论我国利率政策对股票市场发展的影响

论我国利率政策对股票市场发展的影响【摘要】利率政策主要通过影响企业经营成本，改变不同市场的收益率，调整市场预期三种方式实现对股票市场的调控。

但实践中，我国利率政策对我国股票市场的影响微弱且不稳定。

归其原因，从利率与股票市场的互动关系来看，利率对企业经营成本和对债券收益率的影响较小，且在我国股票市场投机风气较重的现实条件下，股价的定价逻辑与利率对股价的调整逻辑相背离。

从利率本身来看，我国利率市场化程度低，无法反应市场的真实供需关系。

为了实现利率政策对我国股票市场的有效调控，本文从引导股票市场进行价值投资和深化利率市场化两个角度，提出了提高利率对股票市场宏观调控能力的建议。

【关键词】股票市场；利率市场化；利率政策【正文】利率是政府进行宏观经济调控的重要手段，利率政策能否有效发挥调控作用，其调控效果能否形成可预期的结果，是我国宏观经济调控中需要解决的重要问题。

股票市场是我国最重要的金融市场，同时也是最不稳定的市场，在市场看不见的手的作用下，股票市场市场会陷入不正常过度的繁荣和萧条中，需要国家通过宏观调控手段稳定股市，使其在合理的范围内波动，不至于引发大的金融危机。

利率作为重要的宏观经济调控手段，原本应在对股市的调控中发挥作用，但在我国的实践中，其效果却令人失望。

利率为何无法发挥对股市的有效调控，其原因何在，其出路何在，是本文要解决的问题。

一、利率政策对股票市场发展的重要意义（一）利率调整能促进股票市场稳定利率作为资金的价格，所受到的决定因素和影响因素非常多，而且非常复杂。

也就是说，利率水平的高低和调整，最终是由各种复杂因素的综合影响所决定的。

这几年国银行利率调整步伐十分频繁，这在许多人看来不可思议，其实是有依据的，那就是利率调整必须尊重客观经济规律，并不是谁坐在办公室里拍拍脑袋就能推出这种政策来的。

调节社会资金总供求关系在其他条件不变的情况下，调高银行利率有助于吸引闲散资金存入银行，从而推迟社会消费品购买力的实现，减少社会总需求。

与此同时，银行利率的提高也会增加企业贷款成本，抑制商品销售，减少企业盈利。

所以，当出现社会资金总需求大于总供给引发通货膨胀时，银行会采取提高利率来进行干预。

调低银行利率的作用恰恰相反。

1.股票市场存在不稳定性股票市场在现代国家经济中发挥着重要的融资作用，我国在政府工作报告中也提出要提高直接融资比例，股票市场的稳健发展是我国企业获得有效资金供给的重要保障。

另外股票市场能够有效实现企业经营方式向现代企业转变，同时现市场资源的有效配置，让最具潜力的公司能够在最短的时间获得发展所需的资金，同时社会投资者也可以分享到企业发展的红利，并有效分散企业经营风险，为企业创新提供安全的环境。

虽然股票市场存在着一系列的好处，但股票市场的高流动性，也带来一定的风险。

我国股票市场已经有超过一亿的投资者，投资者持有公司股权，有权利知晓公司的经营信息，包括基本的财务报表，经营规划，经营风险等。

而广大的投资者遍及全球，无法对自己投资的公司有足够的了解，这就要求股票市场是一个信息透明的市场，让投资者能够及时掌握到市场信息，并作出投资的调整。

信息的透明不只是公司个体经营信息的透明，也包括国家政策，利率，税费等一系列将造成股价影响的信息透明。

信息透明导致大家获取信息的能力在时间和理解上表现为相对的一致，因此当有明显的利空或者利多消息出现时，市场资金都会争取在第一时间撤退或者进入，导致市场的反应多度。

[1]股票市场的信息透明让投资者能够迅速的对公司未来的投资前景作出自己的判断，并调整投资。

当对某一只股票的上涨预期大于下跌预期时，则表现为股价的上升，反之则下降。

而扩大到整个股票市场，则表现为股指的下跌或上涨。

对于投资者而言，其判断的依据可能来源于市场公开的信息，也可能来源于个人的研究判断。

同时市场投资者的投资行为也受到其他投资者的影响，当一个投资者看好某一个公司投资前景，但当时市场单边下跌，市场避险情绪蔓延时，此时这个投资者也会被迫做出从众的最优选择。

股价的上涨需要足够的资金推动，市场中有大量的资金寻找合适的投资标的，实现资产的增值。

当有资金源源不断的流入股票市场时，必定会推动股价的上涨，而当投资者普遍预期有大量资金进入股市时，好的预期也会鼓励大胆的投资行为，这种好的预期会推动股价上涨超过其流入资金的实际推动能力。

而在市场资金预期流出时，则和流入相反，表现为波动的顺周期。

以我国2015年的股灾为例，高杠杆的场外配置使得大量的资金流入股市，推动了股价的上涨，曾经单天成交额超过两万亿，而在市场稳定条件下，成交额一般在3000亿左右。

2.利率逆周期操作与股票市场稳定利率政策是国家宏观经济调控的重要手段，美联储的每一次调息都会引发全球市场的巨大波动。

在08年金融危机中，美联储除了提供大量的资金救市，还多次降息，为市场注入大量的低成本的资金，为经济提供活力。

调息的作用不只是简单的资金成本问题，更释放了一种政权对当前经济形势的一种看法和信号，引导市场经济朝更加安全的方向发展。

在经济周期中，国家的宏观经济调控存在着顺周期和逆周期两种方式。

所谓顺周期，是指在经济向好或者向坏时，政府通过宏观调控工具使市场朝某个方面加速和扩大波动。

逆周期操作与顺周期相反，在经济繁荣时，政府会给过热的经济浇上一瓢冷水，在经济衰退时，政府又开始鼓励投资。

顺周期操作会扩大市场的不稳定性，引发金融危机，而逆周期操作更能够帮助市场回归理性。

利率政策通过控制市场资金的可获得性，成本和流向，以此来影响股票市场的发展。

其影响一方面时影响企业的实际经营成本和获利能力，另一方面也引导市场投资者调整投资方向。

目前我国市场资金的主要配置渠道有股市、期货、债券、和楼市，资金的流向将推动资产的价格，各个市场影响资金流向的因素各有不同，但归结起来，资金流动的最终目的是实现资产的增值。

股票市场整体上反应了公司的内在价值，股市的上涨一般来说是对于国家整体经济的乐观态度推动的。

涉及到股票市场波动的主要宏观因素有利率、国内税率、关税、产业政策等大量因素。

期货的价格也是由供需关系决定的，受国际市场的供求关系影响较大。

债券市场直接受利率政策的影响，当利率上升时，债券市场的投资回报高，当利率下降时，债券市场回报低。

楼市投资受供需关系的影响，影响供需的因素是多方面的，供应受到国家调控，生产成本的影响，需求受到贷款利率，首付比例等的影响。

利率能够改变市场资金获得的成本，当利率宽松时，市场参与者能够以更低的成本获得资金，对投资具有鼓励和推动作用，当利率严缩时，则会提高融资成本，抑制市场投资过热。

受利率影响最大最直接的是债市，债市的收益与利率的变动同向波动，当利率上升，市场融资成本提高时，借贷程本提高，这时债券市场投资将会受到更高的收益。

而企业生产成本提高，利率下降，房贷成本提高，对于股市和楼市都有一定的抑制作用，对期货市场的影响主要会影响生产环节的成本和需求环节的成本，对不同期货品种影响不一。

而当利率下降时，影响方向相反。

通过利率的逆周期操作能够（二）利率政策调控股票市场的方式1.宏观层面的利率政策调控宏观上，利率直接影响整个市场的资金流向。

当利率上升时，债券投资回报的上升，使得市场资金的配置部分从股市抽离出来进入债券市场，导致股票市场价格的下跌。

另外，在信息公开的股票市场，当投资者普遍认为利率上升将导致资金流出股市致使股票价格下跌的情况下，即使不是出于投资债市的目的，也会有投资者以空仓避险的目的，将资金从股市抽离，在利率政策对股市影响兑现后再重新将资金投入股市。

因此从宏观上，利率对于股市的影响，不只是直接导致资金向债市配置流动，也会因为市场下跌的预期，使得股市的波动大于利率政策的真实冲击，从长期来看，股市的波动会回归其合理的价值。

2.微观层面的利率政策调控利率政策将直接影响企业的资金成本，特别是那些银行借贷需求大，依赖程度高的企业，其利润受利率政策的影响较大。

从企业层面来看，利率上升整体提高了企业的经营成本，压缩了企业利润，在企业的股权投资上获得的回报将会减少。

在股市与债市此消彼长的情况下，对股市短期将造成较大的冲击。

从行业来看，那些对银行资金依赖大的企业将会受到更大的影响，以房地产企业为例，其房地产开发成本高度依赖银行借贷，同时利率上升也会抑制房地产购买需求，导致房地产企业利润的下降，在股市中，表现为房地产股票价格的下跌。

利率调整对股价波动的传导途径应该是要经过较长的一个时期才能体现出来，研究表明我国存贷利率调整的当天或利率调整消息公布后的下一个交易日的股价指数利率的变动不敏感，原因在于利率调整与股价变动之间通常存在时滞问题和提前泄露消息的超前反应。

具体而言，利率首先引起股票收益率与存款收益率的比较，导致储蓄分流，改变股市的资金供给，在股票总量相对稳定的情况下，期间需要一个过程才可引起股价变动。

再者，从上市公司角度看，利率对于企业的经营成本影响同样需要一个生产和销售的资本运转过程，短时间内难以体现。

最后，利率调整某种程度上是可以预期的，往往在消息公布之前市场上有预期，故利率调整消息正式出台之前市场股价的波动已经包含了政策的影响。

[2]二、我国股票市场发展中利率政策现状及存在的问题为了为经济发展注入新的动力，降低社会的融资成本，央行于2015年连续5次下调了人民币存贷款利率。

一般而言股票市场的涨跌应当与利率市场的变动相反，但是在5次利率下调中，我国股市出现了2跌3涨。

其原因在于影响股市波动的因素很多，另外利率影响股市的路径多且复杂，难以评估。

从市场情绪来看，利率的下降对股市的发展构成利好，能够产生积极的心理作用，上涨的情绪可能会对股票市场产生一定的影响，利率调整对股市可能还存在间接影响路径可以理解为：利率调整→投资者情绪→股票市场。

利率调整与投资者情绪在一定程度上都会对股市产生影响，换言之，两者都可能是对股票市场产生影响的因素。

理论上，利率调整通过两条路径对投资者情绪产生影响：利率调整作用于股票市场的直接影响路径：利率调整→股票市场，利率调整通过对投资者情绪产生影响进而作用于股市的间接影响路径：利率调整→投资者情绪→股票市场。

利率政策实现对股票市场的调节，一方面是基于利率本身对货币估价的调整，导致企业获取资金的能力和成本的改变，从而影响企业的利润，另一方面是影响不同投资方式的收益率，引导市场资金配置的流向，最重要的是通过影响市场预期，影响资金流向，市场基于一种理性的最优选择，而放大利率的影响效果，起到四两拨千斤的作用。

（一）融资成本的改变对企业利润影响较小回顾我国贷款基准利率的调整，以1-3年期为例，从2014年到2015年间经过六次利率调整，利率根据调整顺序的先后分别为6%、5.75%、5.5%、5.25%、5%、4.75%，该利率一直维持到现在。