公司理财_6

优先股
普通股
14 15 16
22,500元以内 22,500/0.75 30,000元以内 =30,000 22,500~75,000 75,000/0.75 30,000~100,000 75,000元以上 =100,000 100,000元以上
第四步，根据计算的分界点，得出新的筹资 范围。计算加权平均资金成本即为边际资本成本。
§6.4 加权平均资本成本的计算 (WACC法) 综合资本成本 ––– 以各种资金占全部资本 的比重为权数，对各种资本成本加权计算的平 均值。 n
即 : WACC Wi K i
i 1
(6-10)
WACC ––– 加权平均资本成本；
Wi ––– 第i种资本占总资本比重；
Ki ––– 第i种资本的成本。
权益资产 s=1.4，同年无风险收益率为10%，
市场收益率为16.1%。
K s R f Rm R f s 10% 16.1% 10% 1.4 18.54%
可作为资本预算中投资决策的评估标准
表6-5 外部情况 1. 严重衰退 2. 缓和衰退 3. 缓慢恢复 4. 快速恢复 概率 市场收益率 0.1 0.3 0.4 0.2 –0.15 0.05 0.15 0.2
E Rm 0.10
投资方案收益率 (ri) 甲 乙 丙 丁 –0.30 0.10 0.30 0.40 –0.30 –0.09 –0.05 –0.10 0.01 0.05 0.30 0.05 0.10 0.40 0.08 0.15
r1 0.2 r2 0.14 r3 0.03 r4 0.08
考虑资金的时间价值
It P L(1 Fd ) t (i K ) (1 K ) n t 1
It –t年的利息支出
P–n年末应偿还本金
n
（6.2）
K –税前长期借款资本成本
税后：Kd =K(1-T)
上例：
150 10.8% 150 1501 0.2% t 3 (1 K ) (1 K ) t 1
6.7 资本资产定价模型及其应用 1. CAPM模型
E Ri R f i E ( Rm ) R f
(6-11)
E(Ri) ––– 任一种风险资产i的期望收益率。
CAPM模型说明某一特定资产的期望收益 (E(Ri))由下面三个因素决定：
资金的时间价值 (无风险报酬)；
例：某企业共有长期资本(帐面价值) 1000万元，其中长期借款150万元，债券200 万元，优先股100万元，普通股300万元，留 存收益250万元，各种资金成本：Kd=5.64%， Kb=6.25%，Kp=10.5%，Ks=15.7%，Kr=15%， 试计算该企业加权平均的资金成本。
WACC 0.10 10.5% 0.3 15.7% 0.25 15% 0.15 5.64% 0.20 6.25% 11.61%
n
3. 优先股成本
Kp
Pp 1 Fp
Dp
(6-3)
式中：Kp ––– 优先股成本 (固定金额)； Dp ––– 优先股股利； Pp ––– 优先股发行总额 (现值)； Fp ––– 优先股筹资费用率。 例：某企业按面值发行100万元的优先股， 筹资费率为4%，每年支付12%的股利，优先股 成本是多少？
10,000元以内 10,000/0.2 =50,000 50,000元以内 10,000~40,000 40,000/0.2 50,000~200,000 40,000元以上 =200,000 200,000元以上 2,500元以内 2,500元以上 2,500/0.05 =50,000 50,000元以内 50,000元以上
11 .25 13 .25
3
50,000~ 100,000元
4
100,000~ 200,000元
1.4 0.6
12 14
5
200,000元以上
1.6 0.6
12 14.2
14 13 WACC 12
11
10 5 10 15 20
(万元) 新曾筹资金额
图6-1
§6.6 最佳资本预算 某企业的投资机会可列表如下：
Wi ––– 目标资本结构中第i种资本的比重
例：华西公司目前有资金1,000,000元，其 中长期债务200,000元，优先股50,000元，普通 股750,000元 (含留存利润)。现在公司为满足投 资要求，准备筹集更多的资金，试计算资金的 边际成本。
表6-1 华西公司筹资资料
筹资方式 (资本种类) 长期债务 目标资金结构 新筹资的范围 资金成本(%) 10,000元以内 10,000~40,000 40,000元以上 6 7 8
§6.5 边际资本成本
即企业新筹措资本的成本，在已有的资 本规模和明确的资本结构条件下，资本每增 加一个单位而增加的成本。 边际资本成本计算步骤如下： 第一步：确定目标资本结构； 第二步：确定各种资本成本； 第三步：计算筹资总额分界点。
TFi BPi Wi
BPi ––– 筹资总额分界点； TFi ––– 第i种资金成本分界点。
第六章 资本成本
§6.1 §6.2 §6.3 §6.4 §6.5 §6.6 资本成本的概念 资本成本作用 单一资本成本的计算 加权平均资本成本的计算 边际资本成本 最佳资本预算
§6.1 资金成本的概念 资金成本 ––– 指企业筹集和使用资金 必须支付的各种费用。资金成本包括用资 费用和筹资费用两部分。
假设每一方案资本支出数额相同，无风险利 率为5%，加权平均资本成本为10%，为1.0，且 四个方案彼此独立。
2 市场预期收益=0.10，方差 M 0.01，四个方 案的预期收益及与市场收益的协方差：
(甲) r1 0.20, COV (r1 , RM ) 0.02 (乙) r2 0.14, COV (r2 , RM ) 0.023
表6-4 某企业的投资机会 项目 投资额(万元) 内部收益率IRR(%)
A B C D E F
200 100 300 400 202
根据上表，将投资项目按内部收益率从高到低 排序，可作出投资机会曲线 如图6-2。
26 A, 25% 24
IRR, WACC (%) 22 20 18 16 B, 21% C, 19% D, 18% WACC=15.51% WACC=14.06% 边际资本成本曲线
1.2 0.5
11 .25 12 .95
续表
序 号 筹资总额范围 筹资方式 长期债务 优先股 普通股 长期债务 优先股 普通股 长期债务 优先股 普通股 资本结构 0.2 0.05 0.75 0.2 0.05 0.75 0.2 0.05 0.75 资金成本 % 7 12 15 7 12 16 8 12 16 资金的 边际成本 1.4 0.6
作为投资项目的“最低收益率”，决定是否取
舍投资项目。 3. 资金成本是评价企业经营业绩的基准
§6.3 单一资本成本的计算 1. 长期借款成本
长期借款成本: K d
式中：
i L(1 T ) i1 T L(1 Fd ) 1 Fd
(6-1)
Kd ––– 税后长期借款成本； Fd ––– 长期借款筹资费率；
表6-3 资金的边际成本计算表
序 号 筹资总额范围 筹资方式 长期债务 优先股 普通股 资本结构
资金成本 % 6 10 14
6 10 15
资金的 边际成本
1.2 0.5
10.5 12.2
1
30,000元以内
0.2 0.05 0.75
0.2 0.05 0.75
2
30,000~ 50,000元
长期债务 优先股 普通股
(丙) r3 0.030, COV (r3 , RM ) 0.0047
(丁) r4 0.080, COV (r4 , RM ) 0.0055
根据
i
CovRi , Rm

2 m
可得：
0.02 (甲) 1 2.0 0.01 0.023 (乙) 2 2.3 0.01
i ––– 长期借款年利率；
T ––– 企业所得税税率；L ––– 长期借款筹资总额；
例：某企业取得三年期长期借款150万元， 年利率10.8%，每年付息一次，到期一次还本， 筹资费用率0.2%，企业所得税税率33%，该项 长期借款的资金成本为多少。
150 10.8% 1 33% Kd 7.25% 1501 0.2%
0.2
优先股
0.05
2,500元以内 2,500元以上
22,500元以内 22,500~75,000 75,000元以上
10 12
14 15 16
普通股
0.75
表6-2 筹资总额分界点计算表
筹资方式 资金 (资本种类) 成本% 长期债务 6 7 8 10 12 新筹资的 筹资范围 筹资总额 分界点 筹资总额 范围
100 12% Kp 12.5% 100(1 4%)
4. 普通股的资金成本
Dt D1 D2 D P0 2 t (6-4) 1 K s 1 K s 1 K s t 1 1 K s
D1 假定股利增长率为g，由式(5-5) P0 ，得： Ks g D1 Ks g (6-5) P0
12 Ks 4% 16.63% 100(1 5%)
5. 留成利润成本
D1 Kr g P0
(6-9)
例：某公司下一年度预计每股能实现税 后利润2元，准备每股发放1元股息，目前每 股售价20元，预期未来股息每年将平均增长 5%，计算该股票的资金成本率。
1 Kr 5% 10% 20
(6-2)