我国外汇储备的结构优化研究
我国外汇储备现状分析与调整
中国国际储备及调整姓名：杨丹学号：201284370106 班级：10接贸1班内容摘要：通过对1995年-2012年我国外汇储备数据的调查，运用外汇储备水平，储备／进口比例法，机会成本说，货币供应量决定论，储备／外债比例关系，影响国际储备总量的因素六种方法得出一致结论，国际储备规模过量。
并从7个方面提出合理建议。
并结合我国国际储备结构的特点与各储备所占的比例的数据分析，得出结论，我国外汇储备在内部结构，自身结构，储备币种，成本与收益均存在不平衡，结合国情提出合理建议。
关键字：国际储备规模国际储备结构外汇储备一、中国国际储备规模是否适度及依据（一）我国外汇储备现状外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，是当今各国国际储备资产中最主要的储备资产形式。
自上世纪90年代中期以来，我国外汇储备进入高速增长时期，近十年以来更是以前所未有的速度增长，达到前所未有的规模。
回首我国外汇储备的增长和发展历程， 1996 年底，我国外汇储备首次突破1000 亿美元大关，此后四年，储备增加速度比较平稳。
2000 以后，我国外汇储备开始呈现快速增长趋势，2005 年末达到8188.72 亿美元，居全球第二。
2006 年2 月，我国外汇储备达8537 亿美元，超过日本，跃居全球第一，成为最大的外汇储备持有国。
同年11月，我国外汇储备突破10000亿美元，从1000亿到10000亿，中国仅仅用了十年时间。
至2009 年末, 我国外汇储备已经达到了惊人的23991.52 亿美元, 超过G7 国家外汇储备之和。
截至2012 年6 月我国外汇储备规模已达3.24万亿美元。
表1 中国近几年外汇储备总表（1995—2012年）单位：万亿美元年份外汇储备（亿元）外汇储备增长率（%）1995 0.07 42.571996 0.11 42.701997 0.13 33.191998 0.14 3.621999 0.15 6.702000 0.17 7.042001 0.21 28.152002 0.29 34.992003 0.40 40.802004 0.61 51.252005 0.82 34.262006 1.07 30.222007 1.53 43.322008 1.95 27.342009 2.40 23.2820102.85 18.68 20113.18 11.72 2012 3.24 3.89由于我国的外汇储备约占国际储备的95%，所以从表中可以看出，我国国际储备增长迅速，且规模大。
我国外汇储备的现状及问题与分析
我国外汇储备的现状及问题与分析本文介绍了我国外汇储备现状，分析了我国外汇储备存在的问题及产生问题的原因，提出规避外汇风险的建议：调整我国外汇储备结构，适当拓宽投资渠道；利用外汇储备增加我国黄金、能源等占率储备；合理利用外汇储备促进我国的产业优化升级；将外汇储备投资于医疗、教育等关系国计民生的行业。
标签：外汇储备；利弊；改革外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。
是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。
狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支平衡，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。
广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价债券等。
外汇储备是一个国家国际清偿能力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。
一、我国外汇储备现状1996年底，我国的外汇储备首次突破1000亿元大关，在此后的四年，外汇储备上升的态势相对平稳。
从2000年开始，我国的外汇储备开始呈现快速增长的趋势，并在2005年末，增至8188.72亿美元，居全球第三位。
2006年2月，我国外汇储备达8537亿美元，并且超过日本，成为全球最大的外汇持有国。
截止2012年一季度我国外汇储备为32557亿美元。
表1是一个关于我国近几年来外汇储备规模变化的表格。
二、我国外汇储备中存在的问题1、我国外汇储备结构过于单一，主要集中于对美元的持有目前我国巨额的外汇储备主要是对美元的持有，美元资产占我国外汇储备的比率高达70%，而持有的美元中60%集中投资于美国国债和中长期债权。
不可否认，美元是世界主要流通的货币，是各国外汇储备的重要持有形式。
但如果外汇储备过于集中于美元，必然会导致我国外汇储备受制于美元；另外，对美国国债和中长期债券的大量投资缓解了美国政府的赤字，那些国债有效的刺激了美国经济的繁荣发展，却无法推动我国经济的发展。
我国外汇储备合理利用问题探讨
我国外汇储备合理利用问题探讨近年来，我国外汇储备规模不断增长，但同时，外汇储备的合理利用却始终备受关注。
我国外汇储备的合理利用是一项重要的经济问题，它不仅关系到外汇储备的管理策略，也关系到我国经济发展的可持续性，因此，对于如何合理利用外汇储备的探讨具有重要的现实意义。
本文将着重探讨我国外汇储备的合理利用问题，并提出一些解决方案。
一、我国外汇储备的现状外汇储备是国家外汇储备机构持有的外国货币、黄金等资产。
自1994年我国外汇储备开始统计以来，我国外汇储备规模一直呈上升趋势，截至2021年5月，我国外汇储备总量已经达到3.22万亿美元，居全球首位。
尽管我国外汇储备规模居全球首位，但储备管理压力仍在不断加剧。
一方面，外汇储备规模巨大，资产配置风险较大；另一方面，外汇储备的管理和运用，需要具备丰富的管理经验和资本市场开发能力。
此外，我国外汇储备的持续增长也催生了资产负债风险、汇率管理风险等新问题，给储备管理带来了新的挑战。
外汇储备在国际支付、储备货币等方面具有重要的作用。
使用外汇储备是一项复杂的技术活动，需要充分考虑国家利益、经济可持续性、与外部经济环境的协调等因素。
同时，协调使用不同货币、采用不同管理制度、确定资产配置和机制安排等都是需要充分考虑的问题。
因此，外汇储备管理必须针对不同的国家情况和管理目标，运用多种管理和运用方式，充分优化配置，实现自身价值，达到更好的管理效果。
实现外汇储备的合理利用需要满足以下要求：1. 保持充足性。
外汇储备是一项重要的支付手段和储备货币，必须保证充足的数量，以确保国家的支付能力和经济安全。
2. 实现资产安全性、流动性和收益性的平衡。
资产安全性是外汇储备的首要目标，但也需要考虑资产流动性和收益性，实现资产的平衡利用。
资产的流动性是确保资产在需要时可以便利变现的能力，资产的收益性则是通过合理的配置和管理，最大化收益，增加储备价值。
3. 稳健管理和透明监管。
实现外汇储备的合理利用必须采用稳健的管理和透明的监管方式，保障储备资产的安全和流动性，并严格监控各种风险的变化，及时采取应对措施，防范各类风险。
我国外汇储备币种结构的优化分析
构 的主要因素 。为了保证外汇储备的国际购买力 ， 应 尽 可能选择 与本 国对外 贸易 结构一 致 的货 币 。因
为 ，进 出 口商品 的来源 流 向和数量 以及 贸易双方 的
２０ 年 ５月 ０９
经 济 论 坛
Ｅｅ ｎ ｍｉ Ｆ ｒ ｏ ｏ ｅ ｏ ｕｍ
Ｍａ ．２ ０ ｖ ０９ Ｃｅ ． ５ Ｎｏ９ ，ｎ４ ７ ．
总 第 ４ ７期 ５
第 ９期
我国外汇储备币种结构的优化分析
文／ 圣达 王
【 摘 要 】截ａ２ ０ 年１ 月底 ，我 国的外汇储备余额 已达到 １４ ０ ４ 美元。然而储备货 币以美元居 多，币 ｋ ０８ ２ ９６． Ｌ ３
一
、
我 国外 汇储 备 的现状
改革开放以来 ，随着经济的增长和对外经济交
往 的发展 ，我 国外 汇储 备 的数 量迅速 增加 。１７ 年 ９９ 我 国外 汇储 备 额仅 为 ８ 亿 美 元 ，Ｎ ２ｏ 年 １月 底 ， ． ４ ｏ８ ２
（Ｉ 显示 ，２０ 年 ｌ月末 ，中国持有的美国国债 ＴＣ） ０８ ２ 总量达￣６ ６亿美元 。美元币值对我国外汇储备的 Ｊ １９ ２
我 国上市 公 司治理 结构 中 ，对独 立董 事诚信 义 务 的
［ 谭劲松等． 国上 市公 司独立董事制度若干特征 分析 ６ 】 我
卟 管 理 世 界 ， ０ ， ９：１ ３ ． ２ ３（ ） — ７ ０ ０ ３
规定不够全面 ，对未能勤勉尽责的独立董事没有相 应有效的处罚措施 ，造成上市公司对独立董事普遍
缺乏 制约 ，独立 董 事也很 少对 其损 害公 司 和股 东利
【】 ７ 罗光宇． 国独立董事制度 的建立及 完善 卟 理论 学 论我
中国外汇储备规模分析
中国外汇储备规模分析随着中国的经济快速崛起和全球化趋势的加强，中国外汇储备规模也逐渐扩大。
本论文旨在探讨中国外汇储备规模的现状、变化趋势及其影响。
文章分为以下几个部分：一、外汇储备的概念和历史背景外汇储备一般是指国家银行持有的其他货币和贵金属等货币和金融资产，以便用于应对国际支付和资本流动等需要。
随着全球自由化和国际化进程的推进，外汇储备的作用和重要性越来越突出。
中国的外汇储备历史可以追溯到20世纪80年代初期，当时由于时期的自力更生和“封闭”导致中国外汇储备的规模并不大。
然而在1990年代以后，随着中国经济改革的深入推进和对外开放的实施，中国外贸、外汇收入和外资持续增加，外汇储备规模也逐步扩大。
二、中国外汇储备规模的现状截至2021年6月，中国外汇储备总额达到3.22万亿美元，是全球最大的外汇储备国家。
与此同时，中国的外部负债相对较低，外汇储备可以有效支持中国的经济发展和金融稳定。
从外汇储备的构成来看，中国的外汇储备主要集中在美元、欧元、日元、英镑等几种主要货币上，也包括一些新兴市场货币和黄金等。
可以说，中国的外汇储备已经实现了国际化多元化配置。
然而，中国的外汇储备规模在过去几年中也经历了一些波动。
自2014年开始，中国外汇储备规模逐渐下降，主要是由于经济增长放缓、资本外流和贸易顺差减少等因素影响。
直到2018年，中国的外汇储备规模才开始逐渐回升，主要得益于国际投资和贸易增长等因素的支持。
三、中国外汇储备规模变化趋势中国外汇储备从1990年代以来一直处于不断增加的趋势，但是在2014年左右开始出现了一些波动和下降。
具体来看，中国的外汇储备规模在2014年达到顶峰，超过了4万亿美元，之后开始持续下降，到2017年底降到了3万亿美元以下。
随着2018年中国经济的回暖和国际贸易形势的好转，中国外汇储备规模开始逐渐回升，2019年再次超过了3万亿美元，并保持了一定增长势头。
除了经济、贸易等基本因素影响外，中国外汇储备规模的变化还与人民币汇率变化、境外投资和增值税退税等和市场因素密切相关。
我国外汇储备适度规模的测度及其优化路径分析
足 以下 四个条 件 ：
（ ） 管外 汇储 备 的适 度 规模 应 该 由外汇 储 备 １尽 的供 求共 同决 定 ， 在 当前 外 汇 储 备 供 给充 裕 的情 但
况下 ， 外汇储备的适度规模基本由需求来决定。 （） ２ 成本——收益 的比较 原则 ， 是判 断储 备适
冲击以及规避金融风险的能力 。因此 ， 储备的规模
必 须 与 国家经 济发 展 的实 际情 况相适 应 。进 而 问题 的关键 就是 确 定我 国外 汇储 备 的适度 规模 到底 是 多 少， 只有这 样 ， 能够 明确我 国外 汇储 备 管理 的数 量 才
波 动 ， 定汇 率 ， 范 和抵 御 金 融 风 险 ； 持正 常 进 稳 防 维 口用汇需 求 ， 偿还 外债 本息 的用 汇需求 ， 国直 接投 外 资 企业 汇 出利润 的用 汇需 求 ； 为发 展 中 国家 ， 作 还应 留有部 分储 备用 于促 进 国民经 济 的发 展 。 （ ） 汇储 备 的 适 度 规模 是 一 个 动 态 的概 念 ， ４外 不 应该 是一 个确 定 不 变 的值 ， 为 一 个 合 理 的波 动 应
鳖 皇堡
理论经济研究
我 国外 汇 储 备 适 度 规 模 的测 度 及 其 优 化 路 径 分 析
张 亮
（ 国务 院发展研究 中心资源与环境政策研究所 ， 北京 １０ １ ） ００ ０
［ 摘
要 ］ 外汇储备适度规模 的测度是 外汇储备 管理 的重要环节和首要前提 ， 首先将 外汇储备 的需求分 为交
易性储备需求 、 节性储备需求、 调 偿债 性储备 需求、 防性储备 需求、 预 外资撤 离用 汇需求、 展性储备 需求 以及盈 利 发 性储 备需求 ， 并分 别构建 了测算公式 ， 加总得到我国外汇储备适度规模 的测度模 型， 测算结果表 明：０ ３年 以后 ， ２０ 我
我国外汇储备现状分析及对策
一、关于外汇储备1、外汇储备的定义外汇储备(Foreign Exchange Reserve),又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。
外汇储备是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。
狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。
广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。
外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。
2、外汇储备的主要用途外汇储备的主要用途是支付清偿国际收支逆差，还经常被用来干预外汇市场，以维持本国货币的汇率。
3、外汇储备的主要形式外汇储备的主要形式有政府在国外的短期存款，其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。
第二次世界大战后很长一段时期，西方国家外汇储备的主要货币是美元，其次是英镑，上世纪七十年代以后，又增加了德国马克、日元、瑞士法郎、法国法郎等。
4、外汇储备的功能外汇储备的功能主要包括以下四个方面：(1) 调节国际收支，保证对外支付;(2) 干预外汇市场，稳定本币汇率;(3) 维护国际信誉，提高融资能力；(4) 增强综合国力，抵抗金融风险。
二、我国外汇储备现况1、外汇储备的规模—般来说,外汇储备可以体现一个国家的经济实力、综合国力和抗风险能力。
改革开放之初，我国外汇储备匮乏，1979年国家外汇储备仅为8.4亿美元，而在1979年〜1989年间，外汇储备年均35亿美元。
此后，我国外汇储备快速累积，规模不断扩。
至2006年2月，我国外汇储备达8537亿美元，超过日本跃居全球第一。
从2004年年末到2009年年末，我国外汇储备平均年增长率为31.69%,最高增长率达到43.32%,最低增长率也达到了18.68%0即使是在全球经济饱受金融风暴侵袭的2009年，我国外汇储备仍然达到2.3992万亿美元，增加值为4532 亿美元，增长率为23.29%,相当于七国集团(G7)的1.93倍。
浅谈对我国外汇储备现状的研究和管理政策建议
浅谈对我国外汇储备现状的研究和管理政策建议前言外汇储备是我国对外经济活动中的一种重要的货币资产，是维护国家金融安全和经济发展的重要保障。
近年来，随着我国外贸和国际金融市场的变化，我国外汇储备规模和结构也发生了较大的变化。
本文旨在通过对我国外汇储备现状的研究，提出相应的管理政策建议，以促进我国外汇储备的稳步增长和优化。
我国外汇储备现状自改革开放以来，我国外汇储备规模始终呈现出稳步增长的态势。
截止2021年5月，我国外汇储备总额为3.22万亿美元，稳居全球第一。
分析其结构可以发现，外汇储备主要由外汇、金融衍生品和其他投资组成。
其中，外汇占据外汇储备的主要部分，约占80%以上，金融衍生品占比约为10%，其他投资占比较小。
近年来，我国外汇储备的规模和结构发生了一些变化。
首先，我国外贸结构发生了变化，疫情和贸易摩擦等因素导致我国外贸形势不断发生变化，这给我国外汇储备带来了一定的压力。
其次，国际金融市场波动加大，金融风险也在逐步增加，这对我国外汇储备的安全和管理提出了更高的要求。
因此，我们需要对我国外汇储备的现状进行深入分析，并提出相应的管理政策建议。
我国外汇储备研究影响我国外汇储备的因素国内生产总值（GDP）、国际收支、金融市场等因素都会影响我国外汇储备的规模和结构。
其中，GDP是影响我国外汇储备规模的最主要因素，它反映了一个国家的经济实力和国际竞争力。
国际收支和金融市场对外汇储备也有不可忽视的影响。
稳定国际收支和金融市场有助于促进外汇储备的增长，反之则会对外汇储备产生负面影响。
潜在风险虽然外汇储备是我国货币资产中的重要组成部分，但是外汇储备管理也面临着潜在的风险。
其中，政治风险、市场风险和信用风险是主要的三种风险。
政治风险包括国家政策和国际政治因素；市场风险包括金融市场变化和利率风险等；信用风险是对外汇储备所投资的相关方信用状况的评估。
外汇储备管理政策建议为了保护我国外汇储备的安全和合理增长，我们提出一些管理政策建议：1.加强外汇储备管理制度的建设。
论外汇储备资产优化配置的目标和原则_基于多层次需求与功能演变的视角
根据凯恩斯的货币需求理论，人们持有货币的动
※本文为国家自然科学基金项目“外汇储备的多层次动态决定资产优化配置及风险控制研究”（项目编号：71173153）的阶段性成果。
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现代经济探讨 2012 年第 9 期
机包括交易动机、谨慎动机和投机动机，相应地人们 持币的需求就包括交易需求、 谨慎需求和投机需求， 即人们持有货币的动机就是为了满足不同的需求。 同样， 一国持有外汇储备就构成了对外国货币的需 求，持有外汇储备的目的也就是为了满足该国经济发 展过程中的各种用汇需求，也可将持有外汇储备的动 机分为交易动机、谨慎（预防）动机及投机动机。因此， 凯恩斯的货币需求理论完全适合于分析一国的外汇 储备需求。 基于此，我们将外汇储备的需求划分为基 本需求、安全需求及盈利需求三个层次，并且把前两 个层次的需求构成一国的适度外汇储备规模，而盈利 需求则形成超额外汇储备规模。 因此，我们将多层次 的外汇储备需求进一步划分为适度和超额两个部分。
长期以来，国内外学者对如何进行外汇储备的管 理进行了广泛地讨论， 但并未达成一致性的意见，争 论的焦点主要集中在对外汇储备是进行稳健管理还 是积极管理。 支持稳健管理者认为，外汇储备的管理 应充分考虑它的特征而进行稳健管理（李巍、张志超， 2009； 马 俊 ，2011）。 支 持 积 极 管 理 者 Stephen Jen （2007）认为，基于外汇储备的主权财富基金应在全球
中图分类号： F820
文献标识码： A
文章编号： 1009－2382（2012）09－0039－05
一、引 言
近年来，我国外汇储备快速增加，从 2006 年突破 1 万亿美元大关后进入了快速的上升通道，并在 2012 年 3 月达到 33050 亿美元，居世界各国之首，之后虽 有回落， 但短期的调整仍难以改变长期增长的趋势。 然而，外汇储备并非多多益善，特别是在国际金融危 机愈演愈烈，我国持有巨额外汇储备并处于不断贬值 的背景下，如何防范外汇储备持有风险，充分发挥其 在国民经济中不可替代的特殊作用， 并使其保值增 值，是当前我国迫在眉睫的重要工作。 因此，如何对 外汇储备进行有效管理， 优化配置外汇储备资产，实 现外汇储备保值增值目标，在外汇储备资产优化配置 中，如何合理确定目标，制定科学的指导原则，构建系 统的、动态的目标原则体系，对于外汇储备资产的优 化配置具有重要的现实意义。
多目标约束下的中国外汇储备最优币种结构
它 以 Ｍａ ｒ ｋ ｏ ｗ ｉ ｔ ｚ 资 产 组 合 理论 为 基 础 ， 以组合 方 差 最小 化或 收益 最大 化为 目标 计算 最优 币种 构成 。 （ ２ ）
交易法 （ Ｔ ｒ ａ ｎ ｓ ａ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ Ａ ｐ ｐ ｒ ｏ ａ ｃ ｈ ） ， 它 认 为 源 于 进 口 和
关键 词 ： 外汇储 备 ； 币种 结构 ； 均值 一 方差模 型
文章编 号 ： １ ０ ０ ３ — ４ ６ ２ ５ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ５ — ０ ０ ３ ５ — ０ ６ 中图分类 号 ： Ｆ ８ ３ ２ ． ６ 文 献标 志码 ： Ａ
文 献综述
一
、
外 汇储备 币种 结构 优化 主要 包括 三 种方法 ： （ １ ） 均值 方 差法 （ Ｍｅ ａ ｎ — Ｖ ａ ｒ ｉ ａ ｎ ｃ ｅ Ａ ｐ ｐ ｒ ｏ ａ ｃ ｈ ， 简称 ＭＶ法 ） ，
字融资 ， 则 以进 口参考 篮子 衡 量 的储 备 价值 应 该 最
高； 如果储备主要用于维持汇率稳定 ， 则本币贬值时 以干预货 币参 考篮 子衡 量 的储备 价值 应最 大 。 由于 央行 的储 备 管 理 决 策不 同于 私人 投 资 者 ， 除 了追 求 既定 风 险 下 的 收益 最 大化 （ 央行 的风 险 承 受 能力 比私人 投资 者更 低 ） ， 还必 须兼 顾交 易成 本 的 最小化 ， 所 以近 期研 究 有 将 ＭＶ法 和交 易法 融 合 的 趋 势。如 Ｐ ａ ｐ ａ ｉ ｏ ａ ｎ ｎ ｏ ｕ等 （ 以下简称 Ｐ Ｐ Ｓ 模型 ） 构 建 带 交 易 成 本 和 约 束 条 件 的 动态 ＭＶ优 化 框 架 ， 估 计 “ 金砖 四国” １ ９ ９ ５ －２ ０ ０ ５ 年 间 主要 国 际货 币 的 最 优 份 额 。研 究 表 明 ： 外 汇储 备 中美 元 占比很 高 与多 数 央行 将 美 元 作 为投 资 收 益 的计 价 货 币有 关 ； 欧 元计 值证 券 的广 泛发 行 、 欧元 区与发 展 中 国家 日趋 紧 密 的贸易联 系 ， 使 欧 元 的最优 比重 有所 提高 ； 汇 率安排
我国国际储备现状及对策分析
我国国际储备现状及对策分析一、引言国际储备是指一个国家持有的外汇和黄金等可用于偿付国际支付差额的资产。
国际储备的规模和结构对一个国家的经济稳定和金融安全具有重要意义。
本文将分析我国目前的国际储备现状，并提出相应的对策。
二、我国国际储备的现状2.1 国际储备规模截至目前，我国的国际储备规模居世界最高位置。
根据中国人民银行的数据，截至2021年底，我国国际储备总额达到X万亿美元。
2.2 国际储备结构我国国际储备的结构一直在不断优化调整。
目前，我国的国际储备主要包括外汇储备和黄金储备。
外汇储备在我国国际储备中占据主导地位。
外汇储备主要包括外币现金、存放在海外的人民币资产以及人民币兑换外币的能力。
外汇储备的规模受多种因素的影响，包括贸易顺差、直接投资和证券投资等。
黄金储备是指国家持有的黄金储备。
黄金作为一种稳定的价值储备，有助于提高国家的信誉和抵御金融风险。
近年来，我国积极增加黄金储备，以降低对外部经济风险的依赖程度。
2.3 国际储备的作用国际储备对一个国家的经济和金融安全具有重要作用。
首先，国际储备可以用于偿付国际支付差额，保持贸易和金融交易的正常进行。
其次，国际储备可以用于稳定本币汇率，防止货币剧烈波动。
此外，国际储备还能够增强对外部经济冲击的抵御能力，提高国家的信誉和声誉。
三、我国国际储备的对策分析3.1 进一步优化储备结构尽管我国的国际储备规模居世界前列，但优化储备结构仍然是一个重要问题。
为了降低对外部经济风险的依赖程度，我国应进一步增加黄金储备的比重，并逐步减少对外汇储备的依赖。
在优化储备结构的同时，需要注意黄金储备的安全存放和管理，以确保其稳定的价值储备功能。
3.2 加强外汇管理外汇管理是保持储备规模稳定和提高资产收益率的关键。
我国应加强对外汇市场的监管，防止外汇市场的剧烈波动。
同时，应进一步推动人民币国际化进程，促使人民币在国际支付中的作用逐步增大，降低对外汇的需求。
3.3 优化资产配置我国国际储备资产的配置也需要优化。
我国外汇储备结构的优化分析
中 图分 类 号 ：８ ２６ Ｆ３．
文 献 标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：０ ３ ９ ３ （０ ８ ０ — ０ ２ ０ １０ — ０ １２ ０ ）２ ０ ６ — ４
一
、
引 言
储 备 中 以美 元 表示 的 储 备 资 产 结 构 调 整 为 主 。并 且 指 的
外 汇 储 备 的 结 构 优 化 调 整 可 以 分 为 币 种 结 构 调 整 和 资 产 结构 调 整 两 个 方 面 。 中 ， 种 结 构 调 整是 全球 发 其 币 达 国家 和 发 展 中 国 家 面 临 的普 遍 问 题 。 产 结 构 调 整 是 资 中 国 面 临 的 比较 特 殊 的 问题 。外 汇 储 备 资 产 的结 构 管 理 是 外 汇 储 备 最 优 化 管 理 的 主要 内容 之 一 。 主 要 包 括 对 其 储 备 货 币 币 种 的选 择 、 种 储 备 货 币在 整 个 储 备 资 产 中 每 国央 行 行 长 周 ｔ Ｊ 在 ２ ０ ］Ｉ ￣ Ｉ ｏ ６年 初 发 表 评 论 表示 。 国应 当 中 在 全 球 市 场 条 件 下 调 整 外 汇 储 备 的 结 构 ， 采 取 这 项 做 在 法 的时 候 。 国 的原 则是 安 全 性 、 动 性 和 盈 利 性 。在 遵 中 流 循 该 原 则 的前 提下 。 文试 利 用 有 效 的 统 计 方 法 ， 我 国 本 对 外 汇 储 备 的 资 产结 构 及 币 种 结 构 优 化 问题 进 行 分 析 。
外 汇 储 备 的 资 产 结 构 调 整 是 指 持 有 外 汇 储 备 的 资 产 种类 的 变 动 。一 般 而 言 ，外 汇 储 备 的资 产种 类 包括 短 期 国债 、 期 国债 、 业 债 券 、 票 、 金 等 。 由 于 美元 在 长 企 股 黄 我 国外 汇 储 备 中 一 直 占很 大 比重 。 文 以 分 析 我 国外 汇 本
中国外汇储备结构管理优化研究
赵 微
摘 要 ：改革开放以来，我 国一直较为重视外汇储 备的积 累，鼓励 出口创汇及外商投 资。近年 来经常项 目与 资本项 目 连年 “ 双顺差” ， 外汇储备飞速增长。 巨额的外汇储备及 高速增长是一把 “ 双刃剑” ，其给 经济发展 带来的 负面影响 已经渐渐显现 ：为 了稳 定人 民 币汇率 ， 我国不得 不被迫发行人 民币，货 币 政 策的独立性 受到影响 ；由于外汇储备 中大部分是 芙元资产 ，因此外汇储备的价值受 美元汇率影响较 大， 面临贬值风 险；如此 巨额的外汇储备 带来 的机会成本也是 巨大的。“ 布 雷顿森林体 系” 瓦解 以后 ，“ 牙买加体 系”被逐步建立，困际货 币体
（ 一 ） 中 国外 汇 储备 总 量分 析
２ ０ ０ ５ 年７ 月２ １日起 ，我国正式 由原来 的双轨汇率制 改为在市 场供 需 的基础上 ，参考 “ 一篮子货 币”的浮动汇率制 ， 我 国的汇率制度更加 灵活。由于我 国经济的快速发 展 ，加之经 常项 目与资本 项 目的双顺 差 。 我国外 汇储备在近几年 以惊 人 的速 度积累 ，截至 ２ ０ １ ３ 年 三季度 末 ，我 国外 汇储备余额 已达 ３ ．６ ６万亿美 元 ，创历 史新 高，余 额约 占 ２ ０ １ ２年 中国国内生产总值 （ Ｇ Ｄ Ｐ ）的 ４ ４ ．１ ％ 。对如此巨大 的外 汇储备进行 有 效地运 营管理 ，以发挥 外汇储 备对一个 国家 的重要 作用 且能 够不 断增 值， 成 为有关管理部门关心的主要问题 。 （ 二 ） 中国外汇储备 币 种 结构分析 进入 ２ １ 世纪后 ，全球外 汇储备 币种结构发生 了几点很 明显的变化。 工业化 国家的国际外汇储备币种结构 变化如下 ：美元在外汇储备 中的 比 重渐渐下 降，由 １ ９ ９ ９ 年的 ７ １ ％ ，下降到 ２ ０ １ １ 年的 ６ ３ ％ ；欧元在外汇储 备中的比重 日 渐增加 ，由 １ ９ ９ ９ 年的 ｌ ８ ％上升到 ２ ０ １ １ 年的 ２ ６ ％ ；由于英 国经济的平稳发展 ，英镑 日渐取代 日 元 ，成为美元 、欧元外 ，第 三重要 的国家货 币，２ ０ １ １ 年英镑 占外 汇储备 的比重为 ５ ％超过 日 元的３ ％。 发展中国家外汇储 备 的币种结 构调 整更加 明显 ：美元 资产 比重 由 ｌ ９ ９ ９ 年 的６ ９ ％下降到 ２ ０ １ １ 年的 ６ ０ ％ ；欧元 资产 占外 汇储备 的 比重 由 １ ９ ％上升 到 ２ ８ ％ ；荚镑资产 为 ６ ％。 综上 ， 对 比数据库 中，工业化国家与发展中国家外汇储 备的币种结 构 ，我国外汇储 备的币种安排应该与发展中国家平均水平基本一致 。 （ 三） 中国外汇储备资产结构分析 在我国外 汇储备 中长期 国债 和长期 机构债 占很 大 比重 ，长期 企业 债 、短期债券和股权 的比重很小。可以看出我国对外 汇储 备的管理非常 重视安全性与流动性 ，但收益率明显低于海外基金 的平均水平。 二 、中国外汇储备 结构存在的问题 中国外汇储备结 构存在 币种结构 存在较高 的风险 ；资产形 式单一 ， 投资效率低下 ；期限结构不合理 ；黄金储备量偏低等 问题 。 截止到 ２ ０ １ １ 年底 ，我国外汇储备 已超过 ３万亿 大关 ，根据 美 国国 债与政府机构债对外公布的组成 比例及 国际货币基金组织的数据 ，其 中 超过 ６ ５ ％都是美元 资产 ，资产形式单一 ，投资效率低下 。 由外汇管理局发布的数据可 以看 出。我国的外 汇储备 中主要是长期 国债和长期企业债 ，股权和短期债券非 常有限 ，因此 我国外汇储备 的期 限结构以中长期为主。随着我国经济的发展和国际贸易规模 的扩大，不仅外 汇储备量飞 曾 加 ，我国的短期外债余额不断攀升。截止到 ２ ０ １ １ 年第 四季 度末 ， 中 国短期 外债余额 已经高达 ５ Ｏ ０ ９ ．Ｏ １ 亿美元 ，占外债余 额的 ７ ２ ． ％， 可见我国以 较高成本借入的 外债中以短期债务为主。资产的期限结构 与外债的期限结构显然有较大的不一致， 存在较大的 期限结构风险。 根据 ２ ０ １ ２ 年７ 月９ 号世界黄金协会发布的各国或地区黄金储备排行榜， 中国以 １ ０ ５ ４ ．１ 吨的总量排名第六 ， 但是在前２ ０ 名中，黄金储备 占国际储备 的比例中国最低 ， 仅为 １ ． ６ ％。据数据显示，虽然我 国 外汇储备总量迅速积 累， 但２ Ｏ Ｏ ３ 年以 来黄金储备占外汇储备的比重在逐年下降。 三 、中国外汇储备结构管理优化策略
我国外汇储备结构的优化路径
１ 引 畜
最近几年 ，我国外汇储备额增长很快 。理论上 ，高额 的外汇储备 可 以提升 一国的经济实力 和国际地位 ，增强其抵御外部 冲击和汇率风 险 的能力。但也存在冲击货币政策 ， 增大储备风险等弊端。 目前 ，我 国外汇储备资产却呈现 出明显 的货币错配和结构失衡现 象 ，大部 分储备投资 于低收益率 的美 国国债或美元资产 。虽然外汇储 备规模 已远远超 出短期外汇需求 （ 如支付进 口、偿还短期外债和稳定 本 币汇率 等 ）， 但继续 积累外 汇储备 等同于将本 国人 民辛勤劳动创造 的资本 ，低成本地交 由美 国等发达 国家使用 。在 当前全球金融系统缺 乏稳定 ，欧债危机蔓延 和全球经济不确定风 险上升 的情况下 ，我 国外 汇储备 面临着 巨大的资本损失 风险。因此 ， 对目 前我 国＃ ｔ － ￣ Ｅ 储备资产 的构成及其所关 系到风 险状况进行 系统分析 ，尽快调整 中国外汇储备 资产的结构 ， 遏制外汇储备过快增长势头 ，具有重要 的现实意义 。 ２ 我国外汇储备 以来 ，我国外汇储备 占Ｐ ｔ ， ￣ Ｅ 资产的绝大部分 比例与 中国外汇 储备较集 中投 资于美 国证券 资产 。过去 的十年 ，中国持有美 国证券资 产 的规模在经历 了迅猛增 长。从２ ０ ０ １ 年 的９ ２ Ｏ 亿猛增到２ ０ ０ ９ 年６ 月底的 １ ４ ６ ４ ｏ ， ［ Ｌ，约为２ ０ ０ １ 年 同期 的１ ５ ． ９ 倍 。中国持有 的美 国证券种类包括 国 债 、机构债 、股票和公 司债等 四种类 型。其 中，美 同长期 国债和长期 机构债券是两个最主要证券投资品种 ， 二者所 占比 重平 均达８ ７ ． ８ ％ 而 股票 、公司债 的比例较低 ，二者之和仅约 占７ ． ４ ％。 近十年中国持有美 国国债的规模 总体上增长迅速 ，南２ ０ ０ １ 年底６ ０ ３ 亿美元增长到２ ０ ｏ ９ 年底的８ ９ ４ ８ 亿美元 ， 增长了约 ｌ ３ ． ８ 倍 ， 年均增长率 达３ ５ ． ４ ％。需要 引起注意 的是 中国所 持有的基本上是长期 国债 。而在 ２ ０ ０ ９年６ 月底之 前，这一比例降至８ ２ ． ６ ％。我周做 出此调整，主要应出 于减少通货膨胀风险 的考虑 。在全球金融市场趋于稳定和美国通胀风 险上升的状况下 ， 美 国闰债的低利率是不可持续的 ，而国债利率上升 对长期国债价格将产生较大的负面冲击 。 此外 ， 从２ ０ ０ １ 年６ 月至２ ０ ０ ９ 年６月期间 ， 美 国国债 占中国所持美 国证券资产 的比例呈 明显的先降后 升趋势 ， 先 由最初 的７ ７ ． ２ ％逐步降 至 底的４ ４ ． ４ ％， 后又迅速 回升至６ ２ ． ６ ％。２ ０ ０ ２ — ２ ０ ０ ７ 年 ， 美国 国债份 额稳步下 降， 这主要归结于两个 主要 的原 因 ： （ １） 在 这一时期 ，全 球资金流动性充裕 ，美 国房地产市场一片繁荣 ，相关机构发行的房地 产债券因有美 国政府 的隐性担保 ， 且利率明显高于美 国国债 ，从而受 到包括中国货币当局在内的各 国投资者的青 睐。 （ ２ ） 美国次贷危机以 来 ，随着美 国住房价格 的大幅下跌和住房抵押贷款违约概率的急剧上 升 ，美 国机构债券的信用风险迅速上升。 中国对美元资产结构作了相 应调整 ，增购了美国国债 ，而减持 了美国机构债券 。从而２ ０ １ ３ ９年美国 国债占中国所持美国证券资产的份额有 了明显 回升 。 从 购买 的结 构来看 ，在 过去 的十年 中 ， 中国对 美国机构债 券的 投资规模持续快速增长。， ｈ ￣ ２ ０ ０ １ 年６ 月 ， 的２ ０ ０ ＇ ［ Ｌ 美元Ｎ２ ｏ ｏ ８ 年６ 月的 ５ ２ ７ ９亿美元 ，增长 了２ ５倍 ，中国持 有美元证券资产 的比例也 相应由 ２ １ ． ７ ％ 提高至４ ５ ． １ ％。在长期债券 为主体 ，短期债券 的比例很小 。２ ０ ０ １ 至２ ０ ０ ９年期 间， 长期机 构债券的平均份额 达９ ４ ． ７ ％， 甚 至在 一些年 份 ， 长期债券 的份额为１ ０ ０ ％。在 中国所持有的长期机构债券 中， “ 两 房” 承保的以优质住 房抵押贷款为基础资产 的Ａ Ｂ Ｓ增长迅速 。中国 投 资的Ａ Ｂ Ｓ占长期机构债券的 比例 ， 在２ ０ ０ ４年６ 月 时仅为 １ ３ ％，到２ ０ ０ ７ 年６ 月迅速升至５ ４ ． ８ ％， ２ ０ ０ ９ 年年 中甚至达７ ８ ． ９ ％。中国之所以偏好投 资长期机构债券 ，主要是因长期债券的较高收益率和中国外汇储 备资 产的性 质。对 比下长期 国债和 长期机构 债规模 的持有量 比率 （ 见表 ２），在２ ０ ０ １ 年３ 月 ，中国额份额仅为８ ％和７ ％，而２ ０ ０ ９ 年６ 月底 ，分别 为２ ９ ． １ ％ 和３ ８ ％，两项数据十年间分别提高了２ ． ６ 倍和３ ． ９ 倍，这表明在美 国国债和机构债市场上 ， 中国已成为一个较有影响力的投 资者 ， 但这
浅析我国外汇储备的合理利用
浅析我国外汇储备的合理利用近年来，我国外汇储备规模持续增长，已经成为全球最大的外汇储备国之一。
外汇储备的增长为我国提供了强大的金融支持和稳定的外部环境，但如何合理利用这些外汇储备，成为了一个备受关注的问题。
本文将从外汇储备的定义、来源和管理角度，对我国外汇储备的合理利用进行分析和探讨。
我们需要了解外汇储备的定义。
外汇储备是指一国政府持有的外币及其有关资产，主要用于支付国际贸易和金融交易，以及维护国家金融稳定和国际信用。
外汇储备主要包括外汇、黄金、特别提款权（SDR）和国际货币基金组织（IMF）的储备资产等。
外汇储备的来源主要来自国际收支、国际贸易和国际资本流动。
我国是一个外向型经济，出口贸易占国民经济的很大比重，因此大部分外汇储备来自于贸易顺差和外国直接投资。
我国还通过国际借贷、外汇储备的投资收益和国际金融市场等方式来增加外汇储备。
在外汇储备管理方面，我国现行的外汇管理体系主要包括外汇储备的收支管理、外汇储备的投资管理和外汇储备的使用管理。
外汇储备的收支管理主要包括外汇收入和外汇支出的管理，以确保外汇储备的合理增长和合理使用。
外汇储备的投资管理主要包括外汇储备的投资组合、投资运作和风险管理，以获取较高的投资收益和保持外汇储备的价值稳定。
外汇储备的使用管理主要包括外汇储备的使用范围、使用程序和使用权限等，以确保外汇储备的合理利用和国家金融安全。
在外汇储备的合理利用方面，可以从以下几个方面进行分析。
外汇储备可以用于维护国家金融稳定。
外汇储备是国家的金融后盾，可以用于抵御外部金融风险和防范金融危机。
在经济下行压力增大、外部环境不确定性加剧的情况下，外汇储备可以用于稳定汇率、抑制通货膨胀、维护国家信用等，保障国家经济和金融的稳定运行。
外汇储备可以用于支持国家对外经济合作和国际化战略。
外汇储备可以用于支持国家对外投资、国际贸易和国际金融合作，推动“一带一路”建设、粤港澳大湾区发展、上海自贸区建设等国家对外开放和对外经济合作战略的实施，提升国家的国际竞争力和国际话语权。
2015-2016 年我国外汇储备的分析及对策
2015-2016年我国外汇储备的分析及对策朱仁丽本文主要通过运用结合数据资料和书本知识相结合的方法，针对2015-2016年我国外汇储备的相关数据进行系统分析，并根据分析结果总结出中国外汇储备的发展态势。
同时通过总结分析，从国内政策、国际环境等多个角度探讨产生这种发展状况的原因，例如外汇储备投资资产的价格波动、汇率变动可能导致外汇储备规模的变化及中央银行的相关操作等。
其次分析并阐述这种发展态势产生的影响及利弊，最后针对造成2015-2016年我国外汇储备发展状况的原因及其产生的风险提出具体的政策建议，目的是在最大程度上防范、管理及控制可能出现的风险，希望未来我国外汇储备的结构更加优化、发展更加稳定，在维护我国的国际信誉、调节国际收支等方面发挥更大作用。
外汇是指一国以外国货币表示的直接用于国际结算的资产，外汇储备（Foreign Exchange Reserve）则是指该国政府持有的该项资产的储备，也是一国政府保留并持有的用外国货币来表示的债权。
从狭义上看，外汇储备是一个国家的外汇资产存量；就广义角度而言，外汇储备是指用外汇计算价值或价格的资产。
外汇储备是衡量一个国家国际清偿力的极其重要的指标，同时它也深刻的反映着国家国际收支是否平衡、汇率是否稳定乃至经济实力及综合国力是否强劲。
然而，这并不表示外汇储备的数量越多就越好，外汇储备如同许多其他经济学术语一样，是一把双刃剑，关键在于是否能够真正的运用好它。
一定数量的外汇储备辅助以良好的运行及使用机制，将会给国家、给社会、给人民带来诸多益处，可是数量过多或过少的外汇储备或是外汇储备过度的上升、下降以及不健康的运用，都可能会导致例如本国货币币值不稳、本国汇率异常甚至本国资本市场动荡等不良影响。
因此根据当前我国外汇储备的状况分析从而使我们深刻了解中国外汇储备的发展趋势是否健康、外汇储备的这种发展趋势带来了何种影响以及是否能有作用于外汇储备的政策或措施使其更加完美等就显得尤为重要。
我国外汇储备管理困境与储备优化选择
户” 此 账户 系统 记录买卖外 汇产生 的损 益 以及融 资与 投资 ， 的 收入 与支 出。财务省在使用 外 汇平准 基金 专项 账户 的资 金进行 外汇操 作 时 ， 托 日本银 行 执行 。 日本 的做 法对 于 委 当前 既要增强 人 民币汇 率机 制 的 弹性 ， 要 打 破人 民 币单 又
中， 我国台湾是一个 可 以借 鉴 的例子 ， 国台湾在 １ ８ 我 ９６年 ６ 可 以 增 强 中 国 企 业 的 竞 争 力 。
月 一 １８ ９７年 ｌ 月 期 间 ， 于美 元 贬值 造 成 外 汇储 备 损 失 １７ ４ 我 国外 汇储 备资产 优化 配置 的绩效评 估 １ 由 １ 亿 美 元 ， 了 减 少 储 备 的 损 失 ， 湾 当 局 增 加 了对 于 黄 金 的 为 台 在外汇储 备资 产配 置 过程 中， 常重 要 的一 个组 成 部 非 购 买 ，９ ７年进 口 １ ０吨黄金 ，９８年进 口 ３ ０吨黄金 ， １８ ６ １８ ５ 占当 分 就 是 优 化 配 置 的 程 度 。 由 于 外 汇 储 备 中 用 于 流 动 性 需 求
效力 ， 还从结构上 削弱宏 观调控 的效 果 ， 进一 步加 大人 民 而忽视 了盈利 性 。就 目前市 场来 说 ， 国应该 考 虑加 大对 并 中 币升 值的压力 ， 央行调控货 币政 策的空问越来越 小 。 使 机构债券 的 比例 ， 降低储备 的机会成 本 。 （） ３ 巨额 的外 汇储 备 还 会带 来 巨 大 的机 会成 本 与错 失 Ｉ ＭＦ优 惠贷款权利 等等不 利的影响 。 我 国的 目前外 汇 投资 过 于保 守 ， 去 了可 观 的风 险 回 失 报 。其实从长期 来 看 ， 股票 型 金融 证券 回报 远 大于 债券 回
试论中国国际储备的现状及优化路径
、
这 国 国 际储 备 变动 的作 用 也 是 微 乎其 微 。 据 国 家外 汇管 理 局 的 数 融 资 产 。 两 方 面 归 根 结 底都 是 中 国 的 高储 蓄 形 成 了 巨额 的 外 汇 根
据 ，２ ０ 年这 三 部 分 总 额 占 总储 备 资 产 的 ４ ０９ ％，２ ０ 年 的 比例 为 储 备 以及 国际 储 备 。 ０８
这 种 相对 独 立 的保 障模 式 能 够根 据 不 同类 型 的 农 民工 对社 会 保 障 【 Ｂ Ｌ ． 狐 财 经 （ｔｐ ／ ｂ ｓ ｅｓ ｓｈ ．ｏ ／ ０ ６ ６ ２ Ｅ ／Ｏ ］ 搜 ｈｔ ： ／ ｕｉ ｓ ．ｏｕ ｃｍ ２ ０ ０ ２ ／ ｎ 的 需 求 与制 度 建 设 的 可能 性 来 分 类 别地 进行 制 度 建 构 ， 步将 农 ｎ４ ８ ４ ８ ． ￣１，２ ０ － ６ 逐 ２ ； ７ ６ ０ ｓ ｍ） ０ ６ ０ ． ５ ｈ 民 工 纳入 社 会 保 障对 象 。
０２ ．％，而 ２ ０ 年 的 比例 几乎 接 近 为 零 ， 由此 可 见 ，中 国巨 额 的 ０７
二 ，中国国际储备现存的问题
１ 中国 国 际储 备的 总 量 问 题 ．
国际 储 备都 是 由于 巨 额 的外 汇储 备 造 成 的 。 中 国 巨额 的 外 汇 储 备 ，是 由于 中 国 的高 储 蓄 造 成 的 。 据宏 根
径就显得十分重要。 本文立足于 中国当前实际， 试从数量和 结构两方面就 中国的国际储备问题做些探讨 ， 并提 出了一些有 关优化 中国国际储备问题 的路径 。
关键词 ：国际储备 多元货币储备 ； 黄金 ； 资源 ； 藏汇于民
况 下 ， 有投 资规 模 所 生 产 的 产 品不 能 够 得 到充 分 消 费 ， 余 产 现 剩 中国国际储备的形成 从 国 际储 备 包 括 货 币黄 金 、特别 提 款 权 、 基 金 组 织 中 的储 备 品 要 出 口到 国外 寻 求 市 场 ， 而 吸 纳 外 汇 。另 一 方面 ，银行 将 投 在 头 寸 以及 外 汇 储 备 四大 部 分 。 由于 前三 大 部 分 很 少 变动 ， 中 资 未吸 收 的储 蓄 以资 本输 出的 方式 到 国外 购 买例 如 国债 一 类 的金 但 对
中国外汇储备风险及优化管理探讨
６ ・ ５
经济与管理 （ 月刊）
２ ｌ 年第 ４ ＯＯ 期
宏观经济中增长最快的经济指标 。据《 中国统计年
鉴 》 据 ， １７ — ０９年 ， 国 Ｇ Ｐ年均 增 长 速 数 从 ９９ ２０ 中 Ｄ 度为 ９４ 进 出 口总额 的年 均增 速 为 １％， 同期 ．％， ６ 而
业外汇 留成制度 ， 实行银行结售汇制度 ， 成立银行
间外汇 交易 市场 等举措 。１９— ００年是外 汇储 备 ９８ ２０
缓慢 增 长 阶段 ， 主要受 １９ ９ ７年亚 洲金 融危 机 影 响 ，
２０ ０ ９年末 ， 国外 汇储 备余 额 为 ２ ９ 亿 美元 ， 中 ３９ ２ 同
中国为 维护 亚 洲经 济金 融 稳定 ， 持 人 民币 不贬值 坚
、
现 阶段 中 国Ｏ ｉ 分 析
（ ） 一 中国外 汇储 备 变动 状 况
１储 备规 模增 长速 度 过快 ， 量偏 大 。在 四类 ． 总 国 际储 备资 产 中 ， 国在 国 际货 币基 金组织 的普通 中 提款 权 和特 别 提款 权所 占份额 很 小 ，增 长 缓 慢 ， 黄 金 储 备较 稳 定 ， 几乎 没 变 动 过 ， 汇 储 备 成 为 中国 外
值的结果【 而过高外汇储备 ， １ 】 。 加之外汇储备构成不 合理或者增长超过适 度区间 ， 都不可避免地降低 了
资 源使 用 效 率 ， 导致 经 济 过 热 和 通 货膨 胀 ， 来 更 带 大 的人 民币 升值 压 力 ， 也影 响 中 国经 济 的可 持续 发 展 。 由此 在 后金 融危 机 时代 ， 如何 对 中国外 汇储 备 实 施积 极 管 理 ， 合理 调 整 储 备结 构 ， 化 资产 运 用 优
中国外汇储备币种结构估计、优化及调整分析
中国外汇储备币种结构估计、优化及调整分析作者：张烨柴小艺王宁来源：《山西农经》 2018年第12期摘要：伴随世界各国经贸活动往来日益频繁，对外汇储备规模控制提出更高的要求。
特别近年来外汇币种存在风险问题，均可能影响储备比重整体收益率，需通过币种结构的调整降低风险。
本次研究将对中国外汇储备比重结构估计，提出最优外汇储备比重结构调整与具体的优化建议。
关键词：中国外汇储备；币种结构；优化调整文章编号：1004-7026（2018）12-0086-01 中国图书分类号：F832.6 文献标志码：A1 中国外汇储备币种结构估计本次研究主要从外汇储备币种结构影响因素进行分析。
在外债结构方面，自改革开放后，我国外债量极大，相关数据统计，2017 年末，我国负债率为14%，债务率为71%，偿债率为7%，短期外债与外汇储备的比例为35%，虽然上述指标均在国际公认的安全线以内，但仍需注意在外债币种结构、外汇储备币种结构上保持一致。
再如贸易结构方面，近年来我国对外贸易中，结算货币仍以美元居多，但在日本、欧元区与中国贸易加深后，日元、欧元所占比重也逐渐增加。
另外，有研究资料中，从汇率制度安排角度出发，对货币权重进行估计，发现货币权重分配以美元居高，次之为日元，随后为欧元，最后以英镑与其他货币为主。
通过这些外汇储备币种结构特点表现，均要求做好币种结构的调整[1]。
2 最优外汇储备币种结构调整2.1 外汇储备币种结构影响因素分析从外汇储备规模看，一般在规模较小情况下，外汇储备应在流动性上适当提高。
假若外汇储备规模较大，为满足稳定汇率、支付外债本息以及收支差额的弥补等要求，此时更应注重以风险控制为前提，实现收益最大化。
结合研究资料中提及的特里芬比例分析法，提出在外汇储备控制中，要求与3个月进口资金需求相吻合。
考虑到我国在进口需求方面，以大宗商品如铁矿石、石油等为主，所以将进口需求调整为5个月。
由于外汇储备在很大程度上对外汇市场有干预影响，所以应在外汇储备币种结构调整中充分结合汇率情况、外债结构以及贸易结构，使外汇储备管理效率上不断提升。
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我国外汇储备的结构优化研究摘要：随着外汇储备规模的不断扩大，储备资产的结构以及风险管理日渐重要。
选取2009年1月至2014年12月期间美元、欧元、日元、英镑、澳元、加元以及石油和黄金等八个代表性的储备资产的日收益率数据，通过使用两次绝对偏差模型（MAD模型）计算资产的最优配置，使用VaR-GARCH模型进行配置资产的风险管理，可进一步优化我国外汇储备资产的结构，满足外汇储备管理的安全性原则。
关键词：外汇储备；MAD模型；GARCH模型；储备货币；外汇组合风险；外汇储备结构中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2016）04-0045-07一、引言改革开放三十多年来，中国经济高速发展，其中，对外贸易居功至伟。
特别是中国加入WTO以来，由于国际投资者看好中国经济形势，大量资本进入国内。
贸易、资本双顺差使得我国外汇储备长期累积并占据了世界第一的位置。
截止到2014年末，我国外汇余额已有3.84万亿美元。
巨额的外汇储备为我国开放经济的平稳发展起到了重要作用，同时管理巨额外汇储备的投资风险也面临巨大挑战。
国际货币基金组织（IMF）2014年第四季度公告了发展中国家的外汇储备结构：美元为62.25%，欧元21.48%，日元3.16%，英镑4.48%，加拿大元2.23%，澳元2.07%，其他货币总共占比3.93%。
由于我国外汇储备规模在发展中国家占比极大，由以上数据推测我国约有60%的外汇储备投资于美元资产，欧元也占到20%左右。
最近研究显示，在国际金融大环境处于长期动荡的背景下，如何平衡风险与收益之间的关系，合理确定外汇的储备结构，已然成为学界研究的热点。
关于外汇储备结构，国外学者很早就开展过相关的研究。
比较著名的理论有：Markowitz的资产组合选择模型、Heller 和Knight模型以及Dooley模型。
通过对外汇储备币种构建Markowitz（1952）的资产组合选择模型，可对各种储备货币的风险和收益进行优化分析。
Heller和Knight（1978）通过建立计量模型，关注一国的贸易收支结构和汇率制度，来对该国的外汇管理进行研究。
Dooley（1989）等对Heller-Knight 模型进行了补充，指出外汇资产结构是贸易流量、外币支付流量和汇率制度共同影响的结果。
外汇储备结构研究的另一个方向是运用VaR方法，综合运用其他模型，从降低外汇风险的角度来优化外汇币种结构。
Zong-RunWang等（2010）运用GARCH―EVT―Copula模型，并结合VaR（CVaR）方法，对外汇组合风险进行研究。
同时运用多元Copula将研究结果进行扩展，解决了从二维扩展到n维的资产配置问题。
姜昱、邢曙光（2010）通过DCC-GARCH-CVaR模型研究了我国外汇储备的汇率风险，并在此基础上，运用Mean-CVaR模型确立我国外汇储备的最优结构。
阎素仙、张建强（2012）选取美元、欧元、日元、英镑作为我国外汇储备资产，并运用VaR-GARCH方法及边际VaR工具进行分析，最终给出了降低欧元比重，适当提高日元、英镑比重的结论。
余湄、何泓谷（2013）选取8种具有代表性的外汇储备资产，运用绝对偏差模型来计算我国外汇储备的最优结构，结果表明我国需提高澳元、日元占比，降低美元比例。
周光友、赵思洁（2014）为研究中国外汇储备的结构风险，利用GARCH模型，结合VaR算法，实证分析了在不同预期收益率假设下的我国外汇储备的最优结构。
王桐（2015）以杜利模型为基础，综合考虑我国进出口贸易、外商投资、我国外债以及各储备国的经济实力等要素，并添加未来中国国际政治经济战略（一带一路、亚投行、中韩自贸协定等）作为考量因素，得出我国外汇资产币种结构为：美元55.87%，日元10.37%，欧元18.23%，韩元6.90%，其他货币8.62%。
陈珂、徐丹萍和杨胜刚（2015）借鉴了Makin （1971）的方法构建外汇储备币种结构，讨论在效用最大化的情况下，储备资产的安全性、流动性和盈利性三者之间的权衡，通过运用协整分析、格兰杰检验得出我国外汇储备投资总体是风险规避型的。
纵观国内外研究可以看出，尽管学者们从不同角度对外汇储备的币种结构做了深入研究，但是仍然存在一些不足：首先，从“鸡蛋不要放在一个篮子里”的角度来看，大多数研究选择储备资产的种类仍然偏少，导致外汇组合风险没有很好的分散；其次，采用均值方差模型研究外汇储备的结构，需要假设收益率分布的正态性，然而实际情况是外汇资产的收益率分布一般不服从正态分布；最后，使用绝对偏差模型虽然避免了正态性假设的难题，但明显没有考虑风险的因素。
针对以上研究中存在的不足，本文从外汇资产的选择以及优化方法的选用两个方面都做了创新。
首先，在外汇储备资产的选择上，选取了美元、欧元、日元、英镑、澳元、加元以及石油和黄金八种资产；其次，在优化方法的选取上，两次运用了绝对偏差模型，特别是在第二次使用绝对偏差模型时不仅考虑了贸易方向和外债结构等刚性约束，更考虑了利用GARCH模型计算出来的外汇储备风险值的约束，解决了上述文献研究中存在的一些不足，实现了收益和风险的新均衡。
二、基于GARCH模型的动态VaR测度（一）GARCH模型GARCH模型的数学表达式如下：xt=β0+β1xt-1+β2xt-2…+βpxt-s+utut=σtεtσt2=α0+∑pi=1αiσ2t-i+∑qj=1θju2t-j其中α0>0，αi≥0，θj≥0。
GARCH的基本思想是在ARCH模型的基础之上，用一个或两个以上ut平方滞后值代替许多σ2t的滞后值。
GARCH （p，q）中的（p，q）是指方差设定中含有q个GARCH项与p个ARCH项。
（二）动态VaR测度VaR是在正常的市场条件下和给定的置信度内，某一金融资产或资产组合在未来特定持有期内的最大可能损失。
用统计学公式表示为：P（ω（Δt，x）≤VaR）=1-C其中x为风险因素（如利率、汇率等市场因子），C为置信水平，Δt为持有期。
ω（Δt，x）=ω（t，x）-ω（t0，x）（大于0时为收益，小于0时是损失）为损益函数，ω（t0，x）为资产的初始价值，ω（t，x）为时刻t资产的预测价值。
从VaR的统计定义可以看出VaR值是由持有期Δt、置信水平C、风险因子x这三个基本要素组成的。
估计条件方差的方法属于动态VaR计算的分析方法，可以利用下式计算每日的VaR值：VaR（i）=Δ+Zc*σ（i）其中Zc是相应标准化条件分布的上侧分位数，C为置信水平，Δ根据GARCH类模型的均值方程确定，σ（i）是根据GARCH类模型计算出来的条件方差。
（三）VaR模型的事后检验我们使用Kupiec提出的LR检验法来进行VaR模型的准确性检验。
该方法是对VaR模型估计风险过于激进或保守的权衡，能够全面检验模型的准确性。
假定失败的期望概率为：■=1-C（C为置信度）。
零假设为■=p。
Kupiec提出了对零假设最合适的检验是似然比检验：LR=-2ln[（1-■）n-N■N]+2ln[（1-p）n-NpN]在零假设条件下，统计量LR～χ2（1）。
自由度为1的卡方分布的99%置信区间的临界值为6.635。
所以当计算出的LR值大于临界值时，拒绝模型。
三、我国外汇储备的结构优化实证分析（一）我国外汇储备资产选择与数据的收集2012年11月19日，澳元和加元两个币种被国际货币基金组织认可为官方储备货币。
同时2013年以后，两个币种在各个成员国的持有量也被独立公告出来，这表明澳元和加元在国际结算中将被越来越广泛使用。
另外，黄金储备已然成为衡量当今世界各国财富硬实力的指标，拥有更多的黄金储备意味着在世界贸易体系中，国家应对金融风险的能力更加强大。
石油作为我国工业经济命脉资源之一，其与充足的煤炭资源相比，储存量不足。
除了进一步开发国内的石油资源外，利用外汇储备的方式解决石油长期缺乏的难题已迫在眉睫。
基于上述原因，考虑到我国对外贸易结构和外债币种结构，本文选取美元、欧元、日元、英镑、澳大利亚元、加拿大元、黄金和石油作为我国外汇的储备资产。
根据实证的需要，本文选取美元、欧元、日元、英镑、澳大利亚元和加拿大元间接标价法下的每日汇率，黄金和石油的日价格，以及美国、欧盟、日本、英国、澳大利亚和加拿大5年期国债的日收益率。
数据来自于Wind数据库，截选了2009年1月至2014年12月的日数据。
（二）不同资产收益率的计算一种货币的收益率受到汇率和该种货币利率的影响。
货币收益率计算需要考虑两个方面：货币的利息收益以及货币之间兑换的潜在收益率。
令Ei0表示期初时人民币对第i种货币的汇率，Eit表示期末时人民币对第i种货币的汇率。
则：Ii=ri■，Ei=■-1货币的收益率为：Ri=Ii+Ei。
黄金和石油的日收益率为：Rt=■。
（三）资产收益率描述性统计分析从表1可以看出，均值最大的为澳元，其次为加元和英镑，由此可知澳元、加元和英镑近几年来收益率较高，表现良好。
从方差、标准差角度分析八种资产的风险性，可以看出美元的标准差最小，其次是日元、加元、英镑、欧元、黄金、澳元，标准差最大的是石油。
分析八种资产收益率是否符合正态分布。
从描述性统计数字出发，可看出偏度系数显著不等于0，峰度系数也不满足正态条件。
通过使用Shapiro-Wilk统计检验方法，对八种资产的收益率分布进行正态性检验，我们得到八种资产的W 检验统计量都大于0.95，故八种资产收益均不符合正态分布。
（四）MAD模型下我国外汇储备结构传统的均值方差模型需要假设货币的收益率满足正态分布的条件，而前文分析中的条件并不满足。
故本文利用Yamakaz和Komno（1991）提出的绝对偏差模型来计算外汇储备最优配置比例。
带有贸易方向和外债结构约束条件的MAD模型：其中Ri为资产i的收益率，ri=E（Ri），xi为投资者投资在资产i的比例，假设不允许卖空，即xi>0。
其中TDi用我国从某国进口额除以我国进口总额得出，DEi表示我国外债中持有的某币种的头寸。
在计算权重时，用我国2009―2014年的进口贸易比例及外债比例的平均值来计算。
k表示贸易方向约束系数，m表示外债方向约束系数，介于0和1之间。
将八种资产日收益、进口贸易比例以及外债结构比例数据代入MAD模型，用MATLAB软件进行计算。
在满足短期外债和进口贸易支付的前提下，得出在绝对偏差最小时，我国外汇储备的资产结构如表2。
考虑我国贸易结构及外债结构，同时结合各资产的风险情况，我国外汇储备中日元所占比例最大为36.9%，其次为美元35.1%。
这是因为日本和美国都是我国重要的贸易进口国，而且二者在我国外债中也占有重要地位。
从绝对偏差模型的计算结果来看，日元、美元在我国外汇储备中占有重要地位。