001.我国国债价格分析与供需格局(一)

第六章国债期货及衍生品分析与应用
第一节我国国债价格分析与供需格局本节考点
考点1：国债期货价格分析
（一）经济增长与通胀
• 一国当前的经济增长状况以及未来经济增长预期是影响该国所有金融资产的最重要指标。

• 衡量宏观经济形势好坏的指标主要包括国内生产总值，工业生产总值，PMI、消费物价指数、失业率等。

（二）流动性
• 流动性指银行间市场的资金充足状况，金融机构资金是否宽松与其直接相关。

• 流动性主要包含资金量和资金价格两个维度。

• 资金量和资金价格往往反向变动：若银行间市场资金充裕，资金供过于求，资金价格偏低；若资金紧张，资金供不应求，资金利率价格偏高。

• 流动性一般主导债券收益率的短期走势，金融机构的缴准、缴税，政府债券的发行缴款，财政支出，货币政策工具的执行对市场流动性有显著影响。

• 银行间市场资金价格反映了金融机构的负债成本的高低，若资金利率上升，金融机构负债成本高，包括国债在内的各类债券资产收益率被向上推升，反之资金利率下降，债券收益率也会被压低。

• 我国资金利率主要参考DR007、R007等指标，海外主要参考三个月Libor、SOFR 等指标。

（三）宏观政策
政策面主导债券收益率的中期走势，包括：
• 在货币政策中，存款准备金率、公开市场操作属于数量型货币政策工具，用于调整货币供应量；
• 加息或降息属于价格型货币政策工具，通过调整资金价格来控制货币需求。

• 此外，央行报告和官员表态也会反映货币政策未来走向。

货币政策直接影响流动性状况，对债市构成影响。

监管政策对于债券市场的影响更加直接：
近年来随着资管新规的推出、”债券通“的落地，监管部门在高度重视债券市场风险管理的同时，也在持续推进债券市场改革开放和高质量发展，监管导致的投资者结构的变化也对债券收益率造成扰动。

（四）供需关系
债券供需情况是影响债券价格的直接因素，在上述的影响因素中，经济增长、通胀、流动性以及宏观政策均是通过影响债券市场供需来影响债券价格。

影响投资机构行为的因素主要可以归纳为：
1）外部因素：上述经济增长、通胀、流动性、宏观政策；
2）内部因素：主要包括机构负债的稳定性、资金成本、投资范围限制、税收优惠等。

（五）市场情绪
• 市场情绪主要影响债券市场短期走势。

• 影响市场情绪的因素主要包括重大风险事件的暴露、突发新闻、政策定调等。

• 观察债市情绪的方法，可以分为问卷调查法和指标法。

1）问卷调查法：对市场上有资金头寸的投资者发放调查问卷，回收并加工调查问卷的数据，或是对市场上的卖方机构观点进行跟踪统计，利用赋值的方法得到加权平均指数，从而直接得到投资者或研究人员对债券市场的看法，进而判断市场情绪。

该方法存在问卷间隔周期较长、对情绪无法做到实时跟踪等问题。

2）指标法：利用市场交易产生的数据，构造相关指标来判断市场情绪。

常用的有一级市场招投标数据、杠杆率与债券借贷数据、技术面相关指标等。