从结构角度分析中国宏观经济运行

从结构角度分析中国宏观经济运行China's Macroeconomic Operation: A Structural Perspective袁志刚（复旦大学经济学院，上海 200433）一、2013年上半年中国宏观经济的总体特征 （一）GDP增速下滑，经济复苏动能不强2013年二季度GDP同比增长7.5%，相比较于一季度，回落0.2个百分点。

1-6月，规模以上工业增加值同比增长9.3%，其中，6月份规模以上工业增加值同比增长8.9%，增速较5月份回落了0.3个百分点，工业依旧疲软。

6月份经济数据较5月份有所走弱。

6月份，制造业采购经理人指数（Purchasing Managers' Index，PMI）为50.1%，环比下降0.7个百分点，制造业扩张力度呈现减弱态势，经济存在下行的压力。

（二）存在通胀上行压力，PPI依旧低迷6月份消费价格指数（Consumer Price Index，CPI）同比上涨2.7%，较5月增长了0.6个百分点。

整体来看，二季度CPI涨幅较平稳，同比增幅维持在2%-3%。

整个上半年，CPI同比涨幅2.4%，但较去年同期低0.9个百分点。

值得注意的是，在此轮CPI下行过程中，食品价格同比上涨4.9%，是影响CPI上涨的重要因素之一。

6月份生产价格指数（Producer Price Index，PPI）同比下降2.7%，较5月份2.9%的降幅略有收窄。

CPI是居民消费者价格指数，反映了价格链下游产品的价格；PPI是生产者物价指数，体现中上游产品的价格。

CPI与PPI剪刀差反映的是经济结构性失衡，未来我国经济结构调整将面临更加复杂的局面。

（三）M2增速有所下降，社会融资出现结构性变动2013年第二季度，M1同比增速从第一摘要：当前我国宏观经济面临着经济增速下滑，经济复苏动能不强，存在通胀上行压力，货币供给增速下降，金融资源无法进入实体经济，企业实际融资成本过高等问题。

未来我国经济需要通过调整结构，依靠供给政策来应对这些问题。

在金融市场方面，需要逐渐引入市场机制，完善多层次资本市场体系建设，给予微观个体正确的价格激励来促进企业和实体经济的发展。

在城镇化方面，其发展要以产业发展为基础，以经济效率为原则，并且政府在快速城镇化的进程中需要承担起市民化的重任。

关键词：结构调整 宏观经济 供给政策季度的11.83%下降到9.06%，同期包括货币与准货币的M2同比增长14%，较第一季度的15.66%有所回落。

M2同比增速回落的原因主要有以下两点：第一，外汇占款减少导致基础货币投放的收缩。

2013年6月底外汇储备余额为3.5万亿美元，较第一季度仅增加573.51亿美元，而第一季度新增外汇储备为1310.6亿美元。

第二，社会融资总量中非贷款新增融资下降明显。

由于国家对影子银行监管力度的加大，非贷款类社会融资规模在第二季度有所收缩。

因此，M2同比增速的下降主要来源于外汇占款的减少和非贷款类社会融资的下降。

另一方面，新增贷款在结构上发生了变化，短期与票据融资占新增贷款的比例明显提高。

2013年6月短期与票据融资占新增贷款的比例从2013年4月的45.8%上升到53.65%，而中长期贷款的比例则相应降低。

这反映了企业对资金融通的需求从长期转向短期。

与此同时，银行也通过贷款结构的变化改善自身的资产健康度，进而防范坏账风险。

（四）金融资源无法进入实体经济，企业实际融资成本过高2013年第二季度M2和社会融资总量同比增速均出现下滑，然而就长期来说，目前的流动性仍然保持宽松。

但是，充裕的信贷资源很少被用于企业的长期投资，因此无法为实体经济发展服务。

首先，这一现象反映在信贷结构上。

如上面所述，银行信贷中的短期与票据融资比例明显上升，企业投资所需要的中长期贷款比例相应下降。

其次，实体经济投资所面对的融资成本过高。

企业融资所承担的成本是融资的实际利率，其不仅包括贷款的名义利率，而且须考虑PPI的变动因素。

自2012年开始企业中长期贷款的实际利率一直保持高位，2013年6月达到9.2%，远高于企业利润率和GDP的增速。

最后，大量的流动性流向金融投机而非实体经济。

从2010年6月到2013年6月三年间新增委托贷款总额增长了4.73倍。

与此同时，房地产销售与M2同比增速之间的变动趋势相关性很高，新增社会融资很多都流向房地产。

从根本上来说，金融资源无法进入实体经济是因为中国经济的结构扭曲。

第一，“四万亿”后财政手段空间缩小以及房地产限购导致产能过剩问题恶化。

在产能过剩条件下，企业利润率的下降和投资机会的缺失使得企业缺乏长期投融资的激励。

第二，国有企业在产品市场上游的垄断和主导恶化了民营企业的经营环境，从而导致民营企业将资源投向金融投机而非实体经济。

其结果就是“国有企业依靠权力赚取垄断利润，民营企业通过投机赚取快钱”的恶性循环，进一步造成实体经济的萎缩和金融投机的膨胀。

第三，投资的减少降低了生产资料的价格，从而使得这部分企业收入降低，融资的机会成本相对提高，投资激励不足。

因此，经济的结构扭曲使得金融资源无法进入实体经济，并导致企业融资成本的进一步提高。

二、需求结构分析（一）投资1．制造业、基础设施建设和房地产投资增长乏力2013年第二季度GDP同比增速由第一季度的7.7%下降到7.5%，很大原因在于投资对经济拉动的减弱。

截至2013年6月，固定资产投资的累计同比增速为20.1%，低于第一季度20.9%的水平，并经历了连续六个月的持续增速减缓。

现阶段固定资产投资以制造业、基础设施建设和房地产投资为主，2013年第二季度投资不振主要源于这三大投资乏力。

首先，制造业投资在第二季度同比增速经历连续三个月的下降，截至2013年6月累计同比增长仅为17.1%。

一方面，在能源、资源和化工等重工业行业存在广泛的产能过剩，造成企业利润下降和投资动机的减弱。

产能过剩反映在价格上就是生产者价格的不断下跌，PPI已经连续15个月同比负增长。

从结构上来说，价格下降幅度最大的是金属、化工和建筑材料等重工业领域，而农副产品和纺织品价格并未下降。

另一方面，生产者价格的下降又和近期银行间市场的流动性趋紧一起导致实际利率上升，进而增加企业投资成本，减少企业进一步投资的动力。

在固定资产投资之外，企业也进一步去库存，造成存货投资的减少。

数据来源：国家统计局，CEIC 数据库图1 分行业固定资产投资累计同比增长1其次，基础设施投资受制于“四万亿”后地方融资平台的巨大债务，没有较大幅度的提高。

尽管第二季度基础设施投资较第一季度保持增长态势，但增长的幅度十分有限。

2013年6月基础设施投资累计同比增长18.63%，小幅高于3月18.43%的水平。

一方面，地方政府的债务问题和对影子银行的监管，限制基础设施建设继续增长；另一方面，新一届政府更倾向于结构调整而非财政刺激，因此基础设施建设投资进一步增涨的空间不大。

最后，房地产投资在2013年第二季度连续三个月增速下降，2013年6月累计同比增速为22.88%。

房地产调控政策仍在抑制房地产固定资产投资的增加，商品房销售额同比增速连续六个月持续下降，但增速较2012年有显著提高。

与此相对应，商品房新开工面积累计同比增速连续四个月加快。

新一届政府强调稳定市场预期，在短期内房地产调控会继续抑制房地产投资，但长期来看稳定合理的房地产政策可能会代替目前相机抉择的房地产政策，进而促进房地产行业未来的稳定健康发展。

2．投资增长受制于经济结构扭曲从构成上来看，制造业、基础设施建设以及房地产投资乏力是导致当前投资不振的主要原因。

但从根本上来讲，中国目前的投资受制于经济结构的扭曲，而造成这一扭曲的最主要参与者是国有企业和地方政府。

一方面，国有企业通过产业上游的垄断地位挤压下游的民营企业，并利用廉价信贷进行过度投资，进而造成制造业产能扩张。

另一方面，由于土地市场扭曲，地方政府支持下的基础设施建设和房地产吸收了制造业的巨大产能。

而“四万1 注：基础设施建设固定资产投资是电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业固定资产投资的加总。

亿”后地方政府债务问题所引起的基础设施建设增长减缓和房地产调控下的房地产不振共同导致制造业巨大产能无法完全吸收进而造成产能过剩。

其结果就是制造业、基础设施建设和房地产投资的共同下降。

因此，投资无法在中国经济的结构扭曲未解决的情况下，获得实质性的回升。

中国经济结构扭曲的解决有赖于国有企业垄断的破除，要素市场化改革以及服务型政府的建立。

在政府所营造的良好市场环境下，由市场将要素资源配置到最有效的部门和企业，再由企业自行决定生产、投资和创新。

如果本届政府可以有效实现相关领域的改革措施，那么未来投资仍然可以成为拉动中国经济增长的强大动力。

但是，可以持续拉动中国经济增长的投资模式与当前模式存在巨大差别。

首先，投资主体不同，投资要从目前政府主导，国有企业实施的方式转向依靠企业自主经营的方式。

其次，投资结构需要转变，投资要从传统的重工业、基础设施建设和房地产转向创新型产业、高端服务业以及与消费相关的领域。

最后，投资目的需要改善，要从单纯拉动GDP的投资目的变成服务民生，改善市场效率以及推动产业结构调整的投资目的。

从根本上来说，投资模式的转变还是要处理好市场与政府的关系，用市场之手去维持投资的持续增长和良好结构，进而使得其在中国未来的城镇化、公共服务均等化和产业升级等领域起到更加积极有效的作用。

（二）消费1．城乡二元结构、收入分配不均和人口结构变动制约消费水平增长消费的增长是长期的过程，无法在短期内迅速提升。

中国目前的消费水平受制于城乡二元结构、收入分配不均和人口结构变动三大因素，短期来看不会得到迅速解决。

首先，由于农村地区收入水平过低，社会保障体系不健全以及消费市场不完善，农村居民的消费水平远低于城市居民。

2013年6月农村地区的消费品零售总额为2582.1亿元人民币，而同期城市的这一数值为16245亿人民币。

其次，现阶段中国居民的收入分配不均严重，由于边际消费倾向递减，收入分配不均就导致社会消费水平的下降。

收入差别广泛存在于区域、城乡、国有与民营、劳动与资本之间，并造成了消费水平的巨大差异。

最后，1949年以后婴儿潮时期出生的人口仍处于工作年龄，消费因收入平滑的需要而在现阶段被抑制，为退休之后的消费做准备。

中国目前经济活动人口占总人口的比重仍在58%的水平，真正促进消费的老龄化社会仍未到来。

2．2013年第二季度消费水平保持低迷态势，小幅回升主要来自物价上涨2013年第二季度消费水平稳中略有小幅回升，2013年6月消费品零售同比增长13.3%，连续四个月有所回升。

如果扣除价格因素后，消费品零售在第二季度实际上维持第一季度开始的下滑态势。