人民币国际化的最新进展与争论

人民币国际化的最新进展与争论

[ 2011-10-19 ]

论坛特邀研究员张明

摘要：迄今为止，人民币跨境贸易结算与香港离岸人民币市场的建设均取得了显著进展。但是，人民币贸易结算体现出明显的“跛足”特点，而持续的“跛足”结算又导致了外汇储备的加速累积，其实质是中国用高收益人民币资产去置换低收益的外币资产，从而导致巨大的福利损失。香港离岸人民币市场发展受制于投资渠道的匮乏，但最近中国政府承诺的回流机制有望促进离岸市场快速发展。然而，中国政府应该谨慎地启动回流机制，避免投机性资金通过该机制流入。同时中国政府应该加快利率与汇率形成机制改革。最后，中国政府或应反思推进人民币国际化的现行战略。

关键词：人民币国际化跨境贸易结算离岸市场回流机制资本账户开放

自2008年美国次贷危机全面爆发以来，中国政府明显加快了人民币国际化的步伐。国际化货币具有计价尺度、交易媒介与储藏手段三大职能。从这一视角来看，中国政府推进人民币国际化的策略是，先从跨境贸易的计价与结算开始，然而推动跨境直接投资的计价与结算，到条件成熟时再推动人民币成为国际储备货币。秉承过去30年“摸着石头过河”的试错法，人民币国际化同样遵循了从“试点实验”到“全面铺开”的路径。在推进人民币跨境贸易结算的同时，中国政府也在大力建设香港人民币离岸中心。迄今为止，人民币跨境贸易结算试点与香港人民币离岸中心的建设均取得了显著进展。但围绕着

“跛足”的贸易结算格局、在当前是否应加快资本账户开放来促进香港人民币离岸市场发展等问题上，国内学术界正在进行激烈的争论。

本文将系统梳理、比较与总结人民币国际化的最新进展与相关争论。文章的结构安排如下：第一部分介绍人民币跨境贸易结算试点的进展；第二部分评述与“跛足”的人民币跨境贸易结算格局相关的争论；第三部分概览香港离岸人民币市场建设的进展；第四部分梳理与进一步开放资本账户以促进离岸市场发展有关的争论；最后一部分为结论。

一、人民币跨境贸易结算试点的进展

2009年4月8日，国务院决定在上海市与广东省的广州、深圳、珠海、东莞4个城市先行开展跨境贸易人民币结算试点工作。2009年7月2日，国务院六部委发布跨境人民币结算试点管理办法，中国跨境贸易人民币试点正式启动。2010年6月22日，国务院六部委发布了《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》，增加了国内试点地区（由5个城市扩展至20个省、市、自治区），不再限制境外地域，试点业务范围扩展到货物贸易之外的其他经常项目结算。

随着跨境贸易结算试点的不断铺开，人民币结算规模迅速上升。如图1所示，人民币跨境贸易结算额由2009年下半年的36亿元，攀升至2011年第2季度的5973亿元。人民币跨境贸易结算额占同期中国进出口总额的比重，由2009年下半年的0.04%，上升至2011年第2季度的10%。

图1 人民币跨境贸易结算的增长：绝对规模与相对规模

数据来源：CEIC，作者的计算。

迄今为止，香港在人民币跨境贸易结算试点过程中扮演着举足轻重的角色。如图2所示，通过香港进行的人民币跨境贸易结算额由2009年下半年的19亿元，攀升至2011年第2季度的4927亿元。[1]通过香港进行的人民币跨境贸易结算额占人民币跨境贸易结算总额的比重，由2011年第1季度的23%，最高升至2011年第1季度的86%，2011年第2季度略微下降至82%。

图2 香港人民币跨境贸易结算的增长：绝对规模与相对规模

数据来源：CEIC，路透社，作者的计算。

然而，在迄今为止的人民币跨境贸易结算中，人民币在出口与进口结算中的使用并不平衡。如图3所示，2010年第1季度至2011年第2季度，出口实收人民币金额远低于进口实付人民币金额，这种现象被形象地比喻为“跛足”的人民币跨境贸易结算。出口实收人民币金额与进口实付人民币金额的收付比，在2011年第1季度一度下跌至6%。不过，“跛足”的结算格局在2011年第2季度明显改善，人民币收付比攀升至34%。

图3 “跛足”的人民币跨境贸易结算

数据来源：CEIC，作者的计算。

注释：2010年第1季度至2011年第1季度的出口与进口数据均为货物贸易出口收到人民币金额与货物贸易进口支付人民币金额。2011年第2季度的出口与出口数据为人民币跨境贸易结算实收金额与实付金额，其中包含了服务贸易与其他经常项目。

二、关于“跛足”的人民币跨境贸易结算的争论

针对迄今为止人民币跨境贸易结算的“跛足”特征，国内学界展

开了较为激烈的争论。一种观点认为，导致人民币跨境贸易结算“跛足”的主要原因是人民币升值预期，人民币跨境贸易结算“跛足”将会导致中国外汇储备的加剧累积，进而造成中国的国民福利损失。而另一种观点认为，人民币跨境贸易结算的“跛足”是人民币从一种国内货币向国际性货币发展过程中必然出现的暂时现象，“跛足”的人民币跨境贸易结算未必会导致中国外汇储备的加速累积，因此不会出现显著的福利损失。

何帆等（2011）在国内文献中较早分析了人民币跨境贸易结算的“跛足”特征，并提出三个可能解释：一是持续的人民币升值预期导致外国贸易企业愿意接受人民币付款，而不愿意支付人民币；二是境外人民币市场存量有限，外国企业获得人民币的难度较大或成本较高；三是目前的人民币跨境贸易结算试点更加偏重于用人民币支付进口。[2]他们随即指出，“跛足”的人民币跨境贸易结算将通过以下三种途径推高中国的外汇储备：一是进口换汇支付的比重下降；二是有换汇需求的中国企业为降低成本到香港换汇；[3]三是中国企业用人民币对外直接投资也会减少换汇需求。张斌（2011a）的估算表明，截至2010年5月，跛足的人民币跨境贸易结算导致外汇储备多增1230-1384亿美元。张明（2011）的估算表明，在2011年第1季度中国新增的1974亿美元外汇储备中，跛足的人民币跨境贸易结算导致外汇储备多增了408亿美元，约占同期内外汇储备增量的五分之一。余永定（2011a）则指出，“跛足”的人民币跨境贸易结算与其说降低了中国企业面临的汇率风险，不如说降低了外国企业的汇率风