利率变动对股票价格影响分析
浅谈利率波动对股价的影响
浅谈利率波动对股价的影响在金融市场中，利率波动是一种常见的现象，尤其是在股市中。
利率波动发生，往往对股票价格产生重要影响。
利率波动可能是由一系列因素引起的，包括经济数据、货币政策、通货膨胀、政治不确定性等。
在此背景下，本文旨在探讨利率波动对股价的影响，以及如何在这种情况下进行投资。
首先，利率与股价的关系需要注意。
普遍的看法是，利率上涨对股票价格不利，利率下降则有利于股票价格。
这种看法基于以下假设：当利率上涨时，企业必须支付更高的利率来融资，这会降低企业的盈利能力和投资意愿，因此导致股票价格下降。
然而，这只是一种表面的理解，实际情况要复杂得多。
首先，利率上涨通常是因为经济增长加速，通货膨胀加剧、货币政策收紧等因素。
这种情况下，企业的盈利可能会增加，经济形势好转反而会促进股票市场上涨。
因此，利率和股市之间不是简单的关系，而是复杂的相互影响。
其次，不同行业的企业对利率波动的反应也不同。
例如，金融行业企业比较受益于利率上升，因为他们从高利率中获得收益，而其他行业企业出于融资成本考虑会受到很大的影响。
甚至在同一行业中，企业对利率变动的反应也会有所不同。
因此，在了解行业和公司的基本情况后，需要针对投资组合进行调整，来应对不同的利率波动。
第三，利率波动还可能是股票市场中的重要指标和信号。
例如，央行宣布利率调整可能会导致市场的剧烈波动。
在一些投资者看来，这是一种信息，表明宏观经济形势、货币政策、政治形势等发生了变化。
这对于深度把握市场动向、进行投资决策是非常重要的。
综上所述，利率波动对股票市场的影响是复杂而多样的。
投资者应该在了解基本情况后，做出适当的投资决策，如调整投资组合，确保收益的稳定和增长。
此外，投资者也需要保持敏感性和警觉性，不断跟踪市场动态和舆情变化，以适应市场波动和寻找机会。
利率调整对股市的影响
利率变化对股市的影响对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中最敏锐者莫过于金融因素。
在金融因素中，利率水准的变动对股市行情的影响又最为直接和迅速。
一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。
因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。
为什么利率的升降与股价的变化呈上述反向运动的关系呢？主要有三个原因：1．利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。
因此，股票价格就会下降。
反之，股票价格就会上涨。
2．利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。
3．利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。
反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。
在市场经济中，一般认为利率变化与股票价格呈反向变化。
但从央行历次利率变动对股市的影响的结果来看这个结论得不到实践的支持。
次数调整时间调整内容公布第二交易日股市表现（沪指）17 2008年12月23日一年期存贷款基准利率下调0.27个百分点降息刺激沪指高开2点逼近2000点16 2008年11月26日一年期存贷款基准利率下调1.08个百分点超预期降息沪指跳空高开114点站上2000点15 2008年10月30日一年期存贷款基准利率下调0.27个百分点10月30日沪指开盘1732.77点涨0.75％14 2008年10月9日一年期存贷款基准利率下调0.27个百分点10月10日，开盘：1995点，收盘：2000点，跌3.57％13 2008年9月16日一年期贷款基准利率下调0.27个百分点9月17日，开盘：1971.94点，收盘：1929.05点，跌2.90％12 2007年12月21日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点12月21日，开盘：5017.19点，收盘：5101.78点，涨1.15％11 2007年09月15日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点9月17日开盘：5309.06点，收盘：5421.39点，涨2.06％10 2007年08月22日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点8月23日开盘：5070.65点，收盘：5107.67点，涨1.49％9 2007年07月20日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点7月23日开盘：4091.24点，收盘：4213.36点，涨3.81％8 2007年05月19日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点5月21日开盘：3902.35低开127.91 报收4072.22 涨幅1.04％7 2007年03月上调金融机构人民币存贷款基准利率3月19日，开盘：2864.26 报收3014.442 涨幅18日0.27％ 2.87％6 2006年08月19日一年期存、贷款基准利率均上调0.27％8月21日，沪指开盘1565.46，收盘上涨0.20％5 2006年04月28日金融机构贷款利率上调0.27％，到5.85％沪指低开14点，最高1445，收盘1440，涨23点，涨幅1.66％4 2005年03月17日提高了住房贷款利率沪综指下跌0.96％3 2004年10月29日一年期存、贷款利率均上调0.27％沪指大跌1.58％，报收于1320点2 1993年07月11日一年期定期存款利率9.18％上调到10.98％沪指大跌1.58％，报收于1320点1 1993年05月15日各档次定期存款年利率平均提高2.18％各项贷款利率平均提高0.82％沪指下跌27.43点既然利率与股价运动呈反向变化是一种一般情形，那么投资者就应该密切关注利率的升降，并对利率的走向进行必要的预测，以便在利率变动之前，抢先一步就对股票买卖进行决策。
利率变动对中国股市的影响研究
利率变动对中国股市的影响研究
利率变动对中国股市的影响主要是通过以下两个方面展现出来：第一，利率变动对股票投资者的心理影响
随着利率的变化，股票投资者预期未来现金流和盈利水平的变
化也会发生变化，从而影响他们对未来股市的看法和态度。
当利率
上涨时，债券和存款等固定收益工具的收益率上升，相对而言股票
的投资吸引力降低。
因此，股票投资者可能会减少投资股票，或者
转向低波动性和高股息收益的蓝筹股等相对安全的股票。
这会导致
股票市场交易量下降，股价走势趋于下行。
第二，利率变动对公司借贷成本和盈利水平的影响
高利率意味着公司的借款成本增加，这可能会导致公司的盈利
水平下降。
此外，公司也会更加谨慎地进行投资决策，以避免财务
风险增加。
因此，利率上升会对股票市场的整体盈利水平产生负面
影响，从而导致股票价格下跌。
总的来说，利率变动对中国股市的影响很大程度上取决于当前
的宏观经济情况和其他市场变量。
股市参与者应该密切关注宏观经
济变量，以更好地了解利率变动所产生的影响，并适时地调整自己
的投资组合。
利率对资本市场的影响分析
利率对资本市场的影响分析近年来，资本市场的波动成为了人们关注的焦点。
在金融领域，利率是一个至关重要的因素，它对资本市场起着举足轻重的作用。
利率的变动会对股票、债券、外汇等市场产生重大影响，本文将从不同角度分析利率对资本市场的影响。
首先，利率的变动对股票市场产生明显影响。
一般来说，利率上升会对股市构成压力。
当利率上升时，企业融资成本上升，导致企业盈利能力下降。
此时，投资者会将资金从股票市场转移到债券等相对较低风险的投资品种上。
这种转移导致股票市场的供求失衡，股价下降，从而影响整个股市的稳定性。
相反，利率下降会刺激股票市场。
降低的利率会促使企业增加融资，提高盈利能力，投资者会增加对股票市场的投资，从而推高股价。
其次，利率的变动对债券市场同样具有重要影响。
债券市场与利率呈反向关系。
当利率上升时，债券市场的价格下降。
这是因为高利率带来的债券票面利息相对较低，投资者倾向于获取更高的收益，追求更高的利率。
因此，他们会出售手中的债券，导致债券市场供大于求，价格下跌。
相反，利率下降时，债券市场价格上升。
此时，投资者愿意购买低息债券，并且债券市场供应减少，价格上升。
此外，利率的变动还会对外汇市场产生影响。
利率水平是资本流动的重要驱动因素。
较高的利率可以吸引外国投资者将资金投入到该国经济中，从而提高本国货币需求，推高本币汇率。
相反，较低的利率则会削弱本币需求，使本币相对贬值。
通过影响汇率水平，利率变动会对外贸出口、进口以及国际投资产生重要影响。
最后，利率变动对实体经济也有深远影响。
利率是货币政策的重要工具，通过调整利率可以对经济活动进行影响。
在经济增长乏力时，央行通常会采取降低利率的措施刺激经济，以促进投资和消费。
而当经济过热时，通过提高利率来抑制过度投资和通胀风险。
这种调整会影响企业的融资成本，从而直接影响到实体经济的发展和运行。
综上所述，利率对资本市场具有深远影响。
对于股票市场而言，利率变动会直接影响到股价的波动。
利率变动对股票市场的影响研究
利率变动对股票市场的影响研究随着经济的不断发展，利率作为经济调控的重要手段，对各行各业产生着重要的影响。
其中，股票市场作为金融市场的重要组成部分，也不可避免地受到利率变动的影响。
本文将从宏观经济层面和行业层面，探讨利率变动对股票市场的影响。
首先，从宏观经济层面来看，利率的变动对股票市场具有深远的影响。
当利率上升时，企业和个人借贷成本增加，投资意愿降低，导致股票市场的需求减少，从而使得股票价格下降。
此外，高利率通常伴随着经济衰退或通货膨胀压力增加，这也会进一步打压股票市场。
相反，当利率下降时，借贷成本降低，企业和个人更倾向于进行投资，这将增加对股票市场的需求，从而推动股票价格上涨。
其次，利率变动对股票市场的影响还体现在行业层面。
不同行业的现金流状况和资本结构差异导致它们对利率的敏感度不同。
一般来说，利率上升对高负债行业的冲击更大，因为其借款成本增加，从而导致利润受损。
这也使得投资者对这些行业的前景感到担忧，进而减少对其股票的投资，使其股价下跌。
与此相反，低负债行业受到利率上升的影响较小，其股价变动相对较小。
利率变动对股票市场的影响还可通过不同类型的股票进行进一步分析。
一般来说，高风险股票的价格可能更容易受到利率变动的影响，因为高风险股票通常与借贷成本更敏感的企业有关。
而低风险股票在利率变动时的价格波动通常较小。
此外，不同的股票市场也对利率变动的影响有所不同。
例如，在发达经济体中，利率的变动可能对股票市场产生较大的波动，因为这些市场一般更加发达和成熟。
然而，利率变动对股票市场的影响并非线性的。
有时，利率上升也可能被视为经济复苏的信号，这可能刺激市场参与者对经济前景的乐观情绪，进而推高股票价格。
此外，利率变动可能通过改变企业盈利能力而影响股票市场。
例如，利率下降可能降低了企业的借贷成本，从而提高了公司的盈利能力，进而推动股票价格上升。
综上所述，利率变动对股票市场的影响是复杂而多变的。
宏观经济因素以及行业和股票类型差异都会对其影响产生影响。
利率变动对股市的影响
利率变动对股市的影响随着国家经济的发展和调整，利率变动成为了一个备受关注的焦点。
利率是指借款或者储蓄所要支付的利息，它对经济活动具有重大的影响，其中包括股市。
利率变动不仅会影响企业和个人的借款成本，还会改变投资者的风险偏好和投资策略。
首先，市场利率的升降会直接影响企业的融资成本。
一般情况下，利率上升时，企业融资成本增加，利润减少。
这导致企业经营成本提高，利润下降，进而影响股票的投资价值。
因此，当利率上升时，投资者对企业的盈利能力和财务状况会有更多的担忧，从而减少对股票的投资，股市可能会受到一定的压力。
其次，利率变动对投资者的风险偏好产生直接的影响。
在利率上升时，固定收益类投资工具如债券、存款等的收益率增加，投资者往往更愿意选择稳健的投资方式。
股市作为一种风险较大的投资工具，可能会因此而受到压力。
此外，高利率环境下，投资者更倾向于拿到利息收入，而不是冒险购买股票。
因此，利率上升对股市产生的影响是减少投资者的需求，可能引发股价下跌的风险。
然而，利率下降也会对股市产生影响，其影响方式略有不同。
当利率下降时，企业融资成本降低，企业可以通过借款来扩大规模或加大投资。
这将促进企业盈利能力的提升，进而提升股票的投资价值。
此外，利率下降经常伴随着货币宽松政策的出台，这将提供更多的流动性和低成本的资金，进一步刺激股市交易的活跃度。
利率变动还会对不同行业的股票产生不同的影响。
一般来说，与利率上升相关的行业，如金融、房地产等，可能受到较大的冲击。
因为这些行业与利率息息相关，特别是房地产，高利率将增加购房负担，促使购房市场活动放缓，从而影响相关企业的业绩和股价。
相反，利率下降对一些消费相关的行业，如零售、旅游等，可能更有利。
因为低利率将降低消费者的借贷成本，刺激消费意愿，从而提升这些行业的盈利能力。
总之，利率变动对股市具有重要影响。
利率上升会增加企业融资成本，减少投资者的风险偏好，从而可能导致股价下跌。
而利率下降则会提升企业盈利能力，刺激投资活动，并对不同行业的股票带来不同的影响。
利率对股市的影响
利率对股市的影响很多人都十分关注利率问题，因为利率会影响股市，但为什么会有影响呢？现在就让我们一起探讨利率对股市的影响。
利率对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中最敏锐者莫过于金融因素。
在金融因素中，利率水准的变动对股市行情的影响又最为直接和迅速。
一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。
因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。
为什么利率的升降与股价的变化呈上述反向运动的关系呢？主要有3个原因：1．利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。
因此，股票价格就会下降。
反之，股票价格就会上涨。
2．利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。
3．利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。
反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。
上述利率与股价运动呈反向变化是一般情况，我们也不能将此绝对化。
在股市发展的历史上，也有一些相对特殊的情形。
当形势看好时，股票行情暴涨的时候，利率的调整对股价的控制作用就不会很大。
同样，当股市处于暴跌的时候，即使出现利率下降的调整政策，也可能会使股价回升乏力。
美国在1978年就曾出现过利率和股票价格同时上升的情形。
当时出现这种异常现象主要有两个原因：一是许多金融机构对美国政府当时维持美元在世界上的地位和控制通货膨胀的能力没有信心；二是当时股票价格已经下降到极低点，远远偏离了股票的实际价格，从而时大量的外国资金流向了美国股市，引起了股票价格上涨。
在香港，1981年也曾出现过同样的情形。
利率变动对股票与债券收益率的影响分析
利率变动对股票与债券收益率的影响分析随着市场经济的发展和金融市场的日益复杂，利率变动对于股票与债券收益率的影响越来越显著。
本文将从理论和实证两个方面，对利率变动对股票与债券收益率的影响进行分析，并探讨其内在的相关机制和可能存在的问题。
一、理论分析1.1 债券的基本定价原理债券的价格是由其未来现金流的折现值决定的。
利率的变动会直接影响到债券的折现率，从而影响债券价格。
当市场利率上升时，债券的折现率上升，债券价格下降；相反，当市场利率下降时，债券的折现率下降，债券价格上升。
1.2 股票的基本定价原理股票的价格主要受到市场供需关系的影响。
利率的变动会对企业的融资成本产生影响，进而影响企业的投资决策和盈利能力，从而影响股票的价格。
一般而言，利率上升会增加企业的融资成本，降低盈利能力，导致股票价格下降；利率下降则相反，会提高股票价格。
二、实证分析2.1 利率变动对债券收益率的影响债券收益率与市场利率之间存在着密切的正相关关系。
当市场利率上升时，新发行的债券利率相应上升，导致现有债券价格下降，债券收益率上升；反之，当市场利率下降时，债券价格上升，债券收益率下降。
这种影响特别明显在长期债券中，其债券价格波动幅度相对较大。
2.2 利率变动对股票收益率的影响利率变动对股票收益率的影响是多方面的。
首先，利率上升会增加企业的融资成本，特别是那些依赖债务融资的企业，其融资成本的增加会挤压利润空间，从而影响企业的盈利能力和股票收益率。
其次，利率上升会影响整体经济环境和投资者的投资心理，降低对股票的需求，进而导致股票价格下跌。
不过，需注意到，对于那些利率下降导致的经济增长，投资者可能对股票投资更有信心，股票价格可能上涨。
三、其它问题与挑战3.1 预期效应利率变动的影响往往与市场对利率变动的预期密切相关。
在市场预期利率下降的情况下，股票和债券价格可能会提前反应，导致逆向关系但与理论模型相悖。
因此，预期效应的存在会对实证结果产生一定的干扰。
利率调整对股市运行影响的分析
利率调整对股市运行影响的分析〔内容提要〕98央行连续调低存贷款利率仍未能阻止股市的持续回调本文认为企业投资预期收益的下降消费者预期收入减少以及物价的回落抑制了利率下调对有效需求的刺激；另外股票投资相对收益率仍处于较低水平且居民储蓄的利率弹性有降低的趋势,从而限制了资金向股票市场的流动以上因素的作用抑制了利率下调对股市的刺激〔关键词〕利率下调股市运行资本增值效应投资替代效应一般来说股票价格与市场利率成反比利率提高股价下跌；利率下调股价回升但是1998年三次利率下调却未能阻止股价的持续下行利率调整和股市运行没有呈现出人们预期的理想组合一、1998年利率调整与股市运行1998年内中国人民银行连续三次下调存贷款利率一年期存款利率由年初的567%下调至年末的378%下调幅度达3333%利率调整之频繁下调幅度之大为历年所罕见降息是股票市场的重大利好1996年5月1日的降息曾推动沪深股市平地而起走出一段酣畅淋漓的大牛行情而1998年的三次降息尽管幅度更大却未能使股指有效突破自97年5月冲高回落以来所形成的下降通道除第一次降息使股指略有推高外后两次均未能对股指的持续下滑起到任何支撑作用98年上证综合指数由119410点跌为114670点跌幅为397%；深证成份指数由414884点跌为294932点跌幅为2952%；综合反映沪深股价变动的中经100指数由424257点跌为347369点跌幅为2677%二、利率变动对股价的影响机制利率是影响股价的基本因素利率变动对股价的影响通过以下两条途径实现﹙一﹚利率变动的资本增值效应利率变动会影响公司经营环境的变化改变公司经营业绩引起公司资本价值及投资者预期的变化从而使股价发生变动首先、利率调整引起社会总供求的变化改变企业经营环境从而引起企业经营业绩的变化一方面利率是货币资金的价格利率的变化影响企业投资成本当利率下调时由于投资成本降低预期投资收益提高对投资有刺激作用另一方面利息是居民现期消费的机会成本当利率下调时现期消费的机会成本降低从而对消费有刺激作用利率下调通过刺激投资和消费增加有效需求改善市场条件有利于企业经营业绩的提高但是利率下调对有效需求的刺激受其他经济因素的制约一方面货币供应量的配合、投资者对未来的预期及真实利率水平等因素制约着利率下调的投资效应如果利率下调的同时没有货币供应量的配合如果投资者的未来预期是悲观的从而投资预期收益率趋于下降如果物价下降幅度大于名义利率下调幅度从而真实利率上升那么利率下调启动投资并利用投资乘数扩张有效需求的效应将会受到削弱另一方面居民对未来的预期影响边际消费倾向如果消费者的未来预期是悲观的利率的下调可能会强化这种预期于是边际储蓄倾向提高边际消费倾向降低从而利率下调对消费的刺激将很微弱其次、利率调整会改变企业经营成本从而影响企业经营业绩一般而言降低利率可以减少企业利息支出改善经营业绩提高公司资本价值但是利率下调对改善企业经营业绩的效应受宏观经济环境、真实利率、税收制度等因素的制约在缺乏上述因素配合的情况下利率下调并不能有效刺激公司业绩的提高﹙二﹚利率变动的投资替代效应利率调整引起股票投资的相对收益率即股票投资收益率与其他投资收益率的对比的变化当股票投资的相对收益率提高时引起股票投资对其他投资的替代；反之当股票投资的相对收益率下降时引起其他投资对股票投资的替代利率调整的投资替代效应的实现程度受以下因素的制约首先其他投资方式的利率弹性如果其他投资方式具有较强的利率弹性则利率变动能有效地引起投资方式的转换；反之如果其他投资方式的利率弹性很低则利率调整的投资替代效应将很微弱例如如果人们的储蓄行为有着较强的利率动机则储蓄的利率弹性较高利率下调会由于储蓄收益的下降而引起股票投资对储蓄的替代反之如果人们的储蓄行为中占支配地位的是其他非利率动机时则储蓄的利率弹性较低于是利率变动只会对储蓄产生很小的影响其次投资者的未来预期以及不同投资方式的风险性股票投资同其他投资方式有着不同的风险程度从而有着不同的收益可预期性和稳定性在投资者的未来预期倾向乐观时风险承受能力提高则利率的下调由于股票投资相对收益率的提高会引起对其他投资方式的替代；反之在投资者的未来预期倾向于悲观时风险承受能力降低则会引起其他投资对股票投资的替代三、九八年利率连续下调未能扭转股市下滑走势的原因分析利率与股价的关系受各种因素的综合作用利率变动对股价的资本增值效应和投资替代效应的实现需要这些因素的配合98年利率下调对股市没有产生预期的刺激效应在很大程度上是利率下调的资本增值效应被削弱或被抵消的结果﹙一﹚利率下调的资本增值效应未能充分发挥利率下调的资本增值效应的发挥以宏观经济形势的转暖企业经营业绩的提高以及投资者预期的好转为前提但98年利率下调对改善宏观经济形势及提升企业经营业绩的效应并不理想首先利率下调对投资需求的刺激并不理想1998年全社会固定资本投资同比增长幅度15%比97年的101%有所回升投资增长主要是由三、四季度中央采取积极财政政策加大基本建设投资力度所引起的考虑到对利率更为敏感的非国有单位和外商投资同比下降2%和89%­说明98年投资回升主要由政府直接投资推动财政投资的乘数效应并未有效发挥利率下调未能有效刺激投资有着多方面的原因1、国民经济增长放缓企业投资预期收益下降93年至98年GDP增长速度呈现递减分别为135%、126%、105%、96%、88%、78%®宏观经济形势的不景气投资预期收益的下降使企业投资趋于谨慎2、通货紧缩加剧真实利率提高98年虽然名义降低189个百分点但物价指数下降更快达26个百分点真实利率提高了071个百分点真实利率的提高进一步抑制了投资需求的增长3、央行货币政策操作上的矛盾98年央行货币政策工具的使用采取反向操作一方面大幅度降低商业银行存贷款利率诱使资金从银行分流出去；另一方面严格控制基础货币强调适度从紧的货币政策不变98年末流通中货币〖M0〗余额狭义货币〖M1〗余额广义货币〖M2〗余额同比增长101%、119%、153%分别比上年增长率下降45、46、2个百分点¯这表明货币供应没有适应刺激经济增长的需要而相应增长其次利率下调对消费需求的刺激作用微弱1998年全社会商品零售总额增长仅68%低于GDP78%的增长速度零售物价指数则降为-26%可见降息并没有引起居民消费需求的回升市场依然疲软居民消费对降息不敏感主要受以下因素影响1、居民对市场价格预期的下降居民的收入分配决策受价格预期的影响如果预期价格下降现期消费的机会成本上升则减少或者推迟购买94年以来物价指数持续下降分别为217%、148%、61%、08%、-26%居民产生并强化了物价还会下降的同向预期和买涨不买跌的心理等待物价进一步下降2、居民预期收入的下降企业普遍开工不足效益下降失业人数增加同时行政事业单位的下岗分流工作抓紧进行经济不景气条件下新増就业机会的减少┄┅这一切大大降低居民收入预期从而抑制了消费的增长再次、利率下调对提高企业经济效益的影响不明显国有企业负债率达80%左右利率的降低将使企业利息成本支出减少从而改善企业经营业绩但事实上降息对改善企业经营业绩的作用并不明显1998年1至10月国有亏损企业亏损额增加415%而年末企业库存则增加至25万亿°利率下调未能有效提升企业业绩除了宏观经济形势未扭转市场需求疲软的原因外还受到以下因素的制约1、真实利率的提高抵消了降息对减轻企业负担的作用虽然利率以较大的幅度下调但由于物价回落速度更快幅度更大因此真实利率仍处于较高的水平例如97年末一年期存款利率为567%物价指数为08%真实利率为487%；而98年末一年期存款利率为378%物价指数为-26%则真实利率为638%可见98年连续降息后真实利率反而提高了2、税负增加抵消了降息减轻企业负担的作用98年的财政政策中一方面增加政府投资另一方面加强税收征管工作全年工商税收完成8552亿增收1003亿年增长率为13.3%;在GDP 增长仅78%工业增加值仅增长88%±的情况下企业负担明显加重因此税负的增加大大抵消了减息对提升企业业绩的作用﹙二﹚利率下调的投资替代效应很微弱1998年沪深股市新增上市公司106家增长14%但股票成交额却有所萎缩从97年的30722亿降为23544亿减少234%²另外居民存款余额达52952亿增长18%；储蓄增长率远高于GDP增长率和居民收入增长率﹙98年城镇居民可支配收入农村人均纯收入实际增长率为66%和4%³﹚这说明降息后并没有引起股票投资对其他投资的替代利率下调的投资替代效应并没有发生首先沪深股市的相对收益率在利率下调后仍处于较低的水平一般说来利率下调后股票投资的相对收益率提高从而会引起股票投资对其他投资的替代如果将利率倒数定义为标准市盈率则实际市盈率小于标准市盈率时引起股票投资对其他投资的替代；反之当实际市盈率大余标准市盈率时引起其他投资如储蓄对股票投资的替代98年第三次降息后标准市盈率为26倍而实际市盈率仍保持在30多倍股票投资价值尚未凸现出来另外利率下调未能推动股指回升也同一级市场相对收益率较高有关一级市场风险较低且同二级市场存在较大差价降息后一级市场申购资金冻结期的利息损失减少降低一级市场投资成本推动资金向一级市场流动其次居民储蓄的利率弹性的变化制约着利率下调效应的发挥居民的储蓄动机中利息动机有较强的利率弹性主要受真实利率的制约；而为了购买住宅、家具以及为婚丧嫁娶等需要大笔开支的未来消费作准备的特殊消费动机的利率弹性较低主要受现期收入、预期收入、预期价格以及信贷条件、社会福利制度等因素的综合影响；居民为子女教育以及失业和退休后提供生活保障的负担动机的利率弹性最低受社会福利和社会保障制度的影响最大随着市场化改革的深入居民储蓄的特殊消费动机和负担动机有不断提高的趋势由于特殊消费动机和负担动机的利率弹性较低因此利率下调即使提高股票投资的相对收益率也很难引起对储蓄的替代于是削弱了利率下调的投资替代效应总之利率是股市运行的基本影响因素利率变化对股价变动的资本增值效应和投资替代效应的发挥受企业经济效益、宏观经济形势、其他宏观经济政策以及投资者、消费者预期等因素的制约正是由于缺乏上述因素的配合98年的利率下调并没有推动股市的相应回升可以说在宏观经济尚未出现实质性转机企业经营环境尚未改善的情况下股市的回升尚待时日注释中国经济时报1999年1月7日­中国证券报1999年1月22日®¯Ð中国证券报1999年1月21日°经济日报1998年12月7日±经济日报1999年1月13日³中国证券报1998年12月31日参考文献美斯蒂格利茨〘经济学〙中国人民大学出版社1997年版Ë陈共周升业吴晓求〘证券投资分析〙中国人民大学出版社1997年版Ì王兆星吴国祥〘金融市场学〙中国金融出版社1995年版Í陈东祺〘对近两年宏观经济经济政策操作的思考〙〘经济研究〙1998年第12期Î北京大学中国经济研究中心〘货币政策乎财政政策乎〙〘经济研究〙1998年第10期。
利率调整对股票价格的影响实证研究
８
８２ ． ０
３４ ． ５
Ｏ２ ． Ｏ
１４ ＿ ４
２９ ．４
１７ ． ９
表 ２ 各变量的单位根检验 变量 检验性质 检验形式 Ｔ统计量 Ｐ 值
（ Ｃ０８ ） 一． １３ ９ ０ ２ ．０ ３ ０ ３ ．０ ６ ０ ０ ．５ ０
一
结论
不平稳 不平稳 平稳
金
资
利 率调整 对股 票价格 的影 响实证研 究
口文 ／张 彬
安徽 ・ 蚌埠 ） （ 安徽财经大学工商管理学院
［ 提要］ 利率作为货 币当局对经济 利率水平逐步提 高， １ １ 月份为 ２６ ． ％。 实施调控的手段 ， 必然会对股票市场产生
１ 实际利率 （Ａ Ｅ） 由于在 大部分 、 Ｒ Ｔ 。
原假设
Ｆ ｓｔｔ － ａｓｃ ｔｉｉ
Ｐｒｂｂｉｔ ｏ ａ ｌｙ ｉ
至 ２０ 年 １ ０８ ０月共 计 ｌ 月的 时间， ２个 最 之 前对 利 率 与 股 价 高负利率水 平出现在 ２ ０ ０ ８年 ２ ４月， ￣ 负 的 原始 数 据 进 行 一 利率水平达到 ４５ 第 三阶段是 ２ １ ． ％； ０ ０年 定 的整 理 。 ２月至今，负利率持续阶段 仍在发展 ， 负
（ ） 据 来 源 一 数
滞后 １ 期 Ｌ ＳＩ１ ｄｅｎｔ ｒ ｇｒ ａｓ Ｒ Ｎ Ｘ ／ Ｐ １ ｏｓ ｏ Ｇａ ｅＣｕｅ ６ ２ Ｏ ２ ｎ ． ． ｏ ｏ
Ｒ ｄ ｅ ｏ Ｇ ａ ｇｒＣ ｕｅＬ Ｓ Ｉ ｏ ｓ ｔ ｒｎ ｅ ａ ｓ Ｎ ＰＸ１ ｎ １ ５ ８ ． ４ ０ ２ ． ｏ
（ ） 一 利率 水平 的变动情况 。近年来 ， 企业融 资成本 ， 期 预
我 国在宏观调控过程 中， 不断使用利率政 利润率 上升 ； 另一 方 策作为工具。由于通胀水平不 断变化 ， 实 面 利 率 下 降 也 使 贴 际利率 的走势与 名义利率 的走势呈现 很 现率 降低 ， 两方面 作 大 的差别。 以 Ｃ Ｉ Ｐ 代表通货膨胀水平 ， 对 用 导 致 利 率 与 股 票 名义利率进行调整。调整后 的结果显示， 价格成反方 向变动。 我 国近年 出现了三次负利率 水平 阶段 。 第
我国利率调整对股票市场的影响分析
【 键 词】 关 利率； 调整；股市走势 【 作者简介 】 林峰 ，经济学硕士，山东青年管理干部学院经济系， 研究方向： 证券投资、能源经济。
｜ ９ ９８．３－ ２ ０ ２ ６１ ４．４ ｜
２ ４ ．４ ９ ８２ ２ ５４ — ９ ．３
｜ ６１ ４． 一？ ２ ０４
６
２ ０ ． ． — ０ ７ １ ．６ ０ ５ ６ ６ ２ ０ ．０ １
２ ７． ０．６－？ ００ １ １
注 ：① 数据来源 ：ｈｔ： ｗ ｔ ／ ｗｗ．ｅｃｒ． ／ｓｐ ｒ ｌ ｓｚｓｈ ｌ ｈ ４ ｓ？ｏ ｅ ０ ０ ０ ．Ｓ ｐ／ ｓ ． ｎ ｃ ｓ ｏｖ／ ／ｈ／ ｑｔ ｑ ．ｐｃ ｄ ＝ ０ ０ １ ｓ ｏ ｎ ｅ ａｐ ／ ｊ Ｓ
１ ．整体趋势而言 ，利率重心下移 ，而股指重
心 上移 。 １９年 年末 至今 ２０ 年年底 ，中 国的利率 ９０ ０８
周 期 ，上 证 综 指 的最 高 点 是 ２０ 年 ６ １ 目的 ０１ 月 ４ ２４ ． 点 ，最低点 是 １９年 １ １ 日的５２９ 点 。 ２５４ ４ ９６ 月 ９ １． ７
与股票价格呈反方向变化 ，然而 ，从 中国央行历次
利率变动对股市的影响的实际效果看 ，这个理论得
不 到实践 的支 持 。
一
调８ ，活期存款利率从３ ５ 次 ． 下调至０ ２ １ ． ，定期存款 ７
１ 年利 率从 １．８ 调 至 １ ８ ０９下 ． 。此 阶段股市 经历 了２ ９ 个
、
中国利率调 整认为利率
走 出４ 周期 ，上 证综 指 的最高 点是 １９年 ２ １ 日 个 ９３ 月 ９ 的 １５ ．５ ，最低 点是 １９ 年 １月 １ ５８ 点 ９ ９０ ２ ９日的９ ．９ 。 ５７点 １９ 年５ １ ９ ６ 月 日至 ２０ 年 ２ １ ０２ 月２ 日，中 国利 率下
利率变动对股市的影响研究
利率变动对股市的影响研究在经济发展的过程中，利率是一个关键的经济指标。
利率的变动对各种金融市场产生广泛的影响，其中包括股市。
本文将从不同角度探讨利率变动对股市的影响，并讨论其中的机制。
首先，利率变动对股市的影响可以从宏观经济角度来解读。
利率是货币政策的重要工具之一，通过调控利率来影响整体经济环境。
当利率上升时，银行借贷成本增加，导致企业资金费用上升，减少其盈利能力。
这将对企业的投资决策产生一定的抑制，从而对股票市场产生负面影响。
另一方面，利率的调高也会使投资者将资金更多地流向债券市场，而不是股市。
这会导致股市被削弱，股票价格下跌。
其次，利率变动对股市的影响还可以从行业结构的角度来解读。
债务密集型行业，如房地产和建筑业，对利率敏感度较高。
在低利率环境下，这些行业的融资成本相对较低，能够获得更多的贷款来开展业务，从而推动股票市场的上涨。
然而，一旦利率上升，这些行业的偿债压力将增加，引发市场恐慌情绪，导致股票价格下跌。
相反，一些非债务密集型行业，如科技和消费品行业，对利率变动的敏感度相对较低。
因此，利率变动对这些行业的影响相对较小。
此外，利率变动对股市的影响还可以从市场心理角度来分析。
利率的变动对市场参与者的预期产生重要影响。
当利率上升时，投资者普遍认为经济增长可能放缓，企业盈利可能下降，因此投资者倾向于减少对股票的买入，从而导致股价下跌。
反之，当利率下降时，投资者则倾向于增加对股票的买入，推动股价上升。
应该指出的是，利率变动对股市的影响是一个复杂而多元的过程。
除了上述几个方面之外，还有很多其他因素会同时影响股市的走势。
政府政策、国际经济环境、行业竞争等因素都可能与利率变动相互作用，共同影响股市的涨跌。
因此，在研究利率变动对股市的影响时，需要考虑到这些因素的综合影响。
综上所述，利率变动对股市的影响是一个复杂而多元的过程。
从宏观经济角度来看，利率的变动会对企业投资和投资者预期产生影响，从而对股票市场产生负面影响。
利率变动对金融市场的影响
利率变动对金融市场的影响利率是金融市场中的重要指标，它对经济和金融市场产生着深远的影响。
利率的变动不仅会直接影响市场参与者的决策，还会对金融市场的整体运行和经济发展产生重要影响。
本文将探讨利率变动对金融市场的具体影响。
首先，利率变动对借贷行为及金融投资有直接影响。
当利率上升时，贷款成本随之上升，借款人将面临更高的还款压力，进而减少借贷需求。
这将对个人和企业的融资活动产生负面影响，限制了消费和投资的能力，从而对经济增长产生一定制约作用。
同时，利率变动也对股票市场产生重要影响。
一般而言，利率上升将使债券市场相对回报增加，从而降低股票市场的吸引力，导致投资者转移资金到债券市场。
这可能导致股票市场的下跌，并对股票价格产生一定压力。
相反，利率下降时，股票市场通常会受益，投资者更愿意将资金投入到股票市场，推动股票价格上涨。
此外，利率变动还会对外汇市场产生重要影响。
高利率通常会吸引外国投资者投资本国金融市场，导致本国货币升值。
相反，低利率会导致外国投资者将资金外流到更高回报的市场，从而使本国货币贬值。
因此，利率变动对外汇市场的稳定性和汇率水平产生重要影响。
另一方面，利率变动还会对金融机构的盈利能力和经营状况产生深远影响。
银行和其他金融机构的核心业务之一就是接受存款并发放贷款，利率的变动直接影响到其净息差。
当利率上升时，银行的净息差可能会缩小，从而对其盈利能力产生一定压力。
相反，利率下降时，银行的净息差可能会扩大，增强其盈利能力。
此外，利率变动还会对金融市场的风险敞口产生影响。
如果利率大幅上升，将增加借贷者的偿债风险，尤其是那些高举债务、高负债的个人和企业。
这可能导致违约风险的增加，并引发整体金融市场的不稳定性。
因此，央行在制定货币政策时通常会考虑利率变动对金融市场风险的影响。
综上所述，利率变动对金融市场产生着广泛而深远的影响。
它直接影响借贷行为和金融投资，并间接影响股票市场、外汇市场以及金融机构的盈利能力和经营状况。
利率变动对证券市场的影响
利率变动对证券市场的影响作为宏观经济晴雨表的证券市场，其波动受诸多因素的影响。
其中，利率是影响证券市场波动的重要因素之一。
一般而言，利率与证券市场表现为逆相关。
利率上升，证券投资的价值低于银行存款利率，预期收益下降，折扣率提高，从而导致股票价格下降；利率下降，证券投资的价值则高于银行存款利率，预期收益上升，折扣率降低，从而导致股票价格上扬。
民币汇率变动对证券的影响从短期来看，在人民币升值的情况下，以人民币定价的股票，价格会相应提高。
与此同时，以外汇定价的股票，如B股等，因美元或港币相对于人民币贬值，股价会有所降低。
不过，从人民币升值将有可能表现为一种趋势来看，外资也很可能因看好人民币升值带来的边际利润，而加大投资筹码。
这样一来，总体看，外汇汇率下降，本币升值导致资本从国外流进，证券市场需求增加，价格上升。
从长期来看，首先，人民币汇率的调整对中国的证券市场不会产生太大的影响。
原因在于：一方面，中国的资本市场是受到管制的；另一方面，对于上市公司来说，投资者更多的是关注公司的投资回报，公司收入和支出的平衡问题。
由于汇率调整对我国上市公司的整体影响有限，所以对证券市场也同样不会有太大影响。
总之，人民币汇率的调整会给我国证券市场中长期走势构成较大的支持作用，而且这种力度可能大于经济增长对证券市场的支持。
通货膨胀率对证券的影响通货膨胀的定义：由于货币发行过多，而引起物价的持续上涨。
通货膨胀的危害就是，物价飞涨，由于居民的名义收入具有黏性，在物价上涨的情况下，实际收入在减少，意味着全社会财富重新洗盘，其次，通货膨胀对人民的生活影响巨大，生活成本不断提高，对企业而言，投资收益的不确定性增加，但由于企业的劳动力成本降低（居民的名义收入具有黏性），企业的利润会有所提高，相应的也会增加对劳动力的需求，增加就业。
因此，适度的通货膨胀有利于国民经济的发展。
在通货紧缩下，人人都不愿意降低工资，所以企业获得的利润减少，因此，企业会通过裁员，增加其边际收益，结果是就业量的减少，不利于国民经济的发展。
利率调整对我国股票市场影响分析
利率调整对我国股票市场影响分析自1990年12月19日上海证券交易所成立至今20年来,人民银行共进行了27次利率调整。
传统理论认为,利率调整与股价呈反方向变化。
现实中,利率政策变化到底对中国股市有着怎样的影响?本文在理论分析的基础上,结合我国实际情况,通过实证分析方法对这一问题进行了初步探讨。
研究发现,利率调整对股市走势的影响理论在短期内表现不明显,但中长期内被证明是正确的。
标签：利率股票市场上证指数实证研究一、引言1.研究背景作为国家货币政策的重要内容,利率政策对一个国家的经济生活有着非常重要的调控作用。
我国股票市场成立以来经历27 次利率调整,其中13次升息,14次降息。
经过二十年的发展,尽管我国股票市场已经取得了长足的进步,与利率的联系也越来越密切;然而仍然处于发展的初级阶段,政府管理与调控还处于探索时期。
在此背景下,回顾二十年来的的27 次利率调整,探求利率调整对我国股票市场的影响,有着重要的理论意义和现实意义。
2.文献综述国外研究方面,Rahman和Mustafa分析了多个国家股票和利率之间的因果关系,并进行了协整检验,结果表明,在大多数国家中不存在股票价格与利率之间的显著Granger影响关系,但可能存在一个显著地长期协整关系。
Rigobon 和Sack 检验了美国货币政策对股指的影响,发现股指对货币政策具有明显的负向反应,即短期利率上升25 个基本点,将导致标准普尔500 下降1.9 %。
国内研究方面,孙华妤与马跃研究发现央行的利率对股价产生正向影响。
何问陶与王成进研究发现股市和实际利率之间的关系并不一定是负向关系,当股市波动较小时, 两者负相关, 当股市波动较大时, 两者正相关。
张绍斌、齐中英认为长期利率上升会通过影响贴现率从而导致股价下降。
张子夜利用2006年至2008年的13次利率调整和调整前后14 个交易日来分析利率调整对上海股票市场的影响。
发现在短内期,股市的走势和利率调整的方向呈现出同步上涨或下跌的趋势,和理论分析相背离。
浅谈利率波动对股价的影响
浅谈利率波动对股价的影响利率是市场经济中最为基本的经济变量之一，在金融领域中扮演着十分重要的角色。
股票市场是一个重要的金融市场，而利率的变动对股票市场有着深远的影响。
在股票市场中，股价与利率的变动存在着密切关联。
本文将主要从三个方面进行探讨：首先是利率波动的原因，其次是利率对股价的影响，最后是股市环境对利率波动及其影响的反作用。
利率波动的原因利率是货币市场上资金的价格，是借贷双方约定、支付或收取的代价。
利率的波动主要受央行货币政策的影响，央行通过调整货币利率和信贷政策来影响市场利率的变化。
一般来说，如果央行在一定时间内加大货币供应量，利率会下降，相反地，央行收紧货币供应量，利率会上升。
此外，宏观经济状况的变化以及政治、社会、自然等因素的干扰都可能影响利率的波动。
1.对融资需求大的行业影响大高利率通常会抬高借贷成本，增加企业融资成本，从而对盈利能力较弱、且融资需求大的行业造成影响，例如房地产、基建等，对其股价的影响较大。
2.随着利率的提高，股民会选择买入债券等利率上升，投资者会选择从股票市场转向更加稳健的固定收益市场，例如债券市场，从而对股票市场造成影响。
3.利率上升，企业的成本增加，从而抑制股票市场的热度利率上升意味着企业的成本增加，提高生产经营成本，进而降低企业盈利水平。
企业盈利下降会抬高股票的估值，使股票价格下降。
4.利率对市场情绪的影响股市投资情绪是非常重要的心理变量，而市场情绪又很容易受到外部环境的影响。
高利率可能导致投资者对未来经济环境的信心下降，进而对股票市场造成负面影响。
股市是市场经济中的重要组成部分，其具有较大的杠杆作用。
在特定的市场环境下，股票市场的波动可能会逆转利率的变化。
1.股市反应速度更快股票市场的传导速度快，并且能够反映出市场需求和供给的变化。
在经济增长速度趋缓的时期，即使央行降息，股票市场也往往无法立刻反应。
应对这个问题，央行常常利用股票市场来降低实际利率水平，从而推动经济增长。
利率变动对股票市场的影响及实证分析
从长期效应来看 ， 利率 变动与股票价格呈现 出负相 关关 系。
关键词： 利 率； 股 票价格； 实证 分析
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ １ — ６ ４ ６ ９ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ４ — ０ ０ ４ ８ － ０ ４
（ 三） 利 率调 整通过 影 响企 业的借 贷成 本 而影响 股票价 格
利率上调 ， 企业的借贷成本增加 ， 获得资金困难， 在其他条件不变的情况下， 未来的利率将减少 ， 那么 预期股息必然会减少 ， 股票价格因此会下降； 反之 ， 利率下降， 企业的借贷成本降低 ， 在其他条件不变时 ， 未来 的利润 会增 加 ， 预期股息 收人增 加 ， 股 票价 格上涨 。此外 ， 股 票价格 受人们 对股 市的信 心影 响 ， 在其 他条 件不 变 的情 况下 ， 未来 的股票价 格越 高 ， 即是人们 对股 市 的信 心越强 ， 则反 映在 现行股 票价格 上 ， 也 会越 高 。上市公 司 的经 营状况是影 响人们对 股市信 心的主要 因素 ， 这主要 通过每股 预期股息来体 现 。 因此从理论上讲 ， 股票价格与利率呈负相关关系 ， 利率上调 ， 股价下跌 ； 利率下调 ， 使得股价上升。 二、 数据 的选择 及 实证方 法
货币市场与资本市场在成熟 的体系下 ， 应具有较好的相关性 。利率作为货 币市场的传导工具之 其变动反映在资本市场的波动中。利率的调整对股票市场的波动会产生什么影响？随着 中国经济 的发展和证券市场的 日 益完善 ， 利率 的冲击是否一定会迅速在证券市场 中得到体现？利率的政策时效 性能持续多长时间？能否按理论分析的方向发生变化？这些问题的研究 ， 在宏观与微观层面都有重要 的现实意义。从宏观层面看 ， 研究利率政策对股票市场的运行与股票价格的影响 ， 是政府制定利率政策
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利率变动对股票价格影响分析
现有理论研究多从资金流向和资金使用成本两个角度出发，认为利率上升将导致公司股价下跌。
然而从中国资本市场对于加息的实际反应来看，不完全支持这一结论。
以CAPM模型为基础，从宏观经济因素对股价和股利的均值及其时
滞的影响出发，为解释利率与股价变动的相互关系提供一种新的思路。
标签：利率；货币政策；CAPM；股票价格
1 利率变动对股价影响的一般观点分析
现有理论研究认为, 利率的变动与股市的涨跌存在负相关关系。
利率下降，会引起股票价格上涨；利率上升，则会引起股票价格下跌。
利率变动之所以影响
股票市场价格，主要有以下两个方面的原因：
1.1 利率变动影响资金的流向和流量
利率变动影响居民储蓄存款收益率，将使投资者在股票和储蓄之间重新做出选择，通过资产重新组合进而影响资金流向和流量，最终影响股票市场的资金供求和股票价格。
利率上升, 存款收益率提高, 储蓄资金分流到股票市场的资金减少，对股票的需求减少，股票价格下降；反之，利率下降，存款收益率降低，
储蓄资金分流到股票市场的资金增多，对股票的需求增加，股票价格上升。
1.2 利率变动影响上市公司的资金使用成本
利率调整会改变企业经营成本，从而影响企业经营业绩。
一般情况下，当利率降低时，可以减少企业的财务负担，降低资金使用成本，提高公司资本价值，推动股票价格上扬。
反之，当利率上升时，上市公司融资成本增加，企业将缩减投资，压缩生产规模，从而盈利水平降低，给投资者的报酬也会减少，因而该股
票的投资价值不大，股价就会下跌。
2 股市反应
考察美国20世纪90 年代以来的几次利率变动的市场实际反映，可以发现
并不支持以上观点。
考察中国市场，可以得出同样的结论。
中国自1993年7月加息之后的10年期间，共经历了八次降息。
从降息带来的影响比例来看，降息与股指表现的关联度不十分明显：1996年5月至1997年10月利率降幅约为45%，同期上证综指涨幅达到45%；1997年10月至1999年6月利率降幅达到57%，但同期的上证综指涨幅还不到10%。
同样，考察2004年以来的3 次加息，也不难发现，2006年4月和8月的两次加息及2007年的6次加息并没有阻止股市强势上升的牛势（见表1）。
由此可见，股指涨跌与利息升降的影响力还难以画上
等号。
4 基于资本资产定价模型(CAPM)的分析
那么，为什么理论结论与实际如此不符？这就要探究股价变动的根本原因。
股票市场的涨跌本质上反映的是投资者对于公司未来成长能力以及由此产生的现金流量的预期。
考察以上的一般观点，探究其背后的逻辑，可以看到，以上观点基本上采用的是静态分析的观点，假设利率变动与公司的销售现金流没有关系，换言之，就是假设公司的成长率是外生的。
但是事实上，整个经济系统中各因素的互动作用决定了任何一个因素的变化必然导致牵一发而动全身。
利用资
本资产定价模型(CAPM)，可以清楚地分解出影响股价变动的各个因素。
由上式可以作如下分析:
（1）证券市场上股票的均衡价格等于预期期末价值减去市场风险效应后的折现值。
根据一般理论，若利率上升，则公司的利息费用将发生变化，进而影响公司的盈利水平，使公司的现金净流量减少。
公司盈利降低和现金净流量减少
促使投资者调低对未来股价和股利的预期，在④式中即反映为E［p+d］的降低。
另一方面，又由于贴现率R f上升，如果股票与市场组合的相关系数保持不变，投资者对于市场组合风险溢酬的要求保持不变，可推得股价p0
降低。
（2）政府上调利率往往是为了抑制经济过热，特别是某些行业的局部过热，因此利率政策往往伴随着产业政策的变化，由此产生的调控效果不再是简单的“一刀切”，而是不同产业在整体经济中的地位与发展前景相对上升和下降的重新洗牌。
例如对于原料和能源等上游行业的调控可能对于下游产业反而产生有利效
果，在④式中即反映为投资者对于E［p+d］预期的上升，甚至公司系统风险的相对度量指标cov(p+d,R m)cov(R m,R m)也受到影响。
（3）出于谨慎性的考虑，货币政策通常具有滞后性，央行往往在确认经济出现明显过热征兆后才实施紧缩的货币政策。
此时经济正处于上升通道，而利率政策又是逐步调整稳步上升的，利率的小幅上升不足以扭转经济强势上升的趋势。
另一方面，股票市场是经济的先行指数，反映了投资者对于公司未来成长
性的预期。
所以反映在④式中，利率的小幅上升在中短期内可能不会影响E ［p+d］这一因子，甚至反而强化了市场对于未来经济稳健度的信心。
这正是
中国2004-2007年加息的情形，利率从2004年10月29日的1.98%逐步向2007年12月20日的4.14%上调的过程其实是央行由扩张的货币政策向中性利率回复的过程，而股市的一路上扬反映了投资者对于中国经济走向繁荣的信心。
所以，政策的滞后性和股市的先导性之间的差异决定了两者不是像理论所说的简单的
负相关关系。
5 结论
股票市场涨跌归根结底反映的是投资者对于公司未来成长能力的预期，而对这个成长能力的评估中，利率因素只是其中的一个方面，它对其他经济增长因素以及非市场宏观政策因素的反应也很敏感。
因此利率升降和股市的涨跌也并不是简单的负相关关系。
总之，利率升降和股市的涨跌不是简单的负相关关系，需要视具体情况通盘考虑。
需要考察加息政策对于④式中各个因素的影响结果，到底是冷却、收缩经济导致公司未来现金流的降低，还是利率政策从宽松向中性水平的回复，以达到长期可持续的发展水平? 股价不仅仅只受利率走势的影响，它同时对其他经济增长因素、非市场宏观政策因素的反应也很敏感。
如果经济增长因素、非市场宏观政策因素的影响大于利率对股市的影响，股价与利率之间可能
正相关。
参考文献
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