路桥行业上市公司分析报告

路桥行业上市公司财务分析报告报告目录：第一、路桥行业的总体概况第二、路桥行业上市公司概况第三、路桥行业上市公司主要财务指标的比较分析第四、路桥行业公司存在的问题第五、路桥行业发展前景第一部分路桥行业的总体概况第一、我国公路设施建设的发展概况公路网络是中国运输系统的重要环节。

1978年，中国的公路全长只有约890,200公里；而截止1998年底，中国的公路总长度达1,278,500公里，较二十年前增长了43.6%。

尤其是近年来，我国高速公路发展迅猛，也正越来越成为社会进步的重要标志。

1989年10月31日，上海至嘉定高速公路的建成通车使我国高速公路实现了零的突破。

1999年10月31日，济南至泰安高速公路的建成通车使我国高速公路总里程突破1万公里。

2000年年底全国公路总里程已达到140.27万公里，比上年增加5.10万公里，位居世界第三位。

2000年共新增高速公路4709公里，超过“九五”期间年均增加2835公里的水平，使“九五”期间平均增长速度达到了50.1%。

国家大力投资推动了收费路桥行业迅速发展，截止到2002年我国高速公路通车里程达到23000多万公里，短短12年间已经超过法、德、加等国位居世界第二位。

根据报道，2004年我国高速公路新增通车里程将刷新2003年通车的历史最高记录，总里程数将达到3.3万公里，成为经济建设中一个夺目的亮点。

但从总体上讲，中国公路基础设施仍处于总量不足、密度偏低的状态；现有的高速公路也远远不能满足社会经济发展的要求。

因此今后一个时期我国高速公路建设仍将保持高速发展。

交通部综合规划司对国家高速公路网规划已经完成，根据规划，我国将建成布局为“7918”的高速公路网络，即：7条射线、9条纵线、18条横线，总里程约8.5万公里。

规划的国家高速公路网将连接所有现状人口在20万以上的319个城市，包括所有的省会城市以及港澳台。

规划中，东部地区平均半小时可上高速，中部地区平均1小时上高速，西部地区平均2小时上高速。

高速公路网的形成将会进一步降低我国的生产成本，节省运输时间，减少有害气体的排放总量，保护环境。

随着国民经济的发展，交通运输网络越来越成为支持人员、物质快速高效流动，从而推动地区和全国经济增长的重要基础设施。

第二、我国公路运输业的市场概况公路作为现代化交通基础设施,具有大流量、高速度、深影响、强辐射等显著特点，公路运输业在我国综合运输体系和经济发展中占据了举足轻重的地位。

从上表可以看出，公路运输量呈逐年稳步增长的趋势，只有在2003年受“非典”疫情的影响，运输量大幅下降，但随着疫情的解除运输量又有所回升。

公路客运量的饿增长与人们的出行需求不断增加密切相关，特别是节假日期间的延长，使人员往来日益频繁，尤其是在春节长假和‘五一’黄金周期间，公路客运量在综合运输体系中所占比重一直保持在90%以上，特别是在中短途运输、旅游城市、旅游景区之间的运输中发挥了其它运输方式不可替代的作用，这为运输市场份额的进一步扩大提供了广阔的发展空间。

随着公路建设的进一步加快，公路里程不断增加，技术等级不断提高，以及农村路网的改善和通达深度的提高，不仅为公路客货运发展提供了重要的设施保证，为公路客货运争取到了更广泛的市场份额，同时也使季节、气候等自然因素对公路客货运输的影响程度进一步降低。

公路客、货运车辆结构的逐步改善也有力地提高了公路运输自身的竞争力。

另外，与铁路运输相比，公路的运输量增长相对稳定，这从另一方面说明公路运输已发展到相对成熟的阶段。

2001年国内运输量分布图附图1：附图2：从以上的图表我们可以看出中国的公路运输在国内运输业中所占的市场份额是最大的，其市场位置在短期内是无法替代的。

（注：以上数据资料来自于交通部、铁道部及民航总局公布的统计数据）第二部分路桥行业上市公司的概况高速公路是社会经济发展到一定程度的产物，是公路交通走向现代化的重要标志。

我国用短短十多年的时间走完发达国家高速公路建设三四十年的发展历程，实现了高速公路建设跨越式的发展。

高速公路的大发展不仅得益于国家宏观财政政策的支持，而且也得益于多渠道、多种方式筹集公路建设资金的公路建设投融资体制改革。

公路建设投融资体制改革有效地缓解了政府投资公路建设资金紧张的矛盾，多渠道、多形式、多种投资主体的出现，吸引了大量社会资金投资于公路建设，公路上市公司正是充分发挥资本市场的融资功能，通过证券融资的手段，积极为我国高速公路筹集建设资金。

1996年8月，广东省高速公路发展股份有限公司发行的1.35亿股B股成功在深交所挂牌上市，拉开了利用证券市场筹措公路建设资金的序幕。

至今我国公路上市公司已发展到19家，通过新发、增发、配股等证券融资方式，共募集资金近300亿元，为公路基础设施建设提供了强有力的资金支持，极大地适应了公路建设大发展的形势需要。

（注：表中的市盈率指标是以2004年4月22日的收盘价为基础计算的。

市盈率是市价赢利率的简称，是用以衡量股票投资价值的一个重要参数。

理论上，市盈率越高股票的风险越大）上表显示我国路桥类上市公司2003年末平均每股收益达到0.152元,略高于全体上市公司，除ST延路和海南高速亏损外，17家上市公司的税后利润都较高,可见该板块上市公司的经营业绩比较稳定,受整体经济波动影响较小；从投资价值看，该板块的市盈率较为合理，平均市盈率低于证券市场的平均市盈率，投资风险较小；另外其平均流通股本为2亿股,平均股价6元左右,非常符合蓝筹股的市场特征。

第三部分路桥行业上市公司主要财务指标的分析路桥行业的19家上市公司2003年的年报除了ST延路（股票代码：000776）和海南高速（股票代码：000886）2003年的每股收益是负值外，其余17家上市公司的每股收益均为正数，因此ST延路和海南高速不具有代表性，所以在进行行业分析时这两家公司的财务数据不包括在内。

第一、路桥业上市公司的业绩水平附图3：路桥板块上市公司主营业务状况由上图可以看出，路桥板块上市公司在2001年至2003年间主营业务逐步增长，主营业务的赢利能力较好，而且主营业务成本也很稳定，在这三年中路桥板块上市公司的主营业务利润率分别为48.17% 、45.44% 、47%。

附图4：主营业务利润率对比图从上图我们看出西藏天路、四川路桥和浙江海越这三家公司的主营业务利润率与其他公司相比非常低，经过进一步分析发现这是由于这三家公司的主营业务中没有经营高速公路类业务，而只是经营国家一级或二级收费公路、桥梁。

第二、偿债能力的分析企业的偿债能力反映的是企业资产的流动性，也就是企业资产的变现能力，他对短期债务的清偿产生影响。

映偿债能力的指标一般是流动比率、速动比率。

1.流动比率的分析2.速动比率的分析经过对以上两个表的分析，我们看出路桥业上市公司平均的短期偿债能力较好，对板块整体来说债务风险比较低。

但对于流动比率小于1的公司和速动比率小于0.5的公司应引起特别的注意，尤其是浙江海越，债务风险非常大。

第三、债务管理能力的分析公司问题是投资人最为关注的问题之一。

公司股东希望通过债务为公司提供更多的资金，为股东带来更多的收益。

而债权人则希望借贷公司的资本金达到一定比例，从而为债权人的贷出资金提供安全屏障，保护债权人的利益。

考察公司债务管理能力的比率主要有资产负债率、产权比率。

资产负债率表明企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度，侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度。

产权比率反映企业所有者权益对债权人权益的保障程度，侧重于揭示财务结构的稳健程度和自有资金对偿债风险的承受能力。

在这里我们主要分析路桥行业的资产负债率指标。

附图5：2001—2003年资产负债率对比图由上表可以看出，路桥行业的资产负债率的均值比较合理，在该行业的上市公司中，宁沪高速是资产负债比率最低的公司。

厦门路桥、四川路桥和浙江海越的资产负债率高于行业平均值，可能公司是希望利用财务杠杆的原理来增加收益，但对债权人来说应引起重视，尤再其结合其短期偿债能力的分析，明显看出他们的债务风险过高。

第四、运能力的分析由于路桥行业的行业特殊性决定了其存货和应收账款都很少，所以该行业的存货周转率和应收账款周转率很高。

另外，由于路桥行业投资大、投资回收期长，又使得该行业的固定资产周转率和总资产周转率较低。

这些都是受行业特殊性的影响。

路桥行业总资产周转率2001年为0.26，2002年为0.32，2003年为0.49，在这三年中行业的总体营运能力不断增强。

第五、赢利能力的分析对增值的不断追求是企业资金运动的动力源泉与直接目的。

赢利能力就是企业资金增值的能力，他通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低。

企业赢利能力的分析可以从主营业务利润率、净资产收益率等指标来分析。

2002—2003年路桥行业总体营收增长呈现稳步上升的趋势，而平均毛利率由于行业资产逐年老化，维护成本上升呈现逐年下降趋势。

净资产收益率略有降低。

这些结论可以由对附图6的分析中得出。

附图6：2001—2003年路桥行业上市公司赢利情况附图7：2003年高速公路类公司与非高速公路类公司赢利比较高速公路类上市公司因其资产质量较高，抗风险能力强而表现较好，其营收增长率、毛利率都比非高速公路类公司高，每股收益水平非高速公路类公司明显较弱。

结论：1.主业增长势头良好。

今后两年，收费路桥公司的主业增长势头良好。

由于该行业的大部分公司都位于东部经济发达地区，经济增长和汽车消费启动的可持续性将拉动该行业公司的主业增长。

2.具有大盘绩优蓝筹股的特征。

收费路桥行业的盈利能力强、经营稳定、现金流良好，股本和流通市值均较大，属于较好的组合投资品种。

随着中国资本市场的国际接轨，机构投资者的主导地位日益明确，该类公司的受关注程度将上升。

第四部分路桥行业存在的问题对高速公路行业最直接的影响因素就是政策，2004年1月12日，交通部部长张春贤在全国交通工作会议上指出：针对我国公路收费站点存在的问题，我国将规范有序地发展收费公路。

具体思路包括：1、要降低收费管理成本。

2、要研究降低收费标准过高的政策措施。

3、要减少收费站点，规范经营权转让行为。

尽管讲话并不意味着收费公路政策短期内就会面临重大调整，但这值得投资者关注。

由于公路收费政策对该板块中上市公司的影响各不相同，尤其是地方政策与财政对各地的上市公司的扶持力度不一，此外，因为收费路桥的车流量增长水平和区域经济发达程度、路网密度、居民消费水平、汽车普及程度以及区域地理环境等具有很大的相关性，导致路桥行业上市公司业绩分化较大，所以，对于该类上市公司的市场表现还要区别对待。

政府补贴对路桥类上市公司的影响。

新开通的公路往往车流量较少，而股东对上市公司必然要求一定的回报率。