危机时期欧美央行货币政策工具创新研究
英国央行应对经济危机的政策及其效果分析
英国央行应对经济危机的政策及其效果分析【摘要】英国央行在应对经济危机中扮演着至关重要的角色。
本文将从货币政策和财政政策两方面分析英国央行的举措，探讨其效果并进一步评估其政策调整和经济复苏期间的举措。
通过分析英国央行的政策对经济危机的影响，探讨其处理危机的有效性，并总结英国央行在此过程中的经验教训。
英国央行在经济危机中所采取的政策举措直接影响着英国经济的走势，因此对其政策的分析和评估具有重要意义，可以为未来应对经济危机提供有益的参考和借鉴。
【关键词】英国央行, 经济危机, 政策, 货币政策, 财政政策, 效果分析, 政策调整, 经济复苏, 结论, 影响, 有效性, 经验教训1. 引言1.1 英国央行应对经济危机的重要性英国央行作为英国货币政策的制定者和执行者，在经济危机期间扮演着至关重要的角色。
经济危机会给整个国家的经济、金融体系和社会带来严重的冲击，因此英国央行必须担负起应对危机、稳定经济的责任。
英国央行的政策措施直接关系到英国经济的走向和稳定。
在经济危机期间，英国央行应对危机的政策举措将直接影响到市场信心、资金流动、货币供应等方面，进而影响到整个经济体系的运转和发展。
英国央行应对经济危机的及时性、有效性和灵活性，对于促进经济的稳定和复苏至关重要。
英国央行应对经济危机的政策也会在一定程度上反映英国央行的管理水平、专业能力和决策科学性，从而影响到其在国际金融市场中的声誉和地位。
英国央行应对经济危机的重要性不言而喻，其政策举措和效果也将被业界和学术界广泛关注和研究。
2. 正文2.1 英国央行采取的货币政策英国央行采取的货币政策在应对经济危机中起到至关重要的作用。
货币政策是央行通过调整利率、货币供给量、汇率等方式来影响经济活动的政策工具。
在面临经济困难时，央行可以采取一系列货币政策举措来刺激经济的增长和稳定。
英国央行可以通过降低基准利率来刺激消费和投资，促进经济增长。
降低利率会减少借款成本，鼓励企业和个人增加投资和消费，从而促进经济活动的增加。
专题：美联储的货币政策
从资产负债表看美联储的救市与退出
2007年底美国联储资产负债表（单位：十亿美元）
资产 项目 黄金 特别提款权 硬币 证券、回购、TAC、贷款 直接购买政府机构债券 持有政府机构回购协议 再贷款 其他 资产总额 金额 11.0 2.2 1.7 826.1 779.6 46.0 0.5 40.0 885.0 100 53.7 22.0 比重％ 项目 现钞 逆回购协议 存款 存款机构存款 美国财政部存款 托收现金 其他 资本 负债与资本合计 负债 金额 776.7 37.4 26.2 21.1 4.7 17.8 5.9 17.8 885.0 100 36.3 比重％
拍卖便利的操作。美联储授权通过定期资产支持证券信贷便利的展期，
新发行的商业地产抵押支持证券到2010年6月30日，所有其他此类抵押 证券展期到2010年3月31日。
从资产负债表看美联储的救市与退出
三、美联储救市措施的退出
（二）市场平稳过度措施 2009 年8月，美联储公开市场委员会宣布为了使市场平稳过渡， 逐步放缓购买国债的步伐。2009 年9 月，公开市场委员会对机构证券
次调高贴现率。随着美国经济和金融市场形势出现好转，从美联储的资
产负债表可以看出，金融机构的准备金已非常充裕，上调贴现率将增加 商业银行运用商业票据进行融资的成本，有助于抑制可能出现的通货膨
胀和资产价格的过度膨胀。同时，根据历史数据来看，贴现率一般比联
邦基金利率高出1 个百分点，上调贴现率也使其与联邦基金利率的利差 趋于正常化。
率曲线来看，这样的操作相当于将曲线的较远端向下弯曲
，这也是扭曲操作得名的原因。约半个世纪前，美联储曾 采取过类似行动，而扭曲操作得名于当时的一首热门歌曲。
从资产负债表看美联储的救市与退出
美联储货币政策工具创新中的利弊分析——以2007年美国次贷危机为例
由美 国次贷危机 引发的全球金融 危机不仅对全球 金融体系产 生了 巨大 冲击，也对全球 实体经济构成 了巨大伤害 。面对 这场百年 不遇 的 金 融危机 ，美联储采 取的货 币政策 应对手段也 是前所未有 的。通过考 察 美联储在次贷危机 中 的货 币政策 工具的创新及 其影响和效 果，不仅 有利 于分析政策 的作用与影响 ， 而且更 为重要 的是可为各国今后应对 金 融 危 机 提 供经 验 参考 。
一
、
次贷 危机 中美 联储 货 币政策 所面 临 的两大难 题
（ 一 ）次贷 危机破坏 了金融机构之 间正常的信贷机 制，使得传统
货 币政 策 工 具 难 以 应 对 。
金融 机构 之间信贷 机制破坏意味着 传统货 币政策 工具可能 失效 。 首 先，美联储无法通 过调节无风 险的联邦基金利 率来控制风 险利 率上 升 。其次 ，降低再 贴现率也不 能改变货 币市场流 动性紧缩 的局面 。出 于对 资产状况 的担 忧 ，金融机构 不可能通过再 贴现融资来增加对 其他 金 融机构 的信贷 ，而会先用于应对 自身的流动性危局。 （ 二 ）私 人 部 门外 部 融 资额 外 成 本 骤 增 ， 美 联 储 不 得 不 考 虑 如 何 减小 “ 金 融 加 速 器机 制 ” 的破 坏作 用 。 次贷 危机 发生 后 ，私人 部 门的外 部融 资额 外成本 （ 即外部 融 资 成本与 内部融资成本之差 ）大大增加 。金融部 门通过双渠 道同时影 响 实体部 门：一个是信贷 渠道 ，金融机构 可贷资金水平 下降冲击实体 部 门； 另一个是 资产负债表渠道 ，资产价格下跌导致可担保资产的价值 下 降，同时贷款 困难 ，现金流状况 恶化 ，进一步提 高外部融 资的额 外 成本 。当信贷创造 能力受破坏 的金融体系和现金流 困难的实体经 济结 合便产生 “ 金融加速器机制 ”，包含着 巨大 的宏观经济风险。
浅议美国中央银行独立性在金融危机时期的体现
美 国次 贷危机 爆 发于 ２ ０ 年４ ，征 兆有 商业 银行 开始 出现 巨 ０７ 月 额 亏损 甚至倒 闭 ；信贷 市场 出现 萎缩 ；资本 市场 流动 性告 急 ，大 量 员工下 岗等征 兆 ，从而 次贷危 机 转化 为金融 危机 乃至 经济危 机 。此
况人 手 ，分析保 持独 立性 的必 要性 ，同时得 出对我 国 中央 银行 的 启
不 。
一
、
分 析 美联 储 在 金 融 危 机 中的 救 援行 为
济 ，还要 考虑 社会 因素 ，经济 目标 不仅仅 是物 价稳定 ，如 果 中央 银 行 不受政 治 因素干 扰 ，依 赖于 市场 机制对 宏观 经济形 势作 出必要 的 判 断 ，更符 合市 场 的要 求 ，更易取 得政 策 的成 功 。 目前我 国 中央银 行 的独立 性问题 的具 体实施 受到 一些 原因 的制 约 。中 国人 民银 行并 非是 独立 制定货 币政 策 ，而是在 国务 院的领 导 下独 立执行 货 币政策 。这 就难 免受到 政治 因素 的影响 。同 时 。中国 人 民银 行 的独 立性 多指 中央政府 内部 与地 方政府 内部 的独立 ，而 没 有 独立 于所 有 的政 府 。这就使 中央银 行的决 策受 到政府 经济 发展 目
足 的短期 贷款 。 比如为信 贷拍 卖提 供新 的安排 ；使 得证券 交易 商从 联邦 贴现 窗 口获得 贷款 的资格 。美 国 中央银行 在履行 自己职能 的同
时 ，如 何协 调与 宏观 政策 的关 系也 是引起 中央 银行独 立性 争论 的原 ［ 要 ］ 中央银 行的 独立性 是指 相对独 立性 ，包括 中央银行 因 之 一 。 摘 垄断货 币 行 、选择 货 币政 策 最终 目标 的相对 独立性 和 为 实现 最终 发 政 府 和 中央银 行 之 间 是相 会 独 立 的 。 因为在 现 代社 会 中 ，政 目标使 用货 币政 策手段 的 独立性 。 中央银 行保持 独 立性对 一 国经济 府的社 会职 能范 围广 ，政府 承担 着政 治 、经济 、国防 等各个 方面平 的持 续稳 定发展 起 着关键 作用 。本 文通过 分析 美联储 在金 融危机 采 衡的职 能 。在美 联储 作 出自 己的应对 的措 施后 ，美 国政府也 采取 了 取 的措 施 。讨论 其保持 独 立性 的方法 ，验证 中央银行 保持 独立性 的 系 列 举措 以维 护金 融 体 系 的稳 定 ，包括 财 政部 向银行 机 构 注 资 重要性 和必要 性 ，最终得 出对我 国加 强 中央银行 独立性 的启 示 。 ２ Ｏ 亿 美 元。 政府 的措施 ，美联 储 的措 施 以及 其他 国家 的各 项政 ５０
理解央行货币政策工具创新
美联储应对危机的七项创新工具
• 向银行提供：
– 定期拍卖机制（Term Auction Facility，TAF）；
• 向非银行金融机构提供：
– 一级交易商信贷机制（The Primary Dealer Credit Facility ， PDCF）
– 货币市场投资者融资便利（Money Market Investor Funding Facility，MMIFF）
…...
中国央行资产负债表——从各项占比看结构
2002年 100.0 43.3 5.6
2003年 100.0 48.1 4.7
2004年 100.0 58.4 3.8
2005年 100.0 59.9 2.8
2006年 100.0 65.6 2.2
2007年 100.0 68.1 9.6
2008年 100.0 72.2 7.8
• 央行对汇率的干预迫使央行大量吐出多 余的基础货币
理解央行货币政策工具创新
理解央行货币政策工具创新
• 用央行票据进行公开市场操作，在央行 被动吐出基础货币时也有极大的局限性， 受商业银行购买意愿与价格的制约。 目前，1年期央票发行利率为 3.3058% 3个月期央票发行利率 2.9168%
理解央行货币政策工具创新
美元
0.21875% 0.27800% 0.44150% 0.77150%
日元
0.14750% 0.19813% 0.34625% 0.56625%
英镑
0.62250% 0.81938% 1.12063% 1.59500%
欧元
1.08750% 1.27313% 1.57250% 2.04813%
理解央行货币政策工具创新
金融危机管理中的货币政策操作美联储的若干工具创新及货币政策的国际协调
金融危机管理中的货币政策操作美联储的若干工具创新及货币政策的国际协调一、概述在金融危机管理中，货币政策的操作无疑起到了至关重要的作用。
尤其在全球性的金融风暴中，货币政策的调整与应对更是对稳定金融市场、保护投资者利益、维护经济体系健康运行具有深远的影响。
本文旨在探讨金融危机中货币政策操作的有效性、创新性以及国际协调的重要性，并以美国联邦储备系统（美联储）为例，分析其在金融危机中的货币政策操作及其创新工具的运用。
金融危机常常伴随着信贷扩张、资产价格泡沫等现象，这些现象与货币政策的非对称性效应密切相关。
在经济繁荣时期，货币政策往往过于宽松，导致信贷过度扩张和资产价格膨胀，进而产生金融失衡。
当这种失衡累积到一定程度时，金融危机就会爆发，导致金融动荡和经济衰退。
货币政策的制定和执行对于防范和应对金融危机具有重要意义。
在金融危机中，货币政策的操作不仅需要快速、准确，还需要具备创新性和灵活性。
美联储在应对金融危机时，采取了一系列创新的货币政策工具，如大规模资产购买计划、零利率政策、前瞻性指引等，以提供流动性支持、稳定金融市场和恢复经济增长。
这些创新工具的运用，不仅缓解了金融危机对经济的冲击，也为未来的货币政策操作提供了宝贵的经验。
金融危机中的货币政策操作还需要加强国际协调。
在全球化的背景下，单一国家的货币政策操作往往难以独善其身，需要通过国际合作来共同应对金融危机。
例如，美联储与其他国家的中央银行进行了广泛的货币互换和协调一致的货币政策操作，以提供跨国界的流动性支持和稳定全球金融市场。
这种国际协调的货币政策操作有助于增强全球经济的稳定性和韧性。
金融危机管理中的货币政策操作是一项复杂而重要的任务。
本文将以美联储为例，详细分析其在金融危机中的货币政策操作及其创新工具的运用，并探讨货币政策国际协调的必要性和有效性。
通过深入研究这些案例和经验教训，我们可以为未来的金融危机管理提供更加科学、有效的货币政策操作建议。
1. 金融危机背景及其对全球经济的影响金融危机，作为一种金融体系中的系统性风险，常常源自多种因素的相互作用，如经济衰退、金融市场波动、资产价格下跌等。
各国货币政策的比较研究
各国货币政策的比较研究一、引言货币政策是各个国家采取的最重要的宏观经济政策之一。
它涉及货币供应量的变化、利率的调整和汇率的管理。
各国货币政策在不同的时期和不同的经济环境下会有所不同。
因此，了解各国货币政策的比较研究是非常必要的。
本文将对美国、中国、欧洲等几个主要经济体的货币政策进行比较研究，分析各国货币政策实施的目标和策略，并探讨其中的异同点。
二、美国货币政策美国的货币政策由美国联邦储备委员会（Federal Reserve System）负责实施。
联邦储备委员会是一家政府机构，独立于政府，并承担着影响美国货币和信贷政策的责任。
它的主要任务是维持就业和物价的稳定，同时稳定金融市场和保护消费者的利益。
美国的货币政策实施的目标是实现全面的经济稳定。
美国联邦储备委员会可以通过调整货币政策来实现以下几个方面的目标：1. 维持就业稳定：美国的货币政策需要维持全国就业水平的稳定。
美国经济的就业状况是决定经济的总体健康状况的关键。
2. 控制通货膨胀：美国的货币政策需要控制通货膨胀的水平。
通货膨胀会影响生产和消费行为，这将导致经济的波动。
3. 维持经济增长：美国的货币政策需要维持经济增长。
经济增长可以提高人们的生活水平和就业机会。
美国的货币政策实施的策略是通过利率调整来影响货币供应和需求。
在经济周期中，美国的货币政策通常是通过调整利率来影响消费者和企业的借贷活动，从而影响通货膨胀和就业状况。
当经济增长过快时，美国联邦储备委员会将会加息。
相反，如果经济增长放缓，则会降息以刺激经济。
三、中国货币政策中国的货币政策由中国人民银行（People's Bank of China）负责实施。
它是中国最高的货币经济管理和监管机构，负责货币政策制定、稳定金融市场、预防金融风险等。
中国货币政策实施的目标是实现经济增长与通货膨胀的平衡。
中国货币政策需要维持通货膨胀与经济增长之间的平衡。
中国货币政策实施的策略是利用综合工具影响货币供应量。
次贷危机中美财政政策和货币政策对比
• • • • • • • •
3、创新性货币政策工具 (1)向存款性机构提供的融资工具。 ( 2)向一级交易商提供融资的工具。 ( 3)向货币市场共同基金等货币市场投资者提供融资的工具。 ( 4)帮助企业和居民融资的工具 除了上述工具外，为防止整个金融体系陷入严重混乱并危及美国 经济，美联储还对一些大型金融机构提供了紧急巨额贷款，如 200 8年9月16日向美国国际集团(AIG)提供850亿美元的紧急贷款。
三、货币政策有效性的比较
• • • • • • • • • • • 中国扩张性货币政策的执行，扭转了经济增长下行趋势，增强了市场信心， 对于支持经济快速平稳发展起到了重要的作用，G DP增长率从200 8 年第四季 度的68%回升到2 009年第四季度的10. 7%，但同一时期的城镇登记失业率并未 相应下降，仍维持在42%左右，这与巨额信贷的投放结 构不合理密切相关。 目前，中国的中小企业占企业总数的比重超过90%， 提供80%左右的城镇就业岗位和超过80%农民工就业机会。在本轮国际金融危机 的冲击下，许多中小企业面临前所未有的困难，生产成本升高、出口严重受挫、 资金短缺加剧。但20 09年上半年以前，巨额信贷主要流向国有大型企业，一些 中小企业由于融资困难被迫收缩经营规模甚至破产。虽然在第三季度投向中小企 业的贷款显著增加，但相比于对国民经济和就业的贡献率而言，其所得贷款份额 仍然有限，因而不能有效地拉动就业
目录
知识背景
金融危机下的财政政策及其差异比较
金融危机下的货币政策及其差异比较 点击添加标题
知识背景
点次贷危机从2007年8月全面爆发以来， 对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏， 使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应， 国际金融体系长期积累的系统性金融风险得以暴露。 次贷危机引发的金融危机是美国20世纪30年代“大萧条” 以来最为严重的一次金融危机。 点击添加文本 起源于美国的这次次贷危机正波及全球，全球金融体系受到重大影响， 危机冲击实体经济。 中国也受到次贷危机的影响。 点击添加文本 击添加文本
理解央行货币政策工具创新课件
100.0 24.9 37.0 0.1 19.6
100.0 22.7 37.7 0.1 23.1
100.0 19.5 40.4 0.1 20.4
100.0 17.9 44.5 NA 22.1
2009年 100.0 77.0 6.9 3.1
5.1
100.0 18.3 45.0 NA 18.5
2010年 100.0 79.7 5.9 3.7
商业银行资产负债表
资产 ◆对金融机构贷款
外汇占款 有价证券
负债
资产
▲金融机构存款
贷款
法定存款准备金 ▲存款准备金：法定
超额准备金
超额
央行票据
有价证券
财政性存款
国外资产
流通中现金
同业贷款
负债 存款 ◆向央行借款
同业借款 资本权益
理解央行货币政策工具创新
3
2、传统教科书中的货币政策工具基本是在开放 度不高、央行能主动控制基础货币条件下的工 具运用。
-2.5
0.2
21.3 14.3 17.9 22.0 103.8
2004年 2005年 2006年 2007年
26.9 53.9 2.4
-13.0
22.2
31.8 35.3 -2.6
-21.6
100.2
24.0 35.8 -1.2
-20.2
23.7
31.5 36.5 471.3
20.7
-40.9
26.9 8.8 58.1 -99.1 265.5
31.8 11.9 7.6 23.4 83.2
24.0 12.7 26.2 63.3 46.5
31.5 13.2 41.2 -1.2 15.9
应对危机出台救市政策工具的中美比较研究
、
美 国救市 政策工 具
（ 一） 货 币政 策
１ 、 传统货币政策工具 在过去几次较大的经济衰退中， 美联储通过调整联邦
基金利率、 存款准备金及贴现率等传统的货币政策工具就
能达到预期的政策 目标 ， 美联储多次下调基准利率 ， 美 国 政府对贴现利率进行 了调整 ， 在危机恶化之前 ， 美联储 多 次放宽了可接受贴现票据的范围， 使受困的金融机构 以更
１ 、 布什政府 ７ （ Ｉ ） ０ 亿救助计划
２ Ｏ ０ ８年 ｌ ０月 ３ 日， 美 国 财 政 部 会 同 美 联 储 指 定 的
７ １ ３ ０ ０亿美元 的救助法案终于获得通过 ， 该法案主要是为 了
解决金融机构的“ 问题资产” ， 增强监管机构对金融稳定性 的控制能力 ， 使住房拥有者走 出困境等等。然而 ， １ １ 月ｌ ２
进步， 但是长期结构性 问题没有得到解决， 后遗症无穷。因此， 目前应对经济放缓 ， 我 国只有加快改革， 才能实现
经济 的持 续增 长 。
［ 关键词 ］ 金融危机
中图分类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ ９
救市政策
改革
持续增长
文章 编号 ： １ ０ ０ ３ — ０ ６ ７ ０ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ９— ０ ０ １ ２ — ３
一
鉴于传统货币政策工具的局限性 ， 美联储新增了许多 政策工具 ， 如： 定期拍卖便利 （ Ｔ Ａ Ｆ ） ， 这是美联储 向商业银 行拍卖定期资金的机制 ， 通过 Ｔ Ａ Ｆ美联储 向市场注入了大
量流动 Ｉ 生； 一级交易商信贷便利 （ Ｐ Ｄ Ｃ Ｆ ） ， 向一级交易商提 供隔夜贷款 ， 交换其合格担保 品， 以便增加金融市场 的流
金融危机后美联储货币政策的特点及效果分析
金融危机后美联储货币政策的特点及效果分析摘要：本文首先回顾未击中美联储实施的常规性及非常规性货币政策措施及其特点，然后阐述了这些措施产生的效果的分析。
最后，得出提高中央银行应对危机能力和完善货币政策操作的启示。
在分析美联储应对金融危机采取的措施，对如何增强我国反金融危机货币政策有效性的建议。
旨在增强我国货币政策的有效性，进一步促进我国经济健康、快速、有序发展。
关键词：金融危机；美联储货币政策中图分类号：f832.5 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2013）08-0-012007年3月，美国第二大次级抵押贷款机构申请破产保护，标志着次贷危机爆发。
危机进一步蔓延，2008年9月14日，美国第四大独立投资银行雷曼兄弟宣布申请破产保护…这些事件标志着次贷危机已经演化为严重的金融危机。
全球金融危机全面爆发并迅速恶化。
为了维护金融市场的稳定和发展，各国政府和央行都开展了大规模的行动降低金融危机产生的破坏性影响。
美联储也同样大刀阔斧采取一系列政策措施，突破了以往的政策框架，在常规货币政策的基础上创新了一系列货币政策工具和手段，美联储实施了以“信贷宽松”为特征的货币政策，并创新了一系列政策工具。
一、美国主要采用的常规货币政策工具1.下调利率。
从2007年9月开始到2008年12月底为止，美联储连续9次降息，将联邦基金目标利率从5.25%下调至0.25%，利率调整政策力度之大，十分罕见。
降息虽然在一定程度上减轻了金融危机对实体经济的影响，但是其作用尚不足以解决金融体系流动性严重短缺和信贷过度紧缩的问题。
2.利用公开市场操作、再贴现和存款准备金率三大政策工具来实施货币政策。
金融危机初期，美联储主要通过隔夜操作向市场提供流动性。
2007年11月，又增加了43天的回购操作。
2008年，美联储进行了多次28天期限的回购操作。
2008年，通过公开市场操作累计向市场注入了8600多亿美元的流动性，目的是为缓解信贷紧缩状况。
欧洲央行负利率政策效果的研究
International Trade国际商贸 2019年7月105DOI:10.19699/ki.issn2096-0298.2019.13.105欧洲央行负利率政策效果的研究北京交通大学 蒋睿实摘 要：2008年金融危机之后全球面临着巨大的经济冲击，为了促进经济恢复，至今有六家海外央行选择了实施负利率政策，希望能够通过这种方式实现减少本币升值压力、提高物价水平等多种政策目标。
在此背景下，研究负利率政策对于缓解通货紧缩效应的效果和方向具有一定的现实意义。
从全球经济体来说，负利率政策的实施有利有弊，各国央行不能一味使用负利率政策，应当针对自身的经济情况，选择合适的财政政策及货币政策，以达到真正刺激实体经济、促进经济增长的效果。
关键词：负利率 通货膨胀率 实施效果 欧元区中图分类号：F821.5 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2019)07(a)-105-021 研究背景2008年的金融危机是大萧条以来波及范围最广的经济危机，世界上每一个经济体都受到金融危机的严重影响。
为了应对金融危机对经济的影响，各国纷纷将政策利率下调至历史低位，并将其置于“零利率下限”的位置。
由于传统货币政策工具应用的局限性，一些国家将政策利率下调至负值，并配合量化宽松政策刺激经济。
2009年7月，瑞典央行率先实行负利率以实现预期通胀目标，自此拉开了负利率政策的序幕。
2012年7月，丹麦央行也将利率降为负值，下调七天存款利率到-0.2%，在多次降息与小幅上调的交替后目前维持在了-0.65%的水平上。
2012年7月，欧洲央行对隔夜存款利率实施零利率政策，2014年6月又对其实施了负利率政策，并在三年之内连续下调三次，直到2016年3月最后一次调整到-0.4%，直到今日仍保持在-0.4%的水平上。
2016年1月，日本央行宣布对央行超额准备金部分实行负利率，在2016年2月下调三级利率体系中的部分超额准备金存款利率到-0.1%，并一直维持此负利率水平。
后金融危机时代的美联储货币政策简析
５ 斗 现代 商业 ＭＯＤＥ ＲＮ Ｂ ＵＳＩ ＮＥ Ｓ Ｓ
金融视线 ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｔ Ｖｉ ｅ ｗ
气 的恢复 ， 也是 一项 利好 。
修正 值 ７ ． ８ ％。从 图４中可 以看 出 ， 虽 然 外界 一 再 批评 美 联 储
总体 来 看 ， 美 联储 在２ ０ ０ ８ 年１ １ 月至 次年 ３ 月 、２ ０ １ ０ 年ｌ １ 月 的量 化宽 松政 策 没有 让失 业 现象有 较大 程度 的改善 ， 但是 ， 需 到２ ０ １ １ 年第 二季度 先 后启 动 了两轮 量化 宽松 （ ＱＥ１ 和 ＱＥ ２ ） ， 通 注意 的 是 ， 自从失 业率 在 ２ ０ １ ０ 年触 及 １ ０ ％左右 的高 位 后 ， 一 直
机 的研 究 。
与 日本 央行 有所 不 同 ， 美 联 储 的 量 化 宽松 主要 放 眼 在 增 加信贷和购买债券 ， 例 如 政 府 公债 和Ｍ Ｂ Ｓ （ 抵 押 贷 款 支 持 债
书 中 曾经 讲 道 ：“ 尽管部分事后诸葛亮认为 ， 在２ ０ ０ ８ 年９ 月
Ｌｉ ｏ ｙｄ Ｂ． Ｔｈｏ ｍａ ｓ 在 （ （ 金 融 危 机 和 美 联 储 政 策 一 券 ） 等 。 因此 准 确 来 说 ， 伯 南 克 治 下 的 美 联 储 政 策 可 以称 为 “ 信 贷宽 松 ”（ Ｂ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｋ ｅ ， ２ ０ ０ ９ ） 。美联 储将 目标锁 定 在购 买
过 购 买抵 押 贷 款支 持 证 券 和 国债 等方 式 扩 充 资产 负 债表 ， 向 呈缓 慢 下 滑 的态 势 ， 且 基 本没 有 反 弹现 象 。这 可 以证 明经 济 市场 分 别注 入 了 １ ． ５ ９ 万亿 美 元和 近６ ， ０ ０ ０ 亿 美元 。在 ２ ０ １ ２ 年 在 逐 步 回升 ， 也 印证 了伯南 克近 期坚称 的 “ 缓慢 复苏 ” 。 总 而言 之 ， 金融 危机 迄 今 已有 约五 年之 久 ， 尽管 期 间不 断 ９ 月１ ３ 日， 美 联储 宣布将 每 月至 少购 买４ ０ ０ 亿抵 押贷 款 债券 ， 直 但 毋庸 置 疑 的是 美联 储 在 危难 时刻 采 到 就业 市 场有 明确 改善 ， 也 就是 ＱＥ ３ 。值 得 注 意 的是 ， 与 前 两 面 临批 评 人 士 的指 责 ， 次ＱＥ 决策不同 ， 这 是一 项 开放 式 的操 作 ， 并 没有 设 定 具体 日 取 了一系 列措 施 来 防止金 融系 统崩 溃 ； 并且到 目前为 止 ， 美联 期 。美 联 储 在 当天 的会议 声 明中表 示 ， 近 几 个 月经 济 持 续慢 储在 大 量增 加 货 币供 给 的 同时 ， 仍 能相 对 稳定 地 控 制 了通 胀 速恢 复 ， 但失 业 率仍 然 高 企 。为 加 快 经济 增 长 和让 通 胀率 保 率 （ ２ ０ ０ ９ 年 迄 今未 曾超 过２ ． ５ ％） 。不 过 ， 由于 政策 传 导存 在 滞 持在 目标 水 平 ， 美 国联 邦公开 市场 委 员会 （ Ｆ ０Ｍｃ） 做 出 了ＱＥ ３ 后效 应 ， 加 之联 储第 四轮量 化 宽松在 ２ ０ １ ２ 年１ ２ 月 底 刚刚推 出 ， 的决 定 。不 难看 出 ， 美 联 储还 是 希 望为 经 济 再注 入 一颗 强 心 暂 时 很难 判 断 后 期量 化 宽 松政 策 的 中 长期 效 果 。 同时 ， 经济
欧债危机中欧央行货币政策应对和实施效果
欧债危机中欧央行货币政策应对和实施效果一、概述源于2009年希腊主权债务危机的爆发，随后迅速蔓延至欧洲其他国家，引发了欧洲乃至全球金融市场的剧烈动荡。
在这场危机中，欧洲央行作为欧洲货币政策的制定和执行机构，面临着前所未有的挑战。
为了应对这场危机，欧洲央行采取了一系列货币政策措施，旨在稳定金融市场、恢复经济增长并维护欧元区的货币稳定。
欧洲央行的货币政策应对主要围绕着降低利率、提供流动性支持以及实施结构性货币政策等方面展开。
通过降低基准利率和存款利率，欧洲央行旨在降低借贷成本，刺激企业和个人增加投资和消费，从而推动经济复苏。
欧洲央行还通过长期再融资操作等方式为银行提供流动性支持，确保银行体系能够正常运转，避免因信贷紧缩而加剧经济衰退。
在实施货币政策的过程中，欧洲央行也面临着诸多挑战和困难。
欧元区各国经济状况和金融市场状况存在较大差异，使得货币政策的制定和执行需要更加谨慎和灵活。
欧洲央行还需要与其他国际金融机构和政策制定者进行协调合作，共同应对全球金融市场的挑战。
欧债危机中欧洲央行的货币政策应对在稳定金融市场、恢复经济增长方面取得了一定成效。
由于欧元区经济的复杂性和多样性，货币政策的实施效果也呈现出一定的差异性和不确定性。
未来欧洲央行仍需继续密切关注欧元区经济状况和金融市场动态，灵活调整货币政策，以应对可能出现的风险和挑战。
1. 欧债危机的背景与起因自2009年起，欧洲大陆笼罩在一片阴霾之中，一场前所未有的经济危机正在悄然蔓延。
这场被称为“欧债危机”的经济风波，不仅深刻影响了欧洲各国的经济稳定与发展，更在全球范围内引发了广泛关注和担忧。
欧债危机的背景复杂而多元，其根本原因在于部分欧洲国家长期积累的财政赤字和国债问题。
这些国家在经济增长乏力、社会福利支出庞大等多重压力下，逐渐陷入了财政困境。
为了刺激经济增长，这些国家不得不大量举债，导致债务规模迅速攀升。
随着全球经济环境的变化，特别是美国次贷危机的爆发，国际金融市场动荡不安，投资者信心受挫，欧洲国家的债务问题开始浮出水面。
英国应对金融危机的新型货币工具
2008年9月以后美国国次级抵押贷款引发的金融危机逐渐扩散到了欧洲,为了防止危机继续扩大,英国央行采取的主要货币政策工具的创新包括:(一)出台定量宽松的货币政策内容：英国央行英格兰银行自2008年10 月份以来,也已连续六次降息,累计降幅达450基点。
通过购买规模高达750英镑的本国国债和公司债的方式, 即所谓的量化宽松政策来刺激经济, 这是英国央行历史上首次采取定量宽松的货币政策。
此后, 该央行于2009年5月7日进一步向市场注入500亿英镑资金, 将其宽松货币政策规模扩大到1250亿英镑。
2009年第二季度英国经济较去年同期萎缩5.6%, 为1955年最以来大季度同比降幅。
于是,2009年8月6日英格兰银行宣布, 再向市场注入500亿英镑的资金, 将其宽松货币政策规模从先前的1250亿英镑扩大至1750亿英镑, 以增加资金供给, 支持银行放贷, 刺激支出, 帮助推动英国经济重返增长轨道。
特点：货币当局通过大量印钞，购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场利率，刺激经济增长。
该政策通常是往常规货币政策对经济刺激无效的情况下才被货币当局采用，即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的货币政策。
功效：英国经济受定量宽松政策的影响可能最大，因为它的经济不像日本以及瑞士那样依赖出口。
它的央行买入政府债券将增加流动性，这应该会帮助解冻信贷市场，刺激消费者以及企业增加支出。
尽管英国经济可能受益于流动性增加，并最终为其各自货币提供支持，但市场最初的反应可能会有所不同。
英镑可能受益于对英镑资产的需求增加，这将有利于做多英镑。
定量宽松货币政策将给汇率带来很大风险。
尤其是对于美元和英镑来讲,在政府扩大基础货币供应量的同时,政府必须发行更多国债,这就需要筹集外国资金,基础货币发行量的增加将使经常项目逆差继续扩大,其结果是美元和英镑将丧失避险货币地位,汇率日趋下跌。
（二）特别流动计划内容：英格兰银行对其流动性支持政策作出了改革。
美联储应对金融危机的货币政策及其启示
经济导刊222010 / 08金 融在世界金融危机的爆发过程中，美国、欧洲各国政府均采取了前所未有的大规模金融救助计划。
除了备受瞩目的对金融机构注资、国有化和给存款人提供担保外，美联储危机管理的货币政策操作随着金融危机演变而不断变化和创新。
美联储认为金融危机时积极的货币政策可以减少信息不对称，减低金融市场对金融产品估值的不确定性和宏观经济风险，作用比平时更为显著。
美联储应对金融危机的一般性货币政策操作第一，下调联邦基金利率并开展公开市场业务。
次贷危机爆发初期，由于金融机构资产损失严重，美国出现了信贷紧缩现象，货币市场上联邦基金利率升至6 %左右，超出了美联储原定的5.25%的目标水平。
为了降低市场利率，美联储主要通过公开市场业务，买入国债来，增加市场的流动性，目的是使联邦基金利率回到目标水平。
2007年9月18日，美联储决定降息50个基点，此后美联储持续通过公开市场业务向市场注入流动性。
至2008年12月16日，联邦基金利率已降至0-0.25 %的低位，实际上启动了零利率政策。
而公开市场业务也连续操作，2008 年美联储通过公开市场操作累计向市场注入了8600多亿美元的流动性，旨在通过宽松的货币政策缓解信贷紧缩。
第二，运用再贴现政策增加流动性。
美联储认为商业银行应该从市场获得资金以满足准备金要求，所以不鼓励商业银行从贴现窗口获得资金，商业银行也很少利用贴现窗口融资。
次贷危机改变了美联储的做法，不仅鼓励商业银行从贴现窗口获得资金，还缩小了再贴现率与联邦基金利率的差幅。
2007年8月17日，美联储宣布把再贴现率从6.25%降至5.75% ，此后，美联储在降低联邦基金利率的同时一再下调再贴现率，贴现贷款的期限也由过去的30天延长至90天。
到2008年底再贴现率降至0.15%的水平。
第三，启动对存款准备金付息手段。
次贷危机发生后，存款机构大多都紧缩了贷款投放，这直接降低了对准备金的需求，对联邦基金利率产生了下行的压力，如果不采取稳定性措施，联邦基金利率就可能一路下滑到零，这意味着利率工具的失效。
货币政策工具创新的欧美经验借鉴
货币政策工具创新的欧美经验借鉴■阮静雯陈斌瑜(中国人民银行泉州市中心支行福建泉州362000)摘要：国际金融危机期间，全球经济衰退，传统货币政策工具失效，发达经济体的中央银行开始探索非常规货币政策工具的创新，并在近十年间大规模运用。
近年来，创新型货币政策工具已逐渐发展成为各国央行应对复杂金融局势、进行宏观调控的有力手段。
本文分析了欧美创新型货币政策工具的主要特点，并在此基础上提出政策建议，以期帮助提高我国货币政策工具的有效性，畅通货币政策传导渠道，推进金融改革进程。
关键词：货币政策工具金融机构流动性【中图分类号】F822.0【文献标识码】A【文章编号】1007-841X-2019(10)-0015-03一、货币政策工具创新的重要性货币政策工具在货币政策传导过程中发挥着至关重要的作用，通常情况下，央行利用常规货币政策工具来实现自己的政策目标。
创新型货币政策工具可以在常规货币政策工具难以有效应对金融危机时发挥作用，特别是危机爆发时期市场急需流动性救助和经济复苏时期面临的大规模流动性供给问题。
与国内相比，许多发达国家已经进行了较长时间的货币政策工具创新，并形成了较为完善的货币政策框架。
当前我国正处在经济发展的“三期叠加”阶段，新常态的经济发展对货币政策工具的创新提出了新的要求。
因此，结合我国经济特点，在学习借鉴发达国家央行货币政策工具创新经验的基础上提升我国货币政策工具创新力度，不仅能够增加我国货币政策工具的种类，又能及时对宏观经济进行预调微调，促进经济平稳增长。
二、欧美货币政策工具创新情况(-)美联储货币政策工具创新1.面向金融机构的创新型工具。
主要包括定期贴现窗口计划(Term Discount Window Program,简称TDWP)、定期拍卖便利(Term Auction Facility,简称TAF)等。
以TAF为例，美联储以拍卖方式确定贷款利率，通过贴现窗口定期主动向存款性金融机构提供资金，所有财务健全的存款性金融机构都可以参与该项计划。
美联储货币政策工具创新的利弊分析
美联储货币政策工具创新的利弊分析摘要美国次贷危机爆发以来，美联储针对金融动荡、信贷收缩和经济减速，在常规货币政策的基础上采取了一系列货币政策工具创新，向金融市场注入流动性。
关键词次贷危机货币政策工具；创新；利弊分析；启示一、背景2007年美国爆发次贷危机,次贷危机引发信贷紧缩,信贷紧缩对美国实体经济的消极影响具体表现为:住宅投资急剧下降、企业投资急剧下降和个人消费支出的减少。
信贷紧缩影响了实体经济,使美国陷入了经济衰退。
为了应对危机，美联储采取了定量宽松（QE）的货币政策并在常规货币政策的基础上采用了一系列诸如TAF、PDCF、TSLF、AMIP等货币政策工具创新。
二、政府的应对政策1.危机发生后美联储采取的常规货币政策措施美联储公开市场操作的主要品种包括国债、地方政府债以及其他债权的买卖及回购交易等。
鉴于存款准备金政策对基础货币和货币乘数的影响比较猛烈，目前美联储已经很少通过这种手段进行调控了。
美联储通过适时调整再贴现总量及利率，明确再贴现票据选择，实现货币信贷总量调控目标，合理引导资金流向和信贷投向。
次贷危机发生后，公开市场操作委员会于2007年8月首先降低了贴现利率后，释放出宽松货币政策的信号。
目前，贴现利率已经降到0.5%的地位，为缓解金融机构资金压力提供了较好的支持。
2.美联储应对危机的货币政策创新(1)针对存款机构的工具创新：定期贴现措施（TeYnl Discount Window Program）是对传统贴现窗口的拓展，它的创新性主要表现延长贷款期限上。
美联储将这一期限延长到最长90天的时间。
定期拍卖便利（Term Auction Facility，TAF）。
即通过招标方式向财务健康的存款类金融机构提供贷款。
TAF的期限主要有28天和84天两种，2008年9月19日又增加了一种远期TAF，解决了在标准贴现窗口借款不活跃的问题。
(2)针对交易商的工具创新：一级交易商信贷便利（PDCF），它使一级交易商获得了与存款机构相同的进入贴现窗口的权利，一级交易商可以按存款机构同样的贴现率借款，资金数量取决于交易商的需要，而且利率是固定的，抵押物可以是各种投资级证券。
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危机时期欧美央行货币政策工具创新研究
摘要：在整个金融危机过程中，由于传统的货币政策收效甚微，美联储及欧洲央行进行了大胆的货币政策工具创新。
包括TAF、CPFF、SMP、OMT各种新型货币工具有针对性的作用于不同的金融机构或者行业，在处理市场的流动性短缺以及信贷市场崩溃等问题上，获得了非常显著的效果。
目前，这些新型货币政策工具基本已经退出，我们可以分析它们整个过程中的使用背景、实际使用情况和实际效果，进行总结。
恰逢我国也正在创新一些货币政策工具，希望能获得一些借鉴。
关键词：金融危机美联储欧洲央行货币政策工具创新
During the period of crisis U.S. and European Central Bank Monetary Policy Tools Innovation Research
Abstract: The traditional monetary policy brings little effects in the financial crisis. FED and the U.S. Central bank reforms the monetary policy tools including TAF、CPFF、SMP、OMT which act pointed on different financial institutions and industries.The tools make up the lack of liquidity of market and the crash of loan market and has achieved remarkable effect. The reformed monetary tools have quit now, this paper analyze the background, the real situation and the real effects of using these tools and make a summary. This paper is looking forward to take example by them as we are reforming monetary tools in China now.
Keywords: financial crisis; the Federal Reserve; European Central Bank ;Monetary policy tools innovation
一、引言
（一）研究背景
金融危机爆发以来，已经有7个年头了，这次危机的余波也渐渐消散，但是其对经济的强大的破坏性让人记忆犹新。
从美国爆发次贷危机开始，在短时间内就波及全球。
相对而言，欧洲和美国面临的实际情况还是有所不同的。
欧洲受到的危机主要是金融业，集中在银行方面；美国面临的主要是房地产市场泡沫引发的信贷危机扩散到全行业的市场流动性的紧缺。
在流动性紧缩的情况下，就需要使用到货币政策。
货币政策在提高货币供应方面有很大作用，使用货币政策，在
当时的经济情况下，有效的补充了信贷市场危机造成的市场资金流动性短缺。
欧洲主权债务危机在欧元区国家里面非常普遍，欧洲银行系统面临巨大流动性和信贷危机。
货币政策工具是实现货币政策目标的实际市场调节工具。
在金融危机爆发后，美联储使用了一般性的货币政策工具，公开市场业务、存款准备金、再贴现，包括主动降息到接近零利率，但是收效甚微。
在传统性的货币政策工具失效的情况下，美联储使用量化宽松货币政策，并大胆的进行了前所未有的货币政策工具的创新，包括定期拍卖工具（TAF）、一级交易商信用工具（PDCF）以及商业票据融资工具（ＣＰＦＦ）等。
这些创新的货币政策工具及时的处理了银行间市场性流动性短缺、大交易商融资困难以及货币市场融资困难等问题。
这些货币政策工具更像是非常时期的非常工具，在带来积极作用的同时，还会带来一些问题，他们的退出机制也非常重要。
在取得积极效果的同时，合理的控制这些创新的货币政策工具带来的风险也是重中之重，美联储在每一项政策工具推出之前，已经设置好了它们的规模及时效以及法律依据，这些对降低它们可能带来的风险起到了很重要的作用。
除了美联储之外，欧洲央行以及英国各国也采取了对金融危机的应对措施。
（二）研究目的及意义
目前，我国也进行了一些货币政策工具创新，从欧美各国的货币政策工具使用状况进行分析，从他们的工具具体内容，使用及退出情况和实际效果等方面，希望能从中学习到一些内容。
虽然我国在金融危机过程受到的冲击不像欧美国家那样严重，但是随着我国经济的高速发展，在国际金融、经济地位的提升，以及金融市场的过快发展，很可能会产生问题。
除此之外，我国近两年也面临着一些经济增速放缓，房地产市场、银行市场等存在过快发展的问题，中央人民银行也推出了很多新型的货币政策工具。
因此对美联储及欧洲央行的货币政策工具创新进行研究就很有必要。
了解各种工具所产生的实际效果，对我国在面对相类似的情况时，我们可以取长补短，提前预防风险，希望能为我国货币政策工具的创新提供一些帮助。
二、文献综述
（一）对美联储货币工具创新研究的文献综述。