂五年七个特定期间 (共计三 十八个月) 水电销售收入中合计金额为24亿元的现金收益为基础资产， 发行2000万份受益凭证，每份面值100元。其中1980万份为优先级，向 合格投资者发行；20万份为次级，由华能澜沧江认购并持有至到期。 （1）原始权益人：云南华能澜沧江水电有限公司 （2）发行人：招商证券 （3）担保人：中国农业银行 （4）托管人：中国农业银行 （5）期限、利率规模 总规模：20亿元 优先级：澜沧江01：3年期，利率3.57％，6.6亿元 澜沧江02：4年期，利率3.77％，6.6亿元 澜沧江03：5年期，7日回购加权利率+180BP，6.6亿元 次级：0.2亿元，不设利率
资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子金融资产的现金流。 ABS的抵押物一般可以分为两类：消费者金融资产和商业 金融资产。 汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项等都属于消费者金 融资产 商业金融资产则包括电脑租赁、商业应收款等。 将ABS按现金流的特性分为规则现金流结构和无规则现金流 结构。 规则的现金流结构表现为标的抵押物的还本付息具有摊销时 间表 ，这类证券的抵押资产主要是抵押贷款，如汽车贷款、 民政股本贷款 、农业机械贷款等。 无规则现金流结构中没有摊销时间表，这类证券的抵押池为 那些循环贷款，比如信用卡应还款和贸易应收款等。典型的 无规则现金流结构的ABS是信用卡应还款支持证券 。
（三）可剥离抵押支持证券
可剥离抵押支持证券重新分配了抵押池中产生 的现金流，将现金流具体区分为利息和本金， 利息全部支付给一类证券持有人，本金则全部 支付给另一类证券持有人。 利率降低会导致纯本金部分的价值增加 利率升高会导致纯利息部分的价值降低
二、提前偿付风险
MBS的标的物是抵押贷款，和抵押贷款密切相关的风险是 提前偿付风险 。提前还款这种不确定时间、不确定还款数 额的行为使抵押贷款现金流出现了较大的不确定性，从而 引起了MBS现金流的波动，给证券持有人带来风险。 导致提前偿付风险发生的原因：
第四节 中国的资产证券化市场
一、银行间资产证券化市场 二、交易所资产证券化市场
一、银行间资产证券化市场
在银行间市场发行、流通的资产证券化产品， 是商业银行 (或资产管理公司) 以所持有的信贷 资产作为基础资产，委托信托公司发行的。
案例：
国家开发银行2005年发起了第一期开元信贷 支持证券 国家开发银行作为发起机构以部分信贷资产 (29名借款人向发起机构借用的51笔贷款) 作 为信托财产委托给受托人，以中诚信托投资 有限责任公司为受托人，设立一个专项信托。 受托人向投资人发行本期证券，并以信托财 产所产生的现金为限支付本期证券的本息及 其他收益。 受托人所发行的证券分为三档，分别为优先A 档、优先B档以及次级档证券。
优先A 优先B
AAA A
公开招标 公开招标
固定利率2.29％
2006.12.31
2007.6.30 浮动利率，一年期定 期存款利率+利差， 利差0.45%， 无 2007.6.30
次级
2.506362
未予评 级
私募
图9-3列出了该证券发行的基本交易结构，各方之间的法律关系框架及 现金流转过程：
二、交易所资产证券化市场
基本情况： 发起机构： 国家开发银行 资金保管机构：中国银行 发行人： 中诚信托投资有限责任公司 本期证券名称： 2005 年第一期开元信贷资产支持证券 分档： 本期证券分为三档，分别为优先A 档、优先B 档和次级档证 券
级档 数量（亿 元） 29.24089 10.025448 评级 发行方式 利率 到期日
一、抵押支持证券的定义和分类
定义：以各种抵押债权(如各种住房抵押贷款等) 或者抵押池的现金流作为支持的证券的统称。 分类：抵押过手证券 、抵押担保债券和可剥离 抵押支持证券。
（一）抵押过手证券构建流程示意
贷款1
贷款2
贷款3 贷款4 贷款5 贷款6 贷款7 贷款8
贷款人每月 支付现金流：
抵押过手证 券每月收到 现金流 贷款人每月 支付现金流 －相关费用 ＝实际用于 支付证券持 有人的现金 流