高盛维持携程中性评级目标价调低至65美元

高盛维持携程中性评级目标价调低至65

美元

北京时间7月31日晚间消息，高盛今日发布投资报告，维持携程股票“中性”评级，但将目标股价调低7%至

65美元。以下为报告内容摘要：基于非美国通用会计准则，携程2014财年第二季度运营利润与我们的预期一致。第二财季，携程净营收为人民币17.22亿元，同比增长38%，

较我们及彭博社所调查分析师的平均预期高4%。基于非美国通用会计准则，运营利润为人民币2.02亿元，同比下滑34%，与我们的预期一致。携程预计，第三财季营收同比

将增长30%至35%，中间值较我们及彭博社所调查分析师的平均预期低2%。分析：移动业务是关注点。携程移动应用的下载量突破2亿次，而年初时为1亿次。移动日交易

额最高突破人民币2.2亿元。第二财季，酒店预定营收同比增长47%，主要得益于预订量同比增长64%。截至第二季度末，携程的预定网络已涵盖11万家国内酒店和43万家国

际酒店。第二季度，预付费营收占到了酒店预定营收的15%，同比涨幅达到了3位数。团购是推动营收快速增长的另一引擎。此外，交通票务营收同比增长39%，主要得益于车

票预订量同比增长83%。携程表示，机票预订量同比增长35%至40%，为整个航空机票量涨幅的3倍，这意味着携程仍在赢得市场份额。携程预计，2014财年全年运营利

润率将达到约12%，主要受各种开支的影响。为此，我们调低了携程2014财年的利润率预期。同时，我们将携程2014财年至2016财年的每股摊薄收益预期调低4%至19%。估

值：我们继续维持携程股票“中性”评级，将目标股价调低7%至65美元。科技进步驱动下，风投行业有了啥

变化？

7月28日消息，国外媒体发表文章对风投

行业近几年的结构变化进行评述，文章认为风投行业与网络泡沫时期相比，规模回归常态，创业成本下降，对新创公司的估值更具理性，出现了“机会基金”或“成长型基金”

之类的新型基金形态。近几年移动、社交、实时联网等新科技的发展，促使风投业的结构不断变化，但机会、风险和变数并存。以下为文章主要内容：过去数年间风投行业结

构的变化引发了人们不少讨论。简单可如下概括：·“微创投”或种子基金的兴起·其他资金来源(如众筹)的涌现·资产类别表现不佳·陷入泡沫状态(如此多的企业估值超过

10亿美元) 15年前，许多企业手握大量资金，同时市场规模和契机则较为有限，于是对互联网的大肆鼓吹直逼巅峰。如今我们身处何处? ·24亿网民，是以往的50多倍。·网

速达10.5 Mbps，是过去的180多倍。·实时连接的移动网络，美国智能手机用户数达

1.64亿。·社交网络无处不在。·通过苹果、谷歌、亚马逊或eBay，人们能够实现一键购

买。·风投市场规模回归90年代中期的常态水平，竞争力度下降。·创业成本下降，降幅为95%，越来越多的企业由天使基金或种子基金建立和资助。·但企业仍然需要

风投来扩展业务(大量资金向各领域的佼佼者投入，如打车应用Uber、旅行房屋租赁平台Airbnb、照片分享应用SnapChat等) 大家公认，2014年是自2008年经济大衰退以

来令有限合伙人(LP)最为忙碌的一年。2014年，种子基金在所有基金的标准占比是67%，而2008年该比率为33%，即今年较6年前翻了一倍。但种子基金仅占整个VC行业募集

的资金量的6%。这是风投结构上一项很重要的变化。从另一方面来看，大型基金在过去几年变得更加壮大，这极大推动了风投行业的整合，如今LP资金中的66%都集中在

晚期或全周期的VC 上。这其中原因在于: 许多养老基金规模庞大，不适合进行小额投资，倾向的投资范围为5000万至1亿美元。如果养老基金的投资额不超过10%，这意味

着总资金规模在5亿至10亿美元之间。综合基金(Fund of funds)是由大型养老基金、主权财富基金(Sovereign Wealth Funds)以及其他渠道等捆绑而成的基金形

式，并拥有一定“门路”，可对红杉(Sequoia)、基准资本(Benchmark)、格雷洛克(Greylock)等旗舰风投公司进行投资，较之规模更大的基金则无法直接投资。联合广

场风投(Union Square Ventures)、星火资本(Spark Capital)、首轮资本(First Round)等公司在过去5到7年间表现不俗。但要在几年前就能“慧眼识珠”，找到可靠的投资公司

管理基金，当然难度不小。但是挑战在于，如果在公司最早期的融资阶段没有投入的话，恐怕就错失良机了，因为投资机会很快就被其他基金所占有。在大型基金的资金整合

中发挥重要作用的一个因素是，许多传统的风险投资公司都设立了“机会基金(opportunity funds)”或“成长型基金(growth funds)”，传统风投公司正试图在

公司上市前尽可能多地从私募基金汲取回报。这也是风投业的结构性转变之一。当前社交网络得到普遍推广，消费者享受着信用卡带来的便利并以移动为重，这些因素促使

初创公司呈现出更快速的发展趋势。事实上，很多初创公司在上市前就获得了大量融资，如果选择上市的话，许多公司能够实现盈利。但是，市场重视大幅增长，更甚于短

期盈利能力。只要私募资金存在，这些公司宁愿尽量保持私有化，推迟上市。自经济大衰退以来，各类公司上市前能够筹集的资金翻了一番。这一整体趋势为风投行业注入了新

的活力。互联网泡沫时代资金充足，投资前疏于考量，最终导致网络所营造的泡沫经济破灭。如今风投业在很大程度上已经走上正轨。风投业的最大变化一直为科技变化所驱动，

我们只是科技发展的观察者，有幸的话，才能从中受惠。2007年是转折性的一年。这一年Facebook举办了首届F8大会，最终走出高校校园，成为全美备受欢迎的主流社交网

络产品。同样也在这一年，Twitter在SxSW 上爆火，并获得了由美国知名风投人士弗雷德•威尔逊(Fred Wilson)领投的第一轮融资。iPhone也在这一年发布。这一年，