汇率理论的演变评述与人民币国际化借鉴

在蒙代尔之后，一些学者研究了最优货币区 的具体确 定 准 则。 罗 纳 德 · 麦 金 农 强 调 以 一 国 的经济开放程度作为最优货币区的确定标准； 彼 得·凯南（ Peter Kenen） 则强调应将各国出口商 品的差异化、标准化程度作为最优货币区的选择 标准； 詹姆斯·英格拉姆（ James Ingram） 则强调 应将相关国家金融市场一体化的程度作为确定 最优货币区的准则，等等。
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的变化是导致汇率变化的主要因素，进入实际支付 阶段的本国对外国的负债如果大于本国对外国的应 收款项时，本国对外汇的需求就大于供给，本币将贬 值，反之，本国对外国的负债小于本国对外国的应收 款项时，本国对外汇的需求小于供给，本币将升值。
（ 二） 20 世纪早期： 购买力平价理论 用购买力平价（ PPP） 理论解释汇率变化有悠 久的历史，但作为理论范式，则是在一战之后，由 瑞典经济学家 G． 卡赛尔于 1922 年在《货币与外 汇理论》一书中提出。 购买力平价按是否将通货膨胀纳入研究范 式来分，可将具体的表达形式分成绝对购买力平 价和相对购买力平价两种不同形式。绝对购买 力平价所描述的是，两国货币之比与两国的价格 之比相等时，则形成某一时点上的均衡汇率； 绝 对购买力平价试图说明某一时点上决定汇率的 基础。相对购买力平价引入了价格因素，认为国 家间汇率的变动与两国价格指数的变动幅度相 等； 相对购买力平价试图解释连续的时间段内， 汇率波动的原因。根据购买力平价理论，如果一 国汇率不受政府干预，那么长期使国际收支得以 平衡的均衡汇率将由该国货币的购买力平价决 定，在浮动汇率条件下的短期均衡汇率也将与长 期均衡汇率水平逐渐趋近。 （ 三） 20 世纪中期： 利率平价理论 19 世纪 60 年代，英国经济学家戈森首次描 述了利率对即期汇率的影响，此后 30 年，德国经 济学家沃尔塞·洛茨又对远期汇率受利息差的 影响进行了研究。到 1923 年，英国经济学家凯恩 斯将利差与即期和远期汇率的作用关系进行了 理论总结，初步构建起了古典利率理论的分析框 架。1937 年，美国经济学家保罗·艾因齐格通过 其所著的《远期外汇理论》一书，最终完成了对古 典利率平价理论的构建。 利率平价理论的理论基础是基于金融市场 的套利活动来考察汇率受资本流动的影响，利率 平价理论进一步分，可按套利活动是否进行风险 对冲，分为抛补利率平价（ CIP） 与非抛补利率平 价（ UIP） 两种。非抛补的利率平价将汇率的变化 归因于由利率变化导致的市场对币值的预期，抛 补利率平价则试图说明在套利风险得到对冲的 情况下，远期汇率是如何决定的。 （ 四） 20 世纪中后期： 汇率决定的资产市场 理论 该理论出现在 20 世纪 70 年代中期，较之传统
理论，其最大突破在于它将商品市场、货币市场和 证券市场结合起来，用一般均衡的方法分析汇率的 决定。同时研究国内国外市场时，存在一个市场替 代程度的问题，而仅研究国内三个市场时，则又存 在冲击后调整速度不同步的问题，由此引出了不同 的资产市场理论。基于对国内与国外资本品是否 完全替代假设的不同，产生了货币分析法和资产组 合分析法； 基于商品市场价格是否具有完全弹性的 不同假设，产生了弹性价格货币分析法与黏性价格 货币分析法（ 汇率超调模型） 。
二、汇率制度选择理论的演进
（ 一） 20 世纪 50 年代： 关注固定与浮动汇率 制度的优劣
1． 历史背景 20 世纪 50 年代，随着“马歇尔”计划中“廉 价货币”政策的实施，大量美元涌入欧洲，产生了 欧洲对美国的国际收支顺差，削弱了市场对美元 与黄金固定比价的信心。随着 1960 年第一次美 元危机爆发，布雷顿森林体系下的固定汇率制受 到动摇，汇率理论自然开始关注固定与浮动汇率 制度孰优孰劣的问题。 2． 主要的理论观点 汇率制度的成本――收益论 金德尔伯格（ Kindleberger） 等一些学者认为 汇率固定可以减少汇率波动风险，从而让国际经 贸往来有一个稳定的价格环境，由此可以获得更 高的国际资源配置效率，推动相关各国的经济增 长。而浮动汇率制下的价格波动则会加深国际 经贸往来 的 不 确 定 性，扭 曲 价 格 信 号 和 资 源 配 置，本币 的 竞 争 性 贬 值 还 将 因 为 棘 轮 效 应 的 作 用，使国际物价水平不断上升。 而弗里德曼（ Friedman） 则认为，固定汇率会 导致汇率 严 重 高 估 或 低 估，造 成 国 际 收 支 失 衡， 而浮动汇率制能提供有效的国际收支调节体系。 米德（ Meade） 的研究则进一步把浮动汇率对经济 的好处归纳为： 汇率浮动不但可以灵活地调节国 际商品的相对价格，而且可以为私人部门投机资 金提供灵活高效的调节手段。约翰逊（ Johnson， 1973） 在题为“实行浮动汇率制的理由”的论文里 总结了浮动汇率制的优点，他认为外汇市场规模 相对较小，因此外汇市场的波动不会对整体经济 产生重大 影 响，只 要 经 济 基 本 面 是 健 康 的，汇 率 风险可以通过避险工具来分散，暂时的偏离会被 套利行为所纠正； 除此之外，浮动汇率制下，货币
摘要： 汇率理论是开放宏观经济学的一个核心，然而汇率理论与其他经济学理论相比，其理论体系尚在完善中，汇
率理论一直在随时代的发展而不断变迁。本文通过将经济逻辑和历史逻辑相结合，梳理了汇率理论发展演变的
轨迹，并对汇率理论演进的原因进行了分析评述。
关键词： 汇率理论； 历史逻辑； 理论演变
中图分类号： F820
基金项目： 云南省社科规划项目 （ QN2013020） ； 云南省教育厅科研基金重点项目 （ 2013Z056 ） ； 云南大学 2013 年人文社科项目 （ 13YNUHSS007）
作者简介： 杨 琦，男，丽江师范高等专科学校副教授，经济学博士，主要从事宏观经济研究； 王 旭，男，云南大经济学院讲师，经济学博士，主要从事宏观金融研究。
贸易，而随 着 全 球 一 体 化 进 程 的 深 入，汇 率 理 论 早已超越 贸 易 领 域，其 范 畴 也 在 不 断 丰 富 和 变 化。然而，与 其 他 经 济 学 理 论 相 比，汇 率 理 论 也 因为这种 变 化 的 存 在，一 直 处 在 发 展 变 迁 中，尚 未形成完整的、最终的理论体系。对于汇率理论 变迁的原因探讨，一个有效的方法就是结合不同 汇率理论产生的背景，把历史的逻辑和经济的逻 辑相结合。本文将以这种视角对汇率理论的发 展脉络进行梳理和评述。
汇率理论总体上可以分为两大类，第一类研 究汇率变化的原因，即汇率决定理论； 第二类研究 汇率对经济社会的影响，即汇率制度选择理论。
一、汇率决定理论的演进
（ 一） 19 世纪： 国际借贷理论 国际借贷理论是金本位制时期的用于分析汇率 变化原因的一种分析框架，在纸币流通时期，这一理 论仍能很好地解释汇率的变化。最初提出这一理 论，并系统运用国际收支解释汇率变化的学者是英 国经济学家戈森，在戈森之后，同是英国经济学家的 凯恩斯发展了国际借贷理论，提出了国际收支弹性 分析和国际收支吸收论，将国际借贷说运用到了纸 币流通的条件中。国际借贷理论的系统描述出自戈 森 1861 年出版的《外汇理论》，该书假定由商品贸易 以及股票、债券等资本品买卖引起的债权债务关系
2015. 12 No. 12，2015
学术探索 Academic Exploration
2015 年 12 月 Dec． ，2015
汇率理论的演变评述与人民币国际化借鉴
杨 琦1 ，王 旭2
（ 1. 丽江师范高等专科学校，云南 丽江 674100； 2. 云南大学 经济学院，云南 昆明 650091）
固定汇率制甚至是单一货币所需的具体条件。 OCA 理论认为，缺乏弹性的商品价格和工资
使得国际价格体系对全球经济的调节作用减弱，周 期性的国际收支危机成为经济体系的内在特征。 在这一前提下，按照要素的流动程度组成最优货币 区可以使货币区内各国获得更好的经济绩效（ 收 益） ，而“货币区”内的汇率必须被固定； 生产要素 流动性与汇率的弹性具有替代关系，国际收支的均 衡可以通过汇率变动来实现，也可以通过生产要素 的流动来实现。区域内相关国家的生产要素流动 性越高，则越适于组成统一的货币区。
“汇率”的最基本含义是不同“货币的比价”， 对于现代人而言，这是一个十分平常而普通的经 济术语。但平常的事物背后却往往有更深的本 质可以进行探寻。“汇率”一词既不是从来就有， 可能也不会是一个将永远存在的概念。为了探 讨“汇率”的性质和原因，产生了汇率决定理论和 汇率制度 选 择 理 论，然 而 与 货 币 理 论 相 比，汇 率 理论的历史则 显 得 很 短。 纵 观 世 界 经 济 史，“货 币”是一个 有 几 千 年 历 史 的 经 济 名 词，可 以 追 溯 到 5000 多年前的美索不达米亚地区，而“汇率” 这一概念的出现则只能追溯到近千年前，汇率理 论的历史则更短。汇率的出现最初起因于国际
文献标识码： A
文章编号： 1006 － 723X（ 2015） 12 － 0064 － 07
在“一带一路”大战略背景下，2015 年 6 月， 《亚洲基础设施投资银行协定》在北京签署，标志 着人民币在现有国际货币体系中的地位进一步提 升，这也是自从 2005 年 7 月我国开始实施“有管理 的浮动汇率制”以来，人民币向着自由可兑换的国 际货币迈进的一个重要事件。2005 年至今的十年 里，我国对人民币进行的汇率改革一直在进行，其 间经历自 2008 年以来金融危机的冲击，不断地改 革使人民币汇率形成的市场机制逐步健全完善，人 民币可兑换程度和国际地位进一步提升。在这样 的背景下，回顾汇率理论的演变，将助于理解汇率 的本质，从而帮助我们选择合适的汇率理论指导汇 率政策的制定和汇率制度的改革。
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当局可以自主选择货币政策，调节价格水平和就 业水平。该理论的核心观点是，汇率变化是对经 济总体情 况 的 反 映，汇 率 只 是 一 个 相 对 价 格，汇 率变动可以解决经济结构失衡问题。
（ 二） 20 世纪 60 年代： 关注汇率制度选择与 区域经济一体化的关系
1． 历史背景 这一时期，对国际货币体系的变迁有重大影 响的事件有两件，一是美元危机导致美元地位动 摇，二是欧洲的一体化进程的加快和欧洲的崛起。 由于 20 世纪 60 年代的两次美元危机，美元 － 黄金的固定比价已难维持，1968 年 3 月，美国不得 已实行“黄金双价制”，仅向各国央行按固定价格 兑换黄金，不再维持市场金价。 同样是发生在 20 世纪 60 年代，德、法、荷、 意、比和卢六个欧洲国家于 1965 年 4 月签署了 《布鲁塞尔条约》，将原有的“煤钢共同体”以及欧 洲经济共同体和原子能共同体整合为欧洲共同 体，实行相同的关税政策和农业政策。由于欧洲 融合进程的加快，促使这些国家必须在货币体系 上也要 寻 求 适 应 这 种 融 合 趋 势 的 更 优 的 汇 率 制度。 2． 主要的理论观点 （ 1） 汇率制度与宏观经济政策协调论 蒙代尔（ Mundell，1960，1963） 发表了两篇开创 性的论文，第一篇是《固定与浮动汇率下国际调整 的货币动态分析》，第二篇是《固定与浮动汇率下 资本流动与稳定政策》，这两篇论文开创性地探讨 了在开放经济条件下，货币政策与财政政策相互协 调搭配的可能性。此后，Fleming（ 1962） 在其发表 的《固定与浮动汇率下国内财政政策》一文中对这 一理论进行了补充和发展，由此形成了现在所称 M － F 模型。该模型没有单纯考虑汇率制度的优劣， 而是将汇率制度选择与其他宏观目标结合起来，关 注不同汇率制度下货币和财政政策的作用。该模 型认为当经济冲击主要是名义冲击时，汇率固定可 以有效减小产出波动，而当经济受到实际冲击时， 汇率浮动可有效隔绝冲击。 （ 2） 最优货币区理论（ Optimum Currency Area，OCA） 欧洲经济一体化进程的加快，使欧洲各国开 始探讨统一欧洲货币的可能性。在这一背景下， 蒙代尔 （ Mundell，1961 ） 提 出 了“最 优 货 币 区 理 论”。这一理论没有将两种汇率制度的好坏直接 进行对比分析，而是着重探讨了在一个地区实行 66