2019年电解铝行业深度研究报告

2、供给格局——减转产影响惯性仍在，观望新增产能进展
8月台风影响山东地区部分产能、新疆信发漏电、阿坝 铝厂遭遇泥石流等事件带来的电解铝产能受扰，有望扭 转全年电解铝供需关系。
根据安泰科数据，截止2019年8月底，中国电解铝建成 产能4072.8万吨/年，同比下降6.7%（为删除违规产能所 致）。
运行产能3517万吨/年，同比下降5.7%，环比下降3.8%， 月度开工率下降至86%。预计2019年8月中国电解铝产量 300.2万吨，日产量显著下降至9.68万吨，相当于2017年 供给侧改革落地后10月的产量水平。
2、供给格局——减转产影响惯性仍在
2017年供给侧改革全国范围内缩减总产能至4400万吨，2018-2019年电解铝产能累计减产/停产/转产超过430万 吨。其中2019国内电解铝减产停产涉及或超过240万吨，主要由于高成本（电价）产能转产、弹性生产和意外 事件等。 2019-2020涉及可能复产的产能约206万吨，其中2019年复产产能约48万吨。由于停产产能多为高成本产能考 虑复产成本在内，铝价未在14500元/吨左右稳定前，或没有达到与地方政府协商较低电力成本落地，完全复产 概率不大。
新增产能 已经投产 预计2019年合计
30
0
0
10
10
10
10
10
10
10
0
10
0
0
0
12.5
7.5
12.5
28
28
38
25
10
20
25
0
25
35
0
10
27.3
27.3
27.3
10
10
10
13.75 0
0
20
20
30
20
20
20
45
0
0
15
0
0
25
0
0
361.55 142.8
222.8
资料来源：百川资讯，安泰科，我的有色，天风证券研究所
2019年电解铝新增产能低于预期(万吨)
公司（万吨） 甘肃中瑞 广西苏源投资 广西德保百矿铝业 广西田林百矿铝业 广西隆林百矿铝业 贵州兴仁登高新材料 内蒙古创源金属 内蒙古蒙泰新型铝合金 包头新恒丰能源 内蒙古锦联铝材 陕西美鑫产业投资 山西中铝华润 营口鑫泰铝业 云南鹤庆溢鑫铝业 云南云铝海鑫 云南神火铝业 云南其亚金属 广元林丰铝电 合计
福建 河南 河南 广西 辽宁 宁夏 四川 山东 新疆
运行产能 减产产能 减产时间
0
22
2019.1
0
22
2019.1
38
4
2019.1
0
7.8
2019.2
0
11.5
2019.2
8
7
2019.2
36
7
2019.3
0
21
2019.5
28.5
3.5
2019.6
45
21
2019.6
19
10
2019.8
17.7
2.3
2019.8
554
56
2019.8
122
50
2019.8
备注 集团战略转移 5月减产完成 弹性生产，协商电价 成本原因减产 产能转移 电价协商 成本问题仅保留自备电 产能指标预期转换至云南，5月因生产事故减产 厂区生产事故 成本资金压力
泥石流影响 台风影响 电解槽漏液体
资料来源：百川资讯，安泰科，SMM 天风证券研究所
◆ 需求端来看，2018年地产和汽车的下滑导致全球增速高位回落至3%左右，考虑2019Q4有望出现竣 工数据的收敛，传统汽车出现拐点，新能源汽车保持高速增长，预计电解铝终端需求有望维持可 观增速。
◆ 库存端来看，表观供需缺口有望全年带来80-100万吨的库存回落。 ◆ 成本端来看，氧化铝2019-2020年进入投产高峰期，现价接近平均成本下跌空间有限但上涨动力不
19.56%
贵州 10.20 18.33% 78.31 12.73% 128.50
1 核心结论
1、核心结论：短期盈利改善明显，长期铝价中枢有望接近 14000元/吨
◆ 电解铝盈利改善是本轮铝板块行情的主要催化，铝价上涨和行业盈利的可持续性是投资者核心关 注的问题
◆ 供给端来看，预计2019-2020年新增产能约360万吨、280万吨，其中2019H1已经投产产能约143 万吨，考虑价格、成本、环保等因素，对应2019-2020年投产产能约有230万吨、280万吨，同时 考虑2019年减产产能约230万吨，仅有部分复产预计2019年中国电解铝产量可能持续没有明显增 长。
足，高成本产能关停向电力成本优势区域的产能转移。电解铝综合成本中枢有望在13400-13800 元/吨区间。 ◆ 因此，判断铝价年内有望在14200元/吨左右的中枢，考虑2020年仍存较大体量新增产能投产，长 期铝价中枢有望接近14000元/吨左右。
2
供给分析：减转产影响惯性仍在，观望新增 产能进展
２０１９年电解铝行业深度研究报告
摘要
1、核心结论：短期盈利改善，长期价格中枢有望接近14000元/吨 2、供给：减转产影响惯性仍在，观望新增产能进展 3、需求：逆周期政策护航，地产汽车边际改善可期 4、库存：国内拐点基本确立，全球库存历史低位 5、氧化铝：新增投产体量可观，价格可能低位震荡 6、成本：氧化铝成主要因素，盈利持续性可能存在波动 7、重点关注云铝股份
2019年8月电解铝产量再度回落(万吨)
Baidu Nhomakorabea
地区 8月产量 同比 1-8月产量 同比 8月开工产能同比
福建 0.60 -49.15% 7.02
-25.39% 7.50
-47.18%
甘肃 19.03 -15.60% 143.76 -19.98% 230.20
-12.80%
广西 18.47 22.40% 138.34 28.66% 219.40
2、供给格局——观望新增产能进展
2019年新增规划产能超过350万吨，截至到2019年8月已 经投产产能143万吨，预计到2019年底乐观投产产能不 到230万吨。
2019年虽然有不少待投产能会释放，但是时间和速度将 受利润影响较大。同时，部分高成本地区因为亏损时间 偏长，不断出现减产和停产转移，新增净产能供给低于 预期。
2019年电解铝出现较大体量减产(万吨)
公司（万吨） 山东华宇合金材料有限公司
山西华圣铝业有限公司
省份 山东
山西
中铝山西新材料有限公司（华泽） 山西
河南永登铝业有限公司 内蒙古通顺铝业股份有限公司
河南 内蒙古
福建省南平铝业有限公司 焦作万方铝业股份有限公司 河南神火集团有限公司 广西信发铝电有限公司 辽宁营口忠旺铝业 中宁锦宁铝镁新材料有限公司 阿坝铝厂 山东魏桥铝电有限公司 新疆农六师铝业有限公司