金融创新制度机制与财富增长(1)
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l 另一经典案例是1950年代：“荷兰病”(The Dutch Disease) 。
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金融创新制度机制与财富增长(1)
第二种解释：运输费用大大降低
l 二战期间美军同时在欧洲和亚洲参战，到1940年 所有海运轮船都投入军事运输，但远不够
l 罗斯福总统1941年1月拨款，要求在三年内设计、 制造三千只既经济又有可靠海运性能的万吨货轮 ：“Liberty Ships”
l 在传统的中国，产权的证券化不必要
l 各村和各镇是相互分隔的局部市场：运输难！
l 张三可在张家镇、李四在李家镇各办一家饲料店 。由于都得靠手工，任一家都作不大。
l
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从这种意义上，正因每家饲料店规模小、创业资 本不多，只要有创业意愿和能力，多数人都能集 到资金、进入“企业家”阶层。
金融创新制度机制与财富增长(1)
值得深思的问题
l 70至90年代，日本、韩国、新加坡、香港、 台湾都靠出口来发展经济，这些年的中国也 如此。
l 当这些国家和地区都内需不够、靠出口来发 展时，那么有些国家必然内需过剩。
l 那么，美国靠什么使其内需过剩呢？
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金融创新制度机制与财富增长(1)
难道因为他们“富有”?
l 但，财富都是以“有形”和“无形”资产 的形式存在。
•二：通过资产证券化把石油储藏的未来现金流变现，将所得的现金投入 证券投资组合（60%公债、40%国际股票）。
•证券投资组合
•$480
•石油
•$150
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•85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01
•
•假设1985年底投入$100美元。
基金、保险、退休金。房地产、非上市企业股份等则不在金融证券资产中。
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图二：股票投资占普通家庭金融资产 的比例
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图三：普通家庭的金融资产投资组合分布 —— 金融创新最终反映在老百姓的福利上
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金融创新制度机制与财富增长(1)
•单位：亿美元
•60535亿美 元
•1960年
•196 5
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图五：在美国，多少家庭拥有自家住房 ？
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图六：全美汽车贷款余额
•单位：亿美元
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金融创新制度机制与财富增长(1)
当然，按揭贷款只是帮助调配 不同年龄时的收入
l 股份的证券化交易、开放式基金、其它企 业证券市场是缓和贫富悬殊的一种方式， 给中产阶级在收入上有“与时俱进”的机 会。
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图一：普通家庭把多少财富投资到金 融证券资产中？
•中国的数据来自人民银行2002年对大中城市居民的调查报告，而其他国家
的数据则包括城市和乡村居民。金融证券资产包括银行存款、债券、股票、
现代生产、运输与通讯技术改变这一切
l 刘永好的希望集团在饲料业的规模化故事
l 国美电器在电器销售业
l 华联超市
l 结果，一般性创业机会越来越少，中等收入 机会越来越少，不利中产阶级
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金融创新制度机制与财富增长(1)
让社会共同富裕的补救方法
l 把这些大企业的股份细化并以证券形式上 市，让所有大众都可自由买卖这些细分后 的公司股份。
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金融创新制度机制与财富增长(1)
我们来看看“经济增长链”
•出 口
•厂商
•工薪
•产品 •需求
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•消费 者
•储蓄
•银行
金融创新制度机制与财富增长(1)
图二：北京市城镇居民储蓄率
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图三：美国人均储蓄率
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金融创新制度机制与财富增长(1)
l 如果有30年住房按揭贷款，假如利息是4% ，那他每月只付2.3千元就能立即买房，而 不是等十年。
l 汽车贷款的效果也如此。--- 这都可减少存
钱压力，增加内需
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图一：全国住房贷款余额
•单位：亿 元
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图四：全美国住房贷款余额
l 如果医疗保险、失业保险和社保基金不发展起 来，人们还是不敢消费！
l 但，银行存款是一种效益极差的“保险性”证 券
l 现代社会与传统社会的差别也说明发展各类“ 保险性”证券市场的必要
---传统社会中，宗制度机制与财富增长(1)
可是，“投资性”证券呢？
金融创新制度机制与财富增长(1)
给中国的启示是什么？
l 这些年以制造业、以出口为主的高速发展 ，只是帮助启动中国的财富增长链
l 在这一转折点上，中国的两个选择： 停留在表面的繁荣上（昙花一现），或升 华到另一种可自我繁荣的经济高度。
l 教训：16至18世纪，英国与西班牙的差别
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金融创新制度机制与财富增长(1)
•按照人均石油与天然气储藏值把45个国家分成三等份组：储藏最多组、中等 组与最少组。
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金融创新制度机制与财富增长(1)
如何解释这些现象？
l 第一种解释：天赋资源过剩使人缺乏创新、 增长的动力，使人变懒。
l 十六、十七世纪的西班牙就是一个经典案例 。在征服了中、南美洲并使这些盛藏黄金、 石油资源的国家成为殖民地之后，西班牙帝 国尽情挥霍，而不是用“富”来造富。
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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2020/12/20
金融创新制度机制与财富增长(1)
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图二：经济增长与石油天然气储藏量 的关系
•按照人均石油与天然气储藏值把45个国家分成三等份组：储藏最多组、中等 组与最少组。然后计算每组国家在1975至2001年间的人均GDP增长速度。
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金融创新制度机制与财富增长(1)
如果各国继续过去25年的增长速度， 那么到2026年的人均GDP为多少？
金融创新、制度机制与 财富增长(1)
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2020/12/20
金融创新制度机制与财富增长(1)
传统的国家财富观
l 我们从小学到：
中国“地大物博”，正因为这些丰 富的自然资源，所以我们中国是多 么富有
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金融创新制度机制与财富增长(1)
可是，事实上，2002年的人均GDP
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l 而这些资产的价值又是由其未来现金流来 决定
l 未来现金流又取决于产权的可靠保护
l 因此，财富是很脆弱的
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金融创新制度机制与财富增长(1)
案例
l 美国的高楼大夏、GE，、IBM 。。。之所 以“值钱”，是因为产权有保护
l 中国的十几万加油站 。。。
l 北京三里屯的杂货店 。。。
l 房地产开发公司 。。。
l 压力促使美国造船业设计出：批量造船生产线。
l 经典案例：日本与韩国成为钢铁出口国
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金融创新制度机制与财富增长(1)
第三种是金融创新：如何把自然资源这种“死 ”财富搞“活”，将决定资源丰富国家的未来
•石油财富的两种管理方法：
•一：“死”守石油储藏，其价值随油价波动。（几乎所有石油国家都这 么作）
•单位：万美元
金融创新制度机制与财富增长(1)
图一：人均GDP与人均石油天然气储藏 量的关系
•2001年人均GDP
•按照人均石油与天然气储藏值把45个国家分成三等份组：储藏最多组、中等
组与最少组。然后计算每组国家在1975年的人均GDP （蓝色）和2001年的人
均GDP（红色）。 GDP单位为美元。
如何鼓励居民增加消费“内需” ？
l 个人财富 = 现货资产 + 人力资本
l 假如张三今天拿到金融博士，以后的收 入为：
•年1 •年2 •年3
•10 •10 •10 万 万万
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•····· •年
··
10 •10
万
•年 11 •10 万
金融创新制度机制与财富增长(1)
张三何时能买房？
l 如果没有住房按揭贷款，那么要节约10年才 能买价格为50万的房子，而且每月要存4千 。
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第二种解释：运输费用大大降低
l 二战期间美军同时在欧洲和亚洲参战，到1940年 所有海运轮船都投入军事运输，但远不够
l 罗斯福总统1941年1月拨款，要求在三年内设计、 制造三千只既经济又有可靠海运性能的万吨货轮 ：“Liberty Ships”
l 在传统的中国，产权的证券化不必要
l 各村和各镇是相互分隔的局部市场：运输难！
l 张三可在张家镇、李四在李家镇各办一家饲料店 。由于都得靠手工，任一家都作不大。
l
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从这种意义上，正因每家饲料店规模小、创业资 本不多，只要有创业意愿和能力，多数人都能集 到资金、进入“企业家”阶层。
金融创新制度机制与财富增长(1)
值得深思的问题
l 70至90年代，日本、韩国、新加坡、香港、 台湾都靠出口来发展经济，这些年的中国也 如此。
l 当这些国家和地区都内需不够、靠出口来发 展时，那么有些国家必然内需过剩。
l 那么，美国靠什么使其内需过剩呢？
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金融创新制度机制与财富增长(1)
难道因为他们“富有”?
l 但，财富都是以“有形”和“无形”资产 的形式存在。
•二：通过资产证券化把石油储藏的未来现金流变现，将所得的现金投入 证券投资组合（60%公债、40%国际股票）。
•证券投资组合
•$480
•石油
•$150
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•85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01
•
•假设1985年底投入$100美元。
基金、保险、退休金。房地产、非上市企业股份等则不在金融证券资产中。
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图二：股票投资占普通家庭金融资产 的比例
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图三：普通家庭的金融资产投资组合分布 —— 金融创新最终反映在老百姓的福利上
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金融创新制度机制与财富增长(1)
•单位：亿美元
•60535亿美 元
•1960年
•196 5
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图五：在美国，多少家庭拥有自家住房 ？
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图六：全美汽车贷款余额
•单位：亿美元
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金融创新制度机制与财富增长(1)
当然，按揭贷款只是帮助调配 不同年龄时的收入
l 股份的证券化交易、开放式基金、其它企 业证券市场是缓和贫富悬殊的一种方式， 给中产阶级在收入上有“与时俱进”的机 会。
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图一：普通家庭把多少财富投资到金 融证券资产中？
•中国的数据来自人民银行2002年对大中城市居民的调查报告，而其他国家
的数据则包括城市和乡村居民。金融证券资产包括银行存款、债券、股票、
现代生产、运输与通讯技术改变这一切
l 刘永好的希望集团在饲料业的规模化故事
l 国美电器在电器销售业
l 华联超市
l 结果，一般性创业机会越来越少，中等收入 机会越来越少，不利中产阶级
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金融创新制度机制与财富增长(1)
让社会共同富裕的补救方法
l 把这些大企业的股份细化并以证券形式上 市，让所有大众都可自由买卖这些细分后 的公司股份。
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金融创新制度机制与财富增长(1)
我们来看看“经济增长链”
•出 口
•厂商
•工薪
•产品 •需求
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•消费 者
•储蓄
•银行
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图二：北京市城镇居民储蓄率
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图三：美国人均储蓄率
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金融创新制度机制与财富增长(1)
l 如果有30年住房按揭贷款，假如利息是4% ，那他每月只付2.3千元就能立即买房，而 不是等十年。
l 汽车贷款的效果也如此。--- 这都可减少存
钱压力，增加内需
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图一：全国住房贷款余额
•单位：亿 元
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图四：全美国住房贷款余额
l 如果医疗保险、失业保险和社保基金不发展起 来，人们还是不敢消费！
l 但，银行存款是一种效益极差的“保险性”证 券
l 现代社会与传统社会的差别也说明发展各类“ 保险性”证券市场的必要
---传统社会中，宗制度机制与财富增长(1)
可是，“投资性”证券呢？
金融创新制度机制与财富增长(1)
给中国的启示是什么？
l 这些年以制造业、以出口为主的高速发展 ，只是帮助启动中国的财富增长链
l 在这一转折点上，中国的两个选择： 停留在表面的繁荣上（昙花一现），或升 华到另一种可自我繁荣的经济高度。
l 教训：16至18世纪，英国与西班牙的差别
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金融创新制度机制与财富增长(1)
•按照人均石油与天然气储藏值把45个国家分成三等份组：储藏最多组、中等 组与最少组。
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金融创新制度机制与财富增长(1)
如何解释这些现象？
l 第一种解释：天赋资源过剩使人缺乏创新、 增长的动力，使人变懒。
l 十六、十七世纪的西班牙就是一个经典案例 。在征服了中、南美洲并使这些盛藏黄金、 石油资源的国家成为殖民地之后，西班牙帝 国尽情挥霍，而不是用“富”来造富。
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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金融创新制度机制与财富增长(1)
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金融创新制度机制与财富增长(1)
图二：经济增长与石油天然气储藏量 的关系
•按照人均石油与天然气储藏值把45个国家分成三等份组：储藏最多组、中等 组与最少组。然后计算每组国家在1975至2001年间的人均GDP增长速度。
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金融创新制度机制与财富增长(1)
如果各国继续过去25年的增长速度， 那么到2026年的人均GDP为多少？
金融创新、制度机制与 财富增长(1)
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2020/12/20
金融创新制度机制与财富增长(1)
传统的国家财富观
l 我们从小学到：
中国“地大物博”，正因为这些丰 富的自然资源，所以我们中国是多 么富有
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金融创新制度机制与财富增长(1)
可是，事实上，2002年的人均GDP
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l 而这些资产的价值又是由其未来现金流来 决定
l 未来现金流又取决于产权的可靠保护
l 因此，财富是很脆弱的
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金融创新制度机制与财富增长(1)
案例
l 美国的高楼大夏、GE，、IBM 。。。之所 以“值钱”，是因为产权有保护
l 中国的十几万加油站 。。。
l 北京三里屯的杂货店 。。。
l 房地产开发公司 。。。
l 压力促使美国造船业设计出：批量造船生产线。
l 经典案例：日本与韩国成为钢铁出口国
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金融创新制度机制与财富增长(1)
第三种是金融创新：如何把自然资源这种“死 ”财富搞“活”，将决定资源丰富国家的未来
•石油财富的两种管理方法：
•一：“死”守石油储藏，其价值随油价波动。（几乎所有石油国家都这 么作）
•单位：万美元
金融创新制度机制与财富增长(1)
图一：人均GDP与人均石油天然气储藏 量的关系
•2001年人均GDP
•按照人均石油与天然气储藏值把45个国家分成三等份组：储藏最多组、中等
组与最少组。然后计算每组国家在1975年的人均GDP （蓝色）和2001年的人
均GDP（红色）。 GDP单位为美元。
如何鼓励居民增加消费“内需” ？
l 个人财富 = 现货资产 + 人力资本
l 假如张三今天拿到金融博士，以后的收 入为：
•年1 •年2 •年3
•10 •10 •10 万 万万
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10 •10
万
•年 11 •10 万
金融创新制度机制与财富增长(1)
张三何时能买房？
l 如果没有住房按揭贷款，那么要节约10年才 能买价格为50万的房子，而且每月要存4千 。