最新人民币国际化的趋势
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2 2015-16年之后，更多被访人士认为人民币国际化需要更长的时间
2015年中国当局对国内资本市场的干预，以及人民币兑美元的贬值，无论是有心或无意，都向全球市场发出 了一个信号。因为用来解读这些事件的时间 跨度不同，全球市场将它们理解为对人民币国际化的负面变化。 例如在RQDII和QDII的扩张上，中国放慢了脚步，又比如对于像比特币等新型资本外流 方式采取的新的管控 措施，都印证了这一观点。 就像市场在2015年之前的十年，可能一直对人民币的国际化步伐过于乐观，2015年之后他们可能又过于悲 观了。这个预期方向的转变在我们的调查中 也比较明显，大家现在预计人民币达到下一个里程碑所需要的时 间相比一年前的预期来得要长。 我们的受访者中有40%的人预测五年内便可不受限制地兑换人民币。然而在2015年的调查中，这一数字高达 70%。现在有超过20%的受访者预测人民币 实现完全可自由兑换需要超过10年的时间。 但是，更大的汇率自由却并没有加强市场对人民币市场化改革的信心。当我们将今年的调研结果和一年前的 对比时发现，人民币的贬值明显地压抑了 对以人民币计价产品的需求。但汇率的波动只是暂时的，所以在 2016年人民币改革的议程中隐藏了至今仍然没有得到满足的潜在需求。但是如果中国 想要达成其人民币国际 化的长期目标的话，那它就不仅仅需要策动更多的改革，还要能够吸引和保持市场的注意力和热情。
3
最新进展
2015年中以来人民 币的汇 率波动和贬值
中欧国际交易所 （CEINEX）开业
人民币跨境支付系统 （CIPS）正式上线
银行间债券市场 （CIBM）向境外投 资机构 开放
纽约 获RQFII额 度
自贸区扩容至11个区域
2ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ13
2014
2016
2017
4
2015
2016
英国取代新加坡成为第二 大离岸人 民币清算中心
目录
摘要
5
年度回顾
背景及现状评估
7
需求动力
投资于人民币国际化的理由
1
挑战
需要考虑的发展障碍
16
解决方案
企业和政府部门应采取的措施
20
启示
接下来会是什么
24
结论
28
后记
30
研究背景综述
本报告是在中国外汇交易中心的协助下，由英国国际贸易部发起的第二份人民币国际化报告。其重点是提供关于这一主题 的最新观点，并关注参与人民币国际化的产品和服 务所带来的机遇、挑战和影响。
然而，该货币的国际地位却仍然低于中国在全球经济或全球贸易中占据的份 额。另一方面，自2015年以来 兑美元的贬值也抑制了市场对以人民币计价的 产品的需求。这使得大家的焦点集中到了人民币自由化的进程 上，也让大家 更关注中国在应对各项风险，尤其是资本外流的风险时所展示的谨慎态度。 中国对于人民币 成为默认储备货币以及国际贸易结算货币之一的决心仍然坚 定，但为了使人民币在国际化进程中取得下一阶 段的成功，它需要更多由市 场所驱动的改革。
72.5%
6.3%
4.6%
离岸人民币清 算占比
伦敦人民币计价债券发行提 速，其中 包括中国首个离岸 主权债券
¥
深圳
上海 香港
人民币正式加入国际货 币基金 组织特别提款权 （SDR）货币篮子；世 界银行在中国首次发行 SDR计 价债券；渣打银 行成为首家发 行SDR计 价债券的商业机构
深港通正式启动
摘要
经过对十多个行业参与者的访谈，以及超过50份的调查问卷分析，我们看到 与2015年发布本报告时的情形相 比，市场对人民币国际化的乐观程度有了一 些变化。
在接下来的报告中，您将看到我们对人民币国际化的诸多探讨，包括其步伐、 所面临的挑战以及在此过程中企 业和政府部门所能做出的贡献和获得的收益。 我们希望为您提供一份内容详实的报告，同时也要感谢为报告提 供了诸多见 解和看法的参与者们。
走向世界
人民币国际化的趋势和启示
前言
人民币可以说已经成为一种主要的国际性货币，而且其重要性正日渐上升。 对于关注人民币的人士而言，最 近有许多值得庆祝的进展。首先，人民币作 为第五种货币被纳入了国际货币基金组织的特别提款权货币篮子 。其次，陆 续有新的鼓励使用人民币投资的机制投入使用，比如深圳和香港交易所之间 的股票市场互联互 通，以及富时罗素将中国股票纳入其全球指数的过渡性安 排。
参考以下简化的人民币在某国扎根的发展路径： 与中国的货币互换协议
本报告的核心观点主要来源是对行业参与者的15次访谈。此外，在调查过程中被访者的主观意见也通过对话框等形式标注 于文中。有关此报告及其研究方法的更多信息，请 参阅“后记”部分。
须指明的是，在本报告中，RMB用于表示中国货币的名称，而CNY是作为官方的国际货币代码，用于表示其计量单位。 CNH则专门用于表示离岸人民币。同时，圆和 元是人民币的货币单位，在中国以外也被广泛地显示为¥（如同日元的 YEN）。
数据来源：1）SWIFT，2016；2）中国人民银行，2014
5
3 相关利益各方有机会可以在中国的长期目标与市场的短期观点之间实现折衷
人民币在2015年以前的持续升值，使得仅仅持有人民币现金就可以获得足够高的收益。但是，与其他国际化 的货币一样，现在人民币汇率的波动性正在 上升。市场主体需要更努力、更机智的应对，才能收货人民币带 来的回报。
1 中国和全球金融市场对人民币国际化的方向(和时间表)存在着较大差异
中国对于人民币发展的长期目标是明确的：人民币在未来会成为主要的国际贸易和储备货币之一。在某些方 面，人民币已经成为了一种国际主要货币， 但与中国的经济影响力相比，它的一些关键指标仍然有待提升。 例如，以人民币结算的贸易金额只占全球贸易总额的不到2％。以人民币计价的资产仅 占全球投资者资产组 合的1.4％。 将人民币充分国际化的长期目标从理想变成现实将是一个耗时几年甚至几十年的过程，而这一过程的进展速 度将取决于中国当局，并且不能以牺牲中国 经济和社会更广泛的稳定性为代价。像人民币跨境支付系统和股 票市场互联互通等基础设施显然是为了长期发展而建的。中国当局通常偏向于谨慎的改 革方案，分阶段推出 革新的项目，而且能够接受慢节奏的项目启动期。当然，他们也不介意在出现明显资本外流的领域实施额外 的管制。从长期来看 ，2015-16年间市场对人民币产品需求的下降并不会削弱他们的决心。
2015年中国当局对国内资本市场的干预，以及人民币兑美元的贬值，无论是有心或无意，都向全球市场发出 了一个信号。因为用来解读这些事件的时间 跨度不同，全球市场将它们理解为对人民币国际化的负面变化。 例如在RQDII和QDII的扩张上，中国放慢了脚步，又比如对于像比特币等新型资本外流 方式采取的新的管控 措施，都印证了这一观点。 就像市场在2015年之前的十年，可能一直对人民币的国际化步伐过于乐观，2015年之后他们可能又过于悲 观了。这个预期方向的转变在我们的调查中 也比较明显，大家现在预计人民币达到下一个里程碑所需要的时 间相比一年前的预期来得要长。 我们的受访者中有40%的人预测五年内便可不受限制地兑换人民币。然而在2015年的调查中，这一数字高达 70%。现在有超过20%的受访者预测人民币 实现完全可自由兑换需要超过10年的时间。 但是，更大的汇率自由却并没有加强市场对人民币市场化改革的信心。当我们将今年的调研结果和一年前的 对比时发现，人民币的贬值明显地压抑了 对以人民币计价产品的需求。但汇率的波动只是暂时的，所以在 2016年人民币改革的议程中隐藏了至今仍然没有得到满足的潜在需求。但是如果中国 想要达成其人民币国际 化的长期目标的话，那它就不仅仅需要策动更多的改革，还要能够吸引和保持市场的注意力和热情。
3
最新进展
2015年中以来人民 币的汇 率波动和贬值
中欧国际交易所 （CEINEX）开业
人民币跨境支付系统 （CIPS）正式上线
银行间债券市场 （CIBM）向境外投 资机构 开放
纽约 获RQFII额 度
自贸区扩容至11个区域
2ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ13
2014
2016
2017
4
2015
2016
英国取代新加坡成为第二 大离岸人 民币清算中心
目录
摘要
5
年度回顾
背景及现状评估
7
需求动力
投资于人民币国际化的理由
1
挑战
需要考虑的发展障碍
16
解决方案
企业和政府部门应采取的措施
20
启示
接下来会是什么
24
结论
28
后记
30
研究背景综述
本报告是在中国外汇交易中心的协助下，由英国国际贸易部发起的第二份人民币国际化报告。其重点是提供关于这一主题 的最新观点，并关注参与人民币国际化的产品和服 务所带来的机遇、挑战和影响。
然而，该货币的国际地位却仍然低于中国在全球经济或全球贸易中占据的份 额。另一方面，自2015年以来 兑美元的贬值也抑制了市场对以人民币计价的 产品的需求。这使得大家的焦点集中到了人民币自由化的进程 上，也让大家 更关注中国在应对各项风险，尤其是资本外流的风险时所展示的谨慎态度。 中国对于人民币 成为默认储备货币以及国际贸易结算货币之一的决心仍然坚 定，但为了使人民币在国际化进程中取得下一阶 段的成功，它需要更多由市 场所驱动的改革。
72.5%
6.3%
4.6%
离岸人民币清 算占比
伦敦人民币计价债券发行提 速，其中 包括中国首个离岸 主权债券
¥
深圳
上海 香港
人民币正式加入国际货 币基金 组织特别提款权 （SDR）货币篮子；世 界银行在中国首次发行 SDR计 价债券；渣打银 行成为首家发 行SDR计 价债券的商业机构
深港通正式启动
摘要
经过对十多个行业参与者的访谈，以及超过50份的调查问卷分析，我们看到 与2015年发布本报告时的情形相 比，市场对人民币国际化的乐观程度有了一 些变化。
在接下来的报告中，您将看到我们对人民币国际化的诸多探讨，包括其步伐、 所面临的挑战以及在此过程中企 业和政府部门所能做出的贡献和获得的收益。 我们希望为您提供一份内容详实的报告，同时也要感谢为报告提 供了诸多见 解和看法的参与者们。
走向世界
人民币国际化的趋势和启示
前言
人民币可以说已经成为一种主要的国际性货币，而且其重要性正日渐上升。 对于关注人民币的人士而言，最 近有许多值得庆祝的进展。首先，人民币作 为第五种货币被纳入了国际货币基金组织的特别提款权货币篮子 。其次，陆 续有新的鼓励使用人民币投资的机制投入使用，比如深圳和香港交易所之间 的股票市场互联互 通，以及富时罗素将中国股票纳入其全球指数的过渡性安 排。
参考以下简化的人民币在某国扎根的发展路径： 与中国的货币互换协议
本报告的核心观点主要来源是对行业参与者的15次访谈。此外，在调查过程中被访者的主观意见也通过对话框等形式标注 于文中。有关此报告及其研究方法的更多信息，请 参阅“后记”部分。
须指明的是，在本报告中，RMB用于表示中国货币的名称，而CNY是作为官方的国际货币代码，用于表示其计量单位。 CNH则专门用于表示离岸人民币。同时，圆和 元是人民币的货币单位，在中国以外也被广泛地显示为¥（如同日元的 YEN）。
数据来源：1）SWIFT，2016；2）中国人民银行，2014
5
3 相关利益各方有机会可以在中国的长期目标与市场的短期观点之间实现折衷
人民币在2015年以前的持续升值，使得仅仅持有人民币现金就可以获得足够高的收益。但是，与其他国际化 的货币一样，现在人民币汇率的波动性正在 上升。市场主体需要更努力、更机智的应对，才能收货人民币带 来的回报。
1 中国和全球金融市场对人民币国际化的方向(和时间表)存在着较大差异
中国对于人民币发展的长期目标是明确的：人民币在未来会成为主要的国际贸易和储备货币之一。在某些方 面，人民币已经成为了一种国际主要货币， 但与中国的经济影响力相比，它的一些关键指标仍然有待提升。 例如，以人民币结算的贸易金额只占全球贸易总额的不到2％。以人民币计价的资产仅 占全球投资者资产组 合的1.4％。 将人民币充分国际化的长期目标从理想变成现实将是一个耗时几年甚至几十年的过程，而这一过程的进展速 度将取决于中国当局，并且不能以牺牲中国 经济和社会更广泛的稳定性为代价。像人民币跨境支付系统和股 票市场互联互通等基础设施显然是为了长期发展而建的。中国当局通常偏向于谨慎的改 革方案，分阶段推出 革新的项目，而且能够接受慢节奏的项目启动期。当然，他们也不介意在出现明显资本外流的领域实施额外 的管制。从长期来看 ，2015-16年间市场对人民币产品需求的下降并不会削弱他们的决心。