第三章 项目投资管理

• （二）非折现的分析评价方法 • 1.回收期法 • 回收期是指投资引起的现金流入累积到与投 资额相等所需要的时间。它代表收回投资所 需要的年限。使下式成立的n为回收期：
=
I
k 0
n
k
O
k 0
n
k
• 2．会计收益率法
• 会计收益率=
年平均净收益 ×10% 原始投资额
• 指标的比较: • 如果两个方案是互斥的,要使用净 现值指标,选择净现值的。 • 如果如果两个方案是独立的,要使 用内含报酬率指标,优先安排内含 报酬率高的内含报酬率。
• 广义的投资，是指为了将来获得更多 现金流入而现在付出现金的行为。
• 一、资本投资的概念
• （一）资本投资的特点
• 投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资。
• 企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，
主要有两个特点：
• 1．投资的主体是企业
• 2．资本投资的对象是生产性资本资产
• 投资按其对象可以划分为生产性资产投资和金融
• 3.2 投资项目现金流量的估计 • 一、现金流量的种类 • 现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企
业现金支出和现金收入增加的数量。
• 要点: • (1)是投资项目的现金流量,是特定项目引起的; • (2)是指"增量"现金流量 • (3)是广义的现金，它不仅包括各种货币资金， 而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资 源的变现价值(或重置成本)。
• 1．区分相关成本和非相关成本
• 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评 价时必须加以考虑的成本。 • 差额成本、未来成本、重置成本、机会成本 • 沉没成本、过去成本、账面成本 • 2．不要忽视机会成本 • 在投资方案的选择中，选择一个投资方案而 必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资 机会可能取得的收益被称为这项投资方案的 机会成本。 • 机会成本不是我们通常意义上的“成本”， 它不是一种支出或费用，而是失去的收益。
• 二、现金流量的估计
• 在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循 的最基本的原则是：只有增量现金流量才是 与项目相关的现金流量。
• 增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方 案后，企业总现金流量因此发生的变动。只 有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增 加额，才是该项目的现金流出；只有那些由 于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才 是该项目的现金流入。 • 注意以下四个问题：
余值② 1000 760 600 460 340 240 160 100
贴现系 余值现 数③ 值④= （i=8%） ②×③ 0.926 0.857 0.794 0.735 0.681 0.63 0.583 0.541 926 651 476 338 232 151 93 54
运行成 本⑤ 200 220 4250 290 340 400 450 500
• 二、资本投资评价的基本原理
• 投资项目的收益率超过资本成本时， 企业的价值将增加；投资项目的收益 率小于资本成本时，企业的价值将减 少。
• 这一原理涉及资本成本、项目收益与 股价（股东财富）的关系。
• 因此，投资者要求的收益率即资本成本， 是评价项目能否为股东创造价值的标准。
• 三、投资项目评价的基本方法
净收 益
现金净流 量
（20 000）
现金净 流量
（9 000）
现金净 流量
-12000
1
2 3
1 800
3 240
11 800
13 240
（1 800）
3 000 3 000
1 200
6 000 6 000 4 200
600
600 600 1 800
4 600
4 600 4 600 1 800
合计 5 040
四. 项目投资决策方法在各国的具体应用
A.美国企业资本预算实务 • 在美国，多数的研究表明，大公司最经常使用的资本预 算方法是内部收益率法（IRR）、净现值法（NPV），或 者是将二者结合起来使用。
• B.亚太地区的资本预算实务 • ①对公司项目评价的方法
• ②估计权益资本成本的方法 • ③ 风险估计方法 C.中国的资本预算实务 ①投资决策方法的选择 ②现金流量和折现率的估计
• 3．要考虑投资方案对公司其他项目的影响 • 新项目和原有项目是竞争关系还是互补关系。 • 4．对净营运资金的影响
• 所谓净营运资金的需要，指增加的经营性流动 资产与增加的经营性流动负债之间的差额。 • 通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹 措的净营运资金在项目结束时收回。
• 三、固定资产更新项目的现金流量
• 计算净现值的公式： • 净现值
• =
1 i
k 0
n
Ik
k
-
1 i
k 0
n
Ok
k
• 式中：n——投资涉及的年限 • I——第k年的现金流入量 • O——第k年的现金流出量 • i——预定的折现率
【例1】设折现率为10％，有三项投资方案。有关数据如表1。 表5—1 单位：元 A方案 年份 0 B方案 净收益 C方案 净收益
表1 A的还本付息表
年末债 偿还现 年份 年初债款 年息10% 款 金 借款余额 1 20 000 2 000 22 000 11 800 10 200
2பைடு நூலகம்
10 200
1 020
11 220 13 240 （2 020）
A方案在第二年末还清本息后，尚有2 020元剩 余，折合成现值为1 669元（2 020×0.8264）， 即为该方案的净现值。
5 040
4 200
• 净现值（A）=1 669（元） • 净现值（B） =1 557（元） • 净现值（C）=-560（元） • 净现值法所依据的原理是：假没预计的现 金流入在年末肯定可以实现，并把原始投 资看成是按预定折现率借人的。当净现值 为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的 收益；当净现值为零时，偿还本息后一无 所获；当净现值为负数时，该项目收益不 足以偿还本息。

1 i 1 i
t 1
【例】设某资产原值为1 400元，运行成本逐年增加， 折余价值逐年下降。 表8 固定资产的经济寿命
更新时 运行成 本现值 ⑦=∑ ⑥ 185 374 573 786 1O18 1270 1532 1803
更新年 限 1 2 3 4 5 6 7 8
原值① 1400 1400 1400 1400 1400 1400 1400 1400
标。它是一个相对数指标，反映投资的效率；
而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。
• 3.内含报酬率法
• 内含报酬率，是指能够使未来现金流入量 现值等于未来现金流出量现值的折现率， 是使投资方案净现值为零的折现率。
• 内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试 法”。首先估计一个折现率，用它来计算 方案的净现值；如果净现值为正数，说明 方案本身的报酬率超过估计的折现率，应 提高折现率后进一步测试；如果净现值为 负数，说明方案本身的报酬率低于估计的 折现率，应降低折现率后进一步测试。经 过多次测试，寻找出使净现值接近于零的 折现率，即为方案本身的内含报酬率。
• （一）折现的分析评价方法
• 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间 价值的分析评价方法，亦被称为折现现金 流量分析技术。 • 1．净现值法
• 净现值，是指特定方案未来现金流入的现 值与未来现金流出的现值之间的差额。 • 净现值为正数，该投资项目的报酬率大于 预定的折现率。净现值为零，该投资项目 的报酬率相当于预定的折现率。净现值为 负数，该投资项目的报酬率小于预定的折 现率。
第三章 项目投资管理
3.1 3.2
项目投资评价的基本方法
投资项目现金流量的估计 投资项目的风险处置
3.3
• 3.1 投资评价的基本方法
• 投资是指企业进行的生产性资本投资， 或者简称资本投资。 • 资本投资管理的主要内容，是通过投 资预算的分析与编制对投资项目进行 评价，因此也称为“资本预算”，或 者“投资项目分析与评价”。
• 1．现金流出量 • 一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现 金支出的增加额。 • 2.现金流入量 • 一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企 业现金收入的增加额。 • 3．现金净流量 • 现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出 量的差额。 • “一定期间”，有时是指1年内，有时是指投资 项目持续的整个年限内。
运行成 本现值 ⑥=⑤ ×③ 185 189 199 213 232 252 262 271
现值总 成本⑧ =①-④ +⑦ 659 1 123 1 497 1 848 2 186 2 519 2 839 3 149
• 2．现值指数法
• 现值指数，是未来现金流入现值与现金流 出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、 折现后收益—成本比率等。 • 计算现值指数的公式： • 现值指数=
1 i
k 0
n
Ik
k
÷
1 i
k 0
n
Ok
k
• 现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资 机会获利能力的比较。 • 现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现 值净收益，因此，可以作为评价方案的一个指
性资产投资。
• 生产性资产：营运资产和资本资产。
• • • • • •
（二）生产性资本资产投资的主要类型 （1）新产品开发或现有产品的规模扩张 （2）设备或厂房的更新 （3）研究与开发 （4）勘探 （5）其他
• 包括劳动保护设施建设、购置污染控制装 置等 •
• （三）资本投资的管理程序 • 对任何投资机会的评价都包含以下几个基 本步骤： • （1）提出各种投资方案 • （2）估计方案的相关现金流量 • （3）计算投资方案的价值指标 • （4）价值指标与可接受标准比较 • （5）对已接受的方案进行再评价 • 许多初学财务管理的人，最先看到的困难 是如何计算指标，尤其是计算现值和内部 收益率很繁琐。其实，真正的困难在于确 定现金流量和折现率，以及计算结果的使 用。
• （三）固定资产的经济寿命（书上P78）
• 随着时间的递延，运行成本和持有成本呈反方 向变化，两者之和呈马鞍形，这样必然存在一 个最经济的使用年限。即固定资产的经济寿命。
• 固定资产的经济寿命决策是考虑在固定资产的 使用期限内何时进行固定资产的更新最合适。 它是指固定资产的平均年使用成本达到最低时 的使用年限。
表2 C的还本付息表
年初债 款 12 000 8 600 4 860 年息 10% 1 200 860 486 年末债 偿还现 借款余 款 金 额 13 200 9 460 5 346 4 600 4 600 4 600 8 600 4 860 746
年份 1 2 3
C方案第三年末没能还清本息，尚欠746元，折 合成现值为560元（746×0.7513），即为C方案 的净现值。可见，净现值的经济意义是投资方案 的折现后净收益。
• 更新决策的现金流量主要是现金流出。即 使有少量的残值变价收入，也属于支出抵 减，而非实质上的流入增加。
• 较好的分析方法是比较继续使用和更新的 年成本，以较低者作为好方案 。 • （二）固定资产的平均年成本 • 固定资产的平均年成本，是指该资产引起 的现金流出的年平均值。 • 考虑货币的时间价值，它是未来使用年限 内现金流出总现值与年金现值系数的比值， 即平均每年的现金流出。
• 对投资项目评价时使用的指标分为两类： 一类是折现指标，即考虑了时间价值因素 的指标，主要包括净现值、现值指数、内 含报酬率等；另一类是非折现指标，即没 有考虑时间价值因素的指标，主要包括回 收期、会计收益率等。根据分析评价指标 的类别，投资项目评价分析的方法，也被 分为折现的分析评价方法和非折现的分析 评价方法两种。
成本 平均年成 本
运行成本
持有成本
0
使用年数
图2 固定资产的平均年成 本
• 设：C—固定资产原值； • Sn—n年后固定资产余值； • Ct—第t年运行成本； • n—预计使用年限； • i—投资最低报酬率； • UAC——固定资产平均年成本。 • 则： n Ct Sn • UAC= C ÷（ p/A ， i ， n ） n t
• 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继 续使用的旧资产，用新的资产更换，或用 先进的技术对原有设备进行局部改造。 • 固定资产更新决策主要研究两个问题： • （1）决定是否更新 • （2）决定选择什么样的资产来更新。
• 更新决策是继续使用旧设备与购置新设备 的选择。
• （一）更新决策的现金流量分析