论我国利率政策对股票市场发展的影响

论我国利率政策对股票市场发展的影响

【摘要】利率政策主要通过影响企业经营成本，改变不同市场的收益率，调整市场预期三种方式实现对股票市场的调控。但实践中，我国利率政策对我国股票市场的影响微弱且不稳定。归其原因，从利率与股票市场的互动关系来看，利率对企业经营成本和对债券收益率的影响较小，且在我国股票市场投机风气较重的现实条件下，股价的定价逻辑与利率对股价的调整逻辑相背离。从利率本身来看，我国利率市场化程度低，无法反应市场的真实供需关系。为了实现利率政策对我国股票市场的有效调控，本文从引导股票市场进行价值投资和深化利率市场化两个角度，提出了提高利率对股票市场宏观调控能力的建议。

【关键词】股票市场；利率市场化；利率政策

【正文】

利率是政府进行宏观经济调控的重要手段，利率政策能否有效发挥调控作用，其调控效果能否形成可预期的结果，是我国宏观经济调控中需要解决的重要问题。股票市场是我国最重要的金融市场，同时也是最不稳定的市场，在市场看不见的手的作用下，股票市场市场会陷入不正常过度的繁荣和萧条中，需要国家通过宏观调控手段稳定股市，使其在合理的范围内波动，不至于引发大的金融危机。利率作为重要的宏观经济调控手段，原本应在对股市的调控中发挥作用，但在我国的实践中，其效果却令人失望。利率为何无法发挥对股市的有效调控，其原因何在，其出路何在，是本文要解决的问题。

一、利率政策对股票市场发展的重要意义

（一）利率调整能促进股票市场稳定

利率作为资金的价格，所受到的决定因素和影响因素非常多，而且非常复杂。也就是说，利率水平的高低和调整，最

终是由各种复杂因素的综合影响所决定的。这几年国银行利

率调整步伐十分频繁，这在许多人看来不可思议，其实是有

依据的，那就是利率调整必须尊重客观经济规律，并不是谁

坐在办公室里拍拍脑袋就能推出这种政策来的。调节社会资

金总供求关系在其他条件不变的情况下，调高银行利率有助

于吸引闲散资金存入银行，从而推迟社会消费品购买力的实现，减少社会总需求。与此同时，银行利率的提高也会增加

企业贷款成本，抑制商品销售，减少企业盈利。所以，当出

现社会资金总需求大于总供给引发通货膨胀时，银行会采取

提高利率来进行干预。调低银行利率的作用恰恰相反。

1.股票市场存在不稳定性

股票市场在现代国家经济中发挥着重要的融资作用，我国在政府工作报告中也提出要提高直接融资比例，股票市场的

稳健发展是我国企业获得有效资金供给的重要保障。另外股

票市场能够有效实现企业经营方式向现代企业转变，同时现

市场资源的有效配置，让最具潜力的公司能够在最短的时间

获得发展所需的资金，同时社会投资者也可以分享到企业发

展的红利，并有效分散企业经营风险，为企业创新提供安全

的环境。虽然股票市场存在着一系列的好处，但股票市场的

高流动性，也带来一定的风险。我国股票市场已经有超过一

亿的投资者，投资者持有公司股权，有权利知晓公司的经营

信息，包括基本的财务报表，经营规划，经营风险等。而广

大的投资者遍及全球，无法对自己投资的公司有足够的了解，这就要求股票市场是一个信息透明的市场，让投资者能够及

时掌握到市场信息，并作出投资的调整。信息的透明不只是

公司个体经营信息的透明，也包括国家政策，利率，税费等

一系列将造成股价影响的信息透明。信息透明导致大家获取

信息的能力在时间和理解上表现为相对的一致，因此当有明

显的利空或者利多消息出现时，市场资金都会争取在第一时

间撤退或者进入，导致市场的反应多度。[1]

股票市场的信息透明让投资者能够迅速的对公司未

来的投资前景作出自己的判断，并调整投资。当对某一只股

票的上涨预期大于下跌预期时，则表现为股价的上升，反之

则下降。而扩大到整个股票市场，则表现为股指的下跌或上涨。对于投资者而言，其判断的依据可能来源于市场公开的

信息，也可能来源于个人的研究判断。同时市场投资者的投

资行为也受到其他投资者的影响，当一个投资者看好某一个

公司投资前景，但当时市场单边下跌，市场避险情绪蔓延时，此时这个投资者也会被迫做出从众的最优选择。股价的上涨

需要足够的资金推动，市场中有大量的资金寻找合适的投资

标的，实现资产的增值。当有资金源源不断的流入股票市场时，必定会推动股价的上涨，而当投资者普遍预期有大量资

金进入股市时，好的预期也会鼓励大胆的投资行为，这种好

的预期会推动股价上涨超过其流入资金的实际推动能力。而

在市场资金预期流出时，则和流入相反，表现为波动的顺周期。以我国2015年的股灾为例，高杠杆的场外配置使得大量的资金流入股市，推动了股价的上涨，曾经单天成交额超过

两万亿，而在市场稳定条件下，成交额一般在3000亿左右。

2.利率逆周期操作与股票市场稳定

利率政策是国家宏观经济调控的重要手段，美联储的每一次调息都会引发全球市场的巨大波动。在08年金融危机中，美联储除了提供大量的资金救市，还多次降息，为市场

注入大量的低成本的资金，为经济提供活力。调息的作用不

只是简单的资金成本问题，更释放了一种政权对当前经济形

势的一种看法和信号，引导市场经济朝更加安全的方向发展。在经济周期中，国家的宏观经济调控存在着顺周期和逆周期

两种方式。所谓顺周期，是指在经济向好或者向坏时，政府通过宏观调控工具使市场朝某个方面加速和扩大波动。逆周期操作与顺周期相反，在经济繁荣时，政府会给过热的经济浇上一瓢冷水，在经济衰退时，政府又开始鼓励投资。顺周期操作会扩大市场的不稳定性，引发金融危机，而逆周期操作更能够帮助市场回归理性。利率政策通过控制市场资金的可获得性，成本和流向，以此来影响股票市场的发展。其影响一方面时影响企业的实际经营成本和获利能力，另一方面也引导市场投资者调整投资方向。

目前我国市场资金的主要配置渠道有股市、期货、债券、和楼市，资金的流向将推动资产的价格，各个市场影响资金流向的因素各有不同，但归结起来，资金流动的最终目的是实现资产的增值。股票市场整体上反应了公司的内在价值，股市的上涨一般来说是对于国家整体经济的乐观态度推动的。涉及到股票市场波动的主要宏观因素有利率、国内税率、关税、产业政策等大量因素。期货的价格也是由供需关系决定的，受国际市场的供求关系影响较大。债券市场直接受利率政策的影响，当利率上升时，债券市场的投资回报高，当利率下降时，债券市场回报低。楼市投资受供需关系的影响，影响供需的因素是多方面的，供应受到国家调控，生产成本的影响，需求受到贷款利率，首付比例等的影响。利率能够改变市场资金获得的成本，当利率宽松时，市场参与者能够以更低的成本获得资金，对投资具有鼓励和推动作用，当利率严缩时，则会提高融资成本，抑制市场投资过热。受利率影响最大最直接的是债市，债市的收益与利率的变动同向波动，当利率上升，市场融资成本提高时，借贷程本提高，这时债券市场投资将会受到更高的收益。而企业生产成本提高，利率下降，房贷成本提高，对于股市和楼市都有一定的抑制作用，对期货市场的影响主要会影响生产环节的成本和