2019年K12行业好未来分析报告

2019年K12行业好未来

分析报告

2019年9月

目录

一、K12行业增速稳健，集中度提升，龙头受益 (5)

1、教育支出意愿强劲，K12子行业领涨 (5)

（1）教育文化支出增速快于人均可支配收入增速 (5)

（2）K12行业受人口红利及覆盖率影响增长强劲 (6)

2、K12行业增速稳健 (7)

（1）人口基数：适龄学生体量大，但增量对行业规模影响较小 (8)

（2）渗透率：主要由城镇化率及参培率稳步增长带动 (9)

（3）客单价：受人均教育支出增长带动增长 (9)

3、目前竞争格局分散，政策将促使集中度提升 (10)

（1）K12行业竞争格局分散，CR2不足7% (10)

（2）政策促使集中度提升 (11)

二、好未来多产品布局，标准化运营，铸就好未来 (12)

1、多产品布局，协同发展 (13)

2、数学切入，分级教学，形成口碑 (14)

3、标准化“中央厨房”模式运营，保证品牌质量 (14)

（1）大后台：总部制定标准化教研体系及课程内容，奠定模式复制可持续性 (14)

（2）小前台：中央集权，便于管理，整体战略推广 (15)

三、网校扩张，培优稳增，助力好未来 (16)

1、网校扩张：促销拉新，品牌背书具有低获客成本 (17)

（1）互联网思维：暑期促销，具有规模优势 (18)

（2）教育属性：依托线下品牌，具有获客优势 (19)

2、培优稳增：外延培优在线，面授稳步推进 (19)

（1）外延培优在线，增强覆盖 (19)

（2）培优稳步推进：供给稳增，需求旺盛 (20)

①扩中心 (20)

②扩科目 (22)

四、盈利预测 (23)

1、收入预测 (23)

（1）小班业务收入 (24)

（2）智康1对1收入 (25)

（3）在线业务收入 (26)

（4）公司收入 (27)

2、成本预测 (27)

（1）教师工资 (27)

（2）租金 (28)

（3）其他 (28)

（4）销售管理费用 (29)

五、主要风险 (29)

1、政策风险 (29)

2、竞争加剧，在线教育增速、留存不及预期 (30)

3、人才流失风险 (30)

4、品牌风险 (30)

5、公众接受度不及预期 (30)

公司作为K12行业龙头企业，凭借自身标准化教研体系及多产品布局，过去五年收入及净利润复合增长率分别为43%和42%，快于行业，市占率从13年的0.7%提升到18年的3.3%。预计未来三年市占率仍保持每年1个百分点提升，持续看好公司在K12行业表现。

行业稳增，集中度提升，龙头受益。K12市场规模未来三年有望每年带来600-700亿元增量空间，主要来源于参培人数增长及教育支出增长，参培人数增长由渗透率带动。另一方面行业监管加强，行业门槛提升，中小课外辅导机构生存环境不断恶化，行业集中度有望进一步提升。好未来作为K12行业龙头，将受益于行业渗透率及集中度提升。

多产品布局，协同发展，标准化教研体系。公司开设多类产品，以满足不同层次学生、不同地域及不同购买力的需求，各产品发展形成协同效应。另一方面，公司将持续受益于“小前台+大后台”的标准化教研体系及完整教师培养体系，该模式可以保证教学质量，模式可持续复制。

网校、在线快速扩张，线下稳健增长。目前学而思网校及培优在线两块业务收入保持100%以上增速，收入增长主要依靠人数带动，我们预测未来三年人次复合增长率81%。公司线下老城市网点加密与新城市扩张同时稳步推进，供给扩张及满班率提升带动下，我们预计将进入25-30%的稳健增长期。

一、K12行业增速稳健，集中度提升，龙头受益

随着国家对教育市场发布多项指导意见稿，短期政策不确定性消化，中长期提分刚需不改变等利好情况下，教育行业或将迎来反弹。

1、教育支出意愿强劲，K12子行业领涨

（1）教育文化支出增速快于人均可支配收入增速

随着中国人均可支配收入增加，中产阶级崛起，对于教育行业支出不断提升，推动整体教育市场强劲发展。2013年人均可支配收入1.3万元，至2020年预计人均可支配收入2.3万元，年复合增长率8%。人均教育文化娱乐2013年0.14万元，预计2020年达0.27万元，年复合增长率达9.6%，快于人均可支配收入，人均教育文化娱乐支出占人均可支配收入持续上升，预计2020年为11.7%vs2013年10.6%，增加1.3个百分点。