2001投资银行业务多元化与潜在利益冲突防范

年 $" 月 ,$ 日，按中国证监会公布数据，我国 现 有 证 券 公 司 $## 家 ， 总 注 册 资 本 .%/) * 亿 元。从资本规模上看，我国的投资银行业才刚 刚起步，与发达国家投资银行的差距很大（见 下表）。 不仅如此，更关键的差距是在投资银行的 运营管理及业务结构方面。进入 %# 年代之后，
一、现代投资银行业务多元化涵义
投资银行本身就是一个非常宽泛的定义。 国际著名投资银行学家罗伯特・库恩（ ./0123 4567）从投资银行业务范围方面对其有四种定 义，其中第二条定义与目前世界投资银行现状 最为相符。即投资银行 （ 8791:3;173 <=7>）是 指经营全部资本市场业务的金融机构 ? 业务包 括证券承销与经纪、企业兼并、收购、咨询服
单位 ：百万美元
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摩根斯坦利 $**+ 年度的主要收入分布
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单位：百万美元
国 际 银 行 业
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投资银行业务多元化 与潜在利益冲突防范
张向前
$%%# 年我们国家正式建立了股票市场，经 过 $# 多年的改革与发展，我国的证券市场取得 了巨大的成绩；股票市值占 &’( 的比重已由 $%%$ 年 #) *+ 迅 速 提 高 到 "### 年 $" 月 *,) -+ 。 然而，在资本市场中具有重要地位的投资 银行在我国的发展却并不令人满意。截至 "###
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谢
非：“利益冲突与金融管制”《现代经济探讨》"### 年第 % 期
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!"#$%&! ’( %)"&*)+"%’)+, (%)+)-& 其承销业务，或为了讨好某一个大的客户以获 得其证券承销业务，在涉及该客户的评估时， 投资银行可能会以错误的咨询报告影响投资 者。如投资银行极力推荐某公司的股票，并不 是因为它认为这个股票确实好，而是想讨好该 公司，从而以后能够得到承销该公司证券的生 意，获取更大的利益。 承销业务与企业购并业务之间产生的潜在 利益冲突：在承销业务中，投资银行获得大量 有关企业的内部信息，而这些信息往往成为企 业购并部门千方百计要探寻的，因此，此时也 面临着购并部门利用这些信息从事购并服务从 而侵害客户利益的现象，如某一个大的承销业 务客户会要求投资银行的购并部门利用这样的 信息对投资银行另一个承销客户进行购并。 自营业务与经纪业务之间产生的潜在利益 冲突：自营业务和经纪业务是投资银行传统的 核心业务，尽管投资银行被普遍要求在这些业 务上实行分账管理，但由于经纪业务中获得大 量客户的买卖信息，就使投资银行在自营业务 中明显优于普通客户，这对客户来讲是一种显 而易见的不公平。 自营业务与企业购并业务之间产生的潜在 利益冲突：自营业务与企业购并业务之间产生 利益冲突的直接表现也就是“内幕交易” （%&’()*+ ,+-)(&.），由于企业购并业务的展开 会造成资本市场价格动荡，而投资银行的自营 部门利用信息优势，可以有巨大的获利机会。 经纪业务与基金管理业务之间产生的潜在 利益冲突：基金管理业务是投资银行一项新型 服务，而经纪业务中的客户也有专业经营基金 管理的，投资银行从事基金管理业务就是对经 纪业务中的那些客户的不公平竞争。同时，投 资银行也存在利用基金管理业务去配合其承销 业务或交易业务而侵害基金管理业务客户利益 的利益冲突。 交易业务不同角色之间产生的潜在利益冲 突：投资银行在证券交易业务中可扮演 /*-01 *+、 2-+3*4 2-3*+、 5+63*+ 三种不同角色。三种
$%%% 年世界前十大投资银行排名 0 亿美元 1 排名 $ " , . * 2 / % $# 名称 美林公司 摩根斯坦利 ) 丁威特 雷曼兄弟 瑞士信贷 ! 波士顿第一 所罗门美邦 高盛 贝尔 ! 斯特恩 佩恩集团 帝杰 野村 合计 国家 美国 美国 美国 美国 美国 美国 美国 美国 美国 日本 资本 /#, ,/% ,",""-% "2" $-% /, 22 .% "222
资料来源：根据中国证监会公布数据整理。
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资料来源：《投资研究》"##$ 年第$ 期
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国 际 银 行 业
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任映国
曾子龙：“投资银行概述”《中国城市金融》$*** 年第 $ 期 Байду номын сангаас国际金融研究 》 ! "##$ ! $#
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国 际 银 行 业
并购目标、估价、融资以及帮助实现并购过程 等。 &’ 公 司 重 整 （ ()*+)*,-. /.0-*12-1*345） 。 公司重整包括资产重整、业务重整及公司结构 重整。投资银行在重整过程中可以扮演协助、 辅导的角色。 6’ 风险投资（ 7.4-1*. (,+3-,8 9 。投资银行 参与风险投资有两种方式：一种是只为某一家 创业资本基金筹措资金，并收取佣金；另一种 是自己成立分公司和投资管理公司专门管理创 业资本资金。 :’ 金融咨询 ; ()4018-,-3)4 9 。投资银行的金 融咨询服务包括：为客户理财、做金融规划， 设计最佳金融结构、制定股息政策、大项目的 可行性分析等。金融咨询为投资银行提供了极 为丰厚的咨询费收入，尤其是那些声誉显著的 投资银行。 <’ 证 券 化 ; =.21*3-3>,-3)4 9 。 证 券 化 指 将 原 来的非流动性资产转化成可以公开交易的流动 性证券的过程。证券化可以说是投资银行创新 的增值服务。 %’ 投 资 研 究 和 证 券 分 析 ; /.0.,*2? ,4@ A4,8B030 9 ：一流的投资研究和证券分析是投资 银行实力的标志，对公司客户和机构投资者有 极大的吸引力。正因如此，投资银行往往不惜 重金培养或吸引“明星”分析员，进行投资研 究和证券分析业务。 $#’ 基金管理 ; C,4,5.D.4- )E F14@ 9 ： %# 年 代初以来，基金市场上资本额迅速扩张，许多 投资银行不断渗入传统上由投资公司控制的基 金管理业。如 $%%G 年美林公司的资产管理已在 所有投资管理公司中排到第 H 位。 $$’ 资 产 民 营 化 （ I*3J,-3>,-3)4） 。 就 民 营 化的方式而言可分为：股权出售、资产出售、 委托经营三大类。当政府决定将某特定行业民 营化时，由投资银行参与进行可行性分析和各 阶段安排。 $"’ 国 际 金 融 业 务 （ K4-.*4,-3)4,8 F3L 4,42.） 。随 着 资本 国 际 化 和经 济 全 球 化的 发
二、投资银行业务多元化中 潜在的利益冲突
利益冲突 （ ()4E832- )E K4-.*.0-0）是金融领 域 常 见 的 现 象 。 在 客 户 与 金 融 机 构 的 “委 托 —— — 代理”（ I*3423+,8 N A5.4-）关系中，由于 金融机构获得信息的机会和能力远胜于普通客 户，使得金融领域存在明显的信息不对称 （A0BDD.-*32 K4E)*D,-3)4），客户不得不依赖金 融机构提供的信息进行决策，进而引发金融机 构产生道德风险（C)*,8 O,>,*@）的可能性。其 可以利用信息优势，为谋求自身或第三方利益 而损害客户利益，这便是利益冲突。当投资银 行从事多元化金融业务时，利益主体也随之多 元化，利益冲突就更加激烈。投资银行潜在利 益冲突可以分为以下几类：! $’ 分 业 经 营 下 综 合 证 券 公 司 ; C18-30.*J32. =.21*3-3.0 F3*D 9 存在的潜在利益冲突： 承销业务与资产管理业务之间产生的潜在 利益冲突：面对承销业务的巨大利润，投资银 行可能利用其基金管理部门去购买其承销的证 券，从而侵害基金管理部门客户的利益。 承销业务与经纪业务之间产生的潜在利益 冲突：经纪业务面对的是大量投资客户，投资 银行可以利用其在经纪业务中对广大客户的影 响力来诱导他们去购买由其承销的证券。 承销业务与投资咨询业务之间产生的潜在 利益冲突：在某种程度上，普通客户缺少资本 市场上的专门信息，因此，投资银行投资咨询 业务对客户的影响是显著的。然而，为了配合
"### 年中国前十大券商排名 0 亿人民币 1 排名 $ " , . * 2 / % $# 公司名称 中国银河证券有限责任公司 海通证券有限公司 国泰君安证券股份有限公司 国通证券有限责任公司 中信证券有限责任公司 国信证券有限责任公司 华安证券有限责任公司 广发证券有限责任公司 北京证券有限责任公司 大鹏证券有限责任公司 合计 资本 .* ,/) ./ ,/) "/ "" "#) -" "# $/) * $2 $*) $ $* ".2) $2