军工行业分析报告2012

2012年军工行业分析

报告

2012年12月

目录

一、军工行业：资本运作和成长预期提升看好航空航天 (3)

1、政府换届军工资本运作有望突破 (3)

2、军工行业成长性持续看好 (5)

3、主题投资：重大事件驱动阶段性行情 (7)

二、航空工业：看好发动机、航电两大领域 (8)

1、航空发动机：成长空间大利好预期多 (8)

（1）国产化进程加快未来市场潜力有望达到千亿 (8)

（2）资产整合预期强潜力大 (9)

（3）将受益于发动机专项等利好 (11)

2、航空电子：盈利能力强资产整合潜力大 (12)

（1）产品升级快盈利能力强增长空间大 (12)

（2）航电系统资产整合空间大 (15)

三、航天领域：关注卫星导航及应用 (16)

1、卫星应用开始产业化和规模化 (16)

（1）航天产业将快速发展 (16)

（2）卫星应用开始进入产业化和规模化发展阶段 (17)

（3）北斗导航卫星是最大亮点 (18)

2、航天领域资本运作潜力大，时机需要等待 (21)

四、行业重点公司 (22)

1、中航电子：受益于航电的持续成长和资产整合 (23)

2、航空动力：战略重组迎接需求加速 (23)

3、中国卫星：业绩增长将加速，资本注入潜力大 (24)

一、军工行业：资本运作和成长预期提升看好航空航天

军工行业上市公司具有战略性高、持续成长能力强的特点，近年来，军工行业资产证券化的大力推进，又使军工行业多数重点公司具备通过整合集团优质资产大幅提升资产质量和业绩预期的潜力，这成为推动军工股投资价值上升的重要因素。总体上看，我们认为军工行业的投资价值和股价主要受以下几方面的因素影响：

我们预计2013 年军工行业的资本运作和行业成长预期将明显好于过去两年，从而推动军工行业上市公司有较好表现。

1、政府换届军工资本运作有望突破

“专业化整合、资本化运作、产业化发展”是当今世界航天军工行业的一大发展趋势。美国于上世纪80 年代就开始了大规模的军工行业整合进程，其核心是改变按照产品属性划分军工产业（例如造船、航空等）的传统做法，将工业基础按照作战需求重新划分为6 个领域：作战空间感知、指挥与指挥与控制、兵力运用、兵力和本土保护、聚焦后勤、网络中心战，到2002 年已经成为5 个高度集中的跨军种、

跨平台的主承包商。西欧军工企业也都进行了大规模兼并重组活动，大多在国内形成了寡头、独家集团垄断的局面，并组建了欧洲超级大集团。

我国的10 大军工集团目前正面临由分立到重组整合、并加快市场化进程的初期。2008 年新的中航工业集团在合并原一航和二航集团的基础上成立，提出了“两融、三新、五化、万亿” 的发展战略。“两融”就是改变过去封闭保守的思维，树立开放合作的观念，融入世界航空产业链，融入区域发展经济圈；“三新”就是集团的核心竞争力，由传统的“资产、管理、技术”三位一体，逐步转型升级为“品牌价值、商业模式、集成网络”新的三位一体；“五化”就是推进市场化改革、专业化整合、资本化运作、国际化开拓、产业化发展，最终实现经济规模挑战一万亿的目标。其中专业化整合及资本化运作中航工业集团实现上述宏伟蓝图的重要途径，四年来集团各主要经营板块借助于整体上市和资本化，实现了高效率的整合和扩张，成为各大军工集团化运营、规模化发展的先锋。

近两年来，由于行业主管部门和其他管理部门对研究所改制及相关问题的管理方式有所变化，军工行业的资产证券化进程比前些年有明显放缓，部分军工集团的重大资产重组推进过程较为缓慢。这些在